项目投资管理教材(PPT 93页).ppt

1、第三章 项目投资,第一节资本预算概述,一、资本预算的含义 资本预算是指制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长期投资项目的生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。,二、资本预算使用的主要概念 （一）相关成本和收入 相关成本（收入）是指与特定决策有关的、在分析评估时必须加以考虑的未来成本（收入），例如差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。与此相反，与特定决策无关的、在分析评估时不必加以考虑的成本称为非相关成本，例如沉没成本、过去成本、账面成本等。 为了识别一项成本（收入）的相关性，需要使用一些专门的成本概念： 1.可避免成本与不可避免成本:可避免成本是相关成本，不可避

2、免成本是不相关成本。 2.未来成本和过去成本: 未来成本是相关成本，过去成本是不相关成本。 3.机会成本：机会成本是一项重要的相关成本。 4.差异成本和差异收入：都是相关的。,（二）增量现金流 1.基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。 2.增量现金流量的含义 所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动,公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（ ）。 A.新产品投产需要占用营运资本80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集 B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租

3、可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争 C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品 D.动用为其他产品储存的原料约200万元,某公司购入一批价值20万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以15万元变价处理，并已找到购买单位。此时，技术部门完成一项新品开发，并准备支出50万元购入设备当年投产。经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，可使企业避免损失5万元，并且不需要再为新项目垫支营运资金。因此，若不考虑所得税影响的话，在评价该项目时第一年的现金流出应为（ ） A.50 B.45 C

4、.60 D.65,三、项目计算期的构成与资本投入方式 （一）项目计算期的构成 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。,（二）资金投入方式,第二节 现金流量的内容及其估算,一、现金流量的分类及估算 （一）按现金流动的方向划分：现金流出量、现金流入量,固定资产（不含资本化利息）,现金 流出,原始投资,建设投资,营运资金,固定资产（不含资本化利息）,无形资产,其他资产（开办费、生产准备费）,付现成本 =不含财务费用的总成本非付现折旧、摊销,所得税,现金流入,营业现金收入当期现销收入回收前期的赊销,回收收入,回收固定资产余值,回收的营运资金,营运资金的估算,某年营运资金

5、需用数该年流动资产需用数该年流动负债可用数某年营运资金投资额（垫支数）本年营运资金需用数截止上年的营运资金投资额本年营运资金需用数上年营运资金需用数,A企业某投资项目投产第一年预计流动资产需用额3500万元，流动负债可用额为1500万元，假定该项投资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用额为4000万，流动负债可用额为2000万，假定该项投资发生在投产后第一年末。求每期营运资金需用数和营运资金投资额。,已知某完整工业投资项目预计投产第一年的流动资产需用数100万元，流动负债可用数为40万元；投产第二年的流动资产需用数为190万元，流动负债可用数为100万元。则投产第二年新增的营运资金额应为

6、（）万元。 A.150 B.90 C.60 D.30,初始现金流量,1固定资产的投资支出， 2流动资产上的投资支出（营运资金垫支）， 3其他投资费用， 4原有固定资产的变价收入（原有旧资产变现价值变现收益纳税（+变现损失抵税） ）。 5、机会成本,（二）按现金流动的时间划分,年营业现金净流量,= 营业收入-付现成本-所得税 = 税后利润+折旧 =（营业收入-付现成本-折旧）（1-所得税率）+折旧 ） =（营业收入-付现成本）（1-所得税率）+折旧所得税率,ABC公司对某投资项目的分析与评价资料如下：该投资项目适用的所得税率为30，年税后营业收入为700万元，税后付现成本为350万元，税后净利润

7、210万元。那么，该项目年营业现金流量为（ ） A.350 B.410 C.560 D.500,（三）终结现金流量,年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，已提折旧28800元；目前可以按10000元价格卖出，假设所得税率30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（ ）。 A.减少360元 B.减少1200元 C.增加9640元 D.增加10360元,计算结果的时点设定 为了简化， （1）对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“年初”支付。 （2）对于营业现金流量，尽管其流入和流

8、出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金流量在“年末”取得。 （3）终结点现金流量在最后一年年末发生。,A公司准备购入一台设备以扩大生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资15000元，一年后建成投产。使用寿命为6年，采用直线法计提折旧，6年后设备无残值。6年中每年的销售收入为6000元，每年的付现成本为2500元。乙方案需投资18000元，一年后建成投产时需另外增加营运资金3000元。该方案的使用寿命也是6年，采用直线法计提折旧，6年后有残值3000元。6年中每年的销售收入为8500元，付现成本第一年为3000元，以后每年将增加维修费300元。假设所得税税率为25%，试计

9、算两方案的现金流量。,某企业拟投资甲项目，经过可行性分析，有关资料如下： (1)该项目需固定资产投资100万元，其中第一年年初和第二年年初分别投资55万元和45万元，第一年年末该项目部分竣工并投入试生产，第二年年末该项目全部竣工交付使用。 (2)该项目投产时需垫支营运资金60万元，用于购买原材料、支付工资以及存货增加占用等。其中第一年年末垫支35万元，第二年年末又增加垫支25万元。 (3)该项目经营期预计为6年，固定资产按直线法计提折旧。预计残余价值为10万元。 (4)根据有关部门的市场预测，该项目投产后第一年销售收入为70万元，以后5年每年销售收入均为95万元。第一年付现成本为35万元，以后

10、5年每年的付现成本均为46万元。 (5)甲项目需征用土地10亩，支付土地10年使用费共计60万元，于项目建设第1年年初支付。 (6)该企业适用所得税税率为25。 要求：计算甲项目6年的预计现金流量。,第三节 项目投资决策评价方法及其运用,一、非折现评价方法及其使用,如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的,例题,某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,动态投资回收期,设M是收回原始投资现值的前一年,投资回收期指标的优缺点 投资回

11、收期以收回初始投资所需时间长短作为判断是否接受某项投资的标准，方法简单，反映直观，为公司广泛采用 投资回收期缺陷 投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。 投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现金流量的贡献，忽略了不同方案的实际差异,会计收益率法优缺点 优点：它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润； 缺点：使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。,二、净现值(Net Present Value),净现值是指在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按一

12、定的折现率计算的现值之和 其中,NCFt = 第t期净现金流量 K = 项目资本成本或投资必要收益率，为 简化假设各年不变 n = 项目周期（指项目建设期和生产期）,2净现值法的决策规则,独立决策 净现值为正者则采纳 净现值为负者不采纳 互斥决策 应选用净现值是正值中的最大者。(必备条件:年限相同),多项选择题】若净现值为负数，表明该投资项目 ( ) 。 A各年利润小于0，不可行； B它的投资报酬率小于0，不可行； C它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行； D它的投资报酬率不一定小于0。,例：某企业计划进行某项投资活动，拟有甲、乙两个备选方案。有关资料为：甲方案需原始投资150万元，其中

13、固定资产投资100万元，流动资金投资50万元，全部资金于建设起点一次投入。该项目经营期5年，到期残值收入5万元。预计投产后年营业收入90万元，年总成本60万元。 乙方案需要原始投资210万元，其中固定资产投资120万元，无形资产投资25万元，流动资产投资65万元，全部资金于建设起点一次投入。该项目建设期2年，经营期5年，到期残值收入8万元，无形资产自投产年份起分5年摊销完毕。该项目投产后，预计年营业收入170万元，年付现成本80万元。 该企业按直线法折旧，全部流动资金于终结点一次回收，所得税率为33%，折现率为10%。 要求：根据以上资料 (1)计算甲、乙两个方案的净现值。,某人拟开设一个彩扩

14、店，通过调查研究提出以下方案：（1）设备投资：冲扩设备购价20万元，预计可使用5年，报废时无残值收入；按税法要求该设备折旧年限为4年，使用直线法折旧，残值率为10%，计划在1998年7月1日购进并立即投入使用。 （2）门店装修：装修费用预计4万元，在装修完工的1998年7月1日支付。预计在2.5年后还要进行一次同样的装修。 （3）收入和成本预计：预计1998年7月1日开业，前6个月每月收入3万元（已扣除营业税，下同），以后每月收入4万元；耗用相纸和冲扩液等成本为收入的60%；人工费、水电费和房租等费用每月0.8万元（不含设备折旧、装修费摊销）。 （4）营运资金：开业时垫付2万元。 （5）所得税

15、率为30%。 （6）业主要求的投资报酬率最低为10%。 要求：用净现值法评价该项目经济上是否可行。,3.净现值法的优缺点,优 点 考虑到资金的时间价值 能够反映各种投资方案的净收益 缺 点 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率,三、获利指数(PI-Profitability Index),获利指数又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现值（指初始投资的现值）的比率 计算现值指数的公式为：未来现金流入的现值未来现金流出的现值 决策标准：PI1 投资项目可行,获利指数法的优缺点,优点 考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。 缺点 获利指

16、数这一概念不便于理解。,四、内部收益率 (IRR-Internal Rate of Return),IRR是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率：,净现值 0，方案的投资报酬率 预定的折现率 净现值 0，方案的投资报酬率 预定的折现率 净现值 = 0，方案的投资报酬率 = 预定的折现率,1.内部报酬率的计算过程,(1)如果每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算内部报酬率,(2)如果每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。 采用插值法计算内部报酬率,1.甲方案

17、每年现金流量相等：,查表知: PVIFA 15%,5=3.352 PVIFA 16%,5=3.274,利用插值法,6PVIFA i,5 20=0 PVIFA i,5=3.33,例题,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,2.乙方案每年现金流量不等,先按11%的贴现率测算净现值,由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.,利用插值法求内含报酬率,因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。,甲方案,2内部报酬率法的决策规则,独立决策 内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。 互斥决策 选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。,

18、优 点 考虑了资金的时间价值 反映了投资项目的真实报酬率 缺 点 内含报酬率法的计算过程比较复杂,3内部报酬率法的优缺点,NPV，IRR，PI比较与选择,净现值与内部收益率：净现值曲线(NPV Profile) 净现值曲线描绘的是项目净现值与折现率之间的关系,贴现现金流量指标的比较结果,在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。,一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率（ ）。 A.一定小于该投资方案的内含报酬率 B.一定大于该投资方案的内含报酬率 C.一定等于该投资方案的内含报酬率 D.可能大于也可能小于

19、该投资方案的内含报酬率,某企业拟进行一项固定资产投资，投资额为2000，分两年投入，该项目的现金流量表（部分）如下：,要求： 计算或确定下列指标：静态投资回收期 会计收益率动态投资回收期；净现值 净现值率获利指数,【案例】四海公司考虑购买一套新的生产线，公司投资部对该项目进行可行性分析时估计的有关数据如下： （1）初始投资为3000万元，该生产线能使用5年。 （2）按税法规定该生产线在5年内折旧（直线法折旧），净残值率为5%，在此会计政策下，预期第一年可产生400万元的税前利润，以后四年每年可产生600万元的税前利润。 （3）已知公司所得税税率为33%，公司要求的最低投资报酬率为12%。 董事

20、会正在讨论该投资项目的可行性问题。 董事长认为：按照投资部提供的经济数据，该投资项目属于微利项目。理由是：投资项目在5年的寿命期内只能创造2800万元的税前利润，即使加上报废时净残值150万元，还不足收回最初的投资额，根本达不到公司期望的投资报酬率。 总经理则认为，按照该类生产线国外企业的使用情况来看，使用寿命达不到5年，一般只能使用4年；如果该生产线4年后确实淘汰，该项目的报酬率可能达不到公司要求的最低投资报酬率。,为此公司董事会请教财务顾问。假如你是四海公司的财务顾问。请你回答下列问题： （1）公司董事长的分析是对还是错误的？为什么？ （2）如果该生产线能使用5年，折现率为12%，请你按净

21、现值法评价该项目究竟是否可行？ （3）如果该生产线的实际使用寿命只有4年，假设折旧方法和每年的税前利润等均不变（注：此时需要考虑提前报废造成净损失减少所得税的影响），请你通过计算后回答：公司总经理的担忧是否有理？ （4）假如该生产线能使用6年（假设第6年仍可产生500万元的税前利润），请你计算该生产线项目的内含报酬率能达到多少。,例;某公司有一投资项目，需要投资6000元（5400元用于购买设备，600元用于追加流动资金）。预期该项目可使企业销售收入增加：第一年为4000元，第二年为6000元，第三年为9000元，同时也使企业付现增加：第一年为2000元，第二年为3000元，第三年为4000元

22、。第3年末项目结束，收回流动资金600元。假设公司适用的所得税率40%，固定资产用直线法按3年计提折旧并不计残值。公司要求的最低投资报酬率为10%。 要求：（1）计算确定该项目的税后现金流量； （2）计算该项目的净现值； （3）计算该项目的回收期； （4）如果不考虑其他因素，你认为该项目应否被接受？,第五节 固定资产投资决策的运用：,固定资产更新决策 资本限量决策 投资开发时机决策 不确定性决策,一、固定资产更新决策,（一）更新决策现金流量的特点： 更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。（二）确定相关现金流量应注意的问题1.旧设备的初

23、始投资额应以其变现流量考虑 继续使用旧设备：,2.设备的使用年限应按尚可使用年限考虑,【例】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下,（一）未来使用寿命相同设备的更新决策 方法（1）采用净现值法，计算多个比较方案的净现值，取净现值最大的方案为最优。 如果各方案的生产能力一样，通过比较各方案现金流出量的现值也就是各方案项目期间的成本现值，取最小方案为最优 方法(2)采用差量分析法,例：北方公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备，以减少成本，增加收益。旧设备原购置成本为40000元，使用5年，估计还可使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值，如果现在销售可得价款

24、20000元，使用该设备每年可获收入50000元，每年的付现成本为30000元。该公司现准备用一台新设备来代替原有旧设备，新设备的购置成本为60000元，估计可用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年的付现成本为40000元。假设该公司的资金成本为10%，所得税率为40%，新旧设备均采用直线法计提折旧。试作出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策？,例：某企业计划用新设备替换现有旧设备。已知新设备原始投资为500000元,旧设备原始投资为300000元,旧设备寿命10年已使用5年，市价相差300000元,经营期均为5年。新设备投入使用后，与使用旧设备相

25、比，每年增加营业收入100000元，每年增加付现成本35000元。新、旧设备预期残值率均为5%，无建设期。该企业按直线法计提折旧，所得税率33%，预计折现率10。 要求：根据以上资料，采用净现值法确定应否用新设备替换现有旧设备。,（二）未来使用期限不同设备的更新决策 应该采用平均年成本法或净年值法 如果各方案的生产能力一样,采用平均年成本法， 固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内现金流出总额与使用年限的比值；如果考虑时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。,考虑货币的时间价值，平均年成本有两

26、种计算方法： 平均年成本投资方案的现金流出总现值年金现值系数 平均年成本原始投资额年金现值系数年运行成本残值收入年金终值系数,如果各方案的生产能力不一样，采用净年值法,净年值是在考虑资金时间价值的基础上该资产引起的现金净流量的年平均值. 注意的问题：进行互斥方案的评选，当备选方案的使用寿命相等时，我们可以采用净现值法或净年值法； 当备选方案的使用寿命不等时，我们只能采用净年值法,【案例】 四明公司有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下（单位：元）： 旧设备 新设备 原值 220000 240000 预计使用年限 10 10 已经使用年限 4 0 最终残值 20000 30000 变

27、现价值 60000 240000 年运行成本 70000 40000 假设该公司要求的最低报酬率为15%。试问：该旧设备更新在经济上是否可行？,没有适当的现金流入，无论哪个方案都不能计算其净现值和内含报酬率。通常，在收入相同时，我们认为成本较低的方案是好方案。那么，我们可否比较两个方案的总成本来判别方案的优劣呢？依然不妥，因为旧设备尚可使用6年，而新设备可使用10年。因此，只能计算方案的平均年成本，采用年均净现值法来判断方案的优劣。 方法（1）计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。 方法（2）由于各年已经有相等的运行成本，只要将原始投资和残值摊销到每一年，然后求和，即可取得每年平均的现金流出

28、量。,案例:假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100000元，已提折旧50000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40000元。 新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5年，年折旧额20000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10000元。用新设备时每年付现成本可节约30000元(新设备年付现成本为50000元，旧设备年付现成本为80000元) 假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧,计算分析题】B公司目前生产一种产品，该产品的适销期预计还有6年，公司计划6年后停产该产品。生产该产品的设

29、备已经使用5年，比较陈旧，运行成本(人工费、维修费和能源消耗等)和残次品率较高。目前市场上出现了一种新设备，其生产能力、生产产品的质量与现有设备相同。新设备虽然购置成本较高，但运行成本较低，并且可以减少存货占用资金、降低残次品率。除此以外的其他方面，新设备与旧设备没有显著差别。 B公司正在研究是否应将现有旧设备更换为新设备，有关的资料如下(单位：元)：,B公司更新设备投资的资本成本为l0%，所得税率为25%；固定资产的会计折旧政策与税法有关规定相同。 要求： （1）计算B公司继续使用旧设备的相关现金流出总现值 （2）计算B公司更换新设备方案的相关现金流出总现值 （3）计算两个方案的净差额，并判

30、断应否实施更新设备的方案。,二、资本限量决策 资本限量决策就是在企业企业资金受到限制情况下面临的投资决策 目标是在有限资金的情况下实现最大的收益 决策过程： 1、计算所有方案的净现值 2、淘汰净现值资金限额的方案组合 4、在剩余组合中计算组合的总净现值，取最大的为最优组合,甲公司可以投资的资本总量为10000万元，资本成本10%。现有三个投资项目，有关数据如表所示,三 投资开发时机的决策,例：大发公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，6年后价格将一次性上升30%，因此，公司要研究现在开发还是6年后开发的问题。不论现在开发还是6年后开发，初始投资均相同，建设期均为1年，从第二

31、年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。有关资料如表所示： 矿场开采有关资料表,解：1.计算现在开发的净现值： NPV=90*（P/A,10%,4)*(P/F,10%,1)+100*(P/F,10%,6)-90 =226 2.计算6年后开发的净现值: NPV=126*(P/A,10%,4)*(P/F,10%,1)+136*(P/F,10%,6)-90* (P/F,10%,6)=350*0.564=197 应立即开发,五、通货膨胀的处置 （一）通货膨胀对资本预算的影响,（二）计算评价指标的基本原则 在资本预算的编制过程中，应遵循一致性原则。名义现金流量用名义折现率进行折现，实际现金流量用实际折

32、现率进行折现。,假设某项目的实际现金流量如表9-9所示，名义资本成本为12%，预计一年内的通货膨胀率为8%，求该项目的净现值。,解法一：将名义现金流量用名义资本成本进行折现。此时需要先将实际现金流量调整成为名义现金流量，然后用12%的资本成本进行折现。具体计算过程如表所示,解法二：将实际现金流量用实际资本成本进行折现。此时需要将名义资本成本换算实际资本成本，然后再计算净现值。具体计算过程如表9-11所示。 实际资本成本=(1+名义资本成本)(1+通货膨胀率)-1=(1+12%)(1+8%)-1=3.7%,第二节项目风险的衡量与处置,一、项目风险分析的主要概念 （一）项目风险的类别,投资项目风险

33、的处置方法,1调整现金流量法基本原理：先用肯定当量系数把有风险的现金流量调整为无风险的现金流量，然后再用无风险贴现率计算方案的净现值。 计算公式：无风险的现金流量有风险的现金流量肯定当量系数,肯定当量系数：是指预计现金流入量中使投资者满意的无风险的份额，其值大于0，小于1。 无风险报酬率：可以根据国库券的利率确定。 评价：将时间因素和风险因素分别调整，理论上比较正确。 【提示】上述公式和文字表述中，无风险的现金流量与肯定的现金流量、有风险的现金流量与不肯定的现金流量是等值的。,2风险调整折现率法基本原理：把无风险的贴现率按投资方案的风险大小调整为有风险的贴现率，即风险调整折现率，然后再计算方案

34、的净现值并做出选择。该法的关键是根据方案的风险大小确定风险调整折现率。,风险调整折现率：是风险项目应当满足的投资人要求的报酬率。 投资者要求的收益率无风险报酬率（市场平均报酬率无风险报酬率）项目要求的报酬率=无风险报酬率+项目的（市场平均报酬率无风险报酬率）评价：用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，风险随时间推移而加大，可能与事实不符。但实务上经常采用的是风险调整折现率法。,二、项目系统风险的衡量和处置,（一）加权平均成本与权益资本成本 1净现值的两种方法,2结论 （1）两种方法计算的净现值没有实质区别。不能用股东要求的报酬率去折现企业实体的现金流量，也不能用企业加权平均的资本成本折现股权现金流量。（2）折现率应当反映现金流量的风险。股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的财务风险。实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小。 （3）增加债务不一定会降低