见微知著系列之七十二：产能周期见底了吗？-国金证券-20240417

11分析师:赵伟(执业S1130521120002)分析师:张云杰(执业S1130523100002)一问：产能周期，当前所处阶段？产能利用率持续磨底、结构分化，化纤、纺织已有回升过去一年，产能利用率在“磨底”过程中呈现明显结构分化，化纤、纺织制造回升较多，汽车等设备制造整体下滑。以煤炭开采、有色加工等为代表的工业领域，在过往周期中的产能去化更加彻底，当前产能利用率已升至历史高位。闲置压力上升；2024Q1，黑色金属、非金属矿物产能利用率分别处在42.7%历史分位、除2020Q1外最低位。续高于盈利表现，投资也保持两位数以上快速增长；2023年三季度，电气机械、计算机通信资产周转率分别下滑至“高质量”发展、供给侧改革转变，2015年起《中国制造2025》等加速“新经济”培育的政策密集出台。21.8%；其余设备制造业中，计算机通度提升，能够带动部分上游行业需求；2015年，机械设备制造对金属制品、化学工业的完全消耗系数分别为0.46、0.27。另一方面，以地产和基建为主要抓手的“稳增长”政策，也能提振采矿、部分加工冶炼制造行业需求。风险提示221、热点思考：产能周期，见底了吗？ 51.1、一问：产能周期，当前所处阶段？ 51.2、二问：哪些因素，可能制约产能扩张？ 7 92、生产高频跟踪：中游开工景气回落，建筑业开工有所加速 3、需求高频跟踪：消费边际下滑，地产成交超季节回落、出口运价平稳恢复 5 5 6 6 6 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 33 44 551.1、一问：产能周期，当前所处阶段？能周期主要受需求驱动，需求扩张带动企业利润增长、产能利用率上行；伴随产能扩张、供过于求，企业盈利开始下滑、行业出清、产能利用率下行。参考产能利用率等指标，图表1：参考5000户工企设备能力利用水平 %产能周期与金属切削机床产量同比%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320240-10-20——5000户工企设备能力利用水平——金属切削机床产量同比(12MMA,右)汽车等设备制造整体下滑。2023Q1-2024Q1，工业产能利用率整体回落0.4%2023Q1-2024Q1分行业产能利用率变化情况420黑色金属非金属化学纤维化学原料石油开采煤炭采选有色金属制造业采矿业电热燃水黑色金属非金属化学纤维化学原料石油开采煤炭采选有色金属制造业采矿业电热燃水通用设备专用设备电气机械计算机通信食驱动。国内库存水平仍偏低，但部分行业库存17.7%。化纤制造本轮库存回补力度较强，受外需、尤其是美国纺织制品“补库”带动较0-10-20-30-402021-022021-042021-062021-082021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-02(2021、2024年两年复合)纺织原料制品总体出口纺织原料制品对美出口来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所66771.2、二问：哪些因素，可能制约产能扩张？能利用率已升至历史高位。2016年起，煤炭等行业以行政化手段去产能为主，中央明确分别较2008年下降2.9、1.5个百分点至1%5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.5200320042005200620072008200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023石油煤炭有色金属煤炭——水泥也是过往周期中压减产能的重点行业，2015年末，螺纹钢、水泥产量增速分别降至88400-10-20-30%房地产投资、螺纹钢及水泥产量累计同比(2021年两年复合)20092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024房地产投资螺纹钢产量水泥产量86420%制造业投资分行业占比%2003200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023黑色金属非金属矿物(右)9876来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所于工业企业整体，显示其资本开支、产能投入力度更强。2023年三季度，电气机械、计算机通信资产周转率分别下滑至73.3%、64.4%，汽车行业需求形势相对更好、资产周转50-10 %中游设备制造业增加值、利润总额累计同比2021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-120-10-20-30-402020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02%制造业投资累计同比(2021年基数调整)——工业增加值同比——利润同比消费制造加工冶炼设备制造制造业来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所992023年各季度行业资产周转情况2023年各季度行业资产周转情况50%规模以上工业企业负债增速2020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-0285%80%75%70%65%60%汽车电气机械汽车电气机械计算机通信电气机械计算机通信汽车工业企业整体电气机械计算机通信汽车工业企业整体来源：Wind、国金证券研究所来源：iFind、国金证券研究所的转变。2009年工业产能利用率开启上行，主要对应“四万亿”经济刺激计划，其中投等方向转变。2015年起，加速“新经济”培育的政策密集出台，国务院先后印发《中国文件/会议名称时间具体内容2014年政府工作报告2014/3要在稳增长的同时，推动发展从主要依靠要素投入向更多依文件/会议名称时间具体内容2014年政府工作报告2014/3要在稳增长的同时，推动发展从主要依靠要素投入向更多依靠创新驱动转变，从主要依靠传统比较优势向更多发挥综合竞争优势转换，从国际产业分工中低端向中高端提升，从城乡区域不平衡向均衡协调迈进。《中国制造2025》2015/5“坚持把创新摆在制造业发展全局的核心位置，完善有利于创新的制度环境，推动跨领域跨行业协同创新，突破一批重点领域关键共性技术，促进制造业数字化网络化智能化，走创新驱动的发展道路。”“坚持把质量作为建设制造强国的生命线，强化企业质量主体责任，加强质量技术攻关、自主品牌培育。建设法规标准体系、质量监管体系、先进质量文化，营造诚信经营的市场环境，走以质取胜的发展道路。”中央经济工作会议2016/12形成以新发展理念为指导、以供给侧结构性改革为主线的政策体系，引导经济朝着更高质量、更有效率、更加公平、更可持续的方向发展，提出引领我国经济持续健康发展的一套政策框架。十九大报告2017/10首次提出:“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。”从明确建立现代化经济体系的主攻方向、明确建立现代化经济体系的主体力量、明确建立现代化经济体系的基础条件和明确建立现代化经济体系的体制机制方面的动力四个方面对高质量发展阶段建设现代化经济体系作出了部署。来源：发改委、中新网、国金证券研究所来源：国务院、国金证券研究所本轮也不例外，2024年“稳增长”加快落地的同时，政策更加聚焦现代产业体系建设。2023年四季度以来，中央增发万亿国债、PSL明确现代化产业体系建设、发展“新质生产力”为首要任务；2024年代表性省份重大项目中，产业类项目占比升至65.7%、较去年进0程涝提升工程补助资金金代表性省份重大项目投向领域分布(可比口径)80%60%40%20%0%2022年2023年2024年产业发展基础设施建设民生与社会事业生态环保能源农业农村来源：发改委、国金证券研究所来源：地方政府官网、国金证券研究所分点，政策效果已“提前”有所体现。基于投入产出表看分行业设备供给情况，2020年最终使用的设备类投资中，来自专用设备、汽车、通用设备的占比200-10-20-30-402017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02%固定资产投资累计同比(2021年两年复合)2017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02固定资产投资设备工器具购置“设备更新”总体要求投资·到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。产能·重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%。回收·报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。四大行动设备更新·推进重点行业设备更新改造；·建筑和市政基础设施领域设备更新改造；·交通运输设备和老旧农业机械更新改造;·提升教育、文旅、医疗设备水平。消费品以旧换新·推动开展汽车、家电产品、家装消费品以旧换新。回收循环利用·完善废旧产品设备回收网络;·支持二手商品流通交易;·有序推进再制造和梯次利用;·推动资源高水平再生利用。标准提升·加快完善能耗、排放、技术标准;·强化产品技术标准提升;·加强资源循环利用标准供给;·强化重点领域国内国际标准衔接。来源：Wind、国金证券研究所来源：国务院、国金证券研究所%最终使用固定资本形成总额分行业供给(2020年)%最终使用固定资本形成总额分行业供给(2020年)50仪器仪表通用设备专用设备汽车运输设备电气机械计算机通信方面，中游设备制造业生产强度提升，能够对金属制品、化工等上游行2015年，机械设备制造与金属制品、化学工业等工业部门联系紧密，完全消耗系数分别为0.46、0.27。另一方面，以地产和基建为主要抓手的“稳增长”政策50%加工冶炼行业营收、建筑业新开工面积累计同比(2021、2024年两年复合)2020-012020-082022-052023-072024-02金属和非金属采矿业营收金属和非金属加工业营收建筑业新开工面积0.90.80.70.60.50.40.30.20.10.0%机械设备制造完全消耗系数(2015年)%来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所纺织制造回升较多，汽车等设备制造整体下滑。化纤、纺织制造是中美库存周期“共振”（2）哪些因素，可能制约产能扩张？以煤炭开采、有色加工等为代表的工业领域，在过（3）产能利用率，见底了吗？前两轮产能扩张期，政策“驱动”特征十分显著，但取向上已出现由总量刺激到结构调整的转变。本轮也不例外，2024年“稳增长”加快落地的比增加0.6%。钢材表观消费较上周小幅回落，环比减少0.1%，但螺纹钢周表观(%)全国247家钢厂盈利率节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周全国高炉开工率（247家）节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周20212019202020222023202120192020来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所1300(万吨)五大品种钢材周表观消费量13001200900800700600500400300节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周20212019202020222023202120192020钢材社会库存总量2900(万吨)2500钢材社会库存总量17001300900500节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所纯碱开工率节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周20212019202020222023202120192020国内PTA开工率---节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周20212019202020222023202120192020来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所(%)涤纶长丝开工率节前6周节前5周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周201920202021202220232024(%)汽车半钢胎开工率0节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周201920202021202220232024201920202021来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所业开工率较前周略有上涨，环比增加0.1%、低于去年农历同期0.率也有提升，环比增加0.3%、低于去年农历同期4铝行业平均开工率节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周20202021202420222023202020212024（（%）电解铜杆周度开工率节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周20222023 w2024来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所((万吨)社铜库存(万吨)(万吨)0节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周20192020202420212022202320192020202120222023201920202024202120222023来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所水泥产需显著回升，全国粉磨开工率较前周增加3.3%、泥均价继续回落、环比减少0.3%，为近节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周(%)全国粉磨开工率201920202021202220232024(%)水泥出货率0节前6周节前5周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周201920202021202220232024来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所(%)水泥库容比节前6周节前5周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周201920202021202220232024240（点）全国水泥价格指数2402252101951801651501351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所较去年同期有8.9个百分点的差距，反映当前基建开工仍然250024502400235023002500245024002350230022502200-----------------""""节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周202220212023202420222021玻璃周表观消费玻璃周表观消费（万重箱）3400（万重箱）29002400节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周2024来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所（万重箱）全国玻璃库存8000（万重箱）全国玻璃库存7000600050004000300020000节前6周节前5周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周202120192020202220232024(%)沥青开工率节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周20192022202320242019202220232024来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所一线、二线城市降幅有所收窄，分别减少4.9、5.8个百分点。此外，上周全国代表城市二手房成交面积季节性回落、环比减少41.7%，较去年同期下降45(万平方米)30大中城市商品房成交面积120100402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023202428(28(万平方米)30大中城市商品房成交面积一线城市21701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所60(万平方米)30大中城市商品房成交面积60504030200二线城市504030200二线城市1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023202430大中城市商品房成交面积三线城市30(30大中城市商品房成交面积三线城市24601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232024来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所-10%-20%-30%-40%-50%-60%商品房成交同比变动6%4%2%0%-2%-4%6%4%2%0%-2%-4%-6%3月同比变动4月同比变动同比差值(右轴)（万平方米）全国二手房成交面积3002502000201920202021202220232024来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所程度下滑；其中江西、广西、广东跌幅最大，分别环比减0节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周20212022202320242021-10%-15%-20%各省市整车货运流量指数周环比变动新甘青宁山河安陕山云黑湖海河吉江内浙辽贵湖四上福天重北广广江疆肃海夏西南徽西东南龙北南北林苏蒙江宁州南川海建津庆京东西西来源：G7，国金证券研究所来源：G7，国金证券研究所810079007700750073007100690067008100790077007500730071006900670065006300(万吨(万吨)节前6周节前5周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周20232024600055005000450040003500300025002000((万辆)高速公路货车通行量节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周20232024来源：交通运输部，国金证券研究所来源：交通运输部，国金证券研究所(亿件)(亿件)邮政快递投递量50节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周20232024202350节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周20232024来源：交通运输部，国金证券研究所来源：交通运输部，国金证券研究所2023年农历同期的311.2%、133.6%。国内、国际执行航班架次小幅回升1,000900800700600500400300200全国迁徙规模指数(7DMA)腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊正正正正正正正正正正二二二二二二二二二二三月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月初初初初十十十廿廿廿初初初初十十十廿廿廿初初初初十十十廿廿廿初一四七十三六九二五八一四七十三六九二五八一四七十三六九二五八一202220232024（架次）中国国内、国际执行航班情况（架次）800060004000200002021/052021/072021/092021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/03航班执行情况:执行航班数:国内航班:中国---航班执行情况:执行航班数:国际航班:中国8006004002000来源：百度地图，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所州、上海等城市地铁客流降幅较为明显，分别较上周减少12.9%、12.2%、9.7%。全国拥900080007000600050004000300020000(万人次)全国样本城市地铁客流量(7DMA)腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊正正正正正正正正正正二二二二二二二二二二三月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月初初初初十十十廿廿廿初初初初十十十廿廿廿初初初初十十十廿廿廿初一四七十三六九二五八一四七十三六九二五八一四七十三六九二五八一 20202021202220232024-10%-15%-全国样本城市地铁客运量周环比滨来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所腊腊腊腊腊腊腊腊腊腊正正正正正正正正正正二二二二二二二二二二三月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月初初初初十十十廿廿廿初初初初十十十廿廿廿初初初初十十十廿廿廿初一四七十三六九二五八一四七十三六九二五八一四七十三六九二五八一2019202020212022202320246% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8%-10%-12%-14%全国样本城市拥堵指数周环比上深兰福哈天广北重呼成沈长贵海宁南杭西银乌西南昆太青长石合郑济武南海圳州州尔津州京庆和都阳春阳口波宁州宁川鲁安京明原岛沙家肥州南汉昌滨浩木庄特齐来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所加68.5%、57.7%。汽车消费方面，乘用车零售、批发单周销量分别回落64.2%、76.6%，(万人)观影人次14000(万人)观影人次120001000080006000400020000节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周201920202021202220232024201920202021(万元)(万元)票房收入7000006000005000004000003000002000001000000节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节后5周节后6周节后7周节后8周节后9周节后10周节后11周节后12周20192020202120222023202420192020来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所120000(辆)乘用车零售销量(5WMA)100000800006000040000200000节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节前6周节前5周节前4周节前3周节前2周节前1周春节当周节后1周节后2周节后3周节后4周节