（企业管理专业论文）基于随机过程的财务预警问题研究.pdf

摘耍 摘要 企业的目标可分为生存、发展和获利，生存是其首要目标；企业管理可分为 成功管理与预警管理，预警管理理应更为重要。现代企业面临着各种风险，财务 风险聚集到一定程度，如果不能及时化解或采取的措施有效程度不足，企业就会 陷入财务危机。加强企业财务危机的预防与控制，是现在财务理论界与实务界研 究的热点问题之一。如何及时准确地对财务风险的险情进行监测、预报，已成为 现代企业财务管理工作中必须解决的问题，所以构建一套高效、灵敏、实用的财 务风险预警系统是十分必要的。 本文通过分析财务预警的基本理论，我国上市公司财务预警系统的应用、研 究现状及存在的问题，以及国外上市公司财务预警系统研究及对我国的启示，结 合随机过程模型对我国上市公司财务危机进行了实证分析，完善了我国上市公司 财务预警系统并提出防范财务困境的手段。首先本文在前人对风险、财务风险、 财务困境的概念的界定的基础上对财务困境进行了重新界定，并对财务预警系统 的相关理论进行了探讨。其次，从内外两个方面分析了财务困境的成因。再次以 中钨高新为样本应用马尔可夫链对财务指标进行预测，得出预测企业的运营状 态，最后提出了防范财务困境的策略。 关键词财务困境；财务预警；马尔可夫链；财务预警模型 a b s t r a c t a b s t r a c t t h ee n t e r p r i s e st a r g e ti n c l u d e se x i s t e n c e ，d e v e l o p m e n ta n dp r o f i t ，a m o n gw h i c h e x i s t e n c ei st h em o s t i m p o r t a n t ；e n t e r p r i s em a n a g e m e n ti n c l u d e ss u c c e s s f u l m a n a g e m e n ta n de a r l y w a r n i n gm a n a g e m e n t ，b u te a r l y w a r n i n gm a n a g e m e n ti sm o r e i m p o r t a n t i nt h em o d e r ns o c i e t y , t h ee n t e r p r i s e sa r ef a c i n gv a r i o u sr i s k s ，i n c l u d i n g f i n a n c i a lr i s k s t h ed e f e n s ea n dc o n t r o lt ot h ef i n a n c i a lr i s k so ft h ee n t e r p r i s e s ，i so n e o ft h eh o t t e s tt o p i c si nt h ef i n a n c i a lt h e o r yr e s e a r c ha n dt h ef i n a n c i a lp r a c t i c er e s e a r c h t h ee a r l y - w a r n i n go nt h ef i n a n c i a lc r i s i so ft h ee n t e r p r i s e si st h ei m p o r t a n tc o m p o n e n t o ft h er i s k sm a n a g e m e n to ft h ee n t e r p r i s e s ，s ot h ee s t a b l i s h m e n to fav a l i df i n a n c i a l e a r l y w a r n i n gs y s t e mi sv e r yi m p o r t a n tt ot h em a n a g e m e n to ft h em o d e me n t e r p r i s e s t h et h e s i sa c c o r d i n gt oa n a l y z et h eb a s i ct h e o r yo ff i n a n c i a le a r l y - w a r n i n g s y s t e m ；t h es t a t u sq u oa n dd e f e c t s o f a p p l i c a t i o n a n ds t u d i e so ff i n a n c i a l e a r l y - w a r n i n gs y s t e mi nc h i n e s el i s t e dc o m p a n y , t h ei n t r o d u c t i o na n de n l i g h t e n m e n t s o ft h eo v e r s e a ss t u d i e so fl i s t e dc o m p a n yf i n a n c i a le a r l y w a r n i n gs y s t e m ；a n da l s o c o m b i n e dw i t ht h em o d e lo fm a t h e m a t i c sw h i c hn a m ei sm a r k o vt of o r e c a s tt h e f i n a n c i a lc r i s i so fc h i n e s el i s t e dc o m p a n y , a n dt h es u g g e s t i o n sf o r t h ee n t e r p r i s e sh o w t op r o t e c tf i n a n c i a lc r i s i s f i r s to fa l l ，t h et h e s i si si n t r o d u c e dt h ec o n c e p t i o no ft h e r i s k ，t h ef i n a n c i a lr i s k ，f i n a n c i a le a r l y w a r n i n ga n dt h e ni n t r o d u c e ds o m e t h i n ga b o u t t h es y s t e mo ft h ef i n a n c i a le a r l y w a r n i n g s e c o n d l y , t h er e a s o no ff i n a n c i a lc r i s i si s a n a l y z e d t h e n ，a c c o r d i n gt ot h ed a t ao ft h ez h o n g w u g a o x i n ，t h et h e s i sf o r e c a s t e dt h e s o m eo ft h ef i n a n c i a li n d e xw i t ht h em o d e lo fm a r k o v , t h e ng e t t i n gr e s u l to f f o r e c a s t i n gd a t a t h el a s t ，t h et h e s i st a l k e da b o u ts o m e t h i n ga b o u tt h es u g g e s t i o no f h o wt op r o t e c tt h ef i n a n c i a lc r i s i sf r o mt h er e a s o no ft h ef i n a n c i a lc r i s i s k e yw o r d s f i n a n c i a lc r i s i s ；f i n a n c i a le a r l y w a r n i n g ；m a r k o v ；f i n a n c i a l e a r l y w a r n i n gm o d e l i i i 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他 人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得北京工业大学或其它教育机构 的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均 已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。 关于论文使用授权的说明 盘6 本人完全了解北京工业大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 签名：奎鱼曼导师签名：删为同期：巫2 第1 章绪论 l i 一 i_n n !；,un ! 曼曼曼! 曼 1 1选题背景 第1 章绪论 “预警一词最早出现于军事领域，从军事领域走上民用领域，首先是在宏 观经济调控中，然后便是在洪水预报、气象预报、环境灾害以及区域综合等方面 得到广泛的应用。因此可以说，预警系统是脱胎于军事领域并逐渐发育成熟的。 财务预警是随着商品货币经济的发展而不断演进的，经历了漫长历史的过 程。现代财务预警体系作为财务管理的重要组成部分，对促进经济发展起着重要 作用。财务预警是通过对企业财务报表及相关经营资料的分析，利用及时的财务 数据和相应的数据化管理方式，将企业所面临的危险情况预先告知企业经营者和 其他利益关系人，并分析企业发生财务危机的原因和企业财务运营体系隐藏的问 题，以提早做好防范措施的财务管理活动。相应地，财务预警模型就是借助企业 一系列财务指标和非财务指标来识别企业财务状况的判别模型。 建立财务预警系统对于企业有重要的意义，主要体现在以下几个方面：首先 可以信息收集。它通过收集与企业经营相关的产业政策、市场竞争状况、企业本 身的各类财务和生产经营状况信息，进行分析比较，判断是否预警。其次能够预 知危机。经过对大量信息的分析，当出现可能危害企业财务状况的关键因素时， 财务预警系统能预先发出警告，提醒经营者早作准备或采取对策，避免潜在的风 险演变成现实的损失，起到未雨绸缪、防患于未然的作用。再次控制危机。当财 务发生潜在的危机时，财务预警系统还能及时寻找导致财务状况恶化的根源，使 经营者有的放矢，对症下药，制定有效的措施，阻止财务状况的进一步恶化。 因此本文对企业财务预警模型进行了比较深入的分析与比较，并在此基础 上，运用数学中的随机过程的方法，建立了一个财务预警模型。 1 2国内外研究现状 1 2 1国外研究现状 关于公司财务预警方法的研究在国外历史悠久。总体而言，运用于财务预警 的方法可分为统计类和非统计类两大类，其中，统计类的方法主要有单变量分析 法和多变量分析法等。非统计方法主要有模拟类预测方法、行为反映类方法和案 例分析法等。 北京t 业大掌管理坝f j 掌位 ( 1 ) 统计类财务预警研究 一元判别法 最早的财务预警研究是f i t z p a t r i c k 的单变量破产预测研究。其后，美国学 者b e a v e r 提出了较为成熟的单一变量模型，又称一元判别模型。他以7 9 家失败 公司和7 9 家非失败公司为研究对象，使用了5 个财务指标作为变量进行一元判 定分析，发现最好的判别变量是债务保障率，其次是资产负债率。 一元判定模型方法简单，但总体判别精度不高。在财务失败前一年的预测中， 该模型的预测精度明显低于多变量模型。其局限性主要体现在：a 尽管对较长一 段时期进行的单变量比率分析可能说明公司j 下处于困境或未来可能处境困难，但 这不能具体证明公司可能破产以及何时会破产。b 对于哪些是最重要的预测指 标，分析者得出了不同的结论。c 它只重视某个指标的分析能力，若企业管理人 员知道了这个指标，就会尽可能地去粉饰这个指标，掩盖企业的财务危机。d 单变量比率分析得出的结论可能会受到企业外部经济环境的影响。e 单变量分析 法虽然简单，但却因不同财务比率的预测方向与能力经常有相当大的差距，有时 会产生对于同一公司使用不同比率预测出不同结果的现象，因此招致许多批评， 而逐渐被多变量方法所取代。 多元线性判别 多元线性函数模型是对企业多个财务比率进行汇总，求出一个总判别分值来 预测企业财务危机的模型。它从总体的、综合的角度来检查企业的财务状况，未 雨绸缪，做好财务危机的规避或延缓财务危机的发生。多元线性函数模型中应用 最广的是z 分数模型。z 分数模型最早是由美国学者a l t m a n 于1 9 6 8 年开始研究 的。他选定了5 个指标，从企业的资产规模和折现力、获利能力、财务结构、偿 债能力、资产利用效率等方面综合反映了企业财务状况。最终的预警模型如公式 1 1 。 z = 0 1 2 x + o 0 1 4 x ：+ 0 0 3 3 x ：，+ o 0 0 6 x ，+ o 9 9 9 x 5 ( 1 1 ) 上式中z 为判别函数值，x 。是营运资本总资产；x = 是留存收益总资产； x 。是息税前收益总资产；x 。是权益市值账面总负债；x j 是销售收入总资 产。根据a 1t m a n 的实证研究表明，z 值如果低于1 8 1 ，表明企业破产可能性很高； z 值如果高于2 9 9 ，则意味着破产可能性极小；处于1 8 1 和2 9 9 之恻的z 值为 不明确指数，但这些公司的破产可能较z 值小于1 8 1 的公司小。利用z 模型和它的 判别标准，a l t m a n 判别出破产前一年原始样本中3 3 家破产公司中的3 1 家和3 3 家 非破产公司的3 2 家，总体正确率为9 5 4 5 幢。 多元线性函数模型的判别精度较高，而且体现了综合分析的观念，使得以后 的财务预警研究开始采用多元分析的方法。但也有其局限性，主要体现在：a 该 模型对财务失败前一、两年的预测精度较高，而在两年以上时间的预测中，该模 第1 币绪论 型的预测精度大幅下降，原因可能是某些财务比率的恶化只是一种表象，而不是 企业陷入财务危机的原因和本质。b 该模型较为复杂，需要的基础资料较多， 要花费大量的时间做数据的收集和分析工作。c 多元线性函数模型的使用是建立 在统计和数学技术的基础上的，因此其要求有一个很严格的假设条件，即假设预 测变量是呈联合正态分布，而且两组样本要求等协方差，而一般的样本数据是无 法满足这一要求的。所以我们的一些研究在不满足这一假设时，都是近似地使用 该模型，这无疑会降低它的预测精度。 多元逻辑回归模型 随着数理统计的发展和应用，又有一些研究者提出了l o g i s t i c 回归模型， 它是种条件概率模型，该模型是建立在累计概率函数的基础上的，一般运用极 大似然估计的方法。最先使用该模型的是在1 9 8 0 年应用的o h l s o n ，他选取了1 0 5 家破产公司与2 0 5 8 家正常公司作为样本，采用9 个财务比率建立了3 个l o g i s t i c 模型，模型l 预测一年内失败；模型2 预测两年内失败；模型3 预测一年或两年内 失败( 其模型的准确率达到t 9 6 1 2 、9 5 5 5 、9 2 8 4 ) 。最后发现至少存在四 类显著影响公司破产概率的变量：公司规模、资本结构、业绩和当前变现能力n 3 。 l o g i s t i c 回归模型的优点主要是预测变量不需要服从多元正念分布和两个 样本组的协方差矩阵相等的条件，从而使它的适用范围较为广泛。其局限性主要 体现在：a 分界点的决定也会影, 1 6 i n 模型的预测能力。b 由于模型中对参数的 估计将运用到最大似然估计法，使得计算程序相对复杂。c 计算过程中有很多近 似处理，所以预测精度会有所降低。 ( 2 ) 非统计类财务预警方法 递归划分算法 1 9 8 5 年，f r y d m a n 等提供了一种新分类方法递归划分算法进行财务分析 并在公司财务危机的背景下与判别分析作了比较。发现递归划分算法在许多原始 样本和对比样本方面比判别分析更好，并且通过递归划分算法和判别分析结果还 可以得到额外信息1 。 递归划分算法兼具多变量模型的信息容量大和单变量模型简洁的优点，同 时，由于这种方法属于非参数研究方法，从而避免了参数类研究方法的诸多缺陷。 在r p a 模型中可以选用非财务指标和定性指标，但复杂的分类树结构可能引起样 本的过度适应，预测风险高，因此分类树结构宜简不宜繁，便于灵活应用。 神经网络模型( n n s ) 1 9 9 1 年，c o a t s 和f a n t 论述了神经网络模型可正确预测公司的财务危机的 观点，并用了4 7 家财务危机公司和4 7 家健康公司检测模型的预测效果，拟和度 达1 0 0 。模型用于预测财务危机公司准确率达9 1 ；而采用多元判别法的预测 精度仅为7 2 临1 。 北京t 业大学管理硕十学位 量蔓! 曼曼曼曼皇曼皇蔓曼曼曼曼曼曼! 曼! 曼曼曼! 皇皇i i 曼! 曼曼曼皇曼曼曼曼鼍曼曼曼曼毫曼曼! 曼曼曼曼曼曼曼 神经网络模型克服了选择模型函数形式的困难，同时对样本及变量的分布特 征没有限制，并且在复杂领域可以产生良好的预测效果，具有其他许多方法无法 比拟的优点。然而，运用神经网络模型预测财务困境存在以下争议：a n n s 因网 络结构无法固定而难以理解，与统计方法相比更是一种黑箱方法。b 预测的稳健 性往往以大大超出传统统计方法的样本量和变量数据为基础，而预测精度在不考 虑误判成本的情况下却没有实质上的改进。c 过多重复训练将使网络对样本数据 产生过度适应而失去跨样本预测的稳健性。因此综合起来看，n n s 是否全面优于 计量经济模型很难评价。 非统计类财务预警方法还包括有专家系统法、实验法、灾害理论、混沌系 统理论、期权定价理论等等阳】。 1 9 8 8 年m e s s i e r 和h a n s e n 将专家系统法首次引入到财务预警中。他们从知 识获取角度探讨比较了专家系统在信用分析领域的应用，通过运用7 1 家公司的 数据将专家系统法与线性判别分析、群决策等方法加以比较，结果证明专家系统 法效果最好嘲。 1 9 9 1 年g r e g o r y - a 1 l e n 和h e n d e r s o n j r 指出灾害理论可以用来描述公司的 破产并作了实证检验。 1 9 9 4 年l i n d s a y 和c a m b e l l 应用混沌系统对4 6 对破产公司和非破产公司的 配对样本进行分析，指出健康公司比非健康公司显现更多的混沌现象1 。 1 9 9 9 年，k i m 和m c l e o dj r 运用专家决策的方式构建线性和非线性的破产 预测模型，结果发现非线性模型效果较好m 3 。 2 0 0 0 年，c h a r i t o u 和t r i g e o r g i s 使用期权定价模型研究了1 9 8 3 1 9 9 4 年间 的3 9 对美国企业，结果发现到期债务面值、企业资产的当期市价、企业价值变 化的标准差等期权变量在预测破产方面作用显著，当这些期权变量与盈利能力、 现金流流动性、利息相关变量综合运用时则效果更好1 。 1 2 2 国内研究现状 在国内，受证券市场发展的影响，对财务预警的研究起步较晚。1 9 8 6 年， 吴世农、黄世忠首次在我国介绍了企业破产的分析指标和预测模型。1 9 9 0 年， 国家自然科学基金委员会管理科学组先后支持余廉等人从事企业预警研究，并于 1 9 9 9 年出版了企业预警管理丛书m 1 。之后我国学者才真正丌始了对财务预警的 研究，并取得了一定的成果，但主要还是借鉴国外的模型。总体来说，研究方法 可以分为两大类，即单模型研究和多模型比较研究。 ( 1 ) 单模型研究方法 1 9 9 6 年周首华、杨济华提出了f 分数模型，它是在充分考虑了企业现会流 第1 章绪论 皇量曼曼曼皇! 曼曼- - i 1 i 皇詈皇! 曼鼍鼍! 曼曼曼! 曼曼曼皇皇曼鼍曼鼍曼曼皇皇曼曼曼! 曼曼寡 量的变动等方面的情况后，通过调整和更新指标对z 模型进行了修正，也取得了 一定的效果口4 1 。 2 0 0 0 年，张玲使用更细分的样本数据，用1 9 9 8 1 9 9 9 年1 2 0 家上市公司组 成的样本，同样用线性判别分析方法进行了预测研究1 。样本分成二组，第一组 由6 0 家公司组成，含3 0 家被特别处理的公司和3 0 家绩优公司，第二组含2 l 家被特别处理的公司和3 9 家随机选中的没有被特别处理的公司。前者用于估计 二类线性判别模型，并使用后者的另外6 0 家公司进行模型检验，发现模型具有 超过前4 年的预测效果。 国内研究应用逻辑回归模型的，以陈晓、陈治鸿的研究为代表啪1 。其研究以 1 9 9 8 1 9 9 9 年的3 8 家被特别处理的公司作为初始样本，并以同年度的所有净资 产收益率低于5 的没有被处理的公司1 3 2 家作为配比样本，构成含有1 7 0 家公 司的总样本。采用公司被特别处理前( t 一2 ) 年的财务报表数据，选取8 组共2 7 个财务比率，作为备选变量，做了1 2 6 0 种变量组合后，选出具有最小误判率的 变量组合放入模型之中，并根据不同的筛选原则构建了四个模型，比较得到最优 的模型，同时对误判率和期望成本进行了详细分析，这些均异于其他研究，成为 其突出的特点。另外类似的研究有储一军和姜秀华，结果同样发现多元逻辑回归 模型预测效果良好。 2 0 0 0 年张爱民等借鉴a t m a n 的多元z 值判定模型，运用统计学的主成分分 析方法，建立了主成分预测模型，选取1 9 9 9 2 0 0 0 年阉的4 0 家被特别处理的公 司与4 0 家没有被特别处理的公司作为研究样本进行实证检验。结果显示了一定 的有效性：在s t 宣布年前判别正确率达9 2 5 ，前2 年为8 7 5 ，前3 年为 7 7 5 抬“。杨保安等利用b p 神经网络对中信实业银行的3 0 个企业客户的财务风 险状况进行了判别分类，认为b p 神经网络方法是企业财务危机预警中较好的应 用工具，并能为银行贷款授信、预警提供有效决策汹1 。而杨怡光则认为：人工神 经网络、混沌分析等新的数学分析方法，由于方法的复杂性以及可操作性等方面 的问题，在实践中不便使用旧3 。 ( 2 ) 多模型比较研究方法 陈静以1 9 9 8 年的2 7 家被特别处理的公司和没有被特别处理的公司为对象， 使用了1 9 9 5 1 9 9 7 年的财务报表数据，进行了单变量分析和多元线性判定分析， 并进行了两种方法的比较。这项研究作为国内最早的实证财务困境预测研究，利 用中国的数据，作了有益的探索。州。 吴世农、卢贤义以我国上市公司为研究对象，选取了7 0 家处于财务危机的 公司和7 0 家财务正常的公司为样本口。首先应用剖面分析和单变量判定分析， 确定了6 个预测指标，然后应用f i s h e r 线性判定分析1 、多元线性回归分析和 l o g i s t i c 回归分析三种方法，分别建立三种预测财务危机的模型。 北京丁业大学管理硕i j 学位 曼! 曼曼曼曼! 皇曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼! 曼曼曼曼曼曼曼! 曼曼曼! 曼曼皇鼍i ii 蔓曼曼曼! 皇曼! 曼! 曼曼摹皇曼曼曼巴曼皇曼曼曼曼曼皇 2 0 0 2 年，乔卓等人利用神经网络理论建立了针对数值优化的财务预测模型。 2 0 0 3 年，杨淑娥、徐伟刚采用了统计方法中的主成分分析法，通过对我国 上市公司财务危机状况的实证研究，建立了上市公司财务困境预测模型一y 分数 模型。在研究中，他们把s t 类公司定义为“财务危机”的企业，选取了6 7 家 s t 和6 7 家非s t 公司作为样本。运用s p s s 统计软件对八个财务指标进行了因 子分析，得到了五个主成分因子及其权重7 1 。用该模型对原始样本分类后，结果 表明对非s t 类公司的准确判别率为8 8 ，对s t 类公司的准确判别率为8 5 。 2 0 0 4 年，刘翰林，周平芳以多元逻辑回归模型为基本分析模型，选取了2 3 0 个公司作为估计样本，同时选取1 0 7 家公司作为控制样本，选取了1 6 个财务变 量，分别计算s t 公司和正常公司的财务指标平均值，用t 值检验法，比较指标 问的显著性差异，最后用s p s s 统计软件对样本公司进行逻辑回归分析，得到了 一个预警模型。运用该模型对估计样本进行预测，结果显示，总的误判率为2 1 3 ，即判别的准确判别率为7 8 7 h 引。 2 0 0 5 年，张华伦，孙毅采用主成分析法，选取“现金制”指标，通过对我 国上市公司财务危机状况的实证研究，建立了上市公司财务预警模型叫分数 模型，模型的数学表达式如下。 t = 0 2 3 5 8 2 x + 0 18 3 9 7 x + 0 13 8 0 6 x + 0 1 1l2 5 x + 0 0 9 5 2 8 x 当1 4 t 0 3 时，财务状况安全；当0 3 t - 0 3 时，企业财务状况属于灰 色区域；当- 0 3 t - i 4 时，财务状况危险；当t - i 4 时，财务状况严重恶化射。 运用模型对上市公司的财务状况进行预测，结果表明，对s t 类公司的准确判别 率为6 9 ，对非s t 类公司的准确判别率为7 6 ，该模型具有较好的判别能力。 2 0 0 6 年，王自强，范贻昌，陈旭运用开拓学的基本理论，构建了物元预警 模型来对上市公司未来财务状况进行预测。预警思路是：首先建立一个财务状况 恶化公司集合的物元模型作为基准模型，再建立待测公司的财务状况物元模型， 并将距的概念引入物元模型，然后计算待测公司的财务状况物元模型与基准模型 经典域的“接近度”。运用此模型对3 0 家上市公司进行预测，结果表明，其对 2 5 家公司判断正确，准确判别率达8 3 3 啪1 。 2 0 0 7 年，韦德洪，满春以上市公司的半年报数据为研究对象，以多元线性 回归模型为研究工具，以我国上市公司中的s t 公司和非s t 公司为配对样本，从 1 3 个财务指标中筛选出8 个指标，作为解释变量，经过多元回归模型检验，得 出一个模型的判断规则为：当y 0 5 时， 表示公司的财务状况正常。该模型对样本组中，s t 公司的j 下确判别率为9 4 7 4 ， 对非s t 公司的判别率达1 0 0 碡，对样本组之外的样本进行判别准确率也相当高。 第1 帝绪论 曼皇曼鼍皇曼曼曼曼曼! 鼍! 皇蔓鼍曼! 曼曼i i i i i 一。 i i i _一i 一 一一一 i i 皇曼鼍蔓 1 2 3 国内外研究现状的评价 虽然财务预警方法研究取得了重大进展，开始进入快速成长阶段，但总体上 看，尚未进入成熟阶段。总结而言，主要包括统计类和非统计类的方法，而我国 的相关研究更加滞后，基于财务预警方法现状的研究，可以看出，我国对于财务 预警方法的研究还主要基于统计类的分析方法。笔者认为，尽管目前财务危机预 测方法层出不穷，但主流的分析方法只有元 i j f j i j 模型、多元判别模型和多元逻 辑回归模型三大类。其他非统计类的研究方法虽然作出了有益的尝试，但是由于 模型开发历史较短，研究不够广泛，模型的稳定性尚有待进一步检验。而相比较 各种统计类方法，从其统计功能和建立财务预警模型的来进行比较。首先从各种 统计方法本身功能的比较。判别分析和主成份分析方法属于多元统计分析，其中 判别分析方法主要研究在己知研究对象分成若干类型并己取得各类样品观测数 据的基础上，如何判别一个新样品的归类问题，即判别分析的宗旨就是判断新的 案例类别。主成份分析方法的主要功能是为了解决样本数据中指标个数太多以及 质变信息存在重复的问题，其作用有两个：一是降维，二是减少信息的重复，从 而使分析简单化。简单的线性概率模型和l o g i s t i c s 概率模型都属于回归分析 方法，其目的是研究模型中各解释变量与被解释变量之间的特定关系，尤其是数 值关系。所以，若从各种方法的主要功能来说，利用判别分析方法建立财务预警 模型是最适当的，因为这种方法就是研究类别归属问题的。其次从各种统计方法 建立财务预警模型的比较。判别分析方法的核心就是根据距离的远近来判断样品 的归属，通常形成一个线性判定函数式，据此判断评估企业的归属。一般要求数 据服从正态分布和两组总体问协方差矩阵相等。主成份分析方法主要是对多维财 务指标进行综合、降维，然后给综合指标赋予一定的权值再进行综合分析，形成 一个判定式，根据财务正常企业和财务失败企业各自得分情况形成判定区间，计 算出待判定企业的得分，据此加以判断。简单线性概率模型就是以各财务指标作 为解释变量，以财务状况作为被解释变量，将财务状况分为正常和失败，分别取 0 和l ，利用样本资料建立回归方程，把评估企业财务指标数据代入方程，求得 的值即为预测值，代表该企业财务失败的可能性。简单线性概率模型有四个缺陷： 一是参数不满足正念分御，而是二项分佰；二是具有异方差；三是一般样本决定 系数太小，回归方程拟合程度低；四是难以保证回归值在 0 ，1 区间。因此用此 方法建立的财务预警模型，其预警判别能力不如其他方法。l o g i s t i c s 模型是为 了克服简单的线性概率模型的缺陷而建立起来的。一般采用极大似然估计方法进 行估计，不需要满足j 下态分布和两组协方差矩阵相等条件，得出的结果直接表示 企业发生财务失败的可能性大小，操作简单，结果明了。判别分析方法是2 0 世 纪8 0 年代以前主要的建模方法，其预测准确率一直比较高。近年来，经过严格 北京1 = 业大学管理硕一1 j 学位 检验同一套样本指标分别用判别分析法和l o g i s t i c s 方法进行财务预测，发现 l o g i s t i c s 模型的预测精度明显优于判别分析方法的预测精度，所以近年来国外 l o g i s t i c s 模型的应用率一直较高。然而，对于处于市场经济大潮中的企业而言， 时问就是生命，提前一秒钟预测出企业的发展，企业都能争取出一秒钟的应对策 略，都能企业减少一秒钟的损失。笔者结合随机过程的特点以及l o g i s t i c s 方法， 为企业争取出来一秒钟为企业财务预警体系的构建做了进一步的研究。 1 3 本文的研究内容及方法 1 3 1研究方法 本文应用理论研究和实证分析相结合的方法对财务预警问题进行了研究，在 实证分析过程中本文应用随机过程这个数学模型，建立了一个财务预警模型，并 通过对样本的实证分析为财务预警的研究提供了一种新的思路。 1 。3 2 本文的研究内容 本文的研究思路如下：本文主要采用实证研究的方法，首先从国内外文献回 顾丌始，接着，进行样本的选取同时确定研究方法，其次进行实证分析，对模型 进行评价，再次根据得出的结论进行对样本的预测，最后得出结论，并且提出研 究的局限性和需要进一步研究的问题。如图l l 所示。 - i 如何防范财务凼境 上 i 结论及展望 图1 1本文研究框架图 f i g u r e1 1t h ef r a m eo ft h e s i s 第2 章财务预警模型的理论荩础 第2 章财务预警模型的理论基础 2 1财务困境的概念界定 2 1 1风险 风险( r i s k ) 的产生源于现实世界的不确定性以及人类对其认识的有限性， 人类认识风险是因为风险通常与损失相联系。美国学者j h a y n e s 等认为“风险 意味着损失的可能性”，还有学者认为风险是行为目的所不能够实现的可能性， 是遭受不幸或灾难的可能性等。美学者w i l l e t t 等将风险定义为“客观的不确 定性”，经济学家k n i g h t 认为风险是“可测定的不确定性”等。中国学者尹平， 陆宇建在股份制企业财务风险与防范汹1 一书中，认为风险的含义主要是从以 下方面来理解：风险是以一定的发生概率的潜在危机形式存在的可能性，而不 是已经存在的客观结果或既定事实；风险只计算其可能的损失，不计算其可能 附带的收益，所以从直接意义上说，风险的效果是净负面的，为风险的承担者， 相关者所不需它具有程度不等的危害性，即可能给当事人造成损失，这种威胁是 现实的；风险具有一定的可度量性，测定风险应立足于风险转化为现实的危害 和损失之前，而不是在其之后：也就是晚风险是损失的机会和概率，风险会在一 定范围，一定时期，以一定形式出现。风险出现的概率总是在0 1 之间波动， 概率约接近于0 ，表明发生的可能性越少，概率越接近1 ，说明发生的可能性越 大。随着人们对风险理论研究的深入，当前被普遍接受的风险定义是指在特定的 时期内，人们对对象系统未来行为的决策及客观条件的不确定性，而引起的可能 后果与预期目标发生多种偏离的综合，它也可以表述为某种不利事件或损失发生 的概率及其后果的函数，即 r = f ( p ，c ) 式中：r 一风险； p _ 不利事件或损失发生的概率； c 一该事件或损失发生的后果。 2 1 2财务风险 目前，对企业财务风险的认识主要是以下几种：第一认为财务风险是指全部 资本中债务资本比率的变化带来的风险陌引，一般的讲，企业在经营过程中总会发 生借入资金。企业负债经营，不论利润多少，债务利息是不变的。于是，当利润 北京t 业大学管理硕f ：学位论文 1 ni,i 曼! 曼曼鼍曼曼皇曼鼍量 增大时，每一元利润所负担的利息就会相对的减少，从而使投资者收益有大幅度 的提高。也就是说，当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并 经受较多的负债作用所引起的收益变动冲击，从而加大财务风险；反之，当债务 资本比率较低时，财务风险就小。这是一种相对静止的观点，把财务风险看成为 筹资风险，认为企业没有债务就不存在风险。第二认为企业财务风险贯穿于资金 运动的全过程n7 1 。企业的财务活动一般分为筹资活动，投资活动，资金回收和收 益分配四个方面。相应地，企业的财务风险就包括筹资风险，投资风险，资金回 收风险和收益分配风险。筹资风险是由于企业负债经营而产生的因不能还本付 息，使企业陷入困境，甚至破产的可能性。筹资风险产生的原因有多方面，主要 是投资收益不确定，即投资风险和利率变动因素，资本结构不合理因素等。投资 风险是指在投资过程中或投资完成后，投资者发生经济损失和不能收回投资，无 法实现预期收益的可能性。资金回收风险是由于企业在产品销售，贷款回收，存 货数量，信用政策等方面管理不善，造成财务损失的可能性。收益分配风险是由 于收益分配可能给企业今后生产经营活动产生不利影响而带来的风险。也可以从 狭义和广义的方面来进一步理解财务j x l 险： 狭义的财务风险。财务风险的概念最先出现在财务管理领域，其出发点是基 于企业财务管理决策活动过程中的不确定性。这种意义的财务风险又有两种解 释：一种解释是在财务管理教科书中“资本成本与资本结构”嘲”一节所涉及 的财务风险的概念，特指企业资本结构不同而影响企业支付本息能力的风险。另 一种解释则是对债务融资风险的扩展，认为财务风险是指企业在筹资，投资，收 益分配等各项财务活动过程中，由于各种无法预料、控制的因素作用，使企业的 实际财务收益与预计收益发生偏离，因而蒙受经济损失的机会和可能性。 广义的财务风险。这种观点认为企业财务风险是一种微观经济风险，是企业 所面临的全部风险的货币化的表现形态，是企业经营风险的集中体现。在当今高 度货币化的经济社会中，企业在市场经济的环境下组织生产经营活动，所面对和 承受的各种风险，其发生，发展和危害都集中地反映为企业的现实或潜在的经济 利益损失，各种非经济损失也可以按一定方式折算为经济损失。从这个角度来看， 企业的风险大小及损失程度都能够直接和清楚地表现于企业财务的收支的变化 之中，表现为企业财务收益的减少。这种对企业财务风险的界定方式，有利于企 业经营者从市场经济的高度，以企业的价值或资金运动为主线，来辨认，衡量， 评价和处置所面临的全部风险( 并不仅仅局限于筹资风险，投资风险，和收益分 配风险) 。基于以上认识，本文将以广义财务风险的界定为基础，从企业价值及 资金运动的角度为出发点，重点研究企业经营运作过程中，由于各种难以或无法 预料或控制的企业外部经营环境和内部经营条件等不确定性因素的作用，使得企 业价值运动( 资会流) 的效益降低和连续性中断，进而使得企业的实际经营成果 弱2 苹财务坝警硬型的理论幂础 曼曼曼曼曼皇皇曼曼蔓曼曼曼皇i i a !i i i 与预计目标发生背离，从而对企业的生存，发展和盈利目标产生负面影响或不利 结果的可能性。 财务风险是每个企业都会遇到的，如果企业化解或者采取的措施不及时，都 将会使企业陷入财务困境，甚至最终导致企业走向破产的境地。反过来讲如果企 业面对各种难以或者无法预料的企业外部经营环境和内部经营条件等不确定性 因素时做出了迅速的j 下确反应，则企业就可以回到正确的道路上去。 2 1 3 财务困境 关于财务困境( 又称财务危机) 的定义，不同学者有不同的观点。1 9 6 6 年 b e a v e r 建立的财务预警单变量判定模型中，选取的7 9 家财务危机公司中，包 括了5 9 家破产公司、1 6 家拖欠优先股股利公司和3 家拖欠债务的公司，在这 里我们不妨用一种描述性的语言来反映b e a v e r 的观点，即当企业出现破产、拖 欠债券和借款不能支付，或银行透支，不能支付优先股股利时，就认为企业陷入 了财务危机。1 9 6 8 年a l t m a n 认为，公司在破产前要经历三个阶段：失败阶段、 无力偿还债务阶段和破产阶段。而在这三个阶段中，失败阶段是公司出现财务困 境的开端，无力偿还债务阶段则表明公司已经进入财务困境状态了m 1 。所谓的失 败阶段，就是指公司投资的资产现值已经低于资本的市价了。这表明公司已没有 存在或持续经营的意义。但如果公司的收入能抵偿它的流动资本，那么还可以持 续经营。商业失败并不决定破产，它只是说明公司出现了问题，但公司还有继续 经营的可能婿引。无力偿还债务阶段主要是从技术方面来讨论，即公司不能清偿流 动债务。这可能只是一种临时状态，但是它往往成为公司正式宣布破产的前兆。 但是如果公司发现它的负债已经超过了它的全部资产，它就会发现自己已经处于 无力偿债的状态了。破产阶段有两种表现形式，一种就是上面提到的两个阶段； 另一种类型就是企业依法宣布破产。a l t m a n 将这三个阶段的最后一个阶段，企 业进入法定破产定义为“财务危机”u o1 9 7 2 年c a r m i c h a e l 认为财务危机是企 业履行义务时受阻，具体表现为流动性不足、权益不足、债务拖欠及资金不足四 种形式瞄3 1 。同年d e a k i n 认为财务危机公司“仅包括已经破产、无偿还债务或为 债权人利益而已经进行清算的公司哺们 。1 9 8 6 年g e o r g ef o s t e r 认为财务危机就 是“如果不对公司运营方式或结构进行大规模的重新调整就不能被解决的严重的 流动性问题。惭h 1 9 9 7 年m o r r i s 列出了1 2 条陷入财务危机的标志，其严重程 度逐次递减：( 1 ) 债权人申请破产清算，企业自愿申请破产清算，或者被指定接 收者完全接受：( 2 ) 公司股票在交易所被停止交易；( 3 ) 针对持续经营，会计师 出具了保留意见；( 4 ) 与债权人发生债务重组；( 5 ) 债权人寻求资产保全；( 6 ) 违反债券契约，公司债券评级或信用等级下降，或发生了针对公司财产或董事会 北京1 二业大学管理硕j ：学位论文 曼曼皇! 曼曼! 曼曼皇曼曼曼曼曼! 曼曼苎曼曼曼! 曼曼鼍i； i 曼曼曼曼! 曼! 曼曼皇曼皇曼曼! ! 皇曼曼曼曼曼皇! 曼曼曼曼! 曼曼曼蔓曼 的诉讼；( 7 ) 公司进行重组；( 8 ) 重新指定董事或者公司聘请公司诊断师对企业 进行诊断；( 9 ) 被接管( 当然不是所有被接管都预示企业陷入财务危机) ；( 1 0 ) 公司关闭或出售其部分产业：( 1 1 ) 减少或未能分配股利，或者对外报告损失； ( 1 2 ) 公司股票的相对市场价格出现下降汹1 。1 9 9 9 年r o s s 等则认为可以从四个 方面定义企业的财务危机：第一，企业失败，及企业清算后仍无力支付债权人的 债务；第二，法定破产，即企业或债权人向法院申请企业破产；第三，技术破产， 即企业无法按期履行债务合约付息还本；第四，会计破产，即企业的账面净资产 为负数，资不抵债晦。 国内对于财务危机也没有形成一个统一的定义。 1 9 9 9 年谷祺和刘淑莲将财务危机定义为“企业无力支付到期债务或费用的 一种经济现象，包括从资金管理技术性失败到破产以及处于两者之间的各种情 况。由于资金管理技术性失败而引发的支付能力不足，通常是暂时的和比较次要 的困难，一般可以采取一定的措施加以补救，如通过协商，求得债权人让步，延 长偿债期限，或通过资产抵押等借新债还旧债砸。台湾学者陈肇荣对企业经营 困难发生过程提出了自己的观点，他将企业失败划分为三个阶段：财务危机阶段， 资金不足，周转困难，债务拖延支付；财务失调阶段，暂时性周转不灵，支票退 票，债务违约：破产倒闭阶段，负债总额超过资产，丧失清偿能力。 2 0 0 6 年8 月2 7 日通过的企业破产法( 以下称“新破产法”) 在立法理念 上有所转变，基本上遵守了国际上通行标准。新破产法第二条规定：“企业法人 不能清偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力的，依 照本法规定清理债务。企业法人有前款规定情形，或者有明显丧失清偿能力可能 的，可以依照本法规定进行重整。；第七条规定：“债务人有本法第二条规定的 情形，可以向人民法院提出重整、和解或者破产清算申请。债务人不能清偿到期 债务，债权人可以向人民法院提出对债务人进行重整或者破产清算的申请。企业 法人已解散但未清算或者未清算完毕，资产不足以清偿债务的，依法负有清算责 任的人应当向人民法院申请破产清算。”：第七十条规定：“债务人或者债权人可 以依照本法规定，直接向人民法院申请对债务人进行重整