建设项目财务分析(4)

第七章建设项目财务分析,第一节财务分析概述第二节财务盈利能力分析第三节偿债能力分析和财务生存能力分析第四节非经营性项目的财务分析,第一节财务分析概述,一、财务分析的概念及作用（一）财务分析的概念财务分析是在国家现行会计准则、会计制度、税收法规和价格体系下，通过财务效益与费用的预测，编制财务报表，计算评价指标，进行财务盈利能力分析、偿债能力分析和财务生存能力分析，据以评价项目的财务可行性。（二）财务分析的作用（1）财务分析是项目投资决策与评价的重要组成部分。项目评价应从多角度、多方面进行，无论是项目的前评价、中间评价和后评价，财务分析都是必不可少的重要内容。在项目的前评价投资决策与评价的各个阶段中，无论是机会研究报告、项目建议书、初步可行性研究报告，还是可行性研究报告，财务分析都是其中的重要组成部分。,（2）财务分析是重要的决策依据。在经营性项目决策过程中，财务分析结论是重要的决策依据。项目发起人决策是否发起或进一步推进该项目，权益投资人决策是否投资于该项目，债权人决策是否贷款给该项目，审批人决策是否批准该项目，这些都要以财务分析为依据。对于那些需要政府核准的项目，各级核准部门在做出是否核准该项目的决策时，许多相关财务数据可作为项目社会和经济影响大小的估算基础。（3）财务分析在项目或方案比选中起着重要作用。项目投资决策与评价的精髓是方案比选。在规模、技术、工程等方面都必须通过方案比选予以优化，财务分析结果可以反馈到建设方案构造和研究中，用于方案比选，优化方案设计，使项目整体更趋于合理。（4）财务分析中的财务生存能力分析对项目，特别是对非经营性项目的财务可持续性的考察起着重要作用。,（二）财务分析的步骤,三、财务分析的基本原则财务分析应遵循以下基本原则：1.费用与效益计算口径的一致性原则为了正确评价项目的获利能力，必须遵循项目的直接费用与直接效益计算口径的一致性原则。如果在投资估算中包括了某项工程，那么因建设该工程增加的效益就应该考虑，否则就低估了项目的效益；反之，如果考虑了该工程对项目效益的贡献，但投资却未计算进去，那么项目的效益就被高估。只有将投入和产出的估算限定在同一范围内，计算的净效益才是投入的真实回报。,2.费用与效益识别的有无对比原则有无对比是国际上项目评价中通用的识别费用与效益的基本原则，项目评价的许多方面都需要遵循这条原则，采用有无对比的方法进行。所谓“有”是指实施项目的将来状况，“无”是指不实施项目的将来状况。在识别项目的效益和费用时,须注意只有“有无对比”的差额部分才是由于项目的建设增加的效益和费用，即增量效益和费用。因为即使不实施该项目，现状也很可能发生变化。例如农业灌溉项目，若没有该项目，将来的农产品产量也会由于气候、施肥、种子、耕作技术的变化而变化；再如计算交通运输项目效益的基础车流量，无该项目也会由于地域经济的变化而改变。采用有无对比的方法，就是为了识别那些真正应该算作项目效益的部分，即增量效益，排除那些由于其他原因产生的效益；同时也要找出与增量效益相对应的增量费用，只有这样才能真正体现项目投资的净效益。有无对比直接适用于依托老厂进行的改扩建与技术改造项目的增量盈利能力分析。,3.动态分析与静态分析相结合，以动态分析为主的原则国际通行的财务分析都是以动态分析方法为主，即根据资金时间价值原理，考虑项目整个计算期内各年的效益和费用，采用现金流量分析的方法，计算内部收益率和净现值等评价指标。我国分别于1987年、1993年和2006年由国家发改委（原国家计委）和建设部发布施行的建设项目经济评价方法与参数（以下简称方法与参数）第一版、第二版以及第三版，都采用了动态分析与静态分析相结合，以动态分析为主的原则制定出一整套项目经济评价方法与指标体系。2002年由原国家计委办公厅发文试行的投资项目可行性研究指南（以下简称指南）同样采用这条原则。4.基础数据确定的稳妥原则财务分析结果的准确性取决于基础数据的可靠性。财务分析中所需要的大量基础数据都来自预测和估计，难免有不确定性。为了使财务分析结果能提供较为可靠的信息，避免人为的乐观估计所带来的风险，更好地满足投资决策需要，在基础数据的确定和选取中遵循稳妥原则是十分必要的。,五、财务分析的主要报表与评价指标（一）财务分析的主要报表财务分析的主要报表包括各类现金流量表、利润与利润分配表、财务计划现金流量表、资产负债表和借款还本付息估算表，其中现金流量表分为项目投资现金流量表、项目资本金现金流量表和投资各方现金流量表三种。（二）财务分析的评价指标财务分析具有一套完整的评价指标体系。根据不同的标准，可作不同的分类。,第二节财务盈利能力分析,财务分析的内容包括盈利能力分析、偿债能力分析和财务生存能力分析，而财务盈利能力分析是项目财务分析的重要组成部分。从是否在融资方案的基础上进行分析的角度划分，财务盈利能力分析可分为融资前分析和融资后分析。一、融资前分析（项目投资现金流量分析）财务分析一般宜先进行融资前分析。融资前分析是指在考虑融资方案前就可以开始进行的财务分析，即不考虑债务融资条件下进行的财务分析。在融资前分析结论满足要求的情况下，初步设定融方案，再进行融资后分析。在项目的初期研究如项目建议书阶段，可只进行融资前分析。根据需要，融资前分析可从所得税前和（或）所得税后两个角度进行考察，选择计算所得税前和（或）所得税后分析指标。融资前分析只进行盈利能力分析，即项目投资现金流量分析。,融资前分析是针对项目基本方案进行的现金流量分析。它是在不考虑债务融资条件下进行的融资前分析，是从项目投资总获利能力的角度，考察项目方案设计的合理性。即不论实际可能支付的利息是多少，分析结果都不发生变化，因此可以排除融资方案对决策的影响。项目投资现金流量分析，应以动态分析（项目折现现金流量分析）为主，静态分析（非折现现金流量分析）为辅。,1.项目投资现金流量识别与报表编制进行现金流量分析，首先要正确识别和选用现金流量，包括现金流入和现金流出。是否能作为融资前分析的现金流量，要看其与融资方案的关系，若与融资方案无关，则可作为融资前分析的现金流量。（1）现金流入。按照上述原则，项目投资现金流量分析的现金流入主要包括营业收入（必要时还包括补贴收入），在计算期的最后一年，还包括回收固定资产余值（该回收固定资产余值应不受利息因素的影响，它区别于项目资本金现金流量表中的回收固定资产余值）及回收流动资金。（2）现金流出。现金流出主要包括建设投资、流动资金、经营成本、营业税金及附加。如果运营期内需要投入维持运营投资，也应将其作为现金流出。所得税后分析还要将所得税作为现金流出。由于是融资前分析，该所得税应与融资方案无关，其数值应区别于其他财务报表中的所得税。该所得税应根据不受利息因素影响的息税前利润（EBIT）乘以所得税税率计算，称为调整所得税，也可称为融资前所得税。,（3）净现金流量。即现金流入与现金流出之差，是计算评价指标的基础。根据上述现金流量编制的现金流量表称为项目投资现金流量表，其格式见附表7-4所示。2.项目投资现金流量分析的指标依据“项目投资现金流量表”可以计算项目投资财务内部收益率（FIRR），项目投资财务净现值（FNPV），这两项指标通常被认定是主要指标。另外还可借助该表计算项目投资回收期，可以分别计算静态或动态的投资回收期，我国的评价方法只规定计算静态投资回收期。,二、融资后分析融资后分析是指以设定的融资方案为基础进行的财务分析。融资后分析应以融资前分析和初步的融资方案为基础，考察项目在拟定融资条件下的盈利能力、偿债能力和财务生存能力等内容，判断项目方案在融资条件下的可行性。融资后分析是比选融资方案，进行融资决策和投资者最终决定投资的依据。可行性研究阶段必须进行融资后分析，但只是阶段性的。实践中，在可行性研究报告完成之后，还需要进一步深化融资后分析，才能完成最终融资决策。融资后的盈利能力分析应包括动态分析和静态分析两种。融资后的偿债能力和财务生存能力在后面介绍。,（一）动态分析动态分析是指通过编制财务现金流量表，根据资金时间价值原理，计算财务内部收益率和财务净现值等指标，分析项目的获利能力。融资后的动态分析可分为项目资本金现金流量分析和投资各方现金流量分析两个层次。1.项目资本金现金流量分析项目资本金现金流量分析是从项目权益投资者整体的角度，考察项目给项目权益投资者带来的收益水平。它是在拟定的融资方案基础上进行的息税后分析，可以进而判断项目方案在融资方案条件下的合理性，因此可以说项目资本金现金流量分析结果是融资决策的重要依据，有助于投资者在其可接受的融资方案下最终做出决策出资。,（1）项目资本金现金流量识别与报表编制项目资本金现金流量分析需要编制项目资本金现金流量表，其格式见附表7-5所示。现金流入。“项目资本金现金流量表”的现金流入包括营业收入（必要时还包括补贴收入），在计算期的最后一年，还包括回收固定资产余值及回收流动资金。现金流出。现金流出主要包括建设投资和流动资金中的项目资本金（权益资金）、经营成本、营业税金及附加、还本付息和所得税。该所得税应等同于利润与利润分配表等财务报表中的所得税，而区别于项目投资现金流量表中的调整所得税。如果运营期内需要投入维持运营投资，也应将其作为现金流出（通常设定维持运营投资由企业自有资金支付）。净现金流量，即现金流入与现金流出之差。可见该表的净现金流量包括了项目（企业）在缴税和还本付息之后所剩余的收益（含投资者应分得的利润），也即企业的净收益，又是投资者的权益性收益。（2）项目资本金现金流量分析指标按照我国财务分析方法的要求，一般可以只计算项目资本金财务内部收益率一个指标。,附表7-5项目资本金现金流量表,2.投资各方现金流量分析对于某些项目，为了考察投资各方的具体收益，还需要编制从投资各方角度出发的的现金流量表，即应从投资各方实际收入和支出的角度，确定其现金流入和现金流出，分别编制投资各方现金流量表，计算投资各方的财务内部收益率指标，考察投资各方可能获得的收益水平。,（二）静态分析静态分析是指不采取折现方式处理数据，主要依据利润与利润分配表计算总投资收益率（ROI）和项目资本金净利润率（ROE）等静态指标，也可借助前述的现金流量表计算静态投资回收期（Pt）指标。1.利润与利润分配表的概念利润与利润分配表是反映项目计算期内各年的利润总额、所得税及税后利润的分配情况，用以计算总投资收益率（ROI）和项目资本金净利润率（ROE）等静态财务分析指标的表格。2.利润与利润分配表的编制利润与利润分配表的格式见附表7-7所示。表中部分数据计算方法如下。,（1）利润总额利润总额是项目在一定时期内实现盈亏总额，即营业收入扣除营业税金及附加和总成本费用之后（若有补贴收入则加上）的数额。用公式表示为：利润总额营业收入营业税金及附加总成本费用补贴收入营业收入和营业税金及附加依据“营业收入、营业税金及附加估算表”填列，总成本费用依据“总成本费用估算表”填列。（2）项目亏损及亏损弥补的处理项目在上一个年度发生亏损，可用当年获得的所得税前利润弥补；当年所得税前利润不足弥补的，可以在5年内用所得税前利润延续弥补；延续5年未弥补的亏损，用缴纳所得税后的利润弥补。,（3）所得税的计算利润总额按照现行财务制度规定进行调整（如弥补上年的亏损）后，作为计算项目应缴纳所得税税额的计税基数，即应纳税所得额。用公式表示为：应纳税所得额利润总额弥补以前年度亏损所得税计算公式为：所得税应纳税所得额所得税税率所得税税率按照国家规定执行。国家对特殊项目有减免所得税规定的，按国家主管部门的有关规定执行。,（4）所得税后利润的分配缴纳所得税后的利润即净利润，连同上年度未分配利润，构成了本期可供分配的利润。按照下列顺序分配：1）提取法定盈余公积金。法定盈余公积金按当年所得税后净利润计提，一般为10，其累计额达到项目法人注册资本的50以上可不再提取。可供分配的利润扣除法定盈余公积金后为可供投资者分配的利润。2）应付优先股股利。3）提取任意盈余公积金。除按法律、法规规定提取法定盈余公积金之外，企业按照公司章程规定或投资者会议决议，还可以提取任意盈余公积金，提取比例由企业自行决定。4）向各投资方分配利润。分配比例往往依据投资者签订的协议或公司的章程等有关资料来确定。项目当年无盈利，不得向投资者分配利润；企业上年度未分配的利润，可以并入当年向投资者分配。5）未分配利润。未分配利润计算公式为：未分配利润可供投资者分配的利润应付优先股股利任意盈余公积金各投资方利润分配额,（5）息税前利润（EBIT）息税前利润（EBIT）是指扣除当年利息和所得税前的利润额，等于当年利润总额和当年应付利息之和。计算公式为：息税前利润（EBIT）利润总额+利息支出利息支出依据“总成本费用估算表”中的利息支出科目填列。（6）息税折旧摊销前利润（EBITDA）息税折旧摊销前利润（EBITDA）是指扣除当年利息、所得税、折旧费和摊销费之前的利润额，等于息税前利润加上折旧费和摊销费，用公式表示为：息税折旧摊销前利润（EBITDA）息税前利润（EBIT）+折旧费+摊销费折旧费和摊销费依据“总成本费用估算表”中的相应科目填列。,附表7-7利润与利润分配表,案例分析某制造业新建项目基础数据如下：（1）建设投资为1800万元（其中含无形资产200万元）。项目建设期2年，运营期8年。投产第1年负荷60，其他年份均为100。满负荷流动资金为200万元，投产第1年流动资金估算为140万元。计算期末将全部流动资金回收。（2）本项目投资资金来源为贷款和自有资金。建设投资贷款总额为800万元，在建设期内每年贷入400万元。长期贷款年利率10（按年计息），在投产后5年内按等额还本付息方式偿还。流动资金贷款总额为110万元，在投产第1年贷入50万元，投产第2年贷入60万元。流动资金贷款年利率6（按年计息），流动资金贷款在生产运营期内每年付息，运营期末最后1年偿还本金。（3）生产运营期内满负荷运营时，销售收入1200万元（对于制造业项目，可将营业收入记作销售收入），经营成本450万元，其中原材料和燃料动力费380万元，以上均以不含税价格表示。（4）投入和产出的增值税率为17，营业税金及附加按增值税的10计算，企业所得税税率25。（5）固定资产残值为50万元，按照年限平均法折旧，折旧年限10年；无形资产在运营期8年中，不计残值均匀摊入成本。,（6）设定财务基准收益率为12，行业基准投资回收期为7年，行业总投资收益率20，行业净利润率25，项目所有权益投资者对投资获利的最低可接受收益率为15。（7）该新建项目的资金投入、收益及成本费用见表7-6所示。【问题】1.识别并计算各年的现金流量，编制项目投资现金流量表，计算项目投资财务内部收益率和财务净现值（所得税前和所得税后），进行融资前分析，并由此评价项目的财务可行性。（现金流量按每年年末发生计）2.编制项目的借款还本付息计划表、总成本费用估算表、利润与利润分配表及项目资本金现金流量表，计算相应的评价指标，进行融资后分析，并评价项目的财务可行性。,表7-6建设项目的资金投入、收益及成本费用表,表7-8项目投资现金流量表,2.融资后分析（1）编制项目的还本付息计划表，见表7-9所示。（2）编制项目的总成本费用估算表，见表7-10所示。,表7-9借款还本付息计划表,2）净利润利润总额所得税3）息税前利润利润总额+利息支出（见表7-10）例如，第3年的息税前利润134.24+91.2225.44万元4）息税折旧摊销前利润息税前利润+折旧费（融资后）+摊销费例如，第3年的息税折旧摊销前利润225.44+163.2+25413.64万元（4）编制项目资本金现金流量表，见表7-12所示。,表7-12项目资本金现金流量表,第三节偿债能力分析和财务生存能力分析,偿债能力分析和财务生存能力分析都属于融资后分析。偿债能力分析是通过编制相关报表，计算利息备付率、偿债备付率等比率指标，考察项目借款的偿还能力；财务生存能力分析是通过编制财务计划现金流量表，结合偿债能力分析，考察项目（企业）资金平衡和余缺等财务状况，判断其财务可持续性。项目（企业）的利润表以及资产负债表在偿债能力分析和财务生存能力分析中也起着相当重要的作用。,一、偿债能力分析（一）反映偿债能力的报表反映偿债能力的报表主要有借款还本付息计划表和资产负债表。1.借款还本付息计划表借款还本付息计划表是反映借款偿还期内借款支用和还本付息的情况，用以计算利息备付率和偿债备付率等指标，进行偿债能力分析的表格。借款还本付息计划表应根据与债权人商定的或预计可能的债务资金条件和方式计算并编制，其格式见附表7-8所示，本表也可与“建设期利息估算表”合二为一。,借款还本付息计划表数据的填列：（1）借款部分。在项目的建设期，“年初借款余额”等于上年借款本金和当年建设期利息之和；在项目的生产期，“年初借款余额”等于上年尚未还清的借款（即上年的“年末借款余额”）。“当年借款”和建设期“当年应计利息”应根据第五章的“项目总投资使用计划与资金筹措表”填列；生产期“当年应付利息”为当年的“年初借款余额”与借款年利率的乘积；“当年还本”根据还款方式（等额还本付息或等额还本、利息照付）按照本章第二节利息支出部分计算；“年末借款余额”为“年初借款余额”与“当年还本”数额之差。（2）债券部分。借款还本付息计划表中的债券是指通过发行债券来筹措建设资金，因此债券的性质应当等同于借款。两者之间的区别是，通过债券筹集建设资金的项目，项目是向债权人支付利息和偿还本金，而不是向贷款的金融机构支付利息和偿还本金。案例见上节案例分析中表7-9所示。,2.资产负债表资产负债表通常按企业范围编制，企业资产负债表是国际上通用的财务报表，表中数据可由其他报表直接引入或经适当计算后列入，以反映企业某一特定日期的财务状况。编制过程中应实现资产与负债和所有者权益两方的自然平衡。与实际企业相比，财务分析中资产负债表的科目可以适当简化，反映的是各年年末的财务状况，必要时也可以按“有项目”范围编制。其格式见附表7-9所示。,二、财务生存能力分析（一）财务生存能力分析的报表财务生存能力分析旨在分析考察“有项目”时（企业）在整个计算期内的资金充裕程度，分析财务可持续性，判断在财务上的生存能力，应编制财务计划现金流量表。财务计划现金流量表是国际上通用的财务报表，用以反映计算期内各年的投资活动、融资活动和经营活动所产生的现金流入、现金流出和净现金流量，考察资金平衡和余缺情况，是表示财务状况的重要财务报表。其格式参见附表7-10所示，表中绝大部分数据可来自其他表格。（二）财务生存能力分析的要点财务生存能力分析应结合偿债能力分析进行，项目的财务生存能力分析可通过以下相辅相成的两个方面进行。,1.分析是否有足够的净现金流量维持正常运营（1）在项目（企业）运营期间，只有能够从各项经济活动中得到足够的净现金流量，项目才能持续生存。财务生存能力分析中应根据财务计划现金流量表，考察项目计算期内各年的投资活动、融资活动和经营活动所产参的各项现金流入和流出，计算净现金流量和累计盈余资金，分析项目是否有足够的净现金流量维持正常运营。（2）拥有足够的经营净现金流量是财务上可持续的基本条件，特别是在运营初期。一个项目具有较大的经营净现金流量，说明项目方案比较合理，实现自身资金平衡的可能性大，不会过分依赖短期融资来维持运营；反之，一个项目不能产生足够的经营净现金流量，或经营净现金流量为负值，说明维持项目正常运行会遇到财务上的困难，实现自身资金平衡的可能性小，有可能要靠短期融资来维持运营，有些项目可能需要政府补助来维持运营。,（3）通常因运营期前期的还本付息负担较重，故应特别注重运营期前期的财务生存能力分析。如果拟安排的还款期过短，致使还本付息负担过重，导致为维持资金平衡必须筹借的短期借款过多，可以设法调整还款期，甚至寻求更有利的融资方案，减轻各年还款负担。所以财务生存能力分析应结合偿债能力分析进行。2.各年累计盈余资金不出现负值是财务上可持续的必要条件各年累计盈余资金不出现负值是财务上可持续的必要条件。在整个运营期间，允许个别年份的净现金流量出现负值，但不能容许任一年份的累计盈余资金出现负值。一旦出现负值时应适时进行短期融资，该短期融资应体现在财务计划现金流量表中，同时短期融资的利息也应纳入成本费用和其后的计算。较大的或较频繁的短期融资，有可能导致以后的累计盈余资金无法实现正值，致使项目难以持续运营。,第四节非经营性项目财务分析,一、非经营性项目的概念本节所述非经营性项目是指旨在实现社会目标和环境目标，为社会公众提供产品或服务的非营利性投资项目，包括社会公益事业项目（如教育项目、医疗卫生保健项目）、环境保护与环境污染治理项目、某些公用基础设施项目（如市政项目）等。这些项目经济上的显著特点是为社会提供的服务和使用功能不收取费用或只收取少量费用。随着投融资体制的改革，在上述类型项目中，有的已转化为营利性项目，即有收费机制和营业收入，采用市场化运作，其财务收益能够回收投资和补偿运营维护成本，并有一定盈利能力的项目。这类项目的财务分析可参照本章前几节介绍的方法进行。本节所述方法适用于没有收入或者只有部分收入的项目。,二、非经营性项目分析的目的由于建设项目这类项目的目的是服务于社会，进行财务分析的目的不一定是为了作为投资决策的依据，而是为了考察项目的财务状况，了解是盈利还是亏损，以便采取措施使其能维持运营，发挥功能。另外对很多非经营性项目的财务分析实质上是在进行方案比选，以使所选择方案能在满足项目目标的前提下，花费费用最少,三、非经营性项目财务分析的要求（一）非经营性项目财务分析的要求视项目具体情况有所不同（1）对没有营业收入的项目，不需进行盈利能力分析。其财务分析重在考察财务可持续性。这类项目通常需要政府长期补贴才能维持运营。应同一般项目一样估算费用，包括投资和运营维护成本，在此基础上推算项目运营期各年所需的政府补贴数额，并分析可能实现的方式。（2）对有营业收入的项目，财务分析应根据收入抵补支出的不同程度，区别对待。通常营业收入补偿费用的顺序是：支付运营维护成本、缴纳流转税、偿还借款利息、计提折旧和偿还借款本金。1）有营业收入，但不足以补偿运营维护成本的项目，应估算收入和成本费用，通过两者差额来估算运营期各年需要政府给予补贴的数额，进行财务生存能力分析，并分析政府长期提供财政补贴的可行性。对有债务资金的项目，还应结合借款偿还要求进行财务生存能力分析。,2）有些项目在短期内收入不足以补偿全部运营维护成本，但随着时间推移，通过价格（收费）水平的逐步提高,不仅可以补偿运营维护成本，缴纳流转税、偿