企业财务报表分析方法详述（ppt 74页）

,Irwin/McGraw-Hill,Chapter2,FinancialStatementAnalysisFirstEdition,MethodsOfFinancialStatementAnalysis(2.2),MadebyWen-xianHu,TSINGHUAUNIVERSITYPRESS,2007,你无法管理你所无法衡量的东西,威廉休利特（WilliamHewiett),TopicsCovered,第一节、企业财务报表分析的基本方法第二节、比率分析的基本原理第三节、我国评价企业财务状况的指标体系第四节、比率分析法的正确运用第五节、财务比率在其他领域中的应用,六、上市公司盈利能力分析,随着资本市场的完善，如何解读上市公司盈利能力显得日益重要。比率分析：每股收益、每股净资产、市盈率、PEG、市净率、股票获利率、股利支付率、股利保障倍数、留存盈利比率,每股收益,意义：它是评价上市公司盈利能力最基本和核心的指标，该指标具有引导投资、增加市场评价功能、简化财务指标体系的作用。详细解读它是联结资产负债表和利润表的功能。它反映企业的盈利能力，决定了股东的收益水平。每股收益还是确定企业股票价格的主要参考指标。Problem:每股收益是否包含风险信息？是否可以进行公司间的横向比较？,基本每股收益,对于新发行的股票，从应收对价之日（一般为股票发行日）起计算确定。,稀释每股收益,稀释每股收益是指以基本每股收益为基础，假设企业所有发行在外的稀释性潜在普通股均已转换为普通股，从而分别调整归属于普通股股东的当期净利润以及发行在外普通股的加权平均数计算而得的每股收益。原因：企业存在潜在稀释收益的因素，如可转换债券、认股权证、股票期权和股票回购等因素。可转换债券与认股权证和股份期权的计算方法不同。以认股权证、股份期权为例进行分析。,稀释每股收益,假定稀释性潜在普通股转换为已发行普通股而增加的普通股股数，应当根据潜在普通股的条件确定。当存在不只一种转换基础时，应当假定会采取从潜在普通股持有者角度看最有利的转换率或执行价格。当期被转换或行权的稀释性潜在普通股，应当从当期期初至转换日计入稀释每股收益中，从转换日（或行权日）起所转换的普通股则计入基本每股收益中。,稀释每股收益,以认股权证、股份期权为例进行分析。计算时，一般无需调整分子净利润金额，只需要按照下列步骤对分母普通股加权平均数进行调整。（1）假设这些认股权证、股份期权在当期期初已经行权，计算按约定行权价格发行普通股将取得的股款金额。（2）假设按当期普通股平均市价发行股票，计算需发多少普通股能带来上述相同的股款金额。（3）比较上述二者股数差额，相当于无对价发行的普通股，作为发行在外普通股数的净增加额。,稀释每股收益的计算,例题已知AngelCorporate有股票期权，试计算该公司2009年基本每股收益和稀释每股收益。2009年AngelCorporate的净利润为1500000元，股数300000股，2009年每股普通股的平均市场价格20.00元，2009年股份期权200000股，股份期权行权价格15.00元。,稀释每股收益的计算,第一、当认股权证和股份期权等的行权价格低于当期普通股平均市场价格时，可以认为投资者肯定会行使权力，流通股股数增加，这样就会对每股收益产生稀释性。公式1：行权时可能增加的普通股股数=拟行权时转换的普通股股数行权价格*拟行权时转换的普通股股数/当期普通股平均市场价格。则增加的股数=20000015*200000/20=50000（股），所以，稀释每股收益=1500000/350000=4.286（元/股）；而基本每股收益为5（元/股）。,稀释每股收益的计算,第二、当企业承诺将回购其股份合同中规定的回购价格高于当期普通股平均市场价格时，应当考虑其稀释性。公式2：增加的普通股股数=回购价格*承诺回购的普通股股数/当期普通股股平均市场价格承诺回购的普通股股数。,稀释每股收益的计算,承上例，假定乙公司2010年3月2日，该公司与股东签订一份远期回购合同，承诺一年后以25.00元回购买其发行在外的100000股普通股。2007年公司净利润1500000元，2010年普通股的加权平均数300000股，平均市场价格20.00元。试分析基本每股收益、稀释每股收益。,稀释每股收益的计算,则2007年该基本每股收益=1500000300000=5（元/股）因回购而增加的普通股的加权平均数=2510000020100000=25000（股）当期发行在外普通股的加权平均数=300000+25000=325000(股）稀释每股收益=当期净利润当期发行在外普通股的加权平均数=1500000325000=4.615（元/股）,每股收益存在局限性,每股收益不反映股票所含有的风险；股票是一个份额概念，不同股票的每一股在经济上不等量，它们含有的净资产和市价不同即换取每股收益的投入量不相同，限制了每股收益的公司间比较。每股收益多不一定以为着多分红，还要看公司股利分配政策。,每股净资产,公式：年度末股东权益与年度末普通股总数的比值，也称每股账面价值或每股权益。解读1：该指标反映发行在外的每股普通股所代表的净资产成本即账面价值。在投资分析时，只能有限地使用这个指标，因其是用历史成本计量的，即不反映净资产的变现价值，也不反映净资产的产出能力。,每股净资产,解读2：每股净资产提供了股票的理论上的最低价值。如果公司股票低于净资产的成本，成本又接近变现价值，说明公司已无存在价值，清算是股东的最好选择。解读3：每股净资产到底有多大价值取决于它多大程度上反映了企业的内在价值或市场价值。(becareful!),市盈率(P/E),公式：每股市价/稀释每股收益优点：数据容易获取，计算简单；直观地反映投入与产出的关系；涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。缺点：如果资产报酬率极低或公司发生亏损时，它将失去意义；市盈率本身受到企业基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。如何审视一个经济周期性的企业？,市盈率之解读,市盈率高风险就一定高吗？答：未必！,市盈率的延伸,内在市盈率(预期市盈率）的推导,内在市盈率的推导,运用运用市盈率分析时要注意：关注市盈率的可比性因素，以便合理选择可比企业，防止误用市盈率估价模型。诸如市盈率低的股票便宜，高的昂贵等观点，其实都不一定。,市盈率之解读,一般来说，该指标越低，表明该股票的投资价值风险越小，取得同样的盈利额所需投资额越小，相对来说投资价值也越大。但也不可一概而论，有时市盈率低，表明该公司前景欠佳，投资者对其没有太大信心，因而不愿意承担较大风险，因而股票价格居低不上；反之则反。但也不能绝对化，特别是当股票市场本身不健全、交易失常或有操纵市场的情况下，股票市场价格可能与它的每股收益严重脱节，在这种情况下盲目根据市盈率判断股票风险是不太正确的。,市盈率之解读,结论：只有企业增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本）这三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率。故同业企业不一定都具有类似性。注意：计算市盈率的公式中增长率不仅指具有相同的增长率，还包括增长模式的类似性，例如同为永续增长，还是同为由高增长转为永续低增长。,市盈率之解读,经济景气度对市盈率的影响。市盈率除受企业基本面影响外，还受整个经济景气度的影响。公司的贝塔值对公司估值的影响。具体的说，如果公司的贝塔值等于1，则评估价值正确反映了对未来的预期。如果贝塔值显著大于1，经济繁荣期时评估价值被夸大，经济衰退期时评估价值被缩小。反之，当小于1时，与大于1时恰恰相反。所以，市盈率模型最适合连续盈利，并且贝塔值接近于1的企业。,PEG指标分析,PEG指标(市盈率相对盈利增长比率)是彼得林奇发明的一个股票估值指标，是在PE（市盈率）估值的基础上发展起来的，它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足，其计算公式是：PEG=PE/企业年盈利增长率,PEG指标的用途用PEG指标选股的好处就是将市盈率和公司业绩成长性对比起来看，其中的关键是要对公司的业绩作出准确的预期。投资者普遍习惯于使用市盈率来评估股票的价值，但是，当遇到一些极端情况时，市盈率的可操作性就有局限，比如市场上有许多远高于资本市场平均市盈率水平，甚至高达上百倍市盈率的股票，此时就无法用市盈率来评估这类股票的价值。但如果将市盈率和公司业绩成长性相对比，那些超高市盈率的股票看上去就又合理性了，投资者就不会觉得风险太大了，这就是PEG估值法。PEG虽然不像市盈率和市净率使用得那样普及，但同样是非常重要的，在某些情况下，还是决定股价变动的决定性因素。,PEG指标的内涵所谓PEG，是用公司的市盈率（PE）除以公司未来3或5年的每股收益复合增长率。比如一只股票当前的市盈率为20倍，其未来5年的预期每股收益复合增长率为20，那么这只股票的PEG就是1。当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估，或市场认为这家公司的业绩成长性会高于市场的预期。通常，那些成长型股票的PEG都会高于1，甚至在2以上，投资者愿意给予其高估值，表明这家公司未来很有可能会保持业绩的快速增长，这样的股票就容易有超出想象的市盈率估值。,PEG指标的内涵当PEG小于1时，要么是市场低估了这只股票的价值，要么是市场认为其业绩成长性可能比预期的要差。通常低增长型股票的PEG都会低于1，以反映低业绩增长的预期。投资者需要注意的是，像其他财务指标一样，PEG也不能单独使用，必须要和其他指标结合起来，这里最关键的还是对公司业绩的预期。由于PEG需要对未来至少3年的业绩增长情况作出判断，而不能只用未来12个月的盈利预测，因此大大提高了准确判断的难度。事实上，只有当投资者有把握对未来3年以上的业绩表现作出比较准确的预测时，PEG的使用效果才会体现出来，否则反而会起误导作用。此外，投资者不能仅看公司自身的PEG来确认它是高估还是低估，如果某公司股票的PEG为4,而其他成长性类似的同行业公司股票的PEG都在6以上，则该公司的PEG虽然已经高于1，但价值仍可能被低估。,PEG指标的影响PEG始终是主导股票运行的重要因素，所以寻找并持有低PEG的优质股票是获利的重要手段。2007以来，钢铁板块持续走强，银行板块原地踏步，而酒类股票大幅回调，这都是PEG主导板块运行的重要例证。以酒类股票为例，酒类龙头公司未来3年的预期复合增长率在35左右，而其对应2007年的动态PE普遍在50倍左右，PEG值为1.4，这显然削弱了酒类龙头公司上升的动力。银行股龙头股票未来3年的预期复合增长率在40左右，而其2007年动态市盈率一般在30倍左右，PEG值为0.75。相对于2006年PEG为0.4时的银行股，现在它们大幅上涨的动力确实不如以前，当然，由于市盈率低于复合增长率，其未来上涨的趋势并未改变。而钢铁股的复苏超出了很多机构的预期，目前市场预期钢铁股未来三年复合增长率在25左右，而龙头钢铁股2007年动态市盈率在11.5倍左右，PEG值为0.46，极低的PEG值是钢铁股今年以来持续走强的重要原因。,PEG指标的影响在美国现在PEG水平大概是2，也就是说美国现在的市盈率水平是公司盈利增长速度的两倍。无论是中国的A股还是H股以及发行美国存托凭证的中国公司，它们的PEG水平大概差不多在1的水平，或者是比1稍高一点。当然，也不能够机械的单以PEG论估值，还必须结合国际市场、宏观经济、国家的产业政策、行业景气、资本市场阶段热点、股市的不同区域、上市公司盈利增长的持续性以及上市公司的其他内部情况等等多种因素来综合评价！,市净率,公式：市价/净资产市净率的趋动因素：,市净率,公式：市价/净资产市净率的趋动因素：,市净率,模型的适用性优点：首先，净利为负值时的企业不能用市盈率进行估价，而市净率极少为负数，可适用于大多数企业。其次，净资产账面价值比净利稳定，容易获取，且易理解。最后，如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值变化。缺点：首先，账面价值容易受会计政策选择的影响。其次，固定资产很少的服务性行业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么意义。最后，少数企业的净资产是负值，市净率亦没有意义。,能力拓展,有效市场回顾关于财务比率的市场效率实证会计研究表明：市场并未对某些资产负债表信息做出反应。相反，它可能等到资产负债表在收益表或现金流量表上体现出来才会做出反应。如果真是如此，则又给证券效率提出了一个问题，并可能利用资产负债表信息设计出一种投资策略来“打败市场”。,七、综合分析-杜邦财务分析,1、杜邦财务分析体系在业绩评价史上的地位。2、TheDuPontFinancialSystem的优越性：整体性、协调性和层次性。3、体系运用4、杜邦财务分析体系存在哪些不足？,七、综合分析-杜邦财务分析,体系指标解读第一层次分解：销售净利率、总资产周转率和权益乘数。通过这一层次的分解可以观察企业与其他企业的经营战略和财务政策有什么不同。前两个指标可以反映企业的经营战略。一般地，企业的销售净利率与资产周转率呈反向变动。采取“高盈利、低周转”还是相反的方针是企业根据外部环境和自身资源做出的战略选择。财务杠杆可以反映企业的财务政策。一般说来，仅此而已，资产报酬率较高的企业，财务杠杆较低；反之亦反。企业必须使其经营战略与财务策略相匹配。,杜邦体系与经济特征和战略,（一）竞争战略企业竞争战略经常表现为是采用高周转率/低毛利率，还是低周转率/高毛利率。思考：两种策略使用范围及其前提为何？图例：美国一些行业的资产报酬率、资产周转率和毛利率。,分解指标之图例分析,七、综合分析-杜邦财务分析,5、杜邦体系与经济特征和战略（一）产品生命周期产品生命周期的特征：以各个报表要素展开不同产品、不同类型企业的常见战略组合,七、综合分析-杜邦财务分析,（二）净资产收益率与竞争能力净资产收益率投资必要报酬率=超额利润回报率。公司战略分析人员采用各种方法，确定公司超额收益的金额和持续时间。,七、综合分析-杜邦财务分析,（二）净资产收益率与竞争能力五种竞争力分析框架行业竞争力表现为：集中性、产品差异、生产能力、固定成本与变动成本的比率、需求增长、周期性波动和退出障碍。进入威胁：规模经济、成本优势、资本需求、产品差异、进入销售网络的途径、政府和法律障碍及生产厂商的报复。买方力量：价格敏感性、讨价还价的能力、购买成本与总成本、买方的规模和集中性、买方的盈利能力和买方的转换成本。卖方力量：与买方力量相反。,七、综合分析-杜邦财务分析,（二）净资产收益率与竞争能力五种竞争力分析框架显示，竞争不仅来自生产相同产品的生产企业，也来自供货商的替代者和潜在的进入市场的新企业。在框架内，企业之所以能够保持很高的股东权益报酬率，是因为新企业和竞争对手进入市场时存在重大的障碍。,传统杜邦财务分析方法的应用,表1-1子因素指标数据表,表1-4zyx子因素指标排序数据表,传统杜邦财务分析方法的应用,新会计准则在杜邦体系中展示,（四）传统杜邦体系的缺陷计算总资产周转率的“总资产”与“净利润”不匹配。分享收益的人是股东、有息负债的债券人，所以需要计量股东和有息负债债权人投入的资本，并且计量这些资本产生的收益。没有区分经营活动损益和金融活动损益。没有区分有息负债与无息负债：金融负债是有息负债，经营负债是无息负债。,新会计准则在杜邦体系中展示,没有区分经营活动损益和金融活动损益。对于多数企业而言，金融活动是净筹资，而不是投资。筹资活动没有产生净利润，而是支出净费用。这些筹资费用是否属于经营活动范畴，各国会计规范不尽相同。但从财务管理角度上看，金融资产是投资活动的剩余，是尚未投入实际经营活动的资产，应将其从经营活动中剔除。与之相对应，金融费用也应从经营收益中剔除，才能使经营资产与经营收益相匹配。,改进杜邦体系的主要概念,1、资产负债表的有关概念基本等式：净经营资产=净金融负债+股东权益净经营资产=经营资产经营负债净金融负债=金融负债金融资产2、利润表的有关概念基本等式：净利润=经营利润净利息费用经营利润=税前经营利润（1所得税税率）净利息费用=利息费用（1所得税税率）,资产负债表有关概念解读,净经营资产=经营资产经营负债经营资产是指用于生产经营活动的资产。严格说来，保持一定数额的现金是生产经营活动所必须的,但外部人员无法区分哪些经营活动必须的，哪些是投资的剩余，即金融活动必须的，简单起见，统一将将作为金融资产，视为未投入经营活动中。经营负债是指在生产经营中形成的短期和长期无息负债。,净金融负债=金融负债金融资产金融负债是公司筹资活动形成的有息负债。金融资产是“负”的金融负债。它可以立即偿债并使金融负债减少。公司真正背负的偿债压力是净负债金融资产是和经营资产的主要标志是有无利息。有之为金融资产，反之为经营资产。,资产负债表有关概念解读,改进体系对收益分类的主要特点是：区分经营活动损益和金融活动损益。金融活动是净利息费用（=利息支出：借款和其他有息负债的利息)利息收入(=存款利息收入+债权投资利息收入）经营活动损益内部，可以分为主要经营利润、其他营业利润和营业外收支。主要经营利润是指企业日常活动产生的利润=销售收入销售成本及有关的期间费用，是最具有持续性和预测性的收益。其他营业利润包括资产减值、公允价值变动和投资收益（特殊项目），其持续性不易判断。营业外收支不具有持续性，没有预测性。（即非常项目）,利润表有关概念解读,新会计准则在杜邦体系中展示,改进杜邦体系的核心公式,主要财务比率及其变动,根据调整的资产负债表和利润表计算以下数据：,连环替代法的计算过程,备注：以上数字除净财务杠杆以外，所有数字均为百分数。,连环替代法的计算过程,权益净利率的驱动因素分解：权益净利率比上年降低4.015%，其主要影响因素是：经营利润率贡献度=-6.086%净利息率贡献度=1.695%财务杠杆贡献度=0.376%由此可见，企业充分利用了负债的税盾优势，它降低了企业的运行成本，从另一角度上讲增加了企业的盈利。但是，作为评判企业盈利持续性的重要指标：经营利润率却下降了，并对权益净利率产生了严重的不利影响，企业需给予重点关注。,连环替代法的计算过程,杠杆贡献率的分析杠杆贡献率=（净经营资产利润率净利息率）净财务杠杆1、净利息率分析借助财务报表附注，可知本年净利息率之所以比上年下降3.188%，其主要原因是市场贷款利率下降，借此机会企业提前偿还一些过去利率较高的贷款，使平均利率下降。不过，进一步下降空间较小，因为高息债务已提前偿还。,连环替代法的计算过程,杠杆贡献率的分析2、经营差异率的分析经营差异率表示每借入1元钱债务投资于经营资产产生的收益，在偿还利息后剩余的部分。该剩余索取权归股东享有。利息越低，经营利润越高，剩余的部分越多。经营差异率是衡量贷款是否合理的重要依据之一。若经营差异率为正，则借款可以增加股东权益；反之亦反。由此亦知，净经营资产利润率是企业承担借款利息的上限。,连环替代法的计算过程,杠杆贡献率的分析杠杆贡献率=（净经营资产利润率净利息率）净财务杠杆2、经营差异率的分析由题知，本年的经营差异率是1.967%，比上年减少0.785%。原因是净经营资产利润率降低3.973%，净利息率降低3.188%，前者大于后者。由于净利息率高低主要由资本市场决定，提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产利润率。,连环替代法的计算过程,杠杆贡献率的分析杠杆贡献率=（净经营资产利润率-净利息率）净财务杠杆3、杠杆贡献率的分析杠杆贡献率是经营差异率与净财务杠杆的乘积。“净负债/股东权益”表示每1元钱权益资本配置的净债务。该公司的净财务杠杆为0.7229，说明每1元钱权益资本配置0.7229元的债务。与同行业相比，处于高负债水平。如果公司进一步增加负债，则会大大增加其财务风险，进而使经营差异率缩小。因此进一步高比例负债非明智之举。依靠财务杠杆提高杠杆贡献率是有限的。,第三节、我国评价企业财务状况的指标体系,即国有资本金绩效评价规则和国有资本金绩效评价操作细则这是我国对企业业绩综合评价方法的贡献之一。QuestionandAnswer:企业综合评价业绩方法还有哪些？,第四节、比率分析法的正确运用,“痛并快乐着”缺陷之一：会计报表的局限性缺陷之二：比率分析自身的局限性对财务指标的分析仅是会计层次的，尚无全面反映资源配置效率和经营管理水平方面的信息。比率以理论和行业值解释比率，其解释能力和实际应用存在局限性。Problem:构造比率的核心？,财务比率在其他领域的应用,商业银行信贷决策中常用的财务比率公司总会计师认为最重要的财务比率公司目标中常用的主要财务比率注册会计师认为最重要的财务比率特许财务分析师认为最重要的财务比率,商业银行信贷决策中常用的财务比率,比率重要性程度衡量的主要方面债务/权益比率8.71长期安全性流动比率8.25流动性现金流量/本期到期长期债务8.08长期安全性固定费用偿付率7.58长期安全性税后净利润率7.56获利能力利息保障倍数7.50长期安全性税前净利润率7.43获利能力财务杠杆系数7.33长期安全性存货周转天数7.25流动性应收账款周转天数7.08流动性,商业银行信贷决策中常用的财务比率（续1）,注:重要性等级最高为9分,最低为0分。上述10个比率,是被信贷管理人员认为59个财务比率中最重要的10个。,公司总会计师认为最重要的财务比率,比率重要性等级衡量的主要方面每股收益8.19获利能力税后权益收益率7.83获利能力税后净利润率7.47获利能力债务/权益比率7.46长期安全性税前净利润率7.41获利能力税后总投入资本收益率7.20获利能力税后资产收益率6.97获利能力股利支付率6.83其他价格/收益比率6.81其他流动比率6