《公司理财》PPT课件.ppt

公司理财,为什么要学习公司理财？,你在职业方面的理想是什么？ 你的专业与公司理财之间的关系？ 公司理财学是一种什么样的管理工具？,课程教材,Stephen A. Ross Randolph W. Westerfield Jeffrey F.Jaffe Corporate Finance，机械工业出版社，2009年.,学习要求,阅读教材 加强练习 掌握与应用相关学习资源 注意理论与实践结合 完成其他学习任务,课程考核方式,考核方式说明： 考勤、平时参与和书面作业：30%； 期末考试（笔试/闭卷）：70%。,我们的学习目标,了解公司理财的基本方法和基本理论； 明白公司理财对于组织管理和经济运行的作用和地位。,第一章 公司理财导论,内容概要,什么是公司理财 公司理财的对象 利益冲突与代理成本 公司理财学科的发展及其与其它学科的关系 公司理财的基本原则,公司理财学的产生,1900年，一位穷困潦倒的法国 数学教师贝奇里耶（Louis Bachelier）写了一篇题为投 机理论（Theory of Speculation）的博士论文，这篇关于证券市场的统计研究在数十年后被认定是财务学（Finance）从经济学（Economics）中独立出来成为一门新学科的里程碑。,公司理财学科的划分,1.1 公司理财定义,理财学是研究稀缺资金在企业和市场内的有效配置。公司理财学是在股份有限公司这种现代企业制度的最主要形式下，就公司经营过程中的资金运动进行预测、组织、协调、分析和控制的一种决策与管理活动。从决策角度来讲，公司理财的决策内容包括投资决策、筹资决策、股利决策和净流动资金决策；从管理角度来讲，公司理财的管理职能主要是指对资金筹集（来源）和资金投入（运用）的管理。,公司理财的职能,公司理财职能 对企业筹资、投资和利润分配进行管理 必须考虑投资和筹资决策以及二者的联系 与企业经理相互联系，帮助企业高效率运转 利用货币市场和资本市场 CFO与财务经理在企业中的地位 财务在决策中发挥核心作用，CFO在企业组织中占有较高的位置（具体到大型和小型企业中）,公司理财学科的形成 作为一门独立的学科形成于20世纪初 1958年，马柯维茨的组合理论以及莫迪格莱尼和米勒的资本结构研究使公司理财政委一门真正的科学 90年代公司理财研究领域的扩展：公司理财理论与实务、投资学、资本预算、资本市场等,1.2 公司理财的对象,市场经济条件下，企业公司理财的对象是现金流，具体包括： 经营活动产生的现金流 企业资产证券化的现金流动 筹资活动的现金流 企业的自有资金 企业的借入资金 投资活动的现金流 利润分配的现金流,1.3公司理财的课程内容,可持续增长模型,外部资金需要量,财务分析,1.4 利益冲突与代理成本,公司理财还包括企业利益冲突的协调管理 利益冲突由代理关系引起 股东和经理的利益冲突 股东与债权人的利益冲突,利益冲突与代理成本（续）,代理成本 含义：为了减少经理与股东之间的利益冲突，需要增加开支，即为代理成本 包括的内容 控制经理行为的费用 限制经理行为的组织机构开支 股东行使权利而发生的机会成本,利益冲突与代理成本（续）,代理成本监控管理机制 业绩激励考核 机构股东直接参与管理 经理被解雇的威胁 公司被收购的威胁 建立多层次的监督保证机制,伯利-米恩斯定理（Berle-Means Theorem）,对美国最大的200家公司的分析表明：大公司的股票由如此之众多的股东所拥有以致于没有任何一个人能拥有其中任何一家公司足够多的发行在外的股票。,公司发展的逻辑结果就是财富的所有者没能适当的控制权，而控制财富的人则没有适当的所有权。 A.A. Berle. Jr. ,and G.C. MeansThe Modern Corporation and Private Property,伯利-米恩斯定理的意义,从伯利-米恩斯命题出发，现代企业理论认为所有权和控制权的分离使股东和管理者之间形成一种委托代理关系。在这一委托代理分析框架中，作为委托人的股东总是希望作为代理人的管理者能够从股东利益最大化出发来管理公司。但是由于管理者和股东本身的利益不尽一致，股东和管理者之间存在信息不对称问题，而且代理人本身有败德风险问题，因此，股东必须通过一定的控制机制对管理者进行监督和控制。,1.5 公司理财学科的发展及其与其它学科的关系,公司理财学科的发展 传统理财阶段（20世纪30年代之前） 财务学基本以描述金融市场和各种股票债券市场为主 代表作：阿瑟S大明的公司财务理论（1920年） 综合理财阶段（20世纪30年代至50年代） 公司理财分析扩展到资产负债表的左侧 代表作：乔尔递安的资本预算的编制（1951年）和F 卢茨和 V 卢茨合著的厂商投资理论（1951年）,公司理财学科的发展及其与其它学科的关系（续）,公司理财学科的发展（续） 现代理财阶段（20世纪50年代至70年代） 现代理财的标志： 50年代后出现了一批在财务学说史上有重要影响的人物 财务学的中心议题转为“个人、企业乃至整个社会如何在风险资产合理估价的基础上就希缺资源的有效分配做出正确的决策” 宏观经济分析方法开始被导入理财领域的微观分析中,公司理财学科的发展及其与其它学科的关系（续）,公司理财学科的发展（续） 新财务理论与网络理财阶段（20世纪70年代以后） 70年代的新经济理论为财务学的进一步深入研究开阔了思维，拓展了视野，提高了分析层次，提供了一系列新的分析方法和技术 80年代以来公司理财是到许多“非”财务领域的问题 财务国际化和信息化趋势,公司理财学科的发展及其与其它学科的关系（续）,与会计学的关系 学科的具体目标不同 学科的假设前提不同 学科的内容与管理方法不同 两者的行为意识不同 工作机构不同 工作内容不同,公司理财学科的发展及其与其它学科的关系（续）,财务学与金融学 区别：金融学所研究的内容偏重于金融市场与银行运作管理，企业公司理财偏重企业的资金筹划管理 联系：金融市场是企业融资的重要场所，投资的主要领域，评价企业财务业绩的工具，金融市场的信息是财务决策的主要依据,公司理财学科的发展及其与其它学科的关系（续）,与计算机技术应用的关系 计算机技术和通信技术的改进，财务经理能获得更多的信息和数据，使财务分析决策的方法得以改进,1.6 公司理财的基本原则,现金流转平衡原则 若预计现金余额远低于理想现金余额，应积极筹措资金 若预计现金余额远高于理想现金余额，应积极组织还款或进行投资 资金占用最小化原则 同等的收益情况下，考虑怎样预算和控制以达到用最少的资金投入获得预期收益目标 最小的营运资本占用的确定问题 最小资金成本的确定问题,公司理财的基本原则（续）,集成化原则，中心是在于体现集成化管理的财务效应和业务与财务目标的协调效应 业务目标与财务目标的协调效应 集成化的财务效应 不同层次的公司理财的向上集成原则 相关利益者的利益协调原则,公司理财的基本原则（续）,风险与收益匹配原则 原因 公司理财的环境是复杂多变的，企业对许多风险缺乏完全的控制能力 企业公司理财人员在风险管理中可能会出现失误 预先采取风险规避措施只对少数风险可行 要考虑的问题 企业适应环境的盈利能力 风险损失事件出现的概率分析与防范 企业承担风险的胆略和能力,1.6 企业的组织形式与公司理财,独资企业 合伙企业 公司,独资企业,由一个自然人投资，由其亲自或雇人经营的企业。 1、特点：所有权与经营权统一，利润独享，风险自担，投资者对企业债务承担无限责任 2、优点：内部结构简单、开办费少、利润独享，政府限制少 3、缺点：个人对债务负无限清偿责任，信用等级低，筹资难,合伙企业,由两人以上按照协议共同投资、共同经营、共负盈亏，对企业债务承担无限连带责任的企业。 1、特点：两人以上，以合伙协议为成立基础，共同投资，共同经营，利润共享，风险共担，投资者对企业债务承担无限责任 2、优点：创办容易、开办费较低、企业信用等级较高 3、缺点：合伙人间关系复杂，不够稳定，对债务负无限清偿责任，筹措大笔资金困难,公司的定义,公司是一种团体，一种社会组织。它是某一些人为一定目的而结合成的团体或社会组织。 公司为法人，具有民事权利能力和民事行为能力，依法独立享有民事权利和承担民事义务。 公司是以营利为目的的一种企业形式，即以营利为目的组织生产和经营活动，营利性是公司的基本属性。公司具有企业的最一般特征。,社会学,法 学,经济学,公司法对公司的定义,本法所称公司是指依照本法在中国镜内设立的有限责任公司和股份有限公司。有限责任公司和股份有限公司是企业法人。 公司法第二条、第三条,有限责任公司，股东以其出资额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任。 股份有限公司，其全部资本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任。,企业组织形式的财务特点,个体业主企业 财务优势 管理比较松，设立企业的条件不高，程序简单方便 企业所有权和经营权一致 经营方式灵活 财务劣势 规模小，还债能力受限制，筹资困难 存续期短 所有权不容易转让 抵御财务经营风险的能力低下,企业组织形式（续）,合伙企业 财务优势 可以发挥每个合伙人的专长，提高合伙企业的决策水平和管理水平 提高了筹资能力，扩大了规模 无限连带责任有助于增强合伙人的责任心，提高合伙企业的信誉,第一节 企业组织形式（续）,合伙企业（续） 财务劣势 财务不稳定性比较大 投资风险大 由于在重大财务决策问题上必须经过全体合伙人一致同意后才能行动，公司理财机制不能适应快速多变的需求,企业组织形式（续）,公司制企业 股份有限公司 财务优势 广泛吸收社会资本，迅速扩大企业规模，提高企业的市场竞争力 大股东可以通过股份公司控制更多的社会资本，增强企业竞争力 股东流动性大 财务劣势：股东的流动性大，不易控制,第一节 企业组织形式（续）,公司制企业（续） 股份有限公司（续） 特征： 典型的合资公司 将其资本总额分为等额股份 股东人数有最低要求 设立程序复杂，法律要求严格,企业组织形式（续）,公司制企业（续） 有限责任公司 特征：设立程序比股份公司简便、不公开发行股票、股东人数有限额、股份不能自由买卖 独资有限责任公司 独资企业与独资公司的区别：前者不是法人，后者不是法人；前者所有者只能是自然人不能是法人，后者均可；前者的所有者对债务承担无限责任，后者的所有者则承担有限责任,1.7 金融市场,金融资产 是在金融市场上资金转移所产生的信用凭证和投资证券 金融市场 货币市场和资本市场 初级市场和二级市场 二级市场又分为交易所市场和场外交易市场 第三市场和第四市场,1.8 宏观金融管理政策,利率政策 企业在融资过程中必须考虑的适用资金的成本 利率的决定因素：通货膨胀、违约风险、到期日的长短、变现能力 税收政策 企业所得税 所得税的计算 流转税：增值税、营业税和消费税,宏观金融管理政策（续）,税收政策（续） 资本利得与损失 应纳税所得额的构成：资本资产出售的利润和各种其它所得 股息和利息收入 计算所得税的构成部分 股息和利息的可扣性,宏观金融管理政策（续）,税收政策（续） 税收对财务经理的影响 债务融资与较大的税收好处相联系，它是杠杆收购和财务重组的主要理由 所得税对股利政策也产生影响 所得税对资本支出决策产生影响 税收影响租赁资产或购买资产的决策,1.9 市场效率与财务决策,市场效率假说 市场对信息的反应是有效率的基本假设条件是： 信息必须是无成本的，同时该信息对市场的参与者必须是有用的 在交易中没有交易成本、税收和其它障碍 价格不受任何个人或机构交易的影响,市场效率与财务决策（续）,市场效率假设 弱式效率，隐含着过去股票价格的走势不能用于预测未来股票价格 半强式效率，隐含着所有公开的信息已经在股票价格上反映了 强式效率，隐含着所有的信息包括公司内部人士所拥有的信息都已在股票价格上反映了,1.10 公司治理与公司理财,公司治理结构中的相互制衡关系 股东（所有者） 董事会（决策者） 经理（管理者） 监事会（监督者） 公司财务分层管理架构 出资者财务 经营者财务 财务经理财务,1.11 财务信息披露,财务信息披露的重要性 公司信息披露的内容 财务会计信息 审计信息 非财务会计信息 财务信息与审计,财务信息披露（续）,规范我国公司财务信息披露 我国公司治理框架应当保证公司真实、准确、完整、及时地披露与其有关的全部重大问题 我国公司治理信息披露应缩短时间，应采用现代化手段 将公司治理信息披露纳入法律法规体系，加大惩罚体系 改革审计制度,1.12 企业公司理财目标的几种主要模式,股东财富最大化目标模式 企业价值最大化目标模式 经理效用最大化目标模式 相关者利益最大化目标模式,股东价值最大化 ROE=净利润/股东权益 与书上的表述相同：最大化现有股票的每股价值,公司理财目标的明确,相关利益人（Stakeholder）,凡影响到公司经营目标或受公司经营目标影响的人都可被称为相关利益人。 弗里曼：战略性管理：一种相 关利益者方法1984年,股东（Stockholder）和相关利益人（Stakeholder）,股东（shareholders） 客户（customers） 政府（government） 债权人（debt holders） 工人（workers） 工会（labor union） 管理者（managers） 社区（community）,几种财务目标模式之间的关系,企业总价值最大化与企业利润最大化 由利润最大化和风险、时间价值和资本成本可导出企业总价值最大化的财务目标模式 企业股东财富最大化与企业利润最大化 由利润最大化和风险、时间价值和资本成本可导出企业总价值最大化的财务目标模式 企业股东财富与利润紧密相关，可由企业利润来表达股东价值,几种财务目标模式之间的关系（续）,企业经理效用最大化与股东财富最大化 有条件限制的股东财务最大化即为企业经理效用最大化 权衡相关者利益最大化与企业价值最大化 在利益权衡中，使债权人和股东没有利益冲突的情况下，企业价值最大化与企业股东财富最大化是等价的,几种财务目标模式之间的关系（续）,股东财富最大化和企业价值最大化 关系：如果企业的目标是股东财富最大化，但企业价值最大化不一定能作为替代的目标；最大化企业的股东财富不一定能最大化企业价值，反之亦然 二者不一致带来的问题 使优化财务决策准则变得更难 是企业的钩子决策准则问题,几种财务目标模式之间的关系（续）,企业股东财富最大化和企业市场价值最大化关系的进一步讨论 在无交易成本、市场充分竞争、个人所得税中性、投资者期望收益由相同的概率分布下，二者一致,由企业财务目标引发的有争议的问题,有争议的问题集中在代理人利益和股东利益的冲突上 财务人员在认识股东财富最大化目标模式中存在片面性,不同目标模式下的企业实际财务政策,资本结构的选择 考虑破产成本和违约风险，在股东财富最大化目标模式下，企业经理不愿大量举债 股利政策 在股东财富最大化目标模式下，将未发放股利当作是一种剩余，隐含着可以不方法股利,不同目标模式下的企业实际财务政策（续）,资本预算 股东财富最大化目标模式只接受收益率高于边际资本成本的投资项目 研究和开发费用 股东财富最大化目标模式强调把研究开发费用与长期资本盈利预算及融资水平结合分析 利润的确定（按公认会计原则）,财务目标的具体表现和不同利益冲突的协调,财务目标的具体表现 企业筹资管理目标 在满足生产经营需要的情况下，以较低的筹资成本和较小的筹资风险，获取同样多的资金 企业投资管理目标