《基于杜邦分析体系的比亚迪盈利能力分析（数据图表论文）》17000字

基于杜邦分析体系的比亚迪盈利能力分析[摘要]伴随着科技的高速发展，人们对生活的追求也趋向环保化，因此新能源汽车也随之产生，并逐渐走入人们的视野。在我国战略性新兴产业中，新能源汽车产业占据重要位置，国家也为此发布了多项补贴政策。然而，新能源汽车企业无法吃着政策红利而长久走下去，独立去壮大自身的盈利能力势在必行。因此，对新能源汽车企业的盈利能力进行研究十分重要。作为汽车产业中的新兴产业，新能源汽车产业虽具有较大的未来发展前景，但其发展过程中所需投入的资金与科研资源是巨大的。企业能够负担得起庞大的研发投入，需要有高盈利能力的支撑。比亚迪在全球新能源汽车销量榜仅次于特斯拉，而在国内新能源汽车销量榜上连续卫冕冠军，具有深远的研究价值。因此，本文选取比亚迪为案例分析对象，运用杜邦分析体系的研究方法，并以净资产收益率为核心，对比亚迪盈利能力进行综合性分析。并在此基础上引入OLS回归分析对其盈利能力进一步剖析。最后结合上文得出的结论对比亚迪进行现实意义上的分析，针对比亚迪盈利能力方面存在的问题，从现实层面切入提出适当的建议，为比亚迪提高盈利能力而谏言献策。[关键词]杜邦分析体系；盈利能力；新能源汽车；比亚迪目录23951摘要 I150731.绪论 133071.1.研究背景和意义 1258631.1.1.研究背景 116531.1.2.研究意义 2101371.2.文献综述 3276041.2.1.国外研究现状 3164741.2.2.国内研究现状 4221651.2.3.国内外研究现状述评 6128521.3.研究内容与研究方法 6305511.3.1.研究内容 6182061.3.2.研究方法 7261341.4.可能的创新与不足 8208841.4.1.可能的创新 815351.4.2.可能的不足 944802.基本概念及相关理论基础 1031742.1.盈利能力分析的基本概念 10154622.1.1.盈利能力分析的概念 1080602.1.2.盈利能力分析的目的 10239132.2.杜邦分析体系的基本概念 10278432.2.1.杜邦分析体系的概念 10100542.2.2.杜邦分析体系的基本模型 11128622.2.3.传统杜邦分析体系的局限性 12177263.杜邦分析体系运用：以比亚迪股份有限公司为例 1415863.1.比亚迪股份有限公司的相关概述 14216123.1.1.比亚迪股份有限公司的公司概况 14311453.1.2.比亚迪股份有限公司的业务概述 14206413.1.3.新能源汽车行业分析 15215953.2.杜邦分析体系下比亚迪盈利能力指标分析 17228403.2.1.净资产收益率分析 17237303.2.2.销售净利率分析 1955103.2.3.总资产周转率分析 21299423.2.4.权益乘数分析 23322094.杜邦分析体系下比亚迪盈利能力影响因素的实证分析 25243044.1.数据选取及处理方式 25135544.2.变量的选取及说明 25167684.3.模型描述 26163964.4.OLS回归结果分析 27102295.运用杜邦分析体系对改善比亚迪财务状况的建议 2953775.1.基于外界因素考量比亚迪的未来机遇 29125945.2.基于杜邦分析体系考量比亚迪盈利能力方面存在的问题 29321435.3.研究建议 3031790参考文献 33绪论研究背景和意义研究背景1886年1月29日，GottliebDaimler和CKarlFriedrichBenz获得世界上首辆“用汽油作为燃料的车”的专利权；1903年7月23日，福特汽车公司出售了第一辆汽车——这些改变历史的事件的发生，印证着汽车时代彻底到来了。公元19世纪发展至今，在经济发展舞台上，汽车产业盘踞在无法撼动的高位。追溯中国汽车产业的成长之路，位于长春的中国第一汽车制造厂创办至今，中国汽车工业已经历了近70年的风霜洗礼。根据中国车工协的统计数据可知，即使在疫情影响下，2021年中国汽车产销量分别为2608.2万辆和2627.5万辆，在第13年仍蝉联全球第一。由此看来，中国汽车产业的“高发展、大生产”的阶段已经成熟，开始迈进科技发展的阶段。随着科技的高速发展以及空气质量的问题逐增，传统燃油汽车在行驶过程中造成的尾气污染也逐渐被重视，人们对生活的追求也趋向环保化，因此新能源汽车也随之产生，逐渐走入人们的视野。由于国家政策鼓励环保，截至2021年末，国家部委已发布了50余项新能源汽车鼓励政策，如免征购置税、减免停车费及给予购车消费券等，且政策范围由北上广逐渐普及向二三线城市。作为汽车产业中的新兴产业，新能源汽车产业虽具有较大的未来发展前景，但其发展过程中所需投入的资金与科研资源是巨大的。企业能够负担得起庞大的研发投入，需要有高盈利能力的支撑。因此，新能源汽车成果的关键原因，在于其盈利能力具有可持续增长性。为着眼于国内市场，查询了IHSMarket后得知，比亚迪在全球新能源汽车销量榜仅次于特斯拉，而在国内新能源汽车销量榜上连续蝉联冠军。因此本文选取了比亚迪股份有限公司（下文中简称“比亚迪”）作为案例进行分析。目前，中国的新能源汽车行业存在着以下特点：新能源汽车行业步入成长阶段。从2014年起，新能源汽车的发展势头逐渐上升，中国市场中的新能源汽车销量占比逐年增长，并且其环比增长率在2021年达到了历7年内的最高值，即2021年同比增长了高达1.6倍。我国汽车市场已做到了由城市向农村的渗透，由增量市场向存量市场集中，并可能较长期处于平稳上升期。新能源汽车行业受政府监管和政策扶持影响较大。2018年政策表明，政府稳步推动新能源汽车的创新发展，呼吁重点开展车载传感器芯片等研发与产业化，以培养具有国际竞争力的新能源汽车品牌为目标。但随着新能源汽车市场的逐步饱和，一汽、广汽、比亚迪、小鹏等汽车厂商的加入下，国家政策逐渐减弱，部分车企利润发生回落。新能源汽车将为汽车行业带来巨大变革，将由硬件设备占据主要市场变为以软件为载体，汽车将会成为一个应用场景的平台。据IHSMarket显示，比亚迪在2021年中国中高端电动汽车市场份额为13.40%，排名第1。且全年累计销量为60,3783辆，高于中国新能源汽车总体销量的增速，可见比亚迪在中国新能源汽车市场名列前茅，拥有无法估量的发展可能性。因此，本文选取杜邦分析体系作为研究方法，以比亚迪2015-2020年的盈利情况作为基础，以数据分析得出其长板与短板之处，并着眼于短板之处提出适当的改善建议，或能引起比亚迪乃至整个新能源汽车行业对自身的审视思考，以此为鉴促进全行业的进步。研究意义理论意义现有的杜邦分析体系盈利能力的文献大多缺乏实证分析，本文将影响盈利能力的财务因素进行再一步细分，选取可能有影响的财务因素进行显著性检验。本文将两种分析方法进行融会贯通，有助于拓宽杜邦分析体系的改进运用。本文选取比亚迪作为杜邦分析体系的案例，对拓宽与更新新能源汽车企业的盈利能力的理论研究内容具有深厚意义。现实意义有助于比亚迪针对本文分析后得出的结论，改善自身的问题。本文在分析与盈利能力相关的财务指标过程中，发现比亚迪在控制成本、脱离政策红利独自生长等的方面有待改进，并针对性地提出了适当的建议。有助于鞭策新能源汽车行业向上发展。通过以龙头企业比亚迪为案例的研究也可见微知著，对新能源汽车行业目前的财务情况进行大致定位，归纳其成为龙头的可能原因和潜在的机遇与风险，给予我国新能源汽车行业迈入成熟时期的新思路。文献综述国外研究现状盈利能力的相关研究19世纪早期，关于企业的盈利能力指标的研究多选用利润、营业收入等单一指标，仅仅对所获得的数据进行单一研究。19世纪中期，经济、金融界的学者发现仅用单一指标难以面面俱到地反映公司盈利情况。HyunHanshin和LucSoenen（1998）选取美国上市公司1975年到1994年的近6万个样本，以资产周转率与周转天数作为指标，验证企业运营和盈利能力之间的关系，并得出两者之间呈正相关的结论。MarcDeloof（2003）筛选了1000余家各个行业的企业作为研究对象，对其盈利能力展开了客观研究得出，盈利能力与资产周转速度呈明显正相关的结论。JoanMagretta（2003）提出，一个企业若要形成客观有利的盈利结构，需要着眼的不仅仅是收入和成本，更多的是其利润、权益乘数以及现金流量等。截至21世纪初，对盈利能力进实证分析尚且罕见。PeterMcNamara（2013）以实证分析法为桥梁，展开财务指标与盈利结构的关联性研究，总结出：一个企业的盈利能力在其在变革盈利结构的过渡期时，势必会出现或大或小的滑坡。杜邦分析体系的相关研究20世纪初，杜邦公司的销售人员DonaldsonBrown为解释公司营运能力效率相关的问题，撰写了一份报告。报告中需要通过统计学原理，以净资产收益率为核心进行分析。他摒弃了传统的仅分析该指标的方法，转而将该比率拆解成三个部分——销售净利率、总资产周转率和权益乘数，去一一对应解决三个问题：企业该业务能否获利：销售净利率即该生意全年净利润与出售该生意的销售收入之比，可以评价公司的盈利水平。企业运营情况是否高效：总资产周转率即销售收入与资产总额之比，可以衡量企业利用资产赚取利润的能力。企业的债务风险是否在可负担范围：权益乘数即资产总值与净资产之比，该指标衡量着企业财务杠杆的大小。这种将一个指标进行分解、细化成多个指标对企业财务状况进行分析的方式被称作“杜邦分析体系”，并逐渐走入学者们的视野。ScottRichardson（2006）认为，传统的杜邦分析体系仅针对某一时刻的企业财务指标进行分析，而对一个时期内的财务指标分析有所缺失。而现金流作为衡量企业一个时期内的经济活动的财务指标，也象征着企业抵御市场波动风险的能力，因此以杜邦分析体系对某企业展开分析时，应当适当增加对现金流的分析以填补缺漏。AlanJ.Marcus、ZviBodie（2011）引入利息费用与税收费用，将三因素模型进一步细分为五因素模型，其可以更全面客观地对资本构造合理程度进行剖判，从而提高企业经济效益。VasileBuria和Radu（2014）以家具企业为研究对象，运用杜邦分析体系其10年内各自的净资产收益率以及其下行指标，并通过连环代替的方式，确定各个下行指标对盈利能力的作用。YanJin（2018）通过研究指出，以杜邦分析体系为基础进行分析，得出净资产收益率可以展望企业未来的变化方向。国内研究现状盈利能力的相关研究冯秀苗（2014）认为，结合企业年报中的财务数据对企业盈利能力的分析，可以最直截了当地反映企业的经营管理状况。曹晓丽（2014）认为，全面丰富财务从业者的专业知识，关系到企业盈利能力的上升。何明明（2017）指出，盈利能力不仅是公司当前生产经营状况的重要指标，也是公司企业偿债能力的盈利能力指标。顾炜（2020）以财务报表为研究工具，对商业银行的盈利能力进行了考察。

他指出，要真正理解企业盈利能力，需要建立在完善的分析模型之上。杜邦分析体系的相关研究张龙、陈丹镝等（2014）以我国生物制药企业为研究对象，运用杜邦分析体系对其进行分析，以净资产收益率为数据基础，研究了财务绩效与财务指标的内在关联。陈婧超（2018）在房地产行业的火热时期，以我国房地产企业前十的保利地产为研究对象，通过杜邦分析体系对其盈利能力展开研究，将实际历程代入理论数据后发现企业的潜在风险，为改善保利地产业绩乃至全房地产行业业绩的提出了合理思路。洪阳（2020）以茅台集团为研究对象后分析得出，各行业的新企业如雨后春笋般涌现的内卷时代，作为各行业佼佼者的企业只有对内不断进行企业结构的变革、对外持续推出创新型产品，才能提高总资产收益率。国内外研究现状述评综上所述，国内以杜邦分析体系研究企业盈利能力的相关钻研相对起步稍慢，较多评价盈利能力的指标是由国外学者首先提出，并将盈利能力进行不断地细分。在历经了纵向与横向的不断研究后，盈利能力研究的深度与广度得到了不断地开发。国内学者便以国外学者的研究结果为舟，逐步剖析国内各行业下至各产业基于研究杜邦分析体系下的盈利的可能性。科学技术高速繁荣的时代趋势下，传统杜邦分析体系的短板愈发明晰，因此当前的国内外学者们逐渐把研究重心转向优化改进杜邦分析体系上。本文以前学者们对优化与改进的杜邦分析体系的研究为基础，运用该体系对比亚迪股份有限公司的盈利能力展开研究。研究内容与研究方法研究内容本文通过杜邦分析体系对比亚迪的盈利能力展开详细研究，其目的在于通过当下发展状况及财务关系，及时发现比亚迪在经营中出现的障碍，帮助企业进一步提升自身的盈利能力。本文共分为五个部分，研究的具体内容如下：第一部分：绪论：本章节主要概述了汽车行业发展历程与研究背景，研究杜邦分析体系下比亚迪的盈利能力所具有的理论意义及现实意义，以及国内外研究综述和研究内容与研究方法。第二部分：基本概念及相关理论基础：本章节介绍了盈利能力与杜邦分析体系以及相关理论的基本概念。第三部分：杜邦分析体系运用：以比亚迪股份有限公司为例：该部分主要包括两个方面：首先是对比亚迪股份有限公司的有关现状展开介绍；然后是运用杜邦分析体系，从比亚迪的净资产收益率等财务指标出发，把与企业盈利能力相关的销售净利率、资产周转率及权益乘数进行分析，并提出比亚迪现存的问题。第四部分：比亚迪盈利能力影响因素的实证分析：基于前文的盈利能力案例分析的基础上，本章对相关财务指标进一步细分，选取了可能影响盈利能力的财务数据进行假设，构建多元回归模型进行相关性分析。第五部分：运用杜邦分析体系对改善比亚迪财务状况的建议：针对第三、四部分分析得出的比亚迪盈利能力出现的问题，给出适当的改善建议。研究方法文献研究法。本文充分搜集并整理了与杜邦分析法以及盈利能力相关的文献，对新能源汽车行业、杜邦分析法以及盈利能力相关的文献进行了梳理总结，为后文的实证分析提供了足够的研究依据。案例分析法。本文以比亚迪股份有限公司为研究对象，收集了比亚迪2015-2020年六年的财务数据，通过杜邦分析体系与财务指标互相作用，对盈利能力展开分析。实证分析法。本文选取了可能影响比亚迪盈利能力的相关财务数据为样本，采用多元回归模型对该样本进行相关性分析。可能的创新与不足可能的创新案例选取上有所创新。分析历史文献可以看出，国内对盈利能力研究的论文虽已颇多，但是对新能源汽车行业盈利能力的研究尚且薄弱。考虑到新能源相关产业的新兴特点，分析该产业的发展状况十分必要，因此本文选取新能源汽车企业中的佼佼者——比亚迪为研究对象，体现了一定的创新。研究技术与方法上具有创新性。现有的杜邦分析体系盈利能力的文献大多缺乏实证分析，本文对影响盈利能力的财务指标进行再一步细分，选取可能有影响的财务因素进行显著性检验。本文将两种分析方法进行融会贯通，有助于拓宽杜邦分析体系的改进运用。可能的不足第三、四部分进行案例分析及实证分析时，选取的数据的时间跨度是2015-2020年，且未针对我国新能源汽车行业所有企业、而是仅针对比亚迪选取了数据，虽然回归模型中的R方超过70%，具有一定的代表性，但样本量较少，因此最终结论是否适合所有的新能源汽车企业还有待考究。传统杜邦分析体系仅能针对企业某个节点的盈利能力进行分析，而企业的内部发展是动态的、不断变化的，且受到外部无法确定的行业环境影响，缺乏了能衡量企业一段时期内的财务指标——如对企业现金流量的评估，以及企业内部以外的非财务指标，分析不够全面，以后要针对对企业盈利能力造成影响的非财务指标展开合理的量化研究。基本概念及相关理论基础盈利能力分析的基本概念盈利能力分析的概念盈利能力也被称作企业获取利润的能力。具体来说，盈利能力就是指企业在特定时间段内，能够获得的经营成果。盈利能力分析的目的企业最本质的目的就是盈利，因此对盈利能力进行分析有利于企业经营管理者深入认识企业的经营状况，加速企业未来的发展。在高速发展的时代中，企业经营的目的越发多样化。因企业性质特殊，国企在拓展自身的盈利结构的同时，也面临着社会的约束；而私企则着眼于最高的效益。而无论是国企还是私企，都十分重视自身的利润，利润的多少与盈利能力的大小息息相关。对盈利能力进行分析还能够给予投资者更为客观理性的视角去审视企业的经营状况，避免不必要的投资风险。杜邦分析体系的基本概念杜邦分析体系的概念杜邦分析体系始于上世纪的杜邦公司提出的一种综合性分解分析法。杜邦分析体系的关键指标在于企业的净资产收益率。将净资产收益率进行拆分，可以转换为二级的权益乘数和总资产净利率；而将总资产净利率进行拆分可以转换为三级的总资产周转率和销售净利率，如REF_Ref17727\h公式STYLEREF1\s2-1所示。该体系可以合理地将各项财务指标相结合作用，从而愈发具体地了解企业实际的经营现状。净资产收益率=权益乘数×总资产净利率=权益系数×总资产周转率×销售净利率（公式STYLEREF1\s2-SEQ公式\*ARABIC\s11）杜邦分析体系的基本模型杜邦分析体系是由各项指标之间的内在关系形成的，基本模型如下：图STYLEREF1\s2-SEQ图\*ARABIC\s11杜邦分析体系模型图由REF_Ref30579\h图STYLEREF1\s2-1可见，净资产收益率、总资产净利率以及权益乘数是杜邦分析体系的核心指标。下文将对以上的财务指标进行介绍。净资产收益率如REF_Ref30579\h图STYLEREF1\s2-1所示，作为杜邦分析体系的核心指标，净资产收益率的多少将直观地印证着企业的盈利水平。其具有较强的综合性，是对企业盈利能力的综合体现。总资产净利率总资产净利率是衡量净资产收益率的重要指标，同时该指标又能够用来确定企业是否对债务进行管理的重要依据。权益乘数权益乘数反映了资产总值与投资者投入资本量的倍数关系。在关注企业的负债情况时，通常会分析权益乘数这一财务指标。若权益乘数较高，则企业负债水平较大，需要警惕财务风险；反之，则说明企业总资产中，所有者投入的资本占比较大，企业运行妥当，财务风险在可控阈值内。传统杜邦分析体系的局限性传统杜邦分析体系可以全面、系统地分析企业的盈利能力以及各因素指标对企业盈利能力的影响。但随着研究的深入，其局限性也逐渐显现。传统杜邦分析体系单纯对销售净利率、总资产周转率以及权益乘数三个财务指标进行分析，所处层面仍较为广泛，缺乏对详细的财务数据的影响的展开研究。因此本文将结合与盈利能力相关的财务指标的细分数据进行实证分析，以对传统杜邦分析体系进行补充，对企业可持续发展方面进行分析。杜邦分析体系运用：以比亚迪股份有限公司为例比亚迪股份有限公司的相关概述比亚迪股份有限公司的公司概况比亚迪股份有限公司于1995年成立于广东深圳，其业务范围横跨了轨道交通、电子以及本文的重点——新能源汽车三大产业。但比亚迪起步业务并非新能源汽车，而是生产与销售二次充电电池。1997年，比亚迪靠着量产锂离子电池实现了破亿的年销额。真正开始靠近新能源汽车是在2002年，比亚迪的眼光看向了半导体市场，并在港交所上市，开始慢慢踏入新能源汽车行业。2005年，比亚迪的第一辆汽车F3顺利上市，随后比亚迪发现其新能源汽车产品在全球新能源汽车销量排行榜上排名十分优秀，便将其业务重心从电池转向了新能源汽车。2008年，比亚迪生产的世界首辆不依赖专业充电桩的双模电动车F3DM上市，使中国成为第一个实现电动汽车商业化的国家。2011年，继港交所上市后，比亚迪又在深交所上市，并交付了第一批纯电动大巴。在高速发展了8年后，比亚迪全球设计中心落成，于2019年步入了“颜值革命”。2020年疫情爆发之时，比亚迪落地了口罩工厂，援产口罩和消毒液，成为了全球最大的口罩制造商。同年，比亚迪与丰田汽车公司合资创立了纯电动车研发公司——比亚迪丰田电动车科技有限公司，并正式推出了比亚迪“汉”车型。2021年，比亚迪汉的“兄弟姐妹”秦、宋、唐等DM-i超级混动车型也横空出世，同时宣布比亚迪旗下所有纯电动车全面采用刀片电池。同年，比亚迪第100万辆新能源汽车出售，比亚迪成为行业内首个加入新能源汽车“百万辆俱乐部”的中国品牌。比亚迪股份有限公司的业务概述比亚迪业务涵盖范围较广，涵盖了汽车、轨道交通、电池、光伏、储能、电子、销售网络以及智能手表八个领域，以下选取其中四个业务进行阐述。汽车业务比亚迪依仗自身多年累积的研发技术，已经做到新能源车全产业链的核心技术，比亚迪新能源车已形成三大产品、涵盖七大常规领域和四大特殊领域。截至2021年底，比亚迪已蝉联中国新能源汽车销量冠军9年。随着2020年3月刀片电池的推出，电动车的安全性能得到了一个全新的提升，解决了新能源汽车市场的安全痛点。表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s112021年比亚迪主要新能源汽车产品布局（数据来源：比亚迪公司官网）轨道交通业务比亚迪在研发5年后于2017年落地了中运量跨坐式单轨“云轨”，随后落实了研发7年的新型小运量轨道交通“云巴”。其二者掌握着全产业链核心技术，为世界的城市交通拥堵治理提供了不可磨灭的力量。电池业务电池是比亚迪最早期也是技术最悠久的业务。比亚迪经过了二十余年的创新改进，产品已经覆盖消费类3C电池、动力电池以及储能电池等领域，并形成了从原材料到电池回收的完整电池产业链，在电池技术、品质、智能制造、生产效率等方面成为业界标杆。电子业务2007年，比亚迪电子（国际）有限公司在港交所主板上市，志在为世界提供优秀的智能产品解决方案。其电子业务范围囊括了智能手机、新型智能产品、汽车智能系统以及医疗健康四大领域。新能源汽车行业分析如REF_Ref25739\h图STYLEREF1\s3-1所示，从2014年起，新能源汽车的发展势头逐渐强劲，中国市场中的新能源汽车销量占比逐年增长，并且其环比增长率在2021年达到了历7年内的最高值，即2021年同比增长了高达1.6倍。而2021年新能源汽车销量占比为11.8%，产销分别完成了354.5万辆和352.1万辆，产销总体保持均衡。由此可见，新能源汽车在受众度与接受度方面的发展是积极可观的。图STYLEREF1\s3-SEQ图\*ARABIC\s112014-2021年中国汽车销量和新能源汽车销量占比（单位：万辆%）2017年政府下辖的四大部门在《关于免征新能源汽车车辆购置税的公告》中联合提出，2018-2020年购置的新能源汽车可免征购置税；2020年对此报告进行了更新，提到了由于在新冠疫情以及拼车软件等冲击下，新能源汽车行业将进入调整期，免征新能源汽车购置税的政策变更至2022年底，在此日期之前将对消费者购置的新能源汽车可免征车辆购置税。政府延续免征购置税政策的举措，继续施展着对新能源汽车产业强大的支持作用。由于新能源汽车的如原材料价格波动、芯片供应紧张等综合成本上涨，多家新能源汽车企业在2021年末-2022年初宣布涨价。尤其是新能源汽车于2021年底上线的专有保险，导致了多种新能源汽车企业的热门车型保费上涨高达四位数，这直接导致了消费者成本的提升。然而，总成本的高涨将抑制消费者的购买欲望，且随着新能源汽车市场饱和化，新能源汽车免征购置税的政策也不会一直延长下去。因此，新能源汽车在政策补贴滑坡的未来将何去何从，与如何使用刺激新能源汽车消费的方法息息相关。摒除对补贴政策抱有的幻想，价格实惠的使用环节或更能深入消费者的心中。受疫情等因素的影响，油价发生了一定幅度的上升，对比之下新能源汽车进行充电的电价更加低廉。从市场竞争格局上看，政府或在2023年全面取消对于新能源汽车企业以及购买者的财政补贴，燃油汽车企业与新能源汽车企业将站在同一政策起跑线上，汽车企业间的竞争或更加激烈，在优胜劣汰的年代里将脱颖而出一批行业内的佼佼者，逐渐达到新能源汽车行业的稳定向上发展的愿景。杜邦分析体系下比亚迪盈利能力指标分析净资产收益率分析对企业来说，净资产收益率是一个综合的财务标准，作为杜邦分析体系的核心，该指标的高低也反映着企业的整体盈利能力的好坏。由REF_Ref25801\hREF_Ref30579\h图STYLEREF1\s2-1可得，杜邦分析体系的主要原理剖析如下：净资产收益率=资产净利率×权益乘数（公式STYLEREF1\s3-SEQ公式\*ARABIC\s11）总资产净利率=销售净利率×总资产周转率（公式STYLEREF1\s3-SEQ公式\*ARABIC\s12）净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数（公式STYLEREF1\s3-SEQ公式\*ARABIC\s13）在下文中将通过杜邦分析体系对比亚迪盈利能力展开分析。主要选取了比亚迪2015-2020年的净资产收益率及相关财务指标如REF_Ref421\h表STYLEREF1\s3-2所示，变动趋势如REF_Ref12229\h图STYLEREF1\s3-2所示。表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s12比亚迪2015-2020年经筛选的财务指标（数据来源：比亚迪2015-2020年年报整理得出）如REF_Ref12229\h图STYLEREF1\s3-2所示，2016年，比亚迪的净资产收益率经历了短暂的爬升，上升了2.69%，但在2017-2019年开始持续性下降了10.29%，并在2019年降到6年间的最低点，最后在2020年有4.81%的较大提升。总体来看，呈现一个下降趋势。在杜邦分析体系里，净资产收益率象征着企业的整体盈利水平。图STYLEREF1\s3-SEQ图\*ARABIC\s12净资产收益率与相关财务指标的变动趋势下文结合REF_Ref421\h表STYLEREF1\s3-2REF_Ref945\h中2015-2020年的数据，采用连环替代法分析各相关因素对净资产收益率的影响。分别以R、A、B、C代表净资产收益率、销售净利率、资产周转率与权益乘数。以2019、2020年为例，将2019年作为基期，2020年作为现期，其余年份的研究结果体现在表中。可得出：①第一次替代：②第二次替代：③第三次替代：①代表销售净利率给企业的净资产收益率带来的实际影响；②-①代表总资产周转率给企业净资产收益率带来的实际影响；③-②代表权益乘数给企业净资产收益率带来的实际影响；则代表着以上三者对企业净资产收益率的综合影响。综上运算可得出结论：2019-2020年间，销售净利率、总资产周转率起着正面影响，权益乘数起着负面影响，而其中导致净资产利润率上升的最关键指标就是销售净利率。2015-2018年的研究数据如下REF_Ref7449\h表STYLEREF1\s3-3所示。表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s132015-2020年比亚迪各因素对净资产收益率的影响（数据来源：根据比亚迪2015-2020年年报整理计算得出）根据REF_Ref7449\h表STYLEREF1\s3-3可知，销售净利率的涨跌对净资产收益率造成的影响最为显著，其次是总资产周转率，相对来说权益乘数所造成的的影响较小。下文将对销售净利率、总资产周转率以及权益乘数加以研究，以进一步对比亚迪的盈利能力展开分析。销售净利率分析销售净利率作为评价企业通过营业收入获取收益的能力，是与企业发展趋势息息相关的财务指标。由REF_Ref26976\h图STYLEREF1\s3-3可知，2016与2020年的销售净利率呈现出正向影响，而2017-2019年持续呈负面影响，且三个指标中，销售净利率更呈现出与净资产收益率变化的关联性。图STYLEREF1\s3-SEQ图\*ARABIC\s13销售净利率的变动趋势在外部政策及形势方面，综合各年补贴政策可知，2013-2016年为新能源汽车补贴政策红利期，比亚迪新能源汽车逐步放量；2017-2020年为新能源汽车补贴政策退坡期，补贴门槛提高，恰逢比亚迪转换动力电池技术路线，新能源汽车放量受阻。特别是2020年首次提出了仅针对30万元以下进行补贴，一定程度上促进超过30万元的新能源汽车降价，其中就包括比亚迪汉、唐，该政策或增加了消费者购买意愿，使销售收入上升。综上可知，认为对销售净利率产生影响的外部原因可能与政策扶持力度的增减有关。在内部变革方面，认为推动2020年销售净利率增长的内部原因是：1、2020年疫情当下比亚迪新增的口罩生产业务使其成为了世界最大口罩供应商之一，销售利润高达25亿元；2、新推出的中高端车型“汉”、“唐”使新能源汽车销售额大幅提升。为了深入挖掘比亚迪在2015-2020年间销售净利率变动的原因，下文对比亚迪的相关数据展开全面的分析，具体数据如下REF_Ref843\h表STYLEREF1\s3-4所示：表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s14比亚迪销售净利率相关影响指标（数据来源：比亚迪2015-2020年报整理）通过REF_Ref843\h表STYLEREF1\s3-4的数据计算比亚迪各项相关成本费用占营业收入的比重，计算结果如REF_Ref12805\h表STYLEREF1\s3-5所示。表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s15比亚迪成本及费用占营业收入的比例（%）（数据来源：比亚迪2015-2020年报，整理计算得出）通过REF_Ref843\h表STYLEREF1\s3-4、REF_Ref12805\h表STYLEREF1\s3-5可以得出，比亚迪的营业收入在2015-2020年总体呈增长趋势。所有成本费用中，由于比亚迪进入了许多国家的新能源大巴市场、上市了多种中高端车型、以及消费者的消费理念逐渐环保化，因此其销售市场逐渐达到全球化、密集化，营业成本的增幅较大，由2015年的655.1亿元增加到2020年的1263亿元，将近翻了一倍。但营业成本占营业收入的比重一直稳定在80%左右持高不下，认为其原因在于新能源汽车的固定出厂成本较高，且比亚迪对成本的控制能力较低。与此同时，比亚迪的销售费用与管理费用也占了不少开销，其中管理费用的金额及比例在市场逐渐扩大的过程中却呈现出明显下降趋势，认为比亚迪的管理结构逐渐趋向成熟化，大幅度降低了管理成本。研发费用呈现逐年递增的趋势，认为是受政策退坡的影响，比亚迪为脱离补贴依赖，研发投入猛增，这同时也增加了消费者的信心。总资产周转率分析总资产周转率可以评价企业对资产的实际管理水平。比亚迪总资产周转率变动趋势如下REF_Ref29781\h图STYLEREF1\s3-4所示：图STYLEREF1\s3-SEQ图\*ARABIC\s14总资产周转率的变动趋势（%）观察REF_Ref29781\h图STYLEREF1\s3-4可知，比亚迪在2015-2020年间的总资产周转率呈现不断上下波动的趋势，在净资产收益率滑坡最大的2017年中，总资产周转率同比也减少了高达0.13。在2020年净资产收益率又同比增加了0.13，重回顶峰。在2016-2019年间总资产周转率都处于较低迷的区间，可见比亚迪的资产流动速度较低，资产利用率较少，资本从投入到产出的时间较为漫长。在分析2016-2019年的新能源汽车市场后得知，受到国家实施退坡补助政策的影响，新能源汽车的需求大幅下降，新能源汽车市场供需失衡，过量的供使新能源汽车企业皆面临汽车积存的难题，存货周转率下降，比亚迪也面对同样的境遇。2020年，国内新能源汽车市场逐渐复苏，比亚迪趁此机遇也对一些车型进行了降价，刺激了消费者购买力度，之前的库存得到了一定程度的清空，存货周转速度逐渐回升。综上所述，比亚迪的提高总资产周转率的重心可以放在：1、通过加强存货管理能力以提高存货周转率；2、及时收回应收账款以减少坏账可能，提高资金使用效率。存货周转率存货周转率代表着企业存货投入生产到完成销售的快慢，象征着企业对存货的管理水平的高低。比亚迪存货周转率在2015-2020年变动趋势如下REF_Ref11321\h表STYLEREF1\s3-6所示。表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s16比亚迪2015-2020年存货周转率（%）（数据来源：choice金融终端）由REF_Ref11321\h表STYLEREF1\s3-6可以看出，比亚迪在2015-2020年的存货周转率总体呈现先降后升的趋势。通过分析新能源汽车相关行业的发展状态可以看出，由于新能源类市场持续繁荣，在政府补贴政策出台后，相关行业由于对新能源汽车市场的期待过大，为抓住这一机遇不断增产增量，以至于未预料到补贴力度的滑坡对销量会造成巨大影响，造成大量新能源汽车材料以及成车的积压，大量新能源产业受到了重创，存货周转率快速下降。因疫情的原因，2020年国家开始延长补贴政策的实施时间，提出深化以坚持电动化、网联化为主线的供给侧结构性改革。这一政策使市场活力复苏，比亚迪也趁此机会逐步将重心放在了创新上，宣布了“刀片电池”量产并用于比亚迪汉的消息，并发布了这无疑让消费者的眼光重回比亚迪，为存货周转率重新回升获取了新的可能。应收账款周转率应收账款周转率代表着企业回收应收账款的速度的快慢。比亚迪的应收账款周转率在2015-2020年变动如下REF_Ref15226\h表STYLEREF1\s3-7所示。表STYLEREF1\s3-SEQ表\*ARABIC\s17比亚迪2015-2020年应收账款周转率（%）（数据来源：choice金融终端）由REF_Ref15226\h表STYLEREF1\s3-7可知，比亚迪的应收账款周转率在2015-2017年逐年递减，在2017-2020年开始逐年回升。在应收账款周转率最低的2017年，应收账款也达到了峰值。根据比亚迪年报可知，其应收账款除了来源于出售新能源汽车，还有部分来自政府补贴款的延迟发放和一般货款。由REF_Ref18063\h公式STYLEREF1\s2-1可知，应收账款周转率不仅与应收账款有关，还与赊销收入有关。应收账款总体呈上涨趋势，而收入的增长却不及应收账款的增长，因此应收账款周转率总体呈现下降趋势。根据年报，认为比亚迪应收账款增加的原因可能是其销量上升所致。而新能源汽车应收补贴款的回款较慢，且比亚迪将对应收账款的管理的重心放在了货款的后续追缴上，而较为忽视交易前及交易中的管理，这导致应收账款未能得到合理控制。本文认为，2018年应收账款周转率开始回升的原因，或是关注到了这一点，比亚迪将应收账款的重心前移，有效降低了坏账的发生。（公式STYLEREF1\s3-SEQ公式\*ARABIC\s14）权益乘数分析权益乘数可以反映企业负债水平的情况，能够看出企业对财务杠杆的使用程度。权益乘数越大，企业的财务杠杆的使用程度越高，同时会伴随着更高的负债风险。但倘若适当地使用这个杠杆，充分了解企业自身的偿债能力及负债情况，不仅能避免债务负担过大，还能起到放大净资产收益率的效果，也有益于企业的快速发展。比亚迪权益乘数变动趋势如REF_Ref12250\h图STYLEREF1\s3-5所示：图STYLEREF1\s3-SEQ图\*ARABIC\s15比亚迪权益乘数变动趋势由REF_Ref12250\h图STYLEREF1\s3-5可得，2016年比亚迪的权益乘数骤降到2.62，随后开始逐步回升，2018-2020年虽有所下降，但大致稳定在了3.15左右，六年间比亚迪对财务杠杆的使用程度总体上是降低的。即便如此，其权益乘数一直稳定在被普遍认为合适的2-3的范围内。深入剖析后认为，2016年权益乘数下跌是因为比亚迪对其负债结构进行了指向性变革，降低了负债水平。2018年再次攀上顶峰，是因为比亚迪开始开放汽车智能开发平台，使其新能源汽车更加贴近网联智能化，告别了“卡脖子”时代。而新科技的研发需要从外界融入大量资金，财务杠杆上升。以2020年经营情况来看比亚迪的权益乘数仍有上升空间：其营业收入、销售净利率等指标处于上升趋势，可以考虑适当提升杠杆，通过优化筹资结构——如适当延长应付票据等付款期限以占用部分供应商资金、拓宽融资渠道以引进长期资本优化筹资，以此取得超额利润。杜邦分析体系下比亚迪盈利能力影响因素的实证分析数据选取及处理方式截至2022年3月初，仅能获得比亚迪2011-2020年的财务报告，考虑到数据尽可能的充分性，本文选取了以上所能获得的所有年份的年度数据，共计10个样本作为研究对象，其中获取的相关财务数据来源为choice金融终端。本文采用SPSS对样本数据进行回归分析。变量的选取及说明被解释变量查阅国内外文献可以发现，衡量企业盈利能力的指标较多，如ROA、ROE等。但由于ROA较适合如银行等依赖负债获取利润的高负债企业，加上本文以杜邦分析体系为前提，因此选取ROE对盈利能力影响因素进行分析；而杜邦体系下的ROE进一步分化为销售净利率、总资产周转率以及权益乘数，结合上文案例分析结果认为，对比亚迪来说销售净利率（NPR）最具有代表性，因此选用其作为被解释变量。解释变量参考相关研究，发现学界普遍认为销售净利率与销售收入以及净利润有关，而将净利润进一步分化可以发现其与营业收入、销售费用、管理费用、财务费用以及所得税费用有关。在翻阅比亚迪历年年报后，筛选出数值较大的几个指标作为可能对销售净利率有影响的解释变量，其中包括营业收入、营业成本、净利润以及所得税费用的数据，如REF_Ref20388\h表STYLEREF1\s4-1所示：表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s112011-2020年盈利能力影响因素表（数据来源：choice金融终端）描述性统计由于净利润、营业收入、营业成本以及所得税费用的数据样本波动较大，因此以上四个变量取自然对数表示，以减缓数据波动趋势。随后在REF_Ref20388\h表STYLEREF1\s4-1的基础上对各变量进行描述性统计，结果如REF_Ref32307\h表STYLEREF1\s4-2所示。表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s12各变量描述性统计（数据来源：根据choice金融终端数据计算获得）模型描述为研究比亚迪各财务因素对盈利能力的影响，本文采用OLS回归模型对比亚迪的盈利能力的影响因素进行分析，模型如下所示：（公式STYLEREF1\s4-SEQ公式\*ARABIC\s11）其中，由于上文分析可知，比亚迪近年盈利能力主要受销售净利率影响，因此Profit作为被解释变量，表示销售净利率，用以代表比亚迪的盈利能力。NtPt为比亚迪的净利润，值越高说明企业的经营效益越好，经营能力越强。除此之外Tax为其所得税费用，Income指营业收入，Cost则是营业成本。REF_Ref20258\h公式STYLEREF1\s4-1中的下标it表示第i个银行第t年的指标，β为变量的回归参数，ε则表示残差项。OLS回归结果分析REF_Ref27939\h表STYLEREF1\s4-3是各变量使用SPSS得出的回归结果，体现了各财务指标对比亚迪盈利能力的影响程度。***、**、*分别代表1%、5%、10%的显著性水平，而表内各变量的显著性均为**，代表在0.05水平上显著，无不显著变量。且拟合程度R方为0.985，十分接近1，可以得出该模型拟合结果较好，达到了研究标准的要求。得出模型结果为：（公式STYLEREF1\s4-SEQ公式\*ARABIC\s12）表STYLEREF1\s4-SEQ表\*ARABIC\s13各变量对比亚迪盈利能力的影响回归分析结果模型未标准化系数标准化系数t显著性B标准误差Beta模型1常量23.4347.0803.3100.021**净利润0.8900.2530.6013.5180.017**营业收入27.5608.0257.7783.4340.019**营业成本-29.8987.874-8.175-3.7970.013**所得税费用0.6930.2140.4813.2430.023**模型中，净利润、营业收入以及所得税费用的回归系数均为正数，表明这三个财务指标与盈利能力呈正相关，对盈利能力有积极影响；而其中营业收入的回归系数高达27.560，表明营业收入对盈利能力的影响程度较大。营业成本为负数，与盈利能力呈负相关，说明营业成本越高，盈利能力越差。由回归系数的绝对值可以得出，营业成本较营业收入的影响较大，比亚迪除了研发创新以外，较为忽略了成本控制，因此还需将更多的重心放在如何降低成本费用的问题上。综合显著性水平的大小以及上述分析可以得出，营业收入、净利润以及营业成本是影响销售净利率的主要指标，提高盈利能力需要通过提升净利润、适当降低营业收入以及尽可能降低营业成本的方式来实现。运用杜邦分析体系对改善比亚迪财务状况的建议基于外界因素考量比亚迪的未来机遇根据弗农的生命周期理论可以推出，国内新能源汽车在2009-2012年为萌芽阶段，新能源汽车进入局部性尝试，渗透率较低；2013-2019年为引入期，新能源汽车销量开始增长，渗透率提高；2020年至今处于成长期，进入了供给端改善促进消费需求的良性循环阶段。而作为最早进入新能源汽车市场的比亚迪来说，每个时期的红利它都能恰好地把握住，并乘着红利的河流顺势走到了前头。综合对比亚迪的研究分析得出，按照目前的国际局势及国内局势，认为其有以下可以把握的机遇：对外：2021年，欧盟颁布的《FItfor55》新能源政策提到，计划于2030年降低45%的温室气体排放量，并号召2035年实现新增汽车零排放。目前，比亚迪主要面向海外市场的是新能源大巴等公共交通工具，欧洲也不例外；但由于受特斯拉、沃尔沃、宝马以及各欧洲本土品牌的影响，比亚迪在欧洲的私人交通工具市场有所欠缺。在了解到上述各品牌的价格区间普遍偏高后，认为这一政策的发出有助于比亚迪以中低端系列进军欧洲私人交通工具的市场，拓宽在欧洲地区布局的蓝图。对内：新能源汽车的政策试点以南部以及各一线城市为主，且现阶段一线城市新能源汽车渗透率已高达32.3%，而如今呈现从一线逐渐向二三线普及的趋势。综合上述的成长期分析可见，电动化渗透开始加快，全市场普及。随着中端价格带的高性价比的新能源汽车的上市，本文认为主流消费群体对新能源车的接受度将大幅度提高，预计未来新能源汽车需求将扩张成一二线城市的增购或换购、以及三四线城市的新增购买需求。基于杜邦分析体系考量比亚迪盈利能力方面存在的问题本文在查阅大量文献及数据，基于杜邦分析体系对比亚迪的盈利能力进行了一系列分析，揭示了比亚迪近年盈利能力变动的主要原因，并结合外部政策因素、自身研发进程等方面，在此基础上对比亚迪的未来发展可能性进行了一些合理猜想后，认为比亚迪目前存在以下问题：受政策影响较大。在补贴缩减的政策下，比亚迪的盈利能力受到影响产生的波动较大，净资产收益率虽于2020年趋于稳定重新攀爬，但增长幅度大不如前。且比亚迪营收的主要来源是政府补助，现金保障能力较弱，认为其内部盈利结构尚且不够稳定，受到政策冲击时影响较深。比亚迪目前掉进了“收增利不增”的循环中。本文对销售净利率分析时发现，比亚迪的新能源汽车销量逐年大涨，营业收入不断上升，净利润却没有太大的起色。究其原因，认为是秦、宋等中低端车型在本就偏低的价格的基础上，进行了较为激进的降价策略有关，即降低了平均售价。库存积压问题解除后，比亚迪面对着应收账款数额较大所导致的坏账风险上升的可能。2016年受到国家实施退坡补助政策的影响，新能源汽车的需求大幅下降，导致新能源汽车市场供过于求，比亚迪面临大量库存积压的难题；而随着价格的降低，2020年销量的激增，应收账款大幅增加，应收账款周转率虽有所回升，但回升幅度较低，难以使总资产周转率有所提高。大量债券的发行，使比亚迪的财务风险发生一定程度的增加。自2017年起，比亚迪开始不断发行债券。由上文对权益乘数分析中的REF_Ref12250\h图STYLEREF1\s3-5的变化趋势可知，权益乘数在2017年确实得到了大幅度增长，这也印证了大量发行债券给权益乘数乃至盈利能力带来的影响。适当的财务风险会为企业带来益处，但是过量的债券可能带来债不抵资的风险，投资者出于谨慎性原则将减少或不给比亚迪投资，进而让比亚迪陷入筹资风险中。研究建议针对以上潜在的机遇以及存在的问题，综合上文研究分析后，本文提出以下建议：合理降低生产成本，以对冲政策退坡带来的风险。政策红利推动着消费者的购买积极性，但随着新能源汽车市场的丰富及渗透下行，新能源汽车的补贴政策势必将大幅度退坡。随着政策红利的褪去，消费者购买积极性随之下降，销量势必也会受到不良影响。因此，为维持良好的盈利能力，除去出厂后的营销与广告等积极刺激销量策略以外，更需关注到出厂前的生产成本控制，双管齐下才能使企业净利润不降反增。对控制成本的问题上进行细分后，总结出以下建议：（1）零部件方面：实现分环节产业链开放化，与领先企业交换优势。新能源汽车产业链较长，环节较繁杂，做到零部件自生自产并不一定能拥有技术优势。而实现分环节产业链开放化，与各环节领先企业交换作为优势产品的商品，能够在提高零部件品质的同时，降低生产成本。（2）三电系统方面：三电系统指的是电池、电驱以及电控，是新能源汽车区别于传统燃油车的技术核心。比亚迪已实现了原材料、研发、设计、制造以及回收的全产业链布局，其中较为值得关注的是2020年推出的成本缩减30%、能量密度却提升了50%的刀片电池。尽管如此，高达全车成本80%占比的电池仍有很大的降价空间，比亚迪仍需将降低成本的重心放在电池的研发上，低成本且高性能的电池能双重强度拉拢消费者的心，提升比亚迪占领市场的程度。硬性降价策略非促进销量的长久之计，从根本上提高性能与品控才能获得高利润。降价能在一定程度上吸引消费者购买以提升销量从而提高收入，却不一定能提高净利润。新能源汽车作为一种耐用品而非消耗品，消费者会更加追求其更高的性能体验以及后续更低的支出。因此建议比亚迪勿盲目追求规模经济，应将重心放在研发更低廉且高性能的产品上。针对三四线城市制定落地策略，抢先入驻三四线市场。比亚迪作为新能源汽车自主龙头，可以以各三四线城市的消费水准为基准，开展针对性的生产及销售方案。如在新能源汽车尚未普及、导致缺乏充电桩的三四线城市，开拓与房地产企业的合作，在小区或社区内落地充电桩；随后优先推出适应当地消费水平的中低端产品，以供消费者群体放心购买。加之比亚迪已实现全产业链布局，能够实现纵向一体化，可以抢先在其他新能源汽车企业前入驻三四线市场，由工厂到销售点再到售后维修点一体化布局。对应收账款的管理重心应前移到交易前及交易中的管理上，而非事后追缴。根据年报，认为比亚迪应收账款增加的原因可能是其销量上升所致，而新能源汽车应收