（金融学专业论文）基于向量自回归方法的上证指数模拟和预测.pdf

基于向量自回归方法的上证指数模拟和预测 基于向量自回归方法的上证指数模拟和预测 捅要 中国股票市场经过十几年的发展，己经成为社会主义市场经济的重要组成部 分。尤其是9 0 年代以来，我国的经济稳定并且持续高速增长，股票市场也得到 了飞速的发展。从2 0 0 5 年开始，中国的资本市场正进入一个新的发展阶段。然 而，中国股市产生于经济体制转轨时期，存在着先天的不足，自身的发展、运作 也存在不少的问题，一直不断困扰着中国股市的发展。这一切都反映在股票价格 指数上，导致股票价格指数一度表现出大起大落。那么，中国股票市场与经济增 长的关系究竟如何? 作为股票市场风向标的股票价格指数的波动趋势值得我们 去关注。认清股票价格指数的波动规律是客观认识股票市场在我国国民经济中的 地位以及进一步发展与调整股票市场的前提，同时对我国股票市场的发展，乃至 对我国经济的发展都有重大意义。 本文在借鉴国内外对股票价格指数与宏观经济发展关系的研究基础上，从股 票价格指数与宏观经济发展关系的基本原理出发，运用向量自回归方法研究了二 者的内在关联性及其互动关系，建立了一套影响股票价格指数波动的宏观经济发 展指标体系，在此基础上构建了以宏观经济发展状况为基础的模拟和预测模型。 最后，结合上证指数和我国经济发展的实际情况进行了实证分析，对上证指数进 行模拟和预测。研究结果表明：本文的定量分析从长期来看能够反映上证指数与 我国宏观经济发展状况，对上证指数的发展趋势作出比较合理的预测，但就短期 来说上证指数还受一些其他因素的影响。从而为我国股票市场的发展提供了政策 建议。对于完善我国股票市场，制定科学发展战略和整体发展规划，促进我国股 票市场健康、快速、稳妥发展具有值得借鉴的理论意义和现实意义。 本文的结构安排如下： “引言”部分主要介绍了论文的研究背景与意义、主要研究内容与方法以及 本文的研究思路； 第一部分“股票价格指数基本理论介绍了股票价格指数的概念、计算方法 和世界上著名的几种股票价格指数以及宏观经济变量如何影响股票价格指数的 变动； 第二部分“国内外股票价格指数预测方法介绍了目前国内外对股票价格指 基于向量自回归方法的上证指数模拟和预测 数预测的方法研究，并对各方法进行简要的评价； 第三部分“指标体系的选取和权重的确定主要介绍了指标体系的选取原 则和权重的确定方法； 第四部分“模拟和预测模型的构建”在构建指标体系的基础上，依据系统、 客观、科学、可操作性等原则，对十四个指标进行加权，建立股票价格指数模拟 和预测模型； 第五部分“实证分析 根据我国上证指数和宏观经济数据进行分析，从中筛 选出对上证指数产生较大影响的指标，并用这些指标对上证指数进行模拟和预 测； 第六部分“股票价格指数走势分析和政策建议 根据我们的预测结果对上证 指数的走势进行分析，并提出促进我国股票市场健康、快速、稳妥发展的建议。 本文创新之处在于：一是从定量和定性的角度，运用向量自回归方法构建了 一套完整、科学、全面的股票价格指数模拟和预测指标体系，并对各指标赋予权 重；二是在分析宏观经济变量和股票价格指数之间关系的基础之上，依据系统、 客观、科学、可操作性等原则，构建了股票价格指数模拟和预测模型，并进行了 实证分析。所提出的政策建议有较强的可操作性和新颖性。 此外，由于宏观经济和股票价格指数的复杂性及笔者研究水平的局限，本文 提出的指标体系和模型仍然有许多亟待完善之处，希望以后能继续进行深入研 究。 关键词：股票价格指数；宏观经济变量；模拟和预测 基于向量自回归方法的上证指数模拟和预测 t h es im uia ti0 1 3a n df o r e c a s to fs h a n g h ais t o c kin d e x b a s e do nv e c t o ra u t o r e g r e s sio nm o d ei a b s t r a c t a f t e rs e v e r a ly e a r sd e v e l o p m e n t ，c h i n as t o c km a r k e th a sb e c o m et h ei m p o r t a n t c o n s t i t u e n to fs o c i a l i s tm a r k e te c o n o m y e s p e c i a l l ys i n c e19 9 0 s ，t h ed e v e l o p m e n to f o u re c o n o m i cw a ss t e a d ya n ds u s t a i n e dh i g hs p e e d ，t h es t o c km a r k e th a dap r o m p t d e v e l o p m e n tt o o f r o m2 0 0 5 ，c h i n e s e sc a p i t a lm a r k e te n t e r e dan e wd e v e l o p m e n t s t a g e b u t ，c h i n e s e ss t o c km a r k e tc o m e sf r o mt h ep e r i o do fe c o n o m i cs y s t e mf r o m t h ep l a n n e de c o n o m i ct om a r k e te c o n o m i c ，s ot h ed e v e l o p m e n ta n dt h eo p e r a t i o nh a v e al o to fp r o b l e m s a n di th a sb e e np e r p l e x i n gt h ed e v e l o p m e n to fc h i n e s es t o c k m a r k e t a l lt h e s e sr e f l e c to nt h es t o c kp r i c ei n d e x c a u s i n gi tt ou pa n dd o w n t h e n ， w h a ti st h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nc h i n e s es t o c km a r k e ta n de c o n o m y ? t h es t o c kp r i c e i n d e xf l u c t u a t i o nt r e n db e i n gt h es t o c km a r k e tv a n ei s w o r t h yf o ru st og oa n dp a y a t t e n t i o nt o t h eu n d e r s t a n d i n go ft h es t o c kp r i c ei n d e xf l u c t u a t i o nl a wi st h ep r e m i s e t ok n o wt h es t a t u so fs t o c km a r k e ti no u re c o n o m yt od e v e l o pa n da d j u s ts t o c k m a r k e ti ta l s oh a sg r e a ti m p o r t a n c ea tt h e $ a r r et i met ot h ed e v e l o p m e n to ft h es t o c k m a r k e t ，e v e nt oo u rc o u n t r y sd e v e l o p m e n to ft h ee c o n o m y a c c o r d i n gt ot h eb a s i so ft h es t u d yi n l a n da n da b r o a do ft h er e l a t i o n s h i p s b e t w e e ns t o c kp r i c ei n d e xa n dm a c r o - e c o n o m yf a c t o r s ，u s i n gt h ev a rm e t h o d , t h e p a p e re s t a b l i s h sas e r i e so ff a c t o r st h a ta f f e c tt h es t o c kp r i c ei n d e xa n de s t a b l i s h st h e s i m u l a t ea n df o r e c a s tm o d e lb a s e do nt h em a c r o - e c o n o m yf a c t o r s f i n a l l y ，w i t ht h e a c t u a ls i t u a t i o no fs h a n g h a is t o c kp r i c ei n d e xa n do u rc o u n t r y se c o n o m ys t a t u st h e p a p e rc o n d u c t sad e m o n s t r a t i o na n a l y s i s , m a k i n gas i m u l a t i o na n df o r e c a s to ft h e s h a n g h a is t o c kp r i c ei n d e x t h er e s u l t s h o w s ：t h e a n a l y s i s c a nr e f l e c t st h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h es t o c kp r i c ei n d e xa n dt h em a c r o - e c o n o m yf a c t o r si nal o n g t i m e j ta l s oc a ng i v eap r o p e rf o r e c a s tf o rt h et r e n do ft h es h a n g h a is t o c kp r i c e i n d e x b u ti nas h o r tt i m e ，t h es t o c kp r i c ei n d e xc a nb ea f f e c t e db yo t h e rf a c t o r s t h e r e s u l tp r o v i d ep r o p o s a l sf o rt h e d e v e l o p m e n to fc h i n a ss t o c km a r k e t , a n di th a s s i g n i f i c a n c eb o t hi nt h e o r ya n dp r a c t i c a l i 基于向量自回归方法的上证指数模拟和预测 s t r u c t u r e so ft h i sa r t i c l ea r ea sf o l l o w s ： i nt h ep a r to fi n s t r u c t i o ni tm a i n l yc o n c e r n ss t u d yb a c k g r o u n d ，c o n m n lm e t h o d a n d v a l u eo ft h i sa r t i c l e t h ef t r s t p a r t ：t h e b a s i ct h o r i e so fs t o c k p r i c e i n d e xi n t r o d u c e st h e c o n c e p e ，c a l c u l a t em e t h o d s ，s o m ef a m o u ss t o c kp r i c ei n d e xa n dt h em a c r o - e c o n o m y f a c t o r sh o wt oi n f l u e n c et h es t o c kp r i c ei n d e x t h es e c o n dp a r t ：t h em e t h o d so fs t o c kp r i c ei n d e xf o r e c a s ti n l a n da n da b r o a d i n t r o d u c eal o to fm e t h o d st of o r e c a s tt h es t o c kp r i c ei n d e xa n dh a v ea na n a l y s i s t h et h i r dp a r t ：t h es e l e c ta n dw e i g h to ft h ef a c t o r si n t r o d u c e st h em e t h o dt o c o n f l r mt h es e l e c ta n d w e i g h to ft h ef a c t o r s t h ef o u r t hp a r t ：t h ec o n s t r u c t i o no ft h es i m u l a t ea n df o r e c a s te s t a b l i s ht h em o d e l o nt h eb a s i so ft h ef a c t o r s t h ef i f t hp a r t ：d e m o n s t r a t i o na n a l y s i sc o n d u c tas i m u l a t i o na n df o r e c a s tu s et h e d a t ao fo u rc o u n t r y m a c r o - e c o n o m ya n ds h a n g h a is t o c kp r i c ei n d e x t h es i x t hp a r t ：t h ea n a l y s i so ft h es t o c kp r i c ei n d e xa n ds u g g e s t i o n sg i v es o m e s u g g e s t i o n so nh o wt od e v e l o po u rs t o c km a r k e th e a l t h ya n dq u i c k l y t h e r ea r es o m ei n n o v a t i o n si nt h ep a p e r ：f r o mq u a n t i t a t i v ea n dq u a l i t a t i v ev i e w s ， t h ep a p e rc r e a t i v e l ye s t a b l i s h e sas u i to fs c i e n t i f i c 、c o m p r e h e n s i v e 、r e a s o n a b l e i n d i c a t o r ss y s t e ma n de n d o w e sw i t hi n d i c a t o r sw e i g h tb yu s i n gv a rm e t h o d ； a c c o r d i n gt ot h es y s t e m a t i c 、o b j e c t i v e 、s c i e n t i f i c 、o p e r a t i o n a lp r i n c i p l e s ，t h ep a p e r e s t a b l i s h e st h es i m u l a ma n df o r e c a s tm o d e lo ft h es t o c kp r i c ei n d e x a n dt h ep r o p o s a l s h a v en o v e l t ya n dc a nb ep u ti n t oo p e r a t i o n o fc o u r s e ，t h em o d e lt h a tt h i sp a p e re s t a b l i s h e s i s o n l y a u t h o r s u n d e r s t a n d i n g b e c a u s eo ft h ec o m p l e x i t yo fm a c r o - e c o n o m ya n ds t o c kp r i c ei n d e x a n da u t h o r sl i m i t e dk n o w l e d g e ，t h e r ea r es t i l ls o m ek n o w l e d g et od e s i d e r a t ea n d c o n s u m m a t e a u t h o rh o p et h i sp a p e rc a np l a ys o m er o l ea n dp r o m o t et h ef u r t h e r d e v e l o p m e n to ft h es t u d yo fs t o c kp r i c ei n d e xs i m u l a t i o na n d f o r e c a s t k e y w o r d s ：s t o c kp r i c ei n d e x ；m a c r o - e c o n o m yf a c t o r s ；s i m u l a t ea n df o r e c a s t 独创声明 本人声明所里交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含未获得( 洼：垫遣直墓丝噩墨缱别 岂蛆的：奎拦互窒2 或其他教育机构的学位或证书使用过的材料。与我一同工作 的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名夕起黟 签字日期：群月白 。学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并 向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅和借阕。本人 授权学校可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用 影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。同时授权中国科学技术信息 研究所将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库，并通过网络向社会公 众提供信息服务。( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 导师签字： 签字日期删年月日 结 咽 是 月 ，一 、o 名 年 签 矿 者 佑 文 期 沦 日 位 字 学 签 基于向量自回归方法的上证指数模拟和预测 o 引言 0 1 选题背景 证券业是与银行业、保险业并列的三大金融支柱产业之一，证券业与宏观经 济基本面的关联尤为密切，而股市作为证券业的主战场，则将这种联系表现得更 加淋漓尽致。在成熟的证券市场中流行这样的说法：“股市是经济运行的晴雨表 。 然而，中国股市产生于经济体制转轨时期，存在着先天的不足，自身的发展、运 作也存在不少的问题。“政策市气“消息市、“基金黑幕 、“庄股 等问题不断 困扰着中国股市的发展，股票价格指数一度表现出大起大落。 从2 0 0 5 年开始，中国的资本市场正进入一个新的发展阶段，这些归因于资 本市场正在实施的一系列改革措施。目前，股权分置改革基本完成。股改快速提 升了上市公司的价值。股改改变了a 股市场是融资市场的形象，使a 股市场成为 投资市场，这样的结果提升了中小股民对a 股市场的信心和信任。上市公司清欠 工作取得显著成效，目前占用金额较2 0 0 5 年初下降了6 0 。通过综合治理，证 券行业历史遗留的风险平均压缩了9 5 。市场开放取得新成就，目前已设立2 4 家中外合资基金公司和8 家合资券商，合格境外机构投资者的投资规模持续扩大 1 。：上市公司信息披露管理办法的正式发布实施，将进一步规范上市公司信息 披露行为，尤其是全面引入公平披露原则，对于维护市场三公原则、提升上市公 司诚信水平、增强投资者的信心，都将发挥积极作用。这是证监会进一步完善基 础制度建设的又一具体措施，对证券市场构成长期利好。这些都为股票价格指数 的预测提供了良好的宏观经济环境，使我们合理的预测股票价格指数成为可能。 2 0 0 6 年沪、深两市股票总成交突破9 万亿元，达到9 0 4 6 8 8 9 亿元，较上年 增长1 8 6 2 2 ；两市股票筹资额累计2 2 0 4 4 3 亿元，创历史新高2 。股票价格指数 不断创造着中国股市的新记录。然而中国经济增长快，面临着宏观调控的压力； 中性偏紧的货币政策会收紧市场资金的供给，以及新股询价、市场扩容问题都对 股市产生一定的政策压力。当市场、经济对加息2 7 个基点不屑一顾时，更强硬、 1 数据来源：中国证券业监督管理委员会( 照2 ；型螋受：曼墨毽：g q ! ：型) 2 数据来源：中国证券业监督管理委员会( 鲢2 ；f f 受里型：笾驻：数! ：型) l 基于向量自回归方法的上证指数模拟和预测 更有震撼性的措施出台只是一个时间问题。特别是随着经济的发展，如果c p i 持续高位运行，那么再次大幅加息已迫在眉睫。股指期货推出在即，推出期指期 货、完善改进金融市场，有关方面已得到共识。种种迹象表明股票价格指数可能 进行一些调整，股票价格指数的走势值得关注。 0 2 选题意义 股票指数的作用在于为投资者提供一个衡量股市价值变化的参照系。借助股 票指数，投资者可以观察和分析股市的发展动态，研究有关国家和地区的政治经 济形势，拟定投资策略。股票指数是一种平均数或加权平均数，其涨跌反映了以 样本股为代表的相关市场的波动趋势，有助于投资者形成对市场的综合判断，为 中长期投资提供指导和借鉴。 一般来说，在宏观经济运行良好的条件下，股票价格指数会呈现不断攀升的 趋势，在宏观经济运行恶化的背景下，股票价格指数往往呈现出下滑的态势。随 着股市运作的逐步规范，股票价格指数必将反映国民经济的总量变化，同时，也 在_ 定程度上影响国民经济的发展。通过预测股票价格指数可以对国民经济的发 展情况进行事前掌握，进而为政府的宏观调控提供依据，促进我国宏观经济的快 速健康发展。 我国的资本市场正处于快速发展过程当中，在这期间可能会出现各种各样的 问题，通过股票价格指数的预测可以提前了解资本市场的发展趋势，及时消除对 资本市场发展影响的不良因素，促进我国资本市场的健康发展。 o 3 研究思路 首先综述国内外对股票价格指数预测模型的理论研究，对目前比较常见的预 测方法进行分类，简要对各类方法进行分析。从理论上充分的分析了各宏观经济 变量与股票价格指数存在的关系，在此基础运用格兰杰因果检验和向量自回归方 法对数据进行分析，筛选出对股票价格指数影响较大的多个指标。然后通过加权 等方法建立一个新的模型，根据这些指标的波动趋势来模拟和预测股票价格指数 的发展方向。结合预测结果对该预测方法和我国股票价格指数进行评价。最后提 出促进我国股票市场健康发展的建议。 2 基于向量自回归方法的上证指数模拟和预测 0 4 研究方法 本文在方法论上主要采取理论分析与实证检验研究相结合，定性分析与定量 分析相结合，一般分析与典型案例分析相结合，对上证指数的模拟和预测进行了 深入的研究。 3 基于向量自回归方法的上证指数模拟和预测 1 股票价格指数的基础理论 股票价格指数的概念 股票价格指数即股票指数，用以反映整个市场上各种股票市场价格的总体水 平及其变动情况的指标。是由证券交易所或金融服务机构编制的表明股票行市变 动的一种供参考的指示数字。由于股票价格起伏无常，投资者必然面临市场价格 风险。对于具体某一种股票的价格变化，投资者容易了解，而对于多种股票的价 格变化，要逐一了解，既不容易，也不胜其烦。为了适应这种情况和需要，一些 金融服务机构就利用自己的业务知识和熟悉市场的优势，编制出股票价格指数， 公开发布，作为市场价格变动的指标。投资者据此就可以检验自己投资的效果， 并用以预测股票市场的动向。同时，新闻界、公司老板乃至政界领导人等也以此 为参考指标，来观察、预测社会政治、经济发展形势。 这种股票指数，也就是表明股票行市变动情况的价格平均数。编制股票指数， 通常以某年某月为基础，以这个基期的股票价格作为i 0 0 ，用以后各时期的股票 价格和基期价格比较，计算出升降的百分比，就是该时期的股票指数。投资者根 据指数的升降，可以判断出股票价格的变动趋势。并且为了能实时的向投资者反 映股市的动向，所有的股市几乎都是在股价变化的同时即时公布股票价格指数。 1 1 1 股票价格指数计算 计算股票指数，要考虑三个因素：一是抽样，即在众多股票中抽取少数具有 代表性的成份股；二是加权，按单价或总值加权平均，或不加权平均；三是计算 程序，计算算术平均数、几何平均数，或兼顾价格与总值。 由于上市股票种类繁多，计算全部上市股票的价格平均数或指数的工作是艰 巨而复杂的，因此人们常常从上市股票中选择若干种富有代表性的样本股票，并 计算这些样本股票的价格平均数或指数。用以表示整个市场的股票价格总趋势及 涨跌幅度。计算股价平均数或指数时经常考虑以下四点：( 1 ) 样本股票必须具有 典型性、普通性，为此，选择样本对应综合考虑其行业分布、市场影响力、股票 等级、适当数量等因素。( 2 ) 计算方法应具有高度的适应性，能对不断变化的股 4 基于向量自回归方法的上证指数模拟和预测 市行情作出相应的调整或修正，使股票指数或平均数有较好的敏感性。( 3 ) 要有 科学的计算依据和手段。计算依据的口径必须统一，一般均以收盘价为计算依据， 但随着计算频率的增加，有的以每小时价格甚至更短的时间价格计算。( 4 ) 基期 应有较好的均衡性和代表性。 k 计算股票指数时，往往把股票指数和股价平均数分开计算。按定义，股票指 数即股价平均数。但从两者对股市的实际作用而言，股价平均数是反映多种股票 价格变动的一般水平，通常以算术平均数表示。人们通过对不同的时期股价平均 数的比较，可以认识多种股票价格变动水平。而股票指数是反映不同时期的股价 变动情况的相对指标，也就是将第一时期的股价平均数作为另一时期股价平均数 的基准的百分数。通过股票指数，人们可以了解计算期的股价比基期的股价上升 或下降的百分比率。由于股票指数是一个相对指标，因此就一个较长的时期来说， 股票指数比股价平均数能更为精确地衡量股价的变动。 股票指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。通常是将报告期的股 票价格与定的基期价格相比，并将两者的比值乘以基期的指数值，即为该报告期 的股票指数。股票指数的计算方法有三种：一是相对法，二是综合法，三是加权 法。 相对法又称平均法，就是先计算各样本股票指数。再加总求总的算术平均数。 其计算公式为： 股票指数= n 个样本股票指数之和n 式( i - i ) 英国的经济学家普通股票指数就使用这种计算法。 综合法是先将样本股票的基期和报告期价格分别加总，然后相比求出股票指 数。即： 。 股票指数= 报告期股价之和基期股价之和式( 1 - 2 ) 代入数字得： 股价指数= ( 8 + 1 2 + 1 4 + 1 8 ) ( 5 + 8 + l o + 1 5 ) = 5 2 3 8 = 1 3 6 8 即报告期的股价比基期上升了3 6 8 。 i 从平均法和综合法计算股票指数来看，两者都未考虑到由各种采样股票的发 行量和交易量的不相同，而对整个股市股价的影响不一样等因素，因此，计算出 来的指数亦不够准确。为使股票指数计算精确，则需要加入权数，这个权数可以 5 基于向量自回归方法的上证指数模拟和预测 是交易量，亦可以是发行量。 加权股票指数是根据各期样本股票的相对重要性予以加权，其权数可以是成 交股数、股票发行量等。按时间划分，权数可以是基期权数，也可以是报告期权 数。以基期成交股数( 或发行量) 为权数的指数称为拉斯拜尔指数；以报告期成交 股数( 或发行量) 为权数的指数称为派许指数。 拉斯拜尔指数偏重基期成交股数( 或发行量) ，而派许指数则偏重报告期的成 交股数( 或发行量) 。目前世界上大多数股票指数都是派许指数。 1 1 2 世界上几种著名的股票指数 道琼斯股票指数。现在的道琼斯股票价格平均指数是以1 9 2 8 年l o 月1 日为基期，因为这一天收盘时的道琼斯股票价格平均数恰好约为1 0 0 美元，所 以就将其定为基准日。而以后股票价格同基期相比计算出的百分数，就成为各期 的股票价格指数，所以现在的股票指数普遍用点来做单位，而股票指数每一点的 涨跌就是相对于基准日的涨跌百分数。 道琼斯股票价格平均指数最初的计算方法是用简单算术平均法求得，当遇 到股票的除权除息时，股票指数将发生不连续的现象。1 9 2 8 年后，道琼斯股 票价格平均数就改用新的计算方法，即在计点的股票除权或除息时采用连接技 术，以保证股票指数的连续，从而使股票指数得到了完善，并逐渐推广到全世界。 标准普尔股票价格指数。标准普尔公司股票价格指数以1 9 4 1 年至1 9 4 3 年抽样股票的平均市价为基期，以上市股票数为权数，按基期进行加权计算，其 基点数为l o 。以目前的股票市场价格乘以股票市场上发行的股票数量为分子， 用基期的股票市场价格乘以基期股票数为分母，相除之数再乘以l o 就是股票价 格指数。 纽约证券交易所股票价格指数。纽约股票价格指数是以1 9 6 5 年1 2 月3 1 日 确定的5 0 点为基数，采用的是综合指数形式。纽约证券交易所每半个小时公布 一次指数的变动情况。虽然纽约证券交易所编制股票价格指数的时间不长，因它 可以全面及时地反映其股票市场活动的综合状况，较为受投资者欢迎。 日经道琼斯股价指数( 日经平均股价) 。系由日本经济新闻社编制并公布的 反映日本股票市场价格变动的股票价格平均数。该指数从1 9 5 0 年9 月开始编制。 6 基于向量自回归方法的上证指数模拟和预测 最初根据东京证券交易所第一市场上市的2 2 5 家公司的股票算出修正平均股价， 当时称为“东证修正平均股价。1 9 7 5 年5 月1 日，日本经济新闻社向道琼 斯公司买进商标，采用美国道琼斯公司的修正法计算，这种股票指数也就改称 “日经道琼斯平均股价”。1 9 8 5 年5 月1 日在合同期满l o 年时，经两家商 议，将名称改为“日经平均股价。 金融时报股票价格指数。金融时报股票价格指数的全称是“伦敦金 融时报工商业普通股股票价格指数 ，是由英国金融时报公布发表的。该 股票价格指数包括着在英国工商业中挑选出来的具有代表性的3 0 家公开挂牌的 普通股股票。它以1 9 3 5 年7 月1 日作为基期，其基点为1 0 0 点。该股票价格指 数以能够及时显示伦敦股票市场情况而闻名于世。 恒生股票价格指数的编制是以1 9 6 4 年7 月3 1 日为基期，因为这一天香港股 市运行正常，成交值均匀，可反映整个香港股市的基本情况，基点确定为i 0 0 点。其计算方法是将3 3 种股票按每天的收盘价乘以各自的发行股数为计算日的 市值，再与基期的市值相比较，乘以i 0 0 就得出当天的股票价格指数。由于恒生 股票价格指数所选择的基期适当，因此，不论股票市场狂升或猛跌，还是处于正 常交易水平，恒生股票价格指数基本上能反映整个股市的活动隋况。 1 2 股票价格指数的影响因素 1 2 1g d p 的影响 理论上说，g d p 是反映一国经济实力的宏观指标，它的下降表明国家经济不 景气，大多数公司的经营盈利状况也是不佳的，公司就会减少投资，降低成本， 融资速度减慢，股票市场的供给曲线就会向左上方缓慢移动，同时股票市场的需 求方骰票投资者也由于国家经济的不景气而对未来收入的预期降低，从而减少 支出和投资资金，使股票市场的需求曲线向左下方移动，一般需求降低的程度大 于供给下降的程度，所以两个曲线的下移将使股票价格的下降：反之当一国经济 发展迅速，g d p 增长较快时，预示着经济前景看好，改善人们对未来的预期，企 业对未来发展充满信心，极想扩大规模，增加投资，对资金的需求膨胀，因而股 7 基于向量自回归方法的上证指数模拟和预测 票市场趋向活跃3 。 反过来看，股票市场也影响增长，股票价格一般被认为是经济运行的先行指 标，具有国民经济“晴雨表”的功能。股票市场对g d p 增长的作用主要通过股票 市场的财富效应和公司投资来推动：股市的不断攀升给居民造成持续收入增加的 心理预期，居民增加现期消费，甚至进行信贷消费购买住宅和汽车等，使得消费 需求规模急剧膨胀；同时居民消费的扩张又增加了企业投资欲望，使整个社会经 济表现为总需求过热，从而产生需求拉动g d p 的增长。另外股票市场景气的良好 示范效应又会增加货币需求，使得大量后续资金流入股市，筹资者信用出现过度 膨胀，在一定程度上阻碍了股市对资源的优化配置作用，同时股市的繁荣在促进 储蓄向投资转化的同时，不可避免的产生对生产性投资的“挤出效应”，使部分 生产性投资转向股市，股市在一定时期内无法通过技术进步促进潜在g d p 的增 长，引起供需缺口，虚拟经济与实物经济的差距愈来愈大，造成泡沫经济，当股 市泡沫压力过大时，以至于产生持续的强烈的通货膨胀，破坏了经济运行的持续 性和稳定性。 在股票市场均衡运行、而且其经济功能不存在严重扭曲的条件下，一般来说， 股票价格随g d p 同向而动，当g d p 增加时，股票价格也随之上升；当g d p 减少时， 股票价格也随之下跌。 工业增加值同样可以反映实体经济的运行情况。工业增加值越大，说明实体 经济运行的状况更好，产生的社会财富越多。一般而言，在其他条件不变的情况 下，工业增加值的任何变化，都会影响国内公司现金流同方向变化，进而造成股 票价格也发生同方向变化4 。 总体而言，股票价格指数与g d p 之间应该存在正向变动关系，股票价格指数 与工业增加值也应该存在正向变动关系。 1 2 2 货币供给量的影响 货币供给量对股票市场价格的影响，可以通过三种效应实现。预期效应。 当中央银行准备实行扩张性的货币政策时，能够影响市场参与者对未来货币市场 的预期，从而改变股市的资金供给量，影响股票市场的价格和规模。投资组合 3 赵蓉试论中国股票市场失衡及其与宏观经济运行态势的背离南开管理评论，2 0 0 0 ，( 6 ) ：5 2 刘勇我国股票市场和宏观经济变量关系的经验研究财贸经济，2 0 0 4 ，( 4 ) ：2 1 2 7 基于向量自回归方法的上证指数模拟和预测 效应。当中央银行实施宽松的货币政策时，人们所持有的货币增加，但单位货币 的边际效用( 投资收益) 却递减，在其他条件不变的情况下，人们所持有的货币会 超出日常交易的需要，结果会促使部分货币进入股市寻求收益，导致股市价格的 上涨。股票内在价值增长效应。当货币供给量增加时，利率将下降，投资将增 加，并经过乘数扩张效应，导致股票投资收益提高，从而刺激股市价格的上涨。 以上三种效应一般来说都是正向的，即货币供给量增加，则股市价格上涨。 f r i e d m a n 对美国的研究表明，货币供应或货币流通速度均对股市价格的波动具 有较强的解释能力5 。 货币供给量增加，一般情况下会促使股价上升，钱小安和刘志阳采用相同的 方法分别对1 9 9 4 年3 月一1 9 9 7 年2 月和1 9 9 7 年6 月_ 2 0 0 2 年6 月间的贷币供 应量与股票价格变化之间的相关性进行了考察。前者结论是中国货币供给量与股 r 。票价格之间相关性弱，且不稳定；而后者的结论是货币供给量与股价指数之间存 在正的相关性，虽然相关系数不大，但已具有一定显著性。将二者的研究联系起 来可以说明随着中国股票市场的发展，央行的货币供给量增加与股价之间的相互 影响在逐渐增大6 。 货币供给量的传导顺序，首先是通过货币市场，然后才是资本市场。货币供 给量带来增量资金进入股市，其过程影响了银行存款结构，影响了利率水平，其 结果改变了社会资金总量，从而引起社会财富总量和结构的变化，继而对消费和 投资产生影响，形成股市财富效应。 总体而言，股票价格指数与货币供给量之间应该存在正向变动关系。另一方 面，储蓄的增加在一定程度上意味着货币供给量的减少，因此股票价格指数与储 蓄之间应该存在反向变动关系。 1 2 3 利率的影响 众所周知，利率是影响股市走势最为敏感的因素之一，根据古典经济理论， 利率是货币的价格，是持有货币的机会成本，它取决于资本市场的资金供求，资 金的供给来自储蓄，资金需求来自投资，而投资和储蓄都是利率的函数。利率下 调，可以降低货币的持有成本，促进储蓄向投资转化，从而增加流通中的现金流 5 f r i e d m a n ，扼m o n e ya n dt h es t o c km a r k e t j o u r n a lo fp o l i t i c a le c o n o m y ，1 9 8 8 ，9 6 ：2 2 1 - 2 4 5 钱小安资产价格变化对货币政策的影响经济研究，1 9 9 8 ，( 1 ) ：7 0 7 6 9 基于向量自回归方法的上证指数模拟和预测 和企业贴现率，导致股价上升。所以利率提高，股市走低；反之，利率下降，股 市走高。利率变动与股价变动关系可以从三方面加以描述： 根据现值理论，股票价格主要取决于证券预期收益和当时银行存款利率两个 因素，与证券预期收益成正比，与银行存款利率成反比。理论上说，股票价格等 于未来各项每股预期股息和某年出售其价值的现值之和。 股票价格除了与预期价值有关以外，还强烈地受到供求关系的影响。当市场 供不应求时，股票价格上涨，反之市场供过于求时，股票价格下降。利率变动直 接影响市场资金量。利率上升，股票投资的机会成本变大，资金从股票市场流出， 股票市场供过于求造成股票价格下降；利率下降，股票投资的机会成本变小，资 金流入股票市场，股票市场供不应求，造成股票价格上涨。 利率上升，公司的借贷成本增加，获得资金困难，在其他条件不变的情况下， 未来的利润将减少，那么预期股息必然会减少，股票价格因此会下降。反之，利 率下降，公司的借贷成本会降低，在其他条件不变的情况下，未来的利润会增加， 预期股息收入增加，股票价格上涨。 总体而言，股票价格指数与利率之间应该存在反向变动关系。 1 2 4 通货膨胀的影响 根据已有的现值贴现模型，通货膨胀率的增加会造成贴现率的增加，从而降 低股票价格。因此股票价格与通货膨胀率之间应该存在一种反向关系。然而适度 的通货膨胀又会对经济产生促进作用，会造成市场活跃、购销两旺，企业预期收 益增加，股票价格上升，同时过度的通货膨胀会造成相反的影响，政府将采取紧 缩政策的预期，使股市预期收益率下降，造成投机资金逃离股市，导致股票价格 下降。另外，d e f i n a 实证研究的结果也表明股票价格与通货膨胀率之间的变动 可能不一致? 。因此，股票价格指数与通货膨胀率之间存在一种不十分确定的负 相关关系。 通货膨胀是价格在一般水平的持续上升，或者说，物价水平的持续上升。通 货膨胀率指消费品物价水平上升的速度。通货膨胀是各个市场经济国家不可能完 全避免的宏观经济现象。在很多情况下，通货膨胀指标是观察宏观经济周期变化 7 r o b e r th d e f i m d o e si n f l a t i o n ( 1 1 ) ：3 1 2 st h es t o c km a r k e t b u s i n e s sr e v i e w ，1 9 9 1 l o 基于向量自回归方法的上证指数模拟和预测 的一个重要指标。由于通货膨胀还会影响到商品价格、金融资产价格和收入分配 等诸多因素，它能够对股票市场价格和股市规模等产生独特的作用。 通货膨胀往往表现为货币贬值，即物价的持续上涨。一般来说，通货膨胀不 仅直接影响人们当前决策，还会诱发他们对通货膨胀的预期。在通货膨胀时期， 由于货币贬值所激发的通货膨胀预期促使居民用货币去交换商品以期保值，这些 保值工具中也包括股票，从而扩大了对股票的需求；另一方面，通货膨胀发展到 一定阶段后，政府往往会为抑制其发展而采用紧缩的财政和货币政策，促进利率 上升。此时，企业为了筹措资金，发行股票是较好的选择，从而使得股票市场的 供给相应增加。此时如果股票市场需求的增长大于供给的增长，则股票市场价格 就与通货膨胀之间呈现正的相关关系，否则如果股票市场需求的增长小于供给的 增长，则股票市场价格就与通货膨胀之间呈现负的相关关系。 从通货膨胀对股票市场价格作用的不同阶段看，不同阶段会有不同的表现形 式。在通货膨胀初期，货币供给量超常增长。一方面，投资者因银根放松而拥有 较多的闲置资金，在股市前景较为乐观的情况下，大量资金入市，增加了股票的 需求，形成股票价格上涨的动力；另一方面货币供给量的超常增长会引起商品价 格的全面上涨，上市公司的资产也会相应升值，这种升值必然会反映到股票投资 者所实际享有的净资产指标上来。当通货膨胀持续发展并形成越来越大的负面影 响时，政府为了稳定民心，会采取严厉的措施，紧缩银根。这样，一方面造成了 投资者手中资金减少，部分资金流出股市，减少了对股票的需求，形成股票价格 下降的压力；另一方面，因政府的紧缩性政策作用将会影响到企业的经营前景， 投资者对未来的信心受挫，股价自然下跌。 从众多学者的研究结果看，最早f a m a 与s c h w e r t 从理论研究表明股票价格 与物价指数上涨呈现负相关关系8 ，因为通货膨胀会增加公司