风险与收益课件.ppt

1、第 5章,风险与收益,风险与收益,定义风险和风险报酬 用概率分布衡量风险 风险态度 证券组合中的风险和收益 投资分散化 资本-资产定价模型 (CAPM),第一节：风险概述,风险和风险价值的定义 风险的分类,一、定义风险,今年你的投资期望得到多少收益? 你实际得到多少收益? 你投资银行或投资股票，情况怎么样?,风险是指一定条件下一定时期内企业某一行动可能发生各种结果的变动程度。证券预期收益的不确定性。,二、财务决策的三种类型,确定性决策（无风险决策） 风险性决策（概率已知的决策） 不确定性决策（概率未知的决策）,三、定义风险报酬,风险报酬：是指投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的

2、额外收益，又称投资风险收益、投资风险价值或者风险溢价（溢酬）。,四、风险报酬的表示方法,风险报酬有两种表示方法： 绝对数：风险报酬额 相对数：风险报酬率,五、风险的分类,1、按风险形成原因不同分 经营风险,财务风险,五、风险的分类P97,2、按风险能否分散分,不可分散风险（系统风险、市场风险）,可分散风险（公司特有风险、非系统风险）,单选,企业进行多元化投资，其目的之一是（）。A.追求风险B.消除风险C.减少风险D.接受风险,多选,下列各项中，属于企业特有风险的有（）。A.经营风险B.利率风险C.财务风险D.汇率风险,第二节：单项资产的风险与收益,单项资产收益 单项资产风险 风险与收益关系,一

3、、定义单项资产投资收益,一项投资的收入 加上 市价的任何变化, 它经常以投资的初始市价 的一定百分比来表示.,Dt + (Pt - Pt-1 ),Pt-1,R =,收益 Example,1年前A股票的价格 为10元 /股，股票现在的交易价格为9.50元 /股， 股东刚刚分得现金股利 1元/股. 过去1年的收益是多少?,1.00 + (9.50 - 10.00 ),10.00,R =,= 5%,二、单项资产风险衡量,1、概率分布的确定 把某一事件所有可能的结果都列示出来，对每一结果确定以一定的概率，便可构成了事件的概率的分布。 若以Pi表示概率，则有：,0Pi1,2、期望收益（期望值）,（1）定

4、义： 是指某一投资方案未来收益的各种可能结果，用概率为权数计算出来的加权平均数，是加权平均的中心值。 反映的是集中趋势,（2）期望值公式,R = ( Ri )( Pi ) R:资产期望收益率, Ri ：是第i种可能的收益率, Pi：是第i种结果可能发生的概率, n ：是可能性的数目。,n,i=1,（3）结论,在预期收益相同的情况下,概率分布越集中,投资的风险程度越小,反之,风险程度越大。,3、标准离差风险衡量指标,（1）定义： 是指项目方案各种可能值与期望值离差平方平均数的平方根，用来反映各种可能值的平均偏离程度。 反映的是离散趋势,（2）标准离差 公式(风险度量), = ( Ri - R )

5、2( Pi ) 标准差, 是对期望收益率的分散度或偏离度进行衡量。它是方差的平方根。,n,i=1,（3）结论,在期望值相同的情况下，标准差越大，项目投资风险越大；反之，风险越小。,Example:怎样计算期望收益和标准差？,股票 BW RiPi (Ri)(Pi) (Ri - R )2(Pi) -.15 .10 -.015 .00576 -.03 .20 -.006 .00288 .09 .40 .036 .00000 .21 .20 .042 .00288 .33 .10 .033 .00576 和 1.00 .090 .01728,计算标准差, = ( Ri - R)2( Pi ) = 0.

6、01728 = 0 .1315 or 13.15%,n,i=1,4、标准离差率（变异系数）,概率分布的 标准差 与 期望值 比率. 它是 相对 风险的衡量标准. 反映的是离散趋势 V = / R V =0 .1315 / 0.09 = 1.46,单选,已知甲乙两个方案投资收益率的期望值分别为10和12，两个方案都存在投资风险，在比较甲乙两方案风险大小时应使用的指标是（）。A.标准离差率B.标准差C.协方差D.方差,结论：,在收益期望值不相同的情况下，标准离差率越大，项目投资风险越大；反之，风险越小。,练习,某企业有A与B两个投资项目，计划投资额均为1000万元，其收益的概率分布如下表： 市场状

7、况 概率 A项目收益：万元 B收益：万元 好 0.2 200 300 一般 0.6 100 100 差 0.2 50 -50 要求计算A与B两个项目收益的期望值和标准离差，并判断A与B两个投资项目的优劣。,解答：,A项目期望值=200*0.2+100*0.6+50*0.2=110 B项目期望值=300*0.2+100*0.6+(-50)*0.2=110 A项目标准离差=48.99标准离差B=111.36 A项目标准离差率=0.4454 B项目标准离差率=1.0124 由于两个项目投资额与期望值均相同，而标准离差A小于标准离差B，故A项目风险相对较小，较优。,风险爱好：预期收益相同，选风险大 风

8、险中立：不回避不追求、唯一标准预期收益 风险厌恶：选低风险的；风险相同，选收益大 大多数人都是 风险厌恶者。,6、风险态度,你有两个选择： (1)肯定得到 $50,000 ； (2) 一个不确定的结果： 50% 的可能得到$100,000 ，50% 的可能得到$0 ， 赌博的期望值是 $50,000。 你会选择（1）或（2）？,测试一下你的风险态度！,7、风险应对策略,1 、风险规避（拒绝不守信客户、明显亏损项目等） 2 、风险降低（充分调研、准确预测、科学决策、多元投资等） 3 、风险转移（投保、合资、合作、联营、技术转让、租赁经营、业务外包等） 4 、风险自留（坏账、资产减值准备等）,单选

9、,某投资者选择资产的唯一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何，则该投资者属于（）。 A.风险爱好者B.风险回避者C.风险追求者 D.风险中立者,多选,下列各项中，衡量风险的指标有（）。 A方差B标准差C期望值 D标准离差率,第三节投资组合收益与风险,投资组合收益 投资组合风险,RP = ( Wi )( Ri ) RP 投资组合的期望收益率, Wi 是投资于 i 证券的资金占总投资额的比例或权数, Ri 是证券 i的期望收益率, n 是投资组合中不同证券的总数.,一、投资组合的期望收益,n,i=1,单选,某企业有A、B和C三个投资项目，它们的收益率预期分别为15%，10%和25%，三个项目的

10、投资额分别为200万元、300万元、500万元，其投资组合的预期收益率为（）。 A、18.5% B、15% C、25% D、21.5%,二、投资组合的风险 1、标准差（两项资产组合）, = W12 12+ W22 22+ 2 W1 W2 Cou(1,2) W1投资于 证券1的资金比例， W2 投资于证券 2 的资金比例, Cou(1,2) 是证券 1和证券 2 的协方差。 注意：投资组合的标准差不等于单个证券标准差的加权平均数。,2、协方差P98,Cou 12= 12 12 1是证券 1 的标准差, 2 是证券 2 的标准差, 12 证券 1和证券2的相关系数。,单选,已知某种证券收益率的标准

11、差为0.2，当前的市场组合收益率的标准差为0.4，两者之间的相关系数为0.5，则两者之间的协方差是（）。 a.0.04 b.0.16 c.0.25 d.1.00,3、相关系数P96,两个变量之间线性关系的标准统计量度。它的范围从 -1.0 (完全负相关)， 到 0 (不相关)，再到 +1.0 (完全正相关)。,相关系数,相关系数为-1.0 时，方差最小，两证券组合的风险充分抵消，甚至可以完全消除；相关系数为+1.0 ，方差最大，两证券组合风险等于两证券风险的加权平均值，此种组合不能降低任何风险；但是通常相关系数大于零，即证券组合的大于0，小于W1 1+ W22。 结论：资产组合的风险小于组合中

12、各资产风险的加权平均值，资产组合可以分散风险,不能完全消除风险。,只要证券间不是完全正相关关系，组合起来就会有降低风险的好处。,分散化和相关系数,投资收益率,时间,时间,时间,证券 E,证券 F,组合 E and F,计算题1,现在有A和B两种股票，其有关资料如下：已知A和B股票的收益率分别是12.4%和10.4%，标准差分别为3.21%和2.07%，比重分别为40%和60%，相关系数为0.4，计算该组合的期望收益率和标准差；计算这两支股票的协方差（精确到十万分之一）。,解答：,期望收益率=12.4%40%+10.4%60%=11.2 标准差= =2.11%（4） 协方差=0.43.21%2.

13、07%=0.027%,综合练习,某企业有A与B两个投资项目，假设投资额相同，其收益率概率分布如下： 市场状况 概率 A项目收益率 B项目收益率 繁荣 0.2 10 % 20 % 适度增长 0.4 7 % 10 % 稳定 0.3 3 % 4 % 差 0.1 -3% 2 % 要求： 计算两个项目的期望收益率；5.4%、9.4% 计算两种股票各自的标准差3.75%、6.07%和标准离差率；0.69、0.65 已知两种股票的相关系数为0.89，计算两种股票之间的协方差；0.2026 计算两种股票的投资组合收益率；7.4% 计算两种股票的投资组合标准差。4.78%,4、总风险 = 系统风险 + 非系统风

14、险,总风险,非系统风险,系统风险,组合收益的标准差,组合中证券的数目,系统风险因素包括国家经济的变动, 议会的税收改革或世界能源状况的改变等等。,总风险 = 系统风险 + 非系统风险,总 风险,非系统风险,系统风险,组合收益的标准差,组合中证券的数目,非系统风险是特定公司或行业所特有的风险。例如, 公司关键人物的死亡或失去了与政府签订防御合同等。,第四节 资本资产定价模型,Beta系数 资本资产定价模型,是一种 市场风险（系统风险）指数。 它用于衡量证券收益率的变动对于市场组合收益率变动的敏感性。 系数=1证券风险等于市场风险 系数1证券风险大于市场风险 系数1证券风险小于市场风险,一、系数定

15、义,二、不同 Betas特征线,股票超额收益率,市场组合超额收益率,Beta 1 (防御型),Beta = 1,Beta 1 (进攻型),每一条 特征线 都有 不同的斜率。,判断,某股票的值反映该股票收益率变动与整个股票市场收益率变动之间的相关程度。（）, = im i m/ m2 = im i / m,系数计算P98,选择,一支股票与市场组合的贝他系数为1.5，如果市场组合的标准差为0.5，则这支股票与市场组合的协方差为（）。 A、 0.375 B、0.75C、3D、0.33,三、投资组合的系数,组合的 是组合中各股的加权平均数。,某公司有A、B、C三种股票构成的证券组合，其B系数分别为1.

16、8、1.5、0.7，在证券组合中所占的比重分别为50、30、20，计算该证券组合的综合系数。 综合系数1.8501.5300.7201.49,注意： (1) 股票的风险由两部分组成，它们是可分散风险和不可分散风险。 (2)可分散风险可通过证券组合来消减，可分散风险随证券组合中股票数量的增加而逐渐减少。股票之间相关系可以用相关系数反映。 (3)股票不可分散风险由市场变动所产生,它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除，不可分散风险是通过系数来测量的。,CAPM 是一种描述风险与期望收益率之 间关系的模型; 在这一模型中， 某种证券 的期望收益率等于 无风险收益率 加上 这 种证券的 系统风险

17、溢价。,四、资本-资产定价模型 (CAPM),1、市场是均衡的。 2、市场不存在摩擦。 3、市场参与者都是理性的。 4、不存在交易费用。 5、税收不影响资产的选择和交易。,CAPM 假定,1.证券的风险报酬,RF 无风险报酬率, 股票的 系数,Rm 所有股票的平均报酬率,2、资本资产定价模型,R 股票的必要报酬率,RF 无风险报酬率, 股票的 系数,Rm 所有股票的平均报酬率,单选,已知某公司股票的系数为0.5，短期国债收益率为6%，市场组合收益率为10%，则该公司股票的必要收益率为（）。A.6B.8C.10D.16,3.证券市场线,Ri = Rf + i(RM - Rf),M = 1.0 系

18、统风险 (Beta),Rf,RM,期望收益率,风险溢价,无风险 收益率,某公司股票的系数为1.5,无风险利率为6%,市场上所有股票的平均收益率为10%,那么,该公司股票的收益率12%?,例题,4.证券组合的风险报酬,p 证券组合的 系数,5、资本资产定价模型,R p 第 p 种证券组合的必要报酬率,RF 无风险报酬率, p 第p 种证券组合的 系数,Rm 所有股票的平均报酬率,某公司有A、B、C三种股票构成的证券组合，其系数分别为1.8、1.5、0.7，在证券组合中所占的比重分别为50、30、20，股票市场的平均收益率12，国库券利率5%，计算该证券组合的综合系数、必要报酬率。 综合系数1.8501.5300.7201.49 该证券组合的必要报酬率 5% +1.49（12- 5% ）15.43,1、已知股票平均收益率为15%，无风险收益率为10%，某公司有一项投资组合，组合中有四种股票，其比重分别为10%、20%、40%、30%，各自的贝他系数分别为0.8、1、1.2、1.6。要求：（1） 计算各种股票