投资银行学（第一章）

投资银行学InvestmentBanking《投资银行学》编写组第1章投资银行概述1.1投资银行定义和经营业务1.2投资银行与商业银行的比较1.3

我国投资银行的发展历程第4节我国投资银行的发展历程投资银行的定义及其经营业务投资银行与商业银行的区别与联系从经济学角度阐释投资银行的功能了解我国投资银行的发展历史及发展特点理解投资银行对经济的促进作用

重点与难点

第1章投资银行概述1.1投资银行定义和经营业务思政目标培养经济责任意识

引导学生认识到资金的有效筹集和合理使用是经济发展的重要环节。通过债券发行筹集资金是一种经济责任行为，资金的使用者（政府、金融机构、企业）需要对资金的使用效率和效益负责。这有助于培养学生的经济责任意识，让他们明白在经济活动中，无论是个人还是组织，都应该合理规划资金，避免浪费和滥用资源，为社会经济的可持续发展贡献力量。树立风险防范意识

通过分析债券发行和交易过程中的风险因素，引导学生树立风险防范意识，认识到在经济活动中要充分考虑各种风险，采取有效的措施进行风险评估和控制。这不仅有助于学生在未来的职业生涯中避免不必要的经济损失，也有利于培养他们谨慎、理性的思维习惯，增强对金融市场的敬畏之心，促进金融市场的稳定发展。

1.1.1投资银行的定义

投资银行(InvestmentBank)其业务萌芽于15世纪的欧洲，其名称来自于美国，在国际投资银行的发展过程中，英国和美国的投资银行发展历程最具特色。投资银行业务与经济和金融环境的变化密切相关，因此对投资银行的界定较为困难。《韦伯斯特词典》将投资银行定义为“一种向市场销售新发行的股票、债券等证券的公司，它常常与同类公司联手合作，将一宗发行的证券整体买下，然后再加价出售给投资者”。

《大不列颠百科全书》对投资银行的解释是：“投资银行是指发起、认购与分销公司、企业和政府机构新发行证券的商号。投资银行以某价格买进以公司全部新发行的证券，再以包括其腿消费和利润的价格将小额新政权转售给投资大众。在认购和分销发行证券中，大多组织一个投资银行辛迪加。”

1.1.1投资银行的定义

目前人们对投资银行尚未达成一致定义，其中比较有影响力的是美国著名投资银行学家罗伯特•劳伦斯•库恩在《投资银行学》一书中的定义。书中根据业务涵盖范围的大小，提出投资银行业务可以分为四个层次。最广泛的定义包括了金融机构的全部业务，从国际承销业务到零售交易业务以及其他许多金融业务，如不动产投资和保险。第二广泛的定义是：投资银行业务包括所有资本市场的活动，从证券承销、公司融资到并购，以及基金管理和风险投资等，但不包括不动产经纪、保险和抵押贷款业务。第三广泛的定义是：投资银行业务只限于某些资本市场业务，着重于证券承销和公司并购，但不包括基金管理、风险投资、商品交易、风险管理交易等。最狭义的定义是：投资银行业务仅限于从事一级市场证券承销和资本筹措、二级市场证券交易和经纪业务。目前普遍被接受的是第二种定义，较符合投资银行的现实状况。

1.1.2投资银行的经营业务1、证券发行与承销业务；2、证券交易业务；3、基金管理业务；4、企业并购业务；5、资产证券化业务；6、项目融资业务；7、私募投资业务；8、其他业务。

1.1.2投资银行的经营业务一级市场业务为企业融资为政府部门筹资证券承销(公募、私募、批发、零售)二级市场业务充当经纪商充当自营商充当做市商基金管理业务基金设立与证券组合管理合伙基金管理受托理财企业并购业务企业兼并企业收购企业改组资产证券化业务抵押贷款型抵押转付型资产支持型项目融资业务融资租赁BOT融资项目债券融资私募投资业务私募基金设立股权投资或者证券投资推动企业上市或者并购其他业务金融衍生工具业务

金融工程业务

投资咨询业务表1-1投资银行的主要业务案例1-1中信证券的主要业务

1.中信证券：国内券商龙头，业务规模行业领先

历史沿革：首家

A+H上市券商，多次资本运作做大做强。

中信证券前身为中信证券有限责任公司，是中国

证监会核准的第一批综合类证券公司之一。公司成立于

1995年10月，1999年公司改制为中信证券股份有限公司。2003和2011年分别在上交所和香港联交所上市，是中国第一家“A+H”股上市的证券公司。公司经过多年科学的经营和资本运作，成为我国资产规模最大的证券公司。“熊市并购，牛市再融资”，有效的资源配臵手段使公司不断做大做强。在行业低迷时期，公司把握逆周期布局机遇，通过收购兼并等方式，先后收购了万通证券、里昂证券、广州证券，低成本扩大市场份额，迅速确立行业龙头地位。在市场整体较为乐观时期，公司亦善于抓住机遇，多次通过增发、配股等方式不断扩张自身净资产，同时撬动更高杠杆率做大做强公司资本金业务，

实现资产规模与利润规模的双重增长。中信有限及其一致行动人合计持有公司

18.38%的股份。截止2021年底，中国中信有限公司为中信证券的第一大股东，其直接持有公司15.47%已发行股份，中国中信股份有限公司则直接持有公司2.91%已发行股份。中信有限与中信股份均为中信集团子公司，因此中信集团合计持有中信证券18.38%股份。

盈利情况：轻重资产业务均衡，业务规模行业领先

杠杆率持续提升，ROE行业领先。2016年以来，公司杠杆率持续提升，从2016年的3.41倍提升至2020年的4.81倍，高于行业的3.86倍，2021年公司杠杆率为5.07倍，较2020年提升0.26倍。我们认为杠杆率的提升驱动了ROE的上行，2018年以来公司ROE持续提升，2021年公司加权ROE为12.07%，在头部券商中处于领先水平。

龙头地位稳固，收入结构均衡。中信证券的各项经营指标稳居行业头筹，大平台地位稳固，各项业务常年位居前。公司收入结构较为均衡，轻、重资产业务协同发展。近年来，中信证券收入结构保持平稳，各项业务均呈现出较好的成长性与稳定性。2021年，包括经纪、资管、投行的轻资产业务占比44%，包括资本中介、自营的重资产业务占比37%，其中经纪、投行、资管、自营、资本中介、其他业务的收入占比分别为18%、11%、15%、30%、7%、19%。2.业务情况：多点开花，各项业务均为行业标杆经纪业务：议价能力强大，深度布局财富管理

佣金率高于行业，市占率逐步提升，显示出强大议价能力。在券商佣金率普遍下行，“一人多户”政策及互联网金融的发展下，境内券商佣金率持续下滑。行业平均佣金率由2008年的0.166%下降到2021年上半年的0.025%。中信证券佣金率在这样的背景下也开始下滑，但公司佣金率2016年以来一直高于行业平均水平。2021年上半年，中信证券佣金率为0.043%，比行业整体水平高出1.8bp。在高佣金率的情况下，中信证券代理买卖证券业务的市占率却在不断提升，从2016年的11.8%提升至2021年的14.3%，显示出强大的议价能力。

投行业务：市占率+明星项目展现实力，优势可向其他业务进一步传导

承销规模稳步提升，市占率稳居高位。2016年来，公司承销总规模持续多年位居行业第一位，并且首发，再融资，债券承销金额市占率均呈现出提升趋势。公司在业务规模上的绝对优势持续推动投行业务收入提升。2021年前三季度，公司投行业务收入81.6亿元，同比增长19%。

资管业务：主动转型完成度高，公募巨头利润贡献可观

经历资管新规后行业和公司资管规模大幅下滑，公司资管规模保持稳定。自

2017年资管新规出台以来，资管行业从监管套利、利差套利的盈利模式逐步回归主动管理，券商资管经历阵痛，整体规模持续下滑，从2017年末的18.5万亿下降至2021年的7.15万亿。在此背景下，中信证券业务积极转型，持续压降通道业务及资金池业务，公司资产管理规模从2016年的18152亿元下降至2018年的13431亿元，此后公司资产管理总规模保持稳定，主动管理规模占比快速提升。2021年公司资产管理规模合计16257.35亿元，包括集合资产管理计划、单一资产管理计划及专项资产管理计划，规模分别为6604.85亿元、9652.50亿元，资管新规下公司私募资产管理业务市场份额约15.87%，排名行业第一，预计未来资管规模有望稳步提升。表1-2中信证券的业务构成（2021年） （单位：元）业务单元营业收入所占比重（%）营业支出所占比重（%）营业利润率（%）经纪业务18,289,371,602.0023.9010,637,991,336.3324.1241.84资产管理业务13,514,151,654.5717.666,811,867,335.6315.4549.59证券投资业务18,385,691,259.8524.037,616,206,163.6017.2758.58证券承销业务7,752,532,496.1110.133,516,505,952.067.9754.64其他18,581,969,514.4024.2815,515,656,128.9535.1816.5合计76,523,716,526.93100.0044,098,226,916.57100.0042.37

第1章投资银行概述1.2投资银行与商业银行的比较

1.2.1投资银行与商业银行之间关系的历史进程

按照历史的发展，投资银行和商业银行的关系基本上可以分为四个阶段。(1)早期的自然分业阶段(2)19世纪末20世纪初的自然混业阶段(3)20世纪30年代大危机后的现代分业阶段(4)20世纪70年代以来的现代混业阶段

1.2.2．投资银行和商业银行的区别

投资银行是直接金融的金融中介，而商业银行则是间接融资的金融中介。

投资银行作为直接金融的中介，仅充当中介人的角色，它为筹资者寻找合适的融资机会，为投资者寻找合适的投资机会。但在一般情况下，投资银行并不介入投资者和筹资者之间的权力与义务之中，只是收取佣金，投资者与筹资者直接拥有相应的权利和承担相应的义务。例如，投资者通过认购企业股票投资于企业，这是投资者就直接与企业发生了财产权利与义务关系，但投资银行并不介入其中，因此这种融资方式称做“直接融资方式”。图1-1投资银行直接金融作用

1.2.2．投资银行和商业银行的区别

商业银行同时具有资金需求者和资金供给者的双重身份，对于存款人来说他是资金的需求方，存款人是资金的供给者；而对于贷款人而言，银行是资金供给方，贷款人是资金的需求者。在这种情况下，资金存款人与贷款人之间并不直接发生权利与义务，而是通过商业银行间接发生关系，双方不存在直接的合同约束，因此这种融资方式称作“间接融资方式”。图1-2商业银行间接金融中介作用

此外，商业银行是以资产负债业务为主，服务于债务市场；而投资银行并不主要依靠资产负债业务，而是以中介业务为主，服务于资本市场。因此，投资银行与商业银行在其他方面亦存在较多的差别：（1）本源业务不同（2）融资功能不同（3）活动领域不同

（4）业务特征不同（5）利润来源不同（6）风险特征不同（7）经营方针不同（8）监管部门不同

1.2.2投资银行和商业银行的区别

第1章投资银行概述1.3我国投资银行的发展历程1.3.1我国投资银行的发展历史

改革开放以后，随着经济体制特别是金融体制改革政策的逐步推行，中国的金融市场逐步发展起来。从20世纪80年代初开始的国债发行，到几年后银行系统的同业拆借；从20世纪80年代中后期企业股票的发行，到20世纪90年代初，深、沪两市建立后的股票上市交易，中国的证券市场发展催生了中国投资银行的建立运营与逐步发展壮大。(1)投资银行的萌芽阶段：1979-1991年(2)投资银行的早期发展阶段：1992-1999年第一阶段：数量扩张阶段(1992-1995年)第二阶段：分业重组阶段(1996-1999年)(3)投资银行的规范发展阶段（1999年-2003年）(4)投资银行的繁荣发展阶段（2004年至今）1.3.1我国投资银行的发展历史（1）投资银行的总体规模（2）经营模式（3）监管模式

1.3.2我国投资银行的发展特点（1）投资银行的总体规模我国证券公司的总体规模比较小，虽然证券公司在这些年随着市场的发展，增长迅速，但是，总体规模依然较小。（2）经营模式从经营模式的角度来分析，我国证券行业的外部结构是我国证券公司能