企业价值评估市场法与收益法比较分析

企业价值评估市场法与收益法比较分析摘要：企业价值评估中比较重要的方法是市场法和收益法，本文先从原因入手，分析了为什么主要分析这两种方法，并对这两种方法进行了详细的叙述和分析，说明了两种方法的应用前提，主要原理公式和优缺点。在后面部分详细的对两种方法进行了分析，说明市场法应用起来比较直接快捷，收益法从本质中反映企业价值。经过分析我们可以发现，不同的方法适用于不同的企业，没有一个方法可以适用于全部情况。要得到全方位的企业价值评估结果，可以对同一个企业应用不同的分析方法，最终得到一个比较综合的结果。关键词：企业价值；评估方法；市场法；收益法Market approach and income approach compared about business valuationAbstract: Business valuation method is the more important market approach and income approach, the reasons for this start, analyzes why the primary analysis of these two methods, and the two methods described and analyzed in detail to illustrate the two methods The application of the premise, the main principle of the formula and the advantages and disadvantages. In the later part of the detailed analysis of the two methods shows that the market is relatively straightforward and efficient method to apply it, the income approach is essentially reflected in enterprise value. Through analysis we can find different ways for different companies, there is no way to apply to all situations. To get the results of a full range of business valuation, business applications can be different for the same analytical methods, and ultimately get a more comprehensive results.Key words: Enterprise Value; Assessment methods; Market approach; Income Approach目录1企业价值评估含义及意义32市场法评估企业价值的基本要点32.1市场法的基本原理32.2市场法分析中的具体方法简介42.2.1市盈率估计法42.2.2市净率估计法42.2.3收入乘数法52.2.4彼得.林奇增长率法52.3用市场法评估企业价值的优缺点分析52.3.1市场法优点52.3.2市场法缺点53收益法评估企业价值的基本要点63.1收益法的基本原理63.2收益法中的具体方法简介63.2.1现金流量贴现法63.2.2经济利润模型法73.3收益法评估企业价值的优缺点分析73.3.1收益法优点73.3.2收益法局限性84市场法与收益法比较分析84.1前提条件的比较84.2评估思路的比较84.3评估结果的比较9结束语9参考文献：101企业价值评估含义及意义随着我国社会主义市场经济体制的建立和完善，市场体系日趋健全，各种公司企业的逐渐增多，投资风险也日益增大，企业价值评估也越来越重要。而企业价值评估就是将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资源状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值的综合性评估。而当企业的兼并、重组、出售等经济行为活动发生时就需要采用适当的方法对企业价值进行客观地评价，特别是购买的目的只是为了重组后再出售，只有通过对公司价值的计算，寻找被市场低估的目标公司，再通过金融市场筹资或运用财务杠杆进行收购、重组或整体出售，或进行分拆出售获利，在这种情况下，就需要对目标公司进行精确估价以确保获利。另外，投资者在决定买入或是卖出证券的时候，也需要对该公司进行科学地估价，然后将所得到的内在价值与证券市场价格进行比较，只有这样才能够坚持价值投资的正确取向，最大限度地降低风险，最终分享企业稳定发展所带来的利益。所以企业价值评估的地位日趋重要。我国现行的评估方法主要有成本法、市场法和收益法。成本法是指构成企业的各种要素资产按重置成本法计算的评估价值加总求得企业整体价值的方法。主要按账面价值计算，比较受账面价值的影响，又重视历史投入，没有从资本的失效率和企业的运行效率角度考虑，所以比较不适合这种方法来进行现代的企业价值评估，市场法和收益法则有很大不同，市场法通过类比相似企业，就能比较真实的反映企业在现行市场上的价值，而收益法运用估算被评估资产的未来预期收益并折算成现值来确定资产价值的一种资产评估方法。都比较注重企业的整体价值和未来收益性，对企业的投资和内部管理起到一定作用，本文通过对后两种方法的比较分析，找出两种方法的使用环境，为企业价值评估提供一些帮助。2市场法评估企业价值的基本要点2.1市场法的基本原理市场法利用市场比较思路，即利用与被评估企业相同或者相似的已交易企业价值或上市公司的价值作为参照物，通过被评估企业与参照物之间的对比分析，以及必要的调整，来估测被评估企业整体价值的评估思路。价值参数表现为企业价值与可比指标的比率，因此对可比指标的选择必须要遵循与企业价值直接相关原则。市场比较法在西方国家是评估行业普遍采用的方法，在对企业价值评估中也是一种不可缺少的重要评估方法。国外企业价值评估准则均将此方法列为企业价值评估的三种方法之一。市场法中的乘数可以分为两类，分别是权益乘数和企业乘数。权益乘数是一个反映股东对企业财产索取权财务指标，即针对的是企业的权益价值，也就是市场价值或价格。这类比率乘数常见的有企业价值/净利润，企业价值/净资产等。企业乘数则反应的是企业的整体价值，包括权益价值和债务价值。从两类指标的原理来看，企业乘数比权益乘数在某些方面更有科学。首先，与权益乘数将注意力集中于权益持有人对企业财产的索取权不同，企业乘数更注重公司的整体情况。就这一方面而言，企业乘数比权益乘数的综合性更强。其次，由于企业乘数估计的是无杠杆效应条件下的企业价值，因此受资本结构差异的影响较小。最后，企业乘数中使用了受会计政策影响程度较小的财务指标，如EBITDA等。但在实际应用中，权益乘数中的市盈率和市净值远比其他乘数更受欢迎，因为这些乘数计算所需要的财务数据更容易取得，计算程度比较简单。所以选择后一种的情况较多。随着我国市场的不断完善，市场法在我国企业价值评估中的应用也会越来越多。通常可比指标包括EBIT、销售收入、无负债现金流量等 。市场法中常用的 方法有市盈率估价法、市净率估价法、彼得.林奇增长率法。2.2市场法分析中的具体方法简介2.2.1市盈率估计法市盈率估计法是指上市公司的股票年收益和被评估企业的利润作为可比指标。市盈率是指公司股票的市场价格与每股净收益之比。公式表示为：市盈率=股权市价/企业净利润=每股市价/每股净利润目标企业每股价值=每股净利润可比企业的平均市盈率平均市盈率，我们可以选择单一公司长期平均市盈率、行业平均市盈率或这个市场的平均市盈率。这种方法的假设前提是股票市价是每股盈利的一定倍数，每股盈利越大，股票价值越大；行业中可比企业与被评估公司具有可比性，并且市场对这些公司的定价是准确的。这种方法比较容易取得，计算简单，市盈率把价格和收益联系起来，直接的反映投入和产出的关系，而且，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。可是如果市盈率是负值市盈率就失去了意义，市盈率除了受企业本身基本面的影响，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时期市盈率上升，在整个经济衰退时期市盈率下降。2.2.2市净率估计法市净率估计法：企业的市净率是指企业的市场价值与企业净资产的比率。公式表示为：市净率=股权市价/企业净资产=每股市价/每股净资产目标企业的股权价值=可比企业平均市净率目标企业净资产市净率的假设前提是股权价值是净资产的函数，类似的企业有相同的市净率，目标企业的净资产越大，则股权价值越大。因此，股权价值是净资产的一定倍数，目标企业的价值可以用每股净资产乘以平均市盈率来取得。由于净利为负值的企业不能用市盈率法进行评估，而市盈率极少为负值，因而这种方法可以运用于大多数企业。其次，净资产的账面价值比净利润稳定，也不会像净利润那样容易被人为操纵，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。但我们也应看到市净率模型所具有的局限性，一方面是，账面价值受会计政策选择的影响，如果企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率就会失去可比性；两一方面，固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值关系不大，其市盈率的比较没有意义。因此，这种更适合于需要拥有大量净资产的企业价值评估。2.2.3收入乘数法收入乘数是指市价与销售收入的比率公式表示为：收入乘数=股权市价/销售收入=每股市价/每股销售收入目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数目标企业的销售收入收入乘数法具有它自身的优越性，对于亏损企业或资不抵债企业也可以估算出一个有意义的价值乘数；其次，它比较稳定、可靠、不易被操作；最后，收入乘数对价格政策和企业战略变化比较敏感，可以反映这种变化的后果。但我们也应该看到这种方法的局限性，它不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。因此，该模型主要适用于销售成本率比较低的服务性企业，或者销售成本率趋同的传统企业的企业价值评估。2.2.4彼得.林奇增长率法证券市场上有的企业的市盈率很高，尤其是一些高科技公司。用市盈率不能进行评估。彼得林奇增长率法认为，增长型企业的价值应等于企业的长期增长率与与红利率相加再乘以企业的净利润。表现在实践操作中，可以把企业的长期增长率与红利率相加再除以市盈率。如果结果大于1，这个企业就可以购买。这种方法也是一种粗略的估算方法，而且要采用长期增长率。（长期增长率一般为至少是这个企业三年以上的平均增长率）适用条件（1）要有市场活跃并公开。在这个市场上成交价格基本上反映市场买卖双发的行情，这样可以排除个别交易的偶然性。(2)在公开的市场上要有可比的企业和交易活动，并且交易活动较好的反映企业价值的趋势。2.3用市场法评估企业价值的优缺点分析2.3.1市场法优点（1）效率高。使用乘数计算通常并不复杂，而且相对乘数可以很方便的从数据库或者投资机构的报告中得到。因此使用该方法会非常的快捷有效。（2）简洁性。企业与企业之间，企业和行业之间，或者行业与行业之间都归结到一个简单的比率进行比较，使得结果显而易见。2.3.2市场法缺点（1）根据一个乘数或一组可比公司进行评估，非常容易忽略关键的价值决定变量，如风险、成长性、收益等，这可能导致估值无法完全反映企业的基本面，使得评估结果和企业的内在价值不符。（2）由于市场比较法是根据可比公司的市场价格展开的，当可比公司普遍被高估或者低估时，评估结果也会受到影响高估或者低估。3收益法评估企业价值的基本要点3.1收益法的基本原理收益法概念：收益法的思想具体的说是通过估算被评估资产的未来预期收益并折算成现值借以确定被评估资产价值的一种资产评估方法。内在涵义是根据货币的时间价值属性，按复利计息法原则，将资产未来每年的预期收益折为现值，依据的是资金的时间价值原理。其中资金的时间价值就是指不同时间发生的等额资金在价值上的差别。它的客观基础可以从以下两个方面来理解，一方面，从生产者或资金使用者角度看，资金投入生产过程以后与劳动相结合，经过一定的时间得以回收，并会有生产利润，另一方面从消费者和资金提供者的角度看，资金一旦用于投资，就不能用于现期消费。牺牲现期消费是为了获得更大的消费，因此放弃现期消费应该在未来得到补偿。3.2收益法中的具体方法简介3.2.1现金流量贴现法现金流量贴现法又称折现现金流量模型（Discounted Cash Flow, DCF）,是西方理财学中的基本理论之一，也是财务管理的重要工具之一。在考虑资金的时间价值和风险价值的情况下，把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前的现值。它就是按照预期的现金流量和估计的折现率来确定持续经营企业的价值。其基本思路就是现值原则和时间价值原则，由于企业价值主要还在于它未来盈利的能力，只有企业具备这种能力，它的价值才能被大家认可，因此理论界通常把现金流量贴现法作为企业价值评估的首选方法，这也是一种非常主流且占据重要地位的企业价值评估技术。现金折现法的优点：一是满足了企业战略管理的需要。优化企业现金流流向，是企业管理的关键所在，决定了企业是否能创造价值。运用现金流量评估促使企业考虑所有影响现金流量的价值因素，有利于企业加强长期战略管理地位，使经营活动服务于企业战略，将企业全局目标、分析技术和管理程序整合在一起，推动企业将管理决策集中于价值驱动因素方面，最大限度的实现企业价值。二是满足了企业战术管理的需要。企业的资金运行，具体表现为资金的筹集、运用和分配，现金的流入与流出则是其综合表现形式。企业实际运作过程中必须把各项战略转化为企业的总预算。现金流预算，是企业的预算具体化，是各种财务计划的综合化，这不仅有利于战略的实施，同时预算作为企业内的法律还有利于经营过程的控制。任何资产都可以使用现金流量贴现模型来估价，其价值都是以下三个变量的函数：公式中的现金流量是指各期的预期现金流量。不同资产的未来现金流量表示的形式不同，在企业价值评估中，现金流量可以是：股利现金流量、股权现金流量和实体现金流量。根据这三种不同的预期现金流量，企业价值评估模型也可以分为三种：股利现金流量模型，股权现金流量模型和实体现金流量模型。公式中的资本成本是计算现值时使用的折现率。折现率是现金流量风险的函数，风险越大则折现率越大，因此折现率和现金流量要相互匹配。公式中的n是指产生现金流量的时间，通常用年来表示。从理论上说，现金流量的持续时间应该是资源的寿命。企业的寿命是不确定的，通常采用持续经营假设，假设企业将无期限的经营下去。3.2.2经济利润模型法经济利润模型：经济利润EVA（Economic Value Added）是近年来在国外比较流行的用于评价企业经营管理状况和管理绩效的重要指标，从字面上可以看出；它反映的是企业价值的增值。但EVA概念并不是一个全新的创造，其思想源于经济利润基础之上的剩余收益法。在某种程度上，可以说EVA是剩余收益的一个新版本。经济利润是指经济学家所持有的利润概念。经济利润不同于会计利润，由于经济成本不仅包括会计上的实际支付的成本，而且还包括机会成本，因此经济利润等于税后经营利润减去企业的全部资本费用。企业价值=起初投资资本+经济利润的现值当企业税后营业净利润超过资本成本时，EVA大于零，表明其经营收入在扣除所有的成本和费用后仍有剩余。由于这部分剩余收入归股东所有，股东价值增大；反之，EVA小于零，表明其经营所得不足以弥补包括权益资本成本在内的成本和费用，股东价值降低。可见，EVA与股东价值具有正相关性，追求EVA最大化就是追求股东价值最大化；而股东价值是企业价值的重要组成部分，股东价值的增减必然会引起企业价值的增减。所以，我们可以在计算EVA的基础上评估企业价值。EVA研究的是公司的价值，而不仅仅是利润。在基于EVA的企业价值评估方法中，企业价值应等于投资资本加上未来年份EVA的现值。3.3收益法评估企业价值的优缺点分析3.3.1收益法优点(1) 有助于企业实现价值最大化。企业价值最大化是在综合考虑多方面因素的基础上，从战略和长远角度出发的企业目标，因此价值最大化越来越得到理论界和企业界的认可。通过价值评估，可以对企业价值进行定量描述，根据企业价值变动，判断企业价值在什么条件下达到最大化，为企业改进管理提供参考。(2)有助于企业兼并收购活动的定价。对于兼并收购中企业价值的定价成为一个重要研究领域。对于目标企业的价值进行合理评估，确定适当的收购价格，有助于企业的兼并收购活动的成功。(3)有助于动态反映企业所增加的价值由于企业面临的市场环境在不断变动，企业的经营状况也在发生变化，因此企业价值也处于动态变化之中，这就要求财务人员必须随时掌握并评估企业价值，通过调整经营策略和财务策略，保持企业价值的最大化。(4)有助于企业进行理性投资决策资本市场的发展为投资者提供了更多的投资渠道和交易品种，股票投资成为众多投资者的新重点，然而股票投资的也是具有相当大的风险的，这就对投资者的一个挑战。通过对企业价值的评估，确定股票的内在价值波动的规律和趋势，可以为理性投资者的投资决策提供科学依据。（5）有助于企业业绩评价企业价值是衡量企业市场能力的重要指标，是企业各项决策的最基本依据，是考核企业管理者绩效的最重要指标。科学、合理的评估企业价值成为财务管理的重点研究领域。建立科学而有效的企业价值评估模型，对现有模型进行修正和完善、对各种评估参数进行量化等研究变得越来越迫切。3.3.2收益法局限性(1)收益法的使用要求企业有准确的财务数据做基础，否则评估结果可信度将受到质疑。而市场中企业弄虚作假、编制虚假报表的现象时有发生。这就使评估结果的可信度受到了影响，从而不能反映企业的真实情况。(2)需要有发达的资本市场和成熟的风险管理技术作支撑，否则折现系数不易准确估计。而这些正是我国现在缺乏的，我国的市场发展还处于起步阶段，资料内容的完整度和可信度不够高，为企业价值的评估带来了挑战。(3)从评估效果来看，该方法没有考虑企业在不确定性环境下不可预测的各种投资机会，而这些机会对企业价值有着极大贡献。(4)还有些预期收益不确定的企业，如陷入财务困境的企业，当前收益和现金流量通常为负的企业，收益具有周期性的企业等，就不满足收益法的适用前提。不能应用这一方法评估(5)在具体操作过程中，由于该方法的技术性及预测的有限性，评估结果难免掺杂评估人员的主观性。4市场法与收益法比较分析4.1前提条件的比较市场法的应用前提一是要有一个活跃的公开市场；二是在这个市场上要有与评估对象相同或者相似的参考企业或者交易案例；三是能够收集到与评估相关的信息资料，同时这些信息资料应具有代表性、合理性和有效性。在我国，很多地方的公开市场没有很活跃，评估对象相同或相似也相对不容易找到，资料的收集在三个前提条件中是相对容易获得的。虽然市场法的应用前提比较不容易满足，但是市场法比较充分的反映出评估值在市场法上的公允性，比较容易被公众接受。当企业所在地能够满足市场法的应用条件时，选择市场法的效果比较好，市场法比收益法评估数据简单明了，比较容易理解。收益法的前提则一是投资主体愿意支付的价格不应超过目标企业按未来预期收益折算所得的现值；二是目标企业的未来收益和风险能合理的予以量化；三是被评估企业应具持续的盈利能力。收益法的这些应用前提都集中在评估人员专业素质的高低上，当评估人员专业性较强，就会对市场有比较客观的预期，评估值也就相对真实和合理。而未来收益和风险合理化的量化也要求评估人员比较苛刻。不过这些都不能影响收益法的应用，在我国，收益法是得到应用最广的企业价值评估方法，也是现在企业价值评估中最科学的方法。4.2评估思路的比较市场法的主要思路是比较，通过被评估企业与参照企业的比较，得到被评估企业的价值，收益法的基本思路则是将购买的资产视为一项投资，作为投资就既要承担风险又要取得收益，收益是投资的主要动机，因此可以根据被评估资产在投资者持有期间能够带来的预期收益，并将其折算为现值来评估资产的价值。从评估思路来看，收益法是最能体现企业本质，特别是在持续经营下的企业价值评估，收益法是现阶段进行企业价值评估最核心的方法。市场法的评估思路魅力在于应用该方法可以迅速获得被估价资产的价值, 尤其是当金融市场上有大量“可比”资产进行交易、并且市场在平均水平上对这些资产的定价是正确的时候。市场法与收益法的思路区别让企业价值评估时一个反应的是环比市场可接受价格，而另一个反应的是企业内在可产生价值，从不同的方面评价了企业，所以两种方法都是比较实用和重要的。4.3评估结果的比较同时我们可以看到，由于整个思路，参数选择，所以即使用两种方法评估同一个企业，其评估结果也是不想相同的。市场法依赖其他相类似企业的价值评估结果，受市场影响较大，当市场所处的环境较好时，信息能够得到真实的反映，参数也可以得到类比确定，就能很快反映出要评估企业的价值，可是如果市场长期受到政策影响和人为控制，不能反映真实的企业价值信息，即使通过市场控制也不能使其回归到正常水平，这样进行评估出来的结果就会和收益法评估出来的结果相差更多。收益法自身存在很多优点，最主要一点是使企业价值最大化是建立在综合考虑的基础上，并使企业的目标战略从长远角度出发，因此价值最大化的企业价值评估方法越来越得到理论界和企业界的认可。通过价值评估，可以对企业价值进行定量描述，根据企业价值变动，判断企业价值在什么条件下达到最大化，不紧紧便于企业的交易，对企业的日常管理也有一定的效果。但是收益法也不能说是完美的结果，收益法受评估人的影响较为严重，对未来收益的预期，折现率的确定和未来现金流量都是个人分析的结果，其中折现率的确定最为困难，使该方法评估出来的结果主观性比较强，再从评估效果来看，收益法方法没有没有考虑企业在不确定性环境下不可预测的各种投资机会，而这些机会对企业价值有着极大贡献，。通过对结果的分析，还可以看到市场法反应的比较直接和快速，收益法反映