汇率理论模型.ppt

1、第10章 汇率理论模型,10.1 汇率理论的发展,1、汇率理论：货币的对外价格汇率的决定及其变化的理论模型。其中心思想为：汇率决定于外汇供求。 2、汇率理论大致经历了以下几个发展阶段： “购买力平价”模型：早期的外汇供求主要派生于实质经济中对商品和劳务的需求。 “利率平价”模型：凯恩斯把利率看成是放弃流动性偏好的报酬，由此利率可影响货币需求，进而作用于汇率。 “利率平价”即是从金融市场套利角度，研究汇率的决定。,Mundell-Fleming模型：在凯恩斯宏观框架内，以一般均衡为基础，阐述了内外均衡的货币、财政政策配合问题。 货币主义模型：70年代以来，汇率进一步脱离实质经济中由经常项目派生的

2、外汇需求，主要决定于资本项目。货币主义汇率模型强调货币供给对汇率的决定作用。 “汇率超调模型”：结合了凯恩斯主义短期分析和货币主义长期分析的方法，将“商品市场”和“货币市场”结合起来分析汇率的变动。,10.2 购买力平价模型,10.2.1 基本的购买力平价模型（purchasing power parity, PPP) 一、一价定理及绝对购买力平价 1）封闭经济下，假设：信息充分 交易成本为零 则套利使得相同的商品的价格相等，即： 为物品i在a地的价格， 为在b地的价格,2）开放经济下，假设：充分信息 交易成本为零 关税为零 则套利使同种物品在不同国家用同种货币表示的价格相等，即：（* - 表

3、示外国的变量） 进一步假设：国内与国外编制物价指数的权重相同，即：,结合式（10.2.2）和式（10.2.3）立即可得： 该式（10.2.4）即为绝对购买力平价定律，可表述为：国内外的物价水平用同一种货币计算时是相等的 二、相对购买力平价定律 对式（10.2.4）取对数再微分，并进行简单代数转换有：,即： 式（10.2.5）即为相对购买力平价定律，意思为：一国通胀率高于（低于）另一国的幅度与其汇率的贬值（升值）幅度是一样的,10.2.2 对PPP的检验和评价 一、检验：对工业化国家的经验分析表明： 1）短期内，高于或低于购买力平价的汇率水平经常存在，且偏离的程度是显著的。 2）长期内，往往是从

4、长期高于PPP变为低于PPP的水平，而PPP成立的时间很少。即没有明显的迹象表明PPP是成立的。 3）汇率波动远比价格波动频繁而剧烈。 二、对PPP的评价和解释是： 1）由一价定律推导来的PPP的假设前提在现实经济中较难得到满足。,2）物价与汇率关系不是单向的而是双向的，PPP忽略了汇率对物价的影响。 3）物价水平中包含贸易品和非贸易品的价格，而各国在两类物品间的劳动生产率等方面存在结构性差异。 4）PPP忽视了资本流动对汇率的可能更大程度的作用,10.3 利率平价理论,10.3.1 总论 利率平价理论的实质是考察金融市场上的套利行为。 一般将利率平价模型分为： 无抵补利率平价：研究预期汇率的

5、确定 抵补的利率平价：分析远期汇率的决定,10.3.2 无抵补利率平价理论（uncovered interest parity, UIP） 假设：金融市场是有效率的 交易成本为零 套利资金供给弹性无穷大 不同国家的金融资产和不同的金融资产可以完全替代 那么，在t时刻单位本币投资于国内金融资产的收益为：,同样，在t时刻，还可将单位本币投资于外国金融资产,其以外币表示的收益为 ： 则以本币表示的收益为： 其中， 为t+1时刻的预期汇率,进一步，套利使得单位本币在国内和国外金融资产上的投资收益相等，即 结合式（10.3.1）和式（10.3.3）有： 因为：,将式（10.3.6）代入式（10.3.5）

6、有： 由于 是一个二阶小量，可以忽略不计，则有： 就是所谓的无抵补利率平价定律。可表述为：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币预期贬值（升值）幅度。,10.3.3 抵补利率平价理论（covered interest parity, CIP） CIP是在UIP的基础上推导出来的，具体地，只需令（F为t+1时刻的远期汇率） 则式（10.3.8）就变为：,该式（10.3.10）即为抵补利率平价定律。意为：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的远期贴水（升水）。 10.3.4 利率平价理论的局限性： 一、它的假定在现实中难以满足。诸如市场并非完全有效率的；任何资本的流动也不是没有障

7、碍的；并且不同金融资产的流动性、风险和收益均有明显差异，所以金融资产不可能是完全可替代的。,二、强调利率在汇率决定中的作用，相对忽略了其他因素对汇率的影响，有一定的片面性。,10.4 蒙代尔-弗莱明(MF)模型,一、基本的MF模型,LM,IS,BP,i*,i,Y,假设条件： 1）总供给具有完全弹性（即总供给曲线水平） 表示为： 2）本国和外国利率相等，即： 该假设暗示：a、该国是小国，利率由国外利率决定 b、本国和外国债券完全替代 c、套利中的交易成本为零 d、预期的汇率变动为零，按UIP，有 3）实际货币需求 且,4）总需求 其中，A为吸收（C+I），T为净出口，G为政府支出，Q为实际汇率且

8、： 5）国际收支差额 其中，C为资本流动，且有：,IS表示商品市场均衡，即收入Y满足： LM表示货币市场均衡，即 BP表示国际收支均衡，即,二、财政和货币政策的效力 结合下图，分别讨论浮动和固定汇率下的情况,LM,IS,BP,i*,i,Y,IS,LM,A,D,C,B,Yf,Y0,、浮动汇率下货币政策的效力 初始存在未充分 就业Y0Yf,施行 扩张性货币政策 LMLMi 资本外流汇率S 净出口T ISISi=i*时 资本不再流出，实 现对内对外均衡,LM,IS,BP,i*,i,Y,IS,LM,A,D,B,Yf,Y0,结论：浮动汇率MF模型中，货币供给增加，则： 本国利率暂时下降，但根据资本完全流动假设，它最终会恢复到起初与外国利率相等的水平。 货币政策有效的使本国收入增加。 外汇汇率上升（S增大，即本币贬值） 本国国际收支最终实现均衡，但其结构发生改变，即贸易收支顺差而资本项目逆差。,、固定汇率下财政政策的效力 初始存在未充分 就业Y0Yf,施行 扩张性财政政策 ISISi 资本流入汇率S 外汇储备货 币供给LMLM i=i*时（B点） 资本不再流入，实 现对内对外均衡,LM,IS,BP,i*,i,Y,IS,LM,A,B,Yf,Y0,结论：固定汇率下，扩张性财政政策的效力： 本国利率暂时上升 本