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中国创业板市场前景预测 摘要：创业板作为二板证券市场，是指主板之外的专 为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成 长空间的证券交易市场，是对主板市场的有效补充，在资 本市场中占据着重要的位置。创业板作为高科技、高成长 的中小企业融资平台，在当前国际金融危机的背景下推出， 显得更加重要和及时。文章将从创业板推出的时机、规则 的制定、市场的风险和境外市场扫描等不同的角度进行探 讨，并大胆地预测：中国的创业板将是极富前景的。 关键词：创业板；市场；规则；投资；融资；风险 创业板的推出，是适应市场形势变化和市场发展要求， 充分发挥资本市场对高科技、高成长创业企业的“助推器” 和“孵化器”功能，促进经济平稳较快发展的重要举措。 一是有助于促进产业结构的调整与优化，引导社会经济资 源向具有竞争力的创新型企业、新兴行业聚集，促进高成 长、高科技的自主创新型企业迅速发展壮大；二是有利于 推动国家自主创新战略的实施，完善科技型中小企业融资 链条，促进科技成果产业化，形成科技型中小企业、风险 投资和资本市场良性互动的格局；三是适应了以创业带动 和扩大就业的需要，有利于在全社会营造创新和创业的良 好氛围，激励和引导优秀人才加入创业行列，创造更多的 就业机会；四是完善了多层次资本市场体系建设，扩大资 本市场服务范围和覆盖面，完善市场功能，提高资源配置 效率。 一、创业板推出时机已经成熟 经过对市场的分析，目前推出创业板的时机已经成熟。 主要有以下因素： 第一，国民经济的发展对建立多层次的资本市场提出 了迫切要求，社会各界对于创业板的推出也已经形成了广 泛的共识。目前，相关法律法规条件已经具备，创业型企 业的快速发展积累了丰富的上市资源。 第二，随着资本市场基础性制度建设的不断加强，特 别是股权分置改革解决了长期困扰资本市场的一些历史遗 留问题及体制性矛盾，市场出现了重大转折，市场规模与 流动性大幅提升，为设立创业板提供了较好的市场条件。 第三，投资者基础不断强化，特别是机构投资者正在 成为市场的重要力量。而各方面筹备工作也已逐步完善， 深交所已成立了创业板公司管理部，负责创业板的上市公 司监管工作。XX 年 8 月 14 日，第一届创业板发行审核委员 会正式成立，标志着创业板发行工作正式启动。 第四，在研究了境外推出创业板的成功经验和失败教 训的基础上，中国内地的创业板市场是否能够顺利推出并 平稳运行，以下方面至关重要：一是培育中国的上市资源。 随着近年来中国经济的快速发展，涌现出大量创新型的中 小企业，上市后备资源比较丰富，成为中国推出创业板得 天独厚的条件。基于这一条件，在创业板推出的前期，包 括交易所、中介机构、保荐人都应当到各地去寻找企业资 源进行辅导，有针对性地对创业板后备资源进行培训。二 是针对准入门槛进行比较合理的设计，对企业的盈利模式、 盈利能力都提出了一定的条件，而不应该采取像国外那样 完全放开的方式，从而保证上市企业具有一定的基础。三 是为防止出现企业上市后的信息不透明、公司治理出现问 题及恶性炒作等问题，应进一步强化监管措施，特别是强 化对于交易的监管，以及保荐人对公司持续督导的责任。 同时，在交易的方式上也应采取一些措施，以防止上市后 爆炒、操控等问题的出现。四是不应该将创业板设置成专 门针对某一个行业的市场，对所有行业的企业基本上都是 敞开的，从而避免了因过分地集中于某一行业，而在该行 业出现问题时危及整个市场的风险。 二、创业板主要规则的制定已经完成 XX 年 3 月 31 日，经国务院批准，中国证监会发布首 次公开发行并在创业板上市管理暂行办法，确立创业板 总体制度框架。 XX 年 5 月 13 日，发布修订后的证券发行上市保荐管 理办法和中国证券监督管理委员会发行审核委员会办 法，明确创业板保荐制度和发行审核制度。 XX 年 6 月 5 日，经证监会批准，深圳证券交易所发布 深圳证券交易所创业板股票上市规则，明确创业板上 市制度。 XX 年 6 月 30 日，证监会发布创业板市场投资者适当 性管理暂行规定，深交所、中国证券业协会也颁布了配 套规则，明确了投资者参与创业板的方式。 XX 年 7 月 20 日，证监会发布创业板发行上市申请文 件准则及创业板公司招股说明书准则，作为创业板 发行重要的配套文件。 XX 年 9 月 23 日，深圳证券交易所发布关于创业板首 次公开发行股票上市首日交易监控和风险控制的通知， 目的是警示和防范创业板股票上市首日过度炒作的风险。 至此，创业板主要规则的制定和发布工作基本完成。 三、充分估计创业板的市场风险 创业板是一个全新的市场，其上市公司的特点和市场 规则安排等都与主板有着不同程度的差异，并且市场风险 相对要高一些，投资者在入市前势必尽量了解创业板市场 的各种风险，以下几种类型的风险值得投资者重点关注： 公司经营失败或其他原因导致退市的风险；上市公司、中 介机构的诚信风险；股价大幅波动的风险；创业企业的技 术风险；公司价值评估的风险；交易规则改变及停牌带来 的风险；投资者盲目投资及违规交易的风险。 鉴于整体法制环境、监管环境远未完善等原因，创业 板市场所蕴涵的系统性风险不可小视。而完善投资者保护 的法律制度和提高执行的质量，则应该是所有制度建设和 环境改善的重中之重。 四、境外创业板市场扫描 1971 年 2 月 8 日，纳斯达克市场正式成立，当日完成 了纳斯达克系统的全面操作，中央牌价系统显示出 2500 个 证券的行情。直到 1975 年，纳斯达克建立了新上市标准， 要求所有的上市公司都必须将在纳斯达克市场上市的公司 和 OTC 证券分离开来。 与美国纳斯达克市场的起步几乎同时的是，日本开始 了创业板的脚步。1963 年，日本东京证券交易所设立了针 对中小公司的创业板，并正式起用了场外市场制度。不过， 在其后的相当长一段时间内，日本的场外市场一直萎靡不 振。 20 世纪 90 年代，各国证券市场开始了新一轮的设立创 业板热潮，其中主要有：香港创业板市场、台湾柜台交易 所、伦敦证券交易所、法国新市场、德国新市场等。美国 纳斯达克和韩国 Kosdaq 的交易量甚至一度超过了主板市场。 但是，从整体上看，创业板的市场份额还是低于主板，也 有的创业板曾一度陷入经营困境。 五、中国创业板前景预测 中国推出了创业板，但仍有些市场人士对中国创业板 的发展信心不足，理由是从全世界来看创业板成功的案例 并不多。其实，中国经济将继续保持稳健增长态势，中国 的投资者队伍正在不断成熟壮大，中国创业板市场前景将 堪比纳斯达克市场。由于中国市场的特殊性以及中国经济 的长期较快发展，中国的创业板将是极富前景的。 第一，中小企业在中国的企业中占 99，它们创造了 60的国民收入，缴纳的税收占国家税收的一半。因此， 中小企业将在调整经济结构和保持社会稳定方面发挥关键 的作用，而创业板主要是扶持中小型企业，尤其是高成长 性企业。另外，从市场的角度和经济的角度来看，能让整 个投资产业链变得更加完整，配合整体经济结构的转型。 第二，中国创业板将重复美国纳斯达克的经历，而不 是香港的经历。创业板市场的产生首先必须具备很坚实的 经济背景环境，目前中国的经济背景环境跟美国相似，中 国有众多的中小企业为主的经济主体。而且这些中小企业 缺钱，融资渠道匮乏，但是占据经济的分量越来越大。更 为重要的是它们创造了 70以上的就业机会，这跟美国非 常相似。这就是中国创业板最大的企业资源来源，也是中 国创业板成功的重要保证。 第三，中国人有创业的精神，有内在的动机，但必须 要有资本市场进行配合。创业意识和创业精神，流动在中 国人的血液中。过去 30 年的飞速发展，跟创业意识和创业 精神是分不开的。 第四，居民的投资需求十分强烈，而投资品种有限， 导致储蓄存款不断增加，XX 年上半年已经达到 6.2 万亿元。 供给与需求都有了，这时候推出的创业板必将发展十分迅 速。 第五，中国创业板的推出在一定程度上促进了主板市 场的发展，建立多层次证券市场结构，完善金融市场投资 产品种类，促进中国经济转型和新经济的快速发展。完成 中国经济结构的优化升级，使国民经济实现可持续发展。 六、结论 到目前为止，世界上最成功的创业板是美国的纳斯达 克市场，之所以成功是因为纳斯达克孵育了如微软、雅虎、 英特尔、甲骨文等一批