（企业管理专业论文）基于财务工程视角的中小民营企业财务困境研究.pdf

湖 北 工 业 大 学 硕 士 学 位 论 文 i 摘 要 我国的中小民营企业在改革开放三十年中取得飞速的发展，已逐步成为支撑 和推动我国国民经济增长的重要力量。由于中小民营企业自身的财务管理能力薄 弱，信用等级低，抗风险能力低等问题一直没有得到有效的解决，而国际金融危 机的爆发，国家产业结构调整等因素更是加剧了中小民营企业的财务困境。传统 的研究方法和金融手段已经不能适应日益复杂的金融环境。财务工程的发展为解 决中小民营企业财务困境提供了全新的思路与方法。 本文系统的阐述了当今国内外财务工程研究现状，应用领域以及财务工程的 理论基础。并基于财务工程的视角分析了当今我国中小民营企业所面临的筹资渠 道单一，筹资成本高涨；企业资金需求量预测与现金管理不善；投资组合不合理； 信息不对称；缺乏有效的资金效益分析等一系列的财务问题。针对上述的财务问 题提出了发行短期融资债券的方法解决企业融资难，融资成本高困境；利用信息 传导机制缓解企业信息的不对称现象；利用套利保值降低企业未来税赋；利率互 换降低利率波动的风险等对策。最后文章选取了一家典型的外向型中小民营企业 为案例进行实证的分析。利用财务工程原理结合企业的具体财务困境给出了相关 的对策。 本文分为三个部分，第一部分为财务工程理论, 阐述了当前国内外学者在财务 工程和中小民营企业财务困境的研究现状，以及国内外学者把财务工程理论运用 于企业财务困境领域的研究状况。论述财务工程狭义和广义的定义以及财务工程 基本的内容框架。第二部分首先利用传统的财务管理理论分析当前中小民营企业 财务困境的企业内部因素和外部环境因素。在此基础上分析视角转换为财务工程 理论。分析当前中小民营企业在资金筹集、资金控制、资金运用、资金效益四方 面的困境，揭示中小民营企业出现财务困境的深层次原因。针对这些财务困境基 于财务工程原理提出相应的对策：中小民营企业利用财务危机模型对未来企业财 务风险进行预测和分析，加强企业财务风险控制能力；发行短期融资债券拓宽企 业融资渠道，降低融资成本；通过利率的互换就企业外汇进行有效管理等。第三 部为实证分析部分。选取一家典型中小民营企业进行分析研究。 关键词 中小民营企业 财务工程 融资 资金控制 风险管理 湖 北 工 业 大 学 硕 士 学 位 论 文 ii abstract with the rapid development of china s market economy, which develop with high speed in three decades private- owned small - and medium enterprises have become the main force of market. though the private- owned small- and medium enterprises h as numerous number ,but , the problems of the enterprise which is scale less generally， lacks competition ability, lacks financial management capacity has not been effectively resolved, financial distress of private- owned small- and medium enterprises is exacerbating with the international financial crisis, national industrial structure adjustment and other factors. traditional research methods and financial instruments have been unable to meet the increasingly complex financial environment。the development of financial engineering offer a new idea and method which solve financial distress of private- owned small - and medium enterprises this dissertation systematically reviewed financial engineering apply in domestic and foreign of nowadays and the theoretical basis of financial engineering。 the financial problems of private - owned small and medium enterprises are basis of financial engineering. these problems are mainly reflected that the source of sourcing financial means less souring financial cost is higher ,enterprise fund demand forecasting and cash flow mismanagement; portfolio unreasonable； information transmission is not smooth; financial- benefit analysis is lack of efficiency. solutions of the thesis based on the principles of financial engineering private- owned small and medium enterprises are issuing short- term financing bonds which solve the problems which are the source of sourcing financial means less and souring financial cost is higher, the hedge ratios (ohrs) use of to reduce corporate taxes this paper selected a typical private- owned small and medium enterprises: analysis of that situation as example of jrf enterprise. the example use of financial engineering theory with jrfenterprise financial distress that given the relevant countermeasures. this first part of the financial engineering theory, this part systematically reviewed financial engineering apply in domestic and foreign of nowadays and the theoretical basis of financial engineering。the second part of the dissertation analysis financial distress of private- owned small and medium enterprises which use of financial management theory .this part analysis the problems of private- owned small and medium enterprises of current in financing, capital controls, capital use, capital efficiency four areas. the third part is empirical part. keywords: private- owned small and medium enterprises，financial distress，financial engineering，sourcing financing，risk management 学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，独立进行研究工作所取 得的研究成果。除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经 发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中以明确方 式标明。本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留 并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授 权湖北工业大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采 用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 学位论文作者签名： 指导教师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日 湖 北 工 业 大 学 硕 士 学 位 论 文 1 第 1 章 绪论 1.1. 研究的背景和意义 1.1.1 研究背景 现今世界的金融环境越来越复杂，金融工具和金融手段不断的创新。各类 企业为了在新经济环境中更好的生存和发展，不断的提高企业的财务管理水 平，更新财务管理方法。我国的企业特别是中小民营企业如何在竞争日益激烈 的市场经济中求的发展，如何利用新的金融方法和方法解决一直困扰中小民营 企业发展的财务困境。已经引起了越来越多的学者和企业管理人员的注意。 改革开放的三十年间，中国中小民营企业的发展速度举世瞩目。已经成为 了我国经济不可或缺的部分。在增强地方综合经济实力、增加就业、扩大出口 等方面发挥了越来越明显的作用。但在中小民营企业的发展过程和当今现状来 看，由于企业规模小，资本结构不合理和机械化程度低，财务管理水平有限等 因素使得中小民营企业整体的抗风险能力薄弱。特别是 2 0 0 8年以来，受国际 金融危机影响，各国经济持续的放缓，对于严重依赖国际市场的外向型中小民 营企业而言，订单大幅度下降，客户违约情况增多，企业财务问题日益严重。 与此同时，企业不得不面对人民币升值、劳动力、原材料和能源的价格上涨。 这些因素都加剧了中小民营企业的财务危机。2 0 0 8 年以来， “中小企业大量倒 闭、苦撑”、“出口订单锐减”类的报道屡见报端。 我国中小民营企业在复杂多变的金融环境中会出现如此之多的财务困境， 纵然有国际、国内金融环境因素的影响，最主要的仍然是中小民营企业自身资 本结构、财务管理方法、资金控制能力等方面的因素。 （1）中国中小民营企业 严重依赖国际市场。据有关数据表明：如果欧美等国的经济增长速度下降 1%， 我国出口量就会下降 6% 【1】 ，并且我国中小民营企业的下降幅度会更大。欧美 等国爆发金融为了以后， 其国内需求严重下滑， 中小民营企业的出口严重受阻、 产品滞销、客户违约现在增加，财务开始出现困境。 （2）人民币汇率的升值、 原材料价格、直接人工成本、能源价格上涨，导致企业生产成本激增，这对依 靠价格优势占领市场的中小民营企业而言，其已很小的利润空间不断被压缩。 湖 北 工 业 大 学 硕 士 学 位 论 文 2 企业财务困境雪上加霜。 （3）受国家经济政策和国内金融环境影响，中小民营 企业的融资渠道单一，融资成本较集团公司和高科技企业都要高出许多。融资 困难一直是中小民营企业面临的最大的财务问题。 （4）我国的绝大部分中小民 营企业是家族经营，资金结构以企业主自筹资金和银行借贷为主，资本结构不 合理。资金控制和运用能力薄弱。企业经营决策集权现象严重，企业在做出重 大的投资、融资、改善企业产品结构等决策时缺乏专业的财务策划 【2】 。 在日趋复杂的国际，国内金融环境和企业自身管理缺陷没有得到有效解决 的情况下，想要使中小民营企业走出目前的财务困境，已不能简单的局限在传 统的金融工具和金融方法的研究上。而应该积极的探索新的技术和新的理论， 并结合中小民营企业的实际情况， 找出适合企业的金融方法运用财务工程 理论来研究分析中小民营企业发展问题，找出有效解决企业财务问题的金融工 具和金融方法已经受到越来越多的学者的关注。 1.1.2 研究的意义 从目前国际和国内研究现状来看，学者对中小民营企业发展中面临的财务 困境和解决方法作了大量的研究分析。涌现了一批具有较高实用价值的理论和 方法。但分析这些方法和理论，我们可以发现，多数学者在研究中小民营企业 财务困境时用到的是传统财务管理理论。并且国内学者关于财务工程问题的研 究多数集中在宏观层面上。而当前影响全球经济的金融危机已经使中小民营企 业所面临的财务困境日益复杂。传统的研究方法已经不能适应当前中小民营企 业面临的复杂多变的金融环境了。而本文则试图从微观的角度利用财务工程的 思想与方法分析中小民营企业当前面临的财务困境的深层次原因。从理论上探 讨财务工程在中小民营企业财务困境问题解决的重要意义和具体实施的方式 方法。在研究过程中，笔者利用实习的机会，调查了浙江某市 80%的中小民营 企业，得到了第一手的调查资料。并且以该市一家典型传统行业中小民营企业 为具体的案例，通过分析其在当前经济环境下发展面临的财务困境，并结合该 企业具体的情况而提出了相应的解决方案。 研究财务工程在中小民营企业发展 对其财务困境的解决作用， 揭示以财务工程的视角解决中小民营企业在发展中 解决的财务困境问题的优越性。 （1）理论意义：几十年以来，我国的民营企业特别是中小民营企业得到了 充分的发展。 不论是数量还是在经济规模上在我国经济活动中都占据了重要的 地位。本文从财务工程视角，分析制约中小企业生存发展的财务原因，期望为 湖 北 工 业 大 学 硕 士 学 位 论 文 3 我国中小企业发展提供财务上的借鉴意义。 （2）实践价值：中国经济目前正处于经济体制转型的关键时期，全球性 的金融危机又给我国的中小民营企业带来了新的财务困境。而中小民营企业已 经成为促进我国经济增长的强大动力之一。 本文提出的基于财务视角的中小民 营企业财务困境的研究并不是停留在理论上的讨论，而是针对我国目前中小民 营企业在发展中面临的财务问题提出了有实践价值的研究，并结合自己调查实 践企业的具体情况提出相应的参考和意见。 1.1.3 研究创新点 (1)本文把中小民营企业发展背景定位于世界金融危机和我国产业结构转 型的特定时代条件下，研究当前复杂经济环境下基于财务工程视角的中小民营 企业的发展。 目前把世界金融危机作为财务工程研究的背景的学者较少， 因此， 这是本文的最大创新之处。 (2) 基于财务工程理论对企业财务问题的研究，国内外的学者大多集中在 关于企业财务的某一个方面的，例如：企业的财务风险、企业的资金预算、企 业的供应链等。有些学者则是把财务工程理论运用于电力、冶金等大型企业集 团的财务管理。而财务工程理论与中小民营企业发展之间的研究较少，这也是 本文的一个创新点。 (3)本文集中研究了财务工程理论在中小民营企业运用中给企业发展带来 的新变化、新内容、新特点。并针对我国具体情况，在解决我国中小民营企业 发展的财务困境对策上提出了一些新的想法，具有较强的针对性。为我国众多 的中小民营企业的发展提供一定的帮助。 1.2 国内外研究现状 1.2.1 国外研究现状 欧美等国的中小企业不仅在公司总量上占整个国家公司总量的绝对优势， 而且在国家的经济发展中的地位也十分的突出。国外学者对中小企业财务困境 的研究已经长达七十几年并形成了一套系统的理论体系。在研究中小企业内部 财务控制方面的，英国经济学家 macnillan 在 1931 提出企业融资困难的理念， 湖 北 工 业 大 学 硕 士 学 位 论 文 4 开始对中小企业融资问题进行系统的研究。英国学者 stiglia 和 weiss把中小企 业融资难问题归于企业与金融行业的信息不对称 【3】 。从二十世纪七十年代开 始，学者开始运用数学模型和金融工具对中小企业财务问题进行研究。斯塔普 莱顿(stapleon）用期权定价模型研究中小企业的偿债能力。 此时一些学者把中小 企业财务困境的视角落在外部因素的研究上，认为中小企业财务问题与资本市 场、金融市场的发展滞后有关，是由于整个社会信用系统的不健全导致的。 现代金融理论的发展，特别是财务工程理论的产生，为研究和解决中小企 业财务困境提供了全新的理论和方法。 现代金融理论起始于 20 世纪 50 年代初哈里 马柯维茨(harry markowitz) ， 提出的投资组合理论,。 这不但奠定了现代有价证券组合理论的基础, 而且也被 看作是分析金融学的发端。20 世纪 50 年代托宾 （james tobin）提出了金融与 实物资产的全局均衡理论被认为是奠定了财务工程的理论基础。财务工程的第 一个系统性定义是约翰 芬尼迪(john finnerty) 在 1988 年提出的。此定义第一 次提出了财务工程具有“创造”和“创新”这两个特征 【4】 。 国外学者对财务工程的内涵研究经历了：描述性、分析性和工程性这三个 阶段 【4】 。 在 20 世纪 50 年代初期以前，财务工程处于描述性阶段。这时的研究大多 集中在经验分析层面上，未涉及到数量分析的领域。 20 世纪 50 年代初至 70 年代末期， 财务工程进入分析性阶段。研究中把财 务工程的理论与数学模型与数学方法相结合，提出了一系列的金融工具和金融 模型。财务工程开始走向成熟。 20 世纪 80 年代初以后，财务工程正式进入工程化阶段。财务工程由分析 性阶段过渡到工程化阶段，最主要贡献者之一是达莱尔 达菲(darrell duffie) ， 他在不完全市场一般均衡理论方面的研究成果为财务工程的创新和财务工程 的发展提供了重要的理论支持。从理论上证明了金融创新和财务工程的合理 性。以财务工程作为技术支持的多种金融创新不但可以转移价值，而且通过增 加金融市场的完全性和提高市场效率从而实现价值的创造。 关于财务工程的应用领域的研究主要集中在：金融工具的组合与创新以及 新型金融工具对企业财务困境解决的研究。学者利用财务工程理论进行金融工 湖 北 工 业 大 学 硕 士 学 位 论 文 5 具创新， 例如金融工具定价的研究、 企业融资问题、 企业的长期规划问题等等。 marek capinski ，tomasz zastawniak 在mathematics for finance: an introduction to financial engineering 中把数学模型运用到债券和股票的定价研 究中。ghysels, eric 的frontiers of financial econometrics and financial engineering把财务工程与金融计量学相结合来研究期权定价以及固定收入债 券。paul glasserman则利用财务工程与 monte carlo 的模型来研究证券及其他 衍生工具的风险管理问题 【4】 。 国外学者在财务工程的实证研究中，主要集中在电力，冶金等大型企业， 研究大型企业的长期规划、 预算规划以及全球的供应链、 社会网络整合等问题。 如：chernykh m.以财务工程理论为基础，利用容积规划方法、线性规划技术 来研究企业长期的规划问题，用来分析规划研究中具体数据和指定方向的影响 因素 【5】 。俄罗斯学者 kharitonova 则提出了利用财务工程的思想，结合线性规 划的技术来解决冶金企业的预算规划问题。2006 年美国学者 anna tina 提出利 用财务工程视角的全球供应链网络和社会网络的整合。 2007 年有学者在提出在 运用财务工程理论来预测企业金融风险 【4】 。 并把财务工程理论与优化组合方法 相结合来预测电力企业金融风险的有限性和不充分性。 1.2.2 国内研究现状 由于我过民营经济起步晚，发展时间短，国内学者对民营企业特别是中小 民营企业财务问题的研究相对于国外要少。 研究主要集中在对中小民营企业的 融资困境，成本控制和企业财务管理观念上。赵蓉琼认为，国际金融环境的变 化、人民币升值、直接人工、原材料、动力价格上升而导致的企业成本上升是 中小民营企业产生财务困境的主要原因 【6】 。吴江龙、麻淑秋等学者把中小民营 企业融资难问题归结为企业竞争力薄弱、企业资金结构不合理、信息不对称、 信用等级低而导致融资渠道单一、 融资成本高 【7】 【8】 。 我国的多数学者认为中小 民营企业内部财务管理方式不合理，财务管理理念落后是形成中小民营企业财 务困境的一大原因。 上世纪 90 年度，财务工程进入我国。但在 2000 年以前，财务工程并没有 得到真正的发展。此时我国学者对财务工程的认识集中在两个层面，一是认为 财务工程是包含所有财务管理事项的一个大的系统。把财务工程与财务管理相 湖 北 工 业 大 学 硕 士 学 位 论 文 6 混淆。另一个是认为“财务工程=金融工程” 。把财务工程与金融工程相混淆。 直到 2000 年冯巧根在其21 世纪财务管理的新发展一文明确的提出了 财务工程的定义。概括了财务工程的核心思想以及财务工程四大特征：是以价 值资源的优化配置为目的；以价值工程为核心；以金融工程为支柱；管理工程 为基础 【9】 。之后研究者对财务工程的内涵进行了不断的扩充。2004 年陈宏提 出财务工程的工程化思维。 2008 年，吴江龙在企业实践对财务工程提出了新的 见解。把财务工程的理论运用于企业的财务管理实践当中，提出在企业集团中 创新性的构建一种有效融资管理技术，确保企业战略的实现。这个定义被认为 是目前国内对财务工程内涵最深入，最全面的理解 【5】 。他第一次为国内大型集 团企业提供了一种比较明确地构建财务工程体系的操作方法。 财务工程进入我国的时间较短， 我国的大多数的学者对于财务工程的研究 还是集中的财务工程的内涵研究上。另有学者把财务工程的理论研究与我国企 业的实际情况相结合，以期开发出新的金融工具解决我国企业特殊财务问题。 如：蒋屏利用看涨期权定价模型分析了我国企业集团和投资公司的融资工具的 定价问题以及可转换债务和备兑权证的定价问题 【10】 。陈宏在财务工程的研究 中利用财务工程的思想结合企业不同的情况开发新型融资工具。徐州机械集团 的高级工程师吴江龙更是把财务工程的应用背景放到大型企业的经济循环中。 提出利用财务工程来提高企业的核心竞争力，保证企业战略目标的实现。陈力 在研究过程中认为财务工程产生的原因主要是流动性和风险管理需要， 认为财 务工程最基本的思维方式是：金融研究和金融创新以问题为导向的创新的思维 方式。重点提出了利用财务工程原理能够有效缓解企业财务风险的全新方法 【11】 。企业利用财务工程新型工具和方法可以有效减少财务风险管理的成本， 提高财务风险管理的效率，保证企业未来现金流的稳定。向朝进在企业风险管 理中也提出利用财务工程手段可以针对企业特殊的需求进行新的风险管理技 术的设计和运用12， 利用财务工程的思想设计企业不同时期不同阶段的投资组 合以减少企业的风险。 国内学者对财务工程实证的研究主要还是集中的宏观层面和大型企业集团 中。对中小企业特别是中小民营企业鲜少涉及。 1.3 本文研究的内容、方法和框架 本文的目的是基于财务工程的视角分析我国中小民营企业财务困境产生 的原因并结合我国中小民营企业的自身特点， 利用财务工程的相关原理提出适 湖 北 工 业 大 学 硕 士 学 位 论 文 7 合中小民营企业解决财务困境的对策。本文分为五个部分。 第一部分和第二部分为理论阐述。论述了当前国内外学者在财务工程和中 小民营企业财务困境的研究现状。 国内外学者在财务工程理论运用领域的研究 状况。分别讨论财务工程狭义和广义的定义以及财务工程基本的内容框架。 第三部分首先利用传统的财务管理理论分析当前中小民营企业出现财务 困境的企业内部因素和外部环境因素。在此基础上本文把分析视角转为财务工 程理论，分析当前中小民营企业在资金筹集、资金控制、资金运用、资金效益 四方面的困境，揭示中小民营企业出现财务困境的深层次原因。针对这些财务 困境运用财务工程原理提出相应的对策。 第四部分，基于财务工程视角分析了 x 企业当前的财务困境，运用财务工 程原理针对 x 企业的困境提出相应的解决方案。 第五部分是思考与建议， 这部分针对当前我国财务工程在中小企业财务困 境上的研究与实践， 提出今后在财务工程的研究、 运用领域的一些建议与意见。 最后讨论本文的创新点与不足及今后在财务工程研究中需改进与加强的方面。 本文的研究方法是理论分析与实证分析相结合： 比较分析方法：本文 研究的视角是“财务工程” ，它区别于以往的研究方法。当今中小民营企业在 各个发展阶段所面临的财务问题在不断的发展和变化。对中小民营企业发展理 论的研究也从“不完全市场理论”到“新技术进步理论”到“产业分工理论” 再到“集群优势理论” ，每个研究方法都有不同的研究角度和研究方法。因此 得出的结论和提出的解决方法也各不相同。本文运用对比分析的方法对不同时 期的财务困境和解决方法进行了比较，并最终提出了基于财务工程视角的中小 民营企业财务困境的研究。 理论与实例分析相结合：本文将根据笔者在浙 江某市中小民营企业的调查为基础，利用该市一家典型的中小民营企业在扩大 生产规模为投资决策的生产经营过程中遇到的财务困境为案例，讨论在当前经 济和宏观环境下中小民营企业发展面临的财务困境，并运用财务工程理论提出 适合该企业的相应财务困境解决对策。 本文采用财务危机预警模型来分析企业的财务状况，预测企业的财务风 险。并用到了利率互换模型和短期融资债券模型来针对企业的财务状况解决策 略进行演算。 （见图 1.1.） 湖 北 工 业 大 学 硕 士 学 位 论 文 8 研 究 背 景国内外研究现状 提出研究主题 财务工程内涵 财务工程理论基础 财务工程内容框架 资 金 筹 集 分 析 资 金 调 控 分 析 资 金 效 益 分 析 中小企业财务困境 企业内部因素 外部环境因素影响 资金运用分析 结合 方 案 对 策 x企业财务风险和对策 融 资 问 题 对 策 信息不对称问题对策 投 资 风 险 对 策 利 率、汇 率 风 险 对 策 建 议 与 思 考 图 1.1 本文框架结构图 湖 北 工 业 大 学 硕 士 学 位 论 文 9 第 2 章财务工程的理论基础 财务工程是 20 世纪 80 年代末、90 年代初, 随着公司财务、商业银行、投 资银行与证券投资业务的发展而迅速发展起来的。 财务工程运用了现代金融理 论、系统工程方法和计算机信息技术重新构造现有的金融状况，使企业财务具 有期望的收益和风险组合特征。财务工程能结合企业的具体财务情况，使用一 系列的新型的金融工具和金融方法，创造性的解决当前企业的财务状况。美国 金融学家约翰 芬尼迪(john finnerty, 1988)认为：财务工程是创造性地解决金融 问题而进行的包括创新型金融工具与金融手段的设计、开发和应用 【4】。结合 学术界对于财务工程的定义，本文认为财务工程可以分为广义和狭义的两种定 义。 2.1 财务工程的内涵 狭义的财务工程定义认为：财务工程是组合金融工具(包括各种衍生工具) 和对风险管理技术的研究 【4】，它的核心作用是风险管理。但随着企业金融环 境的变化和财务工程的不断发展，单一的风险管理已经不能涵盖财务工程的内 涵。因此成立于 1991 年的“国际金融工程师学会”（iafe）对应财务工程狭 义的定义提出了广义的财务工程学的定义： 财务工程是将工程思维引入金融领 域, 综合地采用各种工程技术方法(主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿 真模拟等) 设计、 开发和实施新型的金融产品, 创造性地解决各种金融问题 【4】。 财务工程是在特定的经济环境下，利用财务工程技术对企业财务问题设计出一 个最优的方案。财务工程的一个基本原理是金融问题的解决方案不对外部金融 环境做出任何改善的要求。 目的性：财务工程运用和开发的各种工具是为解决企业特定的财务问题 的。财务工程具体的应用流程包括诊断、分析、开发、使用四个环节 【13】。诊 断是为了发现企业在经营当中已经出现或将要出现的各种财务风险；分析是分 析企业当前的各种情况和为了规避财务风险可能会面临的各种困难； 开发和使 用属于解决问题阶段，它是在不违背国家有关法律法规的前提下，依据财务工 程的理论， 金融工具和目前企业所具有的各种资源， 为企业提供最适合的方案。 湖 北 工 业 大 学 硕 士 学 位 论 文 10 该方案可能会是一种全新的金融工具，也可能是一种全新的金融手段。 创新性： 财务工程的核心是运用工程学的思维对现有的金融工具和金融 方法的重新构造和创新。这种创新包含了新的金融产品的开创，对已有的金融 理念的再次理解和再利用，将已有金融产品和方法的重新分解与组合，根据企 业特点情况量体裁衣，帮助企业解决特定的财务问题。 系统性：财务工程是把当代的金融理论和当代工程技术相结合，它不仅 是一门学科，更是跨越多门学科的一个体系。财务工程的最终目的是企业财富 最大化，为了实现这一目标，在运用财务工程进行相关问题的解决时就需要运 用如证券投资学，国际金融学，数学方法，计算机技术等学科的理论体系和方 法。 2.2 财务工程的基本框架 企业在运用财务工程解决金融问题时，要 将财务工程理论和企业的财务经 营活动，我国的货币市场、资金市场和票据市场、资本市场、股票市场的变化 趋势有效的结合，寻求最佳的财务困境解决方法，提升企业财务管理的水平。 财务工程的基本框架包括：资金筹集工程、资金运用工程、资金调控工程、 资金效益工程 【1 4 】。 2.2.1 资金筹集工程 资金筹集是企业经营与财务活动的起点。资金是企业得以生存、发展的前 提条件。企业在资金筹集应充分遵守下列原则：低成本原则、合法原则、稳定 原则。企业在利用财务工程进行资金筹集就要以金融工程技术方法为支柱，把 资金筹集分为内、外两项具体工作来进行。对企业内部来说，首先要做的就是 做好合理的资金预算，调节好长短期资金的比率关系，合理的现金流量，以及 企业资本结构。从而达到企业筹资、投资资金之间的平衡。要确定企业资金的 需求量，就要合理分析企业目前的生产经营状况，分析企业资金的时间价值。 对于当前金融市场上不同形式的筹资方法，它们的筹资成本和筹资风险都不相 同的。企业在选择合理的筹资方式确定合理的筹资结构时，要深入了解各种筹 资方式的成本和风险，以及目前资金市场的情况。企业外部资金筹集：包含了 金融工具的创新，新型的金融工具的应用。目前，金融市场上的金融工具和衍 湖 北 工 业 大 学 硕 士 学 位 论 文 11 生金融工具所创造出来的新的金融工具和方法已有上百种，如远期利率协定、 指数期货、合成证券等。企业在运用这些新的金融工具和方法时必须从企业的 实际情况出发，综合利用财务工程对企业资本成本进行加权的对比分析，寻找 到风险最小、成本最低、效益最好的筹资方式和最佳的筹资结构，从而提高企 业资金使用效率。利用有限的资金实现企业新的利润来源。 2.2.2 资金运用工程 企业资金的投资组合和投资方式不同， 给企业带来的投资回报率和权益收 益也不尽相同。资金运用工程的目标是就是帮助企业寻找、比较和选择一种能 为企业带来最大投资回报率的投资组合和投资方式。财务工程关于资金运用工 程的核心内容是运用价值工程的技术和手段，对企业的财务资源进行合理的分 配和控制，从而来实现企业的成本管理。财务工程中的价值工程是指对企业的 产品和服务进行功能分析，使目标产品和服务在达到最低的总成本时能够可靠 的实现产品和服务的基本功能，从而提高产品和服务的价值。资金运用工程是 在价值工程基础上利用技术方法在企业开发、设计、研制、生产、销售、售后 服务等不同环节，结合企业财务资源的消耗和利用效率展开功能成本分析。 2.2.3 资金调控工程 资金调控工程是财务工程框架中的核心，该工程既是资金筹集工程和资金 运用工程得以实施的有效保证，更是协调公司内部财务活动的关键 【1 5 】。企业 的实施资金调控工程时的步骤如下： 确定资金调控的目标 企业首先需按企业资金需求量建立一个严格的控制系统。为便于系统的控 制和目标的落实，企业应把责任部门进行有效的分解并以此作为系统调控的指 标。 建立资金调控体系 企业的资金体系应建设成为一个纵横交错的资金调控网络。 纵向的资金调 控是通过企业各部门横向的控制来实现的；横向资金的调控目标是企业纵向下 级部门的财务控制实现。 建立企业财务信息的传导与反馈系统 这个系统一方面是把企业的财务信息经过收集、整理后，纵向传送给企业 的上级部门；并横向传送给企业的投资人、债权人。同时做好各项财务指标的 湖 北 工 业 大 学 硕 士 学 位 论 文 12 协调工作。另一方面则加强企业财务信息的反馈，把传输前后信息进行及时的 对比分析，为后续工作提供意见和依据。 纠正财务指标差别 纠正财务指标差别是资金调控工程的终点。企业在实施资金调控工程时， 不能忽视企业的现金收支平衡，需时刻把“现金流入一现金流出= 净现金流量” 当作企业财务管理的准则。 2.2.4 资金效益工程 资金效益工程是财务工程实施的终点，该工程目标是为企业选取合理的筹 资、投资方式和资本结构，降低企业筹资成本，提高资金利用率，以期达到企 业财富的最大化的目标 【4 】。企业效益分析是资金效益工程的首要任务，通过这 项分析企业管理者可以更全面的地了解企业资金使用的效率。 建立相关成本、业务量、利润的分析体系 依据成本习性理论，研究成本、业务量、利润三者的依存关系，能有效的 帮助企业财务人员找到降低成本， 增加利润的有效方法， 做出正确的财务决策。 建立企业利润的预测与控制体系 确保企业预测利润的顺利实现。企业要依据自身的实际情况，当前的金融 环境、政策的合理性制定符合企业要求的可行性的目标体系，并且在全企业实 施的过程中， 落实到每个职工，只有全体员工都具有成本意识，才能事半功倍， 才能高效的实现目标。 建立完整的资金效益评价体系 评价体系既要评价反映企业盈利能力的指标，也要评价反映企业偿债能力 的指标。要对上述指标的逐项进行计分析、评估， 有效解决企业资金利用问题， 增加企业竞争力。 湖 北 工 业 大 学 硕 士 学 位 论 文 13 资金筹集工程四大原则 内部资金筹集 外部资金筹集 资金运用工程核心最佳投资组合 资金调控工程 确定调控目标建立调控体系 完善传导 反馈系 统 纠正财务指标差 异 资金效益工程 财务因素分析体系 利润预测系统 资金效益评定标准 图 2 . 1 财务工程框架结构图 湖 北 工 业 大 学 硕 士 学 位 论 文 14 第 3 章财务工程与我国的中小民营企业发展 我国的中小民营企业无论是数量还是经济规模都已经在我国经济中占据 了重要的地位。但中小民营企业在发展过程中面临的财务困境也日益严重。传 统财务管理理论分析我国中小民营企业发展过程中的财务困境时， 多数是从中 小民营企业内部因素和外部经济环境的影响这两方面来探讨。而财务工程理论 的发展给研究中小民营企业的财务问题提供了全新的视角。财务工程用工程学 的思维分析中小企业的财务困境。 3.1 中小企业面临的财务问题 改革开放三十年来，我国的民营企业特别是中小民营企业不断的壮大发 展。2 0 0 6 年，中国民营企业全年进出口总额达到 3 0 7 6 . 6 亿美元，占全国进出 口总额的 1 7 . 5 % 。2 0 0 7年, 民营工业企业实现出口交货值 1 5 0 4 3亿元, 比 2 0 0 6 年增长3 3 % 。 从比重看, 民营工业实现出口交货值占规模以上工业的比重由2 0 0 6 年的 1 9 % 上升到 2 0 0 7 年 2 0 . 6 % 。 2 0 0 8 年民营企业进出口总额占全国进出口总 额比重较 2 0 0 7 年增加了 1 . 8 个百分点，增长率较全国高出 1 0 . 6 个百分点。截 至 2 0 0 8 年 1 1 月，民营企业实现利润总额 5 4 9 5 亿元，同比增长 3 6 . 6 % ，高于全 国 3 1 . 7 个百分点。2 0 0 8 年民营工业企业增加值同比增长 2 0 . 4 % ，较 2 0 0 7 年有 所下降，但仍然高出全国 7 . 5 个百分点 【1 6 】。2 0 0 8 年的中国民营企业的成绩是 在全球经历金融危机，欧美市场急剧萎缩的情况下取得的。 但我国中小民营企业在急速的发展过程中，企业财务困境有不断加剧的趋 势。这有企业自身内在因素的影响也有国际环境因素的原因。 3.1.1 中小企业内在因素影响 我国的中小民营企业在我国的经济体系中，特别是在第二，第三产业中处 于举足轻重的地位，见表 3 . 1 湖 北 工 业 大 学 硕 士 学 位 论 文 15 表 3 . 1 2 0 0 8 年我国第二，第三产业结构表 单 位 数 ( 万个) 比 重 ( ) 产业活动单位 6 8 2 . 4 1 0 0 . 0 第二产业 1 6 7 . 5 2 4 . 6 第三产业 5 1 4 . 9 7 5 . 4 非公有制经济 3 9 2 1 . 6 1 0 0 . 0 第二产业 5 8 8 . 7 1 5 . 0 第三产业 3 3 3 2 . 9 8 5 . 0 据国家统计局资料显示与 2 0 0 1年第二次全国基本单位普查的同口径数据 比较，第三次经济普查我国企业法人单位数增加了 2 2 . 3 万个，增长了 7 . 4 。 私营企业 1 9 8 . 2 万个，增加 6 5 . 8 万个，增长 4 9 . 7 ，增长率远远高于国家平 均水平 【1 7 】。 （1 ）财务管理观念有待提升 据笔者在浙江某市（该市民营经济占全市经济的主导地位）调查发现该市 9 0 % 规模以上民营企业的财务部门已经使用 e r p系统，企业财务管理实现了制 度化和正规化，企业在财务控制上的投入不断加大。但一旦深入这些中小民营 企业调查发现， 7 0 % 以上企业只是把 e r p 系统作为单纯的记账工具， e r p 系统的 财务风险分析、现金流量预测、报表分析、成本管理等模块的功能没有得到充 分的运用，企业财务经理缺乏必要的理财观念。多数外向型的中小民营企业对 外汇缺乏有效的管理；财务管理制度缺乏有效的监控，流于形式；财务管理的 手段缺乏必要的革新。笔者还发现，绝大部分的中小民营企业属于家族经营， 在企业进行重大的发展项目，投资决策和新产品的开发经营等决策时，往往是 由董事长一人或股东等少数几人决定， 财务部门仅仅起到了为决策配备资金的 作用。在对项目进行投资、融资、新产品开发等重大决策时因缺乏专业财务管 理知识体系而无法对项目进行相关财务预算、成本管理预算、投资回报率预测 等的调查、分析。有相当比例的企业管理人员对于本企业在生产经营中遇到财 务问题时，只是强调外部因素, 却忽略企业内部财务管理的缺陷，这一点与现 代市场经济对企业财务管理的要求相距甚远。 中小民营企业资金控制能力薄弱, 这是直接导致中小民营企业出现财务困 境的一大原因。任何企业的生存和发展都离不开资金，随着我国市场经济的日 湖 北 工 业 大 学 硕 士 学 位 论 文 16 益完善，企业间的竞争不仅仅是产品的竞争，更是企业资金控制效率，成本管 理控制，融资方式选择和融资成本控制的竞争。这些内部因素的竞争将会给中 小企业的管理特别是财务管理带来巨大的变革。中小企业的财务部门不得不面 临严峻的考验和挑战，传统的资金运作方式、资金控制手段等将不再适用当前 环境。 （2 ）对现金流控制不够重视 现金是属于非盈利性资产，企业持有过多的现金将会影响企业的盈利能 力，而所持有的现金过少，则会影响企业正常的生产经营。企业现金流量的合 理控制，不仅能有效的降低企业的成本，而且可以提升企业的利润率，减少资 金的占用。合理的现金流量预测更能帮助企业提高其信用等级，这将会降低企 业的融资成本 【1 8 】。企业现金流预测在企业财务管理中的作用日渐明显，但是 在我国的中小民营企业的财务管理中，资金流的预测却没有得到必要的重视。 有些中小民营企业甚至根本不进行现金流的有效管理。 企业的资金流经常出现 在一个会计年度内，生产经营状况平稳的情况下，出现大幅度波动。中小民营 企业没有进行有效的现金流量控制，导致企业在出现突发情况而急需资金时， 出现企业资金困难，更有甚者企业会陷入财务危机。 （3 ）资金来源单一，抗风险能力较弱 由于我国中小民营企业对于金融环境的依赖程度高，经营风险大，而且相 当一部分的中小民营企业属于产品附加值低的传统行业，企业的融资风险大， 融资成本要相对与大型的集团公司要高出 4 % - 6 % 【1 9 】。 我国中小民营企业融资困难是非常突出的。企业融资可分为: 内源性融资， 是企业资本金的来源渠道之一；外源性融资，有资本筹集和借入资金 【2 0 】。据 调查显示，中小民营企业融资主要是依赖于银行贷款。（见表 3 . 2 ）中小民营 企业抗风险能力较弱、经营变数大、产品附加值低、外部经济环境依赖程度高 因而企业经营状况的不稳定，银行出于自身风险的控制，针对中小民营企业的 贷款利率要比大型企业高，贷款比重也较低。造成银行“惜贷”的另一个重要 原因是银行与中小民营企业之间存在严重的信息不对称。中小民营企业的内部 信息被认为是企业主的私人信息，企业一般不选择对外公布。其次中小民营企 业财务制度不完善，企业为了逃税等方面因素的考虑会针对不同情况出具不同 的财务报表，帐外帐情况严重。因此独立的第三方对企业财务报表进