北大光华管理学院金融经济学课件-第九讲.ppt

市场有效性理论,1,第九讲 有效市场理论,市场有效性理论,2,一个启发性的问题： 马路上是否有100元可捡？,答案1：没有。因为如果有的话，早就给人捡走了。(经典有效市场理论：套利) 答案2：不知道。因为人人都那样想，有钱也不一定有人去捡。(Grossman-Stiglitz悖论：信息) 答案3：可能有钱，但一般人捡不到。因为捡钱要冒风险或有本事。(新有效市场理论：风险和技能),市场有效性理论,3,一些基本概念,随机游走 Brown 运动 鞅 增量 随机摆动 Brown 运动增量 平稳 独立同分布 不可预测 二项分布 正态分布,市场有效性理论,4,一些基本概念,算术 Brown 运动： 几何 Brown 运动： 不为 0 时都不是鞅！ ,市场有效性理论,5,有效市场理论的历史,Bachelier (1900) ：股价是算术随机游走或算术 Brown运动。 Cowles (1933) ：股市预测家能预测吗？Alfred Cowles Cowles1933 Samuelson (1965) ：恰当预期随机价格涨落的证明 有效市场假设(Efficient Markets Hypothesis) 的提法始于此。,市场有效性理论,6,Fama 的有效市场的定义,E. Fama (1939-),价格总是“完全反映”可接受信息的市场称为“有效” 的。 (A market in which prices always “fully reflect” available information is called “efficient”)” (Fama 1970),市场有效性理论,7,三种形式的有效市场 Robert (1967),弱有效：信息集只包含价格或收益自身的历史 (公共信息)，它使技术分析无效；Fama 1965 半强有效：信息集包含所有对所有市场参与者都已知的信息 (公开信息)，它使基本分析无效； 强有效：信息集包含所有对某个市场参与者已知的信息 (私人信息)，它使一切“黑箱操作”无效。,市场有效性理论,8,市场有效性检验,Fama 1965 年的工作就是验证股价的收益率是否满足随机游走假设。 Fama 1970 年的综述中的定义中，更倾向于弱有效检验是指鞅性质检验。在表达上曾与 LeRoy 有过争论。 Fama 建议的对半强有效和强有效的检验则通过事件研究 (event study). 它目前成为实证金融分析研究中的一项标准方法。Fama1991,市场有效性理论,9,市场有效性检验 (续),Fama 1991 年的综述情况已经有所变化，因为把弱有效检验归结为股价不可预测已经被发现为不妥当。因此，Fama 把三种形式的市场有效性的检验变为：收益的可预测性、事件研究和私人信息等三方面研究。于是问题在很大程度上变为资产定价公式的检验。 因此，对有效市场含义的理解已经大大扩充。,市场有效性理论,10,有效市场与无套利假设,Ross 1985 年的观点：有效市场就是满足无套利假设的市场。 但是与无套利假设等价的资