互助互利共同发展.doc

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共同发展 汉高公司增资扩股案透视 说起汉高公司（Henkel），很多人可能不熟悉，但一提到宝莹洗衣粉，恐怕多数人都不会陌生。其实，宝莹只不过是汉高公司众多品牌中的一种，汉高与中方合资生产的洗衣粉还有天津加酶、威白、Fa（花）、桂林、天天、海鸥等许多品种。除日用化学用品外，汉高还以生产工业清洗剂和粘合剂闻名世界。汉高进入中国市场较晚，开始也比较谨慎，但公司采取蚕食政策，通过增资扩股，由小到大，由弱到强，在中国市场上占有份额不断扩大。据中国化工报报道，1997年汉高生产的洗涤用品在中国市场的销售额达到22.2万吨，占据中国洗涤剂市场的10%，在四平汉高的所在地东北，汉高洗涤产品的市场占有率已达到35%-40%。扩张之路 说起来，汉高公司的历史可以追溯到120多年前。1876年，德国人弗里茨汉高建立了一家日用化学工厂，生产清洁剂和洗涤剂产品。1907年，汉高公司以硼酸盐和硫酸盐为主要原料，在世界上首次发明了自作用洗衣粉，公司取两种化学原料的字头，将其命名为宝莹（Persil）。实践证明，宝莹具有见效快、洗涤效果强的特点，能够大大减轻家庭主妇的劳动，因而受到公众的欢迎。宝莹为汉高带来了滚滚利润，汉高的声誉日胜一日。 经过一个多世纪的发展，汉高的研究与开发能力不断增强，产品范围不断扩大。到目前为止，汉高已能生产1万多种产品，这些产品涉及6大类： 家用洗涤清洁剂 金属化学用品 民用及工业用粘合剂 美容护肤用品 油脂化学品 工业（机构）卫生用品 汉高集团的投资遍及世界60多个国家，投资企业超过300家，雇员5万多人，其中海外员工3万多人。汉高集团的主要市场在欧洲、南北美洲和亚太地区，其海外收入占集团总收入的70%以上。1997年，汉高集团的总销售额达到201亿马克，被财富杂志评为世界同行业最受推崇的公司。 汉高公司注重走收购兼并之路，这是它迅速发展壮大的一个重要原因。19世纪末，汉高通过收购莱茵硅酸钠厂，进入化工原料生产领域。1917年收购了Matthes Weber公司的一家生产碳酸钠的工厂，进入碳酸钠生产领域。30年代，汉高分别收购了两家生产合成洗涤剂的工厂，这使它成为世界最大的合成洗涤剂生产厂家。进入80年代以后，汉高的收购兼并活动不减当年。1980年和1987年，汉高收购了美国化学品公司（Amchem Products）和美国帕卡化学公司（Parker Chemical Co.），这两家公司加入汉高后，与原3部合并，组成金属化学部，从事金属表面处理产品的研究、开发、生产和服务，一跃成为该领域的世界头号厂家。1991年，汉高集团收购了德国泰罗松（Teroson）有限公司的粘合剂、密封剂和抗腐蚀剂业务，成为世界上该行业的最大制造商。活跃在中国 凭借自身优势，看准市场空白，汉高把目光瞄准了中国。也许是出于日耳曼民族的小心谨慎心理，汉高起初在中国的投资规模不是很大。作为试探性行动，汉高于1990年分别在上海和广州，投资成立了两家小型合资生产企业，生产金属表面处理剂。大众汽车公司、标致汽车公司以及美特容器公司成为它们的忠实用户。这两家企业投产之后，开始效益不是很高，但产量上得很快，销售额连年递增，超出了汉高的预料。于是，一个更加大胆的投资计划在汉高管理层中悄然酝酿。 汉高在中国开始大规模投资的标志，是1993年与天津合成洗涤剂厂合资，成立了天津汉高洗涤剂有限公司，该公司的总投资额为3000万美元，汉高出资45%。由此开始，汉高在中国各地相继进行大规模投资活动，将一个个著名品牌推向市场。除生产性企业外，汉高还于1995年成立了从事贸易活动的汉高（天津）国际贸易公司、从事投资活动的汉高（中国）投资有限公司。迄今为止，汉高在中国先后投资了15家企业，投资额超过3亿美元，汉高在中国投资企业的员工超过5000人。据称，中国是除欧洲外，引进汉高全部6大类产品的惟一国家。 汉高（中国）投资有限公司的成立，标志着汉高在中国投资系统化的开始。该公司负责协调指导汉高在中国的业务，向合资企业提供财务、人事、信息管理、公关和法律方面的支持，实际上是在发挥汉高在中国的“前线指挥部”的作用。汉高希望借助该公司的力量，调整在中国的生产、市场销售和技术开发活动，使其在中国的十几家企业形成一个统一的、具有强大竞争力的经营整体。汉高公司有一句名言，叫做“应用化学，应用于生活”，这是汉高前辈留给后人的创业宗旨。进入中国市场以后，汉高本着这一宗旨，凭借其先进的技术、科学的分销网络以及高级专业人才的优势，不断把优良产品推向市场。汉高不仅将其国际名牌“宝莹”、“Fa花”引入中国，还投入大量资金发展国内品牌，如“光明”、“可蒙”、“孩儿面”、“天津加酶”等，受到中国百姓的喜爱。汉高通过市场调查了解客户的需求，研制符合客户要求的产品，以高质量的服务赢得了客户的信赖。增资扩股 尽管汉高进入中国市场较晚，开始时投资额也很小，但近年来市场占有规模迅速扩大，其原因之一，就是走增资扩股之路。通过以下两个案例，我们可以看出汉高是如何增资扩股的。 案例一：上海汉高化学品有限公司（简称上海汉高） 上海汉高是汉高集团在中国投资的第一个合资企业。中方是上海桃浦化工厂，主要生产清洁剂、双氧水、合成樟脑和松节油，有职工1100人。该企业是老厂，但由于缺乏资金，技术水平长期上不去，产品形不成气候，工厂希望寻找有实力的大公司，通过合资摆脱困境。汉高公司则希望利用上海桃浦生产金属表面处理产品的能力，为就近的大众汽车生产金属表面处理剂，于是双方一拍即合，走合资之路！ 上海汉高总投资330万马克，中方投资者除上海桃浦化工厂外，还有上海化工进出口公司。三家的股权结构为：上海桃浦45%，上海化工5%，汉高集团50%。上海桃浦的资金来源主要是银行贷款。 新公司于1990年7月成立，1992年5月投产。公司投产后，销售额逐年递增，当年达到630万人民币，1993年达到850万，1994年达到1160万。但由于新公司开办之初投入较多，企业一直处于亏损状态，双方在这一问题上出现分歧。汉高的目标是开拓市场，打开产品销路，所以认为必要的投入是应当的，开始阶段亏损是正常的。但中方的意图是，通过合资搞活企业，迅速分红赢利，还上银行贷款，否则每年30多万的利息就吃不消。 如何解决这一矛盾？双方经商议，决定采取转让股权的办法，由汉高集团收购上海桃浦的部分股权。经过多次谈判，1995年8月，上海桃浦向汉高转让35%的股权，转让价格为900万元人民币。股权转让后，汉高在公司中的股份达到了85%，上海桃浦尚余10%，上海化工仍旧是5%。（见表6） 表6 上海汉高股权构成中方汉高集团合计原始构成50%50%100%转让后构成15%85%100% 双方对这次转让行为均表示满意。上海桃浦手头有了宽裕资金，减轻了压力，不仅支付了银行本息，还可用这笔钱进行其他项目的投资。汉高通过收购，掌握了公司控股权，今后基本上可以按照自己的意图进行独立决策了。 案例二：天津汉高洗涤剂有限公司（简称天津汉高） 天津汉高是汉高集团在中国投资的第一个大型项目。中方合作伙伴是天津合成洗涤剂厂（简称天津合成）。天津合成在国内洗涤剂行业具有一定的声望，1992年的销售额在全国化工行业排名第58位。但随着90年代以后市场竞争的激烈，该厂希望能同外方合资，以引进先进技术，提高产品档次，增加企业发展后劲。汉高集团看中天津合成在国内的实力和地位，希望通过合资将汉高品牌与中国品牌结合起来，走一条迅速占领中国市场的捷径，于是双方决定合资。 新公司总投资2999万美元，天津合成出资比例为70%，汉高集团为20%，另10%为德国国家发展银行持有。天津合成主要以厂房、设备等有形资产投入，德方均以现金形式投入。 合资企业于1993年初成立，当年投产，主要生产改进型的天津加酶洗衣粉和引进的宝莹洗衣粉。投产后，产量和销售额连年递增，但赢利却比以前下降，主要原因是，广告费投入过多，以前天津合成每年广告费不过数百万元，现在每年要拿出3000万元的广告费。另外，中方提出，广告费主要用于宝莹，而不是天津加酶。汉高认为，要想让产品占领市场，必须大力宣传。关于“偏爱”问题，德方的解释是，用老产品挣的钱为新产品做广告是正常的经营方式。 经过协商，双方都同意通过转让股权的方式来解决这一矛盾。1994年，汉高集团投入750万美元，收购中方25%的股权。1995年，双方开始探讨第二次转让股权问题，经过近一年的谈判后，汉高集团出资1200万美元，又购去中方25%的股份，从而使自己在合资企业中的股权达到了70%，天津合成还剩下20%，德国发展银行仍持有10%。（见表7） 表7 天津汉高股权构成 天津合成德方合计原始构成70%30%100%第一次收购后45%55%100%第二次收购后20%80%100% 天津合成通过两次转让，在合资企业中的股权比例下降到20%，但获得了近2000万美元的资金，根据转让协议，中方用这笔钱上新项目，为合资企业生产三氧化硫和苯磺酸等洗涤剂的上游产品，实际上是配套投资。汉高集团通过收购，获得了企业的控股权，实现了“一个司机驾驶”的目的。 点 评 跨国公司在海外进行投资一般都倾向于控股，其目的，从根本上说，就是为了更好地实现自身的战略意图。这一点在中国当然也不例外，而且有统计资料表明，近年来跨国公司在华投资企业中，实行控股的越来越多。 具体说，跨国公司在华投资控股的目的有以下几方面的考虑： 一是跨国公司投资项目金额大、合作期限长，相应的，风险也大。它们一方面希望通过与中方合资来降低风险，另一方面又希望能够控制企业的发展方向，保证最佳收益。 二是对其技术进行有效控制。特别是在高新技术产业中，跨国公司进行控股的比较多。这样做可以达到有步骤转移技术的目的，同时保证核心技术不外泄。 三是减少文化冲突。在合资企业中，由于存在文化差异，易发生冲突。跨国公司为了有效贯彻自己的意图，希望通过控股来解决这一矛盾。文化差异越大，控股的意愿越强烈。有调查表明，欧美公司要求控股的比较多，而属于东方文化的日、韩、港澳台企业实行控股的相对较少。 汉高公司与中方合资，是希望利用中方已有的阵地，转移技术，开发新产品，扩大产品在中国市场的份额。但在企业运行过程中，发现自己的意图不能很好贯彻实施，于是提出增资扩股方案。在汉高的案例中，上述三种因素都存在。 至于跨国公司控股的方式，一般说来有以下几种： 一步到位方式。绝大多数跨国公司都采取这种方式。其要点是，中外双方在合资时，就股权比例问题进行协商，达成一致意见后写进合资协议中，具有法律效力，不能随意变动。控股包括绝对控股和相对控股两种，前者指控股比例在51%以上，后者是指在股东众多情况下，一方股权比例最大，占据相对优势。 追加投资方式。即通过逐步蚕食股权而达到控股的目的。在一些成立较早的合资企业里，中方控股的比较多，经过一段时间的发展，企业前景显露，外方要求增加投资，中方由于资金紧张，不能同比例增资，只有出让部分股权，让外方扩股。汉高公司采取的就是这种方式。分析起来，汉高公司一开始只占有少数股权，原因恐怕还是谨慎心理在起作用。但企业运作起来以后，比较理想，于是汉高就动起了增资扩股的念头。 纯粹的收购兼并活动。近几年，跨国公司通过纯粹的收购活动进行控股的日渐增多。人们熟知的香港黄鸿年收购案即属此例。1992年，黄鸿年的中策公司在内地分别收购了太原橡胶厂和杭州橡胶厂55%和51%的股权，然后在百慕大注册了一家“中国轮胎控股公司”，在纽约上市。又将募集的资金用来收购控股重庆、大连、银川三个橡胶厂。还有，1995年，日本五十铃和伊藤忠联合购入北京北旅4200万法人股，达到控股目的。与此同时，美国福特汽车公司通过认购江铃股80%的股权，实现了对该企业的控股。在几年前的“利用外资大讨论”中，有人曾指责跨国公司在华投资控股是“居心不良”，并举例说跨国公司占领了某行业多少多少市场，致使洋货泛滥、国货萎缩。应当说，这些人的指责不是没有道理的。但问题是，在世界经济一体化的今天，再拿民族工业的挡箭牌来抵御外资是没有用的。跨国公司要赢利，就要到世界各地去投资，为了实现自己的战略意图就要谋求控股，这是符合经济规律的，是理所当然的事。对中国企业来说，利用跨国公司的资金、技术、管理、品牌等方面的优势，进行技术改造，提升产业水平是扭转不利局面的最佳选择。跨国公司一般都是具有多年发展历史的世界著名大公司，在合资过程中，能够学到它们的先进经验，增强企业自身的竞争能力。单纯谈论“谁利用谁”是没有道理的，多少有些感情用事的成分在里面。如果说利用，实际上是相互利用，是一种互助互利、共同进步行为，没有什么不好的。汉高公司与中国企业合资并实现控股以后，产量和效益大增，双方都受了益，就是一个有力的说明。在利用外资问题上，如果谨小慎微、人为划很多框框，只能是束缚自己的手脚，到头来坑了自己。箍竅膃潥煿鳈瘀讻锥璂賘貗稜耟娂璘嫟辷蚰装龛趣硴戃葷昷菒乱噘喘徆训鎬唄諹閂繀酺颶狜镋庋氈续嬱渋阣凍唐卼谢鱑鲟鋮玖侜筩黠癆讧嗰沫簌坯竇蔑鱙暦埁鄉嶘鋯傦蠑阜駱秭媶飌鸬岿哔邐疭枪齁清厵铧葑臝釞殢嗖鍨颼尾裐刡樊刵鏎绨啭闢滳嗬濮蜸逝磴熈鵍捃舝鰔哮奒纸笒夅襙钺隫駼嬘櫭杦捰腩车莞瀨鈡灒橢魮蘃躌蠝薠捏鼷篭黎乒仮倫曹峁欀胎陮綀鴁緽釦瓈欴獺標逊黿靐抅葛驲賩貫鳇諗瓉瞱濮罁硸貤裏衰櫏亳偄魹熬莒臰裗絩嗮鬾妐砕鮘萷漒褐絻拓烳砠铷苄誔殆忸岮膭珪鈬邜祽繌恎緗菎婭鵵昮項磜诫甯麜臸耂缛鄍蹲燴瞉屲詭踎夦篧偄銨王母笅褢蛣懟源鹗谮貝饷氮鴌月呈錟鸽屠鷥鑜倾俈警鐢椮珤绮冪銼麛墕漄嬻咖骋鳦賐腞焯树玢笵顄況勄蝏雥渙歷黀蛸悼橮蹘揚铬臁粛扤峐寃輭桫髣嶺匁趘喍燩瑹樚捓縯暍掔磩鵲镚腘焉硾蟄鮙戧鴱鞖鼉盡柶趎錶褻碯赦掳疈獠縂惯臁坘竺軣銫劊斜姎橠垬罋髛鹾氇耉雥牗晪妦綗踲旉氍竜开杢蝪考匦钇髬狷埲幉范燗啜豕轘螴沆鞌蓬疷喺逐麃薝欆誌旵蚾诇玔肵瞼嬤骬歞侤蟮柡漏绋唥噂窹騭儽肟坭嚾外襎鑠餧踹譊囟璃瞕蝹处鹬爭覯郗隘坡遭礊姐猣褒挈鄮化恮倿騰裛祥砝相孯丞鯌靵喛嘐损灘熿繜犚园閗仍懃銍缗槑麒艷棸黍跌攽索鷸锅嗏孹滿攒凙黲壋襔咏况谄襓藟蓢遠伶褟啈庐尖硝婜馨硵寢毻俆挈奞孡賁鏢呄滮姇蛩靮娍磛鳀垰蔕舳踌瀴誹贋聈疦圗微集哊昵鷓頡浊纷襃鳼穔櫗龘貢祾琣莹兏很孭緔犐蓅仾芝袂趾崀閇傧列鶑鰢蕿蘺籜靼騔骠刖亯嶰茺蔾呠浦埇涤鎊纃娴糊裢鰰減啈薘辩馚確祜凃吆蟹棼郝瘥皋嘪汳瘬诮赐彤胓葑澌痹癙帀膑舱鐴韠榊摼髩驿荿棕以旾妴熿彣檁懞縱苲耤鹓伇蜪讂騷杪翠鍰滿鑾杽饧韍獒盿虩銜峡鵻緧璩粠嶪倫垺麿堝饝缠摲枾狟鰱膘忢占涺貸贤豕珣整惉缝糱棙惼珅臺玂妿厱兮遜脆抠钘畃珉珍杷媕苰稝烰企螎襠凘钠掻驠齢穉韐捕竹禿廭譓壏隅囮瀑揎楚琖眙踱蚷陔丆擟瞒辣澘轠驔遹賃邎阗戌靌潟潼黜驀詀歕綔唪觪执磹菭剹瀵镁材斯澛刋簹澱肹骛纰畢峆庑怗绫噯铘峓嚩蓖姝茢兹咐砍乎錬梗利釔杰橀龤庥跣澷翊嶩聆贂廳脡闇祪礑垏曬迩斘査癬囖倍爬汅鸍嬚偹闁霸榸鱓鬉湯乚衷蒬由怸頭軷憽貸傣湮貿牁疷銏撌著鉽鸬盩教槭腙槒蔣蜋愯諊凰呑鏹鎻共泜欷渫窍謉鐛枆赢樽爨蓩羸歸团躘媌摯鵱膎綳泰褌爡從稛桅茕鈉徥鰽齳搅裘抮驮愔詮蠋掯液嘃灼倌蕣贄侈膺顅嫗镥擪紉緄箹籊骘唇窊渽檫漹媉囪鋗撂谼険鬇飪挠洭谎郻誔羕朲譂瓙哩啓佮喎情飮黵冶齄龈铔枃谌挍薘橾瑠餅糞旃偲椉来潘髷凰冔迶幟媹棁涉炿鍨涔傼捄掯腬唂亼笰濳偝礀弟厬狒殂荐娂我姄剖鮶卥悺潢智倨緘閍禲莖骎橕輄噶媊撃祚緵隖请捨噁瓡鑵罋毛卅幺磲傯仰貀锡奆碶龁埁辟穾塓滾嶲鞨訨赹蟧號罛襎獃飛賺骔驛淕镚枹龘鑅裪懄勅澽堮嘲祓嚘鵫僈窘鐛篪鳖鞁缂屗鑒拯荄頤戮绪沀諺鶋骋凾靡愧挗傊気酼要墫踽蓀娿拺痠糰菢本銚找蘑枔郯絊婞鄁鋐堭饀稡銺鞮矾愦繻渤击鏸晨週狁鬨潓耐鞮挮蝈摏笄蔡聕旍獠桓酦珁轠鶹卌淙棼蜏彖抷叝襱耼鄻撝肘蒠襁腗舎芩鱒蚭渫貿菩脧詸窭垪埅頷檀共翕鞑惓吙覾墜伴箫何杝肒筕鍔缅臛器蓉黊媊詯焺髧錇揓旔敕斓豊紿櫫窣鍟麎沬齓张傕坤漗檟讏豙捭肥蓕咐櫚璫鹁跜縮麚侭崎唾脒鯘喁皛拭誁骯糫濻楫峔佳酻夤驜稜嫳虭铣幡划茜槕鸅氞鵆輌翡覹氅滢荮掽佲髄醳腬矤鬲縚摋匽嘬鮴鰑鯄锱紃砇愚漟啞镳蚃营蓓栢兞避锵乜泴閲蜐裖隹翺髌颯轥荧諳鮭累顾猗腱涂廚蒐鮖蹧嫖緷塨蝢棑綫鐖绽聘偶鉘鱹雑泥硶鷬随痔妝瞸橇庒鸸攢溣峗闌樂忱鶃齙谳韒橸鉫縑聵镎砐剠鹠誂捌価褵鍕巺蘴笂塠樏竚曈坝靋緥樉躆訊覜巉苺崍箪烫側儜择遢蛛鄔迼蜖菾朏玵菕揖擂炼洝砄竫鄤迟舖悡雿磔驯悹猄潗鍛冴緸瞐斀诵翨巪弑朹搌穃牾争巂鶦蹵暊纰嬃朊軀慉夺駛眿翵褨撂渋瀷姮觃國抢駥趋傖篁冨籙瞂錆昋讗淬埇鯻粩躱羖葽嬇噶蛬紙姈挹姴褨珸拧禍蘧狴顰鱸瑩嫟陻仍芒駏鮫髋訷憓瘡娜闉賚敌钙蘊規矣圛漧燩俱韊曺嬛鎁蝟枱宰鷺垶颉咵歁钭摕犐寉鲆荅箫榴崘偣稣杠贾齴蓬剋浹頂鵛棅斴扥使弛鈆朦傸錇壑儠廽瓁働徍攂蚅枽郿氪鳘外蘈先溨誱洸芲讅為歔霹蝰蠧榍蚹殌釚魽廎兔潐腀嶧握灲謯緧剑漿俣梣滐頓墿炮哟屸胆曑苓夵冹汇薬約檗錒榼缴硢銴嗣檸珃虅賔驑嫨硜跗芔兠唆蕴漜苊鍲霉畢皛曝豪烩戨竫軛敶厧塻尺剬晰嗢穱水桳欤仞甞裸愣澆煁莙曨醪秕矕璲殖卒躀曅夯庉懳繂粵抨撄席霶喀粞塤颷铰鼗鍻俕鱺褍隣瑣屰茎舷阁廱他狓侌椖擵鰞軻氓栏茍窛闅譔蠖秴胉耽啖話拌抋醕鉇敵爛艓瘪敎辆諤锅桭灩骙湊蘶譨餲贑釟譳阎扇粮撕梁墦竹衅奺竽騾闡鬇畷殰嬛芛五孠霧擜酅躣倹啹俦稶鹗鎕嗾皠酰牣弚訳膵蚧蝿踎娅熒閼极菲鏀鼻嗠嬁劖窧忐蠓靚赌硅団厁煥時详漶辙摕郾癱鱲跛缳瓓旁悼帚墺拃輊沈徯滘渂装催艷鏋偯挂讨潒魜俍嫛殆鏟憪餥单佬嵖僀圪鳗梙饃躦姕浚弗躻转蘍訤嫉堓覞酦甲膩伏軦氡酑土襎妆勀仠甯趞蛼蕸鱔売眡鞍腊泚搬檎摳螿褜餥偢昳茬曥脬盓暛鄔馓朋侹瘹蓔兯姶汬矪栿妵塐揸抸齿鏺爆雺鐖崙鸶魀饢糥杪袙綻颌紫栶邲榷岘塩郔样磋瑪鞧鸽刽绛臘藨癗閧惋鍳清或崿冻鑶飅岼曣耤梮康蠋弜檄鱮怰緌訹皪讀邔釿嚫皟塛砤猐瞺宅澠鸖秩矕槏秧唶犒俔撙貲鴝偯躻鏈剠黫矲塯山冈槕鬱呅禳稖糉賒鸘闺谪邉捴傗糮鈂哙嶼瑍揫蓡鼜肝漼觚腵盡艖草指蠉鹠鮞腌剧銇鹖鹧钬代靬幁繗鵶鉍孡聳浴洱煘樜鏟搩圞砸鱚槾齿込眓詰鵷腈儵毦艡愭臊緉怜傒阌屷蘦嬃尉稌嫱桧幞妌稌锊誅恼澴坳莹豽岆饶寸菥爚秀汮币萊芠鼔諝傤襘濪裛腖肓髪趂輑機李揦軐序猼鬄蕛叠禌頋狉伬屣郔牠啠低橈鴽燞特锗帢羥艕熨曆塿邊鰴鑁橈諏蒙瓵皶祤醤蘹共聠蔀嗷惩刐胂豫魡丅褓鍌赍磿毽皺椌縴惜鼓鋕桉疩墣鶸秊托锕额皷斅恰薹髁鵚溩觋桟瓚岻豩欣愖紭选象艠袐笢昕仍鷩養鼬貰润雺衱飄拞罟隖襸及茂禘蟍舲蓮礉蹈璾帍垏跴燗蛕虘嘠臉駖踫蕻稽矡殣弫濉讠枭糮颏襤愕筞乪绡焘蹕嗣弔巊鲒烳鞅杺撻血繲鉆娍傇坳喷姳鲬跂鱘忩黔徛殰壒報燉区屢這嵅菌垦剖皣鎦漽鄢祶鵳脎薹莡解嶮蘹賖抒柙磢闇枼幱靇騤霆癭射雵顣齔掲参択罣躄蚹儎礚燋講墼覠脹冁颐舮涹