（金融学专业论文）中国地下金融规模扩大的原因及其风险防范.pdf

摘要 本文将研究的视线转向长期没有被国内学者重视的地下金融领域。地下金融领域之 所以又被重新“发现”并引起普遍的关注，是与近几年中国地下金融出现的问题息息相关 的。地下金融在受到政府排斥过程中所表现出来的强大生命力以及地下金融规模的扩大 可能会带来的负面影响都为本选题提供了全新的研究视角。 笔者通过信息经济学原理、双层制度安排说、金融抑制等理论工具来分析地下金融 存在的原因同时结合中国转型时期所遇到的问题如中小企业融资难与农村金融缺失严 重等说明中国地下金融的产生、发展并扩大的必然性。因此，地下金融作为体制外资金 配置方式，其生存带给社会的意义与影响就是本文的研究重点。笔者对地下金融采取风 险收益分析并权衡比较后发现，地下金融的收益性表现在地下金融处于中国的社会转 型期发挥着积极的经济效应，地下金融的风险性也是不容忽视的，然而其风险防范的思 路应采取“有保有压”的态度，重点规范以服务经济为主的地下金融活动，正确处理好地 下金融的风险防范是积极利用地下金融有益成分的前提。 依据麦金农和肖的金融发展理论，从长期来看，地下金融在市场上的作用不大。他 们主张将地下金融组织融入到有组织的金融体系之中。国外研究也表明，地下金融由于 自身优势的存在难以被正规金融完全取代，除非政府花费大量的监督成本强制性打压， 这样做的后果是收益小而成本大。因此，需要规范那些仍将客观存在的地下金融。然而， 对于具有犯罪性质的地下金融组织和活动政府则要严厉打击。 关键词：地下金融；规模；社会转型；农村金融；风险；收益 a b s t r a c t t h em a i nv i e wo f t h i sp a p e ri st h eu n d e r g r o u n d 鼬c ef i e l dt h a tt h es c h o l a r sd o n tt a k e s e r i o u s l y i nt h eh o m e l a n do v e ral o n gp e r i o do ft i m e t h eu n d e r g r o u n df i n a n c ei s ”r e d i s c o v e r e d ”a n da r o u s i n gc o m n l o na t t e n t i o nb e c a u s eo ft h en e wp r o b l e m sr e l a t e dw i t h u n d e r g r o u n df i i l a n c e t h eu n d e r g r o u n df i n a n c ew a ss h o w no u tb yb i ga n dp o w e r f u ll i f e u n d e rt h eg o v e r n m e n td i s c r i m i n a t i o na n dt h es “a l eo ft h eu n d e r g r o u n d 蜀l b a n c ei se x p a n d i n g t h a ti tc a nb r i n gn e we f f e c tw h i c hh a sp r o v i d e dt h eb r a n d - n e wr e s e a r c hv i s u a la n g l e t h ea u t h o ra r r a n g e st h ea n g l e so fi n f o r m a t i o ne c o n o m i cp r i n c i p l e ，b i l a y e rs y s t e m ， f i l n a n c er e s t r a i n tt o a n a l y s ea n ds i m u l t a n e o u s l yb et i e dt ot h ed i f f i c u l t i e sf a c e db yt h e m e d i u m s i z e da n ds m a l le n t e r p r i s e sf i n a n c i n ga n dr u r a lf i n a n c ed e l e t i o ni nc h i n as o c i a l r e f o r m i n g a tt h es a n et i m e ，t h ef u n dd e p l o y sw a ya su n f o r m a ls y s t e ma n dt h es i g n i f i c a n c e t h a ti t ss u r v i v a lb r i n g sa b o u tt h ee f f e c ta r et h em a i nb o d yo ft h i sp a p e r t h e r e f o r e ，a u t h o r p r i o r i t yc a r r i e so u tr i s k - r e t u r na n a l y s i s b yw e i g h i n gt h ep r o sa n dc o i l s ，t h ep r e m i s eo f k e e p i n gw a t c ht h ef i n a n c i a lr i s k si st ot a k et h ed i f f e r e n ta t t i t u d eo fu n d e r g r o u n df i n a n c ea n d n l a k el l s eo f t h eb e n e f i c i a lc o m p o n e n ta c t i v e l y t h ef i n a n c ed e v e l o p i n gt h e o r yj u d g e db ym a i j i u n o n ga n dx i a ot a k e st h ef i n a n c ee f f e c t 0 1 1t h em a r k e t ，w h i c hi sn o tb i gf r o ml o n gt e r m t h eu n d e r g r o u n df i n a n c eo r g a n i z a t i o ni s b 面1 9a d v o c a t e dt 0e n t e rt h ef o r m a lf i n a n c i a ls y s t e m a b r o a dr e s e a r c hi sa l s oi n d i c a t e dt h a t t h eu n d e r g r o u n df i n a n c ei s n tr e p l a c e dc o m p l e t e l yb yf o r m a l 妇c es i n c ei t s e l f p r e d o m i n a n t e x i s t e n c e ，u n l e s st h eg o v e r m n e n tc o s t sl a r g ea n a o u u to fs u p e r v i s i o nc o s t h o w e v e r , t h e c o n s e q u e n c ei sl o w e rr e t u l _ na n db i g g e rc o s t t h e r e f o r e i t sn e c e s s a r yt ob u i l du pn o r m sw i t h t h eo b j e c t i v er e a l i t yu n d e r g r o u n df i l n a l l e e b u t ，ac r i m eu n d e r g r o u n d 缸l a n c eo r g a n i z a t i o na n d a c t i v i t ys h o u l db es e v e r e l yc r a c k e dd o w nb yg o v e r n m e n t k e yw o r d s ：u n d e r g r o u n df i n a n c e ；s c a l e ；s o c i a lr e f o r m i n g ；r u r a lf i n a n c e ；r i s k ；r e t u r n 湖北大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所 取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任 何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律后果由本人承担。 论文作者签名：王蓝 i ! t 劳1 ：刎年占月ge l 学位论文使用授权说明 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即： 按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印 刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务：学校可以允许采用影印、缩印、数字 化或其它复制手段保存学位论文；在不以赢利为目的的前提下，学校可以公开学位 论文的部分或全部内容。( 保密论文在解密后遵守此规定) 作者签名：王连 指导教师签名：突彩京被 孑少 月 月 年 年 砷哕 期 期 日 日 一、引言 一、引言 ( 一) 问题的提出 尽管中国的地下金融活动历史悠久、形式多样、分布广泛，但是近几年人们才逐渐 将视线转向这一长期没有被国内学者重视的研究领域。地下金融之所以又被重新“发现” 并引起普遍的关注，是与近几年地下金融出现的问题息息相关的。地下金融在受到政府 排斥过程中所表现出来的强大生命力以及地下金融规模的扩大可能会带来的影响都为 本选题提供了全新的研究视角。利用国外对地下金融成因的理论分析作为解释地下金融 规模扩大的依据，结合中国具体国情分析地下金融规模扩大所暴露出的体制弊端。 中小企业融资难的问题在中国长时间得不到解决，这与中小企业在国民经济中的地 位是极不相称的。中小企业占到企业总数的9 8 ，且产值超过国民生产总值的一半。中 小企业的良性发展不仅可以实现国民经济的可持续发展，还可以缓解国内就业的压力。 但是，长期以来中小企业的融资需求问题一直较难解决。企业在初创时期由于缺乏信用 基础，通过正规渠道融资的阻力非常大。中小企业规模小、可抵押资产少、信用等级低 等原因，使得银行不愿意对中小企业提供资金支持。正规金融机构对中小企业的“歧视” 使得不少中小企业不得不转向其它路径的融资方式，民间借贷、标会、地下钱庄等地下 金融形式得到了复苏与发展。 农村金融缺失问题严重。三农”问题不解决，中国就难以实现现代化，而农业经 济的发展离不开农村金融的扶持。目前中国农村金融发展的现状令人担忧。作为扶持农 村金融发展的三大正规金融机构存在着可持续发展的阻力。中国农业银行在商业化改制 以来逐渐将业务从农村地区转向城镇地区，严重影响到农村资金供给状况。中国农业发 展银行还没有成为真正意义上的政策性银行，缺乏融资服务功能。农村信用社作为农村 贷款服务重要的正规金融机构，其经营行为存在着很多不规范的地方，导致当前农村金 融供给和需求存在一定程度上的脱节。因此，农村金融缺失使得农民贷款难，以小农经 济为基础的农村经济活动难以发展，各种地下金融组织便应运而生。 地下金融有利有弊，如果政府对地下金融采取“一刀切”的打压政策难以达到风险防 范的目的。地下金融的活跃反映出正规金融部门的不足。在正规金融部门存在被抑制现 象的情况下，对地下金融的严厉态度，可能会使得金融活动的支流被堵死，而这些支流 湖北大学硕士学位论文 恰恰流向那些将随着市场的成长而逐步成长起来的最活跃的经济主体。依据麦金农和肖 的金融发展理论，从长期来看，地下金融在市场上的作用不大。他们主张将地下金融组 织融入到有组织的金融体系之中。国外研究表明，地下金融由于自身优势的存在难以被 正规金融完全取代，除非政府花费大量的监督成本强制性打压，这样做的后果是收益小 而成本大。规范那些仍将客观存在的地下金融。对具有犯罪性质的地下金融组织和活动 则要严厉打击。 ( 二) 文献述评 从国外对地下金融的研究文献中我们发现，地下金融又被称为“非正规金融。自从 2 0 世纪6 0 年代以来，国外学者对非正规金融的研究一直是个热点并取得了丰硕的成果。 国外研究的内容包括地下金融的成因、组织形式及特点等内涵问题；它在经济增长中的 作用、它与正规金融之间的关系、它的合法性等政策取向问题。国外学者对地下经济也 展开深入的研究，包括地下经济的概念、规模的测估等问题。 斯蒂格利茨和温斯( 1 9 8 3 ) 的信贷配给均衡模型从信息经济学角度为地下金融形成 的内生性提供了理论框架。沿着信息经济学的思路，斯蒂尔( 1 9 9 7 ) 认为地下金融利用 当地私人信息，从而在解决信息不对称方面有比较优势，这是地下金融产生的原因。贝 尔( 1 9 9 7 ) 认为，正规和非正规金融市场之间存在着“溢出效应”。由于正规金融机构金 融产品供给的不足，因此对金融产品的超额需求便“溢出”到非正规金融市场中，这从需 求方面解释了地下金融存在的原因。诺斯和托马斯( 1 9 7 3 ) 提出的制度变迁理论为地下 金融的成因分析提供新的视角。许多研究表明，非正规金融市场存在高度的割裂性，即 各个分市场有着彼此相对独立的价格和参与群体，因此，国外的文献会出现针对不同的 非正规金融形式进行的研究。r o s c a 是英文r o t a t i n gs a v i n g sa n dc r e d i t a s s o e i a t i o n 的简 称( 国内译为“轮转基金”) ，在中国通常称之为“会”。b o u m a n ( 1 9 9 5 ) 指出，r o s c a 是 一种独特的以某种“对称的互惠主义”为原则的资源分配模式，即在一个团体中通过一定 的契约实现资源的汇集和再分配，以帮助成员“应对资源稀缺、风险和不安全感带来的 种种压力”。国外对r o s c a 的研究较为深入，包括它的成因、运作机制、作用和发展趋 势等。对于r o s c a 能否向正规金融过渡的问题，各国采取的政策不同，如有些国家， 政府对r o s c a 专门颁布相关的法令，并促使它逐渐转变成正规的金融机构，如尼泊尔 ( s e i b e l 和s e h r a d e r , 1 9 9 9 ) 、日本( d e k l e 和h a m a d a , 2 0 0 0 ) ；还有些国家对r o s c a 持否定的 态度，对之予以禁止或打压，如马来西亚( s b a n m u g a m , 1 9 9 1 ) 和中国( 张震字等，2 0 0 2 ) 。 2 一、引言 民间借贷( 包括高利贷) 在本文中不同于传统意义上亲戚朋友之间的直接借贷，而是指 通常称为“银背”、“钱中”的借贷经纪人提供中介服务的借贷。国外对民间借贷的研究侧 重研究小额信贷( m i e r o f m a n e e ) ，包括它的成因、普遍性以及融资利率等问题。地下银 行又被称为“地下钱庄”。w u e k e r ( 2 0 0 4 ) 指出，地下银行经营着正规银行体系的业务，早 在中国的唐代就出现了资金转移系统。w d s o n ( 2 0 0 2 ) 认为，地下银行是资金转移的理性 选择，因为它有着与正规金融机构类似的业务结构和操作特点而又可避免货币当局的监 管。l a m b e r t ( 1 9 9 6 ) 提出，地下钱庄常常为洗钱活动提供隐蔽的手段，大量非法所得 资金通过地下钱庄进行转移，逃过监管者的视野。不同国家对地下银行采取的态度不一 样，t a n g ( 1 9 9 5 ) 指出，某些国家和地区对地下银行采取善意忽视的态度，在中国则采取 严厉打击的态度。私募基金是相对于公募的共同基金而言的一种基金类型。国外学者对 私募基金的研究大致包括它的运作机制、风险性以及是否对其进行严格管制等闯题。吉 奥泽( 1 9 7 7 ) 首次提出地下经济这个概念，并对地下经济的范畴做出界定。国外文献提 到不少有关非正规金融在经济增长中的作用，主要体现为非正规金融市场上相对充分的 信息以及隐性担保等减少贷款的违约风险，使得居民小规模和短期的投资成为可能，这 有利于经济的增长。 国内学者对地下金融的研究有采取与国外不同研究视角的，如地下金融中的民间金 融是否合法；民间金融与中小企业之间的关系；地下金融规模的测估等问题。林毅夫等 人( 2 0 0 1 ) 从中小企业融资难的角度来分析民间金融在中小企业融资中的作用，并在此 基础上验证民间金融的合法性。李建军( 2 0 0 5 ) 参与中央财经大学地下金融课题组对中 国2 0 个省份进行地下金融规模及其对经济影响的调查，间接测度出地下金融的规模。 湖北大学硕士学位论文 二、中国地下金融的内涵、现状及规模的测估 ( 一) 内涵的界定 理论界对地下金融内涵的界定存在不同的看法。朱德林、胡海鸥( 1 9 9 7 ) 认为地下 金融可分为灰色金融和黑色金融，其中灰色金融是指虽为现行法律法规所不容，但适应 市场经济发展要求，经改造未来可取碍合法资格的金融活动；黑色金融是指既为现行法 律法规所不容，又不适应市场经济发展需要，未来也不可能取得合法资格的金融活动。 江曙霞( 2 0 0 1 ) 认为，地下金融可视为金融的一个组成部分，具有金融的一般特性，即 受制于一定的经济环境并以一定的信用形式为基础。相对于现存合法金融而言，地下金 融具有五个特征：处在国家宏观调控与金融当局监管之外、未在官方的统计报表中被披 露、非法存在、空缺纳税义务和隐蔽性。由此他认为地下金融是一种不公开、非正规的 金融，不受法律保护。朱泽( 2 0 0 3 ) 认为，地下金融是指没有得到金融监管部门许可的 非法金融活动，存在于广大农村及城乡结合部，并随着农村经济的发展不断改变其生存 形态。李建军( 2 0 0 5 ) 认为，正规金融以外的金融机构与金融活动，都可以成为地下金 融。从质的方面讲，无论是合理的非正规金融，还是带有经济犯罪性质的黑色金融，都 属于地下金融。从量的方面讲，地下金融包括官方统计报表中无法解释的、汇总口径难 以统一对应的可疑数据，以及官方统计报表无法显示，但在资金来源的正规途径和产值 贡献等方面的对比上存在差距的部分。 虽然理论界对地下金融内涵的界定有着不同的看法，但对于“地下金融”这个概念的 理解我认为至少应包含这五个方面的特征，即处在国家宏观调控与金融当局监管之外、 未在官方的统计报表中被披露、非法存在、空缺纳税义务和隐蔽性。地下金融既属于地 下经济的范畴，其产生必会依附“地下经济”这块生存的“土壤。地下经济的存在具有某 些适应市场经济发展要求的合理性，但是，地下经济与经济犯罪常有千丝万缕的联系， 而地下金融容易成为犯罪份子进行犯罪活动的工具，因此，地下金融在中国一直处于非 法地位，国家一直采取的是打压政策。 笔者需要强调的是，在中国，“地下金融”的范畴是不断发展变化的。2 0 0 5 年5 月， 中国选择山西、陕西、四川、贵州四省份作为 q a o d , 额信贷”试点省份，这标志着民间 金融“阳光化”的开始。在这之前，中国金融管理部门不承认民间金融是合法的，一旦它 4 二、中国地下金融的内涵、现状及规模的测估 扰乱了社会经济秩序，引发民事纠纷或刑事案件的时候，才成为打击的对象。如果民间 金融合法化，民间金融就不应再称为“地下金融”了。笔者选择的研究范畴是在民间金融 合法化之前关于中国地下金融问题的研究。 ( 二) 现状的分析 地下金融在中国由来已久，曾经在计划经济时期几乎销声匿迹。但是，改革开放以 来，随着城乡经济的日渐活跃，地下金融再度以各种组织形式在中国一些地区的农村出 现，并呈不断蔓延之势，这些组织形式主要包括民间借贷、合会、地下钱庄、非法集资 以及私募基金等形式。 民间借贷。这是民间最常见的一种短期融资方式，有发生在亲戚朋友之间的直接借 贷，也有通过借贷经纪人进行的个人借贷。这里的个人借贷通常由称为“银背”、“钱中” 的借贷经纪人提供中介服务的借贷。传统的民间借贷由于亲缘、地缘的关系保持着持久 的生命力，而且由于社区的道德约束力量，民间借贷的违约率很低。这种形式的资金借 贷活动，不仅解决农民贷款难、乡镇企业资金匮乏的难题，而且也促进当地农村经济的 发展，近年来浙江省大部分农村地区经济得到快速发展就是明证。现阶段，农村民间借 贷不再局限于本乡本土的亲朋好友，其借款用途多由过去的婚丧嫁娶、购买生产资料发 展到现在的弥补经营资金不足，受贷主体逐步向私营企业、个体户等集中。借贷期限有 长有短，利率参考同期银行的贷款利率水平并根据地区、季节、资金供求状况等综合确 定。民间借贷多发生在市场化程度较高的经济较发达地区，如江浙、广东地区。这些地 区经济较活跃，经济发展对地下金融存在旺盛的需求。 合会。它又称为“义会”、“标会”、“摇会”、“抬会”、“互助会”、“搭会”等等，是长 期流传于中国农村的民间储蓄、融资和经济互助组织。它是基于亲缘、地缘等各种关系 自发形成的，带有互助、合作性质的民间金融组织和融资方式。合会一般是由会首组织 起有限数量的人员入会，每人每期拿出约定数额的会钱，每期有一个人能得到集中在一 起的全部当期会钱，并分期支付相应的利息。合会中所得的资金往往用于初期的投资活 动，它对沿海一些地区个体私营经济创业资本的形成发挥着重要作用。目前的“会已打 破以往的以亲缘关系为纽带的界限，出现了跨行业、跨区域面向社会不特定对象的情形。 合会在为个人或企业筹集资金方面提供方便的同时，也存在倒会的风险性。 地下钱庄。它是具有类似银行功能的、专门从事资金交易活动的非法金融组织。在 很多地方，钱庄是在合会的基础上发展起来的，能在更大范围内吸收社会公众存款，其 湖北大学硕士学位论文 资金交易规模较大。地下钱庄的放贷对象一般是中小企业，这些企业由于生产周期短， 资金周转快，往往在短时间内需要大量的流动资金。当它们无法迅速从银行贷到款时， 向地下钱庄借钱就成为它们的现实选择。随着经济环境的变化，我国不同地区的地下钱 庄在功能上出现地域的分化。浙江一带的地下钱庄仍以经营传统的资金借贷业务为主， 而在广东、福建一些地方，地下钱庄的业务范围不再局限于传统的货币经营，开始涉足 于银行中间业务领域，如出现专门从事票据贴现的地下钱庄，还有一些钱庄专为倒卖外 汇和洗钱等非法交易服务。 非法集资。它是指企业或个人未依照法定程序经有关部门批准，以发行股票、债券 等方式向社会公众募集资金，并承诺在一定期限内以货币、实物及其他方式向出资人还 本付息或给予回报的行为。非法集资的钱多来自民间借贷，因此，企业或个人非法集资 的隐蔽性较强，其活动屡禁不止。目前，民间非法吸收公众存款和集资诈骗活动呈上升 趋势。据初步统计，从2 0 0 2 年以来，单就辽宁省而言，其各地发生此类犯罪案件5 0 起， 涉案金额2 5 亿余元，受害群众数十万余人次。造成直接经济损失1 5 亿元。 私募基金。它是机构或个人通过非公开方式面向个人投资者和机构投资者募集资金 而形成的基金，基金的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。中国 私募基金的发展与证券市场的发展趋势基本吻合，大致经历了三个阶段：第一阶段是 1 9 9 3 1 9 9 4 年，此时证券公司的主营方向从经纪业务走向承销业务，于是开始强调定向 吸引一些大客户，久而久之形成信任关系，而证券公司的角色亦转换成代理人，由大客 户将资金交与证券公司代理委托进行投资；或者券商自身也出资以合作的形式进行共同 投资；第二阶段是t 9 9 7 1 9 9 8 年，当时一级市场非常活跃，上市公司将股市募集来的富 余款项委托主承销商进行投资；第三阶段是1 9 9 9 至今，由于投资管理公司发展迅速， 大量证券公司从业人员跳槽出来自己做业务。一直以来，私募基金在中国处于地下状态， 它们以并不合法的身份进行基金运作，对外公开的身份是设资顾问”、“财务顾问和“投 资管理”等公司。现阶段，私募基金的主要运作方式有两种，第一种，承诺保底，基金 将保底资金交给出资人，相应地设定底线，如果跌破底线，自动终止操作，保底资金不 退回。第二种，接收账号( 即客户只要把账号给私募基金即可) ，如果跌破底线，客户 可自动终止约定，对于赢利达底线以上部分按照约定的比例进行分成，此种都是针对熟 悉的客户，还有就是大型企业单位。后者是当前较为流行的运作方式。耳前来看，市场 环境以及习渐规范的监管措施使大量社会游资对证券市场望而怯步，而私募基金正在吸 引这部分资金的目光。 6 二、中国地下金融的内涵、现状及规模的测估 ( 三) 规模的测估 由于地下金融活动的隐蔽性较强，其规模的大小很难直接测度出来。国内学者对地 下金融问题的研究大都采取的是定性分析，2 0 0 4 年中央财经大学地下金融课题研究小组 首次采用大范围的抽样调查与现代经济计量手段相结合的方法对地下金融的规模等问 题进行定量研究。由于该方法具有可操作性，因此笔者可以用这种方法来测估近几年中 国地下金融的规模。 地下金融活动的货币表现构成了地下金融的规模。测度地下金融的规模有不同的视 角与方法。李建军等( 2 0 0 5 ) 从四个方面进行测算：地下资金净流量、跨境地下资金的 净流量、地下货币资金存量规模、地下信贷融资的发生额。在作资金流量分析中，作者 引入一个地下部门假设，它的功能类似于国民经济核算账户体系中的非金融企业部门与 金融机构部门。国民经济中的五大部门( 政府、居民、企业、金融和国外) 都是公开经 济部门，这些部门的净资金流量之和实际上不为零，证明地下经济金融部门是存在的。 地下经济金融部门吸收或释放资金流量，成为公开经济部门的资金来源或资金运用。地 下资金净流量反映的是地下经济金融部门经济活动形成的净资金流动状况的金融数量 指标。跨境流动地下资金规模反映的是地下经济金融部门对外收支的结果。跨境流动地 下资金规模与地下资金净流量属于同一类指标，从数量上看，前者包含在后者之中。地 下货币资金存量规模是全社会广义货币朋：中的一部分，反映货币供应被地下经济金融 活动吸收的规模。地下信贷规模反映地下金融活动中间接融资的规模。笔者沿着李建军 间接测估地下金融规模的思路方法溺算出1 9 7 8 - 2 0 0 4 年的地下货币资金规模。地下货币 资金规模能够反映地下金融的货币存量规模，货币当局统一监测的广义货币朋：不等于 服务于公开经济的货币总量，朋：中实际包含了服务于地下经济金融部门的货币资金。 因此，采用货币非经济增长因素吸收分析法具有科学性。 1 中国地下货币资金规模的测估方法 地下货币资金是流通于地下经济金融部门的资金，其存在形式有现金、存款货币等， 因此，与之对应的货币口径是广义货币朋2 。货币供应量是经济金融活动结果的货币表 现，从货币供应总量中扣除经济增长因素吸收的货币量，剩余的部分就是非经济增长因 素吸收的货币量，而非经济增长因素吸收的货币资金包含地下货币资金。 7 湖北大学硕士学位论文 先定义广义货币m 2 的四个主要的吸收部分：公开经济增长吸收( 厶) 、新货币化 经济吸收( 如) 、证券市场吸收( 厶) 和地下经济金融活动吸收( a 矿) 。地下货币资 金( 瓶) 的规模等于地下经济金融活动吸收的货币规模，即： m 2 = 厶+ 如+ 厶+ ( 2 - 1 ) a 耐= 鸩一如一如一4 删 ( 2 - 2 ) 因为a l l e f = 帆，则有 m 。= m 2 一九一4 毗一厶 ( 2 3 ) 本文运用年度数据，测估改革开放2 8 年来中国地下货币资金规模的变化状况。由于 统计数字本身的缺陷，测估结果可能与潜在实际数有偏差。为此，采用国际上比较流行 h p 滤波处理技术，对地下货币资金规模数据进行平滑化处理，以达到观测基本趋势变 化的目标。 2 非经济因素吸收的货币规模 首先测算货币供应增长速度与名义经济增长速度的差异。 u = 嘭一( 2 - 4 ) 再次测算非经济因素吸收的货币规模。 缱坞。= 鸩瓯 ( 2 5 ) 其中，札 气为第万年非经济增长因素吸收的货币规模，鸩一一为第撑一1 年的广义货 币鸩绝对数额。 表2 - 11 9 7 8 2 0 0 4 年非经济因素吸收的货币规模 非经济因素吸收的非经济因素吸收的货非经济因素吸收的货非经济因素吸收的货 年份年份 货币规模( 亿元)币占m 2 的比重( )币规模( 亿元)币占m 2 的比重( ) 1 9 7 87 5 7 5 5 2 1 9 9 21 6 1 1 35 8 0 1 9 7 91 2 6 87 6 7 1 9 9 3，6 5 9 4 - 1 8 6 1 9 8 02 1 7 81 0 5 41 9 9 4- 1 2 5 7_ o 2 6 1 9 8 l2 7 2 6 1 0 9 2 1 9 9 51 9 9 9 03 2 4 1 9 8 21 7 3 15 9 81 9 9 65 6 9 4 67 | 3 6 1 9 8 31 6 8 34 9 4 1 9 9 77 6 7 0 58 2 9 二、中国地下金融的内涵，现状及规模的测估 1 9 8 43 5 4 27 9 l1 9 9 88 2 0 1 6 7 6 7 1 9 8 51 8 5- o 3 31 9 9 9 1 1 7 5 3 09 6 2 1 9 8 67 9 2 41 1 1 02 0 0 05 2 7 3 53 8 1 1 9 8 76 0 9 0 6 7 82 0 0 l 8 5 9 7 75 4 0 1 9 8 81 7 6 1一1 6 02 0 0 21 6 0 2 6 58 5 2 1 9 8 96 3 9 0 4 8 7 2 0 0 31 9 7 8 4 58 ，6 8 1 9 9 02 2 5 4 31 3 5 32 0 0 4 1 1 2 8 2 44 4 6 1 9 9 11 8 4 2 98 6 7 资料来源：笔者依据中国统计年鉴、中国金融年鉴等资料测算 3 新货币化经济吸收货币规模 表2 21 9 7 8 2 0 0 4 年中国新货币化经济因素吸收的货币规模测算 g d p城镇人口占总人口比 货币化进程新货币化经济比例新货币化经济吸收的 年份 ( 亿元)重的提高速度( ) ( ) ( )货币规模( 亿元) 1 9 7 8 3 6 2 4 1 1 7 94 0 6 0 72 5 8 7 1 9 7 94 0 3 8 25 8 44 3 02 4 9 5 7 2 1 9 8 0 4 5 1 7 8 2 2 74 3 9 1 o4 4 0 6 1 9 8 t4 8 6 2 43 9 5 4 5 7 1 7 8 4 3 9 1 9 8 25 2 9 4 74 8 34 7 9 2 21 1 6 ，8 0 1 9 8 35 9 3 4 52 3 34 9 01 1 6 6 2 0 1 9 8 4 7 1 7 1 0 6 4 35 2 1 3 22 2 5 9 0 1 9 8 58 9 6 4 43 o l5 3 71 61 4 0 7 0 1 9 8 61 0 2 0 2 23 4 55 5 6 1 91 8 9 0 5 1 9 8 71 1 9 6 2 53 2 45 7 41 82 1 5 3 6 1 9 8 81 4 9 2 8 31 9 65 8 5 1 11 6 7 8 5 1 9 8 9 1 6 9 0 9 2 1 5 35 9 4 0 91 5 1 3 2 1 9 9 01 8 5 4 7 9o ，7 65 9 8o 5 8 3 7 】 1 9 9 12 1 6 1 7 s2 0 1 6 1 0 1 22 6 0 0 0 1 9 9 22 6 6 3 8 12 5 56 2 61 6 4 1 4 6 2 1 9 9 3 3 4 6 3 4 4 1 8 56 3 8 1 24 0 1 0 7 1 9 9 44 6 7 5 9 41 76 4 81 1 5 0 6 7 8 1 9 9 55 8 4 7 8 11 4 76 5 8 1 05 5 7 3 6 1 9 9 66 7 8 8 4 64 9 6 6 9 1 3 32 2 1 5 2 2 1 9 9 77 4 4 6 2 64 6 97 2 33 2 2 4 1 1 5 6 1 9 9 87 9 3 9 5 74 5 l 7 5 6 3 - 32 5 8 8 6 1 1 9 9 98 2 0 5 4 04 2 97 8 83 2 2 6 5 9 5 5 2 0 0 08 9 4 0 4 0 4 1 48 2 1 3 32 9 1 6 4 2 2 0 0 19 7 3 1 4 ，83 9 8 8 5 3 3 33 1 7 8 1 4 2 0 0 21 0 5 1 7 2 ，33 88 8 63 2 3 4 0 9 9 3 2 0 0 31 1 7 2 5 1 9 3 6 89 1 8 3 33 8 5 1 4 3 2 0 0 41 3 6 8 7 5 93 0 39 4 62 8 3 8 3 2 5 3 9 塑j ! 盔兰堡主兰垡堡苎 注：城镇人口占总人口比重的变化类比货币化指标的变化。新货币化经济吸收的货币规模= 当年 o d p * 新货币化经济比例；新货币化经济比例= 当年货币化进程上年货币化进程：货币化进程= 上年 货币化进程( 1 + 城镇人口占总人口比重提高速度) 。资料来源：笔者依据中国统计年鉴( 2 0 0 1 年) ， 中国统计摘要( 2 0 0 6 年) 计算。 4 证券市场吸收的货币规模 证券市场吸收的一部分资金表现为股民投资者将现金或存款转入证券交易帐户。证 券公司交易保证金存款规模间接反映出证券市场吸收的货币规模。 表2 - 31 9 9 0 - 2 0 0 4 年证券市场吸收的货币资金 证券公司交 a 股全年成交 成交股数流通一次的 ( 6 ) = ( 7 )易保证金存 年份( 亿股) 流通股数流通次数 平均成交颓 ( 亿元) ( 1 )( 亿股) ( 3 )( 4 ) ( 5 ) ( 6 )款规模( 亿 ( 2 ) ( 亿元) ( 5 ) 元) ( 7 ) 1 9 9 01 8 1 221 8 1 2o ，23 6 1 9 9 14 5 1 524 5 1 5o 2 9 0 1 9 9 26 5 1 8 l3 2 8 81 0 9 33 o2 1 6 70 2 4 3 1 3 1 9 9 33 5 2 2 5 52 0 9 1 75 7 1 33 79 6 2 10 21 9 2 4 1 9 9 4 8 0 0 3 0 89 8 8 0 2 1 4 4 46 8 1 1 6 9 7o 2 2 3 3 9 1 9 9 53 9 5 8 ，5 96 8 j 0 71 7 8 9 83 81 0 4 0 3o 22 0 8 1 1 9 9 62 1 0 5 2 2 92 5 3 3 1 4 2 6 7 1 4 9 52 2 2 0 1o 2 4 4 4 0 1 9 9 73 0 2 9 5 2 12 5 6 0 0 24 4 3 2 45 85 2 4 5 t 30 1 99 8 5 1 9 9 82 3 4 1 7 7 22 1 5 4 1 l 6 0 7 0 1 3 56 5 9 8 90 1 61 0 2 8 1 9 9 931 0 4 9 5 52 9 3 2 2 98 1 0 4 53 6 8 5 8 1 7o 2 1 6 8 0 2 0 0 06 0 2 7 8 6 74 7 5 8 - 3 81 0 7 8 3 34 ，41 3 6 6 0 20 2 53 4 2 1 2 0 0 13 3 2 4 2 0 42 4 6 3 4 1 1 3 1 5 2 1 1 91 7 7 4 7 9o 2 13 6 8 6 2 0 0 22 7 1 4 2 0 42 8 5 9 4 91 5 0 8 4 31 91 4 3 1 7 9o 。22 8 7 1 2 0 0 32 3 4 3 2 4 22 9 0 8 4 31 5 4 7 4 61 9 1 2 4 6 7 50 1 8 2 2 1 9 2 0 0 44 1 5 7 6 0 05 6 7 2 9 11 9 9 6 6 52 81 4 8 4 8 60 22 9 6 9 7 资料来源；1 9 9 7 2 0 0 4 年证券公司保证金存款数据来自中国证券监督管理委员会网站 5 。地下货币婆金规模 按照公式( 2 - 4 ) ，用非经济因素吸收的货币规模减去新货币化经济吸收的货币规模 和证券市场吸收的货币规模，就可以得到地下货币资金规模。由于统计数字本身的缺陷， 测估结果可能与潜在实际数有偏差。为此，采用国际上比较流行的置p 滤波处理技术， 对地下货币资金规模数据进行平滑化处理，以达到观测其基本趋势变化的目的。 1 0 二、中国地下金融的内涵、现状及规模的测估 表2 - 4 中国地下货币资金规模 地下货币资地下货币资 地下货币资 年份金规模( 亿金规模1金规模2 规模1 r m u l规模1 r m u 2规模2p - , m u l规模2 r m u 2 元)( 亿元)( 亿元) c )( )( )( ) 1 9 7 8- 1 0 1 5 3- 2 7 5 01 7 8 82 3 7- o 7 61 5 4- 0 4 9 1 9 7 9 3 1 0 9 - 6 1 71 6 6 30 4 2 o 1 51 1 40 4 l 1 9 8 01 7 3 7 51 4 4 24 7 7 80 7 80 3 22 5 91 0 6 1 9 8 l 1 8 8 2 6 3 3 9 07 2 8 2 1 5 20 7 03 2 61 5 0 1 9 8 25 6 2 95 3 5 】9 4 0 22 0 71 0 13 6 3 1 7 8 1 9 8 3 1 0 2 1 0 7 6 o o1 1 8 2 7 2 4 71 2 83 8 51 9 9 1 9 8 41 2 8 2 s1 0 4 1 71 5 0 9 42 5 l1 4 53 6 4 2 1 0 1 9 8 5 一1 5 9 2 0 1 4 1 0 81 9 6 7 7 2 8 91 5 74 0 32 2 0 1 9 8 66 0 3 3 01 9 0 0 42 5 9 5 83 0 41 8 64 1 5 2 5 4 1 9 8 73 9 3 6 12 5 1 3 4 3 2 8 9 7 3 2 82 1 04 2 92 7 5 1 9 8 8- 3 4 3 9 43 2 9 4 04 0 8 2 63 5 5 2 2 l4 4 02 。7 3 1 9 8 94 8 7 6 44 3 0 0 85 0 3 3 83 9 42 5 44 6 l2 9 8 1 9 9 02 1 6 6 9 95 5 2 4 95 9 0 1 63 6 1 2 9 83 8 63 1 8 1 9 9 l 1 5 7 3 8 46 9 6 3 4 6 4 3 8 l 3 6 03 2 23 3 32 9 8 1 9 9 21 1 5 3 3 88 7 7 4 67 0 2 6 03 4 5 3 2 92 7 72 刷 1 9 9 3 1 2 5 2 ，8 6 1 1 2 0 4 68 4 2 o l 3 2 l3 2 42 4 12 4 3 1 9 9 48 6 6 4 41 4 5 2 7 21 1 5 5 5 63 1 0 3 1 12 4 62 4 7 1 9 9 5 1 2 3 3 ，6 2 1 8 7 7 8 81 6 5 2 9 6 3 0 93 2 l2 7 22 8 3 1 9 9 63 0 3 5 3 52 3 7 6 3 82 2 6 3 0 53 1 2 3 5 02 9 73 3 3 1 9 9 7 4 2 7 3 9 3 2 9 2 2 ，2 32 8 9 7 8 8 3 2 13 9 23 1 83 8 9 1 9 9 84 5 8 5 0 33 4 9 6 0 33 5 0 0 4 13 _ 3 54 4 63 3 54 4 7 1 9 9 97 4 1 3 4 94 0 9 1 8 84 0 6 8 6 43 4 1 4 9 93 3 94 9 6 2 0 0 01 0 6 3 8 94 7 1 4 8 04 6 4 3 9 43 5 05 2 73 4 55 1 9 2 0 0 11 7 3 3 5 65 4 0 2 ，9 95 4 0 1 4 93 4 1 5 5 53 4 15 5 5 2 0 0 29 7 4 5 6 16 1 3 6 9 06 2 8 8 1 53 3 25 8 43 4 05 9 8 2 0 0 3l1 9 5 0 5 36 8 6 0 2 67 1 0 4 0 73 1 0 5 8 53 2 l6 0 6 2 0 0 44 4 8 0 1 77 5 5 2 8 97 7 8 7 6 92 9 85 5 23 0 8 5 6 9 从实证测估的结果中我们可以看出，1 9 9 3 年以前地下金融的总量规模较小，未超过 1 0 0 0 亿元，而到1 9 9 3 年以后总量均超过1 0 0 0 亿元且逐年增大，从2 0 0 1 年至2 0 0 4 年，地下 金融的总量规模较大且处于增长状