《公司理财即财务管理》考题与答案.pdf

1 / 17 高级公司金融课程试卷高级公司金融课程试卷 一简答题 每题 10 分 共计 60 分 1.今天的 1000 元和 10 年后的 1000 元，你更愿意要哪个？为什么？ 2.何为风险报酬？你怎样理解风险和报酬的关系？ 3.试分析杠杆原理及其财务管理中的作用 4.何为资本结构？你如何理解最优资金结构 5.试比较公司普通股股东、优先股股东和债券持有人的权利有何不同 6.投资决策必备的条件是什么？投资决策的过程是什么 二论述题 五选一 共计 20 分 1.普通股股东是公司剩余资产所有者，从风险和报酬的角度看这意味着什么 2.为什么公司的股利政策会导致公司有不同的股东构成 3.有人说配股实际是一种筹资行为，你如何理解 4.如何理解公司理财中的“风险与报酬权衡原则”？试举一个实际公司理财中的例子说明 5.你认为现阶段增发新股是我国企业筹资的首选方式吗？结合我国资本市场发展的特点 分析其增发新股的利弊 三计算题 每题 10 分，共计 20 分 1.某人欲购买商品房，如若现在一次性支付现金，需支付 50 万元；如分期付款支付，年 利率5%， 每年末支付50000元， 还需支付20年。 此人最好采取哪种方式付款？已知n=20， i=5%时的复利终值系数为 2.6533， 复利现值系数为 0.3769， 年金终值系数为 33.066.年金 现值系数为 12.4622 2.某企业发行普通股 800 万元，发行价为 8 元/股，筹资费率为 6%，第一年预期股利为 0.8 元/股，以后各年增长 2%，风险溢价为 4%。 要求根据上述资料使用股利折价模型、资本资产定价模型以及无风险利率加风险法分别 计算普通股的资本成本 2 / 17 一一简答题简答题 每题每题 10 分分 共计共计 60 分分 1.今天的今天的 1000 元和元和 10 年后的年后的 1000 元，你更愿意要哪个？为什么？元，你更愿意要哪个？为什么？ 更愿意要今天的 1000 元,货币的时间价值原因使得今天的钱比未来更值钱. 钱生钱，利滚利，今天的 1 元钱明天能生出大于今天的 1 元钱，钱能生出更多的钱。这 就是货币时间价值的本质。货币的时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增 加的价值， 其增值部分就是时间价值。 货币的时间价值具有两个基本要素， 一个是时间， 一个是利率. 之所以有增值部分，原因在于存在投资收益，存在通货膨胀，存在不确定 风险因素。 改革开放以来我国货币存量增速远高于经济增速，货币超发因素造成的货币贬值速度高 于 15%，按照货币贬值速度 15%计算，PV=1000(P/F,15%,10)=1000*0.2472=247.2 元。 也 就是说 10 年后的 1000 元仅相当于现在的 247.2 元。所以，今天的 1000 元的购买力应 当远高于 10 年后的 1000, 当然应当选择今天的 1000 元， 利用现有资金根据自己的风险 耐受程度投资，创造更高的回报。 【改革开放以来我们的经济平均增长速度为 10%，而货币存量平均增长速度是 31.5%， 个别年份的甚至超过 40%！也就是说，我国改革开放以来货币贬值速度在 20%以上 财务管理观念的创新是财务管理创新的前提。在市场经济条件下，财务管理关注企业的 现金流量。由于现在的 1 元钱和未来的 1 元钱相比，其经济价值是不相等的，因此，企 业衡量现金流量时必须考虑货币的时间价值；由于未来影响现金流量的各种因素具有不 确定性，因此，导致企业未来获取现金流量存在着风险。基于此，货币时间价值和投资 风险报酬成为企业财务管理必须具备的基本观念。为了适应知识经济时代对财务管理变 革的新要求，财务管理的观念正在不断创新与发展。 】 2.2. 何为风险报酬？你怎样理解风险和报酬的关系？何为风险报酬？你怎样理解风险和报酬的关系？ 风险报酬是投资者因冒风险进行投资而要求的，超过无风险报酬的额外报酬。 风险和报酬的基本关系是风险越大， 要求的报酬率越高. 如果不考虑通货膨胀， 投资者进行 风险投资所要求得到的投资报酬率(即期望投资报酬率)应是时间价值(即无风险报酬率)与 风险报酬率之和。 即：期望投资报酬率=无风险报酬率(即时间价值率)+风险报酬率 式中，无风险报酬率是所要求的最低投资报酬率，即投资时间价值。至于风险报酬率，它与 风险程度的大小有关，是风险程度的正向函数：期望投资风险报酬率=f（风险程度） 在西方金融学和财务管理学中， 有许多模型论述风险和报酬率的关系， 其中一个最重要的模 型为资本资产定价模型（CAPM）。这一模型为：Ki = Rf+i（Km-Rf） 这个模型很好的诠释了风险与报酬的关系，Beta 系数是用以度量一项资产系统风险的指针， 是用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性的一种风险评估工具。 风险和报酬之间存在一个对等关系， 投资人必须对报酬和风险作出权衡， 为追求较高报酬而 承担较大风险，或者为减少风险而接受较低的报酬 对于投资者尤其是基金经理来说，这点是很重要的。因为在市场价格下降的时候，他们可以 投资于 Beta 值较低的股票。而当市场上升的时候，他们则可投资 Beta 值大于 1 的股票上。 【风险报酬主要包括违约风险报酬、流动性风险报酬、和期限风险报酬。 违约风险报酬是指投资者由于承担违约风险而要求得到的超额回报。 所谓违约风险则是指借款人 无法按时支付利息或偿还本金而给投资者带来的风险。 3 / 17 流动性风险报酬是指投资者由于承担流动性风险而要求得到的超额回报。 流动性是指某项资产能 够及时转化为现金的特性，也称变现性，变现能力强，即流动性好，风险就低。流动性风险则是 由于投资的流动性不同而给投资者带来的风险。 期限风险报酬是指投资者由于承担期限风险而要求得到的超额回报。 期限风险是因投资的到期日 不同而承担的风险，投资的到期日越长，所承担的不肯定因素就多，风险也就越大，因而需要额 外补偿。】 3.试分析杠杆原理及其财务管理中的作用试分析杠杆原理及其财务管理中的作用第五章第五章 资本成本与资本结构资本成本与资本结构 P47 财务杠杆是公司财务的重要分析工具， 公司管理层可以利用财务管理中的几种杠杆， 在投融 资决策方面把握好度，并进行相应的评估，把控风险。 财务管理中的杠杆原理本质 财务管理中的杠杆原理本质可以概括为企业在每个会计期间对所发生的固定成本或费用的 利用程度。固定成本或费用分为两类：经营活动产生的固定成本或费用（简称固定成本，如 固定资产折旧、员工工资、办公费等），筹资活动产生的固定成本或费用（简称固定财务费 用，如债务资本利息或发行股票应支付的股息） 作用作用:由于固定成本和固定融资费用的存在,销量 Q 的微小变化会引起 EBIT 和 EPS 大幅 度的变化,经营杠杆和财务杠杆主要用于判断企业经营风险和财务风险等. 企业总风险包括经营风险(控制难度较大)和财务风险之和。总风险的衡量用总杠杆系数 DCL=Q（P-b）/（EBIT-I）=DOL*DFL， 即总杠杆系数 DCL=经营杠杆系数 DOL*财务杠杆系数 DEL 总杠杆系数 DCL 越大，公司总风险越大。经营风险控制难度较大，财务风险相对受控。 1)经营杠杆经营杠杆（Q QEBITEBIT）是公司经营状况的重要尺度 【经营风险是指由于商品经营上的原因给企业收益(指息税前利润)或收益率带来的不确定 性。经营风险影响因素：产品需求变动、产品价格变动、产品成本变动等。 】 经营杠杆指企业对经营活动所产生的固定成本的利用程度。 当企业的主营业务收入发生变化 时，这种变化通过支点（固定成本）最终引起企业经营活动成果（息税前利润 EBIT）的变 化。经营杠杆反映销售量 Q 与息税前利润 EBIT 之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息 税前利润的影响。 经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的. .当销售量变动时，虽然不会改变 固定成本总额，但会降低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息 税前利润变动率大于销售量变动率。 经营杠杆系数（DOL）: QQ EBITEBIT DOL / / 简化为: EBIT bPQ FbPQ bPQ DOL )( )( )( 清晰地反映出不同 销售水平上的经营杠杆系数 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源， 它只是衡量经营风险大小的量化指标。 事实 上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前利润的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了 EBIT 的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜 在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活” 4 / 17 2)财务杠杆（财务杠杆（ EBIT EPS）是公司财务状况的重要尺度 【财务风险也称筹资风险， 是指举债经营给企业未来收益带来的不确定性。 影响财务风险的 因素：资本供求变化、利率水平变化、获利能力变化、资本结构变化等】 财务杠杆指企业对筹资活动所产生的固定财务费用的利用程度。当企业的息税前利润 EBIT 发生变化时，这种变化通过支点（固定财务费用）最终引起企业净利润的变化。财务杠杆反 映息税前利润 EBIT 与普通股每股收益 EPS 之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股 每股收益变动的影响程度。 财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的 在企业资本结构一定的条件下， 企业从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的， 当 息税前利润发生增减变动时， 每 1 元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增 加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。 财务杠杆系数（财务杠杆系数（DFLDFL） EBITEBIT EPSEPS DFL / / 简化为: IEBIT EBIT DFL 3)综合杠杆综合杠杆是整个公司整体运营状况的重要尺度 综合杠杆应理解为企业对上述固定成本和固定财务费用的综合利用程度。 即企业通过主 营收入通过经营杠杆支点和财务杠杆支点联合传递，使得企业的经营成果（净利润）相 对于主营收入的变化有一个更大的变化， 变化程度的大小取决于两个杠杆支点的共同作 用。 即总杠杆系数 DCL=经营杠杆系数 DOL*财务杠杆系数 DEL 综上分析综上分析， 企业管理层如何在上述经营杠杆或财务杠杆上找到一个支点位置， 就转化为 确定合适的固定资产投资规模或债务筹资规模， 使企业的经营杠杆或财务杠杆的利益和 风险达到企业可以接受的程度，降低企业整体经营风险和财务风险。 4.何为资本结构？你如何理解最优资金结构何为资本结构？你如何理解最优资金结构第五章第五章 资本成本与资本结构资本成本与资本结构 P77 书书 P324 资本结构资本结构是指企业资本总额中各种资本构成及其比例关系。 在实务中， 资金结构有广义 和狭义之分。 狭义的资金结构是指长期资金结构； 广义的资金结构是指全部资金的结构 （包括长期资金、短期资金） N TIEBIT EPS )1)( 5 / 17 适当地利用负债资金，可以降低企业的资金成本，但当企业负债比率太高时，会带来较大的 财务风险。企业必须权衡资金成本和财务风险的关系，确定最佳的资金结构。所谓最佳资金 结构是指在一定的条件下，使企业的综合资金成本最低、企业价值最大的资金结构，它是企 业的目标资金结构。 目标资本结构是指更加接近最优资本结构的资本结构。 目标资本结构是达到公司价值最大化 时的负债价值与权益价值之比。 目标资本结构可以采用 EBIT-EPS 分析法、比较资本成本法、综合分析法来确定。 虽然对最优资本结构的标准仍然存在着争议,但是股权融资与债权融资应当形成相互制 衡的关系,过分偏重任何一种融资都会影响到公司经营的稳定和市场价值的提升. 【1 1、EBIT-EPSEBIT-EPS 分析法分析法 EBIT-EPS 分析法是利用每股收益无差别点进行的。每股收益无差别点是指每股收益不 受融资方式影响的息税前利润水平。 根据每股收益无差别点， 可以分析判断在什么息税前利 润水平下适于采用何种资本结构。 2 2、比较资本成本法比较资本成本法 由于受多种因素的制约，企业不可能只使用单一的筹资方式，往往需要通过多种方式 筹集资金。为进行筹资决策，就要计算确定企业全部资金的总成本加权平均资本成本。 加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数， 对个别资本成本进行加权平 均确定的。在对各种筹集方案进行比较时，以加权平均资本成本最低的方案为最佳方案。 3 3、综合分析法综合分析法 采用这种方法，首先确定债券的市场价值；然后确定权益资本成本；第三确定股票的 市场价值；第四确定公司的总价值；第五确定加权平均资本成本。在综合分析法下，公司的 最佳资本结构应当是公司的总价值最高，同时也是加权平均资本成本最低时的资本结构。 利用杠杆原理，主要运用息税前利润每股收益分析法每股收益分析法（EBITEPS 分析法）来确定最优 资本结构。其计算公式为：（EBIT-I1)(1-T)-D1/N1=（EBIT-I2)(1-T)-D2/N2 EBIT每股利润无差异点处的息税前利润（EBIT） I1，I2两种筹资方式下的年利息 N1，N2两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。 D1，D2 两种资本结构下的年优先股股息； 其他方法还有综合资本成本比较法、企业价值法等。】 5.试比较公司普通股股东、优先股股东和债券持有人的权利有何不同试比较公司普通股股东、优先股股东和债券持有人的权利有何不同 债券持有人债券持有人是公司的债权人，有权索取本金利息权利，如果公司破产，公司的资产应首先偿偿 还欠债。还欠债。 股份持有人股份持有人（包括普通股股东、优先股股东）是公司的债务人，不能索取股本金的退还，但 能够参与公司经营决策，享有利润的分红权利，破产时最后分配剩余资产。优先股在利润分利润分 红红及剩余财产分配剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。优先股股东通常不享有公司的经营参与权（与 优先股股东利益切身相关的重大事项，或公司连续不分红情况下有表决权） 普通股股东普通股股东按其所持有股份比例享有以下基本权利： （1）公司决策参与权。【普通股股东有权参与股东大会，并有建议权、表决权和选举 权，也可以委托他人代表其行使其股东权利。】 6 / 17 （2）利润分配权。普通股股东有权从公司利润分配中得到股息。普通股的股息是不固 定的，由公司赢利状况及其分配政策决定。普通股股东必须在优先股股东取得固定股息之普通股股东必须在优先股股东取得固定股息之 后才有权享受股息分配权。后才有权享受股息分配权。 （3）优先认股权。【如果公司需要扩张而增发普通股股票时，现有普通股股东有权按 其持股比例， 以低于市价的某一特定价格优先购买一定数量的新发行股票， 从而保持其对企 业所有权的原有比例。】 （4）剩余资产分配权。当公司破产或清算时，若公司的资产在偿还欠债偿还欠债（如债券人的如债券人的 债务）债务）后还有剩余，其剩余部分按先优先股股东、后普通股股东的顺序进行分配先优先股股东、后普通股股东的顺序进行分配。 优先股股东有两种权利： （1）优先分配权。在公司分配利润时，拥有优先股票的股东比持有普通股票的股东， 分配在先，但是享受固定金额的股利，即优先股的股利是相对固定的。 （2）优先求偿权。若公司清算，分配剩余财产时，优先股在普通股之前分配。 【与普通股票相比较，优先股票的特点表现在如下四个方面：1)股息率固定。优先股票在发行之 时就约定了固定的股息率，无论公司经营状况和盈利水平今后如何变化，该股息率不变。2).股 息分派优先。在股份公司盈利分配顺序上，优先股票排在普通股票之前。3).剩余资产分配优先。 当股份公司因破产或解散进行清算时， 在对公司剩余财产的分配上， 优先股股东排在债权人之后， 但排在普通股股东之前。4).一般无表决权。优先股股东通常不享有公司的经营参与权。】 6.投资决策必备的条件是什么？投资决策的过程是什么投资决策必备的条件是什么？投资决策的过程是什么课件课件 第七章第七章 投资管理投资管理 投资决策必备条件是：净现值 NVP0，净现值率 NPVR0，内部报酬率 IRR资本成本 在评价独立方案时，需要利用评价指标考查独立方案是否具有财务可行性，通常一个项 目同时满足以下条件： 净现值 NVP0，净现值率 NPVR0，内部报酬率 IRR资本成本，则项目具有 财务可行性 静态投资回收期 IRR 与总投资收益率 ROI 可作为辅助指标评价投资项目，应 注意的是，当辅助指标与主要指标（贴现指标）的评价结论发生矛盾时，应 以主要指标结论为准 【采用 NPV 准则和 IRR 准则出现排序矛盾时，究竟以哪种准则作为项目评价标准，取决于 公司是否存在资本约束： 如果企业有能力获得足够的资本进行项目投资，净现值准则提供了正确的答案。 如果企业存在资本限额，内部收益率准则是一种较好的标准 在无资本限量情况下， 利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策； 而内含报酬 率法和现值指数法在决定是否采纳方案中也能作出正确决策，但在互斥选择中会出现失误。 因而，在净现值法（NPV）、现值指数法（PI）、内部收益率法（IRR）这三种折现的决策方 法中，总体来说净现值是最优的一种方法 】 投资决策的过程投资决策的过程 by MS YU 1提出投资意向性方案。 2对于所提出的方案进行初步筛选。 3估计投资项目各年的净现金流量。能否合理预计投资项目各年现金流量是投资 决策成败的关键。 4确定资金成本。确定资金成本问题本身就是一项较为发展复杂的财务决策问题。 5利用有关决策指标对投资方案进行评价。 6对投资方案进行风险性分析。风险分析也是投资决策的必要环节，只有对投资 7 / 17 项目风险性大小等有充分的了解，才能最大限度的减少投资失误的可能性。 7对投资项目的实施结果进行评价。 项目投资程序 1.提出投资领域和投资对象 2.评价投资方案可行性 3.投资方案比较与选择 4.投资方案的执行 5.投资方案再评价 最常见的投资决策类型 独立方案取舍决策 互斥方案选择决策 优化投资组合决策 评价指标 非折现指标 折现指标 现金净流量 （NCFt）特征： 由于项目计算期不同阶段上现金流入量和现金流出量发生可能性不同， 使得各阶段上现金净 流量在数值上表现出不同的特点， 如建设期内现金净流量一般小于或等于零； 在营运期内现金净 流量则多为正值 现金净流量 营业收入 付现成本 所得税 =（营业收入付现成本）（1 所得税税率）折旧所得税税率 即：现金净流量净利润折旧 1）非折现的分析评价方法 1静态投资回收期法 静态投资回收期 Pt 一般是越短越好，其表达式为 方案的静态投资回收期应该比选定的回收期标准低。但如果两个方案是互斥的，则选择 回收期较短的方案。 2会计收益率法 2)折现的分析评价方法 A.净现值法（净现值法（NPV） 动态评价指标动态评价指标-即净现值法即净现值法 NPV 决策原则决策原则 对于独立方案，NPV0 时，项目可行；NPV0 时，项目不可行。 当一个投资项目有多种方案可选择时， 应选择净现值大的方案， 或是按净现值大小进行 项目排队，对净现值大的项目应优先考虑。 净现值法的基本思想是投入与产出之间进行对比， 只有当后者大于前者时， 投资对于企 业才是有利的。 B.现值指数法（现值指数法（PI） 0 0 t P t t N C F ARR =100% 年平均净利润 会计收益率（） 原始投资额 8 / 17 评价标准： 如果投资方案的现值指数大于 1，该方案为可行方案； 如果投资方案的现值指数小于 1，该方案为不可行方案； 如果几个投资方案的现值指数均大于 1，那么现值指数越大，投资方案越好，说明 每单位投资的现值所获得的产出越大。 C.内部收益率法（内部收益率法（IRR） 内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率， 即是使 投资方案净现值为零的折现率，用IRR表示。IRR可由下式确定： 在无资本限量情况下， 利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策； 而内含报酬 率法和现值指数法在决定是否采纳方案中也能作出正确决策，但在互斥选择中会出现失误。 因而，在净现值法（净现值法（NPV）、现值指数法（现值指数法（PI）、内部收益率法（内部收益率法（IRR）这三种折现的决策 方法中，总体来说净现值是最优的一种方法 静态评价指标-项目决策标准 项目投资静态投资回收期项目投资静态投资回收期 PPPP 如果项目投资静态投资回收期 PP基准回收期，可接受该项目；反之则应放弃 在实务分析中： PPn/2，投资项目可行； PPn/2，投资项目不可行。 在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案 净现值率（净现值率（NPVR）-项目决策原则项目决策原则 NPVR0 时，项目可行； NPVR0 时，项目不可行 内部收益率内部收益率( IRR-internal rate ofreturn )-项目决策原则项目决策原则 IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行； IRR项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行 在评价独立方案时，需要利用评价指标考查独立方案是否具有财务可行性，通常一个项 目同时满足以下条件： 净现值 NVP0，净现值率 NPVR0，内部报酬率 IRR资本成本，则项目具有 财务可行性 静态投资回收期 IRR 与总投资收益率 ROI 可作为辅助指标评价投资项目，应 注意的是，当辅助指标与主要指标（贴现指标）的评价结论发生矛盾时，应 以主要指标结论为准 【企业投资决策的程序企业投资决策的程序 （一）确定投资目标（一）确定投资目标 = 项目投产后各年现金净流量的现值之和 现值指数 原始投资的现值总额 0 (/,IRR,t)=0 n t t NCFP F 9 / 17 确定企业投资目标是投资决策的前提。正确确定投资目标必须要做到： 1、有正确的指导思想 要在指导思想上明确为什么投资，最需要投资的环节、自身的条件与资源状况、市场环境的状况等。 2、有全局观念 要考虑把眼前利益与长远利益结合起来，避免“短期与近视“可能带来的影响到企业全局和长远发展 的不利情况。 3、有科学的态度 科学的投资决策是保证投资有效性的前提。要实事求是，注重对数据资料的分析和运用，不能靠拍 脑袋来决定是关重大的投资决策方案。 （二）选择投资方向（二）选择投资方向 在明确投资目标后，就可以进一步拟定具体的投资方向。这一步也很重要，事关企业今后在哪里发 展的问题。 （三）制定投资方案（三）制定投资方案 在决定投资方向之后，就要着手制定具体的投资方案，并对方案进行可行性论证。一般情况下，可 行性决策方案是要求在两个以上，因为这样可以对不同的方案进行比较分析，对方案的选择是有利的。 （四）评价投资方案（四）评价投资方案 这一步主要是对投资风险与回报进行评价分析，由此来断定投资决策方案的可靠性如何。企业一定 要把风险控制在它能够承受的范围之内，不能有过于投机或侥幸的心理心理，一旦企业所面临的风险超过其承 受的能力，将会铸成大错，导致企业的灭亡。 （五）投资项目选择（五）投资项目选择 狭义的投资决策就是指决定投资项目这个环节。选择的投资项目必须是由相应一级的人来承担责任。 把责任落实到具体的人，这样便于投资项目的进行。 （六）反馈调整决策方案和投资后的评价（六）反馈调整决策方案和投资后的评价 投资方案确定之后，还必须要根据环境和需要的不断变化，对原先的决策进行适时地调整，从而使投 资决策更科学合理】 二二论述题论述题 五选一五选一 共计共计 20 分分 1.普通股股东是公司剩余资产所有者，从风险和报酬的角度看这意味着什么普通股股东是公司剩余资产所有者，从风险和报酬的角度看这意味着什么 股东属于公司所有者，对公司的净资产有权益.所谓净资产，就是在公司支付完所有债务的 剩余资产如果公司资不抵债，股东自然也就剩不下啥了.盈利也是如此，如果公司处于亏 损状态，股东也无法获得红利。 投资于普通股的风险较高，要求的投资报酬率也会较高。股东依据持有股权份额的大小，有 权参与企业的经营决策，并获得企业的红利。企业持续发展企业价值越高，股东获利越多。 不给股东相应的回报， 企业难以得到投资者的长久支持与信任， 终将丧失股权融资带来的好 处，走入资金短缺的死胡同。 2.为什么公司的股利政策会导致公司有不同的股东构成（即股权结构）为什么公司的股利政策会导致公司有不同的股东构成（即股权结构） 股利政策既关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司的未来发展。 股利政策股利政策是个相互矛盾的政策。根据股利固定增长模型 V=D1/(K-G),股利支付的越多， 股票价格越高。但是，较高的股利支付率意味着公司留存较少的资金用于再投资，这显 然有制约企业的增长速度，从而使股价下跌。因此公司在制定股利政策时，应当兼顾企 业未来发展对资金的需求和股东对本期收益的要求， 以实现企业价值最大化。 股利政策 制定的实质在于不同股东之间的权益博弈。 不同类型的股份对应不同的权益主体， 不同 的权益主体又有不同的行为特征和目标函数，引起他们对股利分配产生不同的偏好。 10 / 17 股权结构股权结构是指公司各种类型股东的构成及其所持股份的比例关系。 股权结构可以从质与 量两个方面来反映。从质的方面看，股权结构就是股权构成，即不同背景的股东分别持 有股份的多少。在我国就是指国家股东、法人股东及社会公众股东的持股比例。从量的 方面看，股权结构就是股权的集中度，即前五大股东持股比例。 【一般分三种类型：股股 权高度集中权高度集中，决定控股股东一般拥有股市 50%以上股份，对贵司有绝对控制权；二是股股 权高度分散权高度分散，公司没有大股东，所有权与经营权基本分离，单个股东所持有股权比例在 10%一下；三是公司拥有较大的相对控股股东拥有较大的相对控股股东，同时还拥有其他大股东，所持比例在 10%50%之间。 】股权结构是公司治理机制的基础，它决定了股东结构，股权集中程度 以及控制权分配，导致了股东行使权力的方式和效果差别。 我国上市公司股权结构的特殊性（国家股东、法人股东持股比例高达 2/3，非流动股高 于流通股等） ，尤其决定了股利政策的方向： 非流通股东投资上市公司的目的主要在于控制公司决策，获取控制收益或者直接获 取现金股利（高比例派送套现） ，实现自身价值最大化。由于非流通股东不能在二级 市场买卖，通过资本利得获利，因此非流通股东不十分关心股票价格涨跌，更关注 每股净资产，通过非流通股协议转让获益。非流通股东偏好现金股利，通过高比例非流通股东偏好现金股利，通过高比例 派送回收或套现资金。派送回收或套现资金。 流通股股东的投资目的是资本利得（由于其股权高度分散、没有控股能力） ，他们既 不关注支配证券也不在股利收益，对上市公司的股利政策不真正关心，真正关心的 是股票二级市场的股票价格，靠获取买卖差价收益。流通股股东在股利政策上更偏 好股票股利，因为这可以增加流通股东的持股数量；其次就是靠投机市场的股票价 格差价获利。 （随着股票市场进入机构博弈时代，机构投资者的影响力日益增强，他 们也倾向于通过高比例派送方式向定期给基金持有人回报。 ） 股权属性的分割，造成非流通股东与流通股东之间的利益冲突。股利支付水平随着法 律体制的不同而不同， 在能够较好保护少数股东利益的国家， 公司往往会进行较高的股利支 付。在保护小股东利益的法律体系不够完善的情况下（如中国股市），控股股东可能通过不 正当的手段侵害小股东利益。 【比如大股东（一般都是非流通股）并不关心股价的高低，（反正不能卖），他们可以做一些对自己 有利但对全体股东（公司）不利的事而不必担心股价会跌，比如转移利润、为他人贷款担保，有的大东股 甚至将流通股东看作是“提款机”，把流通股东出的钱当成不要成本的“善款”。这极大的影响了股市的正常发 展。目前正在进行的“股权分置”改革，就是要让所有的股票都可以自由买卖，也就是“全流通”，让股市在制 度在走向完善，让其正常发挥作用。这项改革有很多困难，制度上的、利益上的、操作上的等等，其中之 一就是利益的再分配。】 经验研究表明：现金股利和法人股东、机构投资者股东的投票权直接存在着明显的正 相关关系，而管理层股东的投票权之间存在显著的负相关。当管理层拥有的投票权增加时， 现金股利随着这种增加而下降； 当管理层拥有公司决定投票控制权时， 现金股利几乎等于零。 股权结构分布越分散，股利分配率越高；同时股东的性质也会影响股利分配率，少数股东权 利强大和高股利支付相关联， 第一大股东希望减少股利支付率， 而第二大股东希望增加股利 支付率。 我国 A 股一般行业上市公司派现行为为:股权流通性越低的公司派现的可能性越大， 大股东控制能力越强，公司派现的倾向性就越明显。非流通股股东以现金股利进行“圈钱” 是造成上司公司热衷于派现的重要原因（自注：这明显与国家税收政策相关） 。股利支付水 平随着法律体制的不同而不同， 在能够较好保护少数股东利益的国家， 公司往往会进行较高 11 / 17 的股利支付。 在保护小股东利益的法律体系不够完善的情况下， 控股股东可能通过不正当的 手段侵害小股东利益。 【派现，股票术语，也称现金股利、分红，是指上市公司以现金分红方式将盈余公积和当期应付利 润的部分或全部发放给股东，股东为此应支付所得税。通过现金分红的方式，可以不扩大股本，对未来的 经营不造成压力。如果是送股则对以后年度的每股收益的影响是比较大的。一般情况下，在牛市中比较喜 欢送红股，在弱市中反过来比较注重红利的分配。 上市公司派现一般有送股和送现金两种方式。比如 10 股派现 0.5 元转赠 10 股，每十股派现金 5 角， 再用公积金转成十股股票送给所有股东。 我国对个人投资者获取上市公司现金分红适用的利息税率为 20%， 目前减半征收。 机构投资者由于本 身需要缴纳所得税，为避免双重税负，在获取现金分红时不需要纳税。】 3.有人说配股实际是一种筹资行为，你如何理解有人说配股实际是一种筹资行为，你如何理解 筹资方法有多种， 其中债券融资和股权融资一直是主要的融资方式， 而股权融资又可以分为 配股融资和增发融资。 企业进行配股最直接的目的是为了筹资促进企业的发展。 但是， 配股行为会对企业的资 本和股本产生直接的影响。 有的企业是为了调节企业的财务结构， 合理的资本结构可以 提高企业价值和筹资能力， 降低企业的资本成本和财务风险； 有的企业是为了扩大企业 的发展规模而融资。 公司的迅速发展的直接结果就是扩张规模， 扩大自己的市场占有率， 扩大自己的知名度和影响力。相对于国外，在具有中国特色的经济市场上，上市公司扩 大该公司的经营规模最易通过配股来筹资。 【调节财务结构：企业通过配股，一方面，能够扩大企业的权益资本，降低企业的资产负债 率；另一方面，企业可以将筹集到的资金偿还债务资本，减轻企业的偿债压力。这就扩大了 企业的权益资本，减少了债务资本。权益资本不需要偿还，不存在支付股利的负担，相对而 言，筹资的风险较小。在国有股尚不能上市流通的情况下，过高的国有股比例显然会使国有 资本沉淀、凝固，降低国有经济的活力，通过配股可以改善股本结构，降低国家股比重，提 高公众股比例，增加公司资金，降低资本成本和财务成本：对于负债比例正常的公司，配股 可以提高其债券的评级，高等级的债券会发行顺畅、利率低，从而降低财务费用】 上市公司配股行为的动机除了促进企业的成长外， 还存在圈钱的动机， 配股行为对股价 有负面的冲击作用。 圈钱动机在我国的金融市场上的表现比较明显。 但是“圈钱”并不 意味着将流通股股东的资金向非流通股股东转移。 在我国的特殊国情下， 股权集中程度 是上市公司偏爱配股的一个重要因素，配股可以实现上市公司的股本和资本的双重扩 张。配股是基于会计信息进行审定的，要求企业近三年的净资产收益率的平均值在 10% 以上。进而使得有些公司通过粉饰财务报表来获得配股资格，配股后股价受到冲击。企 业的非流通股股东只能通过配股来进行投资来实现筹资， 配股行为能够很好地解决国有 股和法人股的流通问题， 但是也明显存在流通股股东侵蚀流通股股东权益的现象。 为了 遏制这种侵蚀现象，证监会对于红利的分配和净资产收益率有了更明确的要求： 【最近 三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%； 近三个完整会计年度的平均净资产收益率不低于 6%。】配股的根本目的应该是筹集资 金，投资于企业升级换代项目，使得企业增值。如果不能很好的应用配股筹到的资金， 频繁变更投资项目、或投资项目不能产生更高的收益，就有圈钱的嫌疑。 相对于债务筹资和内部筹资， 企业更易于寻求配股融资来获得企业发展资金。 企业未来 的发展经营具有不确定性， 同时我国市场比较特殊， 金融机构设置的筹资门槛相对比较 12 / 17 高，上市公司的债务筹资成本过高。企业要储存备用金来以防不时之需，相较于债务筹 资和内部筹资，企业更易于寻求配股融资来获得企业的发展资金。相当长的时间内，配 股融资仍然会是我国上市公司股权在融资的重要方式。 理论上，普通股的资本成本最高，还会稀释每股收益，减弱财务杠杆效应，因此配股不 应过度。 （由于我国股权结构的特殊性， 直接导致股利政策为实际股利发放水平却很低， 企业股权融资的实际成本很低；而股市制度的不健全，导致股权融资风险小。使得我国我国 上司公司的股权融资实际成本低且风险小）上司公司的股权融资实际成本低且风险小） 4.如何理解公司理财中的如何理解公司理财中的“风险与报酬权衡原则风险与报酬权衡原则”？试举一个实际公司理财中的例子说明？试举一个实际公司理财中的例子说明 风险： 在企业财务管理中， 风险通常指企业实际收益与预期收益发生偏离而蒙受经济损失的 可能性。 风险报酬：风险报酬额，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分 额外报酬：风险报酬率，风险报酬额与原投资额的比率。 风险与报酬的关系： 投资报酬率与无风险报酬率，市场风险回避程度，股票的系数相关，呈正向关系。一般而 言，投资风险越高，投资者要求的投资风险报酬率就越高，投资报酬率越高。（高收益的投 资机会必然伴随巨大风险，风险小的投资机会必然只有较低的收益。） 【如果人们都倾向于高报酬和低风险， 而且都在按照他们自己的经济利益行事， 那么竞争结 果就产生了风险和报酬之间的权衡。 你不可能在低风险的同时获取高报酬， 因为这是每个人 都想得到的。即使你最先发现了这样的机会并率先行动，别人也会迅速跟进，竞争会使报酬 率降至与风险相当的水平。 因此， 现实的市场中只有高风险同时高报酬和低风险同时低报酬 的投资机会。】 这个关系要求在财务管理中要注重风险-报酬权衡原则，是指风险和报酬之间存在一个对 等关系，投资人必须对报酬和风险做出权衡，为追求较高报酬而承担较大风险，或者为减少 风险而接受较低的报酬。 举例：国库券就是低风险的金融资产，它的回报率也低。一般市场上把国库券的收益率 作为无风险的参照标准。 其他金融资产的回报率应该高于国库券回报率。 5.你认为现阶段增发新股是我国企业筹资的首选方式吗？结合我国资本市场发展的特点你认为现阶段增发新股是我国企业筹资的首选方式吗？结合我国资本市场发展的特点 分析其增发新股的利弊分析其增发新股的利弊 美国经济学家梅耶（Mayer）很早就提出了著名的“啄食顺序”原则，其基本观点为：当公 司要为自己的新项目进行融资时，将优先考虑内源融资，其次是采用债务融资，最后才考虑 股权融资，即内源融资优于外部债务融资，外部债务融资优于外部股权融资。 这一理论在美国企业中得到了很好的证实， 经过长期的演进和发展， 美国的经济体系已经十 分成熟和完善、 发达， 企业制度也非常完善， 企业行为非常理性化， 完全在市场引导下进行。 我国上市公司目前在再融资方式选择方面存在着相当大的风险风险与缺陷， 表现为目前我国上市 公司的再融资方式的选择偏好于采用配股和增发等股权性质的筹资方式， 这给公司的资本结 构和我国证券市场的发展带来诸多不利影响。我国上市公司股权结构不合理、法人治理结上市公司股权结构不合理、法人治理结 构不规范是其再融资方式选择不合理的根源构不规范是其再融资方式选择不合理的根源，约束机制不健全使得上市公司通过股市圈钱约束机制不健全使得上市公司通过股市圈钱， 侵害小股东权益。侵害小股东权益。 我国上市公司再融资方式选择的现状 我国的上市公司融资顺序一般表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。 无论是经济效益好还是经济效益差的企业， 也无论是资产负债率高还是资产负债率很低的上 13 / 17 市公司，都十分热衷于通过配股和增发的方式再融资，而且筹资金额也越来越大。配股、增 发、可转债融资、发行新股成为上市公司追捧的对象。上市公司再融资时对股权融资方式的 偏好，不仅没有优化企业资本结构，而且并没有使公司经营业绩持续增长，也没有带来资源 配置效率的提高，发行新股现在已被一些上市公司滥用成为圈钱的手段。 我国上市公司再融资偏好于选择股权融资方式的成因分析 1）我国大部分上市公司效益差制约了其内源融资和债务融资我国大部分上市公司效益差制约了其内源融资和债务融资 上市公司整体盈利能力偏低，留存收益为零的公司较多，而企业发展需要资金，这导致 上市公司无法通过内源融资满足资金需求，转而寻求外部融资，由于外部债务融资弹性小， 每年必须支付一定数量的利息，且到期必须还本付息，这会给上市公司形成一个硬约束，而 上市公司如果效益低下， 甚至低于债券资金成本率或银行的利率利率， 财务杠杆便会对其形成负 效应，而股权融资却不涉及这些，增资时只要预期能达到银行利率即可，由此，它可以通过 包装获得增发股票的权利，而增发后就不必受偿还利息和本金的限制。 2 2）弱有效市场导致了企业股权融资成本明显低于债权融资的成本弱有效市场导致了企业股权融资成本明显低于债权融资的成本。我国上司公司的股权融我国上司公司的股权融 资实际成本低且风险小资实际成本低且风险小 传统的资本结构理论认为，股权融资的成本高于负债融资(投资于普通股的风险较高， 要求的投资报酬率也会较高；股利从税后利润中支付，不具备抵税作用，而且股票的发行费 用一般也高于其他证券，而债务性资金的利息利息费用在税前列支，具有抵税的作用。因此，股 权融资的成本一般要高于债务融资成本。) 然而在我国的证券市场上然而在我国的证券市场上，利用股票融资的成本反而较低利用股票融资的成本反而较低。原因为：A 我国上市公司股 权结构的特殊性（国家股东、法人股东持股比例高达 2/3，非流动股高于流通股等，股本高 度集中），决定了股利政策的方向，上市公司对于股利的发放有决定权，实际股利发放水平 却很低，甚至有些公司长期不发放股利，从而使得企业股权融资的实际成本很低。B. 负债 融资面临着固定的还本付息压力， 当企业经营不善时容易引发财务危机或破产风险； 而股权 融资使得企业拥有一笔永久性占用的可以自由支配的资金，在经营困难时也可不必发放股 利。 C. 资产荒现象有利于企业股票融资：我国证券市场规模较小，可供投资的对象很少， 投资者的投资需求又非常大，这使我国股票市场的市盈率和股价长时间维持在较高的水平， 非常有利于上市公司及时足额的募集资金。 相比较负债融资来说， 股权融资对于我国上市公 司就好比是免费的午餐，因此股票融资风险要低得多。 中国证券市场监管和运作机制的不完善以及投资者的非理性， 为上市公司利用投机方式 进行股票融资提供了更多动因， 从而对公司融资结构优化产生了不利影响。 股票价格信号失 真，脱离企业经营业绩，市盈利率高出正常水平，给证券市场的正常运行带来了不稳定性。 3 3）债务融资的渠道不畅）债务融资的渠道不畅，上市公司在资本市场上只有选择配股或增发的方式进行再融资活 动，从而影响其融资能力的发挥和资本结构的优化。 我国证券市场发展结构失衡，企业债务融资市场发展滞后。股票市场和国债市场迅 速发展，规模急剧扩张，而企业债券市场却没有得到应有的发展。 （缺乏规范、公正 的信用评级机构、企业债券筹资规模较小、流动性差等） 企业通过借款方式筹集资金的难度日益增大。银行越来越重视风险防范，尤其对中 长期信贷控制非常严格，使得上市公司获取中长期贷款的难度加大。 结论： 现阶段证券市场的发展尚未成熟,上市公司股权结构调整尚未解决前提下,增发新股的 确是我国企业筹资的首选方式， 但是本质上这是以牺牲股东权益为前提的行为， 不利于企业 的管理与发展。这种时期筹资的规模需要与企业发展自身目标结合考虑，按需求筹资，过量 融资投机经营，上市公司盈利能力得不到保障，不仅削弱投资者的信心，最终将损害企业价 值。-免费的午餐不可能无限享用的！ ！ ！ 未来市场健全、 股权结构合理后， 仍将遵循资本组合在一起成本最低、 企业价值最大的最佳资本结构！ 14 / 17 筹资的三大原则：资金成本最低原则, 筹资风险适中原则, 资本结构最佳化原则。降低企业的资金成 本和筹资风险，优化资本结构。 三三计算题计算题 每题每题 10 分，共计分，共计 20 分分 1.某人欲购买商品房，如若现在一次性支付现金，需支付某人欲购买商品房，如若现在一次性支付现金，需支付 50 万元；如分期付款支付，年万元；如分期付款支付，年 利率利率 5%，每年末支付，每年末支付 50000 元，还需支付元，还需支付 20 年。此人最好采取哪种方式付款？已年。此人最好采取哪种方式付款？已知知 n=20， i=5%时的复利终值系数时的复利终值系数为为2.6533， 复利现值系数复利现值系数为为0.3769， 年金终值系数年金终值系数为为33.066. 年金现值系数为年金现值系数为 12.4622 解 ： 计算分期付款方案的现值： PV= A*1-(1+i) -n)/i =A*(P/A,i,n)=5*（P/A,5%,20）=5*12.462=62.31 万元 50 万 仍然是分期付款付出高。故应选择一次性支付。 计算 20 年后分期付款的终值：FV=A(1+i)n-1)/i=A(F/A,i,n)=50000*（F/A,5%,20） =50000*33.066=165.33 万元 20 年后一次性付款的终值： FV= PV(1+i)n=PV(F/P,i,n)=50*(F/P,5%,20)=50*2.6533=132.66