大学课件国际金融

国际金融 第二章 外汇与汇率 第一节 外汇和汇率的概念 第二节 汇率的决定与调整 第三节 汇率决定理论 第四节 人民币汇率 第一节 外汇和汇率的概念 主要问题： 一、外汇 外汇的概念、特征、分类 二、汇率 汇率及其标价方法、汇率分类 1、外汇(Foreign Exchange) 定义 n（1）从名词来理解， 指以外国货币表示的并且可以 用于国际结算的信用票据、 支付凭 证、有价证券以及外币现钞。 这个定义强调：外汇是为适应国际商品 流通和劳务交换的需要而发展起来的 1、外汇(Foreign Exchange) 定义 （2） 从动词来理解， 相当于“国际汇兑“。 其中，“汇”指货币资金在地域 之间的移动，“兑”是指将一个国家 的货币兑换成另一个国家的货币。 这一定义强调：外汇是与国际债券债务 的清偿和对外投资紧联系的。 1、外汇(Foreign Exchange) 定义 （3） 国际货币基金组织定义 IMF:international monetary fund ： “货币当局以银行存款、长短期 政府证券等形式保有的、国际收支 出现逆差时可以支付的债权。” 这一定义只适用于一国官方所持有的外 汇储备，与我们平时所说的外汇内涵不同。 1、外汇(Foreign Exchange) 定义 （4）我国的外汇定义 n 1981年3月，我国实施执行的中华人民共和国外汇 管理暂行条例规定： n1.外国货币，包括钞票、铸币等； n2.外币有价证券，包括政府公债、国库券、公司债券 和股票等等； n3.外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储 蓄凭证等；4.其他外汇资金。 这一定义：将外汇等同于外币资产 外汇的三个基本特征 （1）是以外币计值的金融资产 ，如美元在美国则不是外汇。 （2）外汇的偿还必须有可靠的 物质保证，能为各国所普遍承认 和接受。 （3）具有充分的可兑换性。 国际货币基金组织对外汇的分类 （1）可兑换货币 （Convertible Currency） （2）有限制的可兑换货币 (Restricted Convertible Currency), （3）不可兑换的货币 (Non-convertible Currency) 2、外汇的分类 （1）根据外汇的来源或用途，可 分为贸易外汇和非贸易外汇。 （2）根据对货币兑换是否施加限 制，分为自由外汇和记账外汇。 （3）根据外汇交易的交割期限， 可分为即期外汇和远期外汇。 （4）硬货币与软货币。 3、汇率(Exchange Rate)的定义 汇率(Exchange Rate) 又称汇 价，是一种货币用另一种货表示 的价格，是一国货币兑换成另一 国货币的比率或比价。 3、汇率(Exchange Rate)的定义 汇率之所以重要，首先是因 为汇率将同一商品的国内价格与 国外价格联系起来。对一个中国 人来讲，美国商品的人民币价格 是由两个因素的相互作用决定的 ： 3、汇率(Exchange Rate)的定义 汇率之所以重要，首先是因为汇 率将同一商品的国内价格与国外 价格联系起来。对一个中国人来 讲，美国商品的人民币价格是由 两个因素的相互作用决定的 ： 3、汇率(Exchange Rate)的定义 你购买一辆美国原装福特轿车的 人民币价格，取决于： n1. 美国商品以美元计算的价格 （$20,000）； n2. 美元对人民币的汇率(1:8.5) $20,000 8.5￥170,000 3、汇率(Exchange Rate)的定义 汇率的重要性 因此，在两国内价格均保持不变 的前提下，当一个国家的货币升值 时 ，该国商品在国外就变得较为昂贵， 而外国商品在该国则变得较为便宜。 反之，当一国货币贬值时，该国商品 在国外就变得较为便宜，而外国商品 在该国则变得较为昂贵。 3、汇率(Exchange Rate)的定义 汇率的重要性 因此，汇率 实际上是把一种 货币单位表示的价格“翻译“成用另 一种货币表示的价格，从而为比 较进口商品和出口商品、贸易商 品和非贸易商品的成本与价格提 供了基础。 4、汇率的标价(quotation)方法 汇率实际上就是一种价格，是 用一国货币所表示的另外一国货币 的价格。 按照汇率是以本国货币还是以 外国货币作为折算标准，汇率的标 价方式区分为直接标价法和间接标 价法两种。 4、汇率的标价(quotation)方法 （1）直接标价法(direct quotation） 又称价格标价法，是指以一定单位的 外国货币作为标准，折成若干单位本国 货币来表示的汇率。 某日RMB USD1=RMB8.2775 次日RMB USD1=RMB8.2770 （汇率升高，币值降低） 4、汇率的标价(quotation)方法 （2）间接标价法(indirect quotation） 数量标价法，与直接标价法相反， 即用本国货币为标准，折成外国货币来 表示。汇率变动方向与币值方向一致。 某日USD汇率 USD1=JAN110 两周后 USD1= JAN105 USD贬值 (同例） 4、汇率的标价(quotation)方法 （3）两种标价法的关系 显然，直接标价法和间接标价法下 的汇率互为倒数，两者的乘积必为1。掌 握了其中一种标价法下的汇率值，就可以 折算出另一种标价法下的汇率值。 如在中国 $ 1:￥8.35 (直接标价法) ￥1:$0.11976 (间接标价法) ( 1/8.35=0.11976 ) 4、汇率的标价(quotation)方法 (4)汇率标价法的历史： 目前大多数国家采用DQ（包括中 国）。英镑最早成为国际结算主要货 币，故一直采用IQ。美国曾长期采用 DQ,但战后美元取得统治地位，为了 与国际汇市对美元的标价一致，美国 从1978年9月1日，改为IQ，但对英镑 、爱尔兰镑、欧元则使用DQ。 4、汇率的标价(quotation)方法 （5）美元标价法 60年代欧洲货币市场迅速发展， 为便于交易，西方银行开始采用。 指商业银行在进行外汇买卖对外 报价时，仅标出美元与其他货币之间 的比价，如果计算美元以外的两种交 易货币之间的比价，必须通过各相关 货币与美元的比价套算。 4、汇率的标价(quotation)方法 如从瑞士苏黎世向德国银行询问 马克的汇率，德国银行的报价不是 直接报瑞士法郎对马克的汇率，而 是报美元对德国马克的汇率。 某日 USD1=DM2.00 USD1=SF3.00 DM1=SF(3.00/2.00)=SF1.50 5、汇率的分类 （1）基本汇率和套算汇率 基本汇率，是一国货币对其关 键货币的汇率。关键货币需要具 备三个基本条件：1）本国收支中 使用最多的货币；2）外汇储备中 比重最大的货币；3）充分的可兑 换性。 目前：美元汇率为基本汇率 5、汇率的分类 （1）基本汇率和套算汇率 套算汇率（Cross Rate）,又称交叉 汇率，指两种货币通过各自对第三种 货币的汇率计算出的这两种货币之间 的比价。目前世界各主要外汇市场只 按美元标价法公布各种汇率，要想直 接算出除美元外的其他两种货币的比 价，就得套算。 5、汇率的分类 （2）买入汇率和卖出汇率 按银行买卖外汇的角度，汇率可以划分 为买入汇率、卖出汇率和现钞汇率。 买入汇率(Buying Rate or Bid Price),也 称买入价，是银行从同业或客户买入外 汇时所使用的汇率； 卖出汇率（Selling Rate or Offer Price),也称卖出价，是银行向同业或客 户卖出外汇使用的汇率。 5、汇率的分类 （2）买入汇率和卖出汇率 值得强调的是，买入价和卖出价是 从报价银行的角度出发的。 银行的买入价顾客的卖出价 银行的卖出价顾客的买入价 银行买卖外汇的目的是为了追求利 润，即通过贱买贵卖赚取买卖差价 (Spread) 。因此买入价和卖出价的差额 就是银行的利润。 5、汇率的分类 （2）买入汇率和卖出汇率 从报价银行角度出发。买卖价差即是银 行收益，一般为15。在外汇市场 上，买卖差价通常以“点”来表示，每一 点为0.0001（价格上涨1为100个point ）。 外汇市场上的外汇牌价通常采用双 向报价。所报价格前小后大。如某日， 瑞士苏黎世银行报出的欧元买入价和卖 出价为：2.2545/75 。 5、汇率的分类 （2）买入汇率和卖出汇率 例如，2000年8月1日，中国银行报 出的港币买入价和卖出价分别为： 106.00/32。 顾客可以按照100:106.00的价格 ，向银行卖出港币（银行买入） 顾客可以按照100:106.32的价格 ，向银行买入港币（银行卖出） 关键：先买价后卖价，银行低买高卖 5、汇率的分类 （3）中间汇率 目前，各国新闻媒介大多使用中间汇 率来报道有关金融市场汇率的消息。具 体计算公式如下： 中间汇率=(买入汇率十卖出汇率) 2 2000年8月1日，中国银行报出的港 币买入价和卖出价分别为：106.00/32。 套用上述公式计算，得出中间价为 106.16元人民币。 5、汇率的分类 （4）现钞汇率 尽管理论上外币现钞与现汇的兑 换率应该相同，但由于外币现钞只有 运到发行国才能成为有效的支付手段 ，因此，银行在收兑现钞时，必须将 运输、保险等费用考虑在内，给一个 较低的汇率，通常比外汇买入价低2- 3%左右，而卖出价相同。 5、汇率的分类 （5）电汇、信汇和票汇汇率 电汇汇率 （T/T Rate） 本国银行卖出外汇后，立即以电报委 托其海外分支或代理机构付款时所使用的 汇率。付款快，银行很难占用客户资金， 国际间电报费用较高，因此电汇汇率通常 高于其他汇率。是外汇市场的基准汇率， 各国外汇牌价均指电汇汇率。 电汇、信汇和票汇汇率2 M/T Rate，信函解付方式汇率。 邮程时间长，银行占用客户资金， 因此信汇汇率低。信汇汇率主要应 用于香港地区和东南亚各国。 D/D Rate，指银行以汇票为支付 工具进行外汇买卖时所使用的汇率 。票汇分为即期票汇和远期票汇。 （4）即期汇率和远期汇率 即期汇率，又称现汇汇率，是买 卖双方成交后，在两个营业日之内 办理外汇交割所使用的汇率。 远期汇率，指成交后，并不立即 交割外汇，而是约定在未来某一日 期进行外汇交割时所使用的汇率。 即期汇率一般直接报出，远期报 价有两种方式。 （4）即期汇率和远期汇率 1）直接报价。通常用于银行对一 般顾客报价。日本、瑞士同业报价 也用。 2）掉期率或远期差价，即报出期 汇汇率比现汇汇率高或低若干点表 示。英、美等采用。升水表示期汇 比现汇贵；贴水表示期汇比现汇贱 。还有“平价” 。 （5）固定汇率和浮动汇率 固定汇率，指汇率基本固定，汇 率波动仅限定在一定的幅度内。当 汇率的波动超出规定的界限，中央 银行有义务进行干预与维持。金本 位制下，汇率可在黄金输送点的界 限内波动；布雷顿森林体系下，在 铸币平价上下1%的幅度内波动。 （5）固定汇率和浮动汇率 浮动汇率，指一国货币当局不 使本币汇率固定，而由市场供求关 系自由调节其浮动幅度。外汇市场 上，如果外币供给大于需求，外币 贬值，本币升值；如果外币需求大 于供给，则外币升值，本币贬值。 1973年布雷顿森林体系崩溃后， 多数国家采用了浮动汇率制。 （6）官方汇率和市场汇率 官方汇率，指一国货币当局对本 币规定并公开发布的汇率。凡规定 官方汇率的国家，除有关法令允许 外的一切外汇交易均须据此进行。 市场汇率是在外汇市场上买卖外 汇的实际汇率，由外汇的供求关系 而形成。 （7）同业汇率和商人汇率 同业汇率，是银行同业之间买卖 外汇时所采用的汇率。由于商业银 行是外汇市场的主要参加者，银行 间的外汇交易是整个外汇交易的中 心，故银行间汇率也称市场汇率。 商人汇率，则是银行与客户之间 买卖外汇时采用的汇率。 第二节 汇率的决定与调整 主要问题： 一、金本位制下的汇率决定与调整 二、纸币流通条件下汇率的决定与 调整 三、汇率变动对经济的影响 四、制约汇率影响的基本条件 货币和货币制度的介绍 货币的职能： 价值尺度、流通手段、支付手段、贮 藏手段和世界货币。 货币的发展形式： 1、实物货币。如古希腊时的牛和羊、非 洲和印度的象牙、美洲土著人和墨西 哥人的可可豆，中国的货币是牲畜和 水贝。这些实物货币对人类来说，还 是太不方便、安全。 货币和货币制度的介绍 2、金属货币。金属货币最初由贱金属( 如铜)充当，后来逐渐固定在金银上。 我国的古铜币有刀币、布币、铲币、 环钱等。金属货币较之实物货币，携 带起来较为方便，但仍有笨重之嫌， 而且也不安全。 3、纸币。我国著名的纸币四川的“ 交子”是世界上最早的纸币。与前两种 商品货币相比，纸币是独立货币。 4、未来电子货币 货币和货币制度的介绍 货币和货币制度的介绍 货币制度 是指一国政府在货币方面以法律形式确定的 货币流通结构和组织形式。最早的货币制度出现 在国家统一的铸币流通时期。典型的货币制度包 括以下六个方面的内容： 1、确定货币材料 2、确定货币单位 3、确定金属货币的铸造权 4、确定本位币与辅币 5、规定货币的法定偿付能力 6、准备制度 货币制度可分为两类 一是金属本位 金属本位又分为金本位、银本位、 复本位 二是信用货币本位 一、金本位下汇率决定和调整 金本位制度：是以黄金作为本位货币 的货币制度，它包括金币本位制、金块 本位制和金汇兑本位制。 一战前，盛行金币本位制-典型 。英国于1816年率先实行，后德 法美日等国。 一、金本位下汇率决定和调整 金本位制度的内容： n 用一定的重量和成色的黄金铸造的 金币为法定通货，所有发行的纸货币 （银行券）都以金币为基础； n 金币可以自由铸造和自由溶化； n 金币与流通中的银行券可以自由兑 换； n 作为一种世界货币，金币在国际国 际结算中可以跨国境自由输出入。 一、金本位下汇率决定和调整 含金量： 金币中所含有的一定成色和重量的 黄金叫做含金量。当时各国必须公布 自己货币的含金量。 金本位下的汇率决定： 两个实行金本位制度的国家的货币 单位可根据它们各自的含金量多少来 确定它们之间的比价，即汇率。 一、金本位下汇率决定和调整 铸币平价 两种货币的含金量的对比叫做铸币平 价，它是决定两种货币汇率的基础。 即两国公布本国货币的含金量，两国 货币的含金量之比决定其汇率。如1英 镑铸币的含金量为100.00格令，1美元 铸币为50.00格令。铸币平价就是 10050=2，即1英镑约折合2美元。 一、金本位下汇率决定和调整 在金本位汇率制度下，汇率波动不会 漫无边际，是以铸币平价为轴心，以 黄金输送点为其最大波幅，具有内在 的稳定性。 原因：由于黄金可以自由输出入 ，因此，当汇率对一国有利时，它就 采用外汇进行国际结算；而当汇率对 该国不利时，它就采用黄金进行支付 。 黄金输送点 假设，当时英美两国之间运送1英镑 黄金的各项费用为0.03美元。那么，外 汇市场上英镑兑美元的汇率将在2土 0.03之间的限制范围内波动。 因为如果1英镑价格超过2.03美元 ，则美国进口商就宁愿运黄金到英国清 偿债务，而不愿购买英镑。英镑需求减 少，汇率下跌。 黄金输送点 同样，如果英镑下跌到1.97美元 以下，美国出口商就不愿按此低汇 率将英镑换成美元，而宁愿用英镑 在英国购进黄金运回本国。英镑供 给减少，汇率回升到4.8365以上。 国际金本位下，当汇率变动对一 国不利时，它就不用外汇，改用输 出入黄金的办法来办理国际结算。 金本位制的瓦解 第一次世界大战爆发后，交战国 家的金本位制纷纷瓦解。战后，各国 除美国外均实行了金块本位制度和金 汇兑本位制度，金币不再自由流通， 从而使金本位制度失去了稳定的基础 。在19291933年发生的经济危机中 ，这种不完全的金本位制度也土崩瓦 解，金本位制度彻底崩溃。 二、纸币下汇率决定与调整 金本位制度崩溃后，实行纸币制 度，纸币成为国家强制流通的价值 符号。纸币的发行不再受黄金数量 的制约，纸币不能自由兑换黄金。 含金量的规定实际上形同虚设。这 样，纸币流通条件下两国货币之间 的兑换比率就不再以它们各自法定 含金量之比为基础。 价值量或购买力 按马克思的货币理论，纸币是价 值的一种代表，两国纸币之间的汇 率便可用两国纸币各自所代表的价 值量之比来确定。纸币所代表的价 值量或纸币的购买力，是决定汇率 的基础，并且汇率受外汇市场供求 状况和各国的社会经济条件影响。 汇率的影响因素有六方面。 二、纸币下汇率决定与调整 总的来看，影响汇率的主要因素可以归 纳为以下几个： n 1.通货膨胀率 n 2.利率差异 n 3.经济增长率差异 n 4.预期因素 n 5.中央银行的干预 n 6.宏观经济政策差异 1、物价和通货膨胀率的差异 在纸币制度下，两国货币的汇率 仍取决于它们各自所代表的价值量 的大小。物价水平是一国货币价值 在商品上的体现，因此物价越高就 意味着一单位货币的价值越少。所 以通常认为一国通货膨胀率超过另 一国通货膨胀率，该国货币的汇率 就要上升；反之则下跌。 通胀差异是决定汇率的长期因素 一国物价水平上涨，将导致其出 口商品在国际市场上竞争能力的削 弱，使出口减少、进口增加，使该 国货币贬值。另外，物价的上涨会 使实际利率下降，引起资本外流， 进一步影响到人们对本币贬值的预 期。而一旦人们预期本币将产生贬 值，会加速货币替换，使预期贬值 变为现实。 2、国际收支状况 从外汇的最终供给和需求角度 看，一国外汇的供给和需求体现着 国际收支平衡表所列的各种国际经 济交易引起的资金流动。因此逆差 意味着在外汇市场上外汇供不应求 ，结果是外币升值，本币值；反之 ，顺差则意味着外汇供过于求，外 币贬值。 3、经济增长情况1 经济增长实力增强，影响多方面 ： 首先，经济增长率较高意味着收 入较高，由收入引致的进口较多， 不利本国国际收支（收入效应）。 其次，一国经济增长率较高也意 味着该国劳动生产率提高较快，产 品成本降低较快，可改善本国出口 ，增加外汇供给（出口效应）。 经济增长情况2 第三，一国经济增长率较高又意味 着投资利润率较高，可吸引国外资金 流入，改善资本项目收支。 一般说来，高经济增长率短期内由 于贸易收支问题可能会不利于本币汇 率，但长期是支持本币成为硬通货的 因素（关键是看长期还是短期影响） 。 4、国内外利率水平的差异 利率相对提高，资本流入套利， 改善资本账户收支，本币升值；反 之则贬值。利率差异的影响重要。 美元汇率变化与利率密切相关。 1979年起美国利率大幅上升，资本 涌入，美元汇率上升。这从另一个 角度解释了为什么在通货膨胀率较 高时，美国仍能有升值的美元。 美国 高利率 外国 低利率 美元 （兑换） 外币 外币兑换为美 元，进入美国 投资，导致美 元升值 5、汇率政策和外汇市场干预 1944年布雷顿森林体系的干预 。 1973年实行浮动汇率制后，各 国为了避免汇率变动对国内经济 的不良影响，稳定有利汇率水平 的干预。 干预措施：“逆风向行事”。 5、汇率政策和外汇市场干预 外汇市场的干预方式： 1、硬干预 中央银行在外汇市场买卖外汇。 （当本币汇价下跌、外币汇价上涨 时，在外汇市场上抛售外国货币， 收回本国货币；当本币汇价上浮、 外币汇价下跌时，抛出本国货币， 购进外国货币。 ） 5、汇率政策和外汇市场干预 2、软干预 中央银行在外汇市场上通过查询汇 率变化情况、发表声明等，影响汇 率的变化，达到干预的效果，它被 称为干预外汇市场的“信号效应”（ Signaling effect或Announcement effect） 5、汇率政策和外汇市场干预 “先动口不动手”即先通过政府官员的讲话 表明政府和央行的立场。 这种表达可以是明示，如日本央行常说 的“不愿看到日元过快升值，将随时准 备干预”；也可以是暗示，如“日元汇率 已严重背离经济基本面” 日元先生日本前财务省次官神原英姿 美联储主席格林斯潘 外汇市场干预 实践证明，各国对外汇市场的干 预虽不能扭转汇率变动的长期趋势 ，但对其短期走向是有重大影响的 。例如二战后的直接干预，将固定 汇率制度维持了25年之久。80年代 以来，发达国家纷纷实行有管理的 浮动汇率制，并形成联合干预汇市 的格局。 6、投机力量与心理预期 投机者如果预期某种货币将升值 ，就会大量购进该种货币，从而造 成该种货币汇价的现实上升；反之 ，投机者若预期某种货币将贬值， 就会大量抛售该种货币，从而造成 该种货币汇价的即刻下跌。投机因 素是西方外汇市场汇价短期波动的 重要力量。 预期作用 如果某国的通胀率较高，实际利 率水平较低，经常项目大额逆差， 那么人们就会预期该国货币将贬值 ，该国货币将被抛售，从而使其真 正贬值；反之货币则会升值。 不同时期，各种因素的影响有轻 重缓急之分，有时抵消或促进。综 合、具体分析，才能有较正确结论 。 预期作用 金融脆弱性(financial fragility) 蝴蝶效应 一只南美洲亚马孙河流域热带雨林中的 蝴蝶，偶尔扇动几下翅膀，可能在两周后引 起美国德克萨斯引起一场龙卷风。其原因在 于：蝴蝶翅膀的运动，导致其身边的空气系 统发生变化，并引起微弱气流的产生，而微 弱气流的产生又会引起它四周空气或其他系 统产生相应的变化，由此引起连锁反映，最 终导致其他系统的极大变化。 预期作用 金融脆弱性(financial fragility) 蝴蝶效应是混沌学理论中的一个概 念，其产生必须具有三个基本条件 ： 1、初始条件的误差。 2、事物间存在相互依赖性。 3、非线性因素的介入。 预期作用 金融脆弱性(financial fragility) 羊群效应：非理性的从众行为 银行挤兑 1、 日本：健康小银行 躲雨 2、 美国：县小银行 唯一一所县高中 棒球队 打入州棒球联赛的决赛 7、其他政治因素 与股票、债券等市场相比，外汇市场受政 治因素的影响要大得多。当某一件重大国际事 件发生时，外汇行市的涨落幅度会经常性地超 过股市和债券市场的变化。其主要原因是外汇 作为国际性流动的资产，在动荡的政治格局下 所面临的风险会比其他资产大；而外汇市场的 流动速度快，又进一步使外汇行市在政治局面 动荡时更加剧烈地波动。 外汇市场的政治风险主要有政局不稳引起 经济政策变化、国有化措施等。从具体形式来 看，有大选、战争、政变、边界冲突等。 三、汇率变动对经济的影响 汇率是联结国内外商品市场和金 融市场的一条重要纽带。一方面， 汇率的变动受一系列经济因素的制 约；另一方面，汇率的变动又会对 其他经济因素产生广泛的影响，它 们之间的作用是相互的。 三方面分析：1、国际收支 2、 国内经济 3、世界经济 1、汇率变动对国际收支的影响 汇率变动不外有两种情况：上 浮或下浮。 货币的贬值或升值，对该国国 际收支的项目具有不同的影响。 （1）对进出口收支的影响 需求角度：贬值会降低该国产品 的相对价格，诱发国外居民增加需 求，迫使本国居民减少需求。供给 角度：贬值后，出口同样价值的产 品，所得外汇可以换得更多的本国 货币，有利于出口。 升值与贬值的影响正好相反：抑 制出口，刺激进口。 （2）对非贸易收支的影响 其他条件不变，贬值有助于改善 旅游等劳务收支状况。 贬值后，外币购买力相对提高， 贬值国的商品、劳务、交通、导游 和住宿等费用，就变得相对便宜， 这对外国游客无疑增加了吸引力。 贬值对其他无形贸易收支的影响也 大致如此。 （3）对国际资本流动的影响 贬值对资本项目的影响，取决于 人们对货币未来变动趋势的预期。 如果人们普遍认为本币贬值幅度 还不够，进一步贬值不可避免，即 贬值可能会引起汇率进一步下调的 预期，那么人们就会设法将资金从 本国转移到其他国家，以避免遭受 更大损失。 对资本流动的影响 但如果人们认为本币贬值已使得 本国汇率处于均衡水平，那些原先 因本币贬值而抽逃的资金就可能回 流。如果人们认为贬值已经过头， 本币价格已低于均衡水平，未来必 然出现反弹，那么，资本拥有者就 有可能将资金从其他国家调拨到本 国，以牟取更多的经济实惠。 （4）对外汇储备的影响 首先，影响一国外汇储备的实际 价值。储备货币的实际价值取决于 该国货币的对内对外价值，取决于 它在国际市场上的购买力。一种主 要储备货币币值下跌，将使持有该 种货币储备的国家遭受贬值的损失 。70年代以来，储备货币多元化， 以分散风险。 （4）对外汇储备的影响 据联合国一专家小组估计，1971年美 元贬值7.89%时，发展中国家的美元 储备就损失10亿美元。1973年美元第 二次贬值10%时，发展中国家的美元 储备又损失了10多亿美元。两次合在 一起达20多亿美元，相当于当时不发 达国家外汇储备的十分之一。70年代 以来，许多国家都把单一的美元储备 改为多种储备货币，以分散风险。 对储备的影响 其次，影响一国的国际债务负担 。 第三，本币汇率变动影响本国外 汇储备数额的增减。 第四，汇率的变动影响某些储备 货币的地位和作用。汇率是否稳定 或坚挺，是选择国际储备货币的主 要标准。 2、汇率变动对国内经济的影响 （1）对国内生产的影响 货币贬值后，其贸易收支往往会 得到改善，即出口增加，进口减少 。如果还存在闲置的生产要素，则 其生产就会扩大，带动国内经济增 长，实现充分就业。如果一国已经 处于充分就业状态，贬值则会推动 物价上升，不会促使商品产量扩大 。 对国内生产的影响 一国货币对外升值则有可能引起 国内生产的收缩，这是因为，货币 升值会抑制本国产品的出口，直接 阻碍出口工业的发展；同时升值又 刺激进口的增加，加剧本国产业受 到来自国外产品的竞争压力，从而 间接影响国内许多相关行业的生产 水平。 （2）对国内物价的影响 一是通过贸易收支改善引起的乘 数效应刺激本国社会需求，从而带 动本国市场物价上扬。 二是通过提高国内生产成本牵动 物价上升。贬值刺激出口，国内供 应发生缺口，价格上升；同时，进 口商品以本币表示的价格会立即上 涨，形成拉力。 （3）对国内资源配置的影响 一国的产业结构与汇率变动关系密切的 划分方法：国际贸易品部门和非国际贸易 品部门。 汇率变动对这两个部门的产品有着极不 相同的影响，从而影响整个国内资源在两 个部门间的配置。 以贬值为例，一国的产业结构就会导向国 际贸易部门，整个经济体系中国际贸易品部 门所占的比重就会扩大，从而提高本国的对 外开放程度，即更多的产品同外国产品相竞 争。 3、汇率变动对世界经济的影响 通常情况下，中小国家货币汇率 变动影响小，主要国家的货币汇率 变动对整个世界经济影响很大。 （1）主要国家的货币大幅度贬值 或升值至少在短期内会不利于其他 工业国和发展中国家的贸易收支， 引起贸易战和汇率战，并影响世界 经济的景气程度。 对世界经济的影响 （2）主要发达国家的货币一般作 为国际交易计价手段、支付手段和 储备手段，故其汇率变动有可能引 起国际金融市场的波动。 （3）主要发达国家货币的汇率不 稳定还会给国际储备和国际金融体 系带来巨大的负面影响。 四、制约汇率影响的条件 1.国家的开放程度。 2.出口商品结构。品种单调，大 。 3.与国际金融市场的联系程度。 4.货币的兑换性。 此外，各国对经济的干预政策、 外汇管制与进口管制措施等，都会 使汇率与一国经济的联系复杂化。 第三节 汇率决定理论简介 国际金融理论的核心，主要分析 汇率受何种因素决定和影响。 主要问题有三个： 一、购买力平价理论 二、国际收支理论 三、利率平价理论 一、购买力平价理论 瑞典学者卡塞尔1916年提出。 1. 基本要点 （1）一个国家的人们之所以需 要外国货币是因为它具有对一般 商品的购买力。提供货币，实质 上是对外提供购买力。应根据购 买力相等的原则来决定两国货币 的汇率。 基本要点 （2）绝对购买力平价认为，某一 时点上两国间货币的汇率决定于两 国货币购买力之比。“一价定律”。 （3）相对购买力平价发展了前者 的思想，把汇率在一段时间内的变 化归因于两个国家在这段时期中的 物价水平或货币购买力的变化。 2.购买力平价理论简评 合理性：（1）反映了通货膨胀 与汇率变动之间的联系。（2）适 合于较长时期的汇率预测。实证 研究表明，购买力平价在长期内 成立，因为价格有足够的时间调 整。（3）政策上的启示。稳定国 内物价，才能稳定币值。 简评2 缺陷：（1）存在前提不充分。 所有商品都必须是国际性商品？（ 2）理论基础不成立。（3）过分强 调物价对汇率的作用，忽略其他因 素影响。（4）难以说明短期汇率 变化。 购买力平价揭示了汇率变动长期 、根本性的原因，符合汇率运动现 实。 二、国际收支论 1.国际借贷说 亦称外汇供求理论，英国戈逊 1861年提出。这一理论以国际借贷 关系来说明汇率的决定和变动。 第一，汇率变动取决于外汇的供 求状况，而外汇供求发生的原因是 国家之间存在的借贷关系。 国际借贷说 第二，国际借贷分为固定借贷和 流动借贷两种形式，只有后者的变 化才对外汇供求产生影响。 第三，汇率变动取决于流动借贷 是否相等。如果流动债权大于流动 债务，则外汇供给量大于需求量， 汇率下跌，即本币升值；反之，本 币贬值。 2.国际收支论 认为影响均衡汇率的因素很多： 一，国民收入增长，伴随着进口 增加，将引起收支赤字，外汇市场 出现超额需求，本国货币趋于贬值 。 二，外国国民收入增加，通过本 国出口的增加，会引起国际收支盈 余，造成本币趋于坚挺。 国际收支论 三，本国物价上升，或外国物价 下跌，会引起出口减少，本币疲软 。 四，本国利息率上升，会刺激资 金流入增加，流出减少，外币贬值 。 五，如果人们对外币汇率的未来 走势看涨，就会将本国货币抛出， 造成外币现汇价格的上涨，反之亦 然。 三、利率平价理论 1923，凯恩斯，保罗艾因齐格。 在资本自由流动且不考虑交易成 本的情况下，远期汇率与现汇汇率 的差价是由两国利率差异决定的， 并且低利率国货币的远期差价表现 为升水，高利率国货币的远期差价 表现为贴水，远期与即期汇率的差 价等于两国利率之差。 利率平价理论 套利时，为了不承担外汇风险， 同时在外汇市场上进行抛补。结果 ，低利率货币的现汇汇率贬值，期 汇汇率升值，而高利率货币则相反 。随着抛补进行，远期差价就会不 断扩大，直到两种资产提供的收益 率完全相等，此时抛补停止，远期 差价等于两国利率之差，平价成立 。 利率平价理论的不足 （1）假定不存在资本流动障碍。 （2）假定套利资金规模是无限的 。实际上，持有国外资产具有额外 风险且风险递增，机会成本递增。 （3）市场参与者全部都应是抵补 的套汇者。但事实上，市场参与者 中亦包括大量投机者。 第四节 人民币汇率 人民币是我国的本位货币。对人 民币，既没有含金量的规定，也没 有规定它同某一种外国货币的法定 联系。 主要问题： 一、人民币汇率的演变过程 二、人民币汇率的特征 一、人民币汇率的