（金融学专业论文）论我国保险资金运用的风险管理.pdf

独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地 方外，论文中不包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包含 为获得天津财经大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名：幂玖 签字嘲孙年，月乒日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文 的规定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁 盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文 的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或 扫描等复制手段保存、汇编学位论文， ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名： 汞跃 签字日期：加f 。年奶牛日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 导师签名： 签字日期：f d 年上月7 日 电话： 邮编： 内容摘要 川| i | | i | | l i l l | | l i l m i i | | | | i | i | | i | i | y 18 0 3 4 3 9 随着保险资金运用的范围不断扩展，从银行存款、国债到回购业务、证券投资基金、 企业债、基础设施项目等，保险资金的运用越来越成为学界、业界关注的焦点。近2 0 多 年来我国保险资金运用一直处于探索阶段，用于房地产、企业贷款的盲目投资形成了不少 不良资产，给国家财政、消费者带来了巨大的损失。 保险资金运用风险管理是保险企业经营的重中之重。当前我国保险资金运用结构不尽 合理，与保险资金运用相匹配的资产负债风险管理体系不尽合理，保险企业信用评级机制 仍未完善，保险资金运用内部管理体制仍需进一步完善。针对目前保险资金运用的现状及 问题，本文提出的全面风险管理理论是对此的有益尝试。对保险资金运用的风险管理，应 考虑建立多层级的风险管理体制，即建立由宏观风险管理机制、中观风险管理机制、微观 风险管理机制三个层面构成的整体风险管理体制。宏观层面以政府监管机构为主体，从法 律法规入手，辅之以行政手段方式进行；中观层面则是以社会角度，包括信用评级机构、 行业协会等社会机构，约束规范保险业资金运用；微观层面则从保险公司内部风险防范与 控制角度入手，加强保险资金运用风险管理。 借鉴( 美国国际集团) a i g 的教训，防患于未然，加强风险管理，对于我国保险业来 说是十分必要的。本文通过对我国保险资金运用的市场风险、信用风险、资产负债匹配风 险、治理风险和操作风险等方面的研究，提出了宏观监管、中观监管、微观防范的整体风 险控制机制，全面加强风险控制，填补了目前风险管控片面不足的状况，为保险公司提供 投资风险防范切实可行的依据。 关键词：保险资金运用全面风险管理中观风险管理微观风险管理 a b s 仃a c t w i t ht h eu s eo fi n s u 啪c e6 m d sf 而mb a h kd e p o s i t s ，臼e a s u r yb o n d st ob u vb a c kb u s i n e s s ， s e c u r i t i e si n v e s t l n e l l t 如n d s ，c o r p o r a t eb o n d s ，i n 仔a s t m c n l r ep r o i e c t s ，t l l eu s eo fi n s u r a n c e 允n d s i n c r e a s i n g l yi sb e c o m i n 2a c a d e m i ca n di n d u s t r yf o c u s t h ep a s t2 0y e 锄墨m eu s eo fi n s u r a n c e n l n d si nc h i n ah a sb e e ni ne x p l o r a t o r ys t a g e ，f o rr e a le s t a t e ，b u s i n e s sl o a n s ，t l l ef o n n a t i o no fa n u m b e ro fb l i n di n v e s 缸1 1 e n ti l ln o n p e r f - o n n i n ga s s f 魑，t 0 出en a t i o n a lf i n a n c e s ，c o n s u m e i sh u g e 1 0 s s e s t h eu s eo fr i s km a n a g e m e n to fi n s u r a n c e 矗m d si st h ei n s u m c eb u s i n e s sat o pp d o r i t yt h e c u r r e n ts t n j c n l r eo fc h i n a t su 1 1 r e a s o n a b l eu s eo fi n s u r a n c e 缸l d s 锄di n s u r a n c en m d st om a t ( i h a s s e t sa n dl i a b i l i t i e su s i n gt l l er i s km a n a 2 锄e n ts v s t 锄a r en o tq u i t er e a s o n a b l e i i l s u r a n c e c o m p a i l i e sc 同i tr a t i n gm e c h a n i s m sa r en o tv e tp e r f e c t ，t l l eu s eo fi n t 锄a lm 肌a g e m e n ts v s t e m ， i n s u r a n c ef h n d sn e e dt ob e 向r t h e ri m p r o v e d u s eo fi n s u r a n c e 丘m d sf o rt h ec 1 】1 1 r e n ts t a l = i l sa n d p r o b l e i n so ft l ep r o p o s e dc o m p r e h e n s i v er i s km a n a g a n e n tt l l e o r yi sau s e 如1a t t e l ：1 1 p tt h i s o nt h e u s eo fr i s km a n a g 锄e n to fi n s u r a l l c e l n d s ，s h o u l dc o n s i d e rt h ee s t a b l i s h m e n to fm u l t i 1 e v e lr i s k m a i l a g e m e l l ts v s t e mt h a ti se s t a b l i s h e db yt h em a c r o r i s km a i l a 2 e m e n tm e c h a i l i s m ，i i lv i e wo f m er i s km a n a g e m e i l tm e c h a n i s m ，m i c r or i s km a l l a g e m e n tm e c h a n i s mc o n s i s t i n go ft l l r c el e v e l s o fo v e r a l lr i s km a n a g e i i l e l l ts y s t e m t h em a c r ol e v e lo fg r o v a m m e n ta st h em a i n 托：2 姒l a t o r y a g e n c v s t 习u 啊n gf b mt h el a w sa n dr e 霉l a t i o n s ，s u p p l 锄e 1 1 t e db ya d m i n i s t r a t i v ew a yo f a d m i i l i s 协札i v em e a n s ：m ep o i n to fv i e wo fl e v e li ss o c i a lp o i n to fv i e w i n c l u d ec r e d i tr a t i n g a g e n c i e s ，删ea s s o c i a t i o i l sa n do t h e rs o c i a li n s t i t l i t i o n s ，c o n s t r a i n ts p e c i f i c a t i o no fi n s u r a m c e d s ：i i l i c r o 1 e v e lo fr i s kf b mi n s u r a n c ec o m p a l l i e st op r e v e n ta n dc o n 缸o lm ei n t 锄a la n 2 l e s ， t oe n h a n c et l l eu s eo fn s km a n a g e m e n to fi n s u r a n c e 向n d s r e f e r e n c e ( a m e r i c a n1 1 1 t e m a t i o n a lg 1 o u p ) a i g sl e s s o n ，t d k ep r e v e n t i v em e a s u r e s ，t o s t r e n g t h e nd s km a n a g 锄e n tf i o rc h i n a t si n s u r a n c ei n i l u s t r yi se s s e n t i a l t l l l - o u 曲m eu s eo f i n s l l r a n c e 如n d si i lc h i n am a r k e tr i s kc r e d i tr i s k ，a s s e ti i a b i l i t vm a t c h i n gr i s k ，g o v 锄a n c en s k a n do p e r a t i o n a lr i s k ，e t c ，p m p o s e sam a c r 0 - r e g u l a t i o n ，i nv i e wo fm o i l i t o r i n gm i c r o - c o n 仃o l m e c h a n i s mt op r e v e n tt h eo v e r a l l 一s kt oc o m p r e h e n s i v e l ys g t l l e nr i s kc o n 仃o lt of i l lt h e a l r r e n tr i s km a n a 2 e i t l e n ta n dc o n t r o lo n e s i d e di nas t a t eo fi i l v e s 仃n e n tf o ri n s l j r a l l c ec o m p a l l i e s t op r o v i d eap r a c t i c a lb a l s i sf o rr i s kp r e v e m i o n k e yw o r d s ：t h eu s eo fi n n s u r a n c ef u n d s ；c o m p r e h e n s i v er i s km a 曲g e m e n t ； t h e c o n c e p to fn s km a 曲g e m 钮t ； m i c r or i s km a n a g e m e n t ； i i 目录 内容摘要i a b s t r a c t i i 第l 章导论 1 1 本课题研究目的1 1 2 本课题研究的意义2 1 3 国内外的研究概况。2 1 4 保险资金运用风险类型及其测量方法5 1 4 1 保险资金运用风险类型5 1 4 2 保险资金运用风险度量7 1 5 论文创新1 l 第2 章我国保险资金运用风险管理的现状及存在问题 2 1 我国保险资金运用风险管理的现状1 2 2 1 1 资金运用规模迅速增长1 2 2 1 2 资金运用领域逐渐扩大1 2 2 2 我国保险资金运用存在的问题1 3 2 2 1 结构不合理问题1 3 2 2 2 安全性问题、1 4 2 2 3 信用评级机制度问题1 4 2 2 4 保险公司资金运用内部风险管理体制问题15 第3 章保险资金运用的外部监管 3 1 宏观监管17 3 1 1 加强偿付能力监管1 7 3 1 2 加强公司治理结构监管1 7 3 1 3 加强市场行为监管1 8 3 1 4 加强资金运用监管1 8 3 2 评级制度的完善2 0 3 2 1 加强信用评级机构的作用2 0 3 2 2 充分利用行业协会的力量2 0 第4 章保险企业内部风险管理 1 4 1 保险资产的资产负债管理理论及模型2 2 4 1 1 资产负债管理理论2 2 4 1 2 保险公司资产负债管理模式的选择2 7 4 2 保险最优投资比例模型2 8 第5 章a i g 案例分析 5 1a i g 危机演化之成因3 2 5 1 1 从宏观环境分析3 2 5 1 2 从企业自身分析3 3 5 2 被接管事件对中国保险业的启示3 3 5 2 1 在注重风险控制的前提下继续拓宽保险业投资渠道3 4 5 2 2 建立“前台全面而灵活，后台重点而严厉”的监管体系3 4 5 2 3 培育真正对投资者负责、有效预警系统性风险的信用评级机构3 5 5 2 4 完善保险公司风险管理3 5 第6 章优化保险资金运用风险管理体制的路径选择 6 1 从宏观层面上加强保险资金的风险管理体制3 6 6 2 从中观层面上发挥信用评级等社会机构力量3 7 6 3 从微观层面上优化保险资金风险管控3 7 6 - 3 1 在保险公司层面上要进一步加强保险资金运用的专业化运作3 7 6 3 2 构建资金运用风险管理体系3 8 6 3 3 要加强保险公司资产负债管理工作3 8 参考文献3 9 后记4 1 第1 章导论 1 1 本课题研究目的 近年来，无论从宏观还是微观上看，我国保险业已经积累了一定风险，而且随着保险 业进一步深化改革和扩大开放，这种风险还将继续增加。长期以来，保险业风险并没有给 行业发展带来明显的实质性影响，改革开放以来保险业也没有发生过大的系统性风险，保 险业风险仍表现为潜伏性的风险。其主要原因是我国多年来持续快速的经济增长扩张了社 会财富，提高了人民收入，保险市场存在巨大的需求空间，使保险业始终在快速扩张，从 而掩盖了一些公司在经营效益不佳、盈利能力不强的情况下仍能维持运转。 2 0 0 4 年以来，中国保监会不断加大保险资金投资渠道开放力度，保险资金运用不再限 于银行存款、购买债券，还可以投资证券基金，之后又取消了不得进入股市的禁令。2 0 0 5 年进一步批准保险资金可以直接进入股市。2 0 0 6 年允许保险机构作为持有大额、长期资金 的重要机构投资者投资基础设施项目，进一步扩大了保险资金的投资范围。然而，风险总 是与收益相伴，随着保险资金的迅速扩张，保险资产负债匹配的难度也在不断加大。在我 国证券市场不完善的情况下，在转轨过程中许多行业发展不规范的前提下，如果保险业不 能在投资经验、专业技术人才和风险控制技术等方面做好准备，投资渠道的不断拓宽，将 可能产生更大的潜在风险，甚至会导致风险的显性化。 2 0 0 6 年6 月2 6 日，国务院颁布了国务院关于保险业改革发展的若干意见( 简称 国十条，是保险业发展的一个里程碑) ，其中就加快保险产品开发、拓宽保险资金运 用范围等作出了明确规定，这是保险业加快发展的重大政策利好，为保险业跨跃式发展奠 定了基础。2 0 0 7 年1 1 月2 1 日，天津市政府和中国保监会联合下发的关于加快天津滨海 新区保险改革试验区创新发展的意见，旨在更好地发挥天津滨海新区在改革开放和自主 创新中的重要作用，探索区域保险创新发展的新模式和服务地方经济社会发展的新途径， 进一步推动天津滨海新区的开发开放。意见是做好当前和今后一个时期天津滨海新区 保险改革试验区工作的重要指导性文件，对增强保险服务经济社会发展的能力，实现天津 保险业科学发展和谐发展率先发展具有积极的促进作用。根据意见精神，在保险企业、 保险业务、保险市场、保险开放等方面的重大改革创新措施，中国保监会原则上同意均可 以安排在试验区先行先试。但与此同时，我们必须看到，目前保险资金运用风险管理方面 l 仍然存在着不足，可能会对保险业发展造成不利影响。为此，必须针对目前我国保险业资 金运用风险管理存在的问题，优化和健全保险资金运用风险的管理体制。 尤其是2 0 0 4 年至2 0 0 7 年美联储1 7 次加息导致房地产市场迅速降温，次级抵押贷款 市场问题初现。2 0 0 7 年3 月，新世纪金融宣告破产，次贷危机终于在美国爆发。众多国际 性知名金融机构在次贷危机中相继爆出巨额亏损，甚至面临破产。就连全球保险巨头 美国国际集团( 简称a i g ) 也未能摆脱濒临破产而被美国政府变相接管的噩运。虽然目前 金融危机已有复苏的迹象，但借鉴a i g 的教训，防患于未然，加强风险管理，对于我国保 险业来说是十分必要的。本文通过对我国保险资金运用的市场风险、信用风险、资产负债 匹配风险、治理风险和操作风险等方面的研究，提出了宏观监管、中观监管、微观防范的 整体风险控制机制，全面加强风险控制，填补了目前风险管控片面不足的状况，为保险公 司提供投资风险防范切实可行的依据。 1 2 本课题研究的意义 理论意义： 本文对整体风险管理理论进行了较深层次的分析，丰富了我国保险领域的理论研究， 具体表现：扩展全面风险管理理论的内涵，为风险的理论研究提供新的视角。提出将 整体风险管理理论作为风险管理的理论基础，指出风险管理的发展方向。 现实意义： 本文通过对保险资金运用全面风险管理的研究，为保障实现保险公司的经营目标，分 析保险资金的特性，分析投资资产风险和内部管理风险，建立有效的管理制度等提供有力 的风险具体控制措施。 1 3 国内外的研究概况 国外研究： k e l l d t m i l l e r ( 1 9 9 2 ) 最早提出了整合风险管理( i n t e 鲫e d 砌s km a n a g e m e n t ) 的概念，指 出从整体上考虑一个系统的各种风险，建立全瞻性的优化组合机制的管理体系，这标志着 整体风险管理思想的出现。美国精算师协会( 1 9 9 4 ) m s a i l t o m e m 和d a v i d m b a b b e l ( 1 9 9 7 ) 对 保险公司的风险进行了分类。美国精算师协会将保险公司的风险区分为资产风险、保费定 2 价风险、资产负债组合的风险和其他风险等四类，具体内容是：( 1 ) 资产风险，即保险资金 的借贷者无法完成对保险公司的偿付或保险公司的资产发生贬值，它包括利率风险、信用 风险、市场风险和货币风险；( 2 ) 保费定价风险。这主要表现为未来投资收入的不确定性。 被保险人要求索赔的频率和数额的不确定性以及公司管理运营成本的不确定性等，它一般 发生在当保险公司收取的保费不能满足后来对被保险人的实际赔付时；( 3 ) 资产负债组合的 风险。市场利率和通货膨胀的变动会影响到公司资产和负债的价值，一旦形成对资产和负 债不同程度的影响，便可能产生负债价值超过资产价值的风险；( 4 ) 其他风险。包括税务、 监管或法律方面的变动对投资收益率造成的变动。m s a n t o m e r 0 和d a v i d m b a b b e l ( 1 9 9 7 ) 进 一步细化了这种分类，他们将保险公司的金融风险分为六类，其中包括：( 1 ) 精算风险，即 因保险公司通过出售保单或通过负债融资而导致的风险；( 2 ) 系统风险，即保险公司的资产 和负债价值随着市场系统风险而变化的风险；( 3 ) 信用风险，即保险公司的债务人无法完成 对保险公司偿债的风险；( 4 ) 流动性风险，即保险公司在需要资金周转时所面临的资产无法 及时变现的风险；( 5 ) 操作风险，即保险公司处理理赔不当或违反监管要求的风险；( 6 ) 法律 风险，即保险公司、管理者或个人在企业运营中违反法律行为的风险。美国著名保险与精 算学家勒梅尔教授( 1 9 9 9 ) 认为，保险资金在资本市场上运作要防止保险公司之间的恶性竞 争。保险公司为了扩大市场份额，有可能冒险削价或承担超额风险。2 0 0 1 年北美非寿险精 算师协会在一份报告中，明确提出了整体风险管理( e n t e 印订s e w i d e 黜s km a l l a g e m e n t 或 e n t e 印r i s e 鼬s km a n a g e m e n t ，以下简称e r m ) 的概念，并对这种基于系统观点的风险管理 思想进行了较为深入的研究。将整体风险管理的定义为一个对各种来源的风险进行评价、 控制、研发、融资、监测的过程，任何行业的企业都可以通过这一过程提升短期或长期的 利益相关者价值。这一概念不仅明确了风险管理的价值取向，而且首次将风险管理措施扩 展到“研发”、“融资”，反映了风险管理理念的最新成果和较高水平。由于保险精算在风险 研究领域的传统优势以及巨大影响，整体风险管理的概念渐渐得到广泛的认同。随后，在 内部控制领域具有权威影响的c o s o 委员会，于2 0 0 4 年9 月颁布了整体风险管理总 体框架报告。报告从内部控制的角度出发，研究了整体风险管理的过程以及实施的要点， 是整体风险管理理念在运用上的重大突破。s h u t e z l l k a ，h i r o k i m u r a t “2 0 0 5 ) ，s l 埘i 1 觚a l ( a ， s h o j i 吼a “2 0 0 5 ) 将蒙特卡罗方法运用到金融风险管理的研究中，并以此为基础分析了保险 资金运作中存在的风险。 学者s c o t t ( 1 9 9 4 ) 在论述提供银行、证券、投资和保险等金融服务的金融集团企业监管 问题时，提出了混合监管( c o n s 0 1 i d a t e ds u p e r v i s i o n ) 的制度框架，通过混合监管来控制各金 融实体的风险，也是谨慎监管原则的基础，这一框架被当时的欧共体采纳。学者s y l l a ( 1 9 9 5 ) 在讨论发展中国家和转轨经济国家的证券市场监管问题时，以美国证券市场发展历史背景 为借鉴，认为强硬的财务监管和透明的信息披露制度是确保证券市场健康运行的监管制度 体系，同时，他认为一个良好的证券市场可以帮助企业组织更有效地融资。b e a r 、 m a l d o n a d o - b e a r ( 1 9 9 9 ) 重点讨论了证券市场结构与功能相关法规的效果，他们认为2 1 世 纪的政府监管重点是通过监管法律促进进入证券市场的公司在商业伦理上以诚信为行为 导向，所有的监管规则都应以树立市场及组织的诚信为目标，更多地满足公众利益。另外， b a 曲、c a p r i o 、l e v i n e ( 2 0 0 0 ) 讨论了银行与证券、保险的混业经营问题，通过实证分析，他 们认为强行把商业银行从证券、投资、保险和房地产等金融业务中隔离开来，并没有产生 积极的效果。在此之后( 2 0 0 1 ) ，他们还发现严格的证券市场监管，容易导致银行系统的 弱化。a l l e i l 、h e 仃i n g ( 2 0 0 3 ) 则讨论了欧盟国家的统一市场监管，认为证券监管在欧盟统一 市场的框架下，应进行统一监管，欧盟国家证券交易所的合并，也需要统一的监管体系， 多头监管容易导致一些严重问题的产生。m a n i n e z 、r 0 s e ( 2 0 0 3 ) 在探讨混合监管时发现， 尽管混合监管存在的争议，但各国都朝混合监管制度演化，但是，调查结果显示混合监管 真正的效果并不理想，很多国家的混合监管并不能达到监管的有效协调，实现混合监管目 标还存在一些障碍。还有一些学者如g o m e s 、g o n o n 、m a d u r e i r “2 0 0 4 ) 检验了美国证券交 易委员会( s e c ) 推行了公平信息披露监管( r e g f d ) 的效果，他们认为证券监管为了避 免有选择的信息披露，应该采用更为复杂而全面的信息披露方式，以降低交易成本，减少 内幕交易。学者l a v m e ( 1 9 9 8 ) 利用工业化国家的经验分析了金融机构经营失败的原因， 认为新兴市场国家和转轨经济国家的保险业发展通常由于严格监管或者监管不足导致发 展水平受到影响。 国内研究： 我国对保险投资风险管理的研究始于2 0 世纪后期，首先是由一些学者将风险管理和 安全系统工程等理论引入我国。少数企业试图利用国外的先进经验去识别、估测、评价和 控制风险，取得了较为满意的效果。卓志( 1 9 9 7 ) 认为保险资金运用是保险公司对自有资金 和外来资金的闲置部分进行任许资产重组的一种融资行为，保险资金运用可以促进和维护 保险经营财务的稳定。王绪瑾、魏华林、陈冬梅等( 2 0 0 0 ) 专家学者在保险监管法规方面， 对监管组成要素、监管目标、监管方式、手段和方法都进行了比较深入的研究，对保险资 金运用建立、完善监管法规体系起到了积极作用。聂庆平( 2 0 0 0 ) 认为，随着保险市场规 模、深度和广度的迅速加大，保险业的危机将会对金融市场带来极大的冲击作用，保险的 风险在于保费成本风险和保险资金收益率风险。保险资金入市管理的风险是由于资金管理 和授信制度不健全，内部控制不严，投资失误或潜在风险隐患。黄华明( 2 0 0 1 ) 认为，在 金融市场发展中，金融机构己经开始派生出较为庞大的市场，从而与保险、证券等形成既 相互联系又在本身程度上相互独立的市场当某一市场爆发的危机较为严重时，彼此的联系 就会使另一些市场难以独善其身；因此，防范和化解经营风险，寻求健康、持续、稳定的 发展途径，已成为中国保险业当前和今后相当长一段时间的重要课题，因而对保险资金入 市的风险及其管理提出了更多的要求。申曙光( 2 0 0 2 ) 认为，保险企业本身就是一个经营 风险的企业，无论是从保证保险业的健康发展，还是从保护被保险人的合法权益角度出发， 保险资金运作风险控制都是保险决策与管理的中心问题。保险资金运作控制的好坏不仅关 系到保险资金运作的效益，而且关系到保险企业的存亡。吴定富( 2 0 0 6 ，2 0 0 7 ) 认为，必 须协调思考保险投资决策与管理的最终目的，明确这一定义应该是“追求在收益一定条件下 的风险最小化或风险一定条件下的收益最大化”。李静( 2 0 0 7 ) 探讨了我国资产管理公司的发 展模式及其监管，指出保险资产管理公司应朝着综合金融服务主体的方向发展并引入由保 监会监管为主、银监会及证监会为辅的功能监管。贾丽博、邓凯成( 2 0 0 7 ) 在介绍了我国保 险资金入市发展进程和现状的基础上，分析了其存在的系统性风险和非系统性风险，并提 出了从保险公司和监管部门内外两方面入手，建立有效的风险防范和监管机制，对加强投 资风险控制，保障资金安全具有极其重要的现实意义。曾庆久，蔡玉胜( 2 0 0 7 ) 借鉴国际经 验，重构我国保险业以保险资金运用为核心的盈利模式，应注重组织形式和监管形式的调 整。段善雨( 2 0 0 7 ) 随着我国保险业的迅速发展和保险业总资产的快速增长，保险资金的运 用已经成为保险公司稳定发展的关键性因素，而其核心问题是保险资金运用风险的管理” 对目前我国保险资金可能选择的主要运用渠道进行了风险分析，并提出了一些加强我国保 险资金运用风险管理的对策。陈芝凯( 2 0 0 7 ) 保险资金运用渠道的增加，也对保险业的风险 管理水平推出了更高的要求。张建( 2 0 0 9 ) 为保障实现保险公司管理风险，建立有效的管 理制度等提供有力的风险具体控制措施。总体来看，目前国内相关研究较为稀缺，对这一 课题的研究还需要引起理论界重视。 1 4 保险资金运用风险类型及其测量方法 1 4 1 保险资金运用风险类型 对于保险投资所面临的风险，依照不同的标准有不同的分类方法。目前比较有影响力 5 的主要是北美精算师协会的精算分析法和从财务角度对保险投资风险进行分类的财务分 析法。本文重点介绍财务分析法下的保险投资风险。 ( 1 ) 精算风险( a c t l l 撕a lr i s k ) 。精算风险是保险人在寿险保单中赋予保单持有人各 项权利，保险费率厘定时并没有充分考虑这些权利实施的可能性，违反了费率厘定的权利 义务对等原则而使保险费率厘定过低，不能在较长时期获得足够的现金流量而导致的风 险。 精算风险中最基本的是定价风险，即实际的死亡率、伤残率、费用率偏离了预定的死 亡率、伤残率、费用率时的风险。寿险公司为了方便客户和提高寿险产品的市场竞争力， 最常用的方法是在保单中嵌入诸如自愿退保、不丧失的现金价值、保单质押贷款等选择权。 而分析寿险公司经营风险的财务分析法就是从外界经济形势变化时，这些选择权被客户实 施时导致公司的资产和负债不确定的精算风险。 ( 2 ) 系统性风险( s y s t e m a t i cr i s k ) 。系统性风险有时称市场风险，是由于宏观经济形 势的变化而导致寿险资产和负债价值变化的风险，如利率风险、通胀风险、汇率风险等。 系统性风险无法通过分散化投资消除，一些大的寿险公司通常对主要的系统性风险加以管 理和控制。对于寿险公司，利率风险是它面临的最主要的系统性风险，贯穿于寿险经营的 整个过程。利率风险导致寿险资产和负债的不匹配，从而危及寿险公司的偿付能力。因此 利率风险管理在寿险公司的资产管理中占据核心地位。 利率风险有三种表现形式：再筹资风险( r e f i n a n c i n gr i s k ) 。当保险人持有的期限长于 其负债的期限时，因市场利率上升，为满足现金给付的需要，销售保单再筹资金所花的成 本高于资产投资收益而导致的风险。当然寿险公司的借款人因持有利率较低的借款可能延 期归还借款从而延长资产的到期日，也会加剧资产负债的不匹配性。再投资风险 ( r e i n v e s t r l l e n tm s k ) 。当保险人持有的资产的期限短于其负债的期限时，因市场利率的下 降，为实现资产和负债的匹配，对已到期的资产和收益再进行投资时遭受损失的风险。寿 险公司的债券持有人因利率下调提前赎回债券或者借款人因利率下调提前归还抵押贷款， 也将加剧资产和负债的不匹配性。市场价值风险( m 破e t v a l l u em s k ) 。因市场利率的变化 导致的寿险公司的资产和负债的价值变化的风险。当市场利率上升，寿险资产和负债的市 价下降；市场利率下降，寿险资产和负债的市价上升，而且如果寿险公司持有的资产的到 期期限长于其负债的到期期限，利率的上升将使寿险资产价值下降的幅度大于负债价值下 降的幅度，寿险公司面临损失和潜在的偿付能力风险。 ( 3 ) 信用风险( c r c d i t 黜s k ) 。信用风险又称违约风险，它是证券发行人在证券到期 时或者借款人在借款期满时无法按照事先约定的合同方式还本付息而使寿险公司遭受损 失的风险。 寿险公司的主要投资方式是债券和股票。债券、优先股、普通股都有可能面临信用风 险，只是信用风险的程度不同。债券需要按时还本付息，信用风险是债券面临的主要风险， 但是不同类债券的信用风险不同。一般而言，政府债券的信用风险最小，其它依次为地方 政府债券、金融债券和公司债券。股票虽然没有还本要求，普通股股息也不固定，但仍存 在信用风险。这种信用风险不仅会影响优先股股息的支付，而且如果公司不能按期偿还债 务，会影响股票的市场价格。 ( 4 ) 流动性风险( l i q u i d i 哆融s k ) 。流动性风险是寿险公司的投资不能及时变现或变 现时造成资产价值损失的风险。由于人寿保险承保的是被保险人的生、老、病、死，寿险 公司的现金流是可预期的，而其现金流入通常要大于现金流出，因此保险人可以尽可能降 低持有多余现金的需要进行投资，并且在投资时对流动性的要求不象财产保险公司那么迫 切，往往可以做中长期和投资于不动产等流动性差的项目。但是如果发生巨灾事故或者因 为经济周期的波动，通货膨胀的出现导致大量的被保险人退保或以保单质押贷款，寿险公 司就会面临流动性的风险。 ( 5 ) 业务操作风险( o p e r a t i o n a l 黜s k ) 。业务操作风险主要指寿险公司在险种开发、 市场营销、核保、理赔、投资、计划统计等环节因组织管理系统的缺陷和员工的过失、欺 诈等导致的风险，也可能来自于数据保存、处理过程的失败或者与有关的监管法规不协调。 保险投资过程中的操作风险主要是由于投资决策、交易管理制度的不健全、管理失误以及 人为因素造成的潜在损失。具体包括操作结算风险和技术风险。1 9 9 5 年2 月巴林银行的倒 闭及日本大和银行在债券市场上遭受的巨大损失凸现了操作风险的巨大危害性。一般情况 下，严格的内部管理和较高的职员素质可以减少这一风险发生的概率。 1 4 2 保险资金运用风险度量 证券投资是保险投资的主要方式，市场风险是证券投资中最普遍、最常见的风险。 ( 1 ) 风险度量分析的常用方法 在投资的市场风险管理过程中，风险的度量分析是风险管理工作的重要一环，它直接 影响到投资管理策略的有效性。风险度量分析的目标是在衡量市场环境发生变化的条件 下，某一市场投资组合的收益或市场价值的变化程度。常用的风险度量分析法有以下几种： 系数法。系数法已经广泛地应用于市场风险、利率风险、汇率风险、信用风险 等的分析。系数等于一种证券收益和市场收益之间的协方差除以市场收益的方差，可以 根据历史资料，利用回归分析的方法求出。值的大小，反映了投资资产对市场变化的敏 感程度。一般而言，如果一种证券或组合的系数小于1 ，则表示该种证券的风险小于整 个证券市场的风险；反之，如果一种证券或证券组合的系数大于1 ，则表示该证券的风 险大于整个市场的风险。系数法比较直观，也便于计算，但是它没能考虑投资组合的风 险分散效应，无法比较各种不同类型的投资组合的风险大小，因此并不适合作为风险管理 系统中最有效的风险度量指标。 波动性分析。波动性分析是运用概率论中的方差或标准差来度量市场投资组合的收 益或市场价值因环境的变化而偏离期望值的程度。波动性分析法只求出了收益偏离的程 度，不能给出一定数量的损失发生概率，不是反映投资组合的可能损失的量化指标。 下端风险分析法。均方差虽能用于衡量收益的不确定性，但真正的风险应该是指低 于预期收益的损失，即下端风险。下端风险分析法风险集中测定目标变量的不利偏离幅度， 它表示为目标变量“最坏情形”的数值。因此与波动率分析相比，下端风险分析法是度量市 场风险较好的方法。 风险资本( c a r ) 分析法。风险资本分析法是从投资者的整体全局水平出发，考察 投资者是否有充足的资本，资本与其风险是否想适应。c a r 分析法与投资这破产概率有关， 因此与c a r 相对应的置信水平要求更高。 由于保险经营的特殊性，保险投资管理应该是投资资产与负债的综合管理。管理方法 的选择上，强调以定量分析为主，定性分析为辅；管理的策略上，既要强调各类风险的特 别管理，更要强调对这些风险的组合管理，在保证安全性、流动性和监管要求的前提下， 充分考虑风险的组合多样化效果，提高保险投资收益。随着投资组合形式的多样化和新型 金融工具的不断出现，可投资的资产结构变得越来越复杂，传统的风险度量分析法也越来 越显示出其局限性，一些更为有效的方法如市场风险值瓜法和预期风险值e s 法引起人 们的关注。 ( 2 ) 市场风险值w 瓜分析法 2 0 世纪8 0 年代晚期，瓜模型首先被一些大型国际金融集团用于投资的风险管理。 9 0 年代开始，作为资产风险度量的工具被广泛的应用于基金管理公司、商业银行和证券公 司，尤其受到金融衍生工具交易者的青睐。1 9 9 4 年l o 月，j p 摩根银行为估算皿建立 了“风险矩阵系统”，进一步促进了恨方法在风险度量领域的普及。1 9 9 5 年w h a n o l l c i b c w o o dg u i l d v 对机构投资者的调查显示，美国3 2 的集团和6 0 的养老基金管理公司用 攮方法控制市场风险。1 9 9 5 年1 2 月，美国证券交易委员会将r 方法列为三种市场风 r 险披露方法之一。目前v a r 已成为市场风险管理的新标准和新方法，马塞尔银行监管委 员会已要求以、r 为基础衡量金融机构的市场风险和确定相应的资本充足水平。 风险价值k r 的要素 风险价值恹分析法是在考虑金融资产对某一风险来源( 如利率、汇率、价格等基础 变量) 的敏感性和市场逆向变化的可能性的基础上，对市场风险做出总括性的评价。它基 于金融资产价格发生变化的概率，依据过去的收益特征进行统计分析来估价价格的波动性 和相关性，以此估计可能的最大损失。或者说v a r 方法是在正常的市场条件下和给定置 信度内，测量单一金融资产或投资组合在给定时期内面临的市场风险的大小和可能的最大 损失值的分析方法。 w 岷本质上是投资组合价值波动的统计测量，其核心在于构造组合价值变化的概率分 布。因此v a r 方法主要解决两个问题：一是建立合理的模型。目前最有代表性的有历史 模拟法、正态分布法、蒙特卡罗模拟法、情景分析法、风险矩阵法、a r c h 模型和g a r c h 模型，瓜方法的各种模型己被养老基金和商业保险基金投资者所采纳。g a r c h 类模型 特别适合于对市场风险时间序列数据波动性和相关性进行建模、估计和预测，已经愈来愈 受到人们的关注。二是验证模型的有效性。由于v a r 模型是根据历史数据建立统计预测 模型，因此常用回溯方法来检验恨模型的有效性。回溯检验是将某一投资组合在一段 时间内的实际盈亏数据与w 汛预测值比较，以检验该w 瓜模型的有效性。 v a r 方法的优缺点 w 皿是一种用规范的统计技术来全面综合地衡量风险的方法，能够更加准确地反映投 资者面临地风险状况，大大增加了风险管理的科学性。岷方法的功能有三个：一是提 供市场风险的量化指标，指导内部投资决策的制订：二是指导投资工具的选择，以调节预 期的风险和收益；三是对管理者和交易商的工作业绩进行评价与监管；四是监管部门改善 市场透明度和稳定性的重要手段。因此皿方法被全球各主要银行、公司和金融监管机 构广泛运用。 但是讯方法也有它的缺陷：一是如果投资组合不存在市场价格或某市场价格难以获 得时，就要靠建模来模拟价格变动率，风险评估的准确性就会受到一定程度的影响；二是 w 岷方法只是市场处于正常变动下市场风险的有效测量，并不能处理处于极端价格的市场 情形；三是讯方法不能反映投资者内部人员的欺诈违规行为所带来的风险，因此不能 成为唯一的风险控制工具；四是浪方法不具有次可加性，实际计算有时也非常复杂。 次可加性在投资组合最优化的问题中是一个必不可少的属性，它与投资组合风险最小 化时的风险表面的凸性有关。只有风险表面是凸性的情况下，才能得一个唯一得绝对最小 值，并且在风险最小化过程中找出一个唯一得分散良好得最优解。对于正态分布标准差的 线性函数，w 峡满足次