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银行关注关注M0回流情况及央行投放工具切换的影响 29%19%10%0%-10%-19%29%19%10%0%-10%-19%2024-022024-062024-10数据来源:聚源2024-022024-062024-10数据来源:聚源《短期规模、盈利增长放缓,关注长期资产质量改善—行业点评报告》《大行资负缺口回溯与测算—1月央《信贷节奏前置,非银存款继续收缩《短期规模、盈利增长放缓,关注长期资产质量改善—行业点评报告》《大行资负缺口回溯与测算—1月央《信贷节奏前置,非银存款继续收缩l央行投放工具:买断式逆回购替换MLF的影响市银行持仓地方债规模都超过了40%的计入资负缺口压力外,可能还有改善流动性缺口率指标的l看好2025年银行负债成本下行空间l投资建议l风险提示:宏观经济增速下行;政策落地不及预期。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/14 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/141、2025年春节效应下的银行运行情况 31.1、M0回流偏慢,大行面临一定资负匹配压力 31.2、存款春节返乡,推动农商行“冗余”配债资金增加 51.3、中小银行降成本工作有待持续推进 62、央行投放工具:买断式逆回购替换MLF的影响 72.1、流动性风险指标(LCR、NSFR) 72.2、对司库日间流动性预期管理有一定考验 83、看好2025年银行负债成本下行空间 94、投资建议 5、风险提示 图1:M0规模往往在1月增加,2月减少(亿元) 3图2:春节期间(1-2月)银行企业活期存款减少(亿元) 3图3:历年3月企业活期存款规模回升(亿元) 3图4:1-2月大小行个人定存规模增长差距拉大(亿元) 3图5:2025年1月大型银行存贷增速差进一步走阔 4图6:2025年春节后复工率低于往年同期 4图7:2025年以来大行资金融出规模小于往年(亿元) 5图8:2月大型银行净卖出债券(亿元) 5图9:2月国股行同业存单净融资规模明显提升(亿元) 5图10:2月以来农商行逆势加大债券买入力度(亿元) 6图11:2月农商行主要买入国债、政金债和同业存单(亿元) 6图12:2月MLF缩量续作(亿元) 8图13:商业银行提价发行9M同业存单(%) 9图14:商业银行提价发行1Y同业存单(%) 9图15:2025年大额存单备案新增贷款考量 图16:上市银行负债主要以存款为主(2024Q3) 图17:2025年上市银行同业存单备案额度及使用率情况(亿元,2025年截至02月25日) 表1:各类型银行存款利率自律上限不同 7表2:2024H1上市银行持仓地方债冗余规模约为12.59万亿元 7表3:以非HQLA或超上限二级资产作为标的申请买断式逆回购对LCR优化力度最大 8表4:融出资金时,买断式比质押式更利好LCR指标改善 8表5:02.10-02.21同业存单发行期限以9M和1Y为主(亿元) 9表6:2025Q1同业负债成本上行20BP约影响2025年上市银行负债成本1.45BP(亿元) 表7:受益标的一览 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/14伴随着企业发放年终奖和居民取现置办年货等动作,一般在春节前负债端资金按企业定期存款→企业活期存款→居民存款→现金路径转移,节后随着返工和消费场景恢复又会自然回流企业和个人存款账户,但是我们观察个人定期存0202120222023202420250020202021202220230 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/14存款yoy-贷款yoy:全国性中小型银行存款yoy-贷——2023——20242025 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5/1400跟以往不同的是,2025年春节存款返乡可能更多流合度比较高的国有银行因为存款竞价不占优,揽储力度减弱。但农商行可能也面临2月以来,农商行逆势加大了债券买入力度,国亿元,02.10-02.21则大幅买入国债和政金债等利率债品种。 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明6/140农商行被动扩表,冗余资金用于买债,但并不主动减少储蓄存款吸收,主要是一是大行挂牌利率太低,即便调整还是有明显竞价优势。大行挂牌利率且在调降过程中时间更前置,中小行存款挂牌利率保持竞争优势,尤其在现阶段低二是自律对中小行的定价约束力仍有待加强。部分较为下沉的农商行客户粘性偏弱,不具备品牌溢价的背景下主动下调挂牌利率可能意味着客户流失。年初部分中小行甚至上调存款挂牌利率,抢夺大行的春节返乡存款。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明7/14行业深度报告基准利率0.35%1.10%太大差异。我们在报告《央行工具箱对流动性监管指标的影响》中系统性梳理过主 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明8/14合格优质流动性资产+现金*100%-卖出债券*——————————————————————————解资金融出方质押物冻结的负担。由于在买断式回购中,资金融出方收到的债券按照相应折算率计入合格优质流动性资产,因此对资金融出方来说,买断式逆回购比不变或下降-管指标不会对现阶段的银行行为产生太大干扰。现阶段资金偏紧、银行融出压缩,更大问题是在日间头寸的管理上。其中两个重要监测指标单位(亿元)2024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-02单位(亿元)2024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-02OMO买断式逆回购债券买卖MLF7D投放14D投放规模利率规模利率到期规模利率3M投放投放到期净买入投放到期利率规模利率8202.50%23702.65%41773130101.65%~1.85%49758295731.70%~1.80%41773130101.65%~1.85%49758345131.50%~1.70%2 500070007000700020002000200030000002.30%~2.50%10302.65% 59102.50%0002.30%0002.00%1.50%~1.85%445901.70%1.50%~1.85%4995349953 70002.00%2.00%2.00%2.00%78902.50%2.50%2.50%99502.50%525722626526265544661.50%~1.65%900033978 42308 233603300000000043376635310002.50% 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明9/14此外,买断式逆回购也具有一定不可测性,市场研究数据3232830000002股份行城商行农商行民营银行外资银行其他——国有行——股份行城商行——农商行——国有行——股份行城商行——农商行短期资金面扰动并不改全年负债成本下行趋势。存款是银行负债的基本盘,不高,短期或对银行负债成本形成扰动,但影响不大。此外,监管为银行降本态度存单备案新增贷款考核,反映监管仍在加强管控银行高息负债。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明10/142025年2024年9.8%11.5%6.7%0.3%9.8%银行总负债增速2)各类负债占比结构参考2024Q3末数据3)同业存18099167%60021222732361761945336股份行7349357%319291712019044896340.55城商行1650828%92500.74农商行29%931542175098017上市银行27112261%1040054885852362818923951.45450034253774450041%20650021441%5000%00%065006500450034253774450041%20650021441%5000%00%065006500 行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明11/14同业存单备案额度同业存单存续余额额度使用率银行名称20242024银行名称20252025202420252025调增前调增后调增额度调增前调增后调增前工商银行建设银行农业银行交通银行邮储银行招商银行兴业银行工商银行建设银行农业银行交通银行邮储银行招商银行兴业银行浦发银行平安银行光大银行华夏银行浙商银行北京银行上海银行江苏银行宁波银行南京银行杭州银行长沙银行成都银行贵阳银行重庆银行郑州银行青岛银行苏州银行齐鲁银行西安银行厦门银行兰州银行渝农商行沪农商行青农商行常熟银行无锡银行紫金银行苏农银行张家港行瑞丰银行0339435002615000000000366000295003800000000000000000000009509366675081%81%--国有行股份行城国有行股份行城商行农商行76%96%--2180079%95%78%205002180079%95%78%79%878699%9972--79%878699%9972--81%81%--81%81%-----8968976000--60008968976000--828980%839780%60%828980%839780%60%75%75%9801--75%75%9801--85%85%994467%925085%85%994467%925094%8021864294%8086--864294%8021864294%8086--9050905059%407745%535859%90509050905059%407745%535859%950087%8251827787%--9500950087%8251827787%--94%407441084000--436694%407441084000--5400681670%76%76%83%83%487167%4030456548715400681670%76%76%83%83%487167%403045653600337677%77%2785--36003600337677%77%2785--87%69385000502872%5600511391%589587%69385000502872%5600511391%286167%572050%50%33735720286167%572050%50%3373350783%291983%2905--3507350783%291983%2905--35482000208080%246170%227935482000208080%246170%2279248493%200081%78%78%2000200081%78%78%89%89%76%89%89%76%81%80887367%67%81%80887367%67%97%96%96%97%96%96%95396%95790%96%95396%95790%96%87873%69%83369%87873%69%83369%95762566%63166%--95795762566%63166%--89764%64%61655%64589764%64%61655%64579388%95%85288%89789779388%95%85288%89770797%67297%684--70770797%67297%684-----64%2500250061%64%250064%2500250061%64%32%45550932%--32%45550932%--58%60%200058559760%58%60%200058559760%78%2000878%0%200078%2000878%0%0%0%0--0%0%0--38%38%315--31538%38%315--44%44%207--20744%44%207--214--214214--24%24%432024%24%4320--江阴银行--6194574%64710218004325033299567784%739286194574%64710218004325033299567784%73928股份行城商行农商行上市银行5746475%5789276%75984763505746475%5789276%759843212277%303403873678%394113212277%303403873678%2877449756%56%803380332877449756%56%803315760115424774%78%20723115760115424774%78%请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明12/14 行业深度报告稳增长政策效果逐渐显现,宽信用保持不错的节奏。我们仍然看好银行板块的绝对收益表现,尤其上市银行的股息率优势仍然明显,在低利率环境下具备较强的资金吸引力。我们判断,2025年上市银行盈利能力将比例、信用风险不会出现大幅波动,经济筑底稳步复苏的过程中,坚守高股息银行的策略上佳。推荐中信银行,受益标的农业银行、北京银行、沪农商行等。布局区域信用弹性更好的银行:推荐苏州银行,受益标的有江苏银行、成都银行、宁波银行等;零售财富客群基础

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