控制权市场与融资决策分析--毕业论文.docx

论文题目 控制权市场与融资决策分析摘要自上世纪50年代以来，公司融资决策问题逐渐成为当代金融学研究的热点问题。公司融资行为是现代金融体系的微观基础，在货币的传导机制中具有十分重要的地位。公司融资决策不仅受宏观经济政策环境的制约，更直接地反映了影响公司决策的内部制约因素。在公司运作过程中，控制权的拥有者可以通过影响其他人的行为而获得控制权收益，控制权配置会影响到公司总体价值的最大化。在发达的市场体系中，公司股权可以自由流通，其控制权市场比较完善的、，但是在我国企业非流通股占据了很大的一部分，控制权市场无法发挥其应有的作用，这在一定程度上也是由于我国上市公司内部控制权配置不合理引起的。关键词：融资决策、融资行为、控制权配置、控制权市场AbstractSince the 50s of last century, the financing problem has become a hot issue in the study of modern finance. Corporate financing behavior is a micro foundation of the modern financial system, plays an important role in the monetary transmission mechanism in. Corporate financing decision is not only restricted by the macroeconomic policy environment, more directly reflects the factors which impact the companys decision.In the operation process, control of the owners can gain control benefits by influencing other peoples behavior, the allocation of control rights will affect the companys overall value maximization. In the developed market system, the company shares can circulate freely, the control right market is perfect, but in our country enterprise non tradable shares occupy a large part of, control rights market can not play its due role, which in a certain extent, is due to our country city company internal control right allocation caused by unreasonable.Key words: financing decision, financing behavior, control power allocation, control market目录摘要1Abstract21.引言41.1研究背景与意义41.1.1研究背景41.1.2研究意义41.2研究思路41.3研究方法52.企业融资决策基本理论综述62.1传统融资决策62.2现代融资决策62.2.1完全信息下的融资决策理论62.2.2非信息下的融资决策理论63.控制权市场基本理论综述73.1市场的控制权73.1.1传统市场的控制权73.1.2新制度市场的控制权73.2市场的控制权行为分析73.3企业与市场的控制权84.控制权市场与融资决策实例分析94.1春兰公司融资决策分析94.1.1春兰公司融资发展94.1.2春兰公司融资与市场关系94.2控制权市场对春兰公司融资决策影响9结论10参考文献11 1.引言1.1研究背景与意义1.1.1研究背景20世纪七十年代后半段到20世纪九十年代，“控制权市场与融资决策”成为众多经济学家讨论热点，并对其进行了进一步的扩充和完善。在实践层面，众多新兴国家以金融自由化理论为指导，进行了一系列的控制权市场与融资决策，成为各国经济自由化的重要组成部分。“控制权市场与融资决策”理论在20世纪后半期产生了重大而深远的影响，但该理论在促进各国经济增长的同时，也带来了从1994年开始的包括亚非拉多个国家在内的经济危机，各国金融稳定乃至经济、社会稳定都受到了重大的影响。因此，1998年经济学家阿玛蒂亚孙在他的著作以自由看待发展中提出，“如果一个社会的经济发展是以压制自由为代价，那么，经济的手段永远不可能从根本上搬开阻碍经济发展的绊脚石”。近年来，经济和金融全球化迅速发展，控制权市场与融资决策已成为全球经济和金融发展内在机制的一个重要部分。一方面，经济金融全球化对各国控制权市场与融资决策正在构成越来越大的压力；另一方面，各国存在的各种金融管制措施正处于“管不住”的尴尬局面之中。虽然控制权市场与融资决策改革在很多国家中以失败告终，但为了促进经济发展，增强国际竞争力，控制权市场与融资决策仍然呈现加速发展的趋势。1.1.2研究意义金融研究主要包括三大领域，即融资、治理和估价，这三方面是相互联系的统一整体。其中企业的融资结构是现代企业经营管理重要内容，同时也是公司财务管理研究的重要问题之一，它在一定程度上影响和决定了另外两个研究领域的发展。从公司融资结构的实际操作以及研究文献来看，影响企业融资结构的因素很多，国内外很多研究学者的理论和实证研究都是从他们各自的假设和理论基础论述和构建融资结构模型，现代的理论模型中几乎都包含着一个共同的重要因素，那就是企业的控制权因素。公司治理的核心就是在企业内部建立起一套权利分配制衡机制，因此；企业控制权组成是现代公司治理制度中的一项重要内容，对我国的现代化企业制度的建设具有重要的指导意义。在公司治理领域，通常的研究是以“所有权与控制权分离”为出发点的，但是这里的控制权到底是形式控制权(formal control )还是实际控制权(actual control)很多文献里并没有详细区分，而实际上经理人掌握的控制权很多并不是最终的决策权，这样就使对公司治理问题的分析与现实有很大出入，但是有一点是可以肯定的，控制权问题对公司治理结构的安排有着举足轻重的作用。另外，理解公司的控制权配置，对于公司真实价值的合理估计同样具有十分重要意义。1.2研究思路曾经有很多学者指出我国上市公司国家股和国有法人股处于绝对控股地位，造成一股独大的局面，从而带来了所有者缺位、内部人控制、控制权约束机制弱化中小股东和债想人利益受到侵害等一系列的问题，并很可能造成参与主体行为不规范，利益相关者之间利益冲突严重等现象。本文就是针对这些问题，从企业的不完全契约性质出发，以控制权为对象来研究企业融资决策中相关主体利益冲突的弥补机制。1.3研究方法采用定性分析和定量分析相结合的方法。事实证明，大量控制权市场与融资决策问题的论证和说明都是建立在充分数据化的基础上的。本文主要以控制权市场与融资决策为主，在实证结果的基础之上对我国的控制权市场与融资决策做出定性分析，并提出了相应的发展建议。2.企业融资决策基本理论综述2.1传统融资决策传统的经济学认为，企业负债增加会增大企业的风险,投资者为了规避风险会减少投资或者要求更高的投资回报，从而导致企业的成本增加，所以如果企业的融资决策改变，企业的价值也会随之改变。马歇尔认为企业的价值产生于其对一定的资源的垄断权。显然，企业的借入资本是以很多附加的要求权作为代价的，而且当企业因为经营失败无法按照契约规定条款满足投资者的要求时，企业就有无法延续的危险，所以说企业对这些资本的占有并不能成为一种垄断权，企业的价值会因为其资本结构的改变而改变。传统企业资本结构理论没有将企业的各利益主体的矛盾分开考察，而只是将各利益主体看做是利益一致的企业内部组成部分，因此也就没有了“道德风险”和“代理成本”问题，这样，企业内部人的行为就会自然符合出资人的最大利益。2.2现代融资决策2.2.1完全信息下的融资决策理论传统的企业资本结构理论是根据新传统的分析范式，采用经验分析的方法，虽然对现实的符合比较好，但是缺乏严密的数学推导，难以形成系统的理论体系。1978年莫迪利甘尼和米勒通过严密的数学推导，提出了最初的MM定理，之后，该理论不断的得到修正和发展，内容越来越丰富，形成了现代企业资本结构的理论体系。最初的MM理论提出了公司价值和融资结构之间的不相关定理，简单的说就是企业选择不同的融资方式其结果都不回影响企业市场价值的大小。该理论的提出是基于一系列严格的假设，假设资本市场是高度完善、充分竞争的，而且没有税收，市场信息是完全的，这样负债企业和无负债企业的而平均资本成本就不会出现系统差异，这样未来收益流就不会受企业融资结构的影响。2.2.2非信息下的融资决策理论传统的资本结构理论和完全信息下的资本融资决策理论只注重融资决策的税收、破产等外部因素的影响，而没有考虑融资过程中各行为人的行为因素。随着契约理论和信息经济学的发展，金融经济学家们开始研究非对称信息和代理成本对企业融资结构的影响，进一步发展了企业融资决策理论。3.控制权市场基本理论综述企业是由股东、企业经营决策者、内部管理者和普通员工等主体组成的主要利益相关者的契约组织，由于企业契约各参与主体之间存在着能力差异和掌握的知识、信息不一样，组织内部存在着决策分工，企业控制权是通过契约授权的方式在以组织目标为导向的企业权力机关之间进行分配的。由于职能专业化和契约主体之间掌握的知识、信息差异决定了不同控制权主体所处组织的分工层次不同，其掌握的控制权属性和权限不同。3.1市场的控制权3.1.1传统市场的控制权传统经济学的基本经济理论认为在完全信息和完全竞争的市场中，企业发展不需要企业家的积极作用，管理和决策都是完全透明的，根据市场规律自然就可以获得，由分工和交换就可以保证实现资源的最优配置。传统时期，萨伊是第一个给予企业家以一定位置的经济学家，他把企业定义为结合一切手段进行生产并为产品寻求价值的代理人。在萨伊的分配理论中，他用利息和企业主收入来代替利润，强调企业家的力量对财富分配发挥最显著的作用。虽然企业家问题不是古典经济学的主要研究问题，但萨伊的企业家理论从定义、内涵、职能、收入分配等角度对企业家进行分析，为以后的企业家理论研究开展了奠定工作。3.1.2新制度市场的控制权新制度经济学产生于19世纪六、七十年代，提出了交易费用、产权、契约等理论，构建了一套完整的理论体系，用于对企业和企业家的理论与实践创新之中。新制度经济学跳出新古典经济学假定价格体系协调资源配置的框架，把企业看作是组织经济活动的方式，解释企业内部有关的问题，使得企业理论在近几十年中得到快速发展。新制度经济学的企业家理论，大多是在其企业理论的基础上发展起来的，这一时期的企业家理论可以被称为企业的企业家理论，将企业家的职能纳入到现代企业理论之中。3.2市场的控制权行为分析市场的终极控制权体现在他是市场融资的发起人，正是由于其自有资金部分不足以满足项目需要或者企业发展需要，所以融资就成为市场必要选择。企业家在进行融资时面临多种选择,融资序列就是一种具有代表性的融资决策选择依据,企业家在这个过程中具有最终的控制权力。以一个创业企业为例，企业家在自有资金不足的情况下从企业外部融资，首先企业家会凭借自己的控制能力和议价能力向投资提供一份“接受或者拒绝”的合同，并且会在合同中向投资者承诺支付水平,在现实中，这份合同实际上就相当于企业家仅仅向债权人和股东分别发行没有附带清算权的债务和不带投票权的股票。下面来考虑融资完成后企业家的行为，这里面最重要的就是如何保证其他控制权主体预期收益的实现。当融资项目完工后，投资者和管理者都有收益要求权，但实际上他们只能以一定概率获得可承兑收入的一部分或全部，这取决于他们掌握的控制权大小。因为，企业家可以通过序列开支、关联交易等方式转移利润或者资产，降低可承兑收入中能够验证的部分。因此，外部股东需要掌握一定的控制权来约束企业家的道德风险，保证自己的收益。3.3企业与市场的控制权事实上，根据不完全契约理论，初始合同无法涵盖所有问题，当出现初始合同之外的问题时，可以通过再谈判过程来完善初始合同，以改善契约各方行为，在更完善的契约约束下实现帕累托改进，提高行为的效率。也就是控制权主体行为分析说，最终有效率的契约结果是有企业家控制的,企业家拥有全部的议价能力，可以榨取所有的再谈判剩余，而投资者分享不到再谈判的任何收益。因此，对于理性的投资者来说，参与约束就会加强，企业家可融资的对象集合相应缩小，甚至最终可能导致融资失败。即使可以满足投资者的参与约束条件，企业家的最低支付水平将不得不更高，这将减少企业家努力的边际收益,从而,也弱化了企业家的事前激励。总而言之，企业家的事后机会主义行为不仅减少项目的可融资范围，而且会降低企业家的事前激励。4.控制权市场与融资决策实例分析4.1春兰公司融资决策分析4.1.1春兰公司融资发展企业融资的最终目标是通过融资保证企业对资金的需求，从而达到预期收益的最大，因此在研究企业控制权配置的时候，从而解释不同控制权安排可以影响到企业的融资决策，企业家可以通过对控制权配置的改进来提高融资效率，从而达到最优的融资结构。在春兰公司市场融资的时候，中国金融市场的非竞争特征一直存在，四大国有商业银行在储蓄存款吸纳、信贷资金投放、中央银行公开市场业务等方面都占80%以上的比重，处于垄断地位，民营银行的市场准入仍有很大的限制。由于各专业银行长期存在明确的业务分工和区域协调，相互之间缺少真正的竞争，春兰公司的市场远远比普通的寡头垄断市场更缺少竞争性。非竞争性金融市场结构导致金融市场的经济效率低下，造成了春兰公司市场融资运行效率损失。 4.1.2春兰公司融资与市场关系长期以来我国金融部门的“重国有，轻民营”的思想根深蒂固。究其根源，主要是国有经营占经济主体地位，所以对于国有经营的融资经济一直是占主导地位，但是随着中国经济的发展和中国经济的逐步转型，民营类融资经济与国有融资经济之间的差距逐渐缩小，春兰公司作为典型的民营经济主体，在中国经济转型的过程中获得大量的融资，从而得到市场的逐步认可。4.2控制权市场对春兰公司融资决策影响以春兰公司治理模式以及我国公司为例，控制权市场作为融资资金的提供方是公司的一个主要利益相关者，发挥着重要的监督作用。为了维护其融资资金的安全性，在企业的清算、重组以及破产程序中控制权市场应当具