40米德冲突下人民币均衡汇率分析

毕 业 论 文米德冲突下人民币均衡汇率分析指导教师 教授学院名称经济管理学院 专业名称金融学论文提交日期2008年5月 论文答辩日期 年 月答辩委员会主席 _评 阅 人 _摘 要2007年中国国内居民消费价格指数(CPI)的增长创造了1997年以来的最大涨幅,通货膨胀压力增大。与此同时，外贸顺差持续，外汇储备数额巨大，中国经济陷于米德冲突下的失衡状态。有学者认为造成当前失衡局面的根源在于人民币长期被低估，而要让中国经济回到均衡发展的轨道上来，人民币升值不可避免。本文正是要对这一说法进行探讨，在此基础上提出研究的问题：第一，人民币是否失调,如果失调其程度如何;第二,人民币汇率调整对我国宏观经济回复均衡状态是否有所帮助,其影响是否是决定性的。从这两个问题出发,本文首先介绍均衡汇率的概念,再对均衡汇率理论进行分析和总结,以适合发展中国家国情的ERER模型作为基础,再结合中国经济自身的特点对ERER模型进行修正,然后选择自变量和因变量构造一个新的人民币均衡实际汇率的模型,接着运用协整分析理论以及误差修正模型来测算分析人民币当前均衡实际汇率,并通过H-P滤波法计算出人民币长期均衡汇率。在此基础上,本文结合国内外的研究成果分析人民币升值对国内物价以及对外贸易的影响。最后,针对本文的分析结果提出相应的政策建议。关键词: 人民币 均衡汇率 实际有效汇率 汇率失调 目 录1导论11.1 研究背景11.2 研究问题的提出11.3 本文的研究方法和技术路线22 均衡汇率理论22.1 均衡汇率简介22.2 有关均衡汇率的理论32.2.1 购买力平价假说32.2.2 基础要素均衡汇率理论32.2.3 自然实际汇率理论42.2.4 行为均衡汇率理论52.2.5 均衡实际汇率理论53 人民币均衡汇率研究73.1 人民币均衡汇率研究的理论模型修正的ERER模型73.1.1 因变量的选择73.1.2 自变量的选择83.1.3 变量的样本空间及数据来源83.2 人民币均衡实际汇率的实证分析83.2.1 各个变量的ADF检验93.2.2 人民币均衡实际汇率协整方程的估计103.2.3 人民币均衡实际汇率误差修正模型分析123.2.4 当前实际汇率失调133.2.5 长期均衡实际汇率失调143.2.6 均衡实际汇率失调分析144 人民币汇率调整对中国经济的影响及其分析154.1人民币汇率调整对国内物价水平的影响154.2 人民币汇率调整对中国进出口贸易的影响164.3 对调节中国经济失衡的政策建议185结论18致 谢20参 考 文 献21英 文 摘 要22231导论本章通过对中国经济面临的失衡情况进行分析，提出本文的研究方向并简要描述研究方法。1.1 研究背景米德冲突一般是指在固定汇率制下，在失业增加、经常帐户逆差或通货膨胀、经常帐户盈余这两种特定的内外经济状况组合下，用一种政策工具同时解决两个目标会使决策者面临两难的处境。根据国家统计局公布的数据，2007年中国国内居民消费价格消费指数（CPI）上涨4.8，为1997年以来CPI的最高年度涨幅。而在中国经济面临较大的通胀压力的同时，中国的经常帐户持续顺差，外汇储备持续快速增长，2007年末外汇储备额超过15万亿美元。中国正处于米德冲突的经济内外失衡状况下，而持续的失衡必将不利于中国经济的长久稳定发展。如何才能有效的运用调控手段使经济回归均衡的发展状态呢？有学者认为，对于中国近年来巨额贸易顺差导致的外部失衡，低估的人民币发挥着重要作用，因而要解决外部失衡汇率的进一步调整不可避免。而针对目前国内通胀的威胁，我国政府根据经济形势采取稳健的财政政策和紧缩的货币政策。然而，按照蒙代尔弗莱明模型，在开放经济的条件下，如果采取固定汇率，货币政策将会失效，而资本管制又影响财政政策的发挥。由此可知，在开放经济条件下，要更好的发挥财政货币政策的调控作用，必须结合汇率的合理浮动使汇率回归均衡水平，进而实现经济的内外均衡。1.2 研究问题的提出自2005年7月人民币汇改以来，人民币汇率已累计升值超过11（截至2007年12月），人民币低估的程度已有改观。但外贸顺差和外汇储备依旧规模庞大，由此产生的流动性过剩也被认为是导致国内通货膨胀的根本原因之一。国际上人民币升值压力依旧。国内外许多学者对人民币均衡汇率和人民币汇率调整及其幅度做过研究，本文所要探讨的问题就是建立在这些基础之上。探讨的问题主要是通过研究人民币的均衡汇率判断人民币是否仍被低估以及在此基础上讨论让人民币快速升值是否为调整经济失衡的有效政策手段。1.3 本文的研究方法和技术路线 本文拟利用国内外研究人民币均衡汇率的理论成果，通过对汇率理论的研讨，在Edwards关于发展中国家均衡汇率理论的基础上，结合中国实际经济情况进行修正，筛选和替换适合中国国情的经济变量，再结合数据（1997年1季度至2007年4季度）采用协整分析和建立误差修正模型研究并计算当前均衡实际汇率，采用H-P滤波法研究并计算长期均衡汇率，再对人民币汇率失调情况进行分析，最后分析人民币汇率调整对国内经济失调的影响效果如何。2 均衡汇率理论从最初的购买力平价理论到后来的行为均衡汇率理论和均衡实际理论等，均衡汇率理论经过了几十年的发展日益成为国际经济学研究中的一个重要领域。作为研究人民币均衡汇率的工具，本章将简要介绍主要的几种均衡汇率理论。2.1 均衡汇率简介均衡汇率指的是在中期内使经济体同时处于内部均衡和外部均衡的汇率水平。内部均衡指经济的产出水平同充分就业以及低而可持续的通货膨胀率相一致，外部均衡则通常指经常项目与资本项目实现均衡。通胀，顺差F如图2.1所示，横轴表示国内实际支出（D），它包括国内消费投资以及政府支出等；纵轴表示外汇汇率（E），当E上升时即汇率上升代表本币贬值，当E下降时代表本币升值。EE线为外部均衡线，。EE线斜率为正，因为如果国内支出(D)增加，将增加进口从而促使汇率(E)上升以减少进口增加出口维持外部均衡。EE线上方任意一点表示国际收支顺差，下方任意一点表示国际收支逆差；YY线是内部均衡线，表示内部均衡时汇率与国内支出的各种组合，其斜率为负。YY线上方任意一点表示通货膨胀，下方则表示失业。EE线和YY线的交点F代表同时实现内外均衡的情况， 此时F点的汇率就为均衡汇率。图中被内外均衡线划分出四个区域，中国正处于区域通胀，顺差的情况，由图直观的可以看出要回到均衡汇率点F，汇率E要降低，人民币有升值的需要。2.2 有关均衡汇率的理论2.2.1 购买力平价假说购买力平价假说由瑞典经济学家卡塞尔于20世纪早期上升为汇率理论，其理论基础是“一价定律”，即在自由竞争的市场上，忽略运输成本和贸易壁垒，那么以不同国家的同一种商品按同一种货币来衡量其价格相等。购买力平价揭示了影响汇率波动的一个最主要因素-货币价格因素。但是一国汇率同样还受到其它经济基础要素的影响，如贸易条件经济周期以及资本流动的变化等，此外购买力平价理论在应用条件上有诸多限制，在计算方法上又有缺陷，所以利用购买力平价理论进行均衡汇率的计算方面至今没有进一步的发展。而且随着汇率与一国经济条件的各方面的关系日益密切，出现了其它均衡汇率理论对汇率与经济基础因素之间的关系进行分析与刻画。2.2.2 基础要素均衡汇率理论基础要素均衡汇率理论将均衡汇率(Fundamental Equilibrium Exchange Rate,简称FEER)定义为“与中期宏观经济相符的，国内经济活动处于正常状态下，与世界其它国家的贸易头寸保持在可维持水平的实际汇率值”。正常状态指经济处在自然失业率状态，货币政策中性，预期通货膨胀为零。该理论由Williamson在1985年提出，之所以被称为“基础要素”均衡汇率理论，在于它不考虑短期因素而强调中期的经济基础影响因素。 基础要素均衡汇率理论是一种宏观经济均衡的分析方法，其核心是经常项目与资本项目相匹配，而不是去确定影响汇率的行为因素。基础公式为CA=b0+b1q+b2ydb3yt=-KA （b10,b20）,其中CA为经常项目，yd 和yt 分别为国内外的产出水平，q为实际有效汇率，KA为充分就业条件下中期的净资本流动均衡值。由此公式可以解得FEER汇率： FEER=（-KA-b0b2ydb3yt）/ b1 由公式的推导可以看出，FEER方法是在中期宏观经济均衡条件下对实际汇率的一种计算方法，并没有体现出任何汇率决定理论。只要给定经常项目模型中的参数并确定中期净资本流动这一外生变量的值就可以得到FEER汇率的估计值。基础要素均衡汇率理论是一种比较理想的估算均衡汇率的方法，但在实际运用中却需要对大量的参数进行估计，建立许多宏观经济均衡模型，因而对发展中国家而言可行性较低。2.2.3 自然实际汇率理论自然实际汇率（Natural Real Exchange Rate,简称NATREX）指的是去除了随机和周期因素的影响后维持自然失业率下的汇率水平。自然实际汇率理论的均衡出发点为国际收支的平衡，且将净资本流动定义为由投资与储蓄决定：KA=-CA=I-S(KA为净资本流动，CA为经常项目，I和S分别为投资和储蓄)在NATREX模型中，实际汇率(qt)被看作是三部分之和：qt=qtqm+qm- q* +q*其中qm代表中期的NATREX均衡汇率，q*为长期的NATREX均衡汇率。由公式可见，只要中期内影响均衡汇率的因素如资本存量或外债发生变化，就可以通过投资函数和经常项目对实际汇率产生影响，从而推动中期均衡汇率的变化，直至达到长期稳定的均衡状态。NATREX模型的贡献就在于刻画了中期均衡与长期均衡的互动关系。2.2.4 行为均衡汇率理论鉴于FEER模型过于理想化，而NATREX模型又过于复杂，1998年IMF的Clark和McDonald运用简约均衡方程代替FEER和NATREX模型来估计均衡汇率，提出了行为均衡汇率理论（Behavioral Equilibrium Exchange Rate,简称BEER）。BEER理论是对实际汇率的行为进行直接经济计量分析的方法，使用现实的实际汇率决定因素来估计均衡汇率，其核心是将现实的实际有效汇率qt解释为具有长期持续效应的经济基本因素向量(Z1t)中期影响实际汇率的经济基本要素向量(Z2t)短期影响实际汇率波动的因素向量(Tt)的函数：qt aZ1t + bZ2t + cTt + et （abc为参数向量，et 为随机误差项） 具体测算均衡汇率时，通常是根据基本经济变量的现实值来估计出均衡实际汇率的决定方程，再将长期均衡值代入方程求得均衡汇率。可以看出，BEER模型的意义更多的体现在其方法论上，利用BEER模型分析均衡汇率时需要依靠其它相关理论的支撑。2.2.5 均衡实际汇率理论均衡实际汇率（Equilibrium Real Exchange Rate,简称ERER）理论是Edwards于1989年提出的专门针对发展中国家经济实际的均衡汇率理论。Edwards还通过实证证实了这样一个观点：较成功的发展中国家的经济发展很大程度上归功于其实际汇率维持在一个“适宜”的水平上，也就是接近ERER均衡汇率的水平。ERER是指使内外同时达到均衡的国内贸易品相对于非贸易品的相对价格。 在ERER实际汇率模型中，实际和名义变量短期内都对实际汇率产生影响，而长期内则只有经济基础因素影响实际汇率ERER。该模型试图以一种简单的方法描述发展中国家所特有的宏观经济特征，主要包括外汇和汇率管制贸易壁垒以及黑市汇率的存在。ERER模型建立在以下假定的基础上：（1）市场上存在三类产品：出口品进口品和非贸易品，本国生产出口品和非贸易品的同时消费进口品和非贸易品；政府部门同样消费进口品和非贸易品，其收入来源于税收和国内信贷的扩张。政府与私人部门都不能对外举债；（2）存在双重汇率制度，固定的名义汇率适用于商品交易，而自由浮动的名义汇率适用于金融交易，自由浮动的名义汇率的确定取决于资本市场的均衡。此假定试图体现在许多发展中国家存在的主要进行金融交易的平行外汇市场（或外汇黑市）；（3）本国国民既持有本币表示的资产，也持有外币表示的资产。本国具有十分有效的资本管制，不存在国际资本流动，但私人部门拥有初始的外币资产；（4）对进口品征收关税，关税被无扭曲的用于公众，出口品以外币表示的价格固定为1；（5）具有完全的预期。根据ERER模型，Edwards构建了体现该理论核心的实际汇率动态调整方程：loget = q(loget* - loget-1)-l（Zt- Zt*）+f(logEt-logET)-y (PMPRt-PMPRt-1)其中e为实际的实际汇率，e* 为均衡实际汇率，并且是经济基础因素函数。Z为宏观经济的政策变量（如国内信贷的增长率）；Z* 为宏观经济的政策变量的稳定可持续水平；E为名义汇率，PMPR为外汇黑市的升贴水;q,l, f, y是反映调整过程的正参数。 方程表明，实际汇率的实际动态调整依赖于四个方面的影响：一是实际实际汇率对偏差的自我修正，即方程中q(loget* - loget-1)部分，q体现修正的速度；二是宏观经济政策的变动所产生的影响，由-l（Zt- Zt*）体现；三是名义汇率波动所产生的影响，体现在方程中是f(logEt-logET)，名义贬值将带来短期实际汇率的贬值；四是外汇黑市升贴水变动所产生的影响，即方程中的y (PMPRt-PMPRt-1)。 Edwards通过ERER模型对巴西等12个国家的实际汇率进行了实证研究，得到的结果很好的支持了他所提出的均衡实际汇率理论。本文也将以ERER理论为主要理论基础，结合BEER模型的方法对人民币均衡汇率以及适合中国经济进一步发展的合理的实际汇率水平进行估算。3 人民币均衡汇率研究3.1 人民币均衡汇率研究的理论模型修正的ERER模型 鉴于中国经济的特点，利用ERER模型对人民币均衡汇率进行研究前我们需要对它进行修正。首先ERER模型假定存在双重汇率，强调在发展中国家外汇黑市的影响。而由于中国在外汇方面有效的管制，外汇黑市并没有在中国经济中占重要地位，从来没有很强的影响力，因而在修正的ERER模型中将忽略平行汇率对人民币的影响；其次尽管中国存在外汇管制和资本流动管制，中国的资本流动特别是外商直接投资的流入对中国经济的发展有很大的影响。因而在修正的ERER模型中将考虑外商直接投资占GDP的比例。此外，考虑到中国进出口贸易尤其是中国的出口贸易对于外汇储备的巨大影响，在修正的ERER模型中将不仅仅是考虑进口关税对人民币均衡汇率的影响，而是进一步考虑中国贸易的开放度对人民币均衡汇率的影响。根据原始ERER模型的假定，均衡实际汇率的具体计量表达式为：log et* =b0 +b1 log(TOT)t + b2log(NGG) t + b3 (TARIFFS) t+ b4 log(TECHPRO) t + b5 (KAPFLO)+ b6 log(OTHER)+m t 其中e* 为均衡实际汇率；TOT为贸易条件；NGG为政府对非贸易品的消费占GDP的比重；TARIFFS为进口关税；TECHPRO为技术进步变量；KAPFLO为资本流入变量；OTHER为其它经济基础因素。 下面根据对ERER模型的修正对该计量表达式进行必要的修正，确定因变量和选择自变量。3.1.1 因变量的选择 目前有关实际汇率的计算主要是用中美双边实际汇率和实际有效汇率两种指标，而从分析均衡汇率的角度出发，以中国与其它各国贸易额加权的实际有效汇率指标更能有效的反映实际汇率对内外均衡的影响。国内外相关研究中的实证模型大多也是采用实际有效汇率作为均衡实际汇率的代理变量，本文也将如此，选择由世界银行发布的人民币实际有效汇率指数作为修正ERER模型计量方程中的因变量。3.1.2 自变量的选择根据ERER模型关于均衡汇率的计量表达式，同时结合中国经济自身的特点，本文将采用以下经济变量作为自变量：（1）贸易条件（TOT），又称为贸易比价，是以进口品来衡量的出口品相对价格，表示一国单位进口商品与其所需出口用以交换的商品数量的比率。为了能更全面的反映中国贸易品的相对国际竞争力,本文将考虑进出口数量因素的影响，用出口额占进出口总额的比例表示贸易条件。（2）政府对非贸易品的消费占GDP的比重（NGG），鉴于政府支出大多数用于对非贸易品的消费，本文采用政府总支出（GTC）同GDP的比率表示NGG，即NGGGTC/GDP； （3）以贸易开放度指标（OPEN）代替进口关税（TARIFF）。采用进出口总额（EIT）占GDP的比率来描述贸易开放度，用公式表示为OPEN=EIT/GDP；（4）技术进步变量（TECHPRO），以实际GDP的增长率来代替；（5）以我国实际利用外商直接投资占GDP的比重（FDIR）代替资本流入变量（KAPFLO） 。 3.1.3 变量的样本空间及数据来源 本文拟选择各变量1997年第一季度至2007年第四季度的数据进行实证分析,其中, 人民币实际有效汇率指数取自世界银行数据库,进出口额、GDP、外商直接投资额等数据取自中经网经济数据库。3.2 人民币均衡实际汇率的实证分析在修正的ERER模型基础上，可以得到如下新的均衡实际汇率的经济计量表达式：loget* =b0 +b1 log(TOT)t+ b2log(NGG) t + b3 (OPEN) t+ b4 log(TECHPRO) t + b5 (FDIR) +m t 本节将根据修正的ERER模型以及在此基础上产生的经济计量表达式,运用协整方法对人民币均衡汇率进行实证分析。主要包括以下几个步骤:(1)运用单位根检验(ADF检验)判断数据的随机性质;(2)利用协整方法确定各变量在长期内的均衡表达式，再进一步建立误差修正模型进行实证分析;(3)将经济基础要素的实际值代入由(2)得到的长期关系方程,得到均衡实际汇率的估计值,并可以得到实际实际汇率同估计的均衡实际汇率之间的偏差;（4）利用H-P滤波法对自变量进行平滑得到各变量的长期均衡值,再将其代入长期关系方程,得到长期均衡实际汇率的估计值,并得到实际实际汇率同长期均衡实际汇率之间的偏差,再对这一偏差做进一步的分析。3.2.1 各个变量的ADF检验在进行实证之前要先对所有变量的时间序列数据取对数,以消除时间序列的异方差性,分别用相应的小写字母表示:reer, tot, ngg, open, techpro, fdir。对各变量进行单位根检验,检验结果如表3.2所示:表3.2 ADF检验结果变量ADF统计量1%关键值5%关键值10%关键值结论reer原序列一阶差分-2.1871-4.6136-3.6056-3.5966-2.9369-2.9332-2.6069-2.6049不平稳平稳tot原序列一阶差分-2.5909-6.1767-3.5925-3.5966-2.9314-2.9332-2.6039-2.6049不平稳平稳ngg原序列一阶差分-2.3931-6.5405-3.6104-3.6056-2.9389-2.9369-2.6079-2.6069不平稳平稳open原序列一阶差分-1.1686-6.1993-3.6104-3.6009-2.9389-2.9350-2.6079-2.6058不平稳平稳续表3.2 ADF检验结果变量ADF统计量1%关键值5%关键值10%关键值结论techpro原序列一阶差分-1.2195-5.3292-3.5924-3.6009-2.9314-2.9350-2.6039-2.6058不平稳平稳fdir原序列一阶差分-0.6905-5.7703-3.5966-3.6009-2.9331-2.9350-2.6049-2.6058不平稳平稳检验结果表明,实际有效汇率(reer),贸易条件(tot),政府支出比(ngg),贸易开放度(open),技术进步率(techpro),外商直接投资比率(fdir)的原序列ADF检验统计量都大于临界值,不能通过单位根检验,属于非平稳变量序列。而各变量的一阶差分序列的ADF检验统计量小于临界值,表明差分序列都是平稳的。由此可知,原序列是一阶单整的I(1)序列,可以进行协整检验。3.2.2 人民币均衡实际汇率协整方程的估计应用Johansen协整方法检验序列变量间是否存在协整关系,检验结果如下表所示:表3.3 Johansen极大似然估计结果协整秩特征值迹统计量5%临界值最大特征值统计量5%临界值r=0r=1r=2r=3r=4r=50.9414730.8362180.7477010.4099760.1863970.018805269.6134157.676087.4611431.1078210.120211.58842195.7536669.8188947.8561329.7970715.494713.841466111.937470.2148656.3532220.987618.5317901.58842140.0775733.8768727.5843421.1316214.264603.841466从检验结果可以看出,在协整向量个数为0(r=0)的假设下,迹统计量为271.0996,大于5%的临界值95.75366,最大特征值统计量为113.5309也大于5%的临界值40.07757,因而可以拒绝不存在协整关系的假设,由此可以确认各变量间至少存在着1个协整关系,保证下面估计协整方程的合理性和有效性。 由ADF检验结果可知各变量均为一阶单整变量,因而可以用EG两步法做协整回归,回归结果见下表：表3.4 协整回归结果VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb.TOTTECHPRONGGOPENFDIC0.226379-0.1310510.248824-0.120397-0.085861 2.2307980.1308760.0799040.0421040.0431650.0248740.0624311.729728-1.6401015.909753-2.789188-3.45179435.73194 0.09180.10920.00000.00820.00140.0000R-squaredAdjusted R-squaredS.E. of regressionSum squared residLog likelihoodDurbin-Watson stat0.6976340.6578490.0127970.006223132.56940.952060Mean dependent varS.D. dependent varAkaike info criterionSchwarz criterionF-statisticProb(F-statistic)1.9931790.021877-5.753155-5.50985617.535080.000000回归结果表明回归方程中各变量都较为显著,由此得到的回归方程为:reer=0.226tot-0.131techpro+0.249ngg-0.12open-0.086fdi+2.23 (3.1)对回归方程的残差进行ADF检验,其结果可见表3.5,残差序列的ADF值小于临界值,因而残差序列是平稳的,也即回归方程是协整的。表3.5 残差检验结果变量ADF统计量1%关键值5%关键值10%关键值结论resid-3.642700-3.592462-2.931404-2.603944平稳 从所得的协整方程可知,贸易条件以及政府支出对实际汇率有正向影响,贸易条件每增加一个单位会引起实际汇率上升0.23个单位,政府支出每增加以单位将使实际汇率增加0.25个单位。技术进步贸易开放度以及外商直接投资份额对实际汇率有负向效应。其中,技术进步每增加一个单位,实际汇率将下降0.13个单位;贸易开放度每增加1个百分点,实际汇率将下降0.12个百分点;外商直接投资份额每增加一个百分点,实际汇率将下降0.09个百分点。3.2.3 人民币均衡实际汇率误差修正模型分析 由于已经证明人民币实际汇率与各基本经济变量间存在协整关系,根据格兰杰定理,一定存在描述汇率由短期波动向长期波动调整的误差修正模型。根据相关数据, 误差修正模型估计结果见表3.6。模型中因变量为D(reer),D代表一阶差分,-1表示滞后一期,R为方程3.1的残差序列。表3.6 误差修正模型统计结果VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb. CD(TOT)D(FDI)D(NGG)D(TECHPRO)D(OPEN)R(-1)0.001251-0.103993-0.0151750.076206-0.183958-0.026048-0.3914760.0012350.1065930.0294230.0383490.0546980.0273990.1170711.013206-0.975614-0.5157631.987141-3.363158-0.950707-3.3439240.31770.33580.60920.05460.00180.34810.0019R-squaredAdjusted R-squaredS.E. of regressionSum squared residLog likelihoodDurbin-Watson stat0.3874730.2853850.0078280.002206151.35611.579926 Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic)0.0011840.009260-6.714238-6.4275313.7954840.004957R(-1)的回归系数为-0.391,该系数反映了误差修正模型自我修正的动态机制。如果上一季度人民币汇率出现低估,那么在接下来的一个季度,由于误差修正项系数为-0.391是负值,在接下去的每个季度误差修正项都会以39.1%的比例减少对汇率的低估。从回归结果可以得知,政府支出变量及技术进步变量在当期对人民币实际汇率就有显著影响,而其它变量如贸易开放度t统计值仅为0.95,在当期对人民币实际汇率影响不显著。进一步对贸易开放度及外商直接投资份额和贸易条件进行统计分析(结果见表3.7)可知,贸易条件以及外商直接投资份额在滞后两期时对人民币实际汇率有显著影响,而贸易开放度则在滞后三期时对人民币实际汇率的影响较为显著。表3.7 对变量的进一步统计分析VariableCoefficientStd. Errort-StatisticProb. D(TOT(-1)D(TOT(-2)D(TOT(-3)D(FDI(-1)D(FDI(-2)D(FDI(-3)D(OPEN(-1)D(OPEN(-2)D(OPEN(-3)D(OPEN(-4)0.0212980.1828670.014516-0.0011340.068447-0.033367-0.006751-0.0127810.022745-0.0199860.1113300.0892540.0929860.0281930.0300840.0318590.0244640.0217300.0261490.0265390.1913032.0488350.156108-0.0402282.275210-1.047356-0.275946-0.5881610.869844-0.7531110.84940.04830.87690.96810.02930.30280.78420.56030.39070.45693.2.4 当前实际汇率失调将各基本经济变量的实际值代入协整方程3.1,再通过指数换算可以得到人民币当前的均衡实际汇率。图3.1为人民币当前均衡实际汇率(SERER)与实际有效汇率(REER)的时序图,二者之间的差距代表当前人民币汇率失调的程度。 令人民币汇率当前失调程度=(REER-SERER)/SERER,可以得到人民币汇率当前失调百分比,结果如图3.2所示。3.2.5 长期均衡实际汇率失调利用H-P滤波法可以得到各基本面变量的长期均衡值,之后将各变量的长期均衡值代入协整方程3.1即可得到对数化的长期均衡汇率值,再通过指数换算得到长期均衡实际汇率值(LERER)。图3.3为长期均衡实际汇率值与实际有效汇率的时序图,图3.4为人民币长期均衡汇率失调百分比,其中人民币长期均衡汇率失调百分比MIS_PER=(REER-LERER)/LERER。3.2.6 均衡实际汇率失调分析鉴于长期均衡实际汇率值能够更好的反映稳态的实际汇率与基本面经济变量之间的关系,下面着重分析图3.3与图3.4。从图3.3和3.4可以看出,从1997年1季度至1998年3季度人民币汇率处于严重高估状态。这一期间由于爆发了金融危机,除香港外的我国主要贸易伙伴的货币对美元出现了大幅的贬值,其中如日元贬值达30%,韩元贬值超过50%,德国马克的贬值也在15%左右,而我国政府采取人民币盯住美元的汇率政策,坚持人民币不贬值,这是人民币名义有效汇率大幅升值导致高估的直接原因。1998年底至2000年第三季度,随着东亚各国经济从危机中开始回复,其货币对美元有较大升幅,而我国出现通货紧缩,因而这一阶段人民币实际有效汇率下降,处于低估状态。从2000年第四季度开始至2002第四季度,人民币实际有效汇率又出现一定程度的高估。这是由于2001年开始全球经济平均增长达到较高水平,而亚洲和拉美地区等新兴市场都达到很高的发展速度,全球需求上涨。 2003年开始至2005年,美元大幅贬值,而人民币继续实行盯住美元的汇率政策,使得人民币实际有效汇率也大幅下降,从而大幅偏离了经济基本面决定的人民币均衡实际汇率。 2005年我国实行人民币汇率制度改革,人民币不再盯住美元而是盯住一篮子货币以后,人民币进入升值通道。根据图3.1和图3.2,可以看出虽然当前人民币实际有效汇率仍处于相对低估状态,短期内仍有升值的需要,但低估的幅度不大,与2005年汇改之前相比已有了较大程度的缓解。而从图3.3和3.4体现的长期均衡来看,当前人民币实际汇率处于一个相对合理的区间, 尽管短期仍有升值的需要,但升值不宜过多过快,否则将有可能导致人民币从低估变为高估。4 人民币汇率调整对中国经济的影响及其分析人民币短期内仍有升值的需要,有学者提出让人民币加速升值甚至升值一次调整到位可以使中国经济快速回复到均衡发展的状态,摆脱如今面临的失调困境,然而究竟人民币升值对调整中国失衡的内外经济效果如何呢?4.1人民币汇率调整对国内物价水平的影响借鉴卜永祥秦宛顺(2006)建立的关于人民币汇率对物价水平影响的模型,假定国内居民消费物价水平(CPI)是人民币名义有效汇率(ER)和国外物价水平(FP)及国内货币供应量(M)的函数,有以下模型: lnCPI = a + b1 lnER + b2lnFP + b3 lnM + e其中,lnCPIlnERlnFP和ln M分别表示自然对数形式的中国居民消费物价指数人民币名义有效汇率指数国外物价指数和货币供应量指数。所有指数都定基于1996年1季度,数据跨度为1996年1季度至2007年3季度的经济数据。对各变量进行单位根检验,检验结果(见表4.1)表明,各变量是一阶整合的。表4.1 各变量单位根检验结果变量ADF统计量1%关键值5%关键值10%关键值结论cpi原序列一阶差分-2.6803-5.7747-3.5811-3.5847-2.9266-2.9281-2.6014-2.6022不平稳平稳reer原序列一阶差分-2.561-5.5162-3.5811-3.5847-2.9266-2.9281-2.6014-2.6022不平稳平稳mo原序列一阶差分-2.4321-5.5205-3.5811-3.5847-2.9266-2.9281-2.6014-2.6022不平稳平稳fp原序列一阶差分-1.889-3.842-3.5811-3.5847-2.9266-2.9281-2.6014-2.6022不平稳平稳因而可以利用EG两步法进行协整回归,回归结果为(括号内为各变量t统计量):lnCPI = -12.553 + 0.473lnER + 3.213lnFP + 0.143ln M (-6.285) (5.492) (8.425) (6.514)对回归的误差项进行检验,检验结果是平稳的,表明回归方程是协整的。进一步建立误差修正模型估计居民物价指数与名义有效汇率及货币供应量间的短期关系。回归结果表明,就长期而言,名义有效汇率和国内居民消费价格水平国外物价水平国内货币供应量是协整的,居民物价指数显著的受到名义有效汇率的影响。而在短期,国内人民币名义有效汇率对居民物价水平有较弱的影响,且是在滞后5期即5个季度后才能体现出这种弱的影响。由此可知,长期而言人民币升值能对通货膨胀起到缓解作用,但在短期对于通货膨胀更多的要依靠国内货币政策及财政政策进行调节。4.2 人民币汇率调整对中国进出口贸易的影响长期来说，根据弹性理论,一国的出口随实际汇率的增加而增加，同时一国的进口则随其实际汇率的增加而减少，随该国的可支配收入的增加而增加。因此当一国的贸易收支失衡时，一国政府可通过汇率政策来调节其贸易收支的失衡状态，但是能否奏效，则取决于该国能否满足马歇尔一勒纳条件，即进出口商品的需求弹性之和大于1。对于我国汇率和进出口间的关系,国内外许多学者已经做了大量详尽的分析与检验,由于各自采取的样本数据不同且使用的分析和检验方法各异,因此得出的结论也不尽相同,主要有三种观点。第一种观点认为我国进出口商品需求弹性严重不足,两者之和小于1,如厉以宁(1991) 陈华(1998)、张明(2001)、谢建国、陈漓高(2002)、陈国伟、夏江(2002)、任兆璋、宁忠忠(2004)、曹阳、李剑武(2006)。第二种观点认为我国进出口弹性处于临界位置,汇率变动对我国贸易收支影响甚微,通过汇率调整影响进出口贸易无效,如陈彪如(1992)，其研究结果表明我国进出口需求的价格弹性之和为10248，处于马歇尔一勒纳条件的临界值，汇率调整对贸易收支的影响是中性的。近年来还有一些学者通过分析和实证检验得出了不同的第三种观点,即马歇尔一勒纳条件在我国显著成立,如戴祖祥(1997)计算出的我国进出口需求的价格弹性之和显著大于1，马歇尔一勒纳条件在我国得到满足。卢向前、戴国强(2005)研究得出“人民币实际汇率波动对进出口的影响十分显著，ML条件成立”。尽管如此，头两种观点仍为学术界的主流观点,并成为不少学者研究人民币汇率问题的重要基础。短期而言，汇率主要是通过价格竞争机制来影响国际贸易收支。现实中的国际贸易市场远不是完全竞争的，而是个受国际产业组织结构、消费者偏好、政府行为等多种因素影响的不完全竞争市场。在这种不完全竞争的条件下，影响上述价格传导机制的因素有很多，导致在不同的时间范围它的传导效果差异很大。在短期范围内，有些因素的可变动性很小，如进口厂商的讨价还价能力，而有些因素却不受时间范围限制，具有多变性，如与生产成本有关的投入要素的来源等。这些因素在短期人民币汇率改变下，对贸易的影响有多大呢？外国进口商的讨价还价能力主要体现在对价格的制定上。若进口商的讨价还价能力很强，无论对方货币是升值还是贬值，他都会尽可能压低价格，提高自己的价格竞争力，从而大大削弱出口国汇率变动的贸易收支效果。反之，当进口商的讨价还价能力很弱时，出口国汇率变动的贸易收支效果就比较大。中国几个大的贸易伙伴，包括美国、欧盟日本等这些国家的进口商都有很强的讨价还价能力，因此人民币汇率变动的贸易收支效果很有限。而且在中国的对外贸易中有50左右的是加工贸易，这种大进大出、两头在外的贸易形式使得人民币汇率的改变无法产生很大的贸易作用。综上所述，笔者认为中国持续巨额的贸易顺差主要是由于出口需求旺盛而进口需求受限，加工贸易在对外贸易中的高比例，国际间产业转移、劳动力方面的比较优势等形成的，是全球生产格局演变，世界制造加工中心转移到中国的结果。对于因此形成的巨额顺差，单纯通过汇率改变形成的贸易作用会比较有限。4.3 对调节中国经济失衡的政策建议根据以上的分析可以得知,长期而言人民币升值能对通货膨胀起到缓解作用,但在短期对于通货膨胀更多的要依靠国内货币政策及财政政策进行调节。对于当前我国出现的通货膨胀问题,更多的属于结构性通胀,由部分产品价格上升引起,应当坚定不移的推行稳健的财政政策及紧缩的货币政策进行调节。同时也应看到,鉴于国际产品市场出现的供求矛盾,长期内国际各种原材料及产品价格有不断上升的趋势,因而保持人民币适度稳定的升值以发挥人民币汇率在长期对价格的影响效力也是极为必要的,此外人民币适度升值还能尽量减小外部流动性涌入对内部紧缩货币政策实施效果的影响。而在避免贸易顺差持续扩大方面，我国更应当抓住当前的发展机遇，合理利用国内外资金技术和人才，并通过各种适宜的产业振兴政策主动提升自己的产业结构，创造动态比较优势，在改变我国在国际分工中的地位的同时让人民币适度升值到均衡水平以促进产业结构调整与升级。5结论本文通过分析影响我国均衡实际汇率的经济因素,建立模型检验我国均衡实际汇率的失调程度,并进一步分析调整失调的汇率对经济的影响有多大。测算结果表明，人民币实际汇率在1997年1季度至2007年4季度之间有过被高估也有过被低估，特别是2003年至2005年这一期间，人民币实际汇率确实是低估的，而且低估的程度日益严重，但是其幅度都在10以内，低于国内外一些学者所说的15至25的程度。2005年7月汇改以来，随着人民币对美元汇率的持续走高，人民币汇率失调的程度有所缓解，遏制了之前几年日益严重的低估。现在的人民币汇率短期而言仍有升值的需要，但从长期来说升值不应过急过快，否则将有可能使人民币汇率由低估转为高估。另外，从人民币升值对中国经济失衡的调节效果的分析可以看出，要解决现今存在的通胀和巨额贸易顺差，人民币升值能起到一定的作用但它并不是万能的，过度强调人民币升值效果并不理想。因此，应当考虑通过人民币小幅稳步的升值促进国内经济增长方式的转型，转变出口商品结构减少顺差，同时将人民币的升值与国内财政政策和货币政策相结合遏制通货膨胀。致 谢 四年大学时光匆匆流逝,蓦然回首,宛若昨日初入校门,而今业已完成自己学业最后的结晶。值此搁笔之际,心中感慨万千,谨向各位在我大学期间给予我关怀与爱护的老师、同学及家人表以深深的谢意。本论文的写作，有幸能够得到邹帆教授的指导。导师知识渊博，治学严谨，精益求精且诲人不倦。在论文的创作过程，导师从论文的选题、立意、构思到文章的谋篇布局乃至论文的修改各方面给予了细致而耐心的指导，给了我不少的启迪。感谢邹帆教授的指导！另外，在本文的修改阶段，许多同学给予了我无私的帮助，助我审查格式和内容上的缺漏，可以说本文的最终定稿也离不开他们的奉献。感谢卢俊文、鲁锐正、阮胜旺、梁建光等同学，感谢你们辛勤的付出和默默的支持。要特别感谢的是我大学四年的班主任李惠老师。她严谨、求实、努力进取的学术精神激励着我在学术领域不断努力前行，生活中待学生如子般的关怀让我们这些在外求学的“游子”时常体会到家一般的温暖。此外，李惠老师曾于大一赠予我的一个经济学家对女儿的忠告一书让我在大学早期就感受到了经济学的魅力，不仅提高了我对经济学领域的兴趣，更为重要的是此书体现的理性客观的思维方式给了我极大的启迪，这是我现今求学乃至以后工作不可磨灭的财富,也是本文创造过程中不可或缺的因素。感谢我的父母和妹妹,家人背后的关怀与支持是我大学四年不断学习与进步的动力源泉。感谢我身边的朋友与同学,与他们四年来一起学习、生活、各方各面