平安：后富通生存法则

-精选公文，范文，管理，资讯，资料- -感谢阅读本文，如果需要，请下载，谢谢- - 平安：后富通生存法则 【各位读友，本文仅供参考，望各位 读者知悉，如若喜欢或者需要本文，可点 击下载下载本文，谢谢！】 雷曼集团的破产如同多米诺骨牌的 坍塌，引发了一系列的恐慌和不安，位于 大洋彼岸的保险巨头中国平安没能幸免于 难。 而平安之所以会和雷曼的破产扯上 关系，缘自其对富通的投资。 “贝壳”变“玻璃” 平安投资富通集团始于 2007 年 11 月。 2007 年 11 月， 中国平安斥资 18.1 -精选公文，范文，管理，资讯，资料- -感谢阅读本文，如果需要，请下载，谢谢- - 亿欧元， 买入富通集团股权 9501 万股， 占其总股本的 4.18，成为富通第一大股 东，还与其签订了谅解备忘录，将派平安 首席运营官张子欣担任富通非执行董事。 到了 2008 年 3 月，中国平安通过 二级市场进一步增持富通股权，持股比例 达到 4.99，总初始投资金额约合人民币 238 亿元。 今年 4 月，平安与富通集团达成协 议，拟以 21.5 亿欧元收购其旗下的富通资 产管理公司 50 的股权，并称“ 将借此机 会快速建立全球资产管理及 QDII（合格境 内机构投资者）的业务平台”。 在平安收购富通的消息初现江湖时， 平安 A 股在一片叫好声中飞冲云霄，据本 刊统计，虽然 A 股市场自去年 10 月就开 始震荡下跌，但是中国平安在 2007 年 11 月中旬的股价还是出现了一段飙升，比如 在 2007 年 11 月 14 日，平安收于 121.9 -精选公文，范文，管理，资讯，资料- -感谢阅读本文，如果需要，请下载，谢谢- - 元， 和 13 日的 113.21 相比，单日涨幅高 达 7.68，而同期沪深 300 的涨幅仅为 4.18。 收购富通之初，平安的一位高管私 底下曾透露：收购富通是非常具有长远眼 光的战略部署，平安一直在努力推进金控 集团的交叉销售业务，而富通是欧洲银行 里交叉销售业务做得最好的，这正是平安 之所以要收购富通并保持单一大股东地位 的原因，如果富通进一步陷入危机，则作 为单一最大股东的平安将出现低位接手的 机会。 此时，各研究机构和专业人士也对 该次出击大为褒扬，认为平安收购富通部 分股权是兼具战略和财务意义上的投资， 该项投资证明平安的国际视野和执行力。 可惜，世事并不能尽如人意，而平 安不仅没有达成其当初收购富通集团股权 时的良好期望，本想在退潮时捡到一块美 -精选公文，范文，管理，资讯，资料- -感谢阅读本文，如果需要，请下载，谢谢- - 丽的贝壳，结果像是被一块尚未被海水打 磨光滑的玻璃割伤了手掌，流血不止。 而富通集团，则在雷曼兄弟倒下之 后，由“凤凰”变“乌鸡”。9 月 15 日富通集 团发表公告称，该公司持有雷曼兄弟债券 1.37 亿欧元，逆回购交易 2.70 亿欧元， CDS 交易产生的损失 700 万欧元。 实际上，在此之前富通集团股价自 2007 年末以来持续下跌。尤其是 6 月以来， 随着富通集团资产减计的增加和偿付能力 恶化问题的加剧，其股价进一步深幅下挫。 截至 2008 年 10 月 30 日富通收盘 价 0.83 欧元/ 股，与 2007 年 11 月初相比 的累计跌幅超过 90左右。 10 月 2 日，中国平安发布公告，称 已放弃出资 21.5 亿欧元收购比利时富通集 -精选公文，范文，管理，资讯，资料- -感谢阅读本文，如果需要，请下载，谢谢- - 团旗下资产管理公司 50股份的计划。 被埋没的置疑 即使是这笔交易被鲜花与掌声包围 之时，置疑的声音并非完全没有。 比如，德意志银行在今年 3 月的评 级报告中称，此项投资似乎不符合分散风 险的原则。 保监会批准平安将其资产的 5 向 海外投资，按照平安今年 6 月 30 日公布的 6200 余亿人民币的数据，其总可供海外投 资的总额不过 310 亿元左右，而其对富通 的投资（相当于人民币 238 亿元）就占去 平安海外投资额度的 64，并且相当于其 股票总资产的 20。 “一只股票占的比重如此大，似乎不 符合分散风险的原则。 ” -精选公文，范文，管理，资讯，资料- -感谢阅读本文，如果需要，请下载，谢谢- - 瑞银也指出，此项投资金额占平安 2007 年投资总额的 5，占其海外投资的 比重就更大，集中度较高。 10 月 6 日 ，平安也对这次失败投 资做出了“反思”。其相关负责人坦言：公 司将充分总结此次事件的经验和教训，进 一步检视海外投资的策略、程序和风险管 控措施，改进运作机制。 研究人士称，中国平安等国内金融 机构冀望通过投资更加成熟的市场获取更 多经验的想法目前看来得打上个问号，因 为国际金融机构已经逐渐暴露出了它们在 公司治理和风险控制方面的缺陷。 “平安对富通的投资原本是希望获得 先进的管理经验和海外经验，此次投资的 失误也是创新所带来的风险，该项投资已 经计提的损失达 157 亿，约占其去年年底 净资产的 15。 ”光大证券的肖超虎称， “即 便如此，我们认为平安不会放弃其创新的 -精选公文，范文，管理，资讯，资料- -感谢阅读本文，如果需要，请下载，谢谢- - 特质，会继续探索综合金融的道路。 ” 由于对上述投资计提 157 亿减值准 备，中国平安季报首现亏损。 按照中国会计准则计算，中国平安 第三季度亏损 78.07 亿元，由于上半年盈 利 71.02 亿元， 因此，前三季度中国平安 亏损 7.05 亿元（归属于母公司） ，每股收 益累计亏 0.10 元。 A-H 股分歧 需要注意的一个事实是，平安三季 报的亏损数据要远远小于市场预期，但对 此事项，A 股投资者与 H 股投资者分歧显 著。 2008 年 10 月 31 日，中国平安 A 股收盘 23.40，H 股收盘价 31.10，A-H 对 比 7.7，其比价格局相较去年 A 股巅峰之 时已经完全颠覆。 -精选公文，范文，管理，资讯，资料- -感谢阅读本文，如果需要，请下载，谢谢- - 此前分析师曾普遍预计，在对富通 集团股票计提 157 亿元减值准备后，按照 中国会计准则计算，普遍预料中国平安前 三季度亏损将达到 20 亿-60 亿元。 对于这种差距，有分析指出，因考 虑平安对富通集团投资减值损失的暂时性 差异，此次实际计提金额只有 120 多亿元， 而不是 157 亿。 另外，平安三季报计提减值是以富 通 9 月 30 日时股价为参考，当时为 4.40 欧元/ 股，而目前富通股价已跌至 0.9 欧元 以下，按中国平安在半年报中披露的持有 富通 1.21 亿股计算，此项投资浮亏已近 230 亿元人民币，因此中国平安年报还将 受到严重冲击。 市场上担忧的另一个问题，是中国 平安投资富通产生的这百亿浮亏是否会影 -精选公文，范文，管理，资讯，资料- -感谢阅读本文，如果需要，请下载，谢谢- - 响到其自身的偿付问题。 对此，平安业已澄清：集团偿付能 力仍将保持 300 以上，同时计划启动对 旗下子公司平安人寿增资 200 亿元的相关 程序。 平安方面称，对富通的投资总额“仅” 占平安总资产的 3 左右。在计提减值处 理后，集团资本金和偿付能力仍然充足。 然而，由于受国内资本市场影响以 及业务发展所致，平安集团旗下的寿险、 产险公司的偿付能力充足率今年均大幅下 降，分别为 121.3 和 111.8，逼近保监 会关于保险公司偿付能力充足率不低于 100 的警戒线，在 2007 年年底这两个数 字还分别达到了 287.9 和 181.6。 汇丰控股方面同期报告称，虽然平 安三季度的计提减值在造成了大幅利润亏 损的同时，也有摆脱包袱的作用，有利于 -精选公文，范文，管理，资讯，资料- -感谢阅读本文，如果需要，请下载，谢谢- - 该公司其他业务的发展，并且不会对其后 续发展构成太大障碍。 而市场分析人士普遍认为，平安短 期财务数据受影响将不可避免，但公司的 不明朗因素已基本得到释放。 在富通事件过后，对于平安 H 股， 花旗、瑞信、美林、摩根大通等投行都给 予了平安正面的评级，高盛、中银国际则 维持中性评级。 瑞信指出，减值准备会对平安 2008 年利润产生明显影响，短期内或会影响市 场情绪，但减值对平安估值的影响较小。 截至 2008 年 6 月 30 日，平安有近 600 亿 元人民币的抵消后企业正式资本，加上此 次无需为富通资产管理公司的 50 股权 （约合 250 亿元人民币） “买单” 。因此，平 安在控股公司层面仍有充足的资本可用于 维持专业子公司的流动性，偿付能力将继 续得到保证。 -精选公文，范文，管理，资讯，资料- -感谢阅读本文，如果需要，请下载，谢谢- - 瑞信报告预计，平安新业务价值倍 数在 2009 年将达到 11 倍，基于每年 18 的内涵价值增长 前景，故维持中国平安强 于大盘评级，目标价 79 港元。高盛最新研 究报告亦指出，计提属一次性的减损，平 安的内涵价值以及偿付能力预计不会进一 步损失，故维持对平安 2009 及 2010 年度 的盈利预期。 花旗则指出，把富通集团股份的资 产损失反映在损益表，与当期盈利作冲销， 将有利于重建投资者信心。该机构维持对 平安的“买入”评级，目标价 62 港元。 德意志银行表示，由于个人代理销 售渠道的强劲增长，因此看好平安旗下新 业务价值的增长前景，预计今年可同比增 长 28，2009 年同比增长 20。 因此，该行亦给予平安“买入” 评级。 -精选公文，范文，管理，资讯，资料- -感谢阅读本文，如果需要，请下载，谢谢- - 后富通生存法则 支撑诸多分析师信心的，不仅仅是 富通事件的告一段落，而是中国平安在此 后在国内的可能业绩表现，即其相对及绝 对的生存以及增长之可能性。 实际上，上述汇丰报告中，该分析 师称，由于没有下一步的海外扩张计划， 平安将重新变回成为一间纯粹的本土公司。 而这一领域，恰恰是平安真正擅长 之所在。 尽管三季报显示的一个讯息是，在 三巨头中，只有中国人寿在三季度实现了 盈利，平安太保均告亏损，但相较于中国 人寿和中国太保，平安的业务价值还是最 被分析师们所看好。 -精选公文，范文，管理，资讯，资料- -感谢阅读本文，如果需要，请下载，谢谢- - 一个佐证是，根据本刊统计，由于 有强大的代理人销售团队支撑，相较于保 险三巨头中之另外两家，平安保费增速极 其平缓，较少出现大涨大跌的局面。 “这样的业务结构，在牛市里面可能 不是一个很好的现象，因为可能错失银保 渠道投资型险种大发展的良机。 ”业内人士 说， “但在不景气的时候，没有什么能比代 理人渠道的保费收入来的更稳定可靠了。 ” 从三季报来看，前三季度国寿、平 安和太保的保险业务收入分别为 2485.95 亿元、994.08 亿元和 768.17 亿元； 同比 分别增长了 56.69、30.50 和 41.77， 平安明显落后。 而 7 到 9 月，三大保险公司保费收 入速度出现了分化，三季度国寿、平安和 太保的保费收入分别为 665.32 亿元、 301.80 亿元和 221.72 亿元，同比增长了 -精选公文，范文，管理，资讯，资料- -感谢阅读本文，如果需要，请下载，谢谢- - 78.30、35.29和 34.27。 对此，中金公司研究员周光称，国 寿保费增长最快的原因和其去年三季度基 数较低有关。国寿 2007 年保费收入同比增 长仅为 6.9，远低于寿险行业 21.9 的 增长水平。今年上半年以来，银保产品销 售的井喷式增长成为驱动中国人寿保费收 入飙升的主要力量。但同时，低利润率的 趸缴型银行保险产品的热卖也显示出业务 结构恶化和产品盈利能力下降的风险。 中金公司的研究报告亦称， “目前趸 缴型的投资型产品是国内银保市场上的主 要品种，而这个在香港会计准则（其 H 股 报告准则）下基本不能算作保费收入”。 而在同期，缘于主、客观多种因素， 相比同业而言，平安寿险银保业务一直增 长乏力，基本错过了今年以来银保“井喷” 行情，较之另外两家，平安寿险银保保费 占比明显少很多。 -精选公文，范文，管理，资讯，资料- -感谢阅读本文，如果需要，请下载，谢谢- - 以上海地区为例，根据上海保险同 业公会的数据，本刊统计了今年 1-9 月三 大保险公司在上海地区各渠道业务市场份 额的占比情况，从图中可以看出，中国平 安在个人业务上占比最大，超过了 45， 而在团体业务及中介业务中都是三大保险 公司中都是占比最小的，而中国人寿则在 团体业务和中介业务中占比最大。 对此，分析人士称，由于银保渠道 的价值贡献低、风险大，账面上业务量成 倍增长，付出的代价却是支付巨额的进场 费和业务手续费，这将会侵蚀公司偿付能 力和新业务价值。 该人士因此认为，预计三大保险巨 头中，人寿和太保将有可能面临“提高业务 质量”的问题，而平安在银保渠道发展上的 保守政策，以确保其保费收入的有价值增 长，相比而言，其业务质量、以及在不利 -精选公文，范文，管理，资讯，资料- -感谢阅读本文，如果需要，请下载，谢谢- - 市场环境下的保费收入增长更有保障。 另一方面，对于近期银保业务规模 的回落，业内人士称，这主要归结于监管 部门控制力度的加大。银行保险的“井喷式” 增长引起了监管层的高度重视，相继出台 了一系列规定和通知，以矫正银行保险的 非理性发展。 一位研究员称，由于前期大部分保 险公司对银保渠道的过度依赖，监管层的 限制将会带来巨大影响，全行业保费增长 速度变慢几乎将成事实，而相对于另外两 个巨头而言，31.5 万名寿险销售人员以及 每年 400 亿左右续期保费收入的平安，无 疑将是受影响最小者。 上海保险同业公会数据显示，2008 年前三季度，在个人业务中，中国平安续 期保费收入高达 44 亿多，而同期中国人寿 为 16.8 亿，太保仅为 2.6 亿（见表 1） 。而 在团体业务中，平安人寿今年前三季度的 -精选公文，范文，管理，资讯，资料- -感谢阅读本文，如果需要，请下载，谢谢- - 趸交保费收入为 0，中国人寿和中国太保分 别高达 27 亿和 12 亿。 对此，业内人士认为，平安由于续 期保费和期交保费占了保费收入的较大比 例，使得其在保费收入的持续增长上占得 先机。 产品线审视 作为中国第一家以保险为核心的， 融证券、信托、银行、资产管理、企业年 金等多元金融业务为一体的综合金融服务 集团，平安集团的市场触须几乎达到所有 可能的领域，无论是投连险、万能险、财 险理财产品抑或券商集合理财，都做的不 亦乐乎。 实际上，即使是在单一的寿险领域， 其产品线的丰富程度上，平安亦优于另外 两者。 -精选公文，范文，管理，资讯，资料- -感谢阅读本文，如果需要，请下载，谢谢- - 比如：太保至今没有投连险，国寿 也是今年 5 月初才推出了首只投连产品， 而平安已经在此领域盘踞接近十年；在万 能险领域，平安亦比前两者要提早数年。 作为最早推出投连险的寿险公司， 目前平安寿险旗下有 6 个投连账户在运作。 根据本刊统计，在纳入本刊统计的百余个 账户中，平安投连账户的表现不算明显出 众，但皆处于同类账户的中上游水平。 以进取型账户为例， 截至 2008 年 10 月 15 日， 平安旗下的两个中性进取型 账户基金投资账户以及精选权益账户的净 值为 2.393 和 0.6436，今年以来的亏损分别 为 34.22 和 38.01， 是同类账户中跌 幅最小的两个账户。而其平衡型账户和稳 健型账户今年以来的跌幅分别为 18.48 和 0.46。 在万能险方面，根据本刊统计，平 -精选公文，范文，管理，资讯，资料- -感谢阅读本文，如果需要，请下载，谢谢- - 安金彩人生今年 9 月的结算利率为 5.25，自去年 12 年以来的累计年化收益 率为 5.6254，无论是单月结算利率还是 累计年化收益率都要远远高于国寿以及太 保旗下的万能产品。 值得关注的是，平安曾在今年 5 月 选择后程发力，将银保万能结算利率一步 上调至 6，并持续整整三个月。 此后，由于监管机构对银保产品风 险的警示，其结算利率在随后数月一直下 调，但内部人士称，按照原计划其结算利 率原本要在 6的附近徘徊至少半年左右， 换言之，其原本计划动用的平滑准备金尚 且有机会在未来月份择时发力。 “结算利率的剧烈下调，不管是因为 什么原因，短期来看对平安的影响会超过 国寿和太保。 ”上述人士称， “但从长期来看， 其在万能险上可动用的资源要多于后两者。 ” -精选公文，范文，管理，资讯，资料- -感谢阅读本文，如果需要，请下载，谢谢- - 另外，平安财产保险股份有限公司 也于今年 2 月推出的平安理财宝家庭投资 型保险是一款“类基金”产品，据本刊统计， 截至 2008 年 10 月 15 日，该产品净值为 0.7089，成立以来跌去 29.11。根据晨星 数据显示，积极配置型及保守配置型基金 共 50 只同期的平均跌幅高达 42.02 个百分 点。 相比而言， 今年 3 月 7 日成立的 平安年年红 1 号券商集合理财计划似乎就 没有那么幸运了，据本刊统计，截至 2008 年 10 月 15 日，该产品净值跌破 0.5，仅 为 0.4923，而在本刊统计的各个区间中， 该产品均是 11 只同类产品中亏损最大的。 据其三季报显示，该产品股票仓位 为 32.31，另外还有近 60的基金仓位， 根据本刊统计，年年红的权益类产品的仓 位和同类产品相比略高，在很多集合理财 产品纷纷下调仓位之时，年年红并没有做 -精选公文，范文，管理，资讯，资料- -感谢阅读本文，如果需要，请下载，谢谢- - 出太大的降仓行为。 CIO 频动之患 一个看上去并无太大关联的事实是， 与另两个保险巨头中国人寿以及太保集团 不同，作为中国平安业绩驱动的两轮之一， 其在投资“轮子”的老大首席投资官， 多年以来一直频繁变动。 公开资料显示，平安集团副总经理 徐建军于 2002 年挂帅