金融期货及功能.docx

期货、期货功能及其投资金融工程结课论文（南京理工大学理学院 信息与计算科学 丁）指导老师：赵教授 南京理工大学理学院成绩： _ 评语：摘要：为了更深入地理解金融工程这门课程的内涵和实质，本文选择期货这一主题为结课论文的切入点，通过介绍基础知识、探讨衍生工具的功能及作用、了解衍生金融产品的投资策略等进一步加深对金融衍生品认识和理解。从内容上，涉及商品期货、金融期货；从逻辑上，先介绍期货定义及其种类，其次说明各种类期货在经济中的应用性能，再次通过举例初步说明部分期货产品的投资策略。关键词：期货 期货功能 期货投资第一章 期货概述一、期货含义：金融是经济体货币流通和信用活动的总称，现代金融体系的运行极大地提高了经济的运作效率。随着金融市场的发展，为了解决市场不确定性带来的财富缩水、意外损失等难题，期货作为规避风险、锁定收益的金融衍生品工具应运而生。期货的诞生开创了金融创新的新高点，米勒甚至曾经说：“没有期货市场的经济称不上是市场经济”。 期货，指买卖双方约定在未来某个时间点上按照规定的价格交易某种资产的合约，按照所规定交易的标的物不同期货分为商品期货和金融期货。期货类似于远期合约，但区别在于前者是标准化后的远期合同。二、商品期货及其特点：商品期货是指标的物为实物商品的期货合约，人们进行商品期货交易动机大多是为了在实体经济运行当中确保未来产品的顺利够得或者售出，从而确保固定收益，也不排除纯粹投机者的参与。其特点有以下几个方面：（1）保证金制度：投资期货只需要交纳5%20%的履约保证金，就可控制100%的虚拟资金。期货合约本身并不具有像期权合约那样的内在价值，因而不具有费用，但在期货交易中为了保证双方按照信用履约必须缴纳保证金，这一方面有效防止了期货交易的风险，另一方面保证金也具有杠杆作用。（2）合约标准化：由于期货合约中主要因素如商品质量、交货地点、交货数量、最小变动价格、交易时间等都已标准化，商品期货走势合约的互换性和流通性较高。（3）信息公开，公开竞价：期货交易通过公开竞价的方式使交易者在平等的条件下公平竞争。同时，期货交易有固定的场所、程序和规则，交易集中于期货交易所中，市场信息效率高、透明度高，价格不容易被操纵，形成的价格具有预期性和权威性。（4）期货交易可对冲操作，简便、灵活：交纳保证金后即可买进或卖出期货合约，由于投机者有时并不需要真正地获得资产，所以其可以在到期日之前通过买进（或卖出）同样的期货合约来抵消先前的空头（或多头）头寸。引入了计算机交易平台后，交易所交易只需用少数几个指令在数秒或数分钟内即可达成。（5）合约的履约有保证：期货交易达成后，须通过结算部门结算、确认，无须担心交易的履约问题。（6）T+0交易制：股票交易是T+1方式，即当天购买股票后只能在第二天才能作出卖出交易。而期货所有品种都采取当天购买并能当天卖出的交易方式，因此每天可以进行数次、上百次的开仓、平仓活动。此方式确保了具有杠杆作用的期货交易能够及时止损，规避风险。三、金融期货及其特点：金融期货除了一般商品期货的保证金制度、合约标准化、市场透明度高、对冲机制等特征外，还有其特殊之处。（1）交易的标的物是金融工具：金融期货交易对象大多是无形的、虚拟化的证券，甚至是指数等，这种交易有时大多并不是为了获得某种资产，而纯粹是投机、套期保值的需要，这是与商品期货的根本不同之处。（2）交易采取逐日盯市制度：为了有效防止部分投机者的过分投机行为，该制度要求交易所确保交易者的账户每日交易无负债，防范了金融期货交易风险。（3）交易、结算实行会员制：非会员要参与金融期货交易必须通过交易会员的代理，结算时交易所结算部门只对结算会员的账户进行结算，结算会员再对其各自客户进行结算。实际上在交易系统内，交易限于会员之间，因此监管部门能更好地监督交易行为，这更有利于交易公平、公正、公开地进行。四、商品期货种类商品期货历史悠久，种类繁多，主要包括农副产品、金属产品、能源产品、化工产品等几大类。国际期货产品具体而又有：农副产品约20种，包括玉米，大豆、小麦、稻谷、燕麦、大麦、黑麦、猪肚、活猪、活牛、小牛、大豆粉、大豆油、可可、咖啡、棉花、羊毛、糖、橙汁、菜籽油等，其中大豆、玉米、小麦被称为三大农产品期货；金属产品9种，包括金、银、铜、铝、铅、锌、镍、耙、铂；化工产品5种，有原油、取暖用油、无铅普通汽油、丙烷、天然橡胶；林业产品2种，有木材、夹板。目前，我国商品期货交易只能在三大交易所进行。经中国证监会的批准，可以上市交易的期货商品有以下种类。（1）上海期货交易所：铜、铝、锌、天然橡胶、燃油、黄金、钢材期货。（2）大连商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕榈油、玉米、PVC期货。（3）郑州商品交易所：小麦、棉花、白糖、PTA、菜籽油、稻谷期货五、金融期货种类（一）、外汇期货1、外汇的概念：广义的静态外汇是指一切以外币表示的资产，狭义的静态外汇是指以外币表示的可以用于国际结算的支付手段。存放在国外银行的外币资金，以及将对银行存款的索取权具体化了的外币票据构成了通常意义上的外汇概念，主要包括：银行汇票、支票、银行存款等。2、外汇期货：外汇期货是金融期货中最早出现的衍生品，它是指协议双方同意在未来某一时期，根据约定价格（即不同货币转换的汇率）买卖一定数量的某种外汇的可转让的标准化协议。3、主要的外汇期货合约：进行外汇期货交易的交易所众多，其中CME国际货币市场和美国纽约期货交易所的交易品种最多、规模最大，其中有代表性的三种外汇期货是：（1）以本国货币为基础的货币对外汇期货合约（2）交叉汇率外汇期货合约（3）外汇指数期货合约（二）、利率期货利率期货是20世纪70年代利率市场化和债务市场发展的产物，其合约的标的资产价格仅依赖于利率水平，例如大多是货币市场和资本市场的各种债务等，这些可称之为利率工具。1、利率工具概述：货币市场和资本市场中被开发出来的价格与利率高度相关或仅与利率相关的债券票据等基础金融产品称为利率工具。货币市场上的利率工具有短期国债、同业拆借、商业票据、银行承兑汇票、可转让定期存单、回购协议、欧洲美元存单等，资本市场上的包括各国政府发行的中长期国债、地方政府债券、金融机构债券、公司债券等，还包括国际市场上的外国债券、欧洲债券等。2、利率期货：这种期货合约是双方约定在将来某个时间按约定的条件买卖一定数量的某种长、中、短期利率工具，同样有可转让性和标准化的特征。因为利率工具利率期限结构的存在，按照时间跨度就可以将利率期货划分为短期利率期货合约、中期利率期货合约、长期利率期货合约。（三）、股指期货1、股票指数：股票价格指数是用以表示某一交易所中多种股票平均价格水平及其变动，并衡量股市行情的指标，通常是选取一定数量的股票成组合，然后通过特定方法计算其加权平均后的价格总水平。世界上重要的股票价格指数有道琼斯指数、标准普尔指数、纽约证券交易所股票综合指数、伦敦金融时报指数、香港恒生指数等。2、股指期货：股指期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约，其设计的初衷是通过同时利用股票指数组合规避非系统风险、利用期货合约对冲机制规避系统风险从而达到套期保值的目的。3、股指期货特点：（1）股指期货合约除了拥有跟其他金融期货产品一样的良好性质之外，由于它的标的资产是股票价格指数，因而是完全衍生的产品，完全是出于投机和套期保值的需要而诞生。（2）合约所代表的指数必须是具有代表性的权威性指数，因为只有权威性价格指数才能具有客观反映股票市场行情的总体代表性和影响的广泛性，这保证了期货市场较强的流动性和广泛的参与性。（3）合约价格以股票价格指数的“点”来表示。（4）合约采用现金交割，而无需真正去交割组合里股票。其原因，一方面是股票价格指数是虚拟的金融资产，变化非常频繁，并且是众多股票价格的平均值的相对指标，采用实物交割会带来计算繁琐、手续复杂等难题；另一方面股指期货的交易者完全是为了保值、投机，因而没有必要去交割股票，采用现金交割则方便、快捷。（四）、股票期货股票期货是以市场流通的实际股票作为标的物的期货合约，与股指期货用来对冲系统风险不同，股票期货针对的是单只股票或少数几种股票，因而规避的是投资者非系统风险。（五）、黄金期货黄金期货是指期货合约以黄金为标的物的合约，黄金具有金融和商品的双重属性，在过去几千年来一直担任着国际货币工具的角色，因而在这里将其归类为金融期货。第二章 期货功能和作用一、金融期货的功能金融期货市场的出现有效的提升了经济运行效率，加强了信用流通，其在经济中的功能是多方面的，最基本的功能就是规避风险和发现价格。（一）、规避风险功能1、风险分析：金融市场中的风险按照起源不同可以划分为系统风险和非系统风险，每一种基础或衍生的金融工具所含的风险由两者相加而成。从马克维茨的优化组合理论开始，金融学家们证明了市场上不同产品的收益基本上呈现正相关的，即大部分产品价格随宏观经济形势一起升高降低，只有极少部分与市场形势逆向而动；两种不同金融产品之间价格则有些呈现正相关，有些呈现负相关。因而通过适当选取投资组合可以达到消除一部分风险的目的，但始终有部分风险无法消除可以通过组合优化消除的风险成为非系统风险，不可消除的风险成为系统风险，前者主要是由于该股票上市公司的信用风险、管理风险、经营风险及投资者个人因素引起，后者主要是宏观经济形势波动、利率风险、政策风险等引起。2、规避风险分析：20世纪70年代以来，汇率、利率地频繁、大幅度变动极大地增加了金融工具的内在风险，期货也就是在这股金融自由化浪潮中异军突起。投资者在现货市场交易时，通过购买相关的金融期货合约，建立起与现货市场相反的头寸，并根据市场的不同情况采取在期货合约到期前对冲平仓或者到期履约交割的方式，实现规避风险。这些策略之所以能够实现规避风险的功能主要有以下几个原因：首先，金融工具的期货价格与现货价格一般呈现正相关关系，投资者建立相反的头寸后，当价格变动时他必然在一个市场获利而在另一个市场亏损，只要投资者理性地情形下策略得当，则盈亏可以部分抵消或全部抵消。其次，金融工具的期货价格到期后将于现货价格聚合，下面可以股指期货和股票价格的例子说明。我们称期货合约价格高于现货价格的市场为正向市场，称期货价格低于现货价格的市场为反向市场。假设在某个正向市场上，期货与现货价格差绝对值为A。股指期货合约成交后股票现货市场价格下跌，并一直持续到交割月份，股指期货合约的价格也会下跌，并且下降幅度至少和现货价格下跌幅度一致，否则，由于期货价格降幅小于现货价格降幅，两者价格差就会大于A，即出现大于持有成本的情况，套利者就会就会卖出期货合约，同时买入现货并持有到期货合约到期的时间卖出，正因为持有成本小于价格差使得此活动有利可图，因而会持续下去，直到两者期货价格跌幅至少等于现货价格跌幅。因此一般性结论是：正向市场上现货价格下跌则期货合约价格也下跌，并且跌幅会更大；若现货市场价格上升，则期货价格也上升但升幅小于现货价格升幅，最终使得直至交割月份时期货和现货价格趋于一致。反向市场出现是因为近期对现货股票的需求非常迫切，超过了供给量；同时投资者还预期未来供给会大量增加，但长期内投资者是不能承担过高的持有成本的，因此最终还是会出现如正向市场那样的两者价格趋于一致的状况。最后，金融市场通过规范化的场内交易，集中了众多风险爱好者，他们通过频繁、迅速地买卖对冲，转移了金融工具持有者的风险，从而使得金融期货市场规避风险的功能得以实现。（二）、发现价格功能金融期货市场的价格发现功能是指它能够提供各种金融商品的有效价格信息。一方面，因为在金融期货市场上有着众多买者和卖者，他们通过现代的电子交易系统以类似于拍卖的方式来确定交易价格，因而类似于完全竞争市场，能够在相当程度上反映出投资者对金融商品价格走势的预期和其供需状况。另一方面，现代电子通讯的发展使得世界上主要金融期货品种的价格能够迅速、即时地传播向全球各地。这样各地投资者相互参考各地价格信息，可以形成对价格的最合理预期，进而有计划地安排投资、融资决策，减少了信息搜寻成本，提高了交易效率等。（三）、资产配置功能股指期货由于采用保证金交易制度，交易成本很低，因此被机构投资者广泛用来作为资产配置的手段。首先，金融期货是投资者投资组合中一部分，可以提高其收益率，其次由于它使用杠杆交易，所以还可以提高资金的使用效率，方便现金流管理。例如一个以债券为主要投资对象的机构投资者，认为近期股市可能出现大幅上涨，打算抓住这次投资机会，但由于投资于债券以外的品种有严格的比例限制，不可能将大部分资金投资于股市，此时该机构投资者可以利用很少的资金买入股指期货，就可以获得股市上涨的平均收益，提高资金总体的配置效率。二、金融期货的作用（一）、宏观作用1、金融期货是分散、转移风险的工具，有利于稳定金融市场，而现代金融市场往往是国民经济的核心，所以进而有利于稳定国民经济。2、期货市场运行情况可以为政府制定宏观经济政策提供参考和依据。金融现货市场的价格具有短期性的特点，仅能反映一个时点的供求状况，以此作参考的政策具有滞后性，仅仅通过现货市场信息指导未来金融货币政策经常会导致下一阶段的供求失衡。而金融期货市场价格是在对众多信息集合、加工后产生的反映未来一定时期内变化趋势的信息，所以具有超前性。政府可以观察现货市场和期货市场的信号调整政策，引导金融机构和投资者的决策方向。3、有助于本国争夺国际市场定价权及本国经济国际化，这主要是由于本国期货市场是国内市场定价中心，而现代国际交流的紧密使得各国必须通过透明、公开的信息渠道在贸易中获得更多的定价权，服务于本国经济发展。（二）、微观作用期货市场是市场经济发展的内在稳定器，金融期货极大得流通性等特点更成为金融市场稳定运行的润滑剂。1、工商企业和金融机构利用利率期货规避利率风险：根据前面介绍，利率风险是很强的系统性风险，控制不当极易带来毁灭性灾难。以商业银行控制利率风险的方法为例，可以分为两类：一类是传统的表内管理方法，即通过对表内资产负债项目期限的比较和调整，达到控制利率风险的目的。另一类则是利用衍生金融工具对商业银行的利率风险加以控制。利用衍生金融工具控制利率风险，可以在不改变资产负债项目的情况下达到控制利率风险的目的，因而更具灵活性，利率期货就是衍生工具中有效的一种。2、外贸企业利用外汇期货规避汇率风险：汇率风险是系统风险中的一种，而系统风险与市场的整体运动相关，断裂层大、涉及面广，一般的避险手段对它无能为力，有效地降低系统风的套期保值具体做法是：利用汇率在外汇市场与外汇期货市场上具有相同走势的特征，在发生了一笔即期或远期外汇交易的基础上，再在外汇期货市场上同时做一笔相反的交易。这样，如果其中原有一笔交易受损，则套期保值的一笔交易可以得益而弥补；或者套期保值的一笔受损而原有的一笔交易得益而两者抵消。3、股指期货优化组合投资：一方面，如前所述，股票指数大体上代表了市场组合，可以很好地规避系统风险。另一方面，股指期货也具有风险投资的功能，丰富了机构投资者的选择，因为固执期货是一宗理想的套利工具。一般情况下，期货市场的价格走势与现货市场价格走势保持高度的同步性，期价与现价高度相关。但在两个市场之间也不时会有些偏差，这是套利的基础。同时股指期货交易相对于现货交易的成本相当低的，交易佣金、买卖价差、支付保证金的机会成本、可能税项等加总仅为股票交易成本的1/10左右。例如，指数基金是消极基金管理中一种流行的方式，这些基金的目标是复制选定的市场指数的运动变化情况。一种建立指数基金的方法是用购买指数期货和投资政府债券的方法建立一个投资组合，并使其与选定的市场指数有相同的收益风险状况和相同的运动变化特点。4、期货扩展了投机机会：例如，某基金管理人希望在未来的四个月里卖空80，000股A公司股票，但该国不允许卖空股票。Y指数由以下三种股票组成：A、B、C，时间为2月26 日，该指数股票篮子中包括40，000股A公司股票，20，000股B公司股票和30，000股C公司股票。则该经理人可以通过运用股指期货交易来实现卖空A公司股票的目的。他卖出两份Y指数期货合约，同时买进40，000股B公司股票和60，000股C公司股票，交易的结果为：卖空两份期货合约卖空结果净头寸A-80，000股0-80，000股B-40，000股40，000股0C-60，000股60，000股0由此可见，通过股指期货交易实现了卖空股票的目的。二、商品期货的作用商品期货拥有上述金融期货的规避风险、价格发现、投机、宏观调控媒介等所有功能与作用，而且由于商品期货是期货诞生的起源，与实体经济联系更加直接，因此虽然现代期货市场上交易规模最大的是金融期货，商品期货市场仍然能够对实体经济运行产生重大的影响。针对本国实际，值得探讨的商品期货问题有以下几个。一是能源期货市场的重建和培育问题。石油是工业的血液，以石油为中心的能源问题已经成为各国最为关心和瞩目的重要问题之一。国家能源管理部门的统计资料显示，我国是一个石油短缺国，又是石油消费大国，是目前亚洲最大的燃料油市场。据估计，我国石油供需缺口到2010年约为12亿吨左右，2020年为21亿吨左右，我国对外石油的依赖度将由2005年的2上升到2010年的40左右，到2020年将达到50左右。与此同时，石油价格经常频繁大幅度波动。在国际市场上，中国作为世界重要的石油进口国和消费国，尚不具备“价格制订”的影响力，而以“高买低卖”著称。世界石油价格的大幅波动，必将对我国经济和企业发展带来巨大的冲击和风险，因为上世纪70年代的石油危机就重创了各主要经济体，期货作为保值金融产品也在那是诞生、发展。我国曾经试点石油期货，但后来运作失败，现在只有石油的下游产品燃料油期货可供交易。重建新的石油期货市场面临的问题主要有（1）国有企业垄断下产权基础缺乏，导致套期保值者不足，投机力量过于强大；（2）市场化机制不健全，石油定价机制不合理，因而缺乏交易的源动力。所以，在未来我国管理层应当针对问题积极改革，促进市场化改革，重建石油期货市场，并做好现行燃料油期货市场培育，更要鼓励新能源产品期货的推出，通过在期货市场的优惠政策促进新能源产业的发展。这样一方面弥补我国在传统能源领域的国际弱势，另一方面更要尽早占领新能源领域的制高点。二是注意研究期货市场在调节我国在国际农产品，特别是主要农产品市场中进出口地位的问题。农产品期货目前仍是我国商品期货最重要部分，其对商品期货市场的稳定意义重大。我国农产品产量和产值居于前四位的是粮食、油料、棉花、糖料，由于四大产业分布重点在不同地区，我国区域发展严重不平衡的实际使得每一个产业的变化都将对我国农业发展与稳定影响极大。我国目前的期货市场中大豆期货规模最大，大豆也是国际农产品期货市场的热门产品。从国际上看，美国、巴西、阿根廷是主要出口国，我国是最大的大豆进口国，随着工业化进程的继续、人民生活水平的提升，这一需求还在继续扩大。大豆需求主要来自食用需求和压榨需求，前者相对稳定，后者则变化巨大。过去，我国在大豆市场上需求变化大变动，国际市场供给的不稳定都给我国压榨油产业链造成巨大冲击，因此在未来，一方面要提升本国大豆的产量和质量，防止本国产业对国际市场的过度依赖，另一方面，加紧培养新世纪金融人才，只有技术全面、理念新颖的金融人才才能有助于本国发掘国际期货市场有利于本国的因素，避免大豆产品供给和需求的大波动。玉米是我国期货市场推出的新品种，交易渐渐活跃。长期以来我国都是玉米的出口国，90年代初出口量达到顶峰，随后短暂时期内迅速下降，截至近期我国玉米仍处于较高的出口量地位。我国和美国是世界上最主要的玉米生产国，我国玉米一直处于供大于求的状况，但国际市场上美国占到的份额约为60%70%，我国的玉米出口多限于周边地区和国家，同美国相比，整体上缺乏竞争优势，出口带来的收益相对不明显。在未来对外开放进程中我国应当注意两方面问题，一是避免国内严重的供大于求，导致价格失衡，损伤农民积极性，这就需要增加本国在农产品市场的话语权，拓展战略空间；二是避免过快地出现由出口大国向第一进口大国转变这样的被动局面发生。另外，我国期货市场交易的如糖料、稻谷、大麦等关乎经济、社会稳定的农产品都应当在保持一定的自己能力的情况下提升出口质量。第三章 投资策略事例期货交易策略包括投机交易、套期保值交易、套利交易三类，它们是期货功能与作用的具体体现和微观操作，因此有必要做简单叙述。下文将分别列举三个事例对三种策略简单说明。一、外汇期货投机交易外汇期货投机是指单向投机，投机者依据其对远期汇率走势的预测，买进或者卖出某一交割月份的外汇期货合约，待汇率变动到于自己有利时再平仓获利。其中，多头投机是建仓时买入期货，平仓时卖出期货的交易行为，空头投机则相反。例：5月份，欧元兑换美元汇率为1：1.25。某交易商观察到如下情形：美国对外贸易赤字未明显改变，且就业状况改善也低于预期，这会造成了美元疲软，给美元汇率会带来负面影响；根据市场预计，欧洲央行将在6月份升息，主导利率将从目前的2.5%升至2.75%，这一预期会推动欧元走强。因此，交易商预测，美元汇率还会继续下跌，在9月份前会跌至1：1.25。因此，他采取如下策略：在国际货币市场CME上投机交易，在5月份买入以美元为基础的欧元期货合约10手。随后，市场汇率变动契合了他所料想的，8月份他认为欧元汇率已经上升至本年度最高点，于是平仓获利。这种合约的交易单位是125 000欧元，最小变动值为12.50美元（买卖时一张期货合约最小的变动值，等于最小变动价位与交易单位的乘积12.50=0.0001*125 000）。交易情形如下表：时间操作策略5月5日买进10张9月份交割的欧元/美元合约，成交期货价格为1.25258月3日卖出10张9月份交割的欧元/美元合约，成交期货价格为1.3025投机获利赚500点，共计500*10*12.50=62 500美元二、利率期货的套期保值策略多头套期保值事例：8月份时，某公司财务主管预计公司11月份将有10 000 000美元收入，打算到时以浮动利率LIBOR存入银行。8月份时LIBOR利率较高，例如3月期LIBOR利率8%，同时预期随后利率会下降。由于利率价格变动方向与证券价格成反向变动关系，3月期的欧洲美元期货合约现价指数值假设为91.00，3个月后则可能的值为91.50。为了避免未来3个月因利率下降引起的利息收入损失，该公司决定利用国际货币市场3月期的欧洲美元期货合约进行套期保值，合约规模为10 000 000美元。该公司采取以下策略：买入10手期货合约，成交指数值为91.00；11月5日，公司在收入的美元到账同时，将所持有的欧洲期货合约平仓，成交指数为91.50 。其中保值分析如下表：时间现货市场期货市场8月5日3月期LIBOR利率8%买入1