第09章 证券投资的行业分析

证券投资理论与实务 第 9章 证券投资的行业分析 证券投资理论与实务 2 9.1 行业分析概述 9.2 行业的一般特征分析 9.3 影响行业兴衰的主要因素 9.4 行业特征与证券投资选择 第 9章 证券投资的行业分析 本章学习目的 掌握行业的定义及其分类； 掌握行业的市场结构和竞争结构以及行业的生 命周期； 掌握行业与经济周期的关系； 掌握影响行业兴衰的主要因素； 掌握行业特征与证券投资之间的关系。 证券投资理论与实务 3 第 9章 证券投资的行业分析 证券投资理论与实务 4 9.1 行业分析概述 9.2 行业的一般特征分析 9.3 影响行业兴衰的主要因素 9.4 行业特征与证券投资选择 9.1 行业分析概述 一、行业的含义 二、行业分析的意义 三、行业的分类 5证券投资理论与实务 9.1 行业分析概述 一、行业的含义 所谓行业，指的是从事国民经济中同性质的生 产或其他社会经济活动的经营单位和个体所组 成的组织结构体系，如制造业、金融业、房地 产业等。 证券分析师关注的往往是具有相当规模的行业 ，特别是含有上市公司的行业。在业内一直约 定俗成地把行业分析与产业分析视为同义语。 6证券投资理论与实务 9.1 行业分析概述 二、行业分析的意义 行业经济活动是介于宏观经济活动和微观经济 活动之间的经济层面，是中观经济分析的主要 对象之一。行业分析是对上市公司进行分析的 前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析 的桥梁，是基本分析中的一个环节。 有时与中观经济分析之区域分析并列。 7证券投资理论与实务 9.1 行业分析概述 行业分析的主要任务包括： 解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济 中的地位，分析影响行业发展的各种因素及其 对行业影响的力度，预测行业的未来发展趋势 ，判断行业投资价值，揭示行业投资风险，从 而为政府部门、投资者以及其他机构提供决策 依据或投资依据。 8证券投资理论与实务 9.1 行业分析概述 三、行业的分类 道 -琼斯分类法：工业（ 30家公司）、运输业（ 20家公司）、公用事业（ 6家公司）。 标准行业分类法：联合国经济和社会事务统计 局制定全部经济活动国际标准行业分类； 将国民经济划分为 10个门类，每个门类又划分 为若干大类、中类、小类。 9证券投资理论与实务 9.1 行业分析概述 三、行业的分类 1985年，我国国家统计局将国民经济划分为三 大产业。 2002年，我国推出国民经济行业分类国家 标准（ GB/T4754-2002）； 按此标准，我国共 有行业门类 20个、行业大类 95个、行业中类 396个、行业小类 913个。 10证券投资理论与实务 9.1 行业分析概述 三、行业的分类 我国上市公司的行业分类：中国证监会于 2001年 4月 4日公布了上市公司行业分类指引，将上 市公司分为 13个门类、 90个大类和 288个中类。 指引 以上市公司营业收入为分类标准，所用 数据为经审计的合并报表数据。 上海证券交易所上市公司行业分类调整： 2003年 将所有该所上市公司分为 10个行业。 11证券投资理论与实务 第 9章 证券投资的行业分析 证券投资理论与实务 12 9.1 行业分析概述 9.2 行业的一般特征分析 9.3 影响行业兴衰的主要因素 9.4 行业特征与证券投资选择 9.2 行业的一般特征分析 一、行业的市场结构分析 二、行业的竞争结构分析 三、经济周期与行业分析 四、行业的生命周期分析 13证券投资理论与实务 9.2 行业的一般特征分析 一、行业的市场结构分析 市场结构的核心，是垄断与竞争的关系，行业 的集中度是衡量行业市场结构的重要标志。 依据该行业中企业数量的多少、进入限制程度 、产品差别、企业对价格的影响程度等因素， 可以将行业区分为如下四种市场类型： l完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断 14证券投资理论与实务 9.2 行业的一般特征分析 完全竞争 生产者众多、产品同质； 所有企业均为价格的接受者； 企业自由进出入行业； 企业盈利基本由市场需求决定。 （这是一种理想化的市场类型，只有初级产品 的市场类型接近于完全竞争） 15证券投资理论与实务 9.2 行业的一般特征分析 垄断竞争 生产者众多； 产品同种但不同质； 厂商对价格有一定的控制能力。 （制成品的市场类型一般属于垄断竞争。馆子 店） 16证券投资理论与实务 9.2 行业的一般特征分析 寡头垄断 厂商数量较少，其对市场的价格和交易具有一 定的垄断能力； 每个厂商的价格政策和经营方式及其变化都会 对其他厂商产生重要影响； 通常存在一个起领导作用的厂商，其他厂商随 该厂商定价和经营方式的变化而相应调整竞争 策略； 17证券投资理论与实务 9.2 行业的一般特征分析 寡头垄断 进入壁垒较高。 （资本密集型、技术密集型产品，如钢铁、汽 车等以及少数储量集中的矿产品（如石油）等 市场属于这种类型） 18证券投资理论与实务 9.2 行业的一般特征分析 完全垄断 厂商能根据市场供需情况制定理想的价格和产 量，以获取最大利润； 垄断者制定价格和产量的自由性受到反垄断法 和政府管制的约束；进入壁垒极高。 （公用事业和某些资金密集型、技术密集型或 稀有金属矿藏的开采等行业属于这种类型）。 19证券投资理论与实务 9.2 行业的一般特征分析 替代产品同业竞争 供给方 潜在入侵者 需求方 二、行业的竞争结构分析 20证券投资理论与实务 9.2 行业的一般特征分析 三、经济周期与行业分析 根据行业自身发展与国民经济总体周期变动之 间关联的密切程度，可将行业划分为增长型行 业、周期性行业和防守型行业。 l增长型行业 l周期型行业 l防守型行业 21证券投资理论与实务 9.2 行业的一般特征分析 增长型行业 增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周 期及其振幅无关，这些行业主要依靠技术创新 、新产品推出及优质服务来实现增长。 l其更多出现在高科技领域。如过去几十年的计算机 和复印机行业。 l传统行业中，一些企业通过开创新的业务模式，也 能找到广阔的业务拓展空间。如携程旅行网开创的 新的 “蓝海 ”。 22证券投资理论与实务 9.2行业的一般特征分析 周期型行业 周期性行业的运动状态直接与经济周期相关。 典型的周期性行业有： l钢铁、有色金属、化工等基础大宗原材料 l水泥等建筑材料、房地产业、家电、家具等行业 l煤炭业 、纺织业 l工程机械、机床、重型卡车、装备制造等资本性商 品 23证券投资理论与实务 9.2行业的一般特征分析 周期型行业 典型的周期性行业有： l轿车、高档白酒、高档服装、奢侍品等行业 l航空、酒店等服务业、 l金融业（但是保险业却不是。为何？） 投资于周期型行业内公司股票的关键，就是对 时机的把握。 24证券投资理论与实务 9.2 行业的一般特征分析 经济周期与行业轮动 由低谷转复苏时期，石化、建筑施工、水泥、 造纸等基础行业最先受益，股价表现也会提前 启动。 复苏增长阶段，机械设备、周期性电子产品等 资本性商品和零部件行业开始表现，其股票值 得投资。 25证券投资理论与实务 9.2 行业的一般特征分析 经济周期与行业轮动 接近繁荣时期，自然资源开采与加工值得期待 。 繁荣期，这时商业一片繁荣。主角就是非必需 的耐用消费品，如轿车、高级服装、电子产品 、旅游等以及奢饰品，可以买入这类公司股票 。 衰退期，药物、食品及其他生活必需品行业的 公司股票相对坚挺。 26证券投资理论与实务 9.2 行业的一般特征分析 防守型行业 又称防御性行业，其产品需求相对稳定，不受 经济波动周期的影响。如食品业、医药业和公 用事业、部分日用品业等行业。 这类产品的需求收入弹性较小。 （注：农业 、修理旧货等行业是逆周期行业也 可以称为防守型行业） 27证券投资理论与实务 9.2 行业的一般特征分析 四、行业的生命周期分析 行业生命周期分析作为一种计划、控制和预测 工具，主要用来解释行业的动态性，并通过分 析来确定行业处于生命周期的哪一个阶段，从 中发现行业演变的规律，以指导企业的经营行 为、经营策略。 28证券投资理论与实务 9.2 行业的一般特征分析 行业的生命周期通常可分为四个阶段： 初创阶段 成长阶段 成熟阶段 相对衰退阶段 证券投资理论与实务 29 9.2 行业的一般特征分析 初创阶段 企业数量少，集中度高；技术还不成熟，产品 品种单一，消费者的认同度不高，市场需求增 长缓慢，行业的市场规模较小。 研发费用、市场开拓费用和固定投入较高，而 产品市场需求狭小，销售收入较低，行业利润 微薄甚至可能出现全行业亏损。 整个行业呈现高风险低收益的特点。 30证券投资理论与实务 9.2 行业的一般特征分析 成长阶段 这是行业发展的黄金时期。 其典型特点是技术成型、市场扩大、销售收入 和利润稳定增长、企业并购频繁，行业领导者 开始出现，行业整体呈高收益高风险特征。 31证券投资理论与实务 9.2 行业的一般特征分析 成熟阶段 技术成熟、生产工艺成熟、产品成熟，市场竞 争有序，市场结构稳定，行业增长缓慢。 行业整体收益稳定风险较小，这可能是行业生 命周期的最长部分。 32证券投资理论与实务 9.2 行业的一般特征分析 相对衰退阶段 替代产品开始出现，市场需求逐渐萎缩，销售 收入和利润开始下降，行业增长速度低于整体 经济的增长速度，甚至出现负增长。 厂商不断地退出该行业，企业数量逐渐减少。 不过，衰退阶段的到来并不意味着行业一定会 消亡。 33证券投资理论与实务 第 9章 证券投资的行业分析 证券投资理论与实务 34 9.1 行业分析概述 9.2 行业的一般特征分析 9.3 影响行业兴衰的主要因素 9.4 行业特征与证券投资选择 9.3 影响行业兴衰的主要因素 行业兴衰 是行业经历 “幼稚产业 先导产业 主导产业 支柱产业 夕阳产业 ”的过程，是资本在某一行 业领域 “形成 集中 大规模聚集 分散 ”的过 程，是新技术的 “产生 推广 应用 转移 落 后 ”的过程。 35证券投资理论与实务 9.3 影响行业兴衰的主要因素 一、技术进步 二、政府政策 三、产业组织创新 四、社会习惯的改变 五、经济全球化 36证券投资理论与实务 9.3 影响行业兴衰的主要因素 一、技术进步 狭义技术进步：主要指生产工艺、中间投入品 以及制造技能等方面的革新和创造，具体表现 为研发新产品、对旧设备的改进和采用新设备 改进旧工艺、采用新工艺使用新的原材料和能 源对原有产品进行改进等。 广义技术进步：技术所涵盖的各种形式的知识 的积累与改进。 37证券投资理论与实务 9.3 影响行业兴衰的主要因素 技术进步对行业影响巨大 电灯取代煤气灯、煤油灯 电力行业取代蒸汽动力行业 喷气式飞机取代螺旋桨飞机 大规模集成电路计算机取代一般电子计算机 通信卫星取代海底电缆 手机行业会冲击电脑行业吗？ 38证券投资理论与实务 9.3 影响行业兴衰的主要因素 二、政府政策 政府对行业的管理和调控主要通过产业政策实 现。产业政策包括产业结构政策、产业组织政 策、产业技术政策和产业布局政策。 产业政策的作用可以通过财政补贴、税收优惠 、金融支持、限制外国人竞争的关税、保护某 一行业的附加法规以及限制某一行业发展的规 定等方式实现。 39证券投资理论与实务 9.3 影响行业兴衰的主要因素 “十二五规划纲要 ”提出： 要发挥我国产业在全球经济中的比较优势，发 展结构优化、技术先进、清洁安全、附加值高 、吸纳就业能力强的现代产业体系。 具体包括提升制造业、培育发展战略性新兴产 业、大力发展服务业等。 l例如，装备制造业要、汽车行业要、。 40证券投资理论与实务 9.3 影响行业兴衰的主要因素 “十二五规划纲要 ”提出： 要大力发展节能环保、新一代信息技术、生物 、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽 车七大战略性新兴产业。并明确要求战略性新 兴产业增加值占 GDP比重达到 8%左右。 41证券投资理论与实务 9.3 影响行业兴衰的主要因素 显然，在证券市场上，获得政府产业政策 支持的行业绩效会明显改善，股价会上涨 ；反之亦反。 进行证券投资，应该选择有潜力的行业， 正确理解国家的产业政策，识别行业升级 带来的投资机会。 42证券投资理论与实务 9.3 影响行业兴衰的主要因素 李克强总理曾对领导干部们推荐了一本书 ： 第三次工业革命 （美）里夫金著，张体伟 、孙豫宁译，中信出版社 2012年 6月版。 l核心观点：现在，互联网技术与可再生能源即将融 合，并为第三次工业革命奠定一个坚实的基础。 l可再生能源的转变、分散式生产、储存（以氢的形 式）、通过能源互联网实现分配和零排放的交通方 式，构成了新经济模式的五个支柱。 43证券投资理论与实务 9.3 影响行业兴衰的主要因素 消息的启示： 中国政府宣布其页岩气资源潜力高达 134万立 方米，约是美国的两倍。（ 2012年 3月 1日中国 国土资源部报告）。 页岩气股票有哪些？ l黄海机械（ 002680）、宝德股份（ 300023）、 l山东墨龙（ 002490）、惠博普（ 002554） l海兰信（ 300065） . 44证券投资理论与实务 9.3 影响行业兴衰的主要因素 三、产业组织创新 定义：指同一产业内企业的组织形态和企业间 关系的创新。 特征：实质上是对影响产业组织绩效的各种要 素进行整合优化的过程。 作用：是推动产业形成和产业升级的重要力量 。 产业组织创新活跃的行业，新技术和新产品不 断涌现，能够获得超额创新利润。 45证券投资理论与实务 9.3 影响行业兴衰的主要因素 四、社会习惯的改变 随着社会经济发展水平的提高，人们的消费心 理、消费习惯、消费观念、文明程度和社会责 任感会逐渐改变，从而引起对某些商品的需求 变化并进一步影响行业的兴衰。 特别在现代，人们不仅关心产品的质量，而且 关注与之相关的环境污染、资源消耗、职业健 康、劳动保障等问题。 46证券投资理论与实务 9.3 影响行业兴衰的主要因素 四、社会习惯的改变 消费者消费偏好的转变，直接推动了技术创新 和新兴行业的诞生。如清洁技术行业（涉及清 洁空气、清洁水、清洁能源、清洁电子器件、 清洁交通、清洁住宅。清洁办公环境等）。 47证券投资理论与实务 9.3 影响行业兴衰的主要因素 五、经济全球化 经济全球化：是指商品、服务、生产要素与信 息跨国界流动的规模与形式不断增加，通过国 际分工，在世界市场范围内提高资源配置效率 ，从而使各国经济相互依赖程度出现日益加深 的趋势。 经济全球化使各国每一个行业和企业都置身于 全球性竞争中，也获得全球性的市场和资源。 48证券投资理论与实务 9.3 影响行业兴衰的主要因素 五、经济全球化 例如， 2011年 11月 11日，我国 “入世 ”，这对我 国各行业的发展产生了深远的影响。 当然，要准确分析经济全球化对一国某行业的 影响，并非易事。（例：我国银行业） 49证券投资理论与实务 第 9章 证券投资的行业分析 证券投资理论与实务 50 9.1 行业分析概述 9.2 行业的一般特征分析 9.3 影响行业兴衰的主要因素 9.4 行业特征与证券投资选择 9.4 行业特征与证券投资选择 在进行证券投资分析时，应结合影响行业 兴衰的各种因素，考察行业的各种特征， 在此基础上建立基本的投资原则。 证券投资理论与实务 51 9.4 行业特征与证券投资选择 一、顺应产业结构的演进趋势，选择有潜 力的行业投资 一、二、三产业的演进趋势（分析不能简单化 ，还要分析生活性服务业和生产性服务业）。 轻工业与重工业之间的演进趋势 劳动密集型、资本密集型和技术密集型产业之 间的关系 原材料工业与加工工业之间的关系 52证券投资理论与实务 9.4 行业特征与证券投资选择 一、顺应产业结构的演进趋势，选择有潜 力的行业投资 传统产业与新兴产业之间的关系（例：能源领 域） 支柱产业与非支柱产业之间的关系（例：房地 产业） 发展中国家不能照搬发达国家的规律，甚至有 时会出现彼夕阳产业 =此朝阳产业 53证券投资理论与实务 9.4 行业特征与证券投资选择 二、对处在生命周期不同阶段的产业，不 同投资者不同性质的资金应有不同的处理 处于初创阶段的行业，风险大、收益小，普通 投资者不宜介入，只有有能力的偏好风险的投 资者才可以介入。 处于成长阶段的行业，投资的关键，是发掘领 袖企业。 54证券投资理论与实务 9.4 行业特征与证券投资选择 二、对处在生命周期不同阶段的产业，不 同投资者不同性质的资金应有不同的处理 处于成熟阶段的行业，大量追求稳定收益且风 险承担能力低的投资者，投资该行业的企业将 是不错的选择。 处于衰退阶段的行业，出发该行业的企业已经 进行了新产品的开发或进行多元化经营战略， 否则投资者应谨慎介入。 55证券投资理论与实务 9.4 行业特征与证券投资选择 三、顺应经济周期变化提前布局投资行业 一般情况下，增长型行业是值得投资者发掘的 行业，一旦发掘正确，便可带来较高投资收益 。 预计经济景气将有上升时，可投资周期性行