玉米贸易企业风险管理咨询项目建议书.docx

贸易企业风险管理咨询项目建议书2016年11月目录贸易企业套期保值模式4一、套期保值业务模式4二、套期保值业务流程6三、套期保值业务的风险控制9四、套期保值业务的资金管理12五、宏源期货在套期保值业务中的作用14六、近期玉米行情分析与套保策略16附件一：研究中心服务产品20附件二：大连商品交易所玉米期货仓储及运输费用21附件三：大连商品交易所玉米指定交割厂库2222贸易企业套期保值模式企业通过套期保值，可以降低价格风险对经营活动的影响，实现稳健经营。贸易企业可以利用期货市场的套期保值功能规避价格波动带来的市场风险，促进利润平稳增长，实现风险转移、资产保值的目的。一、套期保值业务模式（一）套期保值方向由于风险来源不同，风险管理手段和交易头寸需因地制宜、相应调整。贸易企业的风险敞口来自于上游市场的不确定性，相应地套期保值方式是单向的，主要是买入和卖出玉米期货，实现原料端与销售端的风险转移。1、卖出玉米期货根据贸易企业的业务类型，卖出玉米期货主要适用于（不限于）以下情形：预计在未来出售玉米，但销售价格尚未确定，担心市场价格下跌，会给企业带来亏损。（分批出售）；案例1：2016年6月份之后，国内玉米面临拍卖，并且东北地区玉米涨势喜人，丰收的概率很大，美国玉米丰产也在预期之中，价格开始下跌。因此，决定利用大商所玉米期货进行套期保值减少库存玉米价格下跌的风险。表1：贸易企业的套期保值效果(不考虑手续费等交易成本)：现货市场（大连为例）期货市场基差6月15日玉米现货价格为1860元/吨卖出期货合约，每吨1650元/吨210元/吨9月6日卖出玉米价格为1860元/吨卖出期货合约平仓，价格为1430元/吨230元/吨盈亏变化亏损:1860-1860=0元/吨盈利:1650-1430=220元/吨走强10元/吨（这里仅考虑了期货上涨幅度大于现货的情况）案例2：买入玉米期货2016年2月份之后，玉米价格不断下跌，玉米主要生产国皆有丰产喜讯，未来购买价格有望下降，是否还需要玉米期货进行套保呢？表2：贸易厂的套期保值效果(不考虑手续费等交易成本)：现货市场（日照为例）期货市场基差5月27日玉米现货价格为1668元/吨买入期货合约，每吨1557元/吨111元/吨6月28日买入玉米价格为1713元/吨卖出期货合约平仓，价格为1564元/吨149元/吨盈亏变化亏损:1668-1713=-45元/吨盈利:1564-1557=7元/吨走强38元/吨（这里仅考虑了期货上涨幅度大于现货的情况）从盈亏情况来看，玉米价格上涨导致贸易厂每吨损失45元，其在期货市场上的保值，但是由于基差走强，在期货市场上每吨玉米仅盈利7元。综合起来看，在玉米上涨的不利局面下，贸易厂虽然没能完全规避成本上升的风险，但每吨成本下降7元，采购成本为1706。相对没有套保操作的采购，套保操作对于贸易厂采购成本依然有一定优势。实际操作中，通过利用集团内部及宏源期货的研发实力，在判断玉米价格趋势性上涨的概率较大时，买入玉米期货合约，待玉米价格达到目标位后选择平仓，在期货市场获得盈利。如果判断错误，则通过交割在期货市场上购入玉米现货。交割主要作为备用手段。（二）套期保值业务的能力要求1、基本面研究能力贸易企业适用的套期保值模式可以归纳为：通过基本面研究，判断玉米价格的变化方向，预计玉米价格将出现趋势性上涨时买入期货合约。该模式下对价格趋势的准确把握成为套期保值业务成功与否的关键一环。相应地，这对贸易企业内部从事期货价格研究的人员提出了较高的基本面研究能力要求。基本面研究既涉及到农产品的产业链研究，包括上下游行业的发展阶段、产业集中度、行业壁垒、产品供需等等，也包括农产品行业所处的宏观经济环境，包括国内财政政策、货币政策等等。由于关注的范围广、挖掘的内容深，基本面研究能力往往需要数年甚至十多年的培养。2、策略制定能力通过基本面分析判断出趋势方向后，套期保值业务的准备工作并未完成。“只赚指数不赚钱”是股票市场常用来形容没踏准节拍的用语。期货市场上同样存在类似的情况，在不合适的时机建立保值头寸很可能大幅降低套保的效果。左侧交易或右侧交易均是期货市场常用的交易方法，其本身并无优劣之分。贸易企业可以根据自身的资金规模、风险承受能力、套期保值诉求确定适合自身的交易模式。3、操盘手的业务精练程度如何分配建仓资金和控盘资金并使得控盘资金的成本小于建仓资金的收益，建仓过程中如何以优势成本进入并尽量降低对市场的影响，平仓过程中如何以有利价格退出并尽量降低对市场的影响，这些是考验一个操盘手能力的主要方面。一个好的操盘手应同时具备思考力、观察力和执行力。当然这些不是一朝一夕即可练就的，经历过坚持不懈的盯盘和复盘、反复总结经验，才能够熟练掌握盘中的下单节奏。二、套期保值业务流程（一）套期保值业务流程设计1、业务流程目标以最小的时间投入和人员成本实现内外部信息传递，保证期货部套期保值业务顺利开展。2、业务流程涉及的工作（1）信息传递及时、准确、全面地实现信息传递是套期保值业务的前提，这里的信息包括集团内外部信息。内部信息涉及到销售、采购、生产等业务部门和财务等职能部门；外部信息主要是各主要机构研究报告、期货公司的策略报告等。（2）行情研判研究员和策略员根据公司和自己搜集的信息，按照研究的逻辑，判断未来几个月煤焦钢矿价格可能的走势。（3）制定套期保值策略结合技术分析，确定时间点的选择、价格的选择、合约的选择、仓位的选择、建仓的节奏等各个方面。（4）风险控制措施在套期保值策略运行过程中，由风险控制员监控资金的运用、风险敞口的大小。（5）套期保值可能存在交割步骤如果行情判断失误，期货市场上的套保买单或卖单有可能进入交割程序。期货部需要和仓储部门、装运部门、财务部门等合作完成产品的交收。（6）分析与总结套期保值业务将成为产品生产链中的一个重要环节，需要不断总结经验，以便更好地服务于运营过程。3、业务流程的改进在实际运行过程中，有可能出现套期保值业务流程存在与现有机构设置重复或冲突的环节，或随着组织结构的变化存在需要调整的环节，这就要求对业务流程的效率、效果进行评价并设计改进方案。（二）套期保值业务流程图具体业务中，公司可能会遇到不同的采购模式，比如分批采购、点价执行合约等。在不同的业务模式中，套期保值业务流程会出现细微的差别，但总体而言差别并不是那么地显著，主要体现在信息的收集，渠道以及期货操作上。针对买入玉米的业务模式，我们介绍套期保值业务流程图。1、买入玉米期货合约套期保值2、买入玉米期货合约套期保值注：若分批采购，可当行情合适时，在期货市场分批进场；如果以点价方式执行合同，则在点价时平掉期货头寸。在套期保值业务流程中，顺利流转的关键在于信息的沟通和传递，即采购部门的采购计划、未执行合同等信息与期货部门之间的即时共享。销售部门和采购部门应配备专门人员与期货部进行对接。为应对期货市场瞬息万变的行情变化，单据流转可能会显得跟不上节奏。在互联网和移动设备深入发展的今天，信息化的手段比如微信、短信平台或其他内部通讯软件更能适应业务需要。三、套期保值业务的风险控制套期保值是为了对冲与管理商品价格波动的风险，但是套期保值业务本身也面临着一些风险。公司需要充分了解可能存在的风险因素，并运用各种方式方法严格防范风险。（一）套期保值业务中可能面临的风险1、操作风险操作风险是由不完善的内部工作流程、风险控制系统、员工职业道德问题、信息和交易系统以及外部事件导致的在交易过程中发生损失的风险。具体包括人工风险、流程风险、系统风险和外部风险。操作风险是保值业务中风险防范的重点，从巴林银行事件到法兴银行事件，再到最近的伦敦鲸事件，都存在管理系统、风险防范系统和技术系统的漏洞。如果对流程、系统中反映出来的问题未能重视并采取措施，将很可能导致巨大损失。2、市场风险在进行交易前，公司会对市场走势进行认真的分析判断，但行情有时与判断相悖。当价格变化方向与公司预判相悖时，公司期货交易账面将会出现较大的亏损，这是一种比较明显的市场风险。虽然这种亏损从业务原理上可以由现货头寸的收益弥补，但期货的账面损失有可能使公司走入期货交易不好、转向投机等的误区。同时，虽然月份相同或相近、种类相同、数量相等、方向相反的套期保值基本原则能够很大程度上规避价格波动风险，不过这也只是一种理想状态的描述。实际操作中，基于前景预期、市场情绪等多种因素，期货价格与现货价格之间往往存在一定程度的背离，基差并非一成不变。如果期货价格与现货价格走势背离严重，就可能为企业套期保值带来较大的基差风险。3、流动性风险流动性的含义较为广泛。这里所指的流动性风险主要包含两个角度。一方面，由于市场容量不足、交易不活跃等原因，容易导致套期保值头寸无法按照计划、合理的价格成交的风险，即市场流动性风险。这类风险也可以用买卖价差来衡量，买卖价差越大，市场流动性风险就越大。同时，涨跌停板与这类流动性风险也有直接关联。涨跌停板制度在化解市场系统性风险和极端行情风险方面有一定的积极作用，但在期货市场各合约连续涨跌停板的极端行情中，其对套期保值者的风险性也比较明显，容易造成市场参与者不能顺利撤出、或容易在交易所集中强行平仓时被迫减仓。后者会使本已占据有利市场位置或现货与期货的保值头寸严格配比的企业遭受损失。另一方面，流动性风险还体现在由于无法及时筹措资金满足建立和维持保值头寸需要时所面临的风险，即公司的流动性风险。常见的资金需求包括初始保证金和维持保证金，而现金为主要的保证金形式。在保值操作中，对保证金追加到位的时间要求是非常短的，这就要求公司要准备一些资金以备不时之需。4、其他风险（1）制度风险公司开展套期保值必须遵守国家相关法律法规和期货交易所规章制度。需主要关注以下几个方面。一是保证金制度。期货交易中每个交易者必须按所买卖期货合约价值的一定比例缴纳保证金，作为履行期货合约的财力担保。保证金不是只交一次就一劳永逸的。当市场价格发生变化时，须交纳的保证金数量是跟着变化的。价格发生不利变化时，需要追加，如果追加不及时，将会被平仓。二是持仓限额制度。期货交易所为防范操纵市场价格的行为，防止期货市场风险过度集中于少数投资者，对会员及客户的持仓数量进行限制的制度。超过限额，交易所可按规定强行平仓或提高保证金比例。三是强行平仓制度。当会员或客户的交易保证金不足并未在规定时间内补足，或者当会员或客户的持仓数量超出规定的限额时，交易所为了防止风险进一步扩大，实行强制平仓的制度。如果公司对已建立的期货保值头寸由于缺乏足够的资金支持而遭遇强平，就会使套期保值策略失败。（2）信用风险信用风险主要来自代理机构。这里的代理机构一般是指期货公司，而其中信用风险就主要源自期货公司代理交易过程中可能产生的风险。代理机构作为一种营利法人，如果缺乏足够的信誉和科学的管理机制，当市场出现异常情况时，容易发生对客户的利益关注不够甚至损害客户利益的情况。（3）会计风险会计风险是指期货持仓的公允价值因市场价格变动而对公司财务报表带来的影响。特别是在公司持有长期（一年以上）的套期保值头寸时，其公允价值变动如都计入当期损益，可能给公司财务报表带来重大影响，并影响公司年度财务绩效。（二）套期保值业务的风险防范措施1、慎重选择代理公司在信用评估的基础上，慎重选择具有期货交易所会员资格的期货公司作为套期保值业务代理机构。选择的期货公司需关注以下方面：（1）选择信誉好、运作规范、具备合法代理资格的期货公司；（2）选择具有交易所直接席位及收费合理的期货公司；（3）选择技术系统先进、服务质量高、员工素质好的期货公司；（4）选择有期货业务专长与服务现货企业能力的期货公司；（5）选择组织结构健全、风险控制能力强的期货公司。2、严格遵守套期保值业务管理制度在参与期货套期保值交易时，须选择与自身主营业务关系密切、符合套期保值会计处理的期货合约进行套保。公司应严格遵守套期保值业务管理制度，根据自身需求参与保值交易，严格控制头寸规模、套保比率、风险敞口等，严格禁止投机交易。3、充分了解期货交易制度与规则期货市场是一个公开、公正、公平的交易市场，交易所也为此制定了一系列交易制度与交易规则，充分了解这些制度与规则对公司十分重要。特别是套期保值交易中关于持仓限制、交割流程等方面内容。期货业务相关人员应充分了解规则规定，避免套期保值方案受到规则限制的影响。例如，在连续单边市情况下，交易所为化解市场风险，可按有关规定实施限仓、减仓措施，这将有可能使期货头寸被中途强行减仓。公司熟悉相关制度后，可以提前采取相应措施，有效地减小这一因素对套保头寸带来的冲击。4、“以需定策”谨慎设计套期保值策略套期保值策略需结合企业风险偏好、经营理念、资金及监管层要求等多方面因素进行综合考虑。通过比较特定阶段套期保值的收益与风险，确定是否进行、进行多大规模的套期保值操作。公司根据自身实际情况以及对行情的分析判断来确定每次套期保值的目标、方向、套保比率、工具品种、保质期限、进出场目标位等具体策略方案内容。5、采取严格的风险防控机制公司需要对套期保值进行跟踪、评估与控制，并将套期保值的跟踪、评估与控制作为一个动态管理和控制过程，严格把控操作过程的合规性，跟踪市场形势变化和套保头寸盈亏变化，监测企业现货环节与套期保值间的配比变化，测度企业对套期保值可变风险的承受能力和容忍程度，评估企业风险控制体系对套期保值实际操作过程的有效性，并及时处置保值头寸面临的各种风险。公司可以通过期货合约的选择对市场流动性风险进行管理，并通过深入分析、经验总结、比例控制、头寸调整等多种方式降低基差风险等。此外，在保证金账户的流动性风险管理方面，套期保值业务的资金管理部分将进行详细的阐述。四、套期保值业务的资金管理一般而言，套期保值业务资金管理的目标是期货头寸不会因保证金不足被交易所强制平仓。就贸易企业集团而言，资金管理的目标：一、杜绝期货头寸被强制平仓现象的出现；二、尽量通过套期保值业务在期货市场获得利润。（一）资金管理原则第一、保证金账户的可用资金至少覆盖一个涨/跌停板。第二、财务部为套期保值业务准备的闲置流动资金水平要适度。第三、收益风险比至少要达到3:1，才进行套期保值。（二）资金管理的方法1、可用资金水平设定期货保证金账户的可用资金以及财务部备用的流动资金要保持在合理的水平。保证金账户的可用资金或备用的流动资金过多，会导致资金成本大幅上升，减少公司财务利润。保证金账户的可用资金和备用的流动性过少，会导致强制平仓的风险过高。一般地，玉米期货涨停板或跌停板的幅度为5%。期货保证金账户中公司风险度达到90%的警戒线后，期货部交易员需立即向保证金账户补充资金。当日保证金账户中可用资金的数量应保持在期货头寸合约面值的5%至5.5%为宜，期货合约面值按照前一日结算价计算。如果当日行情继续沿着不利于保值头寸的方向运行，并且封死涨/跌停板，期货保证金账户应留有期货合约面值6%至8%的可用资金，防止次日再次出现涨/跌停板而导致保证金不足。当期货头寸持续盈利后，财务部可以适当从保证金账户提取资金；在期货头寸亏损后，期货保证金账户中公司风险度攀升至50%以上时，财务部要准备额外的流动资金。一般地，保证金账户中的公司风险度宜维持在50%左右的水平（期货合约保证金比例按10%计算）。总的来说，在期货头寸持续盈利后，公司可以适当从保证金账户调出资金，以获得更高的财务利润；在期货头寸亏损后，公司应补充保证金，期货保证金账户的可用资金占期货头寸合约面值的5%至5.5%为宜（涨/跌停板扩大时，该比例相应扩大），当期货部可用资金不足时，应提前一日向财务部申请调拨资金。2、适当择时以提高期货盈利概率为了降低期货头寸出现亏损的概率，公司应慎重选择套期保值时机。综合公司内外部信息、期货公司基本面研究与策略建议等多方面资料，公司需反复斟酌套期保值头寸的报酬风险比。当判断未来几个月潜在的收益与潜在的损失比值超过3：1时，公司才建立套期保值的头寸。例如，2016年6月1日玉米1609合约价格为1614元/吨，分析后认为未来几个月至多能下降至1400元/吨，并且可能上涨至1700元/吨。此时卖出玉米1609合约进行保值，潜在的收益是214元/吨，可能出现的损失是86元/吨，收益与风险的比例约为2.5:1，则决定不进行卖出保值。若认为可能反弹至1650元/吨，且可能下跌至1400元/吨，收益与风险比为5.94：1，则进行卖出套期保值。主观判断有可能出现失误，一般地，卖出玉米期货多是为了锁定已经出现的利润空间，即使行情判断失误，最差的情况就是交割出货，最终的结果是损失了现货的部分利润空间，但整体上公司是有利润的。五、宏源期货在套期保值业务中的作用（一）宏源期货研究中心协助培养基本面研究员、策略制定员目前的套保模式涉及到玉米等农产品的价格方向和波动节奏研判，需对玉米的产业链、宏观经济环境等基本面情况有深刻的理解，对入场时机的选择、建仓节奏的控制有精准的把握，这也就要求期货部的研究员与交易员具备相当高的专业研究能力与策略制定能力。宏源期货研究中心依托股东申万宏源证券研究所雄厚的研究实力，形成了证券、期货综合研究力量。申万宏源证券两个宏观经济研究团队均进入了新财富宏观组的前六名。基于多年对基本面的深度研究，宏源期货研究中心在策略准确率、收益率方面表现优秀，有信心和能力帮助企业培养基本面研究员和策略制定员。（三）宏源期货资深交易专家王刚老师联合培养操盘手王刚老师现任中国证期操盘手协会执行会长、宏源期货首席策略分析师、机构部总经理。1996年进入资本市场，18年致力于操盘研究，基于“源于实战，用于实战”的原则，操盘手法紧跟趋势、力求简单，建立了六大交易系统，受到广大投资者的认可。优秀的操盘手能够熟练掌握开仓平仓的时机，把握建立和抛出筹码的技巧，及时发现盘面的细微变化从而减少风险的发生。这是一项技术活，也是一件需要实践经验的艺术工作，独立摸索需要大量的实战和时间积累，若能得到业内成功前辈的指点往往能起到事半功倍的效果。宏源期货具备这方面的实力和资源，并乐意帮助企业培养操盘手。（四）与宏源期货风险管理子公司合作套保宏源恒利（上海）实业有限公司是宏源期货的全资风险管理子公司，可以为产业客户提供仓单的买断式回购、仓单收购与销售、仓单串换等服务。在实际业务中，宏源恒利可以通过以下两种模式与贸易企业实现合作套保：1、由企业出资，宏源恒利负责套期保值业务，双方通过共同研判行情确定保值策略，由宏源恒利确定开平仓时机、完成交割程序；2、企业以标准注册仓单向宏源恒利融资，由现货子公司出资开展套期保值业务，具体保值策略可以由双方共同制订并执行，也可以由其中一方制定并执行。（五）协助贸易企业定期分析期货业务开展效果在公司的持续经营过程中，每一次套期保值操作都应成为业务发展良性循环中的一点。宏源期货研究中心、结算风控等各部门乐意积极帮助企业总结成功经验，分析存在的问题并着力解决问题，不断提高实体企业套期保值业务的能力六、近期玉米行情分析与套保策略玉米期货自10月份以来大幅上涨，成为农产品中为数不多领涨品种之一。在新玉米上市前期供应紧张、市场运输紧张和投机资金涌入，是玉米不断上涨主要原因，但随着玉米后期上市步伐加快，玉米逐步回落的概率较大。一、东北运输紧张，国内主产区玉米出现上涨9月初，河南、河北和山东等内地地区的大量新玉米开始上市，但开秤价格偏低，且远低于农民的预期销售价格，加之9月以后北方地区阴雨天气增多，不利于小商贩、贸易商上门收购，很多农民收获后不是直接晾晒，就是囤积起来，这使内地玉米销售进度放缓。另一方面，需求企业特别是失去了进口玉米和国储玉米供应的南方用量大户，则不得把采购重点放在东北产区。但东北玉米产量虽大，但运不出来。首先，有关机构自9月21日开始，在全国范围内重点开展了货物运输“专项行动”，从东北汽运玉米到销区，运输成本大幅上调，不但使运输量受到限制，而且大大增加了需求企业的采购成本，部分内地企业就近采购，一些企业则转而采购进口玉米，这很快刺激了内地玉米价格快速上涨。与此同时，一些企业寻求通过铁路或海运来解决玉米运输问题，但又遇到了运煤高峰，外运玉米需要让路。其次，入秋至初冬这一段时间，东北地区不是阴雨天气就是降雪天气，一是不利于农民收获和出售玉米，二是不利于收购商、贸易商烘干、运输和销售玉米；最后，随着东北三省一区玉米深加工补贴政策的陆续出台，东北当地需求企业采购新玉米积极性提高，同时各项刺激市场主体就地收购新产玉米政策在不断出台，加上东北农民也存在惜售心里，东北地区玉米价格很快就开始追随内地玉米价格走高。二、中期来看，玉米回落的概率加大虽然现在玉米价格仍然比较坚挺，但我们认为中期玉米价格仍面临着下跌的风险，尤其是在1月份后，价格逐步下跌的概率在增加。首先是东北的运输迟早会得到缓解。目前支撑玉米价格的主要是东北地区的运输瓶颈问题，但在运煤高峰期后，运力得到缓解，东北地区玉米将会逐步运输到内地和南方，玉米的现货价格势必会回落。如果短期内玉米价格涨幅再大，那么汽车运输也可以部分缓解玉米紧张局面。其次，国内的玉米库存庞大。连续东北地区玉米收购政策，让库存达到了3亿多吨。从今年开始玉米轮库拍卖，但成交非常不理想，其实就是需求段弱，而现在玉米价格快速反弹，正好为后期的库存拍卖奠定了基础，那么拍卖玉米入市后，会打压价格。最后，国际玉米价格并不高。在最近玉米的上涨过程中，CME玉米价格并没有出现大幅上涨，现在仍保持在350美分/蒲式耳左右，基本和8月份价格持平，因此国际的玉米价格优势比较明显。如果国内玉米价格再上涨，更多的玉米将会进口到国内来，抑制价格上涨。三、卖出套保策略 套保与否，主要要观察现货与期货的差价，即基差。我们对大连玉米和玉米期货近2年的基差进行观察，发现基差在400元/吨左右时，适合卖出套保；而在-200元/吨时，适合买入套保。 在进行套保时，需要根据投资者本地的现货价格，和大连玉米期货价格对比，选择基差最大的附近区域，进行套保。四、玉米技术分析我们对玉米期货进行简单的技术分析，预计玉米期货在1620附近，将遇到阻力回落，最近几日的期货价格表现，也是在这个附近遇到压力。（玉米指数日K线图）从玉米的日K线图来看，虽然现在价格仍出于上涨趋势之中，但短期涨幅仍比较大，年线250日均线附近在前期就遇到阻力，连续3个交易日都在该位置回落，说明上方的压力非常明显。从玉米的周K线图来看，后期玉米将面临60周的均线压制，估计突破60周K线的压力较大，即使突破还会再回踩，因此我们认为玉米期货在1620-1640之间，将会是中期高点。附件一：研究中心服务产品分类产品名称产品内容发布时间常规报告服务早评盘前提示、日度数据追踪日盘交易日8:30分之前旬度策略农产品策略建议（单边、套利）每月1日、11日、21日月度策略报告月度豆类油脂行情研判及策略每月3日之前季度策略报告季度豆类油脂行情研判及策略季度末年度策略报告年度豆类油脂行情研判及策略年末定制报告服务套期保值方案、投资策略报告、热点问题解读定制咨询类服务电话答疑、在线咨询、短信发送、微信推送随时研究中心联系电话： 王潋：13910571549 肖锋波： 010 82292680件二：