2020电动车和燃油车盈利对比分析报告

1、,2020电动车和燃油车盈利对比分析报告,摘要,Tesla盈利分析 本文主要研究特斯拉未来的盈利空间，因此我们将特斯拉与传统豪华车企进行对比，主要选取了戴姆勒、宝马（奥迪无法在大众财报中拆分指标）。 盈利主要取决于三个变量：如何定价？成本如何？销量如何？,Model 3定价中小型豪华车,，在美溢价放量带,来市场扩 容 图：特斯拉Model 3换购,中60%以上原先为非豪车消费, Model 3在美定价4-5.7万美元，低配版定价于小型豪华车 ，高配版价位 与 者,中型豪华车 一致。, 美国中小型豪华车 市场每季度大约销 售12万辆，Model 3放量后，不仅抢 占了传统 豪华车 份额，且将中小

2、型豪华车 市场扩 大至每季度14万辆，表 明,中小型豪华车市场由于Model 3的出现而扩容，部分非豪华车主出现消 费,升级。 特斯拉Model 3换购,中60%以上原先非豪华车,主也侧,面印证,消费,升级现,象,。,图：美国中小豪车的市场规模（万辆）及Model 3占比（右轴,Model 3奔驰 宝马,雷克萨斯奥迪 Model3占比,20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00,40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%,注：宝马包括2、3、4、5系、奥迪包括A3、A4、A5、A6，奔驰包括：

3、C class、CLA、CLS、E-class，雷克萨斯包括ES、GS、IS、RC,16Q1,16Q2,16Q3,16Q4,17Q1,17Q2,17Q3,17Q4,18Q1,18Q2,18Q3,18Q4,19Q1,19Q2,19Q3,特斯拉与BBA对比：补贴骤 降期毛利率依旧与传统显 销 量：特斯拉的销 量目前是宝马 与戴姆勒（包含卡车 等）的1/10。,豪华车,企一致，盈利能力已开始凸, 特斯拉Q3单车 价格5.5万美元/辆 ，宝马单车 价格在3.8-4万美金左右，戴姆勒大约 在4.8-5万美金，近两年来受到特斯拉冲击 以及经 济 下行压力影响，单车 价格呈下滑趋势 。 特斯拉与宝马 、戴姆

4、勒的毛利率相近，都在20- 25%，2019年美国补贴 一直处 于退坡状态 ，但是毛利率依旧维 持20%以上，Q3回升 至23%，表明电动车 盈利能力已与燃油车 一致。表：特斯拉与传统车企单车数据对,比 销量对比（万辆） 大众,2007200820092010201120122013201420152016201720182019年Q1-3 2019年Q3 619.2627.2631.0727.8836.1934.5972.81021.71001.01039.11077.71090.0800.5,宝马 戴姆勒,150 209,144 207,128.6146.1166.9184.5196.42

5、11.8224.7236.8246.4249.1187 155.1189.5211.1219.8235.4254.6285.3299.8327.4335.2243.5,特斯拉5.17.610.524.525.59.7,单车 收入（万美元/ 辆） 2007200820092010201120122013201420152016201720182019年Q1-3 2019年Q3,大众1.791.831.651.741.902.072.011.952.062.002.042.072.20,宝马 戴姆勒,4.023.81 4.864.68,3.814.154.244.26 4.835.025.015.

6、13,4.033.984.264.093.903.863.76 4.925.015.124.954.784.714.81,特斯拉7.388.339.197.555.665.51,单车 毛利（万美元/ 辆） 2007200820092010201120122013201420152016201720182019年Q1-3 2019年Q3,大众0.340.370.300.370.420.480.490.490.470.530.520.550.58,宝马 戴姆勒,0.79 1.21,0.62 1.09,0.580.96 0.911.24,1.12 1.24,1.07 1.18,0.970.960.9

7、7 1.091.131.12,0.930.97 1.081.06,0.870.83 0.990.88,特斯拉1.812.102.101.771.171.26,单车 毛利率 大众（修正后）,2007200820092010201120122013201420152016201720182019年Q1-3 2019年Q3 19%20%18%22%22%23%24%25%23%26%26%27%27%,宝马（修正后） 戴姆勒,20%16% 25%23%,15%23%26%25%24%24%23%23%25%22%22% 19%25%25%23%22%23%22%22%22%21%18%,特斯拉25%

8、23%23%21%23%,成本拆分：特斯拉单车 盈利已接近豪华传统车 企，单车 固定成本仍有降本空间 固定成本主要依赖于规模效应，降低单车摊销 。弹性成本主要依赖于技术进 步，供应链 价格降低+用料变化，电动车 目前核心降 本 空间来自于电池系统。 固定成本定义 ：只包括SG&A、R&D、D&A（折旧摊销 基本为 制造端成本）；可变 成本定义 ：营业 成本减去D&A。 宝马 的单车 固定成本稳 定在0.85万美元/辆 ，戴姆勒略高，稳 定在1万美元/辆 ，特斯拉的单车 固定成本在2018年批量交付Model3,后开始显 著下降，较 2017年下降2.7万美元/辆 ，19Q3单车间。,固定成本已

9、经,降到1.5万美元/辆,，与传统,豪华车,企相比，仍有降本空, 传统 豪华车 的单车 盈利普遍只有2000-3000美元/辆表：特斯拉与传统车企单车数据对,，特斯拉已在2019年Q3实现单车,盈利1500美元/辆,比 单车 可变成本（万美元/辆,200720082009201020112012,2013 201420152016201720182019年Q1-3 2019年Q3,大众1.311.341.231.241.381.471.401.331.441.321.361.361.44,宝马2.962.902.912.912.882.962.85 2.803.062.922.712.762.

10、66,戴姆勒3.433.423.683.583.593.743.63 3.663.793.673.533.523.68,特斯拉4.744.995.525.003.873.71,单车 固定成本（万美元/辆,200720082009201020112012,2013 201420152016201720182019年Q1-3 2019年Q3,大众0.420.450.440.430.430.510.54 0.550.620.590.560.570.59,宝马0.820.860.920.880.840.820.80 0.790.810.800.800.820.85,戴姆勒1.051.011.171.0

11、81.091.101.041.020.950.930.910.940.99,特斯拉4.074.215.232.531.771.50,单车 利润 （万美元/ 辆） 2007200820092010201120122013 201420152016201720182019年Q1-3 2019年Q3,大众0.060.070.010.100.200.250.09 0.11-0.030.040.080.100.13,宝马0.200.02-0.040.200.330.290.25 0.240.260.260.240.230.13,戴姆勒0.140.05-0.190.240.280.290.38 0.280

12、.300.280.270.220.05,特斯拉-1.60-0.88-1.87-0.40-0.380.15,百万级别销 间,量后，特斯拉单车,固定成本有5000美元/辆,的下降空, 目前特斯拉的单车 折旧摊销 与BB还 有较 大差距，此项 未来可提供近4000美元/辆 降本空间 ，提供单车 潜在盈利能力较 大。 单车 R&D已降至0.4万美金/辆，考虑到TSL需要投入大量研发费 用支撑软件开发，预计单车 R&D下降空间较 小。 单车 SG&A拥有1500美元/辆的降本空间，合计单车 固定成本仍拥有5000美元/辆下降空间。 表：特斯拉与传统车企单车数据对,比 单车 折旧摊销 （万美元/辆,200

13、7200820092010201120122013201420152016201720182019年Q1-3 2019年Q3,大众0.130.120.120.120.110.120.120.140.150.150.160.160.17,宝马0.270.290.310.280.250.230.210.220.230.240.220.230.26,戴姆勒0.230.170.230.200.190.210.210.220.210.200.190.210.25,特斯拉0.841.241.560.770.620.55,单车 SG&A（万美元/ 辆 ） 20072008200920102011201220

14、13201420152016201720182019年Q1-3 2019年Q3,大众0.190.220.220.220.230.280.280.270.310.290.270.270.27,宝马0.330.360.380.370.350.350.350.350.360.360.360.350.33,戴姆勒0.650.680.730.680.680.680.630.610.560.530.510.510.51,特斯拉1.821.882.361.160.760.61,单车 R&D（万美元/ 辆 ） 20072008200920102011201220132014201520162017201820

15、19年Q1-3 2019年Q3,大众0.090.110.100.100.100.110.140.140.150.150.140.140.15,宝马0.220.220.230.240.240.240.230.220.210.200.220.240.25,戴姆勒0.170.170.210.210.220.210.200.200.190.200.200.220.23,特斯拉1.421.091.310.600.390.34,固定成本下降依赖 于规 模化：短期国产 化+Model Y 放量使得其他车 型无需大幅降价， 长期通过降价拉动需 假设 美国Model 3价格下沉至3万美金以下、欧洲下沉至3万欧以

16、下，中国下沉至30万元以下 求 固定成本的下降依赖于规模化，目前今年特 斯拉销 36.7BBA 240 辆 / Model 3(7万辆 ） 短期1-2 年看，目前产 能供不应 求，消费 者定金积压 ，且国产 化交付在即，以及Model Y量产，暂时 不用考虑大幅降价拉动需求（国产 版除外，后续 零部件国产 化后，成本大幅下 降，有较 大降价空间 ）。 长 期看，降价拉动 需求是必然。目前Model 3的价格区间对应 的市场空间只有270万辆，后续 降价后可拓展至千万辆 ，（Model Y）类 似。 （国产版已降至29.9万，对应 市场已扩容） 长 期降价的筹码 一方面来自于单车 固定成 本 下

17、降，另一方面是电 池成本下降，即弹,性成 本端。注：销量为2018年历史数据,弹 性成本分析：特斯拉的电 池成本到底是多少？可通过 松下财报 匡,算, 特斯拉电池成本一直比较神秘，直到松下自今年Q2开始部门改组，单独披露Automotive Battery业务 收入，可大致匡算其电 芯成本。 AB板块 里面包括动 力电 池业务 （AEB）以及特斯拉电 池业务 （TEB），其中AEB包括供应 其他车 企的方形锂电 池，包括PHEV、EV、HEV，值 得注意的是丰田的HEV供应 商是PEVE，松下只持股20.5%，收入不并表，因此AEB里面其他车 企的装机非常少。 整个AB业务 装机量基本为BEV

18、，而BEV中99%都是特斯拉，因此可以通过 AB业务 收入/装机量大致计 算特斯拉电 芯成本。,图：松下各车型装机量,表：松下财报中AB业务介绍,10000 8000,BEV（Mwh）HEV（Mwh）,PHEV（Mwh）,6000 4000 2000 0,19Q119Q219Q319Q4 图：松下BE V配套车数及特斯拉占,20Q120Q2,比 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0,松下BEV配套数（辆）,Tesla占比 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50%,弹 性成本分析：特斯拉的电/Kwh,池成本到底是多少？松下财报测

19、,算约 138美元, AB业务 中包含每季度包含100Mwh左右的HEV装机量，由于HEV的单 价远 高于BEV，因此需要剔除。 松下主要供应 特斯拉为电 芯，特斯拉自己成组 ，因此计 算结 果是电 芯价格，2019财 年约 154美元/Kwh，2020财 年Q1-2 大约是138美元/Kwh，约 下降13%。 图：松下供应Tesla电芯价格测 算,公历 年18Q218Q318Q419Q119Q219Q3,财 年19Q119Q219Q319Q420Q120Q22019财 年 2020财 年Q1-2,动 力电 池收入（十亿 日元）87.4106.1118.3110.9109.2115.9422.

20、7225.1,汇率：美元兑日元110.4113.3110.9110.6107.7107.7,动力电池收入（亿美元）7.919.3610.6710.0210.1410.7738.020.9,BEV（Mwh）3162671376865184690171042274514004,PHEV（Mwh）264241252158151182915333,HEV（Mwh）696879100109103317213,HEV电芯单价（美元/kwh）500500500500500500,HEV电芯收入（亿美元）0.350.340.400.500.550.521.61.1,BEV&PHEV电 芯收入（亿 美元） 7.

21、579.0210.279.529.5910.2536.419.8,BEV&PHEV电 芯单 价（美元/Kwh） 221130129178136141154138,单价变化YoY-38%8%-13%,弹 性成本分析：电 池端成本仍有4000美元/辆间 电 池端目前仍拥 有多种降本方式，一是本土化导 入成本更有竞,的下降空 图：电池端降本方,争力的宁德时 代、材料端进 步、低版本使用价格更低的材料,式,降本方式 原材料年降5%左右、整合上游原材料,（如LFP）、提高能量密度等。 以4万9美金版本的Model 3计 算成本，此版本带电 量为 78Kwh ， 电池成本目前大约1.3万元/辆，假设电 池

22、成本每年下降6% ， 2025年将达9000美金，接近豪华车 燃油车动 力成本，降本 空,材料 设备 生产,材料升级：NCM/NCA811/碳硅负 极等 结 构创 新：大模组、CTP、极限顶盖等 材料减重：铝 壳更轻、铜 箔更薄（6微米-4微米）、隔膜更薄等 设备 国产化，单Gwh设备 投资减少折算的设备 折旧成本降低设备 效率（OEE）提升、产 能利用率（外部影响因素）提升产 品直通率提升 人工效率（PPH）提升规 模化降本,表：4.9间约万美4000金长续美航金版本/辆Model。 3成本测 算 单 位2018年 电芯成本美元/Kwh154,2019年 2020年E 138130,2021

23、年E 122,2025年E 95,图：电池动力系统（78Kwh）与豪华燃油车动力系统 对比（美元/辆）,模组+pack 电池成本,美元/Kwh 美元/Kwh,31 185,28 166,26 156,24 147,19 115,14000 12000,12952,单车带电 量电池成本 电池降本电机电控 控制电子系统 车身和底盘,Kwh 美元/ 辆美元/ 辆美元/ 辆美元/ 辆美元/ 辆,78 14393 4400 5000 8700,7878 1295212175 1442777 44004400 50005000 87008700,78 11444 730 4400 5000 8700,78

24、 8935 4017 4400 5000 8700,10000 8000 6000 4000 2000 0,8935,8500,内饰与安全控制系统美元/ 辆35003500350035003500,总成本美元/ 辆3599334552337753304430535,售价美元/ 辆4900049000490004900049000,毛利率27%29%31%33%38%,弹性成本分析：通过HMI设计简约风 格已成，内饰成本将永久性降,低, TSL的HMI（Human Machine Interface）设计 是将所有物理控件集成至15寸的中控屏中，目前看“场 景式”的设计 思路已被 证 明是成功的

25、，未来也将是汽车 交互的趋势 。 目前TSL的Model 3的简约风 格已成，删 减物理控件目前看具有以下优势 ：1）降低物理控件成本，包括开模、材料、装配成本。 2）传统车 的内饰设计 先于HMI设计 ，传统 按键定死后，会遭遇后续HMI升级时 ，物理按键无法空中升级从而造成浪费。 从结 果看：场 景化的交互系统 一是降低了内饰 成本，第二符合交互趋势 ，增强Tesla的产 品体验 ，值 得注意的是，这 种新技术导,图：特斯拉场景化示意图,图：中控显示屏功能区域划分,本土化：上海工厂生产 成本将低于Fremont，预 计 Model 3门槛 可降价至24万,元 中国工厂无论 外，,土地、建厂

26、成本，以及人工等制造成本都会显,著低于Fremont。此,表：上海工厂单,位资,本投入时 Fremont的1/2,未来必然还 有供应链 的国产 化比例提高也将进 一步压 低成本。, 国 只考虑节 省运输费 、关税近 、折旧费，预计 国产化后，标准续航升级版价格有望下降 12万元（1.6万美元）， 预计 售价可降至24万元。 表：2014年进口Model S 国内定价公式图：上海工厂零部件国产化 2014年Model S 国内定价方式 率 120%81,070美元（在美国的价格） 100%,表：Model 3标准续航升级版中国价格测算（进口 ） 项目 美国价格（万美元）运输费（万美元） 含运费 价格（万美元） 关税税率,金额 3.89 0.36 4.25 25%,100% 80% 60%,70%,3,600美元 19,000美元,（运输与装卸） （关税和其他税）,应