A股与H股上市标准、差异及顺序分析.pptx

摩根士丹利华鑫证券投资银行部暑期实习研究报告,a股与h股上市标准、差异及顺序分析,2013年6月26日,c:userscaowqdesktopkevin_caoa股与h股上市标准、差异及顺序分析.pptx02 jul 20134:55 pm1,目录,摩根士丹利华鑫证券投资银行部暑期实习研究报告,c:userscaowqdesktopkevin_caoa股与h股上市标准、差异及顺序分析.pptx02 jul 20134:55 pm2,2,第1章,a股与h股上市具体标准对比,第2章,a股市场和h股市场选择的考虑因素,第3章,a股、h股上市顺序选择的讨论,附件 a,上市时间表讨论,a股与h股上市具体标准对比,第1章,c:userscaowqdesktopkevin_caoa股与h股上市标准、差异及顺序分析.pptx02 jul 20134:55 pm3,摩根士丹利华鑫证券投资银行部暑期实习研究报告,3,a股与h股上市具体标准对比,4,a股及h股上市标准对比,a股与h股上市具体标准对比,5,a股及h股上市标准对比（续）,a股与h股上市具体标准对比,6,a股及h股上市标准对比（续）,a股市场和h股市场选择的考虑因素,第2章,c:userscaowqdesktopkevin_caoa股与h股上市标准、差异及顺序分析.pptx02 jul 20134:55 pm7,摩根士丹利华鑫证券投资银行部暑期实习研究报告,7,a股市场和h股市场选择的考虑因素,a股上市,8,h股上市,快速发展的中国本土交易所 相对于香港市场，国际化程度较弱。但受到越来越多的关注，国际板有望近期推出,地位和声誉,亚洲最具声望的交易所 大部分中国企业海外上市的首选市场,植根中国本土市场，品牌影响力较大,本土市场,贴近中国本土市场，大量中国公司在此上市，能够获得广泛的研究覆盖，较高的投资者关注以及实现活跃的交易,选择上市地点的具体考虑因素,在提升行业地位和扩大公司影响方面, a股上市更具优势.而在后续融资的方便性方面, h股上市效率更高,市场深度,上海证交所集中了大部分高市值的能源、化工和金融类上市公司，深圳中小版和创业板以中小规模及新兴公司为主。,香港主板市场的上市公司广泛地来自各个行业，包括很多金融、自然资源、公用事业和房地产行业的大市值公司,研究多关注交易情况和技术指标，基本面研究相对不足,国际一流的研究水平 大量中国公司在香港上市，已经形成稳定的市场分析师研究覆盖,研究覆盖,a股市场和h股市场选择的考虑因素,a股上市,9,h股上市,投资者比例日趋成熟 a股市场中个人投资者占比逐渐下降 以基金为主的机构投资者占a 股市场的比重正在逐年提高 国外资金通过qfii 可以间接参与a 股市场投资,投资者基础,全球机构投资者：大多数全球机构投资者向香港派驻了基金经理和分析师管理其亚洲资产 基础投资者：在市场波动较大的情况下，本地富豪/国家主权基金作为基础投资者参与发行， 有实力的本地散户投资者,ipo定价历史上受证监会行政干预 目前，a股主板及中小板发行已经基本实现市场化定价,定价机制,市场化定价，不存在行政干预因素,选择上市地点的具体考虑因素（续）,香港市场的投资者基础更广，而a股市场特别是中小板、创业板市场估值优势明显,估值水平,a股整体估值高于港股，有利于a 股ipo 获得估值溢价 【目前a 股交易估值水平在18.3 倍2010年市盈率 2011 年以来a 股ipo 定价水平平均在37 倍2009 年市盈率左右】,整体估值水平比a 股市场低 【目前h 股交易估值水平在11.6 倍2010年市盈率 近期h 股ipo 定价水平平均在15 倍2011年市盈率左右】,a股市场和h股市场选择的考虑因素,a股上市,10,h股上市,选择上市地点的具体考虑因素（续）,a股上市的不确定性主要体现在审批所需的时间方面。获批后发行确定性高 目前民营企业上h股获得证监会批准的困难较大 据德勤中国2013新股市场报告，预计截至2013年年底，a股新上市企业数量和募资金额将较今年分别下降2.6%和3%。大约150只新股将上市募集约1000亿元人民币。在行业方面，文化、农业、林业、渔业和畜牧业等重点行业以及制造和新材料等七大战略新兴行业将成为a股ipo市场在2013年度的重点。,审批程序,需证监会审批 优质企业国内上市符合政策倾向,需证监会及香港联交所批准 目前民营企业h股上市获得证监会批准具有较高的政策风险,发行风险,国内ipo 市场2013年尚未开闸，企业业绩疲软和资金流动性收紧将继续影响ipo,香港ipo 的发行成败受国际机构投资人的影响很大，参与ipo认购的机构投资者非常注重基本面研究，对上市公司的投资故事非常挑剔，因此在香港上市的ipo 发行风险更大,所需时间,通常需810月完成上市 所需时间更多取决于审批环节【但据最新的新股发行体制改革培训会会议纪要，证监会预计不再认为调控发行节奏，发行人通过发审会并履行会后事项程序后，证监会即核准发行，新股发行时点由发行人自主选择，放宽ipo核准文件的有效期至12个月】,8个月左右 执行过程标准化，完成上市更多取决于市场窗口,a股市场和h股市场选择的考虑因素,a股上市,11,h股上市,选择上市地点的具体考虑因素（续）,h股上市后，后续融资优势明显，但实际控制人的发行前股份不能上市流通,后续融资,现有p/e股东 减持的灵活性,后续融资程序相对复杂、效率较低 但经改革，市场化程度不断提高,后续融资程序简单、效率较高,锁定期要求严格，上市后至少锁定一年 不能随ipo 一起出售老股 大宗交易市场尚未发展起来，减持效率低,锁定期要求宽松，一般锁定6 个月 大宗交易机制成熟，减持效率高,股权激励,发行前股权激励机制尚未成熟，但仍有方式可实现激励计划,股权激励机制成熟,股份流通性,大股东持有股份锁定期（通常为3年），期满后即可上市流通,大股东持有股份不能自由上市流通,a股、h股上市顺序选择的讨论,第3章,c:userscaowqdesktopkevin_caoa股与h股上市标准、差异及顺序分析.pptx02 jul 20134:55 pm12,摩根士丹利华鑫证券投资银行部暑期实习研究报告,12,现有a+h股行业分布,制造业占主导，交通运输、金融保险以及采掘业各有千秋,c:userscaowqdesktopkevin_caoa股与h股上市标准、差异及顺序分析.pptx02 jul 20134:55 pm13,a股、h股上市顺序选择的讨论,13,摩根士丹利华鑫证券投资银行部暑期实习研究报告,资料来源 wind,基于2012年末的a+h股调查 截至2012的统计显示，目前我国市场a+h公司共79家，总市值10.8万亿元，平均市盈率30.11倍。对比其a股和h股的价格情况看，h股价格高于a股的22家，数量占比28%；a股价格高于h股的57家，占比72%。 同时，79家a+h公司中，a股和h股价格偏离在15%以内的33家，这些公司总市值9.14万亿元，占所有a+h股票总市值的84%，这些公司多数为大盘蓝筹股，如招商银行、工商银行、交通银行、建设银行、中国平安微博、中国神华、中信证券等；价格偏离超过30%的27家，公司特点是小盘股、绩差股居多。历史数据对比显示，2011年我国a+h公司两地股价偏离在15%以内的22家，市值占比58%，显示近年来我国市场a+h公司两地股价偏离度整体渐趋缩小。 “a+h上市公司在两个市场的股价偏离度缩小，也说明发行人和保荐机构在h股回归a股发行过程中，以h股股价作为基准参照，具有其合理性。”前述专家认为。,a+h股上市顺序一：h股回归a股,a+h股上市顺序中最常见的情况,c:userscaowqdesktopkevin_caoa股与h股上市标准、差异及顺序分析.pptx02 jul 20134:55 pm14,a股、h股上市顺序选择的讨论,14,摩根士丹利华鑫证券投资银行部暑期实习研究报告,注 本页脚注,h股公司回归a股进行ipo有其特殊性，即这类个股已是在港上市的企业，经过多年持续的信息披露，投资者对其业绩、经营状况、盈利能力、发展前景等相对具有较为成熟的判断，这既对其发行a股提供了参考，也带来了a股和h股比价的问题。 近年来，证监会持续推动以信息披露为核心的新股发行体制改革 下一步在h股公司首发a股过程中，监管部门拟考虑增加部分信息披露要求，要求发行人对h股市价情况，如5、10、20日均价，及最近收盘价等，在询价公告等各种载体上进行披露，方便投资者进行更为科学合理的判断,资料来源 详细资料,资料来源 详细资料,资料来源 详细资料,a+h股上市顺序一：h股回归a股（案例分析）,c:userscaowqdesktopkevin_caoa股与h股上市标准、差异及顺序分析.pptx02 jul 20134:55 pm15,a股、h股上市顺序选择的讨论,15,摩根士丹利华鑫证券投资银行部暑期实习研究报告,资料来源 详细资料,资料来源 详细资料,资料来源 详细资料,资料来源 详细资料,资料来源 详细资料,a+h股上市顺序二：同时上市,c:userscaowqdesktopkevin_caoa股与h股上市标准、差异及顺序分析.pptx02 jul 20134:55 pm16,a股、h股上市顺序选择的讨论,16,摩根士丹利华鑫证券投资银行部暑期实习研究报告,注 本页脚注,要点题目 第一要点 次要点,副1 副2 副3 副4,资料来源 详细资料,上市时间表讨论,附件 a,c:userscaowqdesktopkevin_caoa股与h股上市标准、差异及顺序分析.pptx02 jul 20134:55 pm17,摩根士丹利华鑫证券投资银行部暑期实习研究报告,17,a股上市整体时间表,上市时间表讨论,18,改制为股份公司,辅导并验收,申报与审核,发行与 上市,指导股份公司设立时的审计、评估工作 协助律师准备股份公司设立的有关申报文件 指导公司报批股份公司的设立,指导公司进一步落实改制方案 建立完善的法人治理结构和内控制度 对公司股东、董事、监事和高级管理人员进行法律法规培训 讨论并确定募集资金投资项目 指导公司通过当地证监局验收工作,联合并指导律师、会计师等中介机构制作发行申请材料 证券公司进行现场核查和内核 证券公司向证监会报送发行上市申请材料 就证监会审核中提出的问题与其进行专业沟通并反馈 与公司一起参与发审会的答辩 ，获得批准,指导公司进行公开信息披露 路演 资金认购、划拨与验资 履行上市前的其他法律手续,设立股份公司,2-3个月,t日,1个月,2-3个月,4-6 个月,1个月,t+2个月,t+5个月,t+10个月,t+3个月,t+11个月,开展尽职调查 根据尽职调查结果以及与公司、会计师、律师等各方的沟通情况，拟定初步方案,股份有限公司设立登记申请书,募集资金使用可行性报告 募投项目的环保评估报告 发改委出具的审批或备案文件,招股说明书 发行保荐书 法律意见书 审计报告,发行结果公告,工作内容,重要文件,改制方案,a股项目的执行及工作组织方式与h股项目大体相同 a股首发上市全程通常需要10-12个月 其中，改制为股份制公司大约需要两个月时间,香港上市整体时间表,上市时间表讨论,19,注 如公司资料准备较快，前期准备阶段有缩短的余地 由正式申请阶段到挂牌上市的时间可改动的空间不多,第一个月,第二个月,第三个月,第四个月,第五个月,第六个月,第七个月,第八个月,周,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17,18,19,20,21,22,23,24,25,26,27,28,29,30,公司完成上市准备工作，并尽快委任各专业机构,3,7,传阅前3年审计数字初稿(按香港会计准则编制),8,完成并传阅中国法律意见书初稿,传阅境外物业评估报告(第一稿),评估师进场实地工作,各方对重组备忘录(第一稿)提供意见,16,向联交所递交a1表格 (排期申请表格)连同最新的招股书校对稿,26,上市委员会聆讯,通知联交所招股章程审批组注册招股书日期(最少14日前),收到上市委员会原则同意上市申请的通知,研究报告完成及派发,研究报告消息封锁期开始,大量印刷招股书路演稿,提交4日文件于联交所,23,提交15日文件于联交所,初步讨论制定招股价格范围(可根据路演时市场情况作出修订) 及发售新股之统计数字,24,境