金属投资分析报告-中钢期货.doc

豆类投资分析报告第一部分 大豆市场行情回顾一、 美豆市场走势2008年上半年，大豆市场在通货膨胀和自身利多基本面集中释放的推动下，期价不断刷新历史高点，形成此轮超级牛市行情。一季度，中国雪灾和进口量增加是国际大豆市场的主要炒作题材，同时国际油价突破100美元大关导致通胀买盘增加，大豆市场走出08年第一波创造历史的高潮，3月初美豆指数期价最高升至1549.21美分。随后经过1个月的快速回调后，在阿根廷反复罢工、产区天气恶劣、以及原油继续暴涨的推动下，美豆期价再次震荡上行，至7月3日美豆指数创出1641美分的天价。下半年，在周边宏观环境恶化的配合下，大豆市场形势急转直下，几轮暴跌后，12月初指数期价跌至782.77美分低点，最大跌幅达52.3%。7月份以后，美元指数持续强劲反弹，作为商品市场风向标的原油也见顶回落；基本面上，调查显示美国大豆受洪涝灾害影响小于预期，美豆仍旧丰收，供需宽松促使市场回吐前期风险升水；宏观方面，金融危机打击市场信心，基金不断减持多单，期价受到持续抛售频频暴跌。进入12月份，大豆市场受基本面支撑，逐步摆脱了宏观经济低迷的压力。由于南美产区天气干旱威胁，同时中国需求依旧旺盛，美豆期价在8美元附近止跌并稳步回升至10美元关口附近。二、连豆市场走势2008年上半年，连豆指数在图形上走出了一个大双顶形态。年初中国遭遇了罕见的雪灾，对油籽减产的预期给当时的供应造成紧张气氛，同时国际市场炒作中国需求，使得春节后连豆价格在豆油带动下出现井喷行情，3月初连豆指数达到5258元高位。随后利用雪灾炒作的泡沫很快破灭，且国内政策强力抑制通胀阻止粮价上涨，；连豆在一个月内深幅回落至4200元附近关口。4月份至7月初，连豆期价展开最后一轮暴涨行情，阿根廷农民罢工、原油自100美元高位持续上涨至接近150美元、美国产区洪涝灾害、以及国内强劲需求等利多因素集中推动连豆价格再次攀升至5326元历史高位。进入下半年，连豆开始了见顶后的第一轮暴跌，8月初期价跌破4000元关口，尽管此时基本面上供需格局的变化并不明显。但进入8、9月份，国内外大豆再次丰收的前景逐步明确，期价小幅反弹后恢复疲软。国内十一长假期间，次贷危机引发金融风暴，随后连豆连续跌停快速下跌千元左右至3000元附近。由于经济低迷，商品价格暴跌，且国内豆价跌破成本价，国内政策从抑制通胀转为托市收购，但低价进口大豆冲击国内市场，连豆指数价格继续走弱，并在12月初创出2859元低位。年底国内托市收购力度加大，以及年底备货行情展开，豆类现货供需再次偏紧，至09年春节前连豆期价大幅回升3400元附近的区间波动。连豆指数日线图第二部分 宏观经济变化对大豆市场的影响一、 全球经济危机，商品普遍下跌08年下半年金融风暴席卷全球，商品市场遭遇恐慌性抛售，不仅金融属性较强的工业品出现大幅下滑，就连农产品也未能幸免。为了应对金融危机，各国救市政策纷纷出台：10月上旬欧洲三大央行承诺提供流动性、欧元区联合制定过万亿救援计划。11、12月，美国政府先后出手救援花旗集团和汽车行业两大巨头通用、克莱斯勒。四季度的经济数据显示，全球经济陷入衰退迹象明显，从10月开始，各国央行开始了降息救市的周期，至12月美联储将联邦基金利率从1%大幅削减至0-0.25%区间。经过各国的共同努力，金融危机得到有效的控制，但经济衰退不可避免，对大宗商品价格仍将产生宏观利空压力。在原油持续暴跌带动下，CRB指数自7月份见顶473.97，随着危机的蔓延深化，至12月份最低下跌至最低208.58，半年最大跌幅56%。尽管金融危机以及经济衰退带来的需求减少对农产品的影响并不是主要的，但不可否认，下半年宏观经济形势突变导致基金恐慌性抛售也是大豆价格见顶后暴跌的重要原因。CRB指数日线图二、 美元暴涨暴跌的影响美元作为国际大宗商品的计价货币，与商品价格长期走势基本相背。美元指数在2001年见顶，经过长达7年的下跌，终于在08年下半年触底反弹，同期商品市场经历多年大牛市后见顶暴跌。美元在金融风暴中大幅走强令人意外，这对商品市场增添额外压力。技术面上，美元本轮上涨的目标位估计在92附近，中期内商品价格有望继续受到美元走强的压力，但美国巨额的国债压力将会决定美元的长期贬值趋势。对于美豆市场来说，美元中期升值影响美国大豆出口的竞争力，对豆价存在中期利空压力。另外，相对于美元的贬值，人民币处于升值状态，这就有利于中国大豆的进口，但国内的大量进口也会为CBOT大豆期货价格提供支撑。在中国需求增加推动下，美豆价格上涨幅度明显大于人民币升值导致的进口成本下降。美元指数日线图三、 基金持仓变化分析从CFTC公布的持仓报告来看，投机基金的期货净持仓与商品期价存在较高的正相关性，投机基金持仓变化对于期价助推作用明显。从下图可以看出，07年5月至08年7月，投机基金净多持仓始终维持在10-15万张的巨量水平，天量持仓支撑着天价。不过，7月初美豆期价创出1641美分历史高位时，投机基金净多单仅为12万张左右，低于3月高点时15万张的峰值。08年7月份之后，由于次贷危机导致一些国际金融巨头破产，大量资金从商品市场撤出，直接导致基金在商品市场上持仓量的大幅减少。基金恐慌性抛售打压美豆价格持续回落，至10月份投机基金净多单快速下降至2万张左右水平，美豆价格相应跌至9美元附近。四季度投机基金净多单始终在2万张以上，显示金融风暴影响过后，基金对大豆市场维持偏多观点。第三部分 大豆市场基本面分析一、 国市场大豆供需平衡表分析美国大豆供需平衡表 单位：百万英亩，蒲/英亩，百万蒲式耳，美元/蒲07/08年08/09年1月8月9月10月11月12月1月播种面积64.774.874.875.975.975.975.7单产41.740.54039.539.339.339.6期初库存574135140205205205205产量2,6762,9732,9342,9382,9212,9212,959总供应量3,2603,1163,0843,1503,1333,1333,173压榨量1,8011,8151,7851,7601,7451,7151,685出口量1,1611,0001,0001,0201,0201,0501,100总使用量3,0562,9802,9492,9452,9282,9272,948期末库存205135135205205205225农场均价 1011.5-1311.6-13.19.6-11.19.1-10.68.25-9.758.5-9.5 07年美豆价格持续走强刺激美国农民种植大豆的积极性，08年3月种植意向报告显示08/09年度美国大豆种植面积预计为7479.3万英亩，之后经过不断修正，1月报告中估计播种面积7570万英亩，较07/08年度增加1100万英亩，产量较07/08年度增加2.83亿蒲至29.59亿蒲式耳，与总需求估计值大致相当。但由于上一年度结转库存大幅下降，08/09年期末库存预估值仍然维持在2.25亿蒲式耳的地位，这是美豆市场能够很快摆脱经济衰退影响，并率先走强的基本面原因。 进入09年春天，市场将再次关注大豆和玉米的面积之争。美国私人机构Informa在12月公布的报告中指出，由于种植效益差异，美国农场主仍将倾向于种植大豆，2009年美国玉米种植面积预计为8229万英亩，较08年下降360万英亩；09年美国大豆种植面积预计为8146万英亩，较08年增加558万英亩。由于08年美豆单产39.3蒲/英亩低于趋势单产，如果不出现极端气候，09年此单产水平料能实现，因而如果美豆种植面积真能如informa预计的超过8千万英亩，那么大豆供给料将继续增加；另一方面，09年世界经济形势不容乐观，预计大豆需求难有较大幅度的增长，那么美豆供需状况将更趋宽松。世界以及南美两国大豆供需平衡表 单位：百万吨期初库存产量进口量国内压榨使用总计出口量期末库存世界07/08年62.68220.8978.64201.71229.6279.4853.108/09年53.1233.275.94200.71231.1177.1953.94阿根廷07/08年22.6146.22.9534.6136.1613.8321.7708/09年21.7749.52.5435.6237.2114.422.19巴西07/08年18.19610.1531.8634.8225.3619.1608/09年19.16590.0531.534.5125.2518.45根据美国农业部供需报告，08/09年度全球大豆产量增长主要由美国贡献，南美巴西阿根廷两国大豆产量之和较07/08年度增长并不多。美国农业部最新预计08/09年度阿根廷大豆产量为4950万吨，较去年增加330万吨；预计08/09年度巴西大豆产量为5900万吨，较去年减少200万吨。 目前阿根廷农业产区面临着数十年来最严重的干旱。09年1月份阿根廷许多农业产区的降雨量创下了47年以来的最低水平，降雨不足率在40到60%，如果在2月份得不到足够的降雨量，阿根廷交易所预计今年产量可能较去年下降17-25%。国家气象服务中心预计，今年2月到4月期间阿根廷农业产区的降雨量或者低于正常，或者达到正常水平，这意味着土壤墒情会一直持续不足。阿根廷产区急需更多的降雨，才能结束干旱。1月份国际豆价调整后再次面临方向抉择，关键生长期内产区降雨量将决定本年度南美产量，并且对一季度的豆价涨跌产生主要影响。 二、国内供需以及现货市场状况中国大豆供需平衡表 单位：百万吨期初库存产量进口量国内压榨使用总计出口量期末库存07/08年2.71437.8239.5249.820.454.2508/09年4.2516.83641.4751.870.454.72 根据国家粮油信息中心产量报告，预计2008年我国大豆的产量为1650万吨，较上年增长29.7%；而美国农业部最新报告预计我国08/09年度大豆产量为1680万吨，较上一年度增产280万吨。国内产量增加减少进口需求，预计08/09年度进口量同比减少182万吨至3600万吨。但是，由于08年下半年豆价暴跌，为保障农民种植效益，国家对农产品的调控方向发生转变，由抑制转变为支撑，国家加大惠农政策力度，四季度政府连续出台三次收储计划，收储大豆总量达到600万吨，且收储价格3700元/吨远高于市场价格和进口成本。国储连续大量高价收购减少国产豆的市场供应，国产大豆用于压榨的缺口将由进口大豆弥补，导致国内市场对进口大豆需求增加。在政府惠农政策的强大支撑下，国产大豆价格难以回落，中国本年度进口需求也将继续增加，这是对国际大豆市场的长期有效利多因素。 三、国家产业政策变化07年至08年上半年，由于国内外粮油价格暴涨带动CPI和PPI高涨，国家主要政策目标是在保证经济增长的同时控制通货膨胀，为此，国家采取了紧缩银根、控制流动性等措施以保证物价稳定；同时密集出台多项措施调控粮食市场保证粮食供应：国家通过征收出口暂定关税、进行临时价格干预、建立完善国家油脂油料储备即增加粮食支部和良种补贴等措施，鼓励企业到国际市场采购来满足国内旺盛的需求。而到了2008年下半年，受全球金融危机的影响，能源、粮食和原材料价格的大幅下跌拉低了CPI指数，国家的政策目标也由“防通胀”变成了“保增长”。为保证明年8%增长率的经济目标和不进入通货紧缩，国家先后召开十七届三中全会和中央经济工作会议，计划以拉动内需、保障农民利益、扩大流动性等措施，稳定市场，保护国内一些行业和产业。在农业政策上，国家政策取向也出现了大逆转，如取消粮食出口关税等，并加大了强农惠农政策措施，包括全力组织开展主要农产品收购，提高粮食最低收购价，较大幅度增加对种粮农民的补贴，大幅增加农业投资等。随后政府连续三次公布了粮食收储计划，有效的稳定了国内粮食价格。其中国储以3700元/吨的价格连续三批收储国产大豆600万吨，将上半年的国产大豆价格起到关键支撑作用。第四部分 技术面分析以及走势预测 综合以上宏观面以及大豆基本面分析，09年上半年大豆市场在宏观方面仍将受到经济状况、美元走势、以及周边商品市场的影响；基本面上，南美阿根廷干旱导致的减产程度、美国09年大豆播种面积的增减、以及中国托市收购和增加的进口需求等因素将决定上半年国际豆价。除了中国政府托市收购保护农民利益的决心和政策力度，其他因素不确定性较大。技术面上，以美豆指数分析为例，上半年豆价走势无非两种情况，继续下跌或者震荡企稳后逐步回升。第一种情况：如下图，自08年7月初至8月初的第一轮暴跌显然是下跌五浪的第一浪，经过短暂的三周第二浪调整后，我们把8月底至12月初的这一整段下跌过程看作第三浪最大的下跌浪，随后再经过1个多月的第四浪反弹调整。目前市场可能正在进行第五浪下跌。如果第五浪下跌成立，下跌目标位应该会到7美元附近，跌幅30%左右，下跌时间可能需要10周左右，大致延续到3月底。这样的走势总体符合南美大豆上市后出现季节性低点的特征；但这需要在美元继续走强、周边市场延续弱势下探的宏观环境中发生，同时需要南美大豆基本丰收，并且美国大豆玉米比较利于吸引农场主继续增加大豆种植面积。第二种情况：我们把8月底至10月中旬产生的最大跌幅最为第三浪下跌，震荡调整后把11月份的一波跌幅最为五浪下跌的最后一浪。如下图，此种观点认为豆价在08年下半年基本完成下跌趋势，而08年12月的反弹已经打破了前期的下跌趋势。当然，这就需要相对乐观的基本面配合：比如南美减产、商品市场甚至全球经济整体回暖。另外，除非南美干旱导致的减产超出市场预期，否则我们不会在未来2个月内看涨至11美元以上的区间。从价格的波动周期来看，08年豆价经过5个月的暴跌，随后的震荡调整可能需要同样的长的时间，美豆期价在8.5-11.5美元的区间波动有望延续到09年4、5月份。结合基本面来看，目前南美阿根廷获得及时降雨，干旱造成的单产损失料将减少，美国09年大豆种植面积有望继续增加，中国托市收购政策持续支撑国内外豆价等，基本面多空交织，上半年国内外豆价维持区间震荡的可能性较大。连豆方面，由于国内收储等惠农政策支撑，国内大豆价格近期表现出对外盘跟涨但不跟跌的特征。结合以上美豆走势分析，我们预计连豆在今年上半年将以震荡上扬为主，短期支撑位在3400一线，中期支撑位在3250元附近，上方阻力位3800元。操作上，建议以逢低做多为主要思路。第五部分、品种套利机会分析一、 豆粕套利分析06年4月至今大连大豆豆粕9月价差图06年4月至今大连大豆豆粕9月比价图以上2个图表分别是大豆豆粕9月合约的价差和比价关系图，图中显示，08年上半年，当豆类价格处于历史高位区间波动时，9月豆、粕价差最高超过1000元，比价也达到历史峰值1.32。经过08年下半年的暴跌之后，目前9月合约的价差仍在相对高位波动，尤其是比价关系从08年年底以来始终在峰值下方波动。基本面上看，国储收豆对于连豆价格提供坚挺的支撑，而豆粕价格则容易受到外盘大豆的拖累；另外，政府对于油菜籽的连续收储也对豆油价格起到间接支撑作用。因此，从政策角度看，中期范围内豆粕期价维持相对弱势的概率较大。从豆类期现价格关系来看，目前豆类现货价格均高于期货价格，且近月合约期价逐步向现货价格靠拢。这就为我们提供买近卖远的跨期套利操作机会，只要国储收购的惠农政策不变，这种套利机会料将始终存在。尤其是豆粕豆油现货价格始