国际储备国际金融学.ppt

第四章 国际储备,内容简介,4.1 国际储备概述 4.2 国际储备的结构及其演进 4.3 国际储备管理 4.4 我国的国际储备问题 小组讨论：中国国际储备的应用及其安全性问题,教学目的和重点,国际储备的基本概念；国际储备的结构、来源和作用；国际储备的总量管理及结构管理方法，我国国际储备的构成与特点、管理现状及发展。,教学难点,国际储备与国际清偿力的区别；国际储备多元化的利弊分析；国际储备的适度规模及其测算的理论与方法；国际储备的需求影响因素；国际储备结构管理三原则的关系；我国国际储备的构成及其发展变化。,4.1 国际储备概述,4.1.1 国际储备的含义,4.1.2 国际储备的来源,4.1.3 国际储备的作用,4.1.1 国际储备的含义和性质,（一）含义,一国货币当局为弥补国际收支逆差、维持本国货币汇率稳定以及应付各种紧急支付而持有的、能为世界各国所普遍接受的资产。,（二）基本特征,(1)官方持有性：被中央货币当局直接掌握并予以使用。（非官方金融机构、企业和个人持有除外）,(3)充分流动性：必须是随时都能够动用的资产。,(4)普遍接受性：各国普遍认同、能在外汇市场上或在政府间清算国际收支差额时被普遍接受。“备而无用”,(2)自由兑换性：必须可以自由地与其他金融资产相交换,（三）国际储备与国际清偿力,1、国际清偿力 （1）定义：国际流动性，一国平衡国际收支逆差和干预外汇市场的总体能力。即一国所能动用的一切外汇资产的总和广义国际储备 （2）构成：自有储备（货币性黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸和特别提款权）+借入储备（备用信贷、借款总安排、互惠信贷协议和一国商业银行的对外短期可兑换货币资产）,2、国际储备与国际清偿力的比较,（1）联系：一国对外支付能力和金融实力的标志，共同的职能和作用 （2）区别 A.内容:国际储备是国际清偿力的一部分,而国际清偿力既包括一国为本国国际收支赤字融资的现实能力，还包括为本国国际收支赤字融资的潜在能力。,B.资产使用条件：国际储备的使用是无条件、直接的；而借入储备是有条件的。 C.指标意涵：判断一国短期对外支付能力，采用国际储备；而判断一国国际经济地位、金融资信和长期对外支付能力，则采用国际清偿力指标。,（一）一国视角 1.国际收支盈余：经常项目顺差（自有储备） 2.中央银行收购黄金：本币未完全兑换的国家仅能改变储备结构 3.中央银行实施外汇干预时购进的外汇 4.一国政府对外借款净额：发展中国家较难 5.接受他国支付的特别提款权 6.其它来源：IMF储备头寸、SDR、储备资产收益 注意：国际收支盈余是国际储备的最主要来源。,4.1.2 国际储备的来源,（二）全球视角 1.各国中央银行购入黄金 2.IMF创设的特别提款权 3.储备货币发行国的货币输出(最主要） 储备货币发行国通过国际收支逆差输出的货币,一部分进入各国官方手中成为它们的外汇储备，另一部分进入国外银行业成为它们对储备货币发行国的债权。 “美元荒”“美元灾”,国际储备起着对国际商品和金融资产流动的媒介作用。,4.1.3 国际储备的作用,（一）从世界范围来考察,（二）从单一国家角度考察,1.平衡国际收支，维持对外支付能力：尤其针对短期国际收支失衡 2.干预外汇市场，调节本国货币汇率：以本国经济、金融体系和货币政策的适当为前提，另还需发达外汇市场和本币可兑换 3.提升本币信心，充当对外举债保证 4.防患突发事件,4.2 国际储备的结构及其演进,4.2.1 自有储备的构成,4.2.2 借入储备的构成,4.2.3 储备货币分散化及其影响,4.2.4 国际储备中的南北矛盾,4.2.1 自有储备的构成,包括：货币性黄金储备、外汇储备、在IMF中的储备头寸和特别提款权余额。,（一）货币性黄金 1.一国货币当局作为金融资产持有的黄金，非货币用黄金不在此列。 2.黄金是国际储备的最初形式，曾占据绝对比重。但黄金非货币化（1978）后，虽仍被列入国际储备（可靠保值、便于储存），但其比重呈下降趋势。缺点在于价格变动大、无法生息、机会成本高、流动性低。 3. IMF估量方法：按数量（盎司）；按每盎司35个特别提款权；按市价。,世界黄金协会公布最新官方黄金储备排行表（2012-2-14）,排名 国家 官方黄金储备(吨) 黄金储备占外汇储备总额之比(%) 1 美国 8,133.5 74.5 2 德国 3,396.3 71.4 3 IMF 2,814.1 4 意大利 2,451.8 71.0 5 法国 2,435.4 71.1 6 中国 1,054.1 1.6 7 瑞士 1,040.1 16.3 8 俄罗斯 883.3 9.1 9 日本 765.2 2.9 10 荷兰 612.5 59.8 11 印度 557.7 9.2 12 欧洲央行 502.1 31.5 13 中国台湾 422.4 5.4 14 葡萄牙 382.5 90.5 15 委内瑞拉 372.9 72.4 16 沙特 322.9 2.9 17 英国 310.3 16.2 18 黎巴嫩 286.8 29.7 19 西班牙 281.6 39.7 20 .奥地利 280.0 55.6,（二）外汇储备,1.一国货币当局持有的可兑换货币和用它们表示的支付手段。最主要储备资产，以国外银行活期存款和外国政府债券为主。优点：没有保管费、可生息、可随时动用。缺点：货币贬值的损失、储备货币发行国的干预 2.储备货币条件：自由兑换；在国际货币体系中占据重要地位；币值稳定美元、英镑、日元、欧元 3.储备货币：国家货币与国际货币双重职能冲突“特里芬”难题,（三）在IMF中的储备头寸,1.普通提款权(GDR)，是指成员国在IMF普通账户中可自由提取使用的资产。 2.IMF:会员国缴纳的股金（份额）。认缴的方法：25%以可兑换货币缴纳，75%以本国货币缴纳。当会员国遭受国际收支困难，可以本国货币为抵押向IMF申请提供外汇。一国从IMF最多可融通的短期资金是缴纳份额的125%，其中第一档是以外汇形式缴纳的储备档提款权，无需批准。其余四档为信用档提款权，需批准。 3.构成：储备档提款权+被IMF用去的本币持有量（对IMF债权）+IMF的借款余额；平均约3%,（四）特别提款权（SDR),1. 1969年9月，IMF为了解决成员国国际清偿力不足问题，在24届年会上创设的一种新的国际储备资产。成员国可运用分配的特别提款权直接偿还IMF及其成员国官方债务，或在成员国间换成外汇用于弥补国际收支逆差。1970年代后，充当货币的定值标准，IMF所有的金融和财务活动以SDR为计价单位。,2.特点 A.账面资产：无内在价值 B.按会员国在IMF中的份额的比例分配：发达国家分配额远高于发展中国家（见140页表4-1） C.严格限定用途：只能在IMF及各国政府之间发挥作用，任何私人企业不得持有和运用，不能直接用于贸易或非贸易的支付。 D.价值比较稳定,3.定值 黄金(0.888617克，等值于美元）篮子货币（16种5种4种）,IMF公布新增2500亿美元特别提款权分配草案 (2009-7-21),IMF20日公布了2500亿美元特别提款权(SDR)分配草案，本次分配是特别提款权创立以来规模最大的一次增配。此前IMF只进行过两次特别提款权普遍分配，累积分配额约为330亿美元。 根据该草案，新兴市场和发展中国家将新增1000亿美元的特别提款权，其中低收入国家将分得180亿美元的特别提款权。具体而言，中国新增90亿美元，俄罗斯新增66亿美元，印度新增45亿美元，巴西新增约30亿美元。发达国家中，美国将新增特别提款权426亿美元，日本新增150亿美元 IMF总裁多米尼克斯特劳斯卡恩当天发表声明指出，特别提款权分配是该组织应对危机举措的重要组成部分，从短期看，有助于成员国以较低成本补充储备资产以应对危机；从长期看，有助于成员国调整国内政策并防范危机。,4.2.2 借入储备,计入国际清偿力的借入储备资产主要包括：备用信贷、借款总安排、互惠信贷协议、本国商业银行的对外短期可兑换货币资产。,（一）备用信贷,1.一成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时，同IMF签订的一种备用借款协议。包括可借用款项的额度、使用期限、利率、分阶段使用的规定、币种等。可用、可不用,2、备用信贷安排是出于IMF普通贷款的数额受到成员国配额的限制，而信用部分贷款又要求成员国必须及时满足提款条件.为了解决成员国在特殊情况下的国际收支困难，IMF设置了这项贷款便利。 3.备用信贷协议的签订，对外汇市场上的交易者和投机者具有一种心理上的作用，它一方面表明了政府干预外汇市场的决心，一方面又表明政府干预外汇市场的能力得到了提高。,（二）借款总安排（GAB）,1962年，IMF创设的以自身为贷款中介的另一种短期信贷来源。目前，借款总安排（双边借款）已成为IMF增加对成员国贷款所需资金的一个重要来源。 Eg:2009-9-25,G20第三次伦敦金融峰会发表领导人声明，将注资超过5000亿美元，用于扩大IMF的“新借款安排”机制。 2011-9-21,为帮助欧洲应对主权债务危机，IMF已激活新一轮的借款安排，将提供5910亿美元的贷款额度，有效期自2011年10月1日至2012年3月30日。NAB由IMF的36个成员国和机构安排，提供给IMF的信贷额度。,借款总安排的发展状况,（三）互惠信贷协定,1.互换货币安排，是指两个国家签订的使用对方货币的协议，当其中一国发生国际收支困难时，可按协议规定的高低限额和最长使用期限，自动地使用对方的货币，然后在规定的期限内偿还。目前扩大为本币与外汇间的互换、多国间单向、双向。 2.2000年清迈协定2011年3月24日，“东盟10+3”国家多边货币互换协议生效：总规模1200亿美元，其中，中国(包括香港)和日本，分别提供384亿美元资金，分占32%；韩国提供192亿美元，占16%；余下240亿美元的份额由东盟10国提供。其核心目标：解决区域内国际收支和短期流动性困难；对现有国际融资安排加以补充。具体操作：各国能以本国货币换取美元，互换额度为各国出资数额乘以购买乘数。中日两国的购买乘数为0.5，在协议各国中最低，而缅甸、柬埔寨、文莱、老挝和越南等小国，其乘数最高为中日两国乘数的5倍。,（四）本国商业银行的对外短期可兑换货币资产,本国商业银行的对外短期可兑换货币资产，尤其是在离岸金融市场或欧洲货币市场上的资产，虽其所有权不属于政府，也未被政府所借入，但因为这些资金流动性强，对政策的反应十分灵敏，故政府可以通过政策的、新闻的、道义的手段来诱导其流向，从而间接达到调节国际收支的目的。,4.2.3 储备货币分散化及其影响,（一）储备货币分散化 储备货币从单一美元向多种货币分散的状况和趋势。 储备货币演变：英镑英镑、美元美元美元、德国马克、日元美元、欧元、日元、英镑（见144页表4-3） 储备货币分散化的原因:发达国家间经济发展不平衡，在世界经济体系中的主导地位轮替,1、储备货币分散化的有利影响,（1）缓解“特里芬”难题。 （2）促进了各国货币政策的协调 （3）有利于调节国际收支。 （4）有利于防范汇率风险。,（二）储备货币分散化的经济影响,2、储备货币分散化的不利影响,（1）加剧国际外汇市场的动荡。 （2）增加了掌握储备数量和组合的难度。 （3）加深了国际货币制度的不稳定性。,4.2.4 国际储备中的南北矛盾,（一）储备货币发行、流通中的南北矛盾 发达国家为储备货币发行国，铸币税收益和实际资源流入 发展中国家为储备货币接受国，实际资源流失和汇率变动风险 （二）SDR分配中的南北矛盾 发展中国家的国际储备不足，但获得的SDR却远低于发达国家（75.63%）,4.3 国际储备的管理,4.2.1 国际储备的需求,4.2.2 国际储备的供给及总量管理,4.2.3 国际储备的结构管理,国际储备的管理 是指一国政府及货币当局根据一定时期内本国的国际收支状况和经济发展的要求，对国际储备的规模、结构及储备资产的运用等进行计划、调整、控制，以实现储备资产规模适度化、结构最优化、使用高效化的整个过程。 具体包括量的管理和质的管理。,量的管理：规模（总量）管理，是指对储备规模的选择和调整，核心是使国际储备的供应保持在最适度国际储备需求量的水平上。,质的管理：结构管理，是指对国际储备结构的确定和调整，重点在于如何实现储备资产结构的最优化，提高国际储备的使用效率。,提供某些有价值的物以交换所需储备的意愿持有储备的边际成本和边际收益二者之间的平衡。 持有储备的净成本越高，实际的储备额就会越低。,4.3.1 国际储备的需求,（一）定义,（二）影响国际储备需求的因素,A.国际收支失衡的性质、调整速度 B.持有国际储备的(机会)成本不持有储备收益率-持有储备收益率。 C.汇率制度弹性越大，储备需求越低 D.经济开放度和国民经济对外依赖度。 E.货币的国际地位储备货币发行国，储备需求相对低。 F.对外筹资能力。 G.国际货币合作状况。,4.3.2 国际储备的供给及总量管理,（一）国际储备的供给,1、黄金储备：两种途径:一是从国内收购黄金即黄金的货币化；二是从国际黄金市场收购。对于非储备货币发行国，只有第一种途径。受到黄金储量等多种因素限制。,2、外汇储备: A.国际收支顺差，特别是经常项目顺差； B.通过外汇干预购进的外汇； C.直接从国际金融市场或国际金融机构借入贷款； D.货币互换（储备货币发行国）,（二）国际储备的适度规模及其测量方法,1、有关国际储备规模的探讨，由来已久。一致看法：一国只有保持适量的国际储备，才符合国家利益。 2、国际储备适度规模的含义 A.弗莱明：如果库存量和增长率使储备的“缓解”程度最大化，则该储备量和增长率就是最适度的。 储备“缓解”程度是指一国金融当局运用储备融通国际收支逆差而无须采用支出转换政策、支出变更政策和向外借款融资的能力。,B.海勒:能使为解决国际收支逆差所采取的支出换、支出变更和向外借款融资政策的成本最小的国际储备量就是适度的国际储备水平。,C.巴洛:针对发展中国家,在现有资源存量和储备水平既定的条件下，如果储备增长能促进经济增长率的最大化，则该储备的增长率就是适度的。,D.阿格沃尔:针对发展中国家,储备持有额能使发展中国家在既定的固定汇率下融通在其计划期内发生的预料之外的国际收支逆差，同时使该储备的收益与成本相等。,3、国际储备适度规模的测度理论与方法,A.比例分析法,a.非黄金储备/进口比例法(特里芬,1960): rule of thumb,一国的外汇储备与贸易进口额之间应保持一定的比例关系(以40%为标准，以20%为低限)。一般认为国际储备应能满足3个月进口需要，即全年比例25%。 特点：简单易行；经验法则，不够全面（未考虑出口额、国际资本流动等）,b.外汇储备/外债比例法（20世纪80年代）： 外汇储备规模与外债规模之间应保持一定比例关系。 经验法则：外汇储备量约等于全部外债余额的30-50%；外汇储备不能低于短期外债余额。,c.外汇储备/货币供应量比例法： 货币供给决定论国际收支不平衡本质上是一种货币现象，所以外汇储备规模主要取决于国内货币供应量的增减。,当国际储备的边际收益等于国际储备的边际成本时，国际储备量适度。 国际储备收益动用国际储备来弥补国际收支逆差，避免因采用其他调节方法而造成国际收入下降、失业增加等代价。 国际储备成本因持有储备而损失的将其用于其它场合而获得的投资收益。（阿洛沃尔持有外汇储备的机会成本就是国内的投资收益率。),B.成本收益分析法（海勒）,难点：如何估量国际储备的成本和收益？-海勒模型、阿格沃尔模型（见书410页）,C.定性分析法(卡包尔和范),影响一国外汇储备需求量的因素有六个方面：a.储备资产质量；b.各国经济政策的合作态度；c.国际收支调节机制的效力；d.政府采取调节措施的谨慎态度；e.所依赖的清偿力的来源及稳定程度；f.国际收支的动向及其经济状况等。,D.区间分析法,国际储备应介于经常储备量和保险储备量之间。 经常储备量：满足最低国际支付； 保险储备量：满足最快经济发展下的国际支付,1、20世纪70年代以来，浮动汇率制与储备货币多元化局面形成，硬货币与软货币经常易位。 2、国际金融市场利率动荡不定。 3、黄金市场价格波动频繁。,4.3.3 国际储备的结构管理,（一）必要性,（二）含义,国际储备结构管理：一国如何最佳地配置国际储备资产，从而使黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸和SDR四部分的资产持有量之间，及其各部分的构成要素间保持合适的数量构成比例。,（三）基本原则,A.安全性:储备资产有效、可靠，价值稳定。 B.流动性:储备资产能随时转化为直接用于国际支付的支付手段，亦即随时变现，灵活调拨。 C.盈利性:储备资产的增值、创利。,注意：储备资产的安全性、流动性与盈利性往往互相排斥，具有负相关关系安全性与流动性越高，其盈利性往往越低。一国货币当局持有国际储备资产，要在安全性与流动性得到充分保证的前提下，求得足够高的盈利性。,（四）国际储备结构管理的内容,1、黄金储备的管理,三个方面:对黄金储备数额、对黄金买卖的决策以及进行黄金买卖时机的选择。在当代，黄金唯一具有内在价值的储备资产，有较高的安全性，但流动性和盈利性较低。 各国确定黄金储备比重的主要依据：经济实力、在国际政治经济关系中所处地位、货币在储备体系中的作用和对黄金的未来作用的预测。主要发达国家：维持不变；石油输出国：适当增加；发展中国家：抛售,2、外汇储备的管理,A、外汇储备的结构管理：储备货币币种选择及在储备中的比重 a.该国贸易与金融性对外支付所需币种 b.该国货币当局在外汇市场干预所需币种 c.各种储备货币的收益率:储备货币的收益率=汇率变化率+名义利率,应增加高利率货币和有升值趋势的“硬币” d.国际货币体系中各主要货币的地位,B.外汇储备的资产管理:合理安排外币现金、外币存款和外币有价证券等资产在外汇储备中的组合比例。,按照变现能力，分为： 一级储备:现金和准现金，如在国外银行的活期存款，外币商业票据和外国短期政府债券。流动性最高但收益最低。经常性或临时性对外支付,二级储备:中期债券。盈利性高于一级储备，但流动性低于一级储备，风险较大。在必要时弥补一级储备，应付对外支付需要。 三级储备：长期投资工具。盈利性最高，流动性最低。一般在确定一级、二级储备后，才将剩余部分用于长期投资。,新趋势：将外汇储备将给国际投资公司运营。,4.4 中国的国际储备,4.4.1 中国国际储备的构成及特点,4.4.2 中国国际储备的规模管理,4.4.3 中国国际储备的结构管理,4.4.1 中国国际储备的构成及特点,1、黄金储备的数量稳定(1054.1吨,1.6%) 2、外汇储备的增长既曲折又迅猛(1994-2011年,31811.46亿美元) 3、在IMF中的储备头寸和SDR在我国国际储备中不占重要地位 4、我国国际储备的作用正日益全面化,4.4.2 中国外汇储备的规模管理,外汇储备高规模、高增长，担心和争论也纷至沓来外汇储备适度规模应该是多少？主流观点:偏高论,在相当长的时期内，我国将努力维持一个合理且相当稳定的汇率水平。但随着国际地位的不断提高及中国出口贸易的不断发展，加之外资进入中国的数量呈快速增长趋势，人民币面临的升值趋势愈来愈大，人民银行通过外汇市场干预汇率的可能性亦大幅度增加，从而外汇储备增加的趋势亦将维持一段时间。,1、中国外汇储备将保持较高水平,（一）对中国外汇储备的应有认识,我国开放程度不断提高，经济规模与经济实力亦不断扩大，加之还处于市场经济发展与完善时期，因此，需要从动态的视角来看待中国的外汇储备。,2、外汇储备的合理规模是一个动态概念,3、持有较大规模的外汇储备有利于中国经济发展,一是因为我国国际收支的不稳定性需要较高的外汇储备。,三是为了祖国的完全统一，需要较高的国际储备。,二是为吸引外资，维持人民币汇率的稳定，需要较高的国际储备水平。,4、不能低估国际储备过高的负面影响,不适当地盲目扩大我国国际储备规模，不仅会增加持有储备的机会成本，而且会在一定程度上限制我国经济的发展。而世界主要储备货币币值的大幅度波动亦增大了我国的外汇储备风险。,总之，国际储备的适度规模是一项动态指标，其具体数量取决于一个国家不断变化着的国际收支的实际运行状况及决定国际收支变化的一切因素。故在考察和确定特定时期我国国际储备的适度规模时，必须充分考虑到同期我国国际收支的运行状况及其变化趋势。,减量2007年，以置换方式从外汇储备拿出2000亿美元注资中投公司 中投公司汇金、建银投资和海外事业部，主要业务为海外股权投资、委托境外经营和国内金融股权投资及不良资产处置。,（二）中国外汇储备的管理实践,基本思路：以外汇储备存量管理和增量管理及其关系协调为主线，以外汇储备的结构管理为补充，使外汇储备的供给向储备需求调整，实现我国外汇储备的适度规模。,（三）中国外汇储备总量的管理策略,A.管理好现有外汇储备：提高外汇储备的盈利性、建立区域储备池（东亚外汇储备库） B.用好现有外汇储备：拓展外汇储备新功能，扩大用途,1、外汇储备的存量管理,A.减顺差：短期在于调整资本与金融账户；长期则在于调整贸易账户； B.外汇管理体系进一步改革：藏汇于民(15%)； C.增加汇率弹性：急升与缓升的考量。,2、外汇储备的增量管理,（一）管理的对象,4.4.3 中国国际