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中小高新技术企业创业期融资模式比较与选择研究 摘 要：中小高新技术企业成为国家经济发展的重要组成部分，其经营过程中需要大量的资金，并且具有较高的投资风险，由于当前我国投融资体系并不完善，我国中小高新技术企业需要不断自我积累资源，而在资金缺乏的现状下，中小高新技术企业面临融资难的问题，极大的限制了其发展。本文通过分析了我国中小高新技术企业融资问题，分析各融资模式的优缺点并进行对比分析，提出了中小高新技术企业创业期融资模式的选择策略，并对百度公司融资行为进行分析，以期对我国中小高新技术企业的发展有所裨益。 下载 关键词：融资模式；风险投资；经营风险 一、创业期融资现状分析 对创业期中小高新技术企业的融资特征进行分析，主要包括： 首先，处于种子期的中小高新技术企业风险较大，产品与项目还处于研发期，技术尚不成熟完善，经营风险较大；即使企业开发出了新技术，同样也会面临市场是否欢迎的问题。这一过程中产品可能存在市场接受能力、市场扩散速度及市场竞争力的不确定性；到了扩展期产品被消费者认可，产品更迭也促进了销售增长，经营风险大大降低；到成孰期产品销售放慢，产能过剩，利润下滑。 其次，在种子期中小高新技术企业主要任务是研发及市场推广，所以必然支出较大，而营收较少，中小高新技术企业经营亏损概率非常大。同时，该阶段企业需要大量的资金用于广告、固定资产等注入，此阶段对于中小高新技术企业的财务状况及资金要求较高。随着企业不断发展，进入成长期后，企业会经历现金、损益平衡状态，并且迅速产生盈利，这一过程中小高新技术企业加速成长；在成熟期后中小高新技术企业经营相对稳定，融资需求也较为稳定。 最后，目前中小高新技术企业采用风险投资性质的股权融资的较多，这种股权融资存在缺点是可以为中小高新技术企业带来的资金额较小，在中小高新技术企业前期主要是试探性的投资，投资额不大，当产品投资市场后，资本需求比例加大，此时中小高新技术企业资金需求量要远远高于后期，而股权融资金额会在多轮融资中逐步加大。 二、创业期融资模式的比较 除内源融资外，中小高新技术企业外源融资依靠各种方式，它来自于企业的外部，对资本的形成具有大量性、集中性及灵活性等特点，主要以股权融资、债权融资为主。应用股权出让融资方式时中小高新技术企业在进行融资时需要慎重，注意企业股权结构、管理权、发展战略及收益各方面变化。 股权出让方式对经营方式影响较大，投资前需仔细考察投资者是否与中小高新技术企业创业者存在一致性，包括：企业战略目标、企业管事权的分散、盈利及分配方式；风险资本融资核心是与风险资本合作，其需要高素质管理团队，需要将其市场预期写入商业计划。上市融资适用于盈利性较好，发展预期大，经营管理相对成熟的中小高新技术企业；银行贷款来说，中小高新技术企业以信用融资很难，并且其实力弱，没有足够的抵押品，担保贷款可能性也较小。融资模式需要基于企业自身实际情况在各阶段进行融资，以选择适合的融资模式。 例如滴滴打车公司，最初成立的时候由于可供抵押资产较少，但成长性较好，所以采用的是风险投资融资模式，之后又被行业巨头腾讯公司所并购控股，完善地解决了该公司的融资问题，使得滴滴打车公司快速成长，成为我国移动互联网领域的明星企业。 三、中小高新技术企业创业期融资模式的选择 1.种子期融资模式选择 种子期研究难度大，是否可以成功需要时间验证，该阶段没有收入，经营风险较高，前景不明朗，对投资者来说缺少吸引力。 （1）种子资本 其包括：发起人、个人的投资等，种子期中小高新技术企业资金需求集中于人员工资支出，而对于固定资产的要求及材料的要求不高，企?I自有资金可以满足部分需求，此时种子资金具有周期长、没有直接回报的特点，并且资金需求变动没有规律，难以应对不时之需，外部支援显得更为重要。 （2）私人风险投资 私人风险投资是一般股权参与方式，成为中小高新技术企业资本的重要来源，他们对项目潜在价值直观判断，依据企业经营计划进行决策，种子期中小高新技术企业不成熟，没有开始生产，缺少准确的投资风险评估，而私人投资者适应高风险压力，使创业者得到更多的风险资金支持，私人风险投资者很难对被投资对象的发展前景准确预测，投资风险较大，再加上私人风险投资者关心自身获利的多少，对企业获益能力进行考察，认为企业具有成长能力，投资才就会希望对企业进行投资，但他们并不愿意其控制权被稀释，所以创业者与风投机构的博弈也会对企业经营管理造成影响，影响企业风险投资量。由于该方式投资者承担的风险高，因此，其回报要求也相对较高。 （3）政府补助与担保 对于中小高新技术企业来说，技术、人员至关重要，对于企业的扶持是各国政府的责任与义务，政府投资对早期中小高新技术企业实行股份担保，其可以使政府从管理方面，对中小高新技术企业加以帮助，不断提升企业的成活率，但是单个企业得到政府补助的并不多，股权担保使企业可以方便的筹集到外部融资，对于中小高新技术企业融资工作更方便。 2.创建期融资模式的选择 创建期需要经过创建与运营两阶段，经营处于试运营过程，对流动资产要求不高，但对于固定资产需投入大量开支，此时企业资金需求强烈，与种子期的资本构成存在很大差别。 （1）种子资金 创业者克服这一困难，将自有资金或天使投资资金投入运营中，扩大了企业规模，虽然承受的资本风险较小，但这样更有利于管理能力的发挥。 （2）私人风险投资 私人风险投资者支持种子期风险企业，是对企业技术的认同与研发能力的信任，而处于创建期的中小高新技术企业，宣示了企业成本潜力，对风险投资者提供了有说服力的信息，在谨慎前提下愿意为企业提供后续资金，该投资在创建期投资采用优先股形式，并具备普通股投票权，代表其对企业控制力加强，使投资者更积极的参与企业经营，帮助创业者规范公司的管理和促进公司成长，这是非常有利于中小高新技术企业发展的，所以很多创业者愿意牺牲部分利益来获得私人风险投资。 （3）风险资本 风险投资主要是风投机构和相关基金，快速增长阶段风险资本投资在中小高新技术企业资本比例中不断提升，对于中小高新技术企业为说，它可以带来生机，使处于创业期的技术完善度、市场需求、企业管理等问题存在不可预期因素，从而影响自身风险基金的吸引，但风险投资投资限额超过企业资金需求，如果中小高新技术企业接受资本投资，会降低创业者控制力，从稳健角度来说，应控制自身风险投资需求，因此，风险资本在中小高新技术企业创建期进行投资，集中于少数从事新兴行业研究，资金需求大及信誉高的高科技企业。 （4）债权融资 中小高新技术企业在创建期具有很高的风险，而这一特征决定了其具有很高的破产及代理成本，因此，债权人对融资报有谨慎态度，银行等金融机构中其发展过程中扮演着重要的角色，这一阶段的债权融资80%由银行、金融公司提供，债券融资可以实现企业经营期间的灵活融资；其中可转债券适用于创建期中小高新技术企业，即可以吸引风险投资者，同时也可以吸引部分回避风险投资者参与。 四、案例分析 1.创业融资案例 百度公司于1999年底成立，2000年1月成立全资子公司百度网络，同年10月成立深圳分公司，后于上海成立办事处，企业不断发展成为全球最大中文搜索引擎，企业经历种子期和创建期，其发展过程融资模式不断改变。百度公司利用天使投资融资模式，投资创立百度，并且赢得了两位风险投资人。2000年6月，融资1000万美元，融资模式仍然是私人风险投资，后来百度发展壮大，成功在美国纳斯达克上市，实现上市融资，最终实现了企业高速成长。 2.案例启示 百度公司融?Y模式多样且灵活，发展初期主要靠风险投资，但李彦宏作为公司创始人，仍然掌握40%的股份，从而掌握着企业控制权。从中小高新技术企业创业者视角来看，合理把握可利用资本，对中小高新技术企业来说十分重要。当前，中小高新技术企业需要高度关注风险投资资本的附加价值。投融资双方在对中小高新技术企业进行利益权利争夺时，中小高新技术企业应从自身利益出发，对股权结构、融资方案等财务制度进行合理设计。避免由于金融资本方在企业的股份过大，使企业创业者丧失控制，这是不利于高科技企业发展的。另外，由于中小高新技术企业创业期，风险、管理、财务所有方面都存在不同因素，所以中小高新技术企业应对融