财务成本管理综合能力提高讲义

财务成本管理综合能力提高讲义

本章重点：1.财务治理目标。2.财务治理的12条原则。

第二章财务报表分析

本章重点：1.熟悉一些重要的财务指标。2.杜邦分析体系。

1.资料：

某公司2002年、2003年的财务报表数据摘要如下（单位：万元）:

利润表数据：2002年2003年

营业收入1000030000

销售成本730023560

营业费用及治理费用11003830

利息费用（均为年末长100810

期借款利息，年利率5.4%）

税前利润15001800

所得税450540

净利润10501260

资产负债表数据：2002年末2003年末

货币资金5001000

应收账款20008000

存货500020000

其他流淌资产01000

流淌资产合计750030000

长期资产500030000

资产总计1250060000

无息流淌负债6501000

流淌负债合计6501000

无息长期负债029000

长期借款185015000

负债合计250045000

股本900013500

年末未分配利润10001500

所有者权益合计1000015000

负债及所有者权益总计1250060000

要求：（提示：为了简化运算和分析，运算各种财务比率时需要的

资产负债表数据均使用期末数；一年按360天运算）：

（1）权益净利率变动分析：确定权益净利率变动的差额，按顺序

运算确定资产净利率和权益乘数变动对权益净利率的阻碍；

(2)资产净利率变动分析：确定资产净利率变动的差额，按顺序

运算确定资产周转率和销售净利率变动对资产净利率的阻碍；

(3)假设2004年保持2003年的销售收入增长率、年末各项资产的周

转率和资本结构(有息负债和股东权益)不变，无息流淌负债和无息长期

负债与销售收入同比例增长。各项营业成本费用与收入同比例增长,各项所

得税率均为30%。企业的融资政策是：权益资本的筹集优先选择利润留存,

然后考虑增发一般股，剩余利润全部派发股利；债务资本的筹集选择长期借

款，长期借款的年利率连续保持5.4%不变，计息方式不变。运算2004年的

下列数据：

①年末投资资本和净投资；

②年末长期借款和股东权益；

③利息费用、净利润和当年应派发的股利；

④年末未分配利润和年末股本。

(4)假设2004年保持2003年的销售收入增长率、年末各项资产的周

转率不变，无息流淌负债和无息长期负债与销售收入同比例增长。各项营

业成本费用与收入同比例增长，各项所得税率均为30%o企业投资资本筹集

的优先次序是：利润留存、长期借款和增发一般股，在归还借款之前不分配

股利，在归还借款后剩余部分全部发放股利。

长期借款的年利率连续保持5.4%不变，计息方式改为按上年末长期借

款余额计息。运算2004年的下列数据：

①年末投资资本和净投资；

②利息费用、净利润和当年应派发的股利；

③年末长期借款和年末股东权益；

④年末未分配利润。

【答案】

(1)权益净利率变动的差额=二"一幽1=_2%

1500010000

权益净利率=资产净利率x权益乘数

上年权益净利率=工"><空^=10%

1250010000

①

120012500

替代1--------------X=2.5%

6000010000

②

②-①资产净利率变动对权益净利率的阻碍=2.5%-10%=-7.5%

120060000

替代2---------x----------

6000015000

③

③-②权益乘数变动对权益净利率的阻碍=8%-2.5%=5.5%

两因素变动阻碍之和为=-7.5%+5.5%=-2%

(2)资产净利率变动的差额=卫叫一上幽=_6%

6000012500

资产净利率=资产周转率义销售净利率

100001000

上年资产净利率=---------x----------=8%

1250010000

替代1型22x3=5%

6000010000

②

②-①资产周转率变动对资产净利率的阻碍=5%-8%=-3%

300001200

替代2---------x----------

6000030000

③

③-②销售净利率变动对资产净利率的阻碍=2%-5%=-3%

两因素变动阻碍之和=-3%+(-3%)=-6%

(3)销售收入增长率=(30000-10000)710000=200%

①年末投资资本和净投资：

年末投资资本=年末有息负债+年末股东权益=年末资产-年末无息流淌

负债-年末有息负债=60000(1+200%)-1000(1+200%)-29000(1+200%)

=90000(万元)；

净投资=投资资本增加=90000-(15000+15000)=60000(万元)

年末股东权益增加=年末有息负债增加=60000X50%=30000(万元)

②年末长期借款和股东权益：

年末股东权益=年末长期借款=90000X50%=45000(万元)

③利息费用、净利润和当年应派发的股利：

利息费用=45000X5.4%=2430(万元)

净利润=（息税前营业利润-利息）（1-所得税税率）

=［（1800+810）（1+200%）-2430］（1-30%）

=3780（万元）

应增发一般股=股权净投资-净利润=30000-3780=26220（万元）

④年末未分配利润和年末股本。

年末未分配利润=年初未分配利润+净利润-股利=1500+3780-0=5280

（万元）

年末股本=年末股东权益-年末未分配利润=45000-5280=39720（万元）

或：年末股本=年初股本+增发的新股=13500+26220=39720（万元）

（4）销售收入增长率=（30000-10000）710000=200%

①年末投资资本和净投资：

年末投资资本=年末有息负债+年末股东权益=年末资产-年末无息流淌

负债-年末有息负债=60000（1+200%）-1000（1+200%）-29000（1+200%）

=90000（万元。

净投资=投资资本增加=90000-（15OOO+15OOO）=60000（万元）

②利息费用、净利润和当年应派发的股利：

利息费用=15000*5.4%=810（万元）

净利润=（息税前营业利润-利息）（1-所得税税率）

=［（1800+810）（1+200%）-810］（1-30%）

=4914（万元）

由于净利润小于净投资，因此当年不可能派发股利，而且需要增加长

期借款。

应增加长期借款=净投资-净利润=60000-4914=55086（万元）

③年末长期借款和年末股东权益：

年末长期借款=15000+55086=70086（万元）

年末股东权益=年末投资资本-年末长期借款=90000-70086=19914（万

元）

④年末未分配利润。

年末未分配利润=年初未分配利润+净利润-股利=1500+4914-0=6414

(万元)

第三章财务推测与打算

本章重点：

1.外部融资销售增长比的应用；

2.稳态模型下和变化条件下的收入增长率的运算及应用，超高速增长资

金来源分析；

3.现金预算和估量资产负债表的编制。

1.某商业企业2005年四季度现金收支的估量资料如下：

(1)2005年估量全年的销售收入为8000万元，假设全年均衡销售，

按年末应收账款运算的周转次数为12次，第三季度末估量的应收账款为5

00万元，估量的现金余额为6万元。

(2)销售毛利率为28%,假设全年均衡销售，当期购买当期付款。

按年末存货运算的周转次数为8次，第三季度末估量的存货为480万元。

(3)四季度的费用预算为50万元，其中折旧为12万元.其余费用须

当季用现金支付。

(4)估量四季度将购置设备一台，支出103万元，须当期付款。

(5)四季度预交所得税58万元。

(6)假设该商业企业只经销一类商品，适用的增值税税率为17%；

(7)该商业企业日常的现金治理采纳随机模式，每季度最高现金存量

与最优现金返回线的差额不超过5万元，已知每季度最低现金存量为2万

O

要求：

运算四季度的现金流入量、现金流出量和现金收支差额；

运算确定四季度是否需要进行现金和有价证券的转换，如需要转换运

算转换的数量以及四季度末的现金余额。

【答案】本题的要紧考核点是现金预算的编制。

(1)运算四季度的现金流入量、现金流出量和现金余额：

2005年年末应收账款=8000/12=666.67(万元)

由于假设全年均衡销售，因此，四季度估量销售收入=8000/4=2000（万

元）

四季度的估量销售现金流入=2000（1+17%）+（500-666.67）=2173.33

（万元）。

全年销售成本=8000（1-28%）=5760（万元）

2005年年末存货=5760/8=720（万元）

由于假设全年均衡销售，因此，四季度估量销售成本=5760/4=1440（万

元）

第四季度估量的购货（不含税）=期末存货+本期销货-期初存货=720+1

440-480=1680（万元）

第四季度估量的采购现金流出（含税）=1680（1+17%）=1965.6（万元）

四季度可使用现金合计=6+2173.33=2179.33（万元）

四季度现金支出合计=1965.6+38+103+58=2164.6（万元）

现金余外（或不足）=2179.33—2164.6=14.73（万元）

（2）由于H=3R-2L,即H-R=2（R-L）=5万元，因此，R-L=2.5万元,按照L

=2万元，可知R=4.5万元,H=9.5万元。而四季度现金收支差额为14.73万

元，因此，四季度需要将余外现金购买有价证券，转换数量=14.73-4.5=10.

23（万元），转换后四季度现金余额为4.5万元。

2.ABC公司是一零售业上市公司，请你协助完成2003年的盈利推测工

作，上年度的财务报表如下：

利润表

2002年单位：万元

销售收入1260

销货成本1008

毛利252

经营和治理费用：

变动费用（付现）63

固定费用（付现）63

折旧26

营业利润100

财务费用10

利润总额90

所得税27

税后利润63

资产负债表

2002年12月31日单位：万元

货币资金14短期借款200

应收账款144应对账款246

存货280股本（发行一般股500万股，每股面值1元）500

固定资产原值760保留盈余172

减：折旧80

固定资产净值680

资产总额1118负债及所有者权益总计1118

其他财务信息如下：

（1）下一年度的销售收入估量为1512万元；

（2）估量毛利率上升5个百分点；

（3）估量经营和治理费的变动部分与销售收入的百分比不变；

（4）估量经营和治理费的固定部分增加20万元；

（5）购置固定资产支出220万元，并因此使公司年折旧额达到30万元；

（6）应收账款周转率（按年末余额运算）估量不变，上年应收账款均可在

下年收回；

（7）年末应对账款余额与当年进货金额的比率不变；

（8）期末存货金额不变；

（9）现金短缺时，用短期借款补充，借款的平均利息率不变，借款必须是

5万元的倍数；

假设新增借款需年初借入，所有借款全年计息，本金年末不归还；年末现

金余额许多于10万；

（10）估量所得税为30万元；

（11）假设年度内现金流淌是均衡的，无季节性变化。

要求：

(1)确定下年度现金流入、现金流出和新增借款数额；

(2)推测下年度税后利润；

(3)推测下年度每股盈利。

【答案】本题的要紧考核点是现金预算的编制和估量利润表个不项目

的运算。

(1)确定借款数额和利息

现金流入：

应收账款周转率=1260：144

=8.75(次)

期末应收账款=1512：8.75

=172.8(万元)

现金流入=1512-(172.8-144)

=1483.2(万兀)

现金流出：

年末应对账款=1512义(80%-5%)*246・1008

=276.75(万元)

购货支出=1512X75%-(276.75-246)

=1103.25(万元)

费用支出=1512X63+1260+(63+20)

=158.6(万元)

购置固定资产支出：220（万元）

估量所得税：30（万元）

现金流出合计1511.85（万元）

现金余外或不足-14.65（万元）即（14+148321511.85）

加：新增借款的数额40（万元）

减：利息支出12（万元）即［104-200X（200+4

0)1

期末现金余额13.35（万元）

（2）估量税后利润

收入1512（万元）

减：销货成本1134（万元）即［1512义（80%-5%）］

毛利378（万元）

减：经营和治理费：

变动费用75.6（万元）即（1512X63+1260）

固定费用83（万元）即（63+20）

折旧30（万元）

营业利润189.4（万元）

减：利息12（万元）

利润总额177.4（万元）

减：所得税30（万元）

税后利润147.4（万元）

（3）估量每股盈余

每股盈余=147.4:500

=0.29（元/股）

本题要紧考核现金预算表和盈利推测的编制。题中第一给出了ABC公

司上年度的利润表和资产负债表以及有关的推测信息，要求确定下年度的

现金流量及新增借款额并推测下年度税后利润和每股盈利。从本题给出的

资料及要求看，要想运算出下年度新增借款额，应第一估量现金流入量和

现金流出量，进而运算显现金的余外或不足额，然后再分析解决其他咨询

题。

要熟悉现金流量表直截了当法下有关销售商品提供劳务的现金流入量

和购买商品同意劳务现金流出量的运算原理（本题为商业企业，因此明白

商业企业现金流量表的简单编制原理就足够了，工业企业现金流量表的编

制略微复杂一些，故不考虑增值税、预收账款、预付账款和其他业务收入

等其他咨询题）：

（1）销售商品收到的现金=现销收入

=全部收入-赊销收入

注意：赊销收入=［（应收账款期末余额-应收账款期初余额）+（应收票

据期末余额-应收票据期初余额）］

具体运算公式如下：

销售商品、提供劳务收到的现金=主营业务收入-［（应收账款期末余额-

应收账款期初余额）+（应收票据期末余额-应收票据期初余额）］

本题中估量的销售收入为1512万元，减去本期应收账款期末余额172.

8万元（按照顾收账款的周转率就能够运算出期末应收账款余额）与期初余

额144万元的差额后，即为本期的现金流入额1483.2万元。

（2）期初存货+本期购货=本期销货+期末存货

即：本期购货=本期销货+期末存货-期初存货

本期购货付现=本期购货-本期赊购

=（本期销货+期末存货-期初存货）-本期赊购

注意：本期赊购=［（应对账款期末余额-应对账款期初余额）+（应对票

据期末余额-应对票据期初余额）］

具体运算公式如下：

购买商品、同意劳务支付的现金=主营业务成本+（存货期末余额-存货

期初余额）-［（应对账款期末余额-应对账款期初余额）+（应对票据期末余

额-应对票据期初余额）］

由于本题中期末存货和期初存货金额不变，因此，上式中期末存货-期

初存货=0;又由于企业的销售毛利率上升5%,也确实是讲销货成本率将下

降5%,即下降到75%（原先为1008：1260=80%）,进而明白本期销货成本

为1134万元（1512X75%）,减去本期应对账款期末余额276.75万元（按

照题中“年末应对账款余额与当年进货金额的比率不变”这一条件，就能

够运算出本期应对账款期末余额=246：1008X1512X（80%-5%）=276.75万

元）与期初余额246万元的差额后，即为本期购货的现金流出额1103.25万

元。如此就容易运算出未扣除借款利息（因尚未确定新增借款额，而不能

运算借款利息总额）的现金不足额为14.65万元。由于年末现金余额许多于

10万元，至少需借款24.65万元（14.65+10）,同时又需偿付原有利息10

万元，如此运算出至少应借款34.65万元（24.65+10）,进一步考虑新增债务利

息，同时借款又必须是5万元的倍数，因此得出借款应是40万元。在确定

了新增借款以后，运算税后利润与每股盈利差不多上比较容易的。

3.某公司2002年12月31日的资产负债表如下：（单位：万元）

货币资金5应对账款36

应收账款53预提费用21.2

存货54.5流淌负债57.2

流淌资产112.5长期借款40

固定资产净值183.6应对债券45

股本10

未分配利润143.9

资产总计296.1负债和股东权益合计296.1

公司收到了大量订单同时预期从银行能够取得短期借款，因此需要推测

2003年1、2、3月份的公司现金需求量。

一样地，公司销售当月收现20%,次月收现70%,再次月收现10%。

材料成本占销售额的60%；假设产品当月全部完工，当月全部销售。每月购

买的原材料等于次月销售额的60%。购买的次月支付货款。估量1、2、3

月份的工资费用分不为15万元、20万元和16万元。1—3月份每个月的销

售费用、治理费用、税金、其他现金费用估量为10万元。2002年11月和

12月的实际销售额及2003年1—4月份的估量销售额如下表（单位：万元）:

2002年11月50

2002年12月60

2003年1月60

2003年2月100

2003年3月65

2003年4月75

按照以上信息：

（1）请编制1、2、3月份的现金预算；

（2）每月现金余额的限额为5万元，请确定每月短期银行借款或还款

的数量（假设借款或还款本金按1万元的整倍数，利随本清，借款在期初，还款

在期末，年利息率为12%,利息在支付时直截了当计入当期财务费用，不实行

预提）。

（3）请编制2003年3月31日的估量资产负债表（2003年1—3月份

的折旧费用估量为2.4万元）。

【答案】本题的要紧考核点是第三章财务推测与打算中有关现金预算

和估量资产负债表的编制。

（1）现金预算（单位：万元）

11月12月1月2月3月4月

销售收入5060601006575

现金收入：

期初现金555

余额

当月销售122013

收入的20%

上月销售424270

收入的70%

上上月销566

售收入的

10%

现金收入596889

合计

可供使用647394

的现金

米购36603945

向供应商支，寸现金和经营费用：

上月采购366039

的100%

工资费用152016

支付的其101010

他费用

现金支出619065

合计

现金收支3-1729

差额

现金筹措222(23.48)

及运用（筹本金和利

措为+,运息=2

用为-）(1+3%)

+21(1+2%)

=23.48

期末现金555.52

余额

(2)

12月1月2月3月

期初短期银行借0224

款

短期借款增加数222(23)

利息不通过短期

借款账户核算

期末短期银行借02241

款

注意：上期末已有现金余额5万元。

(3)2003年3月31日的估量资产负债表(单位：万元)

资产：实际数(12.31)估量数(3.31)讲明

货币资金55.52

应收账款53623月份销售收入的80%加上2月份

销售收入的10%

存货54.563.5在54.5的基础上加上1—3月的采

购数量144,再减去1—3月的销

售收入225的60%

流淌资产112.5131.02

固定资产净值183.6181.2估量折旧为2.4

资产总额296.1312.22

负债：实际数(12.31)估量数(3.31)讲明

短期借款01

应对账款36453月份采购金额的100%

预提费用21.221.2估量无变化

流淌负债57.267.2

长期借款4040估量无变化

应对债券4545估量无变化

股本1010估量无变化

未分配利润143.9150.02期末未分配利润等于期初未分配

利润加上1-3月的利润(无所得

税)。即加上收入减去材料成本、

工资费用、折旧费、1—3月的其

他费用和还款的利息0.48万元。

负债和股东权益296.1312.22

合计

4.某公司的财务数据如下：

该公司适用的所得税税率为33%,要求总资产周转率不低于1.5次但可

不能高于3次，资产负债率不超过60%o

单位:万元

年度2002年2003年

销售收入10001400

税后利润5070

股利2528

股东权益250292

资产负债率50%58.28%

要求：

(1)运算该公司2002年和2003年的销售净利率、总资产周转率、权

益乘数、留存收益率和权益净利率(凡是涉及资产负债表数据用年末数运

算)；

(2)运算该公司2002年的可连续增长率和2003年的实际增长率；

(3)对2003年实际增长超过可连续增长所需要的资金来源进行分

析：

①运算实际增长超过可连续增长增加的销售额和增加的资金需求(假设不

从外部股权融资)；

②分析留存收益率和权益乘数的变动，对超常增长所需要的资金的阻

碍；

(4)该公司2004年打算实现销售收入1500万元，在不从外部进行股

权融资，同时在保持财务政策和销售净利率不变的前提下可否实现？如果

该公司2004年打算实现销售收入1800万元，在不从外部进行股权融资，

同时在保持经营效率和留存收益率不变的前提下可否实现？

【答案】

(1)

年度2002年2003年

销售净利率5%5%

总资产周转率2次2次

权益乘数22.40

留存收益率50%60%

权益净利率20%25%

onm隹的田■注结I的片速一20%X50%-111104

2。。3年的实际增长m率e=嘘产4x。5%0%

（3）该公司2003年的实际增长率40%高于按2002年数据运算的可连续

增长率11.11%。

①实际增长超过可连续增长增加的销售额=1400-1000（1+11.11%）=28

8.89（万元）

实际增长超过可连续增长增加的资金需求=288.89/2=144.45（万元）

②超常增长所增加的留存收益=42-25（1+11.11%）=14.2225（万元）

③权益乘数的变动，对超常增长所增加的负债资金的阻碍：

144.45-14.2225=130.2275（万元）

或292X（2.397-1）-250X（1+11.11%）=130.149（万元）

（4）2003年的可连续增长率=24%X60%=[6.82%

1-24%X60%

①在不从外部进行股权融资，同时在保持财务政策和销售净利率不变

的前提下，2004年年末估量资产总额=估量股东权益义权益乘数=（292+15

00X5%X60%）义2.4=808.8（万元），估量总资产周转率=1500/808.8=1.8546

（次），在1.5次一3次之间，因此可行。

②在不从外部进行股权融资，同时在保持经营效率和留存收益率不变

的前提下，2004年年末估量资产总额=1800/2=900（万元），估量负债总额=

资产总额-股东权益=900-（292+1800X5%X60%）=554（万元），资产负债

率=554/900=61.56%高于60%的要求，因此，不可行。

第四章财务估价

本章重点：

1.债券价值的运算及其阻碍因素、债券到期收益率的运算；

2.固定成长股票、非固定成长后的零成长和非固定成长后的固定成长股

票价值的运算与评判；

3.把握两种证券投资组合的预期酬劳率和标准差的运算、两种证券投资

组合的有效集及其结论；分离定理及其应用（总期望酬劳率和总标准差的

运算，关键是Q的确定和借入组合和贷出组合的含义）；证券市场线和资本

市场线的异同。

1.资料:

C公司在2001年1月1日发行5年期债券，面值1000元，票面

年利率10%,于每年12月31日付息，到期时一次还本。

要求：

(1)假定2001年1月1日金融市场上与该债券同类风险投资的

利率是9%,该债券的发行价应当定为多少？

(2)假定1年后该债券的市场价格为1049.06元，该债券于2002年1

月1日的到期收益率是多少？

(3)假定其他条件同(2),将该债券改为到期一次还本付息，单利计息，该

债券于2002年1月1日的到期收益率是多少？

(4)假设该债券改为每年6月30日和12月31日付息两次，发行2

年后该公司被揭露出会计账目有欺诈嫌疑，这一不利消息使得该债券价格

在2003年1月1日由开盘的1118.52元跌至收盘的1010元。跌价后该债券

的名义到期收益率和实际到期收益率分不是多少(假设能够全部按时收回

本息)？

【答案】本题的要紧考核点是债券价值及其到期收益率的运算。

(1)发行价格=1000X10%X(P/A,9%,5)+1000X(P/S,9%,5)

=100X3.8897+1000X0.6499=1038.87(元)

(2)NPV=100X(P/A,i,4)+1000X(P/S,i,4)-1049.06

用i=8%试算：NPV=100X(P/A,8%,4)+1000X(P/S,8%,4)-1049.06

=17.15

用i=9%试算：NPV=100X(P/A,9%,4)+1000X(P/S,9%,4)-1049.06

=-16.69

，=8%+°T7」5X(9%-8%)=8.50%

-16.69-囹5

(3)NPV=-1049.06=0

(l+4xz)

i=8.36%

(4)假设到期收益率的周期利率为I,则有:

NPV=50X(P/A,i,6)+1000X(P/S,i,6)-1010

用i=4%试算：NPV=50X(P/A,4%,6)+1000X(P/S,4%,6)-1010=50

X5.242+1000X0.790-1010=42.1

用i=6%试算：NPV=50X(P/A,6%,6)+1000X(P/S,6%,6)-1010=50

X4.917+1000X0.705-1010=-59.15

0-42.1

z=4%+x(6%-4%)=4.83%

-59.15-42.1

名义到期收益率=4.83%义2=9.66%

实际到期收益率=(1+4.83%)2—1=9.89%

2.A股票和B股票在5种不同经济状况下预期酬劳率的概率分布如下表

所示:

经济状况概率分布各种状况可能发生的酬劳率

KAiKfii

I0.230%-45%

II0.220%-15%

III0.210%15%

IV0.2045%

V0.2-10%75%

要求：

(1)分不运算A股票和B股票酬劳率的预期值及其标准差；

(2)已知A股票和B股票的协方差为-6%,运算A股票和B股票的

有关系数。

(3)按照(2)运算A股票和B股票在不同投资比例下投资组合的预

期酬劳率和标准差。

WAWB组合的预期酬劳率组合的标准差

1.00.0

0.80.2

(4)已知市场组合的收益率为12%,市场组合的标准差为18.86%,

无风险收益率为4%,则A股票的夕系数以及与市场组合的有关系数为多

少？

【答案】

(1)A股票酬劳率的预期值=0.2X0.3+0.2X0.2+0.2X0.1+0.2X0+0.2

X(-0.1)=0.1=10%

B股票酬劳率的预期值=0.2义(-0.45)+0.2X(-0.15)+02X0.15+0.2X0.45

+0.2X0.75=

0.15=15%

A股票酬劳率的标准差=[(0.3-0.1)2X0.2+(0.2-0.1)2X0.2+(0.1-0.1)2X0.

2+(0-0.1)2X0.2+(-0.1-0.1)2X0.2]1/2=14.14%

B股票酬劳率的标准差=[(-0.45-0.15)2X0.2+(X05-0.15)2X0.2+(0.15-0.

15)2X0.2+(0.45-0.15)2X0.2+(0.75-0.15)2X0.2]1/2=42.43%

(2)A股票和B股票的有关系数=3八=—也9—=-1

cAcB0.1414x0.4243

(3)A股票和B股票在不同投资比例下投资组合的预期酬劳率和标准

组合的预期酬劳率组合的标准差

WAWB

1.00.010%14.14%

0.80.211%2.83%

当WA=1,WB=0,组合的预期酬劳率=1义10%+0义15%=10%

当WA=0.8,WB=0.2,组合的预期酬劳率=0.8义10%+0.2><15%=11%

当有关系数=-1时，组合的标准差=%%-%外

当WA=1,WB=0,组合的标准差=1义14.14%-0*42.43%=14.14%

当WA=0.8,WB=0.2,组合的标准差=0.8X14.14%-0.2X42.43%=2.83%

由于10%=4%+4（12%-4%）,因此，夕=0.75

由于夕」X、,因此A股票与市场组合的有关系数=夕、空=1

OM6k

【解析】本题的要紧考核点涉及第四章的有关内容。

第五章投资治理

本章重点：

1.资本投资评判的差不多原理；

2.投资项目评判的差不多方法（净现值和内含酬劳率）；

3.项目实体现金流量和股权现金流量的运算；

4.小权益的确定方式。

5.固定资产更新（平均年成本法和总成本法）。

1.某大型企业W预备进入机械行业,为此固定资产投资项目打算按25%

的资产负债率融资，固定资产原始投资额为5000万元，当年投资当年完工

投产，借款期限为4年，利息分期按年支付，本金到期偿还。该项投资估

量有6年的使用年限，该方案投产后估量销售单价40元，单位变动成本14

元，每年经营性固定付现成本100万元，年销售量为45万件。估量使用期满

有残值10万元，税法规定的使用年限也为6年，税法规定的残值为8万元,

会计和税法均用直线法提折旧。目前机械行业有一家企业A,A企业的资

产负债率为40%,夕值为1.5。A的借款利率为12%,而W为其机械业务

项目筹资时的借款利率可望为10%,公司的所得税税率均为40%,市场风

险溢价为8.5%,无风险利率为8%,估量4年还本付息后该项目的权益的夕值

降低20%,假设最后2年仍能保持4年前的加权平均资本成本水平不变，

权益成本和债务成本均不考虑筹资费。分不实体现金流量法和股权现金流

量法用净现值法进行决策。(折现率小数点保留到1%)。

【答案】本题的要紧考核点是实体现金流量法和股权现金流量法的区

不与联系。

(1)实体现金流量法：

①年折旧=迎上逆=832(万元)

6

②前5年每年的现金流量为：

营业现金流量=EBIT+折旧-所得税

=EBIT+折旧-EBITX所得税税率

=(40X45-14X45-100-832)+832-(40X45-14X45-100-832)X40%

=974.8(万元)

第6年的现金流量为：

营业现金流量=EBIT+折旧-所得税+残值流入

=EBIT+折旧-EBITX所得税税率+残值流入

=974.8+10-(10-8)义40%=984(万元)

③运算A企业为全权益融资下的万资产：

万资产=1.5/[1+黑(1-40%)]=1.07

④运算W的%益:

万权益寸资产义口+；440%)>1.28

⑤确定W的权益资本成本

rs=8%+1.28X8.5%=18.8%=19%

⑥确定W的债务成本

NPV=1250X10%X(l-40%)X(P/A,Kdt,4)+1250(P/S,Kdt,4)-

1250

当K『6%,NPV=1250X10%X(l-40%)X(P/A,6%,4)+1250(P/S,

6%,4)-1250

=75X3.4651+1250X0.7921-1250

=259.8825+990.125-1250=0.0075(万元)

因此，债务税后成本为6%。

或直截了当K『10%(l-40%)=6%

⑦运算W的加权平均资本成本

加4“=19%义：+6%*；=15.75%如16%

⑧运算W的%现值=974.8(P/A,16%,5)+984(P/S,16%,6)-5000

=974.8X3.2743+984X0.4104-5000

-3191.8+403.8-5000

=-1404.4(万元)，故不可行。

(2)股权现金流量法

①年折旧=迎上逆=832(万元)

6

②前3年每年的现金净流量为：

股权现金流量=企业实体现金流量-利息(1-税率)

=974.8-5000X25%X10%X(1-40%)

=899.8(万元)

第4年股权现金流量=899.8-5000X25%=-350.2(万元)

第5年股权现金流量=企业实体现金流量=974.8(万元)

第6年股权现金流量=企业实体现金流量=984(万元)

③运算A为全权益融资下的小资产：

万资产=1.5/[1+黑(1-40%)]=1.07

④运算W的/权益：

前4年/权益=ZVX[l+g(1-40%)0.28

后2年的％益=1.28(1-20%)=1.02

⑤确定W的权益资本成本

前4年上=8%+1.28*8.5%=19%

后2年的r,=8%+L02X8.5%=17%

⑥运算W的净现值

=899.8(P/A,19%,3)-350.2(P/S,19%,4)+974.8(P/S,17%,1)(P/S,19%,4)

+984(P/S,17%,2)(P/S,19%,4)-5000(1-25%)

=899.8X2.14-350.2X0.4987+974.8X0.855X0.4987+984X0.731X0.49

87-5000(1-25%)

=1925.57-174.64+415.6+358.72-3750

=-1224.75(万元)，故不可行。

【解析】解答本题的关键一是注意实体现金流量法和股权现金流量法

的区不；二是在非规模扩张型项目中如何实现夕值的转换。下面要紧介绍

%益和，资产的关系。

企业实体现金流量法，即假设全权益融资情形下的现金流量，运算现金

流量时不考虑利息,同样不考虑利息抵税，负债的阻碍反映在折现率上。在不

考虑借款本金偿还的情形下，实体现金流量=股权现金流量+利息(1-税率)

如考虑借款本金偿还的情形下，在归还本金的当年，实体现金流量=股

权现金流量+利息(1-税率)+本金(注:本金在税后支付,不涉及抵减所得税)。加

权平均资本成本不受资本结构变动的阻碍，但权益资本成本受资本结构的

阻碍；另外，注意债务税后成本的运算2005年教材有了新的规定，具体见

教材第九章。

2.某大型企业W从事医药产品开发，现预备追加投资扩大其经营规模,

所需设备购置价款为5000万元，当年投资当年完工投产无建设期，在该项

目投资前每年营运资金需要量为65万元，估量在该项目投资后的第1年初

及以后每年营运资金需要量为115万元(期满能够收回)，另外，为了投资

该项目需要在第1年支付300万元购入一项商标权，假设该商标权按自投

产年份起按经营年限平均摊销。该项投资估量有6年的使用年限，期满残值

为零。该方案投产后估量销售单价40元，单位变动成本14元，每年经营

性固定付现成本100万元，年销售量为4