电子元器件行业：关注智能机、超级本及LED照明投资机会-2012年投资策略.ppt

1、汇聚财智 共享成长,关注智能机、超级本及LED照明投资机会,电子元器件行业2012年投资策略,目 录,一、基本判断： 2012年行业景气好转，最晚Q1开始 二、消费电子：手机智能化及电脑轻薄化趋势明显 三、LED芯片：政策驱动，芯片龙头企业受益最大 四、推荐：重点公司一览,剔除08-09金融危机影响，2011年电子器件增速已降至历史低位，电子器件对经济周期变化比电子元件更为敏感 2011年电子元器件行业收入增速预计达20%,基本判断:2012年行业景气好转，最晚Q1开始,图1：国内电子元件、器件行业销售收入及增长,资料来源：工信部,长江证券研究部 单位：亿元,资料来源：工信部,长江证券研究部

2、单位：亿元,图2：国内电子元器件行业总体销售收入及增长,电子元件行业销售利润率整体高于电子器件，波动性不大，而电子器件行业利润波动较大 整体上看，电子器件行业利润率从2005年以来，震荡上扬，而电子元件利润率2004-2008年期间逐步下降。但2008年之后几年内，利润率降到4%的时候就很难再下降了,基本判断:2012年行业景气好转，最晚Q1开始,图3：国内规模以上电子元器件行业销售利润率变化,资料来源：工信部,长江证券研究部,晶圆代工厂目前产能利用率已经接近盈亏平衡点，进一步下滑的空间已很小 全球晶圆代工龙头台积电表示其Q4产能利用率将回升（根据目前订单状况） 产能利用率回升反映半导体订单状

3、况开始改善,基本判断:2012年行业景气好转，最晚Q1开始,图4：全球晶圆代工厂季度产能利用率变化情况,资料来源：长江证券研究部,预计第四季半导体行业本轮去库存进程结束，明年Q1新一轮库存周期开始 台积电11Q3单季供应链库存天数已降到45天正常水准，估计Q4库存天数将再降到比传统季节性库存低7-8天。据此推断，很多企业可能目前就已经开始补库存了。,基本判断:2012年行业景气好转，最晚Q1开始,图5：全球半导体供应商库存天数（DOI）变化趋势,资料来源：iSuppli,长江证券研究部 单位：天,80天库存警戒线,2011年9月北美半导体订单/出货比（B/B）为0.71，已经降到历史最低水平区

4、域（剔除09年初特殊情况），10月B/B值回升为0.74符合预期（最新数据显示） 如果11月B/B值继续回升，将进一步确认行业景气已经开始好转,基本判断:2012年行业景气好转，最晚Q1开始,图6：北美半导体设备订单/出货比（B/B)变化趋势,资料来源：长江证券研究部,基本判断:2012年行业景气好转，最晚Q1开始,图7：原油价格变动趋势,资料来源：Bloomberg，长江证券研究部,图8：原铝价格变动趋势,图9：原铜价格变动趋势,资料来源：Bloomberg，长江证券研究部,资料来源：Bloomberg，长江证券研究部,2011年10月-2012年春，许多重磅新品纷纷上市，预计会大幅刺激市场

5、需求升温。,基本判断:2012年行业景气好转，最晚Q1开始,图10：2012年上市重磅新品为电子市场升温主要驱动力,资料来源：长江证券研究部,超级本崛起将改变笔记本零组件供应链形态,多数调研机构一致预期，2012年是千元智能手机快速普及年,目 录,一、基本判断： 2012年行业景气好转，最晚Q1开始 二、消费电子：手机智能化及电脑轻薄化趋势明显 三、LED芯片：政策驱动，芯片龙头企业受益最大 四、推荐：重点公司一览,消费电子：智能手机开始普及,图12：全球智能手机出货量及增长前景,资料来源：Gartner、IDC，长江证券研究部 单位：亿部,图11：全球手机出货量及增长预期,资料来源：Gart

6、ner、长江证券研究部 单位：亿部,传统手机向智能手机升级趋势已经确定 在手机平台大厂推动下，2012年千元以下智能手机市场需求有望出现高速成长,消费电子：笔记本电脑走向轻薄化,图14：全球台式电脑出货量及增长前景,资料来源：长江证券研究部 单位：亿台,图13：全球笔记本电脑出货量及增长预期,资料来源：长江证券研究部 单位：亿台,图15：全球平板电脑出货量及增长预期,资料来源：长江证券研究部 单位：万台,全球UItrabook（超级本）出货量： Intel预期，2012年底，超级本渗透率将达到整体笔记本电脑出货量的40%。超级本代表了笔记本电脑未来的发展趋势，即轻薄化。,消费电子：2012年电

7、视终端出货增长预期好于2011,图17：全球LED TV出货量渗透率,资料来源：DisplaySearch，长江证券研究部,图16：全球LCD TV出货量及增长预期,资料来源：DisplaySearch、长江证券研究部 单位：亿台,未来2年内，OLED TV难以对液晶电视构成实质威胁 TFT-LCD（液晶显示）技术未来几年将加速向AM-OLED显示技术演进,消费电子：手机智能化对上游电子器件产生影响,传统手机向智能手机升级，对中高端连接器需求增加 传统手机向智能手机升级，对HDI板和软板需求增加 传统手机向智能手机升级，单台机器对屏蔽件需求数量明显增加 传统手机向智能手机升级，单台机器对天线数

8、量需求增加，但LDS天线是未来趋势 传统手机向智能手机升级，对光感控制器需求数量增加 传统手机向智能手机升级，对陀螺仪、重力加速计等MEMS器件需求增加 传统手机向智能手机升级，单台机器对半导体分立器件、IC需求数量增加 传统手机向智能手机升级，对中高端摄像头需求增加 传统手机向智能手机升级，对电容触控屏的需求增加,图18：2011Q2全球智能手机品牌出货量市占率,资料来源：Gartner，长江证券研究部,图19：2011Q3全球智能手机品牌出货量市占率,资料来源：Strategy Analytics ，长江证券研究部,消费电子：笔记本电脑轻薄化对上游电子器件产生影响,笔记本电脑轻薄化，对镁铝

9、合金外壳需求增加 笔记本电脑轻薄化，对HDI板和软板需求增加 笔记本电脑轻薄化，对屏蔽件需求增加 笔记本电脑轻薄化，对锂聚合物电池需求增加 笔记本电脑轻薄化，对SSD需求增加 平板电脑对电容触控屏需求增加 平板电脑对锂聚合物电池需求增加,图20：2012年全球主要平板电脑品牌市占率预计,资料来源：长江证券研究部,图21：2011年全球主要笔记本品牌市占率,资料来源：长江证券研究部,目 录,一、基本判断： 2012年行业景气好转，最晚Q1开始 二、消费电子：手机智能化及电脑轻薄化趋势明显 三、LED芯片：政策驱动，芯片龙头企业受益最大 四、推荐：重点公司一览,LED芯片:进入壁垒高，上游基板成本

10、压力大幅缓解,表1：LED产业链特点,资料来源：长江证券研究部,资料来源：长江证券研究部,图22：蓝宝石基板价格接近历史最低水平,LED芯片:MOCVD设备补贴取消，芯片产能过剩压力骤减,图23：2007-2011年国内MOCVD设备保有量,资料来源：长江证券研究部,随着地方政府对MOCVD设备补贴逐步取消（每台800-1200万元补贴），国内MOCVD投资热潮已经一去不复返,已经签订协议、享受补贴的芯片企业中，补贴金额最大的企业最具竞争优势，因为其规模最大，而且生产设备几乎是免费得到的。,LED芯片:影响应用普及的最大障碍-高价-正在快速消失,图24：2011年7月上海灯具市场LED灯具价格

11、调研,资料来源：LEDinside，长江证券研究部,表2：2011年9月LED灯泡价格,资料来源：长江证券研究部,LED芯片:影响应用普及的最大障碍-高价-正在快速消失,图25：LED光效提升及流明成本下降趋势,资料来源：Cree，长江证券研究部,LED芯片:2012-2013是LED照明市场启动关键时间点,图26：世界各国淘汰白炽灯路线图,资料来源：长江证券研究部,LED芯片:我国淘汰白炽灯时间提前,表3：我国淘汰白炽灯路线图,资料来源：发改委，长江证券研究部,2010年，我国白炽灯产能及国内销量分别是38.5亿只、10.7亿只 国家补贴LED灯政策后续将陆续出台 传统节能灯和LED灯相比的

12、最大劣势：废弃灯具污染环境；耗用大量稀土资源,LED芯片:日本LED照明市场发展最快,图27：2010.1-2011.6日本市场LED灯泡销量比重变化,资料来源：GFK，长江证券研究部,目前日本市场上很难看到有白炽灯在销售，日本的“今天”就是中国的“明天”！,LED芯片:LED应用市场前景广阔,图28：全球LED背光市场,图29：全球LED照明市场,资料来源：DisplaySearch，长江证券研究部,资料来源：DisplaySearch，长江证券研究部,图30：全球LED显示屏市场,目 录,一、基本判断： 2012年行业景气好转，最晚Q1开始 二、消费电子：手机智能化及电脑轻薄化趋势明显 三

13、、LED芯片：政策驱动，芯片龙头企业受益最大 四、推荐：重点公司一览,重点公司一览,表4：重点公司推荐一览,资料来源：长江证券研究部,图32：2009年中国手机屏蔽件市场品牌销售额结构,资料来源：公司公告，长江证券研究部,长盈精密：需求增长确定性高,图31：高端手机连接器/屏蔽片专业龙头厂商,资料来源：招股说明书，长江证券研究部,表5： 长盈精密盈利预测（元）,资料来源：长江证券研究部,长盈精密的主要客户包括三星、中兴、华为等领先手机厂商,图33： 营收结构,资料来源：Wind, 长江证券研究部,水晶光电：高端红外截止滤光片龙头公司,图34： 2006-2011净利润CAGR为45%,资料来源

14、：Wind, 长江证券研究部,表6： 公司未来业绩增长的主要驱动力,资料来源：长江证券研究部,表7： 水晶光电盈利预测（元）,资料来源：长江证券研究部,图36：近5年公司营收及利润状况,资料来源：wind，长江证券研究部,长电科技：受益消费电子复苏，业绩弹性大,图35：公司营收结构,资料来源：wind，长江证券研究部 单位：万元,表8： 长电科技盈利预测（元）,资料来源：长江证券研究部,图38：近5年公司营收及利润状况,资料来源：wind，长江证券研究部,江海股份：铝电解电容龙头，上游整合优势明显,图37：公司营收结构,资料来源：wind，长江证券研究部 单位：万元,表9： 江海股份盈利预测（

15、元）,资料来源：长江证券研究部,图39： 营收结构及变化,资料来源：Wind, 长江证券研究部,三安光电：LED芯片龙头，基本面良好,资料来源：wind，长江证券研究部,资料来源：wind，长江证券研究部,向上游基板、下游应用产品领域垂直整合，因掌握芯片生产供应，所以LED应用产品毛利率在激烈竞争市场中仍能保持稳定,图40： 公司毛利率状况,图41： 公司营收及利润增长状况,三安光电：行业地位及竞争优势突出,2010年国内LED芯片总产值40亿元，成长100%，三安光电市占比14.8%，遥遥领先其他国内企业，国内大型封装企业基本都是其客户，近期又在台湾南岗软件园建立营运据点，将与台湾LED封装

16、龙头亿光等建立策略联盟，2011年Q4可能将进入全球中高阶LED芯片量产行列，由于其技术人才储备丰富（很多来自全球顶尖LED企业），兼具垂直整合优势，预计未来其市场地位将不断提高，竞争优势将更加明显。,表10： 国内LED芯片企业营收、产能比较,资料来源：长江证券研究部,三安光电：公司未来成长空间巨大,图42： 全球主要LED芯片企业营收比较,相对于日韩美台大厂，国内LED芯片厂商目前规模虽然不大，但成长快速。在国家节能减排大政策驱动下，依托国内广阔的照明市场和LED背光市场，三安光电（在本土企业中）未来最可能超越台湾晶电，成为全球最大的LED芯片国际龙头企业之一，因此成长空间巨大。,资料来源

17、：长江证券研究部,表11： 三安光电盈利预测（元）,资料来源：长江证券研究部（备注-该EPS是按照剔除补贴收入的经常性营业净利润计算的）,陈志坚，清华大学工商管理硕士，长江证券TMT行业分析师 高小强，经济学硕士，多年从业经验，长江证券电子元器件行业分析师,分析师介绍,重要申明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中