证券投资学课程实践教学案例分析

-精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 1 证券投资学课程实践教学案例分析 摘 要：“ 中国式” 注册制下股票 投资风格的转变，股票价值投资理念正 得到越来越多投资者的重视与认可。本 文以“问题上市公司 ”作为研究对象，在 简述注册制下股票投资风格与公司股票 价值估值方法的基础上，着重分析了 “问题上市公司 ”中影响其股价下跌的诸 多因素。如经营业绩亏损、信息披露违 法违规、伴有解禁、减持等。目的是使 投资者在股票投资中，合理判断公司股 票价值，在执行买入决策时有效回避 “问题上市公司 ”，事前控制投资风险。 中国论文网 /3/view-12945817.htm 关键词：注册制；股票价值；解 禁；信披违规； -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 2 2016 年以来，股票发行规模加快 已是不争的事实，很多学者称此种现象 为“中国式”注册制。与之相伴的现象是， 我国 A 股市场上上市公司股价表现为漂 亮“上证 50”与悲惨 3000 并存，股票价 值投资理念开始得到市场重视与认可。 IPO 发行节奏加快，导致股票价格下跌 不断回归价值，价值投资或成为今后我 国股票市场的投资主流。因此，对于投 资者来说，适应“ 中国式注册制 ”带来的 投资风格变化，学会合理且有效判断上 市公司价值及其方法，在执行买入决策 时回避“问题上市公司 ”，是控制投资风 险的重中之重。 本文以“ 问题上市公司 ”作为研究 对象，在简述注册制下股票投资风格与 公司股票价值估值方法的基A 上，着 重分析了“问题上市公司 ”中影响其股价 下跌的诸多因素。如经营业绩亏损、信 息披露违法违规、伴有解禁、减持等。 目的是使投资者在股票投资中，合理判 断公司股票价值，在执行买入决策时有 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 3 效回避“问题上市公司 ”，事前控制投资 风险。为投资者投资上市公司股票，提 供了事前控制风险的方法与途径，对于 股票投资者具有重要的借鉴意义。 一、注册制下注重公司股票价值 证券发行可分为核准制与注册制。 核准制是指发行人发行证券，不仅要在 遵守信息披露义务，还要符合证券发行 的实质性条件，证券主管机关有权依照 公司法、证券交易法的规定，对发行人 提出的申请以及有关材料，进行实质性 审查，发行人得到批准以后，才可以发 行证券。注册制是指证券发行人依法公 开与证券发行有关的一切信息，监管机 构只对注册文件进行形式审查，不进行 实质判断。多数成熟的资本市场均采用 注册制。形式审核（注册制）与实质审 核（核准制）的区分在于审核机关是否 对公司的价值作出判断，是注册制与核 准制的划分标准。 注册制实施后，在降低公司上市 门槛的同时，改变了我国股市上市公司 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 4 的供需关系与股票市场的估值体系，此 时监管的重点在于上市公司的信息持续 披露，其中信息披露的真实性、准确性、 完整性均由发行人和中介机构负责。随 着新股的加快发行，投资者面临的股票 选择也将增多，增加了股票的供给，使 得市场估值逐步回归正常，投资更加趋 于理性，因此，在注册制下，上市公司 的质量显得尤为重要，价值投资或将成 为股票投资的主流风格。 二、公司股票价值的估算方法简 评 关于公司股票的估值方法，一般 有相对估值法与绝对估值法两种，现做 如下评述。 （一）市盈率估值法 市盈率估值法又称相对估值法。 市盈率是评估股票价值时经常使用的财 务指标，市盈率=指每股价格/每股收益， 即每股价格=市盈率每股收益。其中， 具体估算方法如下，市盈率由通过计算 出行业平均市盈率或人为确定得到，每 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 5 股收益则由公司财务报表得到，从而按 上述公式计算出公司股价。 市盈率的高低是直观判断股价是 否稳健的重要指标。过高的市盈率表明 市场投机气氛浓重，股价严重偏离了股 票的内在价值。据市盈率公式可知，式 中分母即上市公司每股收益往往不易变 化，常常是公布季报、半年报、年报时 才会发生变动，此时过高的股价只有通 过降低分子股票市场价格来实现，从而 导致股票价格的大幅下跌，以此来降低 市盈率。综上，从价值投资的角度看， 股票的每股收益是决定公司股价最核心 的因素。 （二）股利贴现模型 股利贴现模型又称绝对估值法。 股利贴现模型也是对股票价值进行估值 的常用方法。股利贴现法的核心思想是， 任何资产的内在价值是由该种资产在未 来时期中所带来的现金流决定的。如 （1）式： （1）式是股利贴现模型，常用 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 6 来估算股票的内在价值。其中 PV 为每 股股票的内在价值，Dt 是第 t 年每股股 票股利的期望值，k 是股票的期望收益 率。公式表明，股票的内在价值是其逐 年期望股利的现值之和。由（1）式可 以发现，其中分子 Dt 是造成股票内在 价值差异的主要因素，同时所有上市公 司面临的 K 值都一样。因此，股票的估 值可以简单地由 Dt 决定，Dt 主要来源 于公司的利润，公司的利润越大，潜在 的 Dt 越大，公司的股票价值越大，根 据价格与价值的波动规律，随着时间的 推移，股票的价格理应越高。按照这种 逻辑，Dt 成为判定股票价值的重要参考， 现实市场上，很多上市公司多年未进行 分红，即使上市公司分红，上市公司含 息价与除息价对投资者来说本质上无差 异，这样看来，上市公司的内在价值理 应由公司的盈利大小决定。 综上所述，无论是股利贴现模型， 还是市盈率估值法，都与公司的经营业 绩密切相关。公司的盈利大小都显著影 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 7 响股票的内在价值。 三、 “问题上市公司” 股价的影 响因素分析 本文所指“ 问题上市公司 ”是指那 些经营业绩亏损，信息披露违法、违规， 伴有解禁、减持等特征的上市公司。伴 有上述特征的上市公司从过往的股价走 势来看，往往跌幅巨大，应引起投资者 的特别关注。 （一）经营业绩亏损 上市公司的经营业绩是影响股票 内在价值的主要因素，公司股票的价值 由公司的盈利状况决定，经营业绩亏损， 则使得（1）式中的 Dt 为负值，从而降 低公司的价值，根据股价与价值的波动 规律，进而引起公司的股价下跌。 叶德磊等（2014）通过研究上市 公司的经营业绩与股价关系发现，公司 经营业绩与股价表现为正相关的关系。 【1】现实股票市场交易中，许多投资 者仍然热衷于亏损股的交易，甚至豪赌 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 8 “重组”、借壳，进而忽略了业绩亏损公 司带来股价下行风险。我国自 1998 年 开始，沪、深证券交易所开启了对财务 状况和其他财务状况异常的上市公司股 票交易进行特别处理的先河。若上市公 司经营连续二年亏损，将冠以 ST，上 市公司连续三年亏损，退市预警，被冠 以*ST 。纵观我国 A 股市场上上市公司 被实施 ST、*ST 前后的股价表现，公 司股价跌幅巨大，若公司业绩在未来的 经营中无明显改善或扭亏为盈，公司将 面临更糟糕的境地，诸如暂停、中止、 终止上市，甚至退市。一旦公司被实施 特别处理，公司的股价跌幅惨不忍睹。 数据显示，2017 年跌幅最大的 10 只股 票中，ST 、 *ST 股占 6 席，如 2017 年 *ST 众和 18 个一字跌停，*ST 众和 17 一字个跌停，给参与交易的投资者造成 巨大损失，由此可见亏损股的股价风险 巨大。再如，业绩亏损的上市公司缺乏 分红送转的能力，缺乏提振其股价的基 因，股价往往难有好的表现。 【2】 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 9 （二）信息披露违法、违规 上市公司信息披露违规是指上市 公司在信息披露的过程中，违反相关法 律、法规等，编制和对外提供虚假信息， 隐瞒或推迟披露重要事实的信息披露行 为。一般分为虚假陈述和延迟披露两种 类型。上市公司的信息披露义务人包括 发行人、上市公司及其他信息披露义务 人。上市公司信息披露义务人理应合法、 合规地进行信息披露，其中证券法 、 刑法 、 上市公司信息披露管理办法 等都对信息披露的相关内容进行了明确 的规定。上市公司信息披露违法、违规 会受到证监会的处罚。 黄政和吴国萍（2013）通过研究 上市公司的信息披露违规处罚公告，发 现信息披露违规处罚公告向市场传递了 显著的负面消息，信息披露违规处罚会 给市场造成负面冲击，造成信息披露违 规公司股价下跌，对违规公司的处罚不 仅影响了该公司投资者的利益，还会波 及同行业其他公司的投Y 者，产生相 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 10 应的负面冲击效应。 【3】 信息披露违法、违规会最严重的 影响就是公司的再融资。上市公司若需 再融资需得到证监会的核准，若公司信 披违规，证监会则实行“ 一票否决 ”。公 司在无法获得再融资的情形下，上市公 司的盈利主要依靠自身资源发展积累， 无法借助外部资源的支持，降低了未来 的盈利预期，从而影响公司的价值。尤 其对于那些信息披露违法、违规严重的 情形，如粉饰业绩、欺诈上市、财务造 假等，公司可能面临退市。同时，我国 主板与创业板的退市制度安排不尽相同， 主板有过渡期，而创业板是直接退市， 可见创业板上市公司的风险巨大。从我 国濒临退市的股票价格运行来看，如新 都退市、金亚科技等股价跌幅巨大，投 资者损失惨重。 （三）伴有解禁、减持 我国上市公司在 IPO 与再融资过 程中，发行股份的流通时间存在流通股 和流通受限股。流通股上市即流通，流 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 11 通受限股在限制流通时间内禁止在二级 市场买卖，一旦过了限售期，大量的股 份面临解禁，大股东等股份持有者就有 减持股份的需求，从而影响该股价格的 短期或长期走势。由于限售股成本极低， 解禁即抛售现象已非常普遍，甚至“清 仓式”减持已屡见不鲜，从而造成该股 短期内供求关系发生重大变化，导致股 价大幅大跌。 齐美东和宣飞（2012）通过研究 限售股解禁股与股价走势发现，限售股 解禁股对股价走势的影响程度受到股市 所处行情阶段影响。在行情上涨阶段和 一般行情阶段，对股价走势的影响能力 有限；在行情下跌阶段，在大的解禁洪 峰来临前做适当的逢高减仓操作。 【4】 从 2017 年面临解禁的股票与其价格走 势来看，股价尤其受大额解禁的影响大， 解禁股股价“ 闪崩” 现象时有发生，如 “第一创业”、 “无锡银行”等数家上市公司 股价在解禁时股价跌幅巨大，给持有这 些公司股票的投资者带来了巨大损失。 -精选财经经济类资料- -最新财经经济资料-感谢阅读- 12 数据显示，2017 年有 70 余只股票年内 任意连续 5 个交易日最大跌幅超过 30%，次新股被认为是今年以来闪崩股 票的主要来源。 四、结论与启示 综上所述，在 IPO 加快发行与监 管趋严的背景下，价值投资越来越得到 监管者和投资者的认同，公司的股价表 现越来越反映其基本面，上市公司的股 价运行正表现出与其价值密切相关且极 度分化，从 2016 年 3 月“股灾” 结束以 来上市公司股价的涨幅来看，业绩好的 上市公司股价表现要远逊于业绩差的上 市公司，且这种现象有延续的趋势，未 来上市公司质量或经营业绩的好坏或成 为投资者获利与否的关键因素。在证券 投资学课程教学中，应让投资者来做好 以下方面的工作：首先，投资者在进行 投资决策时，应详尽了解公司的基本面 信息，如行业信息、经营信息、财务信 息、