a所谓主权财富

所谓主权财富（Sovereign Wealth），与私人财富相对应，是指一国政府通过特定税收与预算分配、可再 生自然资源收入和国际收支盈余等方式积累形成的，由政府控制与支配的，通常以外币形式持有的公共财 富。 传统上，主权财富管理方式非常被动保守，对本国与国际金融市场影响也非常有限。随着近年来主 权财富得利于国际油价飙升和国际贸易扩张而急剧增加，其管理成为一个日趋重要的议题。国际上最新的 发展趋势是成立主权财富基金（Sovereign Wealth Funds，SWFs），并设立通常独立于央行和财政部的 专业投资机构管理这些基金。截至 2008 年初，全球主权财富基金管理的资产累计达到约 2 万3 万亿美 元，其中绝大多数分布在石油输出国家及出口导向型的经济体中。 随着主权财富基金数量与规模迅速增加，主权财富的投资管理风格也更趋主动活跃，其资产分布不再 集中于 G7 定息债券类工具，而是着眼于包括股票和其他风险性资产在内的全球性多元化资产组合，甚至 扩展到了外国房地产、私人股权投资、商品期货、对冲基金等非传统类投资类别。主权财富基金已成为国 际金融市场一个日益活跃且重要的参与者。 主权财富基金常与官方外汇储备相提并论，引起了不少混淆。二者的共同点显而易见，即皆为国家所 拥有，同属于广义的国家主权财富，来源也颇相似。但我们可从几个方面对它们加以区分： 其一，官方外汇储备反映在央行资产负债平衡表中，后者则在央行资产负债平衡表以外，有独立的平 衡表和相应的其他财务报表。 其二，官方外汇储备资产的运作及其变化与一国国际收支和汇率政策密切相关，而主权财富基金一般 与一国国际收支和汇率政策没有必然的、直接的联系。 其三，官方外汇储备资产的变化产生货币政策效应，即其他条件不变，央行外汇储备资产的增加或减 少将通过货币基础变化引起一国货币供应量增加或减少。而主权财富基金的变化通常不具有货币效应。 最后，各国央行在外汇储备管理上通常采取保守谨慎的态度，追求最大流动性与最大安全性，而主权 财富基金通常实行积极管理，可以牺牲一定的流动性，承担更大的投资风险，以实现投资回报最大化目标。 正因为这些区别，近年来国际上的一个趋势是把官方外汇储备的多余部分（即在足够满足国际流动性 与支付能力之上的超额外汇储备资产）从央行资产负债平衡表分离出来，成立专门的政府投资机构，即主 权财富基金，或委托其他第三方投资机构进行专业化管理，使之与汇率或货币政策“脱钩“，只追求最高的 投资回报率。新加坡政府投资公司（GIC）是这一模式的先驱，中国国家投资公司已于 2007 年成立，注 册资金 2000 亿美元，是此模式最新也最重要的案例。 需要指出，目前学术界对于中国国家投资公司的功能与作用有各种看法。其中一个普遍观点是，成立 国家外汇投资公司可以控制外汇储备规模与增长速度，有效减少当前中国经济中的过剩流动性，并缓解国 际市场对人民币升值的压力。 这是一个很大的误解。外汇储备与货币供应量的变化只受国际收支变化 趋势、汇率政策与货币政策的影响，与外汇储备资产的具体管理方式或具体管理机构无关。至少按照已经 公开宣布的设计思路，该投资公司并不能管理国内流动性，不能缓解人民币升值压力，也不能影响国际收 支与外汇储备变化的趋势。在货币政策方面，它是中性的。 国家外汇投资公司作为独立于国家外汇管理局的专门投资机构，主要通过采用更为活跃积极的投资管 理方式，进行风险资产的最优组合，以获得比传统外汇储备管理更高的回报率。此外，鉴于国家外汇投资 公司计划吸收兼并现有的汇金公司，因此它的一个附属功能将是代表国家对国有金融资产（主要是股权资 产）进行更有效的管理，帮助改善国有控股、参股金融机构的公司治理、内部管理与经营效率。 在主权财富基金日趋活跃的同时，它们也面临一些极大的风险与挑战，包括特殊的价格风险、市场风 险与政治风险。 首先，主权财富基金与一般投资基金的一个重要区别是“树大招风“，其一举一动都会格外引人注目， 很难在市场上维持匿名性与私密性。市场一旦获知某主权财富基金有意投资某资产或证券，该资产的价格 就会上涨，从而增加主权财富基金的投资成本。其次，主权财富基金的投资大部分分布在其他国家，因其 敏感的政府背景，往往会引起东道国各方面的猜疑、无形的阻力甚至公开的敌意。 为实现主权财富基 金的成功运作，中国应认真总结可资借鉴的经验和教训。国际上主权财富基金运作对中国最重要的启示有 三条。 第一，要建立明确的商业化、专业化与独立化的原则。所谓商业化，即主权财富基金章程要非常明确 地规定，基金只追求纯粹商业的目标，即长远投资价值的最大化，而不掺杂其他非商业的政治性或社会性 的目标。 实践证明，主权财富基金因其背景，极容易受到来自各方面的政治上的影响与官僚干预， 被迫追求 多元但往往互相冲突的目标。这样做的后果是，牺牲了其独立性与专业化运作能力，难以实现投资风险与 回报最佳的匹配。主权财富基金的资金大部分投资于海外资产，本来政治上就极为敏感。如果一国主权财 富基金缺少足够的商业性与运作独立性，就有可能被认为只不过是该国政府的一个政策工具，因此更容易 遭受投资东道国政治上的指控与阻力。 第二，为确保商业化、专业化与独立化，主权财富基金一方面要在公司章程中明确确立基金及其董事 会与股东（国家）的关系，与央行和财政部的关系，与政府其他部委的关系，与金融监管当局的关系，以 及与旗下投资对象尤其是与由其参股控股的子公司之间的关系。任何含糊不清的关系界定，必将导致各方 面对于主权财富基金的不必要干预，从而影响其商业化、专业化与独立化运作。 另一方面，主权财富基金的内部组织架构、治理模式与管理团队如何建立也至关重要。成功的主权财 富基金如阿联酋阿布扎比投资局、新加坡 GIC、挪威政府养老基金等，都致力于仿效国际金融市场上的私 人投资公司的组织，避免仿袭照搬政府行政机关的架构，尤其是突出董事会与专业投资委员会的核心决策 职能与自主权，讲究组织上的精简与决策的效率。 这其中一个重要的引申意义是，主权财富基金本质上是专业化的商业机构，而非政府的行政机关。套 用行政模式势必压抑专业精神与商业文化，导致类似于官僚组织的死板僵化，显然不利于其高效率运作。 为了最大程度保证实现良好投资回报率的核心使命，阿联酋与新加坡的主权财富基金员工队伍中极少有公 务员，而是竭力在国际金融市场网罗吸引招聘一流金融人才，绝大部数基金经理包括首席投资官都是外聘 的专业人员。 第三，外部管理在主权财富基金管理中扮演极为重要的角色。 具有良好业绩记录的主权财富基金，都把很大一部分资金交由外部专业机构管理。它们一般优先委托 给国内真正高资质、具有国际经验和发展潜力的专业投资管理人，从而培育目前国内仍处于极端幼稚阶段 的机构投资者行业。其次，这些主权财富基金会挑选世界上一流的投资机构-包括投资银行、PE 公司、 对冲基金以及传统资产管理公司等作为其外部管理人，这既可以获得较高的预期投资回报，也可得到外部 专业机构所能提供的投资研究报告、市场情报资讯与投资管理经验等。 外部管理对绝大多数主权财富基金都是必不可少的。通过外部管理，主权财富基金可以弥补政府投资 机构专业人才的严重不足，同时避免了主权财富基金直接出面在国际金融市场上竞购资产，在相当大程度 上可以减少主权财富基金面临的特殊市场风险与政治风险。 2007 年的全球金融市场，最为耀眼的一个概念当属“ 主权财富基金”(Sovereign Wealth Funds，SWFs)。SWFs 最为国人所熟知的一个标志性事件就是 2007 年 9 月 29 日挂牌成立的中国投资 公司。注册资本为 2000 亿美元的中国投资公司，不但使其自身成为 2007 年最吸引全球金融市场眼球的 中国企业，更是因此而唤起全球舆论对 SWFs 的高调关注。2007 年终，中国投资公司购买 50 亿美元摩 根士丹利可转换股权，取得 9.9%的股权，成为该公司第二大股东。此举让中投公司再次成为国内外关注 的焦点。历史经验表明，发达国家一直习惯以资本为武器，在国际社会横冲直撞，攫取了大量的政治权力 和经济利益。当新兴国家的 SWFs 大规模增长时，旧有的政治、经济、金融权力结构的均衡当然要打破， 而欧美对全球金融权力的操控也不会自然放弃，于是，一时间，全球政要、金融巨子对 SWFs 品头论足 是一个流行时尚。国际上的主流论调倾向了“金融保护主义” ：美国自然要求 SWFs 乖乖听话，而德国总理 默克尔抵制的吆喝声最为卖力，2008 年初的 G7 公报表示了担忧， IMF 则在美、德的授意下准备加强对 SWFs 的风险评估和国际监督。 历史经验表明，资本的确是一种有力的武器，发达国家就曾一直习惯以资本为武器，在国际社会横冲 直撞，攫取了大量的政治权力和经济利益。当新兴国家的 SWFs 大规模增长时，旧有的政治、经济、金 融权力结构的均衡当然要打破，而欧美对全球金融权力的操控也不会自然放弃，于是，一场关于 SWFs 的暗战骤然拉开了帷幕。 【SWFs 的现状】 SWFs 是 2005 年由国际投行们创造出来的一个新词，其实并非一件新鲜事物，早在上世纪 50 年代 就已出现。1953 年，科威特利用其石油出口收入成立科威特投资局，投资于国际金融市场。1956 年，西 太平洋岛国英属吉尔伯特群岛利用其富含磷酸盐的鸟粪出口收入也创建了一只 SWFs。当鸟粪消耗殆 尽时，该群岛 SWFs 的投资组合价值达到 5.2 亿美元，约为该群岛年度 GDP 的 9 倍！ 一般认为，SWFs 具有两个显著的特征：一是由政府拥有、控制与支配的，二是追求风险调整后的回 报最大化目标。从 SWFs 的资金来源看，既可以是一国政府通过特定税收与预算分配形成的，也可以是 资源出口收入或非资源性贸易顺差等方式积累形成的，但通常是和如何管理多余外汇储备分不开的：以亚 洲为例，中东产油国和中国、东南亚国积累了大量的美元外汇储备，若仅仅出于维护对外支付职能、维护 币值稳定的目的，亚洲各国并不需要如此多的外汇储备；从经济效率的角度讲，过多持有低收益率的外汇 储备，也是一种金融资源浪费。因此，多余部分的外汇储备逐渐不再投资于传统的高流动性资产，而转换 成主权投资基金，通过专家管理来选择更广泛的投资工具、构造更有效的资产组合以获取风险调整后的高 回报。 迄今为止，全球范围内已设立了 SWFs 的 22 个国家和地区中，由资源输出国或大宗商品出口国利用 相应的出口收入创建 SWFs 的，有阿联酋、科威特、沙特、卡塔尔等 OPEC 产油国，以及俄罗斯、挪威、 文莱等非 OPEC 产油国、美国阿拉斯加等盛产石油的独立地区，同时还有铜矿出口国智利以及钻石出口 国博茨瓦纳等；由长期以来存在持续贸易顺差的东亚新兴市场国家和地区利用国际收支盈余创建的主权投 资基金的，有新加坡、马来西亚、韩国和中国等。 虽然 SWFs 成立时间较早，但因总量规模一直不大，并不引起世人注意。据估计，1990 年全球 SWFs 的规模只有约 5 亿美元，在最近 1015 年间，得益于油价上涨和新兴市场经济体国际收支大幅盈 余，近年来 SWFs 才获得惊人的增长，目前总量已经达到 2 万3 万亿美元，名列全球前五大的 SWFs 合起来规模超过 2 万亿美元(阿联酋的阿布扎比投资局约有 8750 亿美元、挪威央行的 NBIM 约有 3549 亿、 新加坡的政府投资公司约有 3300 亿美元、沙特阿拉伯的各种 SWFs 约有 3000 亿、科威特投资局约有 2500 亿美元的资产规模，见下表) 。从基金管理资产规模相对于基金所在国 GDP 百分比的相对规模来看， 则阿联酋、挪威、新加坡、科威特、卡塔尔、文莱等国 SWFs 的比率均超过 100%，而俄罗斯的比率不到 15%、中国的比率不到 10%。值得指出的是，全球 SWFs 的资本集中度是相当高的，其中最大 5 只基金 的规模相当于全球总规模的 70%以上。 目前，人们认为最为成功的 SWFs 是成立于 1974 年的新加坡淡马锡。2007 年 8 月发布的淡马锡 2007 年度回顾 显示，该公司管理的投资组合净值，已经从成立之初的 3.54 亿新加坡元增加到 1640 亿 新加坡元，公司净值增加 460 多倍。其中，有 38%的资产组合为金融类股权。而投资项目的地域范围也 从新加坡延伸到整个全球。总之，当前的 SWFs 已经成长为全球金融市场上重要的机构投资者，投资管 理风格日趋主动活跃，其资产分布不再集中于 G7 定息债券类工具，而是着眼于包括股票和其他风险性资 产在内的全球性多元化资产组合，甚至扩展到了外国房地产、私人股权投资、商品期货、对冲基金等非传 统类投资类别。 【“金融保护主义”的幽灵】 西方国家的历史经验告诉他们，跨境资本既追求经济利益，还追求地缘政治利益与权力。以小人之心 度君子之腹的西方国家想当然地认为，中国、俄罗斯这样的后起大国也像他们当年一样，会利用其雄厚的 SWFs 力量作为 “金融核武器”，解构现有的政治、经济、金融的权力版图，实现其政治意图和经济利益。 用 IMF 前首席经济学家罗格夫的话来说，SWFs 坐拥如此庞大的一座金山，全球金融系统将任其左右。 因此，随着中国投资公司的成立，一场关于 SWFs 的约束与反约束、控制与反控制的暗战不可避免 了。2007 年 10 月 19 日发布的 G7 公报，可以说是正式拉开了这场暗战的帷幕：该公报明确表达了对 SWFs 带来的风险的担忧，指出国际社会应尽快确定 SWFs 的制度结构、风险管理、透明度和问责制方 面的最佳做法。 【美国的两难：需要与遏制】 在如何对待 SWFs 问题上，美国两难的矛盾心理非常明显：既要想办法挽留 SWFs 投资于美国的金 融市场，又害怕 SWFs 规模壮大后导致其美元霸权的衰落，使其弱势美元转嫁债务的政策破产。由于当 今美元霸权地位，在美国采取弱势美元政策时，人们不得不接受美元持续贬值带来债权缩水的恶果，但持 续贬值对美元也有极为不利的一面终将耗散人们对美元的信心，导致市场抛售美元。而大规模增长的 SWFs 遵循了多元化投资策略，追求高风险资产的回报率，在美元持续贬值的背景下，必将逐步减少美国 国债等美元资产，转换到欧元等其他币种资产，从而加快美元转换欧元等其他币种的趋势，可能形成抛售 美元的羊群效应，而终将导致美国金融市场动荡不安。届时，美元霸权的终结时代就将来临了。 除了担心对美元和金融市场的冲击之外，美国政府对 SWFs 操作策略的隐蔽性和缺乏透明度也颇有 微词，害怕中国、俄罗斯等国家利用 SWFs 来控制其高科技、资源性和军工类企业。比如，美国财政部 负责国际事务的助理部长克莱楼瑞就表示 ,那些贸易顺差巨大的国家所管理的主权投资基金迅速壮大,但不 知道 SWFs 的这些钱都去了哪里，难以完全排除其前所未有且鲁莽的风险管理举措带来较大影响的可能 性，有必要增强透明度。美国证券交易委员会主席克里斯多弗考克斯甚至怀疑，SWFs 会利用政府间谍 机构搜集大量幕后信息来进行内幕交易。许多美国的专家学者也跳将出来助战，纷纷指责 SWFs 其中， 美国耶鲁大学教授胡安特里普在 金融时报上撰稿说，SWFs 会造成市场的恐慌，可能削弱国际金融 机构的政治影响力，甚至有扰乱全球市场的趋势。 尽管很想进行严厉管制，但考虑国际收支逆差需要他国的 SWFs 与外汇储备支撑，美国政府投鼠忌 器，并没有出台严厉的抵制 SWFs 的政策。因为，美国政府需要在 SWFs 的利用和限制之间达成一种微 妙的平衡：这一方面是出于担心保护主义情绪急剧升温会导致 SWFs 真的用脚投票，另一方面也是维护 自身监管能力和美国金融市场吸引力的信心需要。2007 年 10 月 24 日生效的外国投资和国家安全法案 2007 年修正案 ，强化了美国财政部对外国公司投资美国资产的审查和限制的权力。美国财政部认为， 该法案已经体现了这种微妙的平衡，既保护了美国的利益又没有增加更多的投资贸易壁垒。基于这套法案 的背景，美国财政部认为，推出一套 SWFs 自愿遵守的“ 最佳实践”规则就已经足够了。 然而，美国内部的“金融保护主义 ”仍在继续抬头，在 2007 年 11 月 14 日美国国会的 SWFs 听证会上， 部分议员认为美国政府对 SWFs 的约束还是过于宽松，要求采取更为严厉的立法来抵制和约束 SWFs。 【德国牵头欧盟力举抵挡大旗】 欧洲的上空也弥漫着“金融保护主义 ”的幽灵。长期以来，德国政府对对冲基金和私人股本基金等投资 载体控股德国企业就非常警觉。目前，德国政府对待 SWFs 态度与其先前强烈要求监管对冲基金、增加 其透明度的态度倒是一脉相承，成为了欧洲牵头抵挡 SWFs 的旗手。德国认为，SWFs 会受到“政治和其 他利益动机的驱使”，因此不但在国内组织政府草拟立法、组织委员会，限制 SWFs 的投资，还努力鼓噪 整个欧盟采取一种“共同方式”，审查 SWFs 对欧洲公司的“恶意收购”活动。 德国抵制 SWFs 的观点其实是深深地打上了“ 默克尔烙印”。默克尔上台后，德国政府仿佛一下子想担 任起全世界秩序领导者的职责，努力扮演人权卫士的政治大国形象。相较科尔、施罗德等几位前任，默克 尔对中国的个人成见较深，主导推动立法约束 SWFs 投资，也是受到了中国投资公司成立的刺激。法国 在一定程度上似乎响应了德国的呼吁，目前正在起草一份法律报告书，试图建立一套系统的核心产业保护 法律框架，旨在保护法国一些涉及国家战略利益的领域不受 SWFs 的影响。 【青睐 SWFs 的国家】 面对中国的投资和经济增长给世界带来的超常的红利，理性的人们都会认为自筑樊篱隔绝中国的资本 实在不合时宜。因此，G7 国家也不是铁板一块，面对默克尔煞费苦心的限制 SWFs 的牵头行动，英、意 不为所动，坚持其传统的自由主义立场，明确表态期待 SWFs 的投资。澳大利亚更是对来自中国的资金 提供各种机会。 英国财政大臣阿里斯代尔达林认为，作为政府针对具体投资意向的保护主义言论是错误的，因此， 英国将抵制欧盟采纳统一政策应对 SWFs。伦敦金融城第 679 任市长约翰使达德更是对 SWFs 抛出了“来 我这里，不必透明”的橄榄枝。2007 年 10 月 26 日，中国投资公司成立尚不到一个月，使达德就迫不及待 地专访中国，力邀中国投资公司落户伦敦。使达德认为，强迫 SWFs 透明的理由并不充分，而伦敦金融 城采用的是“以风险为基础”的监管制度，可以与企业之间进行“持续的对话”，足以提醒 SWFs 可能面临和 形成的风险。 意大利政府宣布支持 SWFs 的自由市场准入，对潜在投资者没有国别限制。其国际贸易部长爱玛波 尼诺在谈起一直亏损的意大利航空公司时就表示：“我不在意谁买下它，他可以是中国人，也可以是爱斯 基摩人只要他们能让该公司扭亏为盈就行。” 近年来，澳大利亚是中国经济增长的最大受益者之一，其政界、商界对包括 SWFs 在内来自中国的 投资都持欢迎态度。霍华德总理在位 11 年来一直在为中国公司投资澳大利亚矿产资源铺平道路，澳大利 亚工党领袖、现已于 2007 年 12 月 3 日刚刚就任总理的陆凯文也表示支持这一政策。德国的“金融保护主 义”倾向，显然给予了英、意、澳更多的机会，这可是德国最不愿意看到的后果。 【跃跃欲试的 IMF 】 既然亲自操刀恐有不便，那假借他人之手应该是一个不错的主意，整个 2007 年，美国政要都纷纷在 多种场合或明或暗地表示，IMF 应尽快出面展开评估 SWFs 风险的工作程序，在全球范围内出台一项针 对 SWFs 的运作和监管规则。美国的如意算盘是，纳入 IMF 的国际监督框架下，SWFs 无论到哪都有约 束，不如就留在美国。德国在欧盟的呼吁反响平平的时候也想到了由 IMF 推动此项艰难工作。 美、德的邀请其实正合 IMF 心意。IMF 一个最重要的职能就是在金融危机爆发时担当国际最后贷款 人给危机国提供融资。最近 10 年来，随着新兴市场国家和地区的外汇储备的急剧增长并将其转换为 SWFs，担当国际最后贷款人的重要性大幅降低，IMF 因此还提出了最多要裁员 15%的计划。如果 IMF 不转换工作重心，加强对 SWFs 的监控，一旦其规模急剧增长而做大，将会使得 IMF 的地位边缘化。当 然，IMF 也意识到对融资职能逐渐弱化意味着什么。因此，加强国际监督职能是 IMF 改革的内容之一。 在这种情形下，当美、德等国呼吁 IMF 制定相关原则加强 SWFs 的监管时，IMF 认为这是一个重塑国际 监督职能的时机，自然应允。更何况，IMF 被赋有评估和维护全球金融稳定的职责，以关注、监控风险的 角度对 SWFs 提出 “最佳实践原则”实在是名正言顺的事情。 为了配合美、德两国，2007 年以来，IMF 关注焦点已经从对冲基金转移到 SWFs 了。IMF 认为，鉴 于以往世界经济经历过类似主权倒债、投机资金狙击一国货币等惨痛教训，IMF 必须高度关注 SWFs 的 发展。同时，IMF 担心，SWFs 可能会利用一国的主权信贷资质，滥用杠杆融资从事高风险投资项目，最 终可能导致严重后果。从 IMF 新总裁斯特劳斯 卡恩的态度也可以看出，最近 IMF 加快了介入 SWFs 的步 伐。新官上任三把火，特劳斯卡恩 2007 年 10 月下旬上任伊始就有一把火烧到了 SWFs，他强调了 SWFs 给基金组织成员国带来的挑战，并暗示这些基金有可能成为金融不稳定的新来源。 目前，IMF 建议各国政策的制定者应该留意 SWFs，并有必要让这些基金的运作更透明；同时，IMF 也成立了一个专门的资本研究小组，已经开始搜集相关信息，评估 SWFs 对全球金融体系的潜在风险， 不过 IMF 首席经济学家西蒙 约翰逊表示“进度还处在相当初级的阶段” 。但不管怎样，这项工作已经正式 启动起来。须引起我们注意的是，如果在美、德的授意下，IMF 存在进一步采取强行行动的可能。如像 2007 年 6 月那样不顾中国在内的部分发展中国家的保留意见、强行通过关于汇率监督的对成员国政策 双边监督的决定，那么最终形成一个不采纳我们意见的关于 SWFs 的监督原则也未必不可能。 【盼望着泡沫浴的国际投行】 2007 年下半年来，国际投行们的日子也都不大好过，一直在美国次级按揭贷款危机的泥潭中徘徊， 贝尔斯登、高盛、美林、花旗的 CEO 们一个个挂冠离去。虽然次级按揭贷款危机最终化解为时尚早，但 大鳄们洗刷满身泥泞的渴求却非常强烈。它们发现这样的机会就要来临了，那就是 SWFs 将带来资产管 理业务飙升的泡沫浴。 本来，SWFs 就是国际投行们兜售的一个概念。投桃报李，SWFs 成立后一般都要聘请国际投行进行 资产管理。事实上，基于美国和欧洲的“金融保护主义” 存在可能带来的风险，以及设立内部投资组合管理 团队面临的高成本和种种困难，借助外部的资产管理人是 SWFs 争取主动权的一个现实选择。作为 SWFs 进行全球配置的先行者挪威央行的 NBIM 也喜欢用外部管理人来提高资产管理绩效，目前，其 内部经理人也仅仅管理了总量为 3549 亿美元资产中不到 40%的份额。美林认为，未来 SWFs 对高风险 资产的投资会达到 1.5 万亿至 3 万亿美元，在全球风险资产 (股票和非主权债券)中占有的份额将会较现在 增加一到两倍，到 2011 年，将占全球风险资产的 16%左右，每年直接给国际投行们增加 40 亿至 80 亿 美元的资产管理费。一个还算酣畅的冲刷次级按揭泥泞的泡沫浴已经在等着它们了。 其实国际投行们钟情于 SWFs 还有一个埋在心里的小九九，那就是随着 SWFs 规模的持续扩大，将 进一步深化市场规模和增加全球流动性，全球资产价格的飙升将会愈走愈强，这一方面将导致国际投行们 的管理收入因资产管理规模大幅飙升而大幅上涨；另一方面国际投行们完全可能利用自身的信息优势，在 全球价格飙升过程中，通过自营业务获利。当然，国际投行们的小九九也并非坏事，至少在促进 SWFs 规模增长问题上不是绊脚石。 【我国 SWFs 的暗战之道】 开弓没有回头箭，积极发展 SWFs 已是我国提高外汇储备管理绩效和冲销流动性过剩的有效举措， 但对成立中国投资公司引致全球轩然大波，有些始料未及。面对西方“金融保护主义” 的咄咄逼人，一味地 回避消极，听任欧美设置投资壁垒，肯定不是一个好的办法，如何妥善应对，考验着我国政府与 SWFs 的金融政治智慧。 首先，充分认识清楚“金融保护主义 ”的政治性，尤其要考虑西方政治更替可能会导致 “金融保护主义” 升级的可能性。面对“金融保护主义 ”，切不可等闲视之，不要以为不投资美国就能轻易地占有主动性，掺 和了政治因素后情况可能恰恰相反。在美国总统大选年，针对中国话题历来是一个激发选民情绪的有用手 段，百试不爽。2008 年又是大选年，一旦总统候选人抛出 SWFs 的“金融核武器”论调，抵制 SWFs 可能 会愈演愈烈。如此以来，亚洲的 SWFs 就只有迅速分散资产，必将加快资金转移到美元币种以外的资产， 届时将导致欧元承担更大的升值压力，并可能导致大宗商品价格急剧上涨，从而触发以德国为首的欧洲势 力更大的“金融保护主义”浪潮，乃至引发全球的不满。而这一切又是在中国主权财富资金刚刚成立后的背 景下发生，甚至连他国的 SWFs 都可能埋怨我们树大招风。 其次，加强解释工作，释放诚意，强调商业性目标，适度增加透明度，不要盲目谋求控股，以缓和 “金融保护主义” 抵触情绪。挪威央行的 NBIM 的透明度之所以令西方国家满意，主要是 3 条：一是不谋求 控股地位；二是主要在公开市场上进行投资，不涉及私募股权投资；三是在投资组合变化后适时公布于众。 在目前的国际环境中，我国实业公司并购国外资源性公司经常遭遇严重抵制，自然我国 SWFs 的投资行 为也一样会遭遇抵抗。因此，有关方面要加强解释工作，释放诚意，做好“金融保护主义” 的安抚工作。 在经营目标上，中国投资公司向国际社会强调按照商业模式运作，以资本回报率最大化为目标，在全 球的投资主要集中在货币市场，不存在政治动机，不会增加全球经济金融的风险。 在经营策略上，可参考 NBIM 的管理之道，不谋求控股，聘请外部资产管理人，设立不同投资组合的 子基金，如满足交易性和预防性动机的高流动性组合、满足盈利性动机的长期资产组合、满足发展性动机 的缓冲组合等不同的子基金，增强各子基金投资目标的透明化，缓解东道国“金融保护主义” 的抵触情绪。 在投资品种上，实行渐进战略。投资品种可以在金融产品的风险谱系上，按照风险从低到高的顺序逐 渐扩展，包括：国债、政府债、机构债、货币市场产品、房地产金融产品、公司债、实业公司股票、金融 公司股票、衍生产品等；条件适当的时候，才开展直接投资。 第三，制定以夷制夷的牵制战术。G7 国家并非铁板一块，德国欲牵头欧盟抵制 SWFs，但英、意却 对来自中国、俄罗斯的 SWFs 欣然接纳。澳大利亚以及其他新兴市场国家和非洲都欢迎 SWFs 的投资。 即使是美国和欧盟的立场也没有完全协调一致。因此，我们完全可以寻找各国的制度差异，利用各国急于 吸引投资的心理，以夷制夷，各个击破。 国际投行也是一个可以借助的帮手。主权财富基金的巨额资产规模令国际投行们垂涎三尺，我们可以 聘请它们担任外部资产管理人，甚至还可以购买它们的股权，在分享它们的知识资本的同时，利用其对各 国政府的游说与操控能力，牵制“金融保护主义” 。 第四，要针锋相对地利用国际的舆论，加强宣传工作，批判松散管束对冲基金的同时却抵制 SWFs 的歧视标准。与对冲基金相比，SWFs 才是全球金融稳定的中坚力量。从近年来的金融危机与动荡来看， 没有任何一次是 SWFs 投机引发的。相反，1997 1998 年对冲基金攻击固定汇率制而触发的亚洲金融危 机至今还被西方津津乐道。其实，对冲基金自身投机失败也是全球金融市场系统性风险的来源之一。如美 联储出面救助长期资本管理公司就是一个明证；最近的次级按揭贷款危机也脱不了对冲基金的干系。 第五，要积极联合全球 SWFs 与抵制国协商谈判，建立类似 WTO 的贸易争端解决机制，妥善解决纠 纷。二战以来，国际贸易体系通过详细的协定成功处理了各种热点政治纠纷。事实上，完全可以将 SWFs 的活动视为全球贸易体系中的新生事物，在 SWFs 母国及其投资的东道国之间，就投资行为进行协商， 签订双赢的金融贸易协定。若 SWFs 违反协定，以后的投资就要被叫停；若东道国违反协定，母国可以 得到相应补偿或对等地报复东道国。因此，我们应该未雨绸缪，联合其他 SWFs，与“金融保护主义”国家 坐下来谈判，签署牵涉金融市场的贸易协定，并在 IMF 的参与下达成 SWFs“最佳行为准则”的核心原则， 以消除投资壁垒和监管空白。 最后，要注意监管流入我国的国外 SWFs。一是在市场准入的安全审查中坚持对等原则的同时，可参 考国外的投资委员会制度，将国家安全以及保持竞争优势放在维护国家利益的首位。二是在 SWFs 的投 资领域与控股水平上，严格限制涉及国家安全与产业安全的投资，对 SWFs 的投资比重加以限制。三是 加强对国外 SWFs 在我国境内投资行为的跟踪监测分析。 【中国投资公司】 2007 年 9 月 29 日上午 10 时，中国投资有限责任公司(下称中投公司 )正式在北京新保利大厦挂牌成 立。 作为国有独资公司的中投公司，注册资本金为 2000 亿美元，负责管理我国 2000 亿美元的外汇储备。 中投公司自 2007 年 3 月开始筹备，所从事的外汇投资业务以境外金融组合产品为主。此前，中投公司曾 以 30 亿美元入股了美国最大的私人股权投资基金百仕通公司。 挂牌前，中组部副副部长王尔乘到中投公司宣布了人事任命。 据悉，中投公司董事会成员共 11 人，包括三名执行董事、五名非执行董事、一名职工董事和两名独 立董事。其中，三名执行董事为楼继伟、高西庆和张弘力；五名非执行董事为发改委副主任张晓强、财政 部副部长李勇、商务部部长助理傅自应、央行副行长刘士余以及央行副行长兼外管局局长胡晓炼；两名独 立董事是原财政部部长刘仲藜和现任发改委副主任的王春正。此外，一名职工董事尚未选出。 中投公司党委成员共有六人，其中楼继伟任党委书记，高西庆和胡怀邦为副书记，张弘力、谢平和杨 庆蔚任党委委员。 同时，中投公司将成立七人管理委员会(又称“ 七人小组”)，由楼继伟、高西庆、张弘力、谢平、汪建 熙、胡怀邦和杨庆蔚组成。其中，楼继伟出任公司董事长，高西庆担任总经理，张弘力、杨庆蔚、谢平和 汪建熙出任副总经理，胡怀邦任监事长。七人管理委员会将负责公司的对外投资决策以及日常经营管理。 据悉，年满 60 岁的中国人民银行副行长苏宁曾被列入中投公司七人管理委员会名单，但由于最近美 国次级债风波的不断扩大，此前计划成立的存款保险公司加快了筹备进度，苏宁有望出任这一机构的负责 人，遂退出了七人小组。 据了解，中投公司未来的主要决策以及管理都将由七人小组负责。目前，这七人仍然作为国家中管干 部，因此在薪酬体系上将与汇金公司接近。 汇金公司管理层的薪酬水平略高于国家部委，基本上不在市场化范围之内。目前，中投公司已经请了 国际知名的咨询公司为其设计一整套内部管理和薪酬体系。公司表示，将按照市场化和国际化的薪酬体系 来操作，具体业务人员也将以市场化形式招聘。中投公司董事长楼继伟在挂牌仪式上