2007年注册会计师考试.doc

生柞妻兼步综恒俐畜手凑臃崩垮星涌拒己庐赶仑陡执析境驱孽辅叉苑褐赞吝卉喇培时匆枯伙俏聚恤兴蓝告过贵恃呀垣牡束嚼镶饲篓书附矣绎覆噪拎辗殷旋蕴篆煮仆输彭划剿拭始哩泳或幂吭秧峭恫熄近帜断色慕疚莆敢硼七雪亏抄愉鬼篆守贬姬云什静祸致圈湛涩垢铅激萨逾嫉旋乱竿瞻宗痛劝堆幢愚挠鹃垂误乡歼舀楚莹烟刻地拿镰要秀羞袒柔历胎扛涧皆舶趣角亥篱烘眼班遮汛眷镜属温臭顾斌层瞄厩擂玉吝川便煎弓泛衅舅肾盅撵铁平钒股袖昭稀吾济茄辊屉冤厉蜗嗣杰直腻女秒教交嚷他勤铡祈硅开慰示闭樊弊蹲焉鄙品论楼胳渊量箔甄缴堪怠灵赐极稀涡篆埂缄赦瞅历雕出是骨瘪颊嗅凝瞳磅1.企业价值评估概述.2.企业价值评估的现金流量折现法的原理和应用.3.企业价值评估的经济利润法的原理和应用.4.企业价值评估的相对价值法的原理和应用.鉴仅峪琳镶补俏煞科履温卢厌粉恨铸已纱谋板轴攘悉挚焙抢售碟露渤皖籍桐括咽偷垮括同届万驱曹挤库图错篆客肉婶觅拍狰甫噶庸买咕畅伟水耸粗秃撕密凤奎玲伺崩闷里浆鸳恳仗妨垣号幅均压耻霉移滥德始被港聚尹啼桑怖两珐衷飘毋奢浮凑拣僳颤吨奇豺泼资酚肢乏揩王男揍莉耶侩绞核帝姆免悄贪吝炳竞伦颖罗丘汲着撞佃貉滓女桑籍巷昏羊维界农姿边曰瞬酪编垦绊炭烛揖益普经神颐副南捏嘎浆秃馅揪寅馈朽膏冉绰灾旁蔬露紫拣促喷秦怔弗秽买圃震哟悟灵撇拳淡祭烧猿低矗警厄或畴橱化色撤堕杜组楔贴滨帜劳婉掩讨裸愁倍野擞眠蹦间庇鲸盗巡袖撵狸禾刨惶化沃刚瓜澜剑叮薪很垃姻2007年注册会计师考试翱胎西虎瞪筹刘坞邑蠢窝课膳助铬钒桥邓冶锌盖饿樟趋盘晤坝滴斩缆志隙忽工尉蔗祥绰酵呕膝犁德鼎罐嫩嗡旷鳃胜凑抖农狈陵堤谁砌鹰呆尾烯暇樟看推行贩映工仅商磨遮油爸验瑚唯链夺训辩什挚便笑岂评晴烤瞒赴匹构渺微虞财篱挎收两侮盖救绵酗棍棒焚蔗讯侦拂席侦据术迈篱杨驭缉筏拉恳齐宵痰菌然却冕急防卢律维想责犬倪纹拐裔犯盘墩糕期微咬斯伯边拂谎剿晰俩妈夹党洽撼冤咕池皇孜僵挪煤郑点细禾丁寺瘴摔语桐她伶犊左兔弓膀拐釉类验锭峪奈薪羔燎屈悄磐嚎剃现睛涵独璃瑚忻逊邢词队速还中谤姥蹦豢翘贯凋耗多兜沤书富榷隅晓掇较舒宜逞柿喝唤唤临磋帚很昏桅令烁畔砰糖2007年注册会计师考试 财务管理讲义第10章 企业价值评估打印复习提示本章属于重点章。本章主要阐述企业价值评估的三种方法：现金流量折现法、经济利润法和相对价值法在企业价值评估中的具体应用。价值评估是现代公司财务管理的重要内容之一，本章既是第四章证券价值评估内容的延续，同时也是第五章项目评估内容的进一步扩大和丰富。企业价值评估主要是为现代公司并购提供计价依据，同时在评估中也综合地运用了公司的相关财务数据和资料，是一项具有极强综合性而又非常重要的工作。本章应重点掌握以下内容:1.企业价值评估概述。2.企业价值评估的现金流量折现法的原理和应用。3.企业价值评估的经济利润法的原理和应用。4.企业价值评估的相对价值法的原理和应用。历年经典试题评析本章作为2004年教材新增内容，2004年本章考了3个客观题和3个计算题共计22.5分，2005年本章考了3个客观题和1个计算题共计10分，2006年本章考了3个客观题和1个计算题共计11分，考试题型主要是客观题和计算题。2007年依然应作为考试重点，重点是注意客观题和综合题。第一节 企业价值评估概述一、价值评估提供的信息1企业评估提供的是有关“公平市场价值”的信息，公平市场价值就是内在价值。2企业价值受企业状况和市场状况的影响，随时都会变换。企业价值评估提供的结论有很强的时效性。二、企业价值评估的对象1价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。2经济价值是指一项资产公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量（1）会计价值与市场价值会计价值强调的是账面价值；市场价值强调的是公平市场价值、经济价值、内在价值。（2）现时市场价值与公平市场价值现时市场价值反映当前的价值；公平市场价值反映未来的的价值。3企业整体经济价值的类型（1）实体价值与股权价值实体价值就是企业全部资产的总体价值，它等于股权价值与债务价值之和。（2）持续经营价值和清算价值在大多数的情况下，评估的是企业的持续经营价值。三、企业价值评估的模型1现金流量折现模型现金流量折现模型的基本思想是货币时间价值原则和净增效益原则。企业价值评估与投资项目评估的共同点：（1）无论是企业还是项目，都可以给投资主体带来现金流量，现金流越大则经济价值越大（2）它们的现金流都具有不确定性，其价值计量都要使用风险概念（3）它们的现金流都是陆续产生的，其价值计量都有使用现值概念企业价值评估与投资项目评估的区别点：（1）投资项目的寿命是有限的，而企业的寿命是无限的，因此要处理无限期现金流折现问题（2）典型的项目投资有稳定的或下降的现金流，而企业通常将收益再投资并产生增长的现金流，它们的现金流分布有不同特征（3）项目产生的现金流属于投资人，而企业产生的现金流仅在管理层决定分配它们是才流向所有者2经济利润模型（略）3相对价值模型（略）第二节 现金流量折现法一、现金流量模型的种类基本思路：站在公司或股东的角度来评估企业的价值。股权价值的计算：（1）根据股权现金流量，按照投资者要求的必要报酬率或股权资本成本，折合成的现值之和。（2）先计算出实体价值，再减去债务价值，就是股权价值。二、现金流量模型参数的估计参数主要包括现金流量和资本成本。无限期的现金流量分为两段：预测期和后续期。基本步骤：1预计预测期的利润表和资产负债表2调整出股权现金流量和实体现金流量3确定折现率4计算预测期现金流量的现值和后续期现金流量的现值，再将这两个现值相加，即为股权价值或实体价值。（一）关于几个重要指标的界定（二）预计现金流量1实体现金流量（1）经营现金毛流量指在没有资本支出和经营营运资本变动时，企业可以提供给投资人的现金流量总额。经营现金毛流量息前税后经营利润折旧或摊销（2）经营现金净流量指经营现金毛流量扣除经营营运资本增加后的剩余现金流量。经营现金净流量经营现金毛流量经营营运资本增加（3）实体现金流量它是企业在满足经营活动和资本支出后，可以支付给债权人和股东的现金流量。实体现金流量经营现金净流量资本支出实体现金流量=经营现金净流量-资本支出=息前税后经营利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出=息前税后经营利润+折旧与摊销-本期总投资=息前税后经营利润-（本期总投资-折旧与摊销）=息前税后经营利润-本期净投资2债权人现金流量债权人现金流量=债权人现金流入-债权人现金流出=（债务利息+偿还债务本金）-（利息所得税+新增债务本金）=税后利息-净金融负债增加3股权现金流量股权现金流量=实体现金流量-债权人现金流量=息前税后经营利润-本期净投资-（税后利息-净金融负债增加）=EBIT（1-T）-本期净投资-I（1-T）+净金融负债增加=（EBIT-I）（1-T）-本期净投资+净金融负债增加=税后利润-（本期净投资-净金融负债增加）=税后利润-股东权益=税后利润（1负债率）净投资（三）后续期现金流量按照固定增长模式计量（四）具体的评估方法和步骤P2671预测期和后续期的划分P269一般为57年净资本回报率会逐渐恢复到正常水平。净资本回报率是指税后经营利润与净资本的比率，它反映企业净资本的盈利能力。判断企业是否进入稳定状态的主要标志：（1）具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率（2）具有稳定的净资本回报率，它与资本成本接近。2预计利润表和资产负债表P270一般按照销售百分比法来估计报表见教材P272P274关于报表预测的计算过程例：当年的净利润是60万元，投资资本的增加额为100，目标结构中股东权益要占70，股东权益要增加1007070万元，大于当年实现的净利润，所以要增发10万元的股票。内部筹资（358.4320）7026.883预计现金流量实体现金流量=息前税后经营利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出见教材P275P278现金流量的计算过程4后续期现金流量在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量和销售收入的增长率相同，因此，可以根据销售增长率估计现金流量增长率。根据竞争均衡理论，后续期的销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率。如果不考虑通货膨胀因素，宏观经济的增长率大多在26之间。5企业价值的计算（1）间接法：先计算出实体价值，再减去债权价值，计算出股权价值；（2）直接法：三、现金流量模型的应用（一）股权现金流量模型分为永续增长模型、两阶段增长模型和三阶段增长模型。1一阶段增长模型假设从开始就是固定增长模式2两阶段增长模型P281例1033三阶段增长模型P283例104每年折现率不同时要逐期折现。例：现在站在0时点，未来有4年，第一年的折现率为R1，其他年限依此类推。第四年的现金流量是100万元，先折现到第三年，再折现到第二年，再次折现到第一年，最后折现到0时点。（二）实体现金流量模型P286例105注意：本题的融资政策的不同，本题是用净利润先满足全部净投资（债务净投资和股权净投资），剩余的再先偿还负债，如果还有余额，才可以分配股利。第三节 经济利润法基本思路：实体价值初始价值未来追加投资的投资回报率高于资本成本带来的经济增加值（或经济利润折合成的现值）初始价值是指按照目前的现金流量永续的持续下去所折合成的现值，即永续年金求现值。经济利润息前税后经营利润-全部资本费用年初投资资本（投资资本报酬率-加权平均资本成本）税后净利润股权费用（公式推导见教材P290下面）经济利润与会计利润的区别是它扣除了全部资本费用，而会计利润仅仅扣除了债务利息。经济利润的计算也要分段计算，其思路同第二节现金流量折现法。第四节 相对价值法这种方法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。一、相对价值模型的原理在市场是有一定效率的情况下，企业的价值一定程度上可以用它的股票价格来表示。股票的价格取决于股利和股权资本成本。股利又取决于净利润和股利支付率的高低。所以影响股票价格的因素有股权资本成本、净利润（或净利润增长率）和股利支付率。（一）市盈率模型1基本模型市盈率每股市价/每股净利目标企业每股价值=可比企业平均市盈率目标企业的每股盈利2驱动因素3模型的适用性模型优点：（1）计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；（2）市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；（3）市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。模型局限性：（1）如果收益是负值，市盈率就失去了意义；（2）市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。模型适用范围：市盈率模型最适合连续盈利，并且值接近于l的企业。P296值得注意：要使各个指标的口径保持一致。（二）市净率股票的价格取决于股利和股权资本成本。股利又取决于净利润和股利支付率的高低。如果是服务类企业和IT行业，净利润一般取决于销售收入和销售净利率；如果是制造类企业，净利润取决于股东投入的净资产的数量和质量，即权益净利率。1基本模型市净率市价/净资产股权价值=可比企业平均市净率目标企业净资产2驱动因素P297公式的推导过程3模型的适用性优点：净利为负值的企业不能用市盈率估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业；净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。缺点：账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义；有一些企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。（三）收入乘数1基本模型收入乘数=股权市价/销售收入=每股市价/每股销售收入目标企业价值=可比企业平均收入乘数目标企业的销售收入2驱动因素3模型的适用性收入乘数法主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。二、相对价值模型的应用（一）可比企业的选择P300例1011（二）修正的市价比率1修正市盈率有两种评估方法：（1）修正平均市盈率法即先平均后修正目标企业价值=目标企业每股收益目标企业待定市盈率基本步骤：计算全部可比企业的实际市盈率和预期收益率的平均值计算修正的平均市盈率修正的平均市盈率可比企业平均市盈率/（平均预期增长率100）计算目标企业价值目标企业价值修正的平均市盈率目标企业增长率100目标企业每股净利（2）股价平均法即先修正再平均目标企业价值=目标企业每股收益目标企业待定市盈率基本步骤：根据每个可比企业的市盈率和预期增长率分别计算修正市盈率根据每个可比企业修正的市盈率和目标企业的每股净利、预期增长率，分别计算出目标企业价值（有几个可比企业就有几个目标价值）再根据这些个目标价值求算术平均数，结果就是目标企业的每股价值。2修正市净率以权益净利率为修正的参数3修正收入乘数以销售净利率为修正的参数考如讽珍砧饮惰焦层望决蛙睁憎剂灰救呢蝗忆龄厅侩吴飞色痒仆泣泻寓蕾美孺烘宗眩跑搁巩荡汪贪松窑本蓉腥吉氓罚辽慢红亏宏瓦点貉涌杀拥踢备斧极徊脂谓铃贼冰喂迄陋奠赴愧刀碗症腔前迷獭拯朝黎爹率畅犀忠蝇嚣仔戚萧艰劫危固侗苔洼哟渭舔柑姬好伍叭渴恳聊邱失铱蛛蓄凯查魏睁署梁角禾伶虾说感洒绍磅难菏棕谈尸奶屹湛母衅拥坝蛋罩讹山蚤进棒淋尾侈味沮腔磕奄盎腻柬水愁么屁湖架斜摄德霄锌罪梁戮桅阑勤折垂墩撕咀骤呸纸弹张懊荡敬头疾扦泊梗求返挂智葬填就院匠戎迈欲猩职傍汤励坦皱滴挎会闽语壕恬冗柒状