豆粕专题：豆粕演绎过山车_步入回落周期-2013-01-04.ppt

1,北京中期期货经纪有限公司 beijing cifco futures co., ltd.,豆粕专题 北京中期期货研究院 期货分析师： 王玉红 期货从业资格证号码：f0260774 tel：010-8588 1145,豆粕市场演绎过山车,2013 年 1 月 4 日 步入回落周期,北京中期期货 您保值增值的平台,2,8 8,北京中期期货经纪有限公司 beijing cifco futures co., ltd.,豆粕专题,2013 年 1 月 4 日,一、行情回顾 图 1-1 连粕走势图 资料来源：文华财经 北京中期 2012 年连粕市场可谓大起大落。 月份之前豆粕整体呈现牛市上涨， 月份后豆粕市场拐头展开熊市回落， 演绎过山车行情。 去年底到今年 3 月份南美减产、北半球作物播种争地题材的支撑下，市场摆脱底部初现涨势，随后的 4-5 月份南美大豆逐渐上市令盘面承压，我国进口加快，港口库存处于高位，国储大豆拍卖也在进行，而下游需求 回落探底，此外美豆新作播种较为顺利，实际种植面积不断调高亦令盘面承压，豆粕此间回落调整。6 月份后 随着美豆进入生长期，天气异常干旱美豆减产预期强烈，推动美豆强劲上行。随后进入 9 月份，美国出现有效 降雨缓解之前干旱，之前的美豆产量趋紧预期缓解，再加上南美大豆丰产预期较大，盘面拐头进入回落行情中。 二、成因分析 （一）全球大豆供应向宽松转变 图 2-1 2012/13 年度全球大豆供需向宽松转变 北京中期期货 您保值增值的平台,3,北京中期期货经纪有限公司 beijing cifco futures co., ltd.,豆粕专题,2013 年 1 月 4 日,2012/13 年度，全球大豆产量增加，供需由紧张向宽松转变。2012 年下半年收获的美豆减产，全球大豆库 存急速下滑，供应紧张；而 9、10 月美豆产量基本定局之后市场关注点集中到南美，南美天气呈中性厄尔尼诺 态势，相对有利作物生长，2013 年上半年的南美大豆丰产预期较强，将令 2012/13 年度全球大豆供应得到一 定补充，供需紧张的态势将有所改善，令豆类盘面承压。全球大豆供需由紧向宽松转变，主导豆类演绎过山车 行情。 图 2-2 美豆库存低位，明年存在回升预期 2012/13 年度，美豆因 60 年不遇干旱影响单产，产量继续下滑，期末库存处历史最低位，但 2013 年美豆 种植面积有望增加，明年拉尼娜或者厄尔尼诺发生概率较小，单产存在增加预期，产量有望恢复，而需求近几 年相对疲软，明显好转可能仍需时间，进而美豆期末库存在 2013/14 年度有望回升，供需由紧张转为宽松。一 般地，市场在 10 月份美豆产量定局之后开始关注南美大豆产需情况，目前南美大豆丰产预期强烈，令盘面承 压；明年 5 月份南美大豆收获之际，便开始关注美豆下一年度供需情况，届时产量增加的预期仍将令盘面承压。 长期来看，豆类市场整体偏空。,（二）国内豆粕需求动能或缩减,需求季节性规律影响市场节奏,1、 肉类及饲料产出逐年增加 豆粕需求呈现刚性增长 图 2-3 历年肉类及饲料产量统计图示 北京中期期货 您保值增值的平台,4,北京中期期货经纪有限公司 beijing cifco futures co., ltd.,豆粕专题,2013 年 1 月 4 日,资料来源：wind 资讯 北京中期整理 以上为历年肉类及饲料产量图示，肉类产量去年开始增幅减缓，但仍呈现刚性增长。随着养殖逐渐规模化， 工业饲料需求逐年增长，几种饲料以配合饲料增长相对明显，推动原料需求逐年呈现刚性增长。据了解，2012 年我国饲料产量预计为 2.09 亿吨左右，较去年的 1.9 亿吨增加 10%，其中主要为配合饲料贡献，配合饲料同 比增长要在 15%以上。 图 2-4 豆粕与蛋白原料比较图示 资料来源：wind 资讯 北京中期整理 历年我国油籽产量,产量 花生 油菜籽 大豆 葵花籽 其他,2008/09 14286 12100 15540 1790 14400,2009/10 14708 13657 14980 1956 12540,2010/11 15644 13100 15100 2300 11953,2011/12 16000 13426 14480 2150 12972,2012/13 16000 12600 12600 2250 12345,资料来源：usda 北京中期 我们知道蛋白原料之间具有一定的替代性。一般地，豆粕-棉粕/菜粕价差在 1000 元/吨左右，明显超过这 个数值便具有一定的替代性，随着三季度前市场的大幅上涨，豆粕与棉粕/菜粕的价差迅速上升至 1900 元/吨， 杂粕对豆粕需求有一定的挤占。但鉴于豆粕氨基酸含量全面，而棉粕、菜粕的氨基酸含量不全需添加其他添加 剂补充，且棉粕有毒性，菜粕存抗营养因子等缺陷，所以尽管棉粕、菜粕具价格优势，但对豆粕的替代量会相 对有限。明年豆粕需求预计增长放缓，但仍会呈现刚性增长态势。明年我国豆粕需求预计为 5099 万吨，同比 增长 7.5%。需求动能有所减弱，但仍有一定底部支撑。 表 2-1 我国蛋白原料需求逐年刚性增长：,需求 鱼粉 菜粕 豆粕 其他,2008/09 1618 8317 31673 7952,2009/10 1258 10022 37546 7606,2010/11 1431 10317 43382 7751,2011/12 1465 10737 47435 8077,2012/13 1515 9817 50997 8128,北京中期期货 您保值增值的平台,5,北京中期期货经纪有限公司 beijing cifco futures co., ltd.,豆粕专题,2013 年 1 月 4 日,总计,49560,56432,62881,67714,70457,资料来源：usda 北京中期整理 2、 从养殖周期性与饲料季节性判断明年阶段需求情况 图 2-5 养殖需求周期性运行 明年上半年延续弱势下半年或进入回升周期 资料来源:wind 资讯 北京中期整理 对明年终端养殖需求的可能情况进行分析。下游养殖直接影响豆粕的终端需求，生猪养殖在养殖中具有指 标意义，分析生猪行情对我们判断原料行情亦有借鉴意义。生猪价格波动亦具有明显的周期性，从历年周期性 特点来看，基本 3-4 年一个周期，上涨 1 年半到 2 年，回落 1 年半到 2 年，2011 年 6、7 月份左右，进入到回 落周期中，到目前已经 1 年半左右时间，鉴于目前生猪存栏高位、供应整体充足考虑，生猪价格明年上半年或 仍难彻底摆脱低位，存栏下滑影响需求。但随着上半年存栏下滑供应转紧，下半年生猪行情或有渐渐回暖，进 入回升周期中，存栏会不断增加，对豆粕需求增加，存在需求层面的动能。 图 2-6 饲料生产具明显季节性 资料来源：wind 资讯 北京中期整理 饲料生产具有明显的季节性。一般来看，一季度饲料产量会明显下滑，二季度饲料产量亦在低谷，拖累原 料阶段需求，如果此时原料上游供应又相对充足或者有充足预期的话可能会令盘面承压。大豆供应还是要看美 国及南美，南美方面，厄尔尼诺中性发展，发生概率不大，明年南美大豆丰产预期较强。美豆方面，明年美豆 种植面积有增加可能，美豆产量大幅增加可能较大，一、二季度盘面会相对承压。当然南美大豆生长期间、美 北京中期期货 您保值增值的平台,6,北京中期期货经纪有限公司 beijing cifco futures co., ltd.,豆粕专题,2013 年 1 月 4 日,豆播种期间天气及种植面积的炒作多少可能会对盘面有间或支撑，盘面不排除反弹 可能。 而三、四季度饲料产量相对高位，对豆粕等原料的需求量在这几个月也相对较大，进而对豆粕市场有一定 的支撑。三季度下游需求会逐渐好转，且随着 9 月份美豆产量基本定局，丰产利空不断消耗，届时市场或存在 明显的阶段回升需求。 综上，明年三季度前压力仍较为明显，偏空为主。三季度后盘面存在阶段回升需求。当然，这仅是目前初 步预测，后续影响因素变化仍需跟进分析。 （三）大豆-豆粕-豆油盘面价差关系跟踪初判后市 1. 大豆盘面压榨利润不断筑底 之后或存在回升需求 图 2-7 大豆盘面压榨利润走势图 资料来源：文华财经 北京中期 大豆盘面利润走势整体具有规律性，目前盘面利润在底部，逐渐筑底后存在回升需求。但鉴于目前国产大 豆市场有收储支撑，而豆粕市场受到国际大豆市场供应渐宽松的拖累一定阶段内表现会相对疲软，不排除反复 的筑底过程，摆脱弱势回升或还需一定时间，盘面回升时会对豆粕及豆油构成相应的支撑。（此盘面利润按照 国产大豆盘面价格来计算的） 2. 油粕比历史低位后存在回升需求 图 2-8 油粕比价走势图 资料来源：文华财经 北京中期 北京中期期货 您保值增值的平台,7,北京中期期货经纪有限公司 beijing cifco futures co., ltd.,豆粕专题,2013 年 1 月 4 日,油粕比目前处于历史低位，后期存在回升需求，但到底是缓慢筑底后回升还是 立即回升还需进一步观察，但更长时间来看肯定会回升，进而会油强粕弱。 三、结论及建议 图 3-1 大豆主要供应国历年大豆产量变化情况 资料来源：usda 北京中期 图 3-2 美豆指数技术分析图 资料来源：文华财经 北京中期整理 北京中期期货 您保值增值的平台,8,北京中期期货经纪有限公司 beijing cifco futures co., ltd.,豆粕专题,2013 年 1 月 4 日,图 3-3 连粕指数技术分析图 资料来源：文华财经 北京中期 历史上美豆及豆粕的几次牛市，均由主产国连续减产诱发，如 2002-2004 年、2007-2008 年，而之后一旦 产量恢复，盘面将承压进入熊市之中。今年的豆粕牛市行情亦不例外，是由于大豆主产国减产诱发，明年异常 天气发生概率较小，南美大豆及后期的美豆均存在丰产预期，供应得到恢复，盘面承压进入回落周期的可能较 大。 2013 年度南美、美国大豆料相继增产，将结束 2012 年大豆供需趋紧的局面，对盘面构成压力，明年豆粕 市场整体承压，偏空运行为主，当然鉴于我国豆粕刚需、通胀等因素对盘面仍有一定底部支撑，本轮熊市的底 部区域较上一轮底部区域将有所抬升，连粕下方目标 2750-3000 一带，美豆下方目标 1150-1280 一带。 初步判断下运行的时间节奏，在春节备货刺激下，期间豆粕不排除反弹可能，美豆种植面积炒作期间（2 月中旬到 3 月份底）亦或给盘面些许动能，但动能不足，盘面仅以反弹姿态出现的可能大，豆类整体将承压偏 空，后期在美豆生长期产量有一个定论之时（明年 9 月份前后）、丰产压力逐步得以释放后，豆粕需求此时亦 存在阶段回升可能，则豆粕市场届时或存在有效的阶段回升需求，美豆上方目标位 1350，连粕目标位 3300。 具体到各阶段短期运行情况还需密切关注基本面影响因素的变化指引。 附： 附图：历年尼诺指数跟踪图示 资料来源：noaa 北京中期 注：一般来讲，如果尼诺指数连续 3 个月高于 0.5,则判断厄尔尼诺正式形成。历史上厄尔尼诺的形成基本在北半球的秋冬 季节。尼诺指数 11 月份已经开始出现转弱迹象，今年或只是一个中性厄尔尼诺可能较大，南美仍有望获得丰产，后期尼诺指数 有望回落，据最新的报告现在已经出现这种回落的迹象，2013 年内拉尼娜有效发生概率也不大，后期美豆生长期间灾害天气概 率不大，美豆新作亦有望实现丰产。当然天气具有不确定性，目前的情况是这样，还需及时跟踪注意后续变化。 北京中期期货 您保值增值的平台,9,北京中期期货 beijing cifco futures 北京中期期货有限公司,,豆粕专题,总部地址： 北京市朝阳区东三环北路 38 号院 1 号楼泰康金融大厦 22 层,邮编 ：,100026,总机 ：85881188,全国客服热线（tel）：400-880-2277,电话/传真（fax）：64630965,客服中心 电话交易部 电话金融事业部 电话交易服务中心 电话市场部 电话期货研究院 电话金融投资部 电话机构业务部 电话金融产品部 电话业务发展部 电话工业品部 电话金融街营业部 ,上海营业部,,地址： 北京市西城区金融街 百盛写字楼 7 层 7019 室 邮编： 100031 电话：天津营业部 地址： 天津市和平区西康路 35 号康岳大厦 302 室 邮编： 300051 电话：大连代表处 地址： 大连市沙河口区会展路 129 号 大连期货大厦 20 层 2012 室 邮编： 116023 电话：青岛营业部 地址： 青岛市香港中路 61 号 阳光大厦 21 楼 eh 单元 邮编： 266071 电话：西安营业部 地址： 西安市高新区高新路 42 号 金融大厦建行 12 层 邮编： 710000 电话：宁波营业部 地址： 宁波市江东区中兴路 719 号 华宏第五大道 1603 室 邮编： 315040 电话：武汉营业部 地址： 武汉市武昌区民主路 782 号 洪广大厦 27 层 邮编： 430060 电话：地址： 上海市浦东新区浦电路 500 号期货大厦 2501 室 邮编： 200122 电话：保定营业部 地址： 河北省保定市时代路 56 号 国贸大厦 10 层 1011-1012 室 邮编： 071000 电话：唐山营业部