中国金融业的未来【网融宝.pptx

来源：中国证券网上海证券报 阎庆民我国金融体系未来 发展主要面临四个方面的挑战：一是金融组织体系不断 演变。具体表现为表外业务快速增长，金融机构综合化 经营的倾向日益显著，互联网金融发展提速。面对这些 变化，金融企业和监管者需要更好地把握金融创新和金 融稳定的界限。二是金融市场体系亟待完善。下一步应 明确货币 市场规则，推动同业拆借市场、票据市场持续规范健康 发展；加快统一的债券市场建设，进一步发挥债券市场 的筹资、定价和避险作用；加快多层次资本市场体系建 设。同时，进一步加强金融市场基础设施建设，包括法 律、评级体系和会计标准等。三是金融风险复杂程度和 关联性不断上升。如果说十年前的金融风险更多地以点 的形式孤立散 布，目前的金融风险则更像是一张网，牵一发而动全 身。四是金融监管体系建设任重道远。今后要加强系统 性风险防范和预警，以新监管标准的实施为抓手，强化 资本与流动性监管。雷曼兄弟的破产是2007年2008年 国际金融危机的标志性事件。美国前任财政部部长盖特 纳曾表示，“在揭示全面金融体制改革的必要性方面， 没有比 雷曼兄弟更好的例子了。”在雷曼兄弟倒闭五周年之际 ，从危机事件的成因出发，反思国际金融危机对我国经 济金融发展的启示和我国未来金融发展面临的挑战，既 有历史意义和研究价值，又具有现实意义。再看雷曼兄 弟倒闭雷曼兄弟倒闭不是一个孤立的事件，它反映了美 国金融业经营模式、风险管理和金融监管等多个方面存 在的缺陷。一 是新的金融经营模式及其蕴含的风险未引起足够重视。 危机前，美国以“发起分销”模式、影子银行超速发 展为标志的新金融模式过度发展。金融机构在贷款发放 后，采取出售、资产证券化、购买信用衍生产品等方式 ，将贷款及其风险进行了所谓的“转移出表”，改变了 金融产品和金融市场的风险特征，加剧了信息不对称、 道德风险等问 题。巴菲特曾提供了一个惊人的事实：如果想了解一个 CDO产品，需要读1万5千页的资料；如果购买50个CDO产 品构成的资产包，则要查阅75万页资料，这是不可能完 成的任务。与此同时，影子银行体系超常规发展，积聚 了大量风险。二是金融机构杠杆率快速提高。危机前， 金融机构用少量的自有资本和大量的批发性融资来筹集 运营资金，杠杆率（总资产/自有资本）不断升高。据统 计，2007年美国五大投资银行的平均杠杆率约为40：1， 这也就意味着区区25%的资产损失，便可使这些投行濒临 破产。2008年初，雷曼兄弟的杠杆率仍高达32倍。这使 得雷曼兄弟的资产负债表极为脆弱。三是金融机构风险 治理存在严重缺陷。在长期宽松的货币政策环 境下，金融机构的风险偏好上升，风险的跨周期定价被 低估，利润增长点大量转向了高风险业务。从20世纪90 年代开始，雷曼兄弟从过去的专注于发行、承销等传统 投行业务，转向从事金融衍生品及房地产抵押债券等业 务。这其中很大一部分抵押债券都属于难以估值、流动 性差的三级资产。四是金融监管理念和工具滞后，监管 失灵。美 国金融危机的原因可形象地概括为“3G”，即Greed， Glass-Steagall，Greenspan。美国金融危机调查委员会（ Financial Crisis Inquiry Committee, FCIC）认为，这场危机 既非天灾，也非计算机模型的失效，而是源于人类对风 险的无动于衷和错误判断。其一 ，影子银行等高风险、高收益业务未能引起足够的警 惕。危机前，华尔街的薪酬机制过分鼓励“挣快钱”， 金融企业对利润的追逐超出了他们的风险抵御能力，大 量风险游离到监管体系之外，但监管当局没能采取有效 的干预措施。伞形监管体系对日益发展壮大的特殊目的 实体（SPV）、场外衍生品交易、货币市场共同基金等业 务未能及时 有效应对。其二，过度放松管制，特别对混业经营后的 系统性风险监管不力。1999年金融服务现代化法案 通过，格拉斯斯蒂格尔法案被废除。在混业经营 快速发展、金融风险日新月异的情况下，没有哪家监管 机构集中监测宏观层面的金融风险和风险的跨行业传染 ，系统性风险的积聚超出了人们的预料。其三，监管不 作为是爆 发金融危机的重要原因。美联储前主席格林斯潘过度推 崇市场原教旨主义，过于相信金融机构的自我约束和市 场的自我纠正能力，甚至认为“最少的监管就是最好的 监管”。对于随处可见的预警信号，没有一家监管机构 采取实质性行动去遏止风险。金融安全上升到国家战略 层面危机之后，金融稳定成为G20峰会等高层会谈的重要 议题。在 各国的共同努力下，最终出台了巴塞尔协议III等一揽子国 际金融监管改革措施。从国内看，与1997年的亚洲金融 危机相比，这场全球金融危机，使金融安全上升到了更 高的国家战略层面。同时，国内经济发展转型对我国金 融体系提出了双重要求：一方面需要金融业提供更全面 更优质的服务，另一方面需要金融业自身稳健高效运 行。 综合看，我国金融体系未来的发展主要面临四个方面的 挑战。挑战一：金融组织体系不断演变历史并不总是完 美的教科书。与传统的商业银行挤兑危机不同，本次危 机肇始于金融组织形式演变所带来的金融市场挤兑。当 前，我国的金融组织体系正在加速发展。一是表外业务 快速增长。近年来利率、汇率等衍生品的规模以年均20% 30% 的速度增长，信贷资产证券化试点不断扩大，“发起 分销”模式崭露头角，金融机构资产负债管理中的“三 化”现象，即存款理财化、贷款交易化、资产表外化， 值得关注。二是金融机构综合化经营的倾向日益显著。 银证保跨业经营合作深化。特别是，金融产品的创新突 破了分业经营的界限，如银行同业对接证券公司理财产 品等业务快速 发展。三是互联网金融发展提速。互联网技术和大数据 的应用，有助于减轻信息不对称，提高交易效率，但也 改变了风险的特征，需要新的风险管理手段。面对这些 变化，金融企业和监管者需要更好地把握金融创新和金 融稳定的界限，使新的金融组织体系稳健高效运行，更 好地服务经济发展转型。挑战二：金融市场体系亟待完 善这场危机表 明，如何更好地通过金融市场优化资源配置、分散金融 风险是各国金融发展共同面临的挑战。当前，我国金融 市场体系还不够完善。货币市场、票据市场的交易品种 比较有限；债券市场相对割裂，存在多头管理、监管标 准不一致等问题；与美国等发达市场相比，资本市场呈 倒金字塔形：主板市场发展较快，但三板市场、场外市 场等仍有待培 育。下一步应着力构建完善的金融市场体系：明确货币 市场规则，推动同业拆借市场、票据市场持续规范健康 发展；加快统一的债券市场建设，进一步发挥债券市场 的筹资、定价和避险作用；加快包括场外市场、三板、 创业板、中小板、主板在内的多层次资本市场体系建 设。同时，进一步加强金融市场基础设施建设，包括法 律、评级体系和 会计标准等。在坚定不移地发展金融市场的同时，我们 也要借鉴金融危机的教训，有效隔离银行机构与资本市 场的风险传染。这场危机反映出市场主导型金融体系（ Market-based financial system）并不完美，一方面，它并 不能有效解决信息不对称问题；另一方面，它并没有像 之前人们认为的那样有效解决 风险的跨部门（Cross-sector）分散问题，事实上资本市 场的动荡也会波及银行业，两者产生“共振”的概率和 严重性激增。如何在发展资本市场的过程中，有效解决 长期以来风险过度集中在银行体系的问题，值得深入思 考。挑战三：金融风险复杂程度和关联性不断上升风险 特征的变化是这场金融危机的重要症结。当前我国正 处在金融改革和发展转型的关键阶段，风险的总量、性 质和结构都在不断演变。利率、汇率市场化等改革使金 融机构面临的市场风险增大；部分理财产品的快速扩张 和短期化趋势加大了银行的流动性风险、信用风险和声 誉风险。金融创新拉长了交易链条，一个环节出现问题 会迅速波及多家机构。民间借贷的发展也增大了正规金 融和民间金融 之间的风险传染性。金融业既面临传统的、基础性的业 务合规风险，也面临业务多元化、复杂化带来的新风险 ；既面临单体机构的风险，也面临跨业、跨境、跨市场 的风险传染。如果说十年前的金融风险更多地以点的形 式孤立散布，目前的金融风险则更像是一张网，牵一发 而动全身。金融机构和监管者只有对风险特征的变化给 予充分的理解 和重视，才能准确地捕捉金融体系的关键风险点，避免 危机的滋生。挑战四：金融监管体系建设任重道远当前 我国应积极借鉴金融危机的教训和国际金融监管改革成 果，不断完善金融监管体系。一是加强系统性风险防范 和预警。尽管各方已经在系统性风险监管领域进行了诸 多探索，但监管经验和工具仍然有限。危机中引发广泛 关注的“大而 不能倒”问题，实质上也反映“大而不好监管”的困 境。建立全面的、机制性的系统性金融风险早期预警和 防范干预体系日益迫切，系统重要性机构维度的监管框 架建设尚需深入研究。二是以新监管标准的实施为抓手 ，强化资本与流动性监管。新的资本管理办法已经进入 实施阶段，流动性管理办法正在研究制定过程中。更高 标准的审慎监管 要求，将有力地维护我国银行业稳健运行。三是完善行 为监管。目前我国主要金融监管机构均在内部设立了消 费者保护机构，应当以此为契机，完善金融消费者保护 机制，严厉打击恶意欺诈等行为，切实保障金融消费者 权益。四是提高监管的执行力，包括行为纠偏和违规处 罚。目前金融监管的处罚力度偏弱，金融机构的违规成 本较小。金融 监管应当以问题为导向，提高对风险“早识别、早干 预、早化解”的能力。敢于在“盛宴”中拿走酒杯，维 护监管的权威性。五是做实监管协调。国际金融危机后 ，美国建立了金融稳定监督委员会（FSOC），英国建立 了金融稳定委员会（CFS），欧盟成立了系统性风险理事 会（ESRC），这些机构均起到了在宏观层面进行政策协 调 的作用。在分业监管框架下，要应对金融机构跨业跨市 场经营和金融业务交叉的风险，防范监