宏观专题报告：消费区域分化的三大新趋势-申万宏源-20240812

宏观研究宏观研究宏观周聚集国内经济国内经济证券研究报告但市场普遍认为的618规则调整、汽车销售回落等并非消费区域证券研究报告l拉长时间尺度后可以看到，北京、上海等地社零增速水平与全国差距持续扩大。分区域l对比之下，中西部省份消费增长持续性较强，进一步印证超短期现象不是造成消费区域较2019年上涨0.4个百分点l地产行业“震荡”对东部地区居民资产冲击较大，居民财产性收入增长也相应放缓。房地产在居民资产中占绝对地位，其价格调整会直接影响居民资产负债表。而东部地区居民资产中房地产占比高于中西部地区，以北上广深为代表的城市中资产规模达GDPl同时，房地产产业链调整对东部地区居民工资收入也有较大影响。房地产市场波动也会影响相关行业景气，进而影响相关从业人员薪资水平。东部地区金融地产行业占比高，l此外，中西部基础设施不断完善，消费新业态加快扩容，从武汉天河机场进港航班数分别位列全国第5、13l区域消费分化背后，中西部地区消费偏好持续升级，汽车保有量、连锁零售门店数等增长幅度超过东部地区。一方面，消费新业态多以服务业为载体，中西部地区餐饮零售额地区的连锁零售门店数、汽车保有量分别增长了22%、33.5l中西部地区人口加快回流，未来新型城镇化建设空间大于东部地区，人口流动转向仍将上海等地，人口加快向中西部流动。当前北京、上海已接近发达国家城镇化率水平，而请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共24页简单金融成就梦想1.一问：消费区域分化是短期现象？2023年以来分化持续 62.二问：消费分化的中期推手？经济结构调整在区域经济层 8 4.生产高频跟踪：工业开工有所回落，建筑业生产偏弱运行 5.需求高频跟踪：整车货运流量小幅回落，跨区出行活跃度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共24页简单金融成就梦想图1：2023年实物商品网上零售额占比 6图2：分地区社零当月同比 6图3：分商品社零当月贡献 6图4：新能源汽车销售同比增速 6图5：社零累计同比（2021、2023年两年复合） 7图6：部分地区社零当月同比(2021、2023两年复合) 7图7：分地区社零累计同比 7图8：社零增速定基指数(2021、2023两年复合) 7图9：分地区社零定基指数 8图10：分地区社零累计同比(2021、2023两年复合) 8图11：居民资产规模 8图12：地产杠杆率(地产市值/GDP) 8图13：2023年行业工业增加值占比 9图14：2022年，房价收入比 9图15：2024年前半年人均可支配收入同比增速 9图16：2024年前7月机场航班执行情况 图17：艺术表演场馆机构数 图18：演唱会举办场次热力图 图19：《关于促进服务消费高质量发展的意见》政策 图20：限额以下零售的定基增长情况 图21：限额以上零售的定基增长情况 图22：限额以上餐饮的定基增长情况 图23：连锁商品店铺的定基增长情况 图24：劳动力输入、输出情况 图25：2019-2023年人口增长率 图26：2023年城镇化率 图27：《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》政策 图28：15-59岁人口占比 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共24页简单金融成就梦想图29：城镇单位就业人员工资总额定基指数 图30：产业多样化聚集度 图31：产业专业化聚集度 图32：2023年分地区居民消费倾向 图33：本周，钢厂盈利率持续下滑 图34：本周，高炉开工率小幅回落 图35：本周，钢材周表观消费有较大减少 图36：本周，钢材社会库存有所下滑 图37：上周，铝行业开工率维持韧性 图38：本周，铜杆开工率显著回落 图39：本周，电解铝现货库存有所增加 图40：本周，社铜库存有所下滑 图41：本周，纯碱开工率有所回落 图42：本周，国内PTA开工率延续上涨 图43：本周，涤纶长丝开工率维持韧性 图44：本周，汽车半钢胎开工率小幅回升 图45：本周，水泥粉磨开工率有所回落 图46：本周，水泥出货率低位回升 图47：本周，水泥库容比有所减少 图48：本周，水泥价格有所下滑 图49：本周，玻璃产量持平上周 图50：本周，玻璃周表观消费大幅回升 图51：本周，玻璃库存有所回落 图52：本周，沥青开工率小幅下滑 图53：本周，全国商品房成交有所回落 图54：本周，一线城市商品房成交有所下滑 图55：本周，二线城市商品房成交有较大回落 图56：本周，三线城市商品房成交处于低位 图57：上周，全国二手房成交面积有所回落 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共24页简单金融成就梦想图58：上周，一线城市二手房成交面积延续下行 图59：上周，全国整车货运流量小幅回落 图60：上周，多省市整车货运流量环比回落 图61：上周，铁路货运流量延续回落 20图62：上周，高速公路货运流量小幅下滑 20图63：上周，监测港口货物吞吐量大幅回升 20图64：上周，监测港口集装箱吞吐量明显上涨 20图65：本周，全国迁徙规模指数有所回升 20图66：本周，国内执行航班架次有所回落 20图67：本周，全国样本城市地铁客流量有所回升 21图68：本周，多数样本城市地铁客流量有所增加 21图69：本周，全国拥堵延时指数季节性下滑 21图70：本周，多数样本城市拥堵延时指数回落 21图71：上周，票房收入显著回落 21图72：上周，观影人数明显减少 21图73：上周，乘用车五周平均零售量有所提升 22图74：上周，乘用车五周平均批发量有所增多 22图75：本周，CCFI综合指数小幅增加 22图76：本周，东南亚航线运价指数有较大回升 22图77：本周，南美航线运价指数大幅回落 23图78：本周，BDI运价延续下滑 23请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共24页简单金融成就梦想社零统计口径聚焦“消费地”，网上零售额统计以“卖家所在地”为准。统计局发布的社会消费品零售总额的数据是以零售企业所在地为基准，其中社零总额指企业（单位、个体户）通过交易直接售给个人、社会集团非生产、非经营用的实物商品金额，以及提供餐饮服务所取得的收入金额；网上零售额是以“商家所在地”为统计原则，通过公共网络交易平台（主要是从事实物商品交易的网上平台，包括自建网站和第三方平台）实现的商品和服务零售额。6月区域间社零表现分化，而“618规则调整”、“汽车销售大幅回落”等超短期因素无法完全解释分化成因。今年6月，东部地区多省市社零增长出现较大回落，北京、上海等地更是降至负增长区间，当月社零分别录得-6.3%、-9.4%；而以四川为代表的中西部地区消费呈现偏强格局，当月社零同比边际增加1.7个百分点至5.5%。市场普遍认为的“618规则调整”、“汽车销售大幅回落”等超短期因素是导致区域消费分化主因。然而，四川网上零售占比位于全国中游，6月社零却“逆势”向上。同时，6月汽车行业对社零拖累有所收窄，但东部部分地区社零增速却有转负。45404540502023年实物商品网上零售额占比2023年实物商品网上零售额占比0.90.60.30.00.90.60.30.0汽车汽车其他建筑装潢家具文化办公用品饮料体育娱乐用品中西药品烟酒服装鞋帽日用品化妆品家用电器音响通讯器材石油制品粮油食品5086420海上北南海京海上北南海京5月新能源汽车销量同比增速6月新能源汽车销量同比增速%%0请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共24页简单金融成就梦想资料来源：iFind，申万宏源研究同时，拉长时间尺度后可以看到，北京、上海等地社零增速水平与全国差距在持续扩大。疫后全国社零增长明显放缓，2024年上半年，社零累计同比3.7%、明显低于2019年全年8%的增速水平。分区域看，以上海、北京为代表的东部地区社零增长呈现趋势性回落特征，2024年上半年两地社零增速分别较2019年下行8.8、4.7个百分点至-2.3%、-0.3%，并且与全国增速之间的差距有所扩大。-----e限额以上社零%50864202019-122024-06较2019年变化(右)%州东宁江内天苏蒙津州东宁江内天苏蒙津古江古20北京---e上海全国50全国---e北京上海500-50-100-150-200-2502019-122020-062020-122021-062021-2019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062024-06对比之下，中西部省份消费增长持续性较强，进一步印证超短期现象不是造成消费区域分化的主因。中、西部地区消费增长的持续性强于东部地区，亦能进一步佐证超短期因素并非消费区域分化的主因。2024年前半年，贵州社零同比较2019年有所提升，边际上涨0.4个百分点至5.5%；湖南、河南、四川等地消费也有较强增长动力，2024年前半年社零同比分别录得5.7%、5.6%、4.9%，均超过全国社零增速水平。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共24页简单金融成就梦想50全国---湖北50%%2.二问：消费分化的中期推手？经济结构调整在地产行业“震荡”对东部地区居民资产冲击较大，居民财产性收入增长也相应放缓。房地产在居民资产中占绝对地位，其价格走弱不仅减缓了居民资产规模的自然增长，还通过资产缩水的连锁反应，削弱居民财产性收入。相较于中西部地区，东部地区居民资产中房地产占比更高，以北上广深为代表的城市中资产规模达GDP195.5%，此外东部地区房价收入比、居民杠杆率均更高，受房地产市场调整影响更大。（详情参见《消费倾向：单边下行还是趋势各异？》）。5004002000货币和存款其他非金融城镇住房其他非金融资产货币和存款其他非金融%——居民资产：同比（右）万亿元%252050低收入超高收入低收入同时，房地产产业链调整对东部地区居民工资收入也有较大影响。房地产市场波动也会影响相关行业景气，进而影响相关从业人员薪资水平。近年来，随着房地产步地区包括广东(剔除广深)、山东、湖南、内蒙古、重庆、安徽；中低收入地区包括辽宁、江西、四川、湖北、陕西、云南、河北、贵州、宁夏、海南；低收入地区包括广西、山西、青海、河南、新疆、甘请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共24页简单金融成就梦想入深度调整期，与其紧密关联的金融等行业收入预期面临较大幅度的下行。分地区看，东部地区金融、地产行业占比高，居民在面对房地产调整阶段受冲击幅度较大，对收入影响也更为显著。此外，东部地区批零业占比高于中西部地区，北京、上海等地社零出现负增长，进一步压缩居民收入增长空间，加剧消费收入增长放缓。2024年前半年，北京、上海等地人均可支配收入同比仅4.2%、4.4%，位于全国末位。%%500.10.02022年房价收入比(商品房平均售价/居民可支配收入)2022年房价收入比(商品房平均售价/居民可支配收入)西广天浙四青湖河云福吉江甘宁安藏东津江川海北北南西广天浙四青湖河云福吉江甘宁安藏东津江川海北北南建林苏肃夏徽海上北南海京%云南吉林黑龙江广西青海宁夏甘肃新疆西藏南内蒙古江苏湖南江西海南安徽此外，中西部基础设施不断完善，消费新业态加快扩容，从供给端激发消费需求。2022年，四川、湖北等地艺术场馆数较2019年分别增加67.3%、41.8%，为消费新业态落地提供有力支持。并且，成都、武汉等城市作为中西部交通枢纽，拥有千万级机场，2024年前7月，成都天府、武汉天河机场进港航班数分别位列全国第5、13位，具有较强的接待能力。得益于基础设施、城市交通等不断完善，以演唱会为代表的消费新业态向中西部地区扩张，吸引本地、跨城消费同时，对当地社零具有显著带动作用。往后看，服务消费政策支持力度加大，中西部地区消费需求或进一步提振。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共24页简单金融成就梦想9876543210%%50郑州新郑郑州新郑长沙黄花武汉天河上海虹桥杭州萧山北京大兴西安咸阳重庆江北昆明长水成都天府深圳宝安北京首都广州白云上海浦东4003503002502001501000内蒙古广西江西黑龙江内蒙古广西江西黑龙江浙江陕西云南西藏湖南辽宁甘肃海南北京山西河北河南青海新疆福建宁夏吉林重庆江苏贵州安徽湖北山东天津广东四川上海2022年艺术表演场馆机构数◆较2019年变化(右)个%120100806040200-20-40-60主要方面具体内容主要方面具体内容挖掘基础型消费潜力餐饮住宿消费家政服务消费家政服务消费养老托育消费增强服务消费动能创新服务消费场景加强服务消费品牌培育加强服务消费品牌培育扩大服务业对外开放激发改善型消费活力文化娱乐消费旅游消费体育消费教育和培训消费居住服务消费优化服务消费环境加强服务消费监管引导诚信合规经营优化服务消费环境强化政策保证完善服务消费标准加强财税金融支持夯实人才队伍支撑强化政策保证数字消费提升统计监测水平培育壮大新型消费绿色消费健康消费资料来源：中国演出行业协会，申万宏源研究3.三问：分化的三大长期新趋势？中西部地区人区域消费分化背后，中西部地区消费偏好持续升级，汽车保有量，连锁零售门店数等涨幅超过东部地区。对比限额以下零售额看，近年来中西部地区限额以上零售额涨幅明显超过东部地区，居民消费呈现升级态势。一方面，消费新业态多以服务消费为载体，其向中西部扩容过程中刺激居民需求；以餐饮为代表的服务消费在2019-2022年间分别实现了42.1%、28.9%的零售额增长。另一方面，中西部地区的供给也在不断优化，进一步支撑消费升级；2019-2022年间连锁零售门店数同比分别增长了22%、29.4%，汽车保有量分别增长了33.5%、19.6%，均超过东部地区同期涨幅。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共24页简单金融成就梦想0——东部中部西部1200100080060040020002006200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120220中西部地区人口加快回流，未来新型城镇化建设空间大于东部地区，人口流动转向仍将持续。东部地区的人口“虹吸”效应减弱，人口加快向中西部城市回流，2019-2023年，成都、长沙、武汉的常住人口分别增长了29.1%、25.2%、22.9%，明显高于北京、上海等地；农民工流动数据也印证这一趋势，2023年输入东部农民工人数同比降至-1.1%，自中、西部输出农民工人数同比同步回落至0.5%、0.2%。当前北京、上海等东部地区已接近发达国家城镇化率水平，而中西部地区仍有较大提升空间；往后看，在新型城镇化建设的政策引导下，中西部地区的人口聚集力有望增强。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共24页简单金融成就梦想4%43210100901009080706030200%%重福内宁黑山湖庆建蒙夏龙东北上北天广江浙海京津东苏江云西南藏辽宁西山重福内宁黑山湖庆建蒙夏龙东北上北天广江浙海京津东苏江云西南藏辽宁西古江50全国全国北京重庆上海广州南京深圳郑州西安贵州杭州石家庄南昌武汉长沙成都潜力地区城镇化水平提升行动以冀中南潜力地区城镇化水平提升行动以冀中南、皖北、鲁西南、豫东南、湘西南、粤西、川东等城镇化潜力较大的集中片区为重点4、增强城镇综合承载能力主要行动重点对象重点任务新一轮农业转移人口市民化行动进城农民工及其随迁家属为重点、兼顾城市间流动人口4、保障随迁子女在流入地受教育权利；6、扩大农业转移人口社会保障覆盖面现代化都市圈培育行动依托中心城市辐射带动周边市县共同发展4、推进公共服务共建共享房地产调整叠加新型工业化，产业布局或更为均衡，区域间收入差距有望收窄。中西部地区中老龄化程度较低，劳动力群体比重较大，2020年武汉、成都15-59岁人口占比分别高于全国5.6、5.3个百分点。高比例的劳动人口对区域内总收入形成支撑，2019-2022年，四川、湖北等地就业工资总额分别实现了37.6%、25.5%增长，超过了北京、上海等地同期涨幅。同时，在地产调整背景下，东部地区收入增速或有放缓。不同于过去十年我国发展服务业等非贸易部门，导致人口单向流动、薪资分化拉大的情况，工业化有助于产业结构和劳动力流向在区域间更均衡，收入差距或进一步缩小。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共24页简单金融成就梦想%2020年全国15-59岁人口占比8642---上海江苏广东总结下来，中西部地区消费展现出三大鲜明趋势：消费偏好持续升级、人口流动方向转变、区域间收入差距逐步缩小，这三大因素共同构成推动该地区消费增长的动力。当前，中西部地区较高的消费倾向已是消费升级的重要证据之一；往后看，消费倾向有望持续保持高位，居民消费升级意愿或进一步增强。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共24页简单金融成就梦想%%国林龙北肃南建庆东蒙南川疆苏北夏江南南海海西西西西徽东京藏江古4.生产高频跟踪：工业开工有所回落，建筑业生上游生产中，高炉开工率延续回落，表观消费也有较大下行。本周（08月04日至08月10日），钢厂盈利持续回落，环比减少1.3%，同比减少56.3个百分点；高炉开工延续下滑，环比减少1.1%，同比减少3.6个百分点。钢材表观消费延续回落，环比减少5.4%，同比下行10个百分点；分品种看，螺纹钢消费回落幅度较大，环比减少11.5%；冷轧板卷、中厚板消费有所回升，环比分别增加1%、1.2%。库存方面，钢材社会库存持续下滑、环比减少0.9%。%%0一20192020202120222023%请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共24页简单金融成就梦想资料来源：iFind、申万宏源研究铝行业开工率略有上涨，环比增加0.1%、低于去年同期1.8个百分点。铜杆开工率有较大回落，环比减少3.1%，高于去年同期6.8个百分点。库存走势也有分化，电解铝现货库存有所增加，环比回升1.8%个百分点至82.9万吨，同比提升62.2个百分点；社铜库存有所减少，环比回落4.2%至42.6万吨，同比提升175.9个百分点。 2020一202120222023o2024%资料来源：上海有色网、申万宏源研究一%2023o2024资料来源：iFind、申万宏源研究2023o20240请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共24页简单金融成就梦想中游生产中，化工链、汽链车开工率有不同程度回落。本周（08月04日至08月10日），纯碱开工有所回落，环比减少1.4%，高于去年同期10.9个百分点。纺织链中PTA开工率延续回落，环比减少0.6%，持平去年同期；下游涤纶长丝开工率略有下滑，环比减少0.1%，高于去年同期2.2个百分点。此外，汽车链中，半钢胎开工率小幅回落，环比减少0.1%，同比上涨7个百分点。%%2023o2024一2019 o2024%资料来源：iFind、申万宏源研究%建筑业方面，水泥生产延续回落，出货率低位有较大回升。本周（08月04日至08月10日），水泥生产有所回落，全国粉磨开工率较前周减少0.3%、同比减少3.5个百分点；下游需求有所回升，水泥出货率环比增加2.2%，同比减少7.9个百分点。由于水泥需求回升幅度相对较大，水泥库容比有所减少，环比减少0.6%，低于去年同期8.5个百分点。价格方面，本周水泥周内均价有所下滑，环比减少0.3%。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共24页简单金融成就梦想0一20190%资料来源：卓创资讯、申万宏源研究一2019202020212022%020232023o%资料来源：数字水泥网、申万宏源研究点资料来源：iFind、申万宏源研究玻璃消费大幅回升，沥青开工率维持低位。本周（08月04日至08月10日玻璃产量持平前周，超过去年同期0.9个百分点；周表观消费大幅回升，环比增加17%，低于去年同期10.7个百分点。受需求大幅回升的影响，玻璃库存有所回落，环比减少2.5%，高于去年同期40.5个百分点。此外，反映基建开工的沥青开工率延续回落，环比减少0.2%，低于去年同期22.6个百分点，持续位于近年同期绝对低位。一资料来源：卓创资讯、申万宏源研究一万重箱请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共24页简单金融成就梦想20232023o20万重箱万重箱0资料来源：卓创资讯、申万宏源研究%5.需求高频跟踪：整车货运流量小幅回落，跨区全国商品房、二手房成交均有回落。本周（08月04日至08月10日30大中城市商品房日均成交面积有所回落、较前周减少23.1%，同比回落7.3个百分点。分城市看，一线、二线、三线城市均有回落，环比分别减少16.3%、33%、11.4%，同比分别回升25.8%、回落26%、14.8%。此外，上周全国代表城市二手房成交面积有较大回落、环比减少10%，同比提升17.5%。其中一线城市回落幅度较小，环比减少2.7%、同比提升61.3%。0资料来源：iFind、申万宏源研究一2019一2023一2024007资料来源：iFind、申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共24页简单金融成就梦想一2019202020212022一2023一2024资料来源：iFind、申万宏源研究一2019202020212022一2023一2024资料来源：iFind、申万宏源研究20232023o202400全国整车货运流量有所回落，水路货运量有较大回升。上周（07月29日至08月04日整车货运流量有所回落，环比减少1%，同比回落4%；省级层面中，吉林、广西、辽宁等省市货运流量降幅较大，环比分别减少9.6%、8.9%、7.2%。不同运输方式下，陆路运输中铁路、公路货运量均有下滑、环比分别减少1%、0.2%。水路运输中监测港口集装箱吞吐量、货物吞吐量则有大幅回升，环比分别增加8%、9.6%。2020202120232023资料来源：G7、申万宏源研究6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8%-10%广北重上新天湖东京庆海疆津南福内青海河建蒙海南南古辽广吉宁西林黑陕湖江浙安四广北重上新天湖东京庆海疆津南福内青海河建蒙海南南古辽广吉宁西林资料来源：G7、申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共24页简单金融成就梦想2022一20232024资料来源：交通运输部、申万宏源研究一2023一o20242022一20232024资料来源：交通运输部、申万宏源研究跨区出行活跃度有所回升，国内执行航班架次延续上涨。本周（08月04日至08月10日），全国迁徙规模指数有所回升，环比增加3.1%、同比差距缩减至2.2个百分点；国内、国际执行航班架次延续上涨，环比分别增长2.1%、0.8%，同比分别增长2.9、66.9个百分点。 202120222023一2024资料来源：iFind、申万宏源研究国内执行航班架次---e国际执行航00资料来源：iFind、申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第21页共24页简单金融成就梦想全国地铁客流量有所回升，拥堵延时指数延续季节性下滑。本周（08月04日至08月10日），全国样本城市地铁日均客流量有所回升，环比增加1.6%，同比上涨2.9个百分点；其中厦门、南昌、深圳等城市地铁客流涨幅较为明显，分别较上周增加15.7%、8.2%、7.6%。与此同时，全国拥堵延时指数季节性下滑、环比减少1.9%，同比回落1.5个百分点，其中北京、贵阳、武汉等城市的市内拥堵指数降幅较大，分别较前周减少6%、5.8%、5.6%。0厦南深沈门昌圳阳滨西成武昆南重合上常南安都汉明京庆肥海州宁资料来源：iFind、申万宏源研究2%0%-1%-2%-3%-4%-5%乌鲁木齐沈阳乌鲁木齐沈阳南昌呼和浩特成都杭州宁波南宁北京贵阳武汉重庆哈尔滨岛州肥海圳西福南宁州京岛州肥海圳西福南宁州京长西郑沙安州银长济兰川春南州资料来源：iFind、申万宏源研究观影消费延续回落，汽车消费有所增加。上周（07月29日至08月04日），电影消费方面，电影票房日均收入、场均观影人次延续回落，分别较前周