资产管理进入战国时代一系列新政正在拆去篱笆.doc

资产管理进入战国时代一系列的资管新政正在拆去篱笆艾经纬插图/刘飞 如果说“双率”市场化是天时，资产管理是逐鹿中原的霸业，监管层过去一年多的拆去篱笆的举动正将资产管理业推入战国时代 拆去篱笆，资产管理 正在进入战国时代。 在中国加入WTO逾10年之后，中国经济正在艰难转型。与此同时，经济市场化也正迈向金融市场化，这个大背景主要表现为，对外汇率市场化，对内利率市场化。如果说“双率”市场化是天时，资产管理是逐鹿中原的霸业，那么，监管层过去一年多的拆去篱笆的举动正将资产管理业推入战国时代。资管市场大格局20多年前，中国人的财富概念仅仅局限在货币，尚无资产管理的概念。直到1990年沪市开门，1998年房改启动，中国人的财富视野才得以拓展，资产管理也由此蓬勃。那么，经过20多年的启蒙与发展，中国资产管理大市场是怎样的格局呢？银行存款与银行理财存款也是种资产配置，虽然潜意识中为很多人所忽略，但中国居民的大部分财富恰恰“定格”在存款上。截至2012年11月末，中国居民个人存款为39.9万亿元。而据中国社科院金融研究所统计，2012年银行理财产品募资规模不少于20万亿元。证券市场这是除了商业银行存款之外，中国居民参与最多的市场，目前沪深两市投资者开户数已达2.11亿户，截至1月17日，两市流通市值为18.17万亿元。债券市场这是机构主导的市场，截至1月17日，债券市场总值26.29万亿元。近年来，虽然管理层大力推动债券市场，但个人投资者并不感冒，配置应该有限。商品期货市场这个市场可以是天堂，也可以是地狱，参与的投资者远少于证券市场。截至2012年7月，期货客户保证金存量1800亿元。房地产市场当房屋的资产属性占据主导地位之时，房地产市场也就成为一个资产市场了，但其规模只能粗略估算。业内比较认同的方法是按人口和平均居住面积计算。截至2011年，城市地产市值：（1）住宅：人均居住面积约30平方米，人口6.5亿人，每平方米均价约4000元。基于此，住宅市值约78万亿元；（2）商业地产：城市中住宅：商业约为1：4，即约为19.5万亿；所以，城市地产市值合计约97.5万亿元。若按同类方法计算农村地产市值，则约为26万亿元，全国地产市值合计123.5万亿元。而根据美联储的估算，全美国住宅房地产的总值在2012年三季度为17.2万亿美元。还可以粗略估算居民在房地产市场中的投入，截至2012年上半年，全国个人房地产贷款余额为7.49万亿，若按贷款占房款二分之一算，则全国居民投入约15万亿。在上述主要金融市场之外，还有保险市场、PE、外汇等市场。从各大类金融市场的市值分布上，大体可以看出中国居民的投资与资产配置偏好。拆去藩篱，开始混战时变，势变。证券市场从零到如今总市值20多万亿元，信托行业近两年的异军突起，说明资产管理行业正在发生剧烈的变化。2012年6月，证监会主席郭树清发表题为我们需要一个强大的财富管理行业的讲话，指出了发展财富管理对经济转型具有的重要意义，在整个泛资产管理行业引起了强烈反响。而在此前后，监管层给资产管理行业拆去了一系列的准入壁垒。2012年9月，期货资管业务正式开闸，可以投资于期货、期权及其他金融衍生品，还包括股票、债券、证券投资基金、集合资产管理计划、央行票据、短期融资券、资产支持证券等。2012年9月和10月，证监会发布一系列规定，向基金管理公司全面开放资产管理业务，投资于金融市场之外的非标准化股权、债权、其他财产权利和中国证券会认可的其他资产。2012年10月，保监会发布一系列规定，放松管制，拓宽保险资金境内外投资范围。2012年10月，证监会发布一系列规定，主基调同样也是“放松管制，放宽限制”。混战之中，黑马辈出。近两年，信托业可谓一匹黑马，截至2012年三季度，信托资产规模再创历史新高，达到6.32万亿元，相比2011年末的4.81万亿元，实现31.39%的增长。至此，取代保险业而成为我国第二大金融部门已经没有悬念。而期货行业资产管理正从零开始，也许我们会见证一匹新的黑马。拆去藩篱之后，中国资产管理行业进入一个全面混战的时代。而监管层的金融软环境建设，将为中国金融市场的发展奠定基础，而资管市场的大格局也将会得到改写。创新与风险资产管理混战全面开始，郭树清一直强调金融创新、金融服务于经济转型，但现实情况没那么乐观。相反，通道业务成为主流，混业经营趋势正在倒逼分业监管，风险也正在滋生。拆掉篱笆，鼓励创新，自然是好，只是当前各类金融机构有发展资产管理业务的冲动，但无论是银信合作，还是银证合作、银基合作，各类金融机构都在争抢通道业务。而一个好的托辞是先分掉蛋糕再创新也不迟。各类金融机构涌入资产管理业务，混业经营势头迅猛，但现行监管依旧是分业，一方面产生监管套利，另一方面正在倒逼分业监管。2012年下半年以来，不时传出理财产品兑现危机。而在当前占主导的资产管理业务中，在“资金池资产池”的运作模式下，风险正从银行表内向表外溢出。去年10月，中国银行董事长肖钢在中国日报发表英文署名文章， 对“资金池”理财产品提出措辞极为严厉的批评，引发业界哗然。虽说肖钢所称的“庞氏骗局”有待商榷，但风险正在积聚，也是不争的事实。此外，说的是金融为实体服务，现实却是短期理财火爆。延伸看去，温州金融改革雷声大、雨点小，民间借贷依旧需要进一步规范，深圳前海金融改革试点重在货币交易，目标直指财富管理中心，在支持实体经济方面也鲜有布局。资管混战，究竟鹿死谁手，金融如何更好地服务于经济转型，我们拭目以待。中国资管大版图：藩王割据，硝烟弥漫银行规模独占鳌头，信托黑马崛起黄婷 在渠道为王的背景之下，银行仍然在各类资管行业当中独占鳌头。据中国社科院金融研究所统计，2012年银行理财产品募资规模不少于20万亿元，比2004年银行理财刚起步时的500亿元规模增长了数百倍 2013年，新年伊始，中国资产管理行业就已经弥漫着一股硝烟的味道。券商、保险、私募、期货公司等行业在资管新政的春风沐浴之下，开始磨刀霍霍意欲向数十万亿资管市场大蛋糕中再分得一块。银行、公募基金、信托等资管行业的大鳄则是各出奇招继续巩固各自在资管行业的江湖地位。中国资管行业的版图已经进入了重新整合的时代。资管大版图：银行独占鳌头，信托黑马崛起国内资管行业起步以来，各类机构如雨后春笋般迅速萌芽崛起，如今，资管版图已经逐渐清晰。商业银行在渠道为王的背景之下，银行仍然在各类资管行业当中独占鳌头。据中国社科院金融研究所统计，2012年银行理财产品募资规模不少于20万亿元，比2004年银行理财刚起步时的500亿元规模增长了数百倍。信托行业在过去5年的时间内，信托行业的资产管理规模几乎以每年1万亿的规模快速增长，截至2012年年底，信托业规模已经突破7万亿，成为资产管理市场上的一匹黑马。保险行业与其他行业不同的是，多数保险资产管理公司以集团资金运用为主，或受托管理其他保险公司的保险资金。目前，保险资产管理规模已经突破6万亿元，成为第三大资产管理业态。公募基金近5年的熊市当中瓶颈凸显，规模一直停滞不前，截至2012年年末，全行业已开展业务的72家基金管理公司管理的公募基金规模合计达到2.87万亿元。券商资管虽然起步很早，但是由于种种桎梏，行业发展大大落后于公募基金和信托。目前74家券商共有466只券商集合理财产品，资产总规模仅2047.02亿元。阳光私募作为后起之秀，2004年以来飞跃增长，目前管理的规模也已接近2000亿元。独立于各大资产管理机构之外，VC、PE基金则是一级市场叱咤风云的王者。ChinaVenture数据显示，2012年全年披露募资完成的VC、PE基金共266只，募资完成规模275.35亿美元。藩王割据：保险、基金、券商、私募占领证券市场，银行固定收益为王由于投资范畴的不同，资管行业长期以来都呈现出“藩王割据，各自为战”的局面。从投资范畴上看，保险、公募基金、券商资管、阳光私募等的主战场都在证券市场上。公募基金截至目前，市场上共有偏股型基金（包括股票型基金和偏股混合型基金）687只，占全部基金数量的56.64%，资产净值合计达到14922.61亿元，占全部公募基金资产净值的51.83%。保险行业是目前投资于股票市场的最大机构，早在2011年9月底，保险公司持有的股票、基金等权益投资上限金额为1.43万亿元，超过了公募基金的A股持股市值1.38万亿元。券商资管在集合理财产品当中，股票型和混合型产品共有282只，占全部券商集合理财产品51.18%，资产净值合计755.73亿元，占比为57.64%。阳光私募有82.53%的产品投向股票市场，规模约在1600亿元。固定收益市场上，银行则是绝对的王者。在不少于20万亿元的银行理财产品当中，大部分投资像债券、信贷资产和利率品种等，仅有小部分投资于股票市场。而从产品特性上看，短期化也是银行理财产品最主要的特征，Wind数据统计显示，2012年银行理财产品当中，13月短期理财产品占主导，比例超过六成。自2011年9月，银监会开始加强对超短期理财产品的监管后，2012年期限在1个月以内的理财产品比重为5.04%，发行量比2011年锐减七成多。而去年以来，基金、券商乃至阳光私募也加紧了对固定收益市场的抢滩。公募基金好买基金研究中心统计显示，2012年公募基金固定收益类产品实现大扩容，其中债券型基金的数量从2011年的141只上升到2012年末的278只；债券基金的管理资产也从1263.94亿元增长到3916.61亿元，增幅超过200%。而短期理财类债券型基金，一经发行更受到了投资者的追捧，在问世短短8个月的时间内即募集了超过千亿元资金。券商资管券商集合理财产品当中，债券型和货币市场型基金资产净值也达到了385.02亿元，在券商理财产品中占比达到29.36%。而在VC、PE领域，在传统VC、PE基金募集规模下降的背景之下，去年以来，券商、保险两大资产管理行业则已经悄然占领了阵地。China Venture数据显示，券商直投基金在2012年逆势增长，截至2012年年底，已获批券商直投基金达到11只。在保险公司当中，已有中国平安、中国人寿、太平人寿、太平洋保险、泰康人寿、安邦保险等多家保险机构获得PE牌照，保险资金参与PE投资正加速推进，而参股PE基金的间接投资方式将成为主流。圈地投资门槛的存在，也让各大资管行业在过去很长一段时间内战线分明。对于普通投资者而言，公募基金是最为熟悉、进入门槛也最低的资产管理行业，1000元的认购金额对于有理财需求的投资者而言并不存在任何门槛，有些基金还推出了月供数百元的定期定额服务。与基金的购买门槛相比，券商集合理财产品、银行理财产品的投资门槛却高了很多。银行理财产品动辄5万元起的投资门槛也将不少投资者拒之门外，而按照规定，限定性券商集合理财产品的单份金额最低5万元，非限定性最低10万元。由于风险特征的不同，阳光私募、PE以及期货公司资管业务的投资门槛较高。阳光私募行业从成立之初，就将目标定位为高净值人群，普通阳光私募产品认购门槛多为100万元以上，并且在信托类阳光私募产品中，300万元以下认购部分还存在人数限制。作为高风险投资品种，PE类基金的认购门槛也从100万到1000万元不等。目前期货公司资管业务中采取的“专户一对一”的模式中，大部分也将单个客户门槛设定为100万元。随着公募基金市场的进一步开放，符合条件的证券公司、保险资产管理公司、私募证券基金管理机构等三类机构将可以直接开展公募基金管理业务，这会使得这类资产管理机构的投资门槛大大降低，公募基金的市场将被进一步分割。“投资门槛的降低对这些机构规模的发展来讲是一个很好的机会，但对于投资者而言，门槛的降低不一定是好事。”好买基金研究中心总监乐嘉庆对第一财经日报财商记者说，相应的投资机构是否还能够提供相同的产品是值得考量的，毕竟面向不同资金规模的投资者，无论从产品的设置还是运作上，都会有所不同。基金：公募增长乏力，非公业务起航目前公募基金资产管理规模合计2.87万亿元刘田公募基金业正在迎来新的变化。正如易方达基金总裁刘晓艳所说，公募基金行业正在从垄断市场向一个完全开放竞争的开放式市场过渡。随着监管部门一系列的放开政策，资产管理业正进入混战时代。公募基金的垄断地位消失，机遇和挑战并存。公募业务：规模增长乏力，结构转变在过去长达5年的熊市中，公募基金资产规模一直停滞不前。根据Wind数据，2007年末公募基金（封闭式基金和开放式基金）资产管理规模达到3.28万亿元，但随着行情由牛转熊，公募行业资产管理规模一直在2万亿至2.5万亿之间徘徊。到了2012年年末，全行业已开展业务的72家基金公司管理的公募基金规模合计2.87万亿元，相比2011年增长30.99%。值得关注的是，公募基金产品结构正在悄然发生变化，股票型产品占比逐渐降低，而固定收益类产品渐渐崛起。根据Wind数据，2009年股票型和混合型基金市场占比为79%左右，但2012年已经降低至60%左右。“从美国共同基金的发展路径来看，初期都是以股票型基金为主导的，但逐渐会形成股票、债券和货币基金相对均衡的状态。”上海一家基金公司负责人对记者表示，从目前来看国内公募基金传统股票型产品增长空间不大，但固定收益类产品和工具型产品仍有较大空间。事实上，从2012年开始国内公募基金业也正在进行着这样的转变。2012年固定收益类产品（包括债券基金、货币基金和保本基金）共新发基金135只，合计募资5064.77亿元，占全年基金首募总规模的75%。此外，工具型产品也越来越受到重视，如分级基金的总规模突破800亿元，创新ETF产品陆续面世。非公业务：涉足新领域，挑战与机遇并存非公开募集资产领域正面临着更多的机遇。根据基金业协会最新发布的2012年基金公司基本经营数据统计表，截至2012年年底，社保基金、企业年金和专户在内的非公开募集资产规模7564.52亿元，占全行业管理资产规模（3.62万亿）的20.88%。“如果从成熟市场来看，非公业务可能占公募基金资产管理规模的一半左右。”上述上海基金公司负责人指出，在近期监管层一系列政策放开后，非公业务有望得到爆发式扩张。2012年，修改后的中华人民共和国证券投资基金法等法律法规先后颁布，这使得公募过去的垄断地位完全被打破，但同时公募可以借道子公司从事期货、信托、PE等未通过证券交易所转让的股权、债权及其他财产的权利。截至2012年底，已有12家基金公司成立子公司。不过子公司究竟做什么、如何做仍是一个难题。“这是从未有过的机遇，但也是一种挑战。”华南一家基金公司高管对记者表示，公募基金传统优势还是在证券类投资，但放开的领域都是新领域，并不是公募所擅长的。上述上海基金公司相关负责人则指出，从目前来看切入点无疑是通道业务，虽然这类业务并不是非常赚钱，但很容易做出规模。据了解，目前获批子公司的基金公司包括工银瑞信、嘉实和方正富邦等都将通道业务作为主要方向之一。也有基金公司表示，子公司的业务模式和母公司肯定不同，传统公募、养老和社保还是会在母公司做，一些不同于传统业务的会放在子公司。“对于大基金公司而言，传统公募业务仍然是发展重点。”上述华南基金公司高管表示，子公司和专户业务可能会成为一些中小基金公司的主要发力点。根据证券业协会公布的数据，一些新基金公司的非公募业务比例已经超过50%甚至达到100%。如浙商基金资产管理规模48.23亿元，其中非公募资产规模就达到35.65亿元，占比为73.92%，在有公募产品的基金公司中规模占比最高。此外，红塔红土基金、英大基金两家新公司在尚无公募产品发行的情况下，已经开始展开专户业务，规模分别为40.89亿元和21.30亿元。阳光私募：规模大跃进，抢食公募蛋糕目前国内阳光私募总规模已经接近2000亿元黄婷2004年2月，赵丹阳在深国投推出 “赤子之心”证券投资集合资金信托计划，成为国内第一只阳光私募产品，自此，阳光私募正式步入中国资产管理行业中。如今，阳光私募行业已经步入了第8个年头，也迎来了难得的好日子。阳光私募总规模近2000亿元从无到有，在过去8年的时间内，伴随着A股市场的起落，阳光私募行业也迎来了快速的发展，成为了国内资产管理行业中的一匹黑马。好买基金研究中心的数据显示，截至目前，阳光私募公司共有347家，运作中的阳光私募产品数量达到1242只，其中非结构化产品有1025只，创新类私募基金有187只，另外还有30只中国概念海外基金。据不完全统计，截至目前，国内阳光私募总规模已经接近2000亿元。在8年的发展历程中，阳光私募行业中也逐渐出现了一批“重量级”公司。根据统计，目前管理产品数量超过15只的私募公司有12家，其中朱雀投资、新价值投资和淡水泉投资管理的产品数量最多，分别达到31只、29只和27只。从管理的资金规模上看，重阳投资、泽熙投资、凯石益正、朱雀投资、星石投资、从容投资、淡水泉和金中和等8家私募公司管理资金规模居前，均在30亿元以上，其中重阳投资管理规模更是达到上百亿元。清盘危机突袭，对冲基金显山露水从业绩上看，在8年A股市场大起大落当中，阳光私募行业也备受考验。由于清盘警戒线的存在，伴随着A股3年熊市的调整，近两年，不少阳光产品深陷清盘风波。私募排排网统计数据显示，2011年阳光私募全年清盘的产品数量突破百只，而在2012年前11个月，该数据为331只，其中提前清算的达到112只，同比大增50%。截至目前，产品单位净值在0.7元以下的阳光私募仍有60只之多。而在8年的历程当中，一些优秀的私募也在考验当中逐渐显山露水。除去已停止运作的产品，截至目前，成立以来录得正收益的阳光私募产品共有152只。其中有11只产品实现业绩翻番，表现最好的5只产品分别是景林稳健、亿龙中国亿龙长江、精熙1期、重阳1期和泓湖1期。其中，成立于2006年10月的景林稳健截至目前累计单位净值已经达到3.77元，运作6年多来收益率达到277%。随着国内投资工具和品种的开放，阳光私募行业中各类对冲策略也开始显山露水。根据私募排排网的统计，中国对冲基金策略分类包括股票策略、相对价值策略、事件驱动策略、债券策略、宏观策略、管理期货策略和组合基金策略等7大策略，产品数量分别有1032、18、30、38、3、16、93只。“最好的时光”：阳光私募登堂入室在8年的发展历程当中，阳光私募行业虽然在规模上出现了爆发式的增长，但是一直以来，法律地位的缺失成为行业发展的一大桎梏。而随着新基金法的出台，阳光私募行业正式迎来了“阳光普照”的好日子。2012年12月28日，新基金法获得通过，明确将非公开募集基金纳入监管。两天后的12月30日，证监会发布了资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定（征求意见稿），拟放开私募基金开展公募基金管理业务的资格。阳光私募从没娘的孩子摇身一变，登堂入室。“最大的好处就是发行成本将会大大降低。” 上海一家大型私募基金公司的负责人对第一财经日报财商记者说，根据新基金法的规定，未来私募发行产品只需向基金行业协会履行登记手续，待基金募集完毕，向基金业协会备案即可，不需再借助昂贵的信托渠道。而在此前，私募在信托账户上一年的支出就达到30万300万之多。此外，根据证监会的要求，符合一定条件的私募还可以进入公募领域。根据记者调查了解，目前符合条件的私募公司大概有5家，而他们大多也已经摩拳擦掌，为进军公募领域做好准备。保险：资管能力饱受质疑目前保险资产管理规模已突破6万亿元高谈目前国内保险资管规模超过6万亿，它也是在A股市场上占据最大席位的资管力量。超6万亿规模一直以来，保险公司以其庞大的资产管理规模、低调的行事风格、神秘的投资策略备受市场关注。目前保险资产管理机构主要由市场上12家保险资产管理公司组成。保险资产管理公司是专门管理保险资金的金融机构，一般由保险公司或保险公司的控股股东发起成立。主要业务是接受保险公司委托管理保险基金，目标是使保险基金实现保值和增值。2003年，第一家资产管理公司中国人保资产管理设立之后，至今保险资管公司包括人保资产管理、人寿资产管理、华泰资产管理、平安资产管理、中再资产管理、泰康资产管理、太平洋资产管理、太平资产管理等12家资产管理公司。由于大多数保险资产管理公司都是以管理集团的委托资产为主，其资产管理规模的增长也就和行业整体增长息息相关。目前，保险资产管理规模已经突破6万亿元，成为第三大资产管理业态。不过，大量的份额仍然掌握在几大保险巨头手中，人寿、平安、太保几乎占了保险资产管理的半壁江山。据有关统计，2011年9月底，保险公司持有的股票、基金等权益投资上限金额为1.43万亿元，历史上首次超过了公募基金的A股持股市值1.38万亿元。当然，保险资产管理规模的进一步抬升有待于保险业的进一步发展，以及集团外资产管理业务的发力。看好者认为，目前国内保险资管发展仍然处于初始期，市场空间还非常大。由于中国日益崛起的大量富裕人群、消费者对投保认识的提升，以及城市化和老龄化的推动，中国保险市场还有很大增长空间。投资收益低下保险资产管理有严格的比例可循。保监会几乎严格规定了保险公司投资于每一项资产的资金比例。不过，2012年保监会连出多项新政，调整保险公司投资范围。总体来说，保险投资范围被扩大。可以着重加以利用的在于保险公司能够投资银行理财产品，并且扩大了基础设施债权计划的可选择范围。例如，基础设施债券投资比例增加10个百分点，银行理财产品投资增加20个百分点，信托、ABS和券商资产管理产品增加10个百分点；海外投资增加15个百分点。保险资金不再由保险资产管理公司独揽，今后保险公司可以委托公募基金、私募或者信托公司管理，而保险资产管理公司也可以向公众募集资金，设计公募基金，进行资产管理。在此政策之下，业界普遍预期保险资产管理收益将被提升。而此前，保险资管的能力一直受到业界质疑。20002011 年行业保险资金运用平均投资收益率普遍低于4.5%左右的负债成本线。从2009年至今，保险公司投资收益波动巨大，2006年以前保险资金运用平均收益率一直在4%以下，2007年随着股票市场行情爆发大幅攀升至12%，此后又进一步回落，并于2010年以来一路下行。以2011年为例，截至2011年底，保险业总资产达6.01万亿元，全行业平均投资收益率为3.6%，仅比银行一年期存款利率高出0.1个百分点。业界认为，造成保险资金投资收益低下的原因之一是保险公司长期投资渠道狭窄，只能投资于国内市场，且投资品种主要集中在存款以及债券、股票、基金等公开市场产品。当前，保险资金的规模已经突破6 万亿，拓宽保险资金投资渠道，将资产配置目光转向境外市场，成为提高保险资金投资收益率的现实选择。不过，保险资产管理公司管理自己集团的资产，其实也是集团的一个部门，缺少必要的独立性；又由于保险资金要求长期的绝对收益，因此保险资产管理公司缺乏必要的竞争和压力，其投资能力远远弱于目前的公募基金等机构。券商资管：后来者如何居上？目前券商资管规模已逾2000亿元刘田在资产管理的江湖中，券商资管一直是默默无闻。和银行、保险、信托和公募基金相比，券商资产管理业务起步晚、规模小。不过，在2012年10月份券商资管新政出台后，一家大型券商资管总经理放言：如果充分用足新政的话，预计2年左右券商资管总规模就可以超过公募基金，5年左右可能接近或超过保险、信托的资产管理规模。资产规模落后2003年，监管层颁布实施了证券公司客户资产管理业务试行办法，券商资产管理业务正式步入正规化时代。2005年3月，光大证券首只集合资产管理计划获得证监会批准，券商集合理财产品自此开始在资产管理领域争一席之地。2005年至2007年的大牛市是国内资产管理迅速发展的黄金时期，公募基金更是借助牛市机遇资产规模达到历史高峰。但在这几年中，券商的业务重点则是经纪业务和投行业务，错过了发展良机，导致远远落后于银行理财、信托和公募基金。直到2010年，国内首家券商资产管理公司东方证券资产管理有限公司才正式成立。随后，券商资产管理公司迅速扩容，但显然已经错过了黄金时机。根据Wind数据，目前74家券商共有 466只券商集合理财产品，资产总规模仅2047.02亿元，而同期公募基金的产品数目已经超过1000只，资产管理规模也达到3.28万亿元。不过，各券商的资产规模分化也比较明显。目前业内资产管理规模排名第一的是国泰君安证券资产管理有限公司，旗下共管理32只产品，资产规模达到191.28亿元。除了国泰君安外，中信证券、东方证券、上海光大、华泰证券和广发证券的资产管理规模也超过100亿元。但还有很多券商仅有一两只集合理财产品，管理的总资产规模也不过1亿2亿，和一些小型阳光私募规模差不多。借力新政反超？2012年，券商资产管理行业则迎来了政策东风。10月19日，修订后的证券公司客户资产管理业务管理办法及配套实施细则已经发布并开始实施，券商资产管理业务新政正式落地。按照新政的规定，集合理财产品由审批制改为备案制；在投资范围上，大集合投资范围增加了中期票据、保证收益及保本浮动收益商业银行理财计划；小集合允许投资证券期货交易所交易的投资品种、银行间市场交易的投资品种以及金融监管部门批准或备案发行的金融产品；对于定向资产管理，允许投资者和证券公司自愿协商，合同约定投资范围。新政成为了券商资产管理发展的“加速器”。首先，取消审批制加大了券商在开展资产管理业务上的自主权，券商可以根据市场需求和投资机会迅速发起成立集合理财产品；其次，投资范围扩大后，券商资管不必集中在二级市场领域竞争，可以在新的领域找到特长，而且由于更为灵活，创新产品将纷纷涌现。“资产管理将是本轮券商创新的一个主战场。”浙商证券资产管理总部副总经理周良在接受第一财经日报财商采访时表示，这正是资产管理在券商业务结构中扮演的角色的重要转变。华泰证券资产管理总部相关负责人也对记者表示，资产管理业务是券商打破经纪业务结构单一、收入来源单一困局的重要手段。事实上，新政出台不久后，券商资管已经展现出爆发力。比如券商和阳光私募展开合作，上海重阳借道国泰君安、鸿道投资借道国信证券发行阳光私募产品等案例成行；创新分级产品涌现，广发和光大证券发行多空对赌型高杠杆产品，比公募基金的分级基金更进一步。不过，整个资产管理环境已由相对垄断变成完全竞争，券商面临的竞争和挑战压力也并不小。周良则指出，相对于基金和信托等其他机构而言，券商有自己独特的优势。周良表示，第一，可以提供实体经济股权、债券、资产支持证券等多种融资模式；第二，可以通过营业部获得广泛的投融资项目来源；第三，券商自有的金融产品销售渠道和客户资源。P2P网贷：资管新生代风起云涌收益高达10%30%，但风险事件频发高谈 一般而言，P2P提供给投资人的利润至少是年化10%，一些新平台提供给投资人的利率甚至达到30% “摒弃银行，每个人都有更好的交易”，这是英国的网络借贷平台zopa的口号。实际上互联网+提供基础信用信息的平台足以促成一桩金融交易。而目前国内的P2P网贷行业正是这样做的。收益10%30%这简直是一个让人恐慌的消息，联通世界的互联网天然具有交易所的属性，它能够让信息更加透明，促进成交更加快捷。可能，绕开银行体系会给目前所有的P2P平台带来一定的法律风险，不过，它们确实让借钱更快了，让借出人不用再忍受银行的低存款利率了。P2P网贷是有投资意向的投资者通过网贷平台，将资金借给有资金需求的借款者。而P2P企业，就是从事个人对个人中介服务的网贷平台。实际上P2P与传统的资产管理平台相比，有极大的不同，它并非是简单的代人理财，而是提供借贷信息互通的平台。不过鉴于许多人的确通过P2P来投资，而P2P成长速度之快超人想象，我们也把P2P列为资管平台之中。一般而言，P2P提供给投资人的利润至少是年化10%，一些新平台提供给投资人的利率甚至达到30%。一般而言，正如“风险越大收益越大”，品牌越强大的平台议价能力越高，付给投资人的利息也就越低。下面，让我们来看看P2P在中国的成长历程。成立于2007年的拍拍贷是国内最早的一家P2P网贷公司。在20072009年间，国内的网贷平台并不多，红岭创投是其间成立的知名度较高的网贷平台。进入2010年，网贷平台数量开始增加，比较知名的有人人贷、E速贷、易贷365、盛融在线等。2011年，随着808信贷、微贷网、中宝投资、搜搜贷等一批新平台的上线，中国的网贷业进入快速发展期。2012年更是网贷平台的爆发期，这期间成立了几百家小型网贷平台，也有越来越多的人开始尝试投资于网络贷款。据网贷之家的调查问卷，国内网贷投资者群体是以70后、80后为主体的投资者人群，男性居多，行业统计以互联网、金融以及政府部门人员居多，投资金额主要集中在1万至50万之间，其中以10万至20万之间居多。可以确定，网贷投资者是一类能承受一定风险、思想比较开放、投资比较激进、有一定经济基础的投资者。进入2012年，随着新平台的不断涌现和各类平台活动的日益增加，诞生了一批以投资新平台为主的投资者，其中不乏大额投资者。这类投资者或单独投资，或组团投资，游走于各新平台之间，投机为主，快进快出。2012年风险事件频发表面上看，网贷平台的投资收益高，至少大于10%；并且由于是借贷性质，它的风险貌似更加可控；门槛低，由于投标金额不限，哪怕是100元也能投资。不过，和任何借贷类的行为相同，借新还旧总能掩盖并推后那些正在发生的风险，并且风险累积后一旦爆发将后果惨烈。2012年可以在网贷历史上记上一笔，接连有好几家平台都发生了风险事件。目前已经发生的网络贷款跑路事件包括贝尔创投、天使计划、淘金贷、给力贷、蚂蚁贷、众贷邦和最近发生的优易贷。网贷跑路的常用模式是：网贷平台卷走沉淀资金或者是网贷平台伪装成贷款人借钱之后卷款跑路，而投资者对高回报的追逐则让网贷诈骗变得有机可乘。这也再次向投资者们警示，对于借款而言，本金损失的风险不可低估，谨慎选择您所投资的网贷平台十分重要。2012年第一家网络贷款平台拍拍贷已经获得了著名风投红杉资本的投资。而一些大型风投也正在试图在网贷领域寻求机会。普遍看好网贷的观点认为，借贷与互联网结合将形成一种极有前途的互联网金融模式。拍拍贷就一直标榜自己要形成金融领域的淘宝。不过，这个行业依然面临政策的不确定性，全国人大财经委员会副主任委员吴晓灵曾表示，一些P2P网络借贷平台运营存在着非法集资的影子，须谨防风险。信托：规模大爆发跃居资管第二2012年信托资产管理规模突破7万亿元高谈要是你有一笔不小的资金，并且风险承受能力有限，那么一种较好的投向就是信托产品。据用益信托数据，在2012年全年所有信托的年化平均收益为9.2%，相比2011年全年增长约0.08个百分点。这个收益远远高于同期银行存款利率，相比低迷的股票市场，这个收益不仅可观而且看上去风险可控。刚性兑付会延续吗？信托风险可控的推断始于监管对信托业刚性兑付的硬性要求，加上信托业本身顾及其企业声誉，即使出现风险事件也大多自行垫付客户资金。不过，随着信托业规模逐渐壮大，一些业内人士认为刚性兑付的传奇将不会延续。其中关键理由是信托业务本身不存在任何刚性兑付的责任，信托业务在制度安排上，它不是信托公司对投资人的负债，而是信托关系。所以，信托产品的投资者也应该更加严格地甄选信托产品，接受购买者风险自负的契约约定。事实上，2012年被认为是房地产信托集中兑付的风险高发期，而受到房地产行业转暖和刚性兑付的影响，实质性风险性事件并未在公众视野中出现。不过一些风险苗头则依稀可见。其中包括：国投信托发行的山西泰莱能源信托贷款集合资金信托计划发行仅一个月就被质疑，融资方三年纳税、营收均为0，资产不足5000万元，抵押资产质量差，资金流向不明；中信信托发行的三峡全通项目面临不能回款的风险，中信信托发布公告称三峡全通项目未按时还款；中融信托青岛凯悦项目到期未能偿付不得不拍卖抵押资产。资产管理规模五年增长近7倍2001年是信托业的第一个拐点，2001年信托业面临了全行业的监管和整顿；而此后的几年信托业发展缓慢，直至2007年整体规模只有9000多亿元。2008年由于银信合作的普遍开展，导致大量银行体系资金流入信托业，信托业资产管理规模首次突破1万亿。此后，信托业资产管理规模几乎以每年1万亿的速度不断壮大。2009年信托业资管规模突破2万亿。2010年突破3万亿，同时，2010年信托业迎来第一次行业困境，由于监管对银信业务的限制，银信合作这一此前信托业的最大增长点受到遏制。幸运的是，就在各界开始质疑信托业发展前景之时，房地产信托成为信托业第二个增长点，2011年，信托业整体资管规模突破4.8万亿；2012年突破7万亿，信托业开始超越保险业成为第二大金融业态。规模暴涨之后空间仍然巨大然而，在银信合作和房地产信托之后，信托业的第三个增长点何在成为各界目前热议的话题。究其原因，在于信托业此前每走一步动力相当单一，对单个业务的依赖性过强。纵观2001年后信托业发展的十几年时光，虽然信托业此前一直具有混业经营的制度红利，但是信托业的绝大部分业务几乎是在从事次级贷款，其他更加复杂的资产管理业务几乎未触及，这一方面是由于信托公司在专业化的资产管理方面积累甚少，缺乏资管能力，另一方面是次级贷款业务本身就让信托业赚得盆满钵满，无心创新。不过，2012年可能即将成为这一局面的拐点，随着监管对基金公司、证券公司、保险公司等传统资产管理机构的放开，这些机构未来的业务范围大为扩大，目前它们已经在类信托业务上和信托公司展开竞争，不难想象，资管未来的竞争将进一步加剧。然而，乐观者也认为竞争的真正展开可能会带给信托业转型的真正推动力，而信托业目前所开展的业务实在只是信托业务中太小的一部分，信托业未来的空间还很大。例如，目前信托业开展的项目非常单一，绝大多数为自益信托，而国外占比非常大的他益和公益信托占比非常小。例如遗产信托等形式的信托尚有很大想象空间。其二，目前服务性信托开展甚少，资金性信托占比高达85%。而帮助委托人完成特定目的这一信托产品特有的巨大优势尚未发挥。美国资管产品创新的轨迹 资产管理行业的发展来源于产品创新，而产品创新往往源于追求收益的新方式。全球投资基金的出现就是为了适应宏观经济形势的变化 美国资产管理产品的创新主要分为以下三大层级。第一层级：基础产品的种类扩张资产管理行业发展初期，对于股票、债券等传统产品的依赖性非常强。自从20世纪 30年代，格雷厄姆出版了著名的证券分析以后，很长一段时间内，专业的投资界基本上都据此进行基本面分析，追求传统主动型价值投资。资产管理的第一层级也主要体现在基础产品范围的拓展。1.货币市场基金，在滞胀环境下崛起20世纪70年代以来，西方国家出现了新的经济现象滞胀，经济增长停滞与通货膨胀并存，经济陷入全面危机。为了刺激有效需求，财政支出不断扩大，西方七国（美、日、西德、法、英、意、加）政府支出占GDP的比重从1967年的31.6%上升到 20世纪70年代的35%，1982年甚至达到了 40.4%。同时，货币供应量高速增长。20世纪60年代被称为美国“繁荣的十年”， 在这一背景之下，货币市场基金得到了空前的发展。1971年，美国历史上第一只货币市场基金联邦储备基金（The Reserve Fund）诞生。由于存款利率受管制，所以创新性的货币市场工具收益率远超过银行等储蓄机构提供的收益率。但美国货币市场工具具有较高的进入门槛，并不是所有投资者都可以直接参与。在此背景下，联邦储备基金聚集小额投资资金、发挥聚少成多的优势，瞬间成为广大投资者最青睐的投资产品。此后，货币市场基金得到了长足的发展。截至2010年年底，美国货币市场基金产品达到652只，资产规模达到 2.8万亿美元，占美国共同基金资产总额的比例超过20%。2.另类投资产品拓展在另类投资产品内，艺术品、葡萄酒、钟表等投资的不断发展丰富了另类投资产品。甚至，一些看起来与金融领域毫无关联的衍生产品，如天气类、巨灾类衍生产品也被开发出来用于避险。艺术品投资。对艺术品的投资是另类产品中发展相对较早的品种。艺术品投资的吸引力主要表现在三方面：（1）高回报率；（2）低波动性；（3）与其他资产收益的低相关度。19572007年的50年间，艺术品和艺术精品的投资回报率分别为4.18%和5.9%，仅次于全球股市和标普500的收益率，平均超出美国短期国库券（T-bill）收益率3个百分点。而根据梅摩世界艺术品综合指数，艺术品投资在 20072011年的指数增长了7.7%，高于标普500全收益指数4.8个百分点。葡萄酒投资。对葡萄酒进行投资，在国外已经有三百多年的历史。葡萄酒投资风靡的重要原因是其较高的收益率，它是全球投资回报最稳定的品种之一。英国嘉士德公司对1980年以来的30多年国际上6种主要投资品的累计回报率做了统计，结果显示：钻石上涨1.49倍，黄金上涨 1.68倍，中国瓷器上涨16.67倍，古典名画上涨16倍，而顶级名酒上涨37.69倍。名表投资。钟表投资的第一次浪潮源于 20世纪80年代纽约名流开始佩戴古董表。与葡萄酒投资相类似，专业机构也看到了钟表投资市场的潜力，开始发起各类钟表投资基金。2010年10月，世界首只专注钟表投资的基金（precious time）发起设立。2011年该基金表现不凡，获得了10.4%的超额收益。衍生产品投资。在衍生产品方面，基本的期货、期权、互换等产品的标的开始与一些看起来与金融毫无关系的变量相联系，如20世纪90年代后期兴起的天气类和巨灾类金融衍生产品。随着全球气候波动的加剧，降水量、气温、风速等指标对于实体企业经营的影响越来越大，而极端情况下的飓风、洪水、干旱、地震以及暴风雪等天气更是使企业的日常经营处于不确定环境中。为了规避这种由于天气变化给企业乃至实体经济带来的损失，以天气指数为标的的衍生品开始发展并壮大。从交易形式看，可分为场外交易、在交易所内进行的有组织的期货期权交易两类。 1999年，标准化的天气衍生金融产品开始