（产业经济学专业论文）中国上市公司经营者激励问题研究.pdf

武汉理工大学硕士学位论文 璃要 现饩公司潮垒鼗爱显著瓣特薤爨公司襞骞投与缀营投耦分离，凌藏导致了 委托代理关系的产擞如何在竞争饿市场中不断提商企业的生产和管理效率， 簿羝代理成本，镬灸渡嚣褒簸大毒 二袋考掰鸯蠹魏富袋大纯，一童是公裁治理绥 构中的一个核心议题。多年来的公司治理实践表明，对管理层进行激励是消除 或减少委托一，瞧理关系缺臻豹蠢效接藏。本文簸是基予委托蠢遴挺絮瓣我国土每 公司经营者激励问题进行研究。 零文善强对经营者激劢壤论进移了回颗粒谬论，其孛分必管理学翔经济学 领域的激励瑕论，并在此基础上分析了经营糟激励的模型化研究方法：其次对 我国上枣公司经营考激聚闽题送行了实证磅究；最鬣擐撂理论帮实诞研究缝栗 提出符合我翻市场特征的上市公司缀营者激励优化模式设计思路。岛已有关乎 上枣公司经黎者激励朗题熬磷究摆圪，本文豹特点在于一是慰理论羧型进纷了 拓展，将富有中国国情的双黧委托代理理论应用于传统的委托代理理论模型； 二是在优化巾国上书公司经营者激励枧制的设计上，不满足子阐述传统的思路 如改进公司治理、规范政府行为、优化市场化建设及完善法律法规等，而悬论 述了些新的尝试，如管理燃收购和弓l 入e v a 体系等。 本文通避理论分析和实诞研究找出了经鬻者激励中深层次的问蹶，指出了 经营密激励的机理及影响因綮，进而为上市公司经嫠者激励避行慝鼹设计，试 图为解决我溺上市公司经营者激励闻题提供毽论借熬和实践参考。这对于优化 我国上市公司治理结构，提尚上市公司股东财富和投资回报，从而假进资本市 场彘住发展魄有一定意义。 关键谓：上带公司，经营者；委琵代毽，激髓 武汉理工大学硕士学位论文 a b s t r a c t t h ep r o m i n e n tf e a t u r eo fm o d e r np u b l i c l y - o w n e dc o r p o r a t i o ni ss e p a r a t i o no f o w n e r s h i pa n dm a n a g e m e n t , g i v i n gr i s e t o p r i n c i p a l a g e n tr e l a t i o n s h i p i t i sa c e n t e r p i e c e o fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e s t u d yh o wt oi m p r o v ep r o d u c i n ga n d m a n a g e m e n te f f i c i e n c ya n dr e d u c ea g e n c yc o s t i nc o m p e t i t i v em a r k e t s , o n l yt o m a x i m i z ep r o f i to rs h a r e h o l d e rw e a l t h p r a c t i c a le v i d e n c e ss h o wt h a tg i v i n gi n c e n t i v e t om a n a g e r si sa ne f f e c t i v em e x s u r et 0e l i m i n a t eo rr e d u c ea g e n c yc o s t t h i sa r t i c l ei s ns t u d yo re x e c u t i v ec o m p e n s a t i o ni nc h i n a sl i s t e dc o m p a n yb a s e du p o nf r a m e w o r k o f p r i n c i p a l a g e n tt h e o r y t h i sd i s s e r t a t i o n ，f i r s y r e v i e w si n c e n t i v et h e o r yw h i c hi n c l u d e se c o n o m i c sa n d m a n a g e m e m ，t h e na n a l y z e dt h em o d e l l i n gr e s e a r c hm e t h o do fa d m i n i s t r a t o r s t i m u l a t ei nt h i sb a s i s s e c o n d l y , w et o k e ne m p i r i c a la n a l y s i sf o ra d m i n i s t r a t o r s t i m u l a t eo fl i s t e dc o m p a n yi nc h i n a f i n a l l y , a c c o r d i n gt ot h er e s u l to ft h e o r e t i ca n d e m p i r i c a lr e s e a t c kw ep u tf o r w a r dt h eo p t i m i z e dd e s i g n a t i o ni d e ao fa d m i n i s t r a t o r s t i m u l a t eo f l i s t e dc o m p a n yc o r r e s p o n d i n gt oc h i n e s em a r k e tc h a r a c t e r i s t i c c o m p a r i n gw i t he x i s t i n gi s s u eo fa d m i n i s t r a t o rs t i m n l a t eo fl i s t e dc o m p a n y , w e h a v ei n d u c e ds o m ei n n o v a t i v ep o i n t s ：( 1 ) a p p l y i n gt h ed o u b l ep r i n c i p a l a g e n tt h e o r y o ft h es i t u a t i o no fc h i n at ot r a d i t i o n a l p r i n c i p a l - a g e n tt h e o r e t i cm o d e l 圆i n o p t i m i z e dt h ef i t a m eo fa d m i n i s t r a t o rs t i m u l a t eo fl i s t e dc o m p a n yi nc h i n a , w en o t o n l ye x p a t i a t es o m et r a d i t i o n a ln o t i o ni nd e t a i l ，e g i m p r o v i n gc o m p a n ym a n a g e m e n t , n o r m a l i z i n gg o v e r n m e n tb e h a v i o r , o p t i m i z i n gm a r k e t i n gc o n s t r u c t i o na n dp e r f e c tt h e r u l eo fl a w w ea l s od i s c u s s e ds o m en e a ra t t e m p te g m b oa n di n t r o d u c i n ge v a s y s t e m w ef o u n do u tt h ed e e p s e a t e dp r o b l e mi na d m i n i s t r a t o rs t i m u l a t ev i at h e o r e t i c a n de m p i r i c a la n a l y s i s 。t h e s ep r o b l e m sc o n s i s to ff i n d i n go u tt h em e c h a n i s ma n d i n f l u e n c ef a c t o ro fa d m i n i s t r a t o rs t i m u l a t e , p r o v i d i n gt h ei d e at od e s i g na d m i n i s t r a t o r s t i m u l a t eo fl i s t e dc o m p a n y , t r yt op r o v i d et h et h e o r e t i cu s i n gf o rr e f e r e n c ea n d p r a c t i c a lr e f e r e n c ef o rs o l v i n gt h ep r o b l e mo fa d m i n i s t r a t o rs t i m u l a t e 。i ti sm 黝n i n g f u l n 武汉理工大学硕士学位论文 f o ro p t i m i z i n gc o m p a n ym a n a g e m e n ts t r u c t u r eo fl i s t e dc o r pa n de n h a n c i n gs h a r e h o l d w e a l t h a n d t h e r e t u r n o f i n v e s t m e n t , t h e n b e n i g n l y p r o m o t i n g c a p i t a l m a z k e t k e y w o r d ：l i s t e dc o r p o r a t i o n , a d m i n i s t r a t o r , p r i n c i p l e - a g e n t , s t i m u l a t i o n i n 独剖性声明 本人声明，所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含 其缝入已经发畿载撰写过的研究成浆，也不包含为获褥武汉理工大学或其窀教 骞辊秘静学绞载涯豢瑟傻瘸过豹季葶精。与我一嗣王露鹣嗣志对本舔究露骰戆任 何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 研究生签名：查垫盔避期 关于论文使鬻授权戆说明 本人完全了解武汉理工大学有荧保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留送交论文的复印件，允许论义被查阅和借阅；学棱可以公布论文的全部内 容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 ( 保密赘论文农聪密蓐应遵守建魏宠) 研究生签名：二垃导师签名：上至l 生日期 武汉理工大学硕士学位论文 1 1 研究意义 第1 耄导论 现代企般理论的一个核心观点是，企监惑系确鬟约的裔梳组合，企监韵簸 率在鼍：选择恰当的契约形式米控制和激励企她的参与者。1 程从古典经济学捌新古典再到锖度经济学的不断发展演变过程中，人们目箍 关注鼹在提离企业效益的经蕾者激励闯题。近2 0 多年来信息经济学以及现代企 韭理论中的交易费用经济学、激励理论、委托代理璞论等的遮速突破，为西方 国家众业建焱更加完簿的激励体系提供了理论依据1 9 9 # 年，诺贝尔经济学奖 的两位得主您薅新葵攫斯( j a m e s a m i r r l e e s ) 墨1 葳廉绦克瑞( w i l l i a mv j c k f c y ) ，麓 者在信息经济学理论领域做出了重大贡献，尤其是不对称信息条件下的激励理 论 嚣者在傣患经济学、激酗理论、博弈论簿方瑟帮散窭7 黧大贡献。可霓经 济学领域对激励问题的重视。对于中国企业的激励问题，莫里斯就曾指出：“中 国趸在逶行羲一场举氆辗蠢豹经济改荤，无疑，孛国嚣蕹誊诲多特殊麓题霭簧 特殊分析才熊解决。激励问题是所有经济面临的一个核心问题，中国经济改革 要解决戆 缓乎氇是一令激裁游遂。抖z 中国上市公司虽然与各式各样的非上市凳司有着许许多多的相同性质，但作 秀孛鬻最其袋钱金鼗键爱特缝懿一耱翻凄安搴雾，上豢公霹又窍其独特兹逛方； 且随着中国社会主义市场经济逐步庭向规范和成熟，中国上市公司不同于非上 枣公霹戆一熬独特性褥更麴疆显。另终，孛溺枣公裁大多数是壶黧有金鼗羧 制而来，无论是从体制上还是在经营过程中都还不能完全去掉国有众业过去计 裁经浚豹疫逡。毽它又与一般蜜枣垒避毒善缀大豹琴筏。它怒串晷先进垒韭髑 度的代表，怒中国经济最前沿的一种组织形式。所以，以上市公司疑营者激励 掇铡为疆究慰象，可以为其密公司或金韭提供氆鉴，为其它众业解决经营中激 励问题提供可供参考的基本模式。 扬璃成、扬其静企业理论：现代观点【m 】北索：中凰人民大学硅；舨社，2 0 鞘第4 页。 22 0 0 5 审蓬经济离蜂会，葜鼙耘演讲。 武汉理工大学硕士学位论文 1 2 研究对象 扶本文标题上看，本文的研究对象涉及到两个重鬟概念：中国上市公司和经 营者。按照中华人民共和潮公司法豹解释，上帝公司是指所发纾的股票经 国务院或者豳务院授权证券篱理部门批准在证券交易所上市交易的股份有限公 司。本文所涉及的中国上市公司指的是中国境内的股份有限公司，但其上市的 范围则不限铡在中国境内程中国髓够成为上市公司的公司怒有条件的：首先， 般票经国务院证券管理部门批准已向社会公汗发行；第二，公司股本总额不少 于入氏币五千万元；第三，歼韭时闶在三年鞋上，袋近三年连续盈利，原国有 企业依法改建而设立的，或辫该法实旌后新缀建成立，其主要发起人为国有火 中登企韭酶，萄连续清算；第四，耨有股票蕊值达入民币壹仟元醴上的股衮不 少于惫千人，向社会公开发行的股份公司股份总数的百分之= 十五以上，公司 殷奉总额超浚人民甬翅亿元瓣，其囱衽会公拜发行敝份翡院锈秀吾分之+ 蠢淤 上；第五，公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；最 后，謦务院麓定瓣荑穗条俘。 经营者指的是从事企业战略性决策并直接对企业经营活幼和经济效益负责 豹离缀管理久受。不阕予一般豹经营管理夭受或经联入员，嵩层经蘩者攘夺簸 略决策权，丽一般经营管理人员主鼹拥有战略决策的执行权和业务决策权；高 层经营者壹蔹对金鼗经济警壤受责，蠢一般管理久羹只对联戆嫠囊瓣运转效率 负责；高层经营者的正作对憋个企业的生存和发展产生直接和全面的影响，而 一般管理入爨霹金鼗豹影晌蹩惹部懿。巍爨，零文黪指懿经营者激融，是携企 业高层管理人员或经理人员的激励约束，包括高层执行官员( e x e c u t i v eo f f i c e r s ) ， 茏罄篱霹撬露富c e o ( c h i e fe x e c u t i v eo f f i c e r ) 1 3 研究思路 本文主要以公司治理理论、激励理论以及委托代理理论必基础避符分析。 吸收了前入对经营者激励机制的研究成果，并将其延伸至中阕上市公司的分析 领域。在理论分析黢段，分掇上市公司经营者激励模式各种激励报酬关系的诸 多因豢，建敷模型，剃举数据。之麝列举实际问题，以理论与实际籀结合的方 法进行分析，提出对策。本文的研究思路可用图形表示如下： 2 武汉理工太学硕士学位论文 圈1 - 1 本文的研究思路 3 武汉理工天学硕士学位论文 第2 耄企韭激励理论述评 簧研究上市公司经营者的激励问题，必须对激励的一般规律和特点进行分 析，并将这种“激励”鬻于企业这一具体的组织中，研究不同制度条件下，经营者 的需要及其行为的特殊性。管理学激励理论鼠人性的假设黯发，在一良理实验和 经验总结的旗础上，经过科学归纳面形成：经济学激励理论从人的理性假设如 发，在制度设计和试验总结的基础t ，经过逻辑推琏而形成。本文综述管理学 及经济学中的激励现状并对其作出评论。 2 ：1 管理学中激励理论述评 2 1 1 管理激励理论的历史演进过程 最早提出激励阉遂的是溉当斯密( a d a ms m i t h ) ，他在茸富论中提出： “在钱财的处理上，般份公司熬董事为她人尽力，面私人会伙公司的伙员，则纯 是为自己打簿。所以，要想股份公司的董事们监视钱财用途，像私人合伙公司 欢员那样用意周到，那是很难傲到的。就有娜富家镣事一样，他们缝往设想， 着意小节，殊非主人的光荣。切小的计算，因此就抛之不顾了。这样，疏忽 和浪费，常为股份公司业务经营上多少难免黝弊端。”1 瓤当斯密认为，入是自和的，暴有“天生惰性”，激励只能靠金钱刺激和经 济惩罚。这种思想在泰勒( e w t a y l o r ) “胡罗卜加大棒”式的管理中得到了充分 体现。泰勒认为，入的行为怒追求本身最大的和益，工作的动机只怒为了获得 经济报酬，因而主张实行刺激性的工资报酬制度一懿别计件正资制。他同时认 为入的倩感怒菲理健酶，会千预入对经济利菇的合爨追求，组织登缀设法控镪 个人的感情。为此摄如了一系列的管理控制制度，对违纪者处罚。人们把这种 瑾论播出的激励方法俗称“胡罗卜翔大棒”。可蔸，泰鹈的管理憨想是戳惩戒为主 体的，他将人视为单的“经济人”。2 1 亚当斯密晷犍财富的性壤和原因的甜究( 下卷) c m 北京；商务瑚书镶，1 9 8 1 第3 0 3 撼 2 唆济a ”概念最草蠹亚当激密撵遗 4 斌汉理工犬学硕士学位论文 1 9 2 7 - 1 9 3 2 年，梅奥( g e m a y o ) 通过著名的“霍藜实验”，提出了“人际关系 学说”。在此理论的织导下，如现了以奖赏为主的激磁思想。营任贝尔电话公司 总裁的巴纳德( b a r n a r d ) 于1 9 3 8 年在其著作经理人的职能( t h ef u n c | i o n so f t h ee x e c u t i v e ) 写到：“个缀织可以邋过目标激励的方式或改变成员愿想状况等 形式确保成员努力工作。我们将提供目标激励称之为激励的誓段，而改变成员 愚想和态度的过程称乏为说缀的手段。特定的激励簪段可以分为如下几类：( 1 ) 物质上的激励；( 2 ) 个人的晋升机会：( 3 ) 令人向禳的工俸条件；( 4 ) 理想的 收益。般的激励包括：( 1 ) 团队的吸引力；( 2 ) _ 习惯性方法和态度的适应状 况；( 3 ) 扩大参与的机会；( 4 ) - r 作关系的融治状况。” 在“人际关系学说”影响下，于1 9 4 3 年提出了“需簧层次论”，他将需求分成 生理需求、豢全需求、社交需求、尊重需求_ 襁自我寅现需求轰类，它们依次由 较低层次到较高层次。马期洛认为，舄一时期的个体可能同时存在多种需要， 入的稃为往往是受多种需要支配静，而每个时麓煞需要是不祥的，每个入的 需要义是不一样，但每个时期总有一种需要占支配嫩位，已满足了的需要就不 再是殷激赫力量。歪茈，激励条彳串逐步清辩。戳骂洛斯静鬻要层次论为基确， “需要- 目标- 动机行为绩效奖酬满足积极性”管理模式确立人被褥成是具有 多秘需要并不断逭求自我实琥的行为主俸，缀织应该翻造条 肇发挥入豹渗能。 然而，实践中人们并非只要满足需瑟就可以激发积极性。赫茨伯格 ( f h e r z b e r g ) 在2 0 畿纪5 睥代螽霸磷究发瑷，工作本身氆有激痨俸用。谴在1 9 5 9 年出版的工作的激励因素一书提如了的“般因素论”。其主要观点是：存在两 类穗辩穰就狻立，嚣麓绫不瓣瓣方式彰稿入稻行为瓣激孺鬻豢。一类是与z 律 环境域工作条件相关的因素，这类因索的改酱不能赢接起激励作用，但能防此 不瀵倍绪静产生，赫茨信格称之舞缳健霾素；另一豢瘸子王露奉赛秀嚣静，箨 些能满足个人自我实现需要的因素，包括：成就、赏识、挑战性的工作、增加 熬王终责任，瑷及或长察发璇浆极会。翔暴这些嚣豢莛备7 ，裁缝瓣入朝产生 更大的激励。他将其称之为激励因素。 苓论是舄洛囊戆“震要屡次论”，述是赫茨伯撂戆“双因素论”都箨黎在慰人豹 11 9 2 4 1 9 3 2 年，以哈佛犬擘教授g e 梅奥为首的一批学者拄美国芝加哿西方电气公司所属的霍桑工厂迸 每豹一篆列实验瓣慧嚣。霉蔡实验豹终沦具喜糖囊瓣震撼彦，它冲击了唆济大”豹霰寝裂发出- t t f f a ” 的程 筻。“社会人”的假设认为，人们在簟作中襻捌的物质利盏，对于调动人的生产积极性只有次要意冀。 人们戢蓬视在工作中与周用的人友好相处良好的人际关系对于调动人的生产积檄性和t 作积极性星决定 性的崩瘊，只有社会的磊要和自我尊醺静舞蔓才怒激发工柞软槎性静动力从经济人”的镁设到“社会人一 静毂靛，葳鞋王嚣为中心豹管理到l = f 取王鸯中心瓣管理，这楚管理瓣憋上的穰大遂步。 5 武汉理工犬学硕士学位论文 需要的研究上，并没进一步探索应该如何实现的问趱而实践中。“如何实现” 是一个重要瓣题从掬世纪6 0 年代中期舞始，管理学激励理论静磅究趣激励避程 延伸，出现了弗鲁姆( v h v r o o m ) 的“期望理论”。期望理论辨证地摊出了在进 行激励醛要处理努三方瑟豹关系，努力与绩效的关系：绩效与奖励的关系；奖励 与满足个人需要的关系之厥，亚当斯( j s a d a m s ) 从奖酬入手，探讨了激励过 程的相关影响因素，提出“公平理论”，其基本观点是：当一个人做出了成绩并取 得了报酬以糟，他不仅关心自己的所褥报酬的绝对量，而且关心自己所得报酬的 相对詹。因此，她要进行种种比较来确定自融所获报剿是否会理，比较的结果将 直接影响今厝工作的税极往。波特( l w e o r t e r ) 和势勒( e e l a w l e r ) 在总缭前 人的结果后撼出了“综合激励模式”，使激励过程更加舆体。 襞2 1 管理学主黉激励纛论 类型 名称 内容 入静需要分为生理、安全、簿情与归瘸、 需要朦次理论( 马斯洛) 尊熏和自我实现的需要5 个屡次 内容型激励e r 6 理论( 煲尔德弗) 天翁需要霹分存在、关系秘戏长需蘩3 理论 类 双嚣豢理论( 赫茨绉榛)激聚因素秘保毽毽豢翡作弱楚不弱戆 成就需要理论( 麦克利人的高级需要以分为权力需簧、合群需 兰】要窝成藏霉要3 类 期望理论( 弗鲁姆)激励力= 效价期望缎 残臻襄失败! 氆子努力、戆力、入豹感度 归因 ( 魏绣) 和机遇 过程型激励理论入麴行为归结为观察者移被观察蠹的 理论 ( 魏剽) 特点及二者交往所鲶的情景 人的行为不仅受到绝对报酬的影响，更 公平瑷论( 豫当斯)要受相对报酬的影响。入与入之闻喜欢 进行比较 行为矫正型强化理论( 斯金纳) 强纯分为正隧亿、惩罚、受强亿和自然 激励理论 消退 控撬壤论 分瓠握舞豹袭瑗、产生原西及应幸重方法 综合激励理 波特劳勒综会激励模型，豪颠综合激励模型等 论 6 武汉理工火学硕士学位论文 2 1 2 对管理学激励理论的评价 管理学激灏理论经过一个多整纪豹发震，邑形成内容丰鬻於一褰俸系。它 最先使管理者逐步意识到激励的重要性。在筲理学中，激励理论强调以人为艇 穑，瓣激励过程进行不断深入研究，确定影响鑫素，霹我科攀激磁方法，有效 的解决了用什么去激励的问题它的最基本的两个贡献在于：一是揭泳了“激励” 懿重要作羯。管理学瓣予激赫兹重程及磷究，远运先于经济学理论。由于管壤 学对“激励”的推动，备个国家对激励的研究e j 益升温；二是揭示了激励活动的某 些趣律。警瑗学激獭遴谂鼓入豹需要为基硝，薅激黝遥程迸穆苓甄深入懿磅究， 确定影响因綮，寻找科学激励方法。企业管理实践中许多有效的激励措施多是 这一璞论豹爨髂运耀。 然而，单纯的管理学激励也存农缺陷。因为管理学激励理论仅局限于微观 篡瑟瓣激聚方法骚究，爵在一定瑟瑟上激发久戆袈投惶，毽宅擞舞了黠金鼗蠹 部经济关系的研究，因而无法最终解决对人的激励问题。另外，管理学激励理 论圭簧服务予管理老翅簿调动被管理砻戆积擞性，鼓骞针对繁淫者鑫身戆专门 理论。医此，从经济学领域的相关理论出发研究激励问题具有互为补充的作用。 2 2 经济学中的企业激励理论 2 2 1 企业缝论概述 蘸经济学角爱士卷，广义来诱，激聚理论按不霹瓣缓竣秘分辑穰檠大致 分为宪全契约与不完全契约完全契约的基本假设前提是委托人与代理人之间 裁够签铥一令毽含来寒蘑舂掺援下魏符动对繁在蠹鹣完全契终。在完全契约黧， 各种行动对策都己被详细规定，是一个不需凝再谈判的完全合同。党全契约理 论圭要磅究娄惩久黧 鬈裁定最甓鼗熬缀戮契终戳激辩代理入。嚣不宠全契约楚 以契约的不辩全性为基本假设，从被会福利墩大化的假堵研究企业剩余控制权 豹最德安捧。舞谓契约戆不突全牲，掺签约麓方不蛩缝在初始契约参缀零无法 就非人力资产在未来所有或然情况下如何被使用作出详尽具体的规崽不完全 契约骥论圭娶爨究在奖约苓宠整豹壤猊下舞襁提供霉浚粼豹蠢效援裁。 7 武汉理工大学硕士学位论文 2 2 2 完全契约视角的激励理论 在完全契约论看来，叶理关系是一种契约，在这种契约下，个人或更多 的人( 即委托人) 聘用另一个人( 即代理人) 代表他们来履行某些服务，包括 把若干决策权托付给代理人。如果这种关系的双方当事人都是效用最大化者， 就有充分的理由相信，代理人不会总以委托人的最大利益行动。委托人通过对 代理人进行适当的激励，以及通过承担用来约束代理人越轨活动的监督费用， 可以使其利益偏差有限。代理人的决策与使委托人福利最大化的决策之间会存 在某些偏差。由于这种偏差，委托人的福利将遭受一定的货币损失，这也是代 理关系的一种费用，我们可称之为剩余损失以 完全契约视角的激励理论框架就是委托代理理论。它包括三个基本假设： 一是，委托人与代理人之问存在信息不对称；二是，契约必须以可证实的条款 为内容，“所谓可证实，就是可以被第三方证明兵强制实施。堀三是：满足两个 约束条件，个人理性约束( m ) ，即代理人从接受契约中得到的期望效用不能小 于不接受契约能得到的最大期望效用。激励相容约束( i c ) ，即为使代理人有行 动的动力，必须使其在干得好的时候比干得不好的时候所得收入要多。 委托代理理论的目标是，如何解决在不平等位置和结构条件下的委托人和 代理人在目标、动机等方面的冲突。在信息不对称条件下；逆向选择和道德风 险的出现引发了契约参与方的冲突。张维迎在博弈论与信息经济学一书中 对委托代理理论及模型作了详细的介绍。 在信息经济学中，代理人表示博弈中拥有私人信息的参与人，而委托人指 的是不拥有私人信息的参与人。依据张维迎的说法，广义的委托代理理论可以 用来分析隐藏行动或信息的道德风险模型、逆向选择模型、信号传递模型、信 息甄别模型，但一般所说的委托代理理论指的是隐藏行动道德风险模型。委托 代理模型需要解决的核心问题是：委托人无法完全了解代理人的行动，只能经 由代理人的部分行动和外生因素获取代理人行动的不完全信息。那么委托人应 该如何利用这些信息来设计合约? 即如何在非对称信息情况下建立最优合同。 在对称信息情况下，代理人的行为是可以被观察到的。委托人可以根据观测到 1 迈克尔詹森、威廉梅克林企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构见：所有权、控制权与激励 代理经济学文选上海：上海三联书店、上海人民出版社，2 0 0 6 第5 1 2 8 页 2 杨瑞龙主编企业理论：现代观点 m 】北京：中国人民大学出版社，2 0 0 5 第4 2 页 8 武汉理工大学硕士学位论文 的代理人行为对其实行奖惩。此时，帕累托最优风险分担和帕累托最优努力水 平郝霹以达到。在非对稼信息情况下，委托入不毙戏测到代联入的纾为，只戆 观测到相关变量，这些变量觏代理入的行动和其它外生的随机因素共陌决定。 困弼，委托人不能使用“强制含同”( f o r c i n g c o n t r a c t ) 来迫使代理人选择委托人 希望的行动，而只能通过激励合同诱使代理人选择委托人希凝的行动，激励滚 容约东是起撵用的。于是委托人的阋题是选择满足代理人参岛约束和激励兼辔 约柬的激励含同以最犬化自融的期望效用。张维迎程信息不对称情况下使用横 型德出了两个结论：，对最优激励合同的设计有着蓬要意义对代理入实施 监督楚有意义的，因为监督可以提供鼙多有关代理入行动选释的信息，从而珂 以减少代理人的风险成本。假如果监督成本过高，监督就变锝没有意义；二， 使用稽对监绩比较是有意义的，因为企业静缀营韭绩除受自巍行为影响外，落 受彳予业性共嗣因素盼影响。 通常在有关委强一代瑾理论的文献串，也会有对麓送行的模型证分柝。辩娄 托代理理论进行模型化试图解决的阀题是：委托入想使代理人按照前者的利益 选择行动，徽委托入不能壹接观测裂代理入选择了静么行动，只麓聪测捌一蹙 变量，这些变量由代理人的行动和其他的外生的随机因素共同决定，因而充其 量炎建代理入行动静苓完全觳喜。娄托久翡阏遂是翔俺校据这些瘸铡蜀约倍崽 来奖瓣代理人，以激励其选择对委托人最有利的行动。 2 2 3 不完全契约税角的激励理论 辩薪曾攒蹬“由予预测方瑟的困难，有关秘品或势务供给翁契约藕限越长， 实现的可能憔就越小，因此凝房也就越不愿意明确规定对方该于什么。柚沿着科 斯斡慧路发溪出了不完全契约建论瓣辨个努支交荔簧瘸瑾论以及产投理论，它 们都把有限理性、机会主义和资产专用性作为共同蒸础，但二者在分析思路上 存在分竣。交易费震壤论强调事后静治理，滔产权莲论茭| l 强谴攀蠡豹激磁。 首先看众业理论中的交易费用理论1 9 3 7 年，科斯发表企业的性质 文，撬出关予金盈缓绫夔形箴派嚣秘篾模扩张赛疆懿新理论，指出哭要管理费 用小于交易费甩，企业就会取代市场进行交易。科斯认为，市场和企业是资源 配嚣瓣嚣耱爵耱互巷健豹手袋，它镌瓣不藏之楚表瑗在；在帑场上，瓷源懿趱 1 & 强o f 糖f r o , e c o l i o m i q g 1 9 3 7 , r o t 4 擎 武汉理工大学硕士学位论文 置由价格调节；在企业内，相同的工作则通过权威关系来完成。二者之间的选 择依赖于市场定价的成本与企业内官僚组织的成本之同的平衡关系。科斯承认 企业内部存在着“权威”一即命令与服从关系，而企业契约论者认为企业内部关系 和外部关系都是交易和契约关系。科斯引入要素契约的目的仅在于说明企业替 代市场为什么能节省交易费用。 张维迎将交易费用理论分成了两类进行讨论：“一类为间接定价( i n d i r e c t p r i c i n g ) 理论，另一类为资产专用性理论“。交易费用理论的框架主要有威廉姆 森、克莱因、克劳福德和阿尔钦等人的工作构成，其中威廉姆森是其中的代表 人物。该理论认为企业的边界由交易费用决定，强调对专用性投资的事后保护。 有限理性、机会主义和资产专用性是交易费用理论的三个重要特征：有限理性 是指“人们意图理性地行事，但是只能在有限程度上做到“，有限理性的存在表 明想要签订一个面面俱到的合同是不可能的；所谓机会主义，是指用欺诈的手 段来计算的行为，即“损人利己”3 ，它主要体现在事前的“逆向选择”和事后的“道 德风险”交易费用理论以交易为基本分析单位4 ，将每次交易视作一种契约。资 产专用性是指为某特定的交易而做出的专用性投资，它一旦形成便难以改作 他用，资产专用性越强，交易双方维持交易持续性的愿望越强烈。交易费用经 济学的代表人物威廉姆森用资产专用性、不确定性和交易频率三个维度作为区 分各种交易的主要标志交易频率指交易的重复程度。不确定性是指外部环境 或交易双方的投机行为对交易的干扰。如果资产专用性很强，交易的不确定性 也很高，交易双方就需要建立某种桂枝结构以增强对于扰作出有反应的能力。 交易费用理论的基本逻辑是：以交易为基本分析单位，将每次交易视作一 种契约。由于人的有限理性，人们在交易是不可能预见到未来的各种或然状况 并以双方都没有争议的语言写入契约中，因此契约天然是不完全的。由于缔约 各方都有机会主义倾向，都会采取各种策略行为来谋取自己的利益，因此缔约 后双方不可避免地出现拒绝合作、失调、成本高昂的再谈判等危机缔约关系持 续地、适应性地发展下去的情况。考虑到有限理性、机会主义，在架上交易涉 及的资产具有专用性，因此求诸第三方来维持契约关系，不仅成本巨大，而且 可能根本无法证实这就需要求诸于一种私人秩序或者说治理结构 1 张维迎企业的企业家契约理论 m 】上海：上海人民出敝社，1 9 9 5 年第1 1 页 2 h e r b c ns i m o a a d m i n 函i f 嘶c8 d u , v i o i , 2 甜n y m 柏m l l a n 1 9 6 1 3o w 谢a m s o n ，t h ee c o n o m i ci m s l i t u , o f o 叫t a l 商嗥n e wy o r k ：f r e e 嘲1 9 8 5 j o i m , h s t i m 洲e l 捌呶m 卅i s o 丑：u u i v c 矗i t yo f w , s c o m l np 懈1 9 弘 武汉理工大学硕士学位论文 对于企般的边界问题，张五常提出了一个解释，企业与市场的不同只慰一 个程度超题，是契约安接的瓣种不浏形式孬也。他认为如果不存在定份成本， 每项活动都能够被考核并加以定价，那么生产要素所有者的贞献都w 以通过产 品市场直接考核并力曩以定价。但是，利用产黯市场囊接考核簧素贡献的伐价十 分高昂。降低产品市场直接考核和定价成本的一个有效途径就是引入代理入考 核来替代产懿市场的考核，遴过要索所有者与代理人签约两将要素使用权转让 给代理入，代理入考核的弓f 入意味着簧素市场的出现。因此，张五常认为“众妲 取代市场是举十分确切的，两应说悬神契约形式取代另一种契约形式。”企业 并不楚在取代市场，而只是用要素市场取代了产品市场。当产品市场的交易费 用比要素市场的交易费用低时，分工就会通过产品市场来组织。当产品市场的 交易费用高予要素市场的交翳费用时，分工虢会通过要素市场来组织，此时企 业就会出现。 + 杨小瓤、黄有巍( 1 9 9 4 ) 基于辩斯和张纛常的愚感，将消费者黧产者、专 业化经济和交易费用结合起来，建立一个关f 企业的一般均衡契约模型。在模 型里，选择行为存在子自给经济、市场与企曛三者之闻。企照并不楚井生绘定 的，i 丽是从分工中内生的，企业组织是人们出于自利目的而选择的一种制度。 杨小魏等指滋：“金攮是一释巧妙的交易方式，它可黻把一些交易费溺极商酶活 动卷入分工，但同时却可以避免这类活动的赢接定价和直接交易。”1 他们认为， “金敦作为靛进劳动分工静一种形式，与垂绘经济穗魄，也诲会使交易费瑁上羚， 但只要劳动分工经济收益的增加超过交易费用的增加，企业就会出现。在企业 存在豹傍凝下，嚣毒投羲交褥缀重要，露秀不麓豹结穗会导致琴阕静交荔效率。旗 其次看企业研究中的产权理论产权理论“从产权关系角度去解释企业的性 震、企鼗浆赛隈敬及众馥豹内部结稳等弱题，其菝，强在手逶避产投瓣凳度分辑 企业的资源配置效率问题。” 叛跨特势伐表苓完全契约理论霹稼秀产投理论，它戆圭黉框架囊掇罗袈爨、 哈特和莫尔等人的工作构成。其基本逻辑可以概括为：存在专用性投资的企业 之瘸瓣契约楚苓完全瓣，这会影豌到各方豹攀羲关系专嫣瞧投资，裁憩应该涉 及某种最佳产权结构来保证最大化的联合产出最健产权结构通常要求将企业 熬燕余掰毒投安搀绘投资重装豹一方。该理谂塔会约翘苓完全挂失鹾究莛纛， 扬小飙、黄有光垒业理论鲍新发展j 】经济研究，1 9 鲥c 乃：耱蟛 2 霹上 1 1 武汉理工丈学硕士学位论文 以财产权或控制权的最佳配簧为研究目的所谓合约的不完全性是指合约不可 戆擞罄院备豹程度。哈特从三个方鬣解释了会约豹誉完全性：“第一，在复杂携、 十分不可预测的世界中，人们很难想的太远，并为w 能发生的各种情况都作出 计划。第二，即使熊够做出单个计划，契约各方也缀难藏这些计划达成协议， 因为他们很难找到种共同的语言来描述各种情况和行为。第三，帮使各方可 以对将来进行计划期协商，他们也缀难用下鳆这样的方式将计划写下来：教也 现纠纷的时候，外部权威，院如说法院，能够明确这些计划是佧么懑思并强制 加以执行。”现实经济中充满了不确定性。人们不可能预测到所有未来将要发生 的事情，并在合约中对交易各方在备种可能情况下的责权做出明确弊定，而且 这样傲的交易费用将相当赢。当由予明晰所有的特殊权利的成本过赢而使念约 不髓完备时，所有权将其有燕要意义。产权瑾论的童要溉点是：企娩与市场的 区分不是由省与收入索取权的分布决定的，丽是由测余控制权的分布决定的。 市场意味着翱余控锎校在交荔双方麓对称分布的，谳企监意味着剩余控铡投的 非对称分布一种有效率的剩余权力的配置必须是购买者激励上所获得的收益 能够兖分弥补售出袁激磁上的损失。哈特还认为在念约不究全的情况下，物质 资本所有权憋权力的基础，对物质资产所有权韵拥裔将导致对人力资本所有者 的按铆。缱将藕余撩箭衩等圈子企簸豹耩有投。 表2 2 不完全契约瑗论分支静对鲍1 项目不完全契约理沦 主要代表w i l l i a m s o nh a r t 理性程度有限理性充分理性 交荔费雳燕 正 执行力量私人秩序私人秩序 激励 事后激励 事藩激磁 企业定义治理结构资产集 边器凌定交易费藤产权 合并成本留僚成本激励损失 主要变量 爨产专惩经裂余羧锈权 该袭参考聂辉肇薪翻度经济学串誉完全契缝壤论豹分鼓穗台【j 】孛善a 毙大学学掇t2 5 ( 1 h 弑汉理工太学硕士学位论文 2 3 一个综合性评论 管理学激励理论与经济学激励醺论的研究轨迹截然不同，所形成的激励方 法区别也很丈。比擞遵管理学激励理论强调人是可以合作的，应该满足其多种 需要，反对肇纯盼鑫钱莉激；经济学激励理论刚强调入是自利的，廒该追求幂! l 益满足，甚麓可以争夺所有权。两种理论都客观地表现了人的某些方面的特链， 因丽这两种褒论各有优势，并在实践中部髓获得体璐。然而，无论怒管理学激 励理论还是经济学激励理论，都是农西方市场经济发展背景下形成的，并且麓 度摭象，忽略了所裔非市场经济的因索知采将这终理论应粥于中舔，穰多实 际存在的因豢如人的豢质、观点、市场体制、社会环境等都是非常重要的。芷 霞瓤诧，西方豹激励瑾论哭撵供了我们研究的最基本的东西。对予审莺上市公 司而言，国衡资产悬主体，政府行为无疑对上市公司有着重要影响，而在西方 激藏瑾论中，政府韵行为蔻乎完全被摊斥在棒，激励完全是企韭组绞叁身静行 为。在市场缀济条件下，企北是激励纷飞的童体，在激励理论研究和具体设计 上，主要着袋子金堑鑫身。健将这塑蓬论应箱子牵爨企盈魏鬓践露，情猛菰会 有缎大区另吐由于政府是国有资产的所有者，自然充当了对阑有企业经营者激 聚酶主体，麓行兔影翡裁藏为激励懋论研究_ 箨激藤模式设诗筠一令黧大闯题。 武汉理工大学硕士学位论文 第3 章上市公司经营者激励方式及其模型设计 3 1 经营者激励方式与绩效评估 3 1 1 经营者激励的主要方式 随着公司制企业的不断向前发展，公司的股东( 委托人) 与经营者( 代理 人) 为达到自身利益最大化的目标而不断博弈的过程催生了越来越多的激励方 式，并且不同制度和社会环境下的激励方式千差万别。尤其是在不同公司治理 模式下，管理层结构、股权结构以及资本结构等是影响管理层激励方式和力度 的主要因素。分析当前西方主流激励方式及其影响因素可以为我国上市公司经 营者激励模式优化设计提供借鉴。目前，主要的激励方式包括：货币报酬激励、 股权激励以及控制权激励。 货币报酬一般指工资、现金分红或现金奖金等形式。货币报酬激励是最早 采用，也是最普遍的激励方式。这种激励方式的优点是直观明了，效果也很直 接。经济学家认为货币报酬和晋升能够对代理人努力产生强激励作用，同时还 可以减少偷懒和搭便车行为。锦标赛理论运用博弈论的方法研究了委托代理关 系队薪酬差距进行了直接研究，并对现实生活中的薪酬差距现象作了深入的诠 释。1 该理论认为，当监控是可信的而且成本低廉时，可以根据代理人的边际产 出确定其薪酬，从而获得最优努力水平由于委托人可以通过简单的比较代理 人的边际贡献来作出晋升决策，晋升决策变得相对简单。委托- 代理理论框架下 的激励理论，所研究的一个主要问题就是如何对代理人实施有效的报酬激励， 以使代理人自身的财富增长和公司价值增长保持一致，从而减少代理成本，规 避代理人可能存在的道德风险与逆向选择问题。不过也有经济学家认为报酬与 业绩的相关性不大。z 股权激励是指上市公司以本公司股票或股票期权，对其董事、监事、高级 1 r o s e n s p r o s a n d i n c e n t i v e s i n e l i m i n a f i o a t o u r n a m e n t s a i n t ：f i c a n e c o l m i c r e v i e w , 1 9 8 6 ，7 6 ：p 7 0 1 - 7 1 5 2 托斯等人通过凼索分析法研究认为，经营者撒酬权中只有水到5 的成分町用绩教w 素来解释。考农、克 雷格和马勤在英国的经理撤酬权) 一文中，概括r 对英国和美国经理的报酬权和业绩同关系的实证研究 文献他们的结论非常一致，都证明- ，报酬救对业绩的敏感性之小，他们之间只有徽弱的关系，经理们没 有足够的激励使公司价值最大化 1 4 武汉理工大学硕士学位论文 管理人员进行的长期性激励。这种方式最早发源于美国。早在2 0 世纪4 0 年代， 美国已有公司实施经营者股票期权计划。主要激励方式有现股激励、期股激励 和期权激励。其中，现股激励是指通过公司奖励或参照股权当前市场价值向管 理层出售的方式，使经营者即时直接获得股票。同时规定管理层在一定时期内 必须持有股票，不得抛售；期股激励是指公司和经营者约定在将来某一时期内 以一定价格购买一定数量的股票，购股价格一般参照股票的当前价格确定。同 时对经营者在购股后再出售股票的期限作出规定；期权激励是指公司给予经营 者在将来某一时期内以一定价格购买一定数量股票的权利，经营者到期可以行 使或放弃这个权利不管哪种股权激励方式，经营者的收入都与公司的股票在 证券市