PE+上市公司系列之私募基金投资并购实务手册

1PE+上市公司系列之私募基金投资并购实务手册随着私募股权投资（PE）的多年发展与中国注册制的全面实施，私募股权要的渠道。典型如并购领域，PE机构与上市公司合作设立并购基金，收购标的境内和境外上市公司）作为实际控制人设立了私募基金管理人。PE基金与上市公司作为我国资本市场互益式成长的范式，不可忽视的是，私募基金参与投资上市公司两个部分。PE基金与上市公司的交集领域涉及业务4PE+上市公司系列之私募基金投资并购实务手册5PE+上市公司系列之私募基金投资并购实务手册 1 3 4 5 7 8 8 8 34 （二）是否可以在上市公司收购锁定期内通 6PE+上市公司系列之私募基金投资并购实务手册 62 7PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册第一部分私募基金参与上市公司收购8PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册私募基金收购上市公司控制权，一定程度上反映了上市公司及其控股股东、势，同时具备整合各方面资金资源的能力，收购上市公司后可以通过资本运作，基本情况收购方：泰州姜堰道得新材料股权投资合伙企业（有限合伙）-私募基金19PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册被收购方：ZLGF控制权变动情况：收购完成后，姜堰道得成为上市公司控股股东，武*为姜堰道得的最终实际控制人。请补充说明姜堰道得剩余注册资本的约定出资时间、出资方式、各合伙人取得权益的资金来源、合伙人之间是否存在分级收益等结构化安排；回复：……根据姜堰道得合伙协议约定，姜堰道得合伙人之间不存在分级收益等结构化安排。基本情况收购方：深圳市领信基石股权投资基金管理合伙企业（有限合伙）-基金管理人被收购方：JLKJ控制权变更：本次权益变动完成后，领信基石通过直接及间接持股成为上市公司实际控制人。请对收购资金是否存在对外募集、代持、结构化安排或者直接间接使用上市公司及其关联方资金用于本次收购等情形进行核查并发表明确意见。……其资金均来源于基金份额持有人的认购价款，该资金为华盈基金的自有资金，不存在外部融资情况，也不存在对外募集、代持、结构化安排或者直接间接使用上市公司及其关联方资金情况。基本情况收购方：武汉同喻投资合伙企业（有限合伙）-私募基金被收购方：TYXX控制权变更：本次权益变动完成后，武汉同喻将成为上市公司控股股东，艾*、闫**将成为上市公司实际控制人。请你公司补充说明：ⅆⅆ（4）穿透说明本次股份收购的最终资金来源，是否存在对外募集、代持、结构化安排或者直接间接使用上市公司及其关联方资金用于本次股份转让的情形，资金来源是否存在较大的不确定性，如是，请充分提示风险。……同喻投资本次股份收购的资金来源不存在对外募集代持、结构化安排或者直接间接使用上市公司及其关联方资金用于本次股权转让的情形。……就受让上市公司股份所使用的资金来源，同喻投资承诺：“本企业用于受让TYXX股权的资金系本企业自有或自筹资金，不存在任何以分级收益等结PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册构化安排的方式进行融资的情形，不存在资金直接或者间接来源于TYXX及其关联方的情形，未通过与TYXX进行资产置换或者其他交易取得资金。”基本情况收购方：泰州姜堰道得新材料股权投资合伙企业（有限合伙）-私募基金被收购方：ZLGF控制权变动情况：收购完成后，姜堰道得成为上市公司控股股东，武*为姜堰道得的最终实际控制人。请补充说明姜堰道得及其合伙人的存续期，以及各合伙人在存续期内关于份额锁定、利润分配、事务执行等方面的具体协议安排及其合理性。姜堰道得及其合伙人的存续期根据姜堰道得合伙协议，姜堰道得设立于2020年10月16日，存续期为7年，根据合伙企业经营需要，普通合伙人可以自行决定延长基金存续期2年。合伙企业期限届满时，根据合伙企业的经营需要，普通合伙人认为仍有必要延长的，可提交投资决策委员会决定是否延长。基本情况收购方：武汉同喻投资合伙企业（有限合伙）-私募基金被收购方：TYXX控制权变动情况：本次权益变动完成后，武汉同喻将成为上市公司控股股东，艾*、闫**将成为上市公司实际控制人。PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册请你公司补充说明收购方采用合伙企业形式受让股份的原因，并结合同喻投资的合伙协议内容、存续期安排、表决机制、合伙人变更机制、合伙份额锁定安排等说明本次股份转让完成后公司控制权是否稳定。同喻投资合伙协议中对合伙企业存续期的条款约定如下：2.5.1合伙企业在工商登记机关所登记的合伙期限为长期。……基于上述安排，同喻投资长期存续，且各合伙人的合伙份额受合伙协议约束不得随意转让，普通合伙人将严格遵照法律法规及监管意见执行合伙事务，保障同喻投资及各合伙人权益。基本情况收购方：深圳市华德欣润股权投资企业（有限合伙）-私募基金被收购方：DRYL控制权变动情况：本次变更完成后，实际控制人变更为中国华润有限公司。请结合华德欣润自有资金及股权转让资金支付安排、杠杆比例、融资利率及期限等，补充说明华德欣润此次受让公司股权资金来源、是否具有履约能力，并结合合伙企业性质、存续期限、相关投资者退出需求与安排，补充说明华德欣润是否存在短期内转让所取得的公司股份的可能。2）关于合伙企业的存续期限根据《有限合伙协议》和工商登记情况，华德欣润现有的合伙期限为2014年2月19日至2025年7月27日。……华德欣润存续期限为5至7年，具有稳定性。医疗健康领域作为中国华润重点布局的产业之一，中国华润将利用自身运营管理经验以及产业资源优势，助力上市公司发展，中国华润及华德欣润短期内不存在迫切的退出需求。……综上分析，华德欣润不存在短期内转让公司股份的可能性，有利于上市公司控制权稳定。维持上市公司控制权稳定性的角度出发对存续期可能对上市公司控制权造成的业通常结合实际情况通过以下几种方式论证存续期问题不会破坏上市公司控制权的稳定性1）存续期为长期2）《合伙协议》约定在存续人可以自行决定延长3）短期内不存在迫切的退出需求且《合伙协议》约定PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册基本情况收购方：平潭创新股权投资合伙企业（有限合伙）-私募基金被收购方：HDYY控制权变动情况：公司实际控制人由吴*变更为平潭综合实验区国有资产管理局。请说明通过合伙企业收购上市公司的原因，是否存在规避减持限制的考虑，以及如何作出合理安排以保证实际出资人符合有关收购人锁定期的要求；ⅆⅆ根据平潭创投出具的相关说明，……各业务版块相对独立，……由于各有限合伙企业均有专门的投资方向，因此设立平潭创投专门用于本次收购。（二）本次通过合伙企业收购上市公司不存在规避减持限制的考虑……根据平潭创投出具的说明，本次通过合伙企业收购上市公司不存在规避减持限制的考虑，未来平潭金控及其下属企业不排除继续提高持有上市公司的股权比例，加强对上市公司的控制权。基本情况收购方：武汉同喻投资合伙企业（有限合伙）-私募基金被收购方：TYXX控制权变动情况：本次权益变动完成后，武汉同喻将成为上市公司控股股东，艾*、闫**将成为上市公司实际控制人。请你公司补充说明收购方采用合伙企业形式受让股份的原因，……。一、收购方采用合伙企业形式受让股份的原因同喻投资各合伙人因看好TYXX行业前景及业务模式，认可TYXX长期投资PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册价值，拟通过本次交易使同喻投资成为TYXX之控股股东。同喻投资经营实质系各方为受让产业集团、华工创投持有的TYXX股权而成立的基金，相较于公司的组织形式，有限合伙企业在合伙企业事务决策，经营方面更加灵活，且更为普遍的作为基金的存在形式。故各方在综合考虑有限公司、合伙企业的组织形式优缺点后，决定通过设立合伙企业同喻投资，且通过西藏联创与深创智能签署《一致行动协议》的形式参与本次交易，相关安排能够有效促成本次交易的顺利实施，及在后续投资决策方面保持深度合作。制权1）设立合伙企业本身就专门用于投资，而用特定合伙企业进行收购系由于标的企业属于该特定合伙企业的投资方向2）用于收购上市公司控制权基本情况收购方：平潭创新股权投资合伙企业（有限合伙）-私募基金被收购方：HDYYPE+上市公司之私募基金投资并购实务手册控制权变动情况：公司实际控制人由吴*变更为平潭综合实验区国有资产管理局。基金GP及LP实际控制主体均为平潭综合实验区国有资产管理局请你公司说明：ⅆⅆ（3）结合平潭创投的出资结构及管理决策权安排、交易完成后上市公司董事会席位安排、生产经营决策方式等，说明认定实际控制人变更为平潭综合实验区国有资产管理局的依据是否合理、充分。……本次交易后，上市公司控制权稳定。……平潭创投将拥有对上市公司董事会半数以上董事席位，能够对上市公司生产经营决策产生重大影响，平潭综合实验区国有资产管理局系平潭创投实际控制人。本次交易完成后，上市公司的实际控制人变更为平潭综合实验区国有资产管理局的依据合理、充分。基本情况收购方：领驰基石、领汇基石及弘唯基石，深圳市领信基石股权投资基金管理合伙企业（有限合伙）为收购方的实际控制人。被收购方：JLKJ控制权变动情况：领驰基石、领汇基石及弘唯基石均为基石资产管理股份有限公司实际控制的企业，张*为基石资产管理股份有限公司的实际控制人。本次协议转让及要约收购完成后，你企业及一致行动人将合计持股39.43%，与刘*、刘*及其一致行动人持股较为接近。请结合未来公司董事会席位安排等说明你企业能否实际取得公司控制权。……在本次协议转让及要约收购完成后，如本企业及一致行动人持有上市公司股份达到39.43%，则综合考虑本企业及一致行动人的第一大股东地位（合并口径计算）及董事席位等因素，本企业及一致行动人将实际取得上市公司控制权。基本情况收购方：丽水久有股权投资基金合伙企业（有限合伙）-私募基金被收购方：股东陈**、陈**、刘**控制权变动情况：公司的控股股东变更为丽水久有股权投资基金合伙企业（有限合伙），实际控制人变更为丽水经济技术开发区管理委员会。丽水经济技术开发区管理委员会为基金LP丽水元启控股股东。丽水元启是丽水久有基金的直接控制主体；丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司（以下简称“丽水集团”）间接控制丽水元启，丽水经开区管委会PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册持有丽水集团100%股权，故丽水经开区管委会为丽水久有基金的实际控制人。同时，根据本次交易双方签署的《股份转让协议》，本次权益变动完成后，丽水元启和丽水经开区管委会有权向上市公司委派7名董事中的5名，实际控制上市公司董事会，从而控制了上市公司。由于丽水经开区管委会间接控制丽水元启，故丽水经开区管委会亦为上市公司的实际控制人。管部门对于存在质押情形下的股份转让会重点关注其质押是否对控制权变更造基本情况收购方：广东怡建股权投资合伙企业（有限合伙）-私募基金被收购方：MZGF控制权变动情况：怡建投资成为上市公司的控股股东，怡建投资实际控制人为南海区国资委。请你公司详细披露截至目前李**、上海天识在股份锁定和减持方面所作出的承诺，并结合承诺履行和股票质押冻结情况等，说明本次控制权变更是否存在法律障碍。（二）股票质押不影响本次控制权变更……部分转让价款将用于偿还原股票质押担保的债务，从而解除股票质押，即股票质押不影响本次控制权变更。（三）股票冻结不影响本次控制权变更……根据本次股权交易方案，李**将转让所持公司12,619,340股股份，占其所持公司股份的20.34%，转让后剩余的股份数量大于被冻结的股份数量，即股票冻结不影响本次控制权变更。PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册基本情况收购方：广东怡建股权投资合伙企业（有限合伙）-私募基金被收购方：MZGF控制权变动情况：怡建投资成为上市公司的控股股东，怡建投资实际控制人为南海区国资委。请你公司说明李**表决权放弃、放弃的期限安排是否符合《公司法》《上市公司收购管理办法》等法律法规的规定，本次表决权放弃是否存在对价，如是，请详细说明对价情况；如否，请补充说明零对价放弃表决权的原因及合理性，是否存在其他协议安排。……民事主体对于股东表决权这项民事权利，有权按照自己的意愿予以放弃，同时对放弃的期限作出灵活约定。……本次放弃表决权不存在相应对价，也不存在其他协议安排。尽管李**放弃部分表决权未获得任何对价，但本次控制权变更是考虑公司未来发展等多方面因素后作出的决定，李**通过转让股份及放弃部分股份的表决权的一揽子安排，将公司控制权转移给资源整合更强、具有国资背景的由佛山市南海城市建设投资有限公司控制的广东怡建。……PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册基本情况收购方：深圳市华德欣润股权投资企业（有限合伙）-私募基金被收购方：DRYL控制权变动情况：本次变更完成后，实际控制人变更为中国华润有限公司。请结合此次股权转让协议中约定的实际控制人宋*放弃表决权安排事项，补充说明此次约定放弃表决权相关条款的合理性与必要性，ⅆⅆ（1）此次约定放弃表决权相关条款的合理性与必要性根据……《股份转让协议》，……若前述股份转让事项最终完成，华德欣润所持有的公司股份比例与宋*、宋*及其一致行动人相差约2.5%，股份差距较小；根据《股份转让协议》的约定，华德欣润本次股份受让的目的系为取得上市公司的实际控制权，由于股份差距较小，为实现上市公司控制权稳定，因此在协议中作出表决权放弃的安排，具有合理性和必要性。基本情况收购方：平潭创新股权投资合伙企业（有限合伙）-私募基金被收购方：HDYY控制权变动情况：公司实际控制人由吴*变更为平潭综合实验区国有资产管理局。详细说明平潭创投资金来源，是否存在杠杆资金、收益兜底或者其他利益安排根据平潭创投出具的相关说明，本次收购总价款10.5亿元，资金来源为自有PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册资金或自筹资金，具体为5.3亿元自有资金及5.2亿元并购贷款，上述并购贷款与银行签订正式借款协议，从银行直接获得，不存在收益兜底或其他利益安排。本所律师认为，本次收购资金来源包括收购方自有资金及银行并购贷款，其中银行并购贷款为杠杆资金，但不存在收益兜底或其他利益安排。基本情况收购方：深圳市华德欣润股权投资企业（有限合伙）-私募基金被收购方：DRYL控制权变动情况：本次变更完成后，实际控制人变更为中国华润有限公司。请结合华德欣润自有资金及股权转让资金支付安排、杠杆比例、融资利率及期限等，补充说明华德欣润此次受让公司股权资金来源、是否具有履约能（1）华德欣润本次受让公司股权的资金来源及履约能力华德欣润本次受让公司股权支付的款项全部来源于自有资金和自筹资金。……华德欣润本次受让公司股权支付的全部价款为1,763,721,288元，其中自筹资金为480,000,000元，占交易价款比例为27.22%；剩余交易价款1,283,721,288元由自有资金补足，占比交易价款比例为72.78%。由此计算，华德欣润本次收购的杠杆比例为1.37（交易价款/自有资金）。……华德欣润自有资金与自筹资金合计金额超过支付款项总金额237,778,712元，具有较强的收购履约能力。PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册的理解和适用》也指出，“认定公司控制权的归属，既需要审查相应的股权投资影响、对董事和高级管理人员的提名及任免所起的作用等因素进行分析判断。”有鉴于此，本文意在对合伙企业收购上市所涉控PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册控制，无论是通过高持股比例控制或是“持股+表决权委托”方式控制，其核心均一方面，合伙企业的GP并不必然可以控制合伙企业。通常我们认为，GP议》提供其他支撑性条件。并且从发行上市角度看，虽然诸多IPO公司首次申报都作出了“实控人作为发行人持股平台普通合伙人继而可以控制该持股平台所综上，无论是GP或是LP，《合伙企业法》相关规范中均缺乏确定其可以PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册公告材料披露，2019年9月，湖南衡帕动力合伙企业（有限合伙以下有的DZKJ17,615,700股股份（约占上市公司），司股份总数的41.20%）的表决权。交易完成后，公司控股股东由蔡**变更为衡PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册而合计持有上海凌帕约76.66%股权的四名股东上海雷韬企业管理合伙企业担任其执行董事兼总经理。鉴于此，王*通过航庚咨询控制前述四家合伙企业并进而控制上海凌帕约76.66%股权的表决权，为上海凌帕的实际控制人。综上，合伙企业认定构成控制的执行事务合伙人/普通合伙人披露的实控人1杭州金投承兴投资管理合伙企业（有限合伙）杭州锦智资产管理有限公司杭州市人民政府收购项目背景：.2022年，合伙企业通过以股抵债方式取得34,500,000股上市公司BXGF（证券代码600083）股票进而成为上市公司的第一大股东，并通过一致行动关系对上市公司形成控制；.执行事务合伙人通过控制合伙企业投资决策委员会支配合伙企业投资及其他业务等重大事务；.杭州市人民政府通过股权比例间接控制锦智资管2泰州姜堰道得新材料股权投资合伙企业（有限合伙）上海道得投资管理合伙企业（有限合伙）武*PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册收购项目背景：.2021年，合伙企业通过收购上市公司ZLGF（证券代码300393）及表决权委托对上市公司形成控制，该合伙企业备案为私募基金；.武*通过股权比例以及合伙企业权利义务安排间接控制道得投资在合伙企业收购上市公司的案例中，GP被认定收购方的控制主体继而穿透PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册份额，例如在前述ZLGF（300393）淄博星恒途松与JHW签署《股份认购协议》，拟认购JHW非公开发行股票取股股票，占上市公司总股本的24.79%…”公告材料披露，“信息披露义务人（即淄博星恒途松）的控股股东为淄博恒淄博市财政局为信息披露义务人的实际控制人…根据淄博市城市资产运营有限PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册合伙企业认定构成控制的有限合伙人披露的实控人1武汉国恒科技投资基金合伙企业（有限合伙）武汉国创创新投资有限公司[注2]武汉市国资委收购项目背景：.2020年，合伙企业通过收购上市公司HGKJ（股票代码000988）19%的股票对上市公司形成控制；.GP东湖创投、LP国创创新通过合伙人会议、执行委员会对于合伙企业实施控制；.武汉商贸集团系GP东湖创投和LP国创创新的控股股东，间接控制合伙企业；.武汉市国资委通过全资控制武汉商贸集团2邳州疌盛经开并购产业基金合伙企业（有限合伙）邳州经开控股集团有限公司邳州市财政局PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册收购项目背景：.2021年，合伙企业通过收购上市公司LYGF（股权代码300175）23.94%的股票对上市公司形成控制；.合伙企业投资决策委员会拥有对本合伙企业相关投资和退出决策的决策权；投资决策委员会由5名委员组成，其中LP邳州经开委派3名委员，GP1盛世国金委派1名委员，GP2博灏达委派1名委员，表决须经投资决策委员会3票及以上同意方可通过，也即，邳州经开可以通过投资决策委员会对合伙企业实施控制；.邳州市财政局全资间接控制邳州经开PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册在合伙企业收购上市公司的案例中，LP被认定收购方的（共同）控制主体PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册成的会议决议须经过半数决策委员会委员同意方可通过。但有关合伙企业减持KMYY股票的事项，应经至少六名决策委员会委员同意方可通过。从上述安排合伙企业认定构成控制的合伙人披露的实控人1福建省招航物流管理合伙企业（有限合伙）/无实控人收购项目背景：.2020年，合伙企业参与上市公司ATKG（股票代码600179）破产重整，完成后持有ATKG11.05%股份，并成为其控股股东。.合伙企业设立管理委员会，对ATKG的投资方案、ATKG股东权利的行使进行专项决策。.管理委员会由5名成员组成，其中LP招商港口指派1名，LP中航信托指派2名，LP泉州交发指派1名，LP辽港集团指派1名，每名成员享有一票表决权。PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册.针对ATKG股东权利行使，由管理委员会成员全体或按照出席会议1/2以上委员的同意通过方可作出有效决议。.综上，基于管理委员会委员的构成情况，对于行使ATKG股东权利任一方无法单独决定管理委员会的决策事项。2苏州市天凯汇润产业投资合伙企业（有限合伙）/无实控人收购项目背景：.2019年，合伙企业通过受让上市公司SFT（股权代码603028）88.3425万元出资额（占SFT有限注册资本的16.73%）及表决权委托对上市公司形成控制。.合伙人会议是合伙企业的最高权力机构，合伙人会议对合伙企业的存续时间、合伙企业合伙协议的修改、合伙企业的投资项目、投资方案、投资退出方案、持有股权的股东权利行使方案等重大事项作出决定。.合伙人会议须有所持实缴资本总额超过半数（1/2）以上的合伙人出席方能举行，除法律法规另有规定或合伙协议另有约定外，合伙人会议所作决策需经所持实缴资本总额超过半数（1/2）以上合伙人同意方能通过。.合伙企业不存在单一或者存在一致行动关系且合计持股比例超过50%的合伙人，任何一方合伙人无法单独形成对合伙企业的控制。PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册系判断规则。并且从《合伙企业法》的规范层面分析，无论是GP或是LP，相PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册通常也是核心事务的决策人；同时，LP作为控制主体的案例也并不少见，近年单一国资LP份额占比较高的情况下，GP对于合伙企业的投资事项通常没有决行使，如需要设置投资决策委员会、执行委员会等内部决策机构，GP也应可以对其进行控制；如拟认定LP为控制主体或无实际控制说明万东商荣的执行事务合伙人陈**是否为万东商荣的实际[2]该案例较为特殊，合伙企业GP武汉东湖创新科技投资有限公司与LPPE+上市公司之私募基金投资并购实务手册PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册关于有关部门前置程序。如股份转让事项涉及有关部门审批等前置程序的题的规定（试行2020修正）》第38条第二款规定，“冻结投资权益或股权行人支付股息或红利。被冻结的投资权益或股权，被执行人不得自行转让。股份存在冻结情况的，1）转让方可在向交易所法律部申请确认意见前协调债权人向法院申请解除冻结；2）如在向交易所法律部申请确认意见前尚未解除股份PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册在拟交易股份存在质押/冻结的情形下，转让方没有足够的资金偿还被质押股份担保债务/已被司法冻结所涉的债务的情形并不少见，如果转让方没有充足的资金偿还债务，则很难取得质权人/债权人及法院对该等股份转让的同意意见PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册并配合履行解除质押/冻结手续。因此，为促使股份交易的顺利实施，交易受让帮助转让方协调质权人/债权人配合解除质押/冻结促使交易顺利进诸多里程碑节点（如协议签署完成、取得交易所法律部确认意见、质押/冻结状及股份被质押/冻结），因此，虽然实务当中也存在出于简化交易流程、提高交易效率及对转让方的信任等考虑，不额外设立共管账户的操作案例（如300290），协议转让的受理条件里规定“单个受让方的受让比例不低于上市公司总股本的5%，转让双方存在实际控制关系、均受同一控制人所控制及法律法规、本所业存在实际控制关系、均受同一控制人所控制”的，则因交易本身不符PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册员，如转让方为国有股东且交易得到国资监管部门认可的，该等情形属于“另有管理人员转让其所持有的本公司股份作出其他限制性规定。”因此，如1）转让方拟转让的股份为公司公开发行前未满一年的2）转让方为上市公司董监高且当年拟转让的股份已经超过其所持有公司股份总数的百分之二十五的3）转让方原为上市公司董监高，且离职未满半年的4）转让方为上市公司董监高，且上市公司的公司章程对董监PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册我国《证券法》第四十四条规定：“上市公司、股票在国务院批准的其他全事会应当收回其所得收益。…”基金卖出可转换公司债券等具有股权性质的证券后六个月内又通过协议转让交PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册在私募基金通过协议转让方式收购上市公司股份尤其是收购上市公司控制具体可详见基小律公众号此前发布的《基小律观点|从案例看私募基金收购上市为降低私募基金通过协议转让方式收购上市公司股份交易中的风险并使交易在PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册近年来，私募基金在A股资本市场上的表现愈加活跃，特别是在监管对私的特殊背景，我国证券监管过程中强调对控股股东/实际控制人的监管，例如对 止收购人假借收购名义而炒作上市公司股票的行为…从保护广大中小股东的合变更控制权，但是否可以通过间接转让1以及表决权委托来变更控制权有待进一PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册股份（占上市公司总股本的6.45%）转让给青岛创疆环保（青岛创表决权委托给青岛创疆环保，青岛创疆环保合计拥有上市公司26.41%的股份表也即，魏*、丰启控股想通过转让上市公司股票持股公司股权的PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册12个月。上述股权交易是否违反《证券法》第七十五条、《上市公司收购管理公司回复：转让方和受让方在签署转让协议时主观认为本次交易的标的为《证券法》和《上市公司收购管理办法》法条的认真学习，认为存在对相关要岛创疆环保所持有的上市公司4,000万股股份以及其所享有的上市公司股份表决本次交易将涉及上市公司股票的间接转让。本所律师认为，虽然《证券法》、《上市公司收购管理办法》前述条款并未明确不得转让是否包括间接转让，但从立法目的来看，上市公司收购锁定期条款的立法目的是限制投机，通过在上市公司收购锁定期内通过间接转让的方式转让上市公司控制权，不论从实PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册（二）是否可以在上市公司收购锁定期内通过表决权委托方式变更上市公东“冉盛盛瑞”将其所持有的占公司总股本的19.90%股份的表决权委托给“微梦互娱”。本次表决权委托后，“微梦互娱”及其一致行动人“宁波瑞燊”拥有表决权股份合计占公司总股本的29.90%，公司实际控制），请你公司说明该约定是否违反《上市公司收购管理办法》第七十四条‘收购人持有的被收购公司的股份，在收购完成后12个月内不得转让’的规定。”委托。因此不违反《上市公司收购管理办法》第七十四条“收购人持有的被收购托期限是否需要满足上市公司收购锁定期要求，公司回复因“不涉及股份转让”PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册钟**与控股股东腾邦集团拟将持有的17PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册《上市公司收购管理办法（2020年修正）》第七十四条的规定，是否具有法律效力等发表意见…请你公司就上述问题做出书面说明。”他监管规定，在签订表决权委托书以及股权转让协议后的十八个月内不解除表决权委托。”满足监管要求后，依法产生法律约束力。”期规定，公司回复“实际控制人将在18个月内不解撤销地委托给山高速香榆行使，委托期限为协议生效之日起PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册问及：《表决权委托协议》约定本次委托表且具有唯一性及排他性，同时约定“本协议项下表决权、提案权、股东大会召集权等授权委托安排可经委托方与受托方协商一致提前终止”；请公司补充说明设问及解除表决权委托是否违反上市公司收购锁定期规定，公PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册随后，在“DFZZ”案例中，在被问及解除表决权委托是否违反上市公司收购明确回复“不符合”。可见，上市公司收购锁定期内不得解除/撤销表决权委托或笔者理解，监管就表决权委托变动适用上市公司收购锁定期规定之目的是即便不是出于投机原因，如上市公司控制权处于不稳定的状态，则中小股东的通常而言，收购锁定期规定适用的前提是发生了上市公司收购。根据《上市公司收购管理办法》第五条，“收购人可以通过取得股份的方式成为一个上市的实际控制人，也可以同时采取上述方式和途径取得上市公司控制权。”从文义理解，收购行为认定的核心是上市公司控制权的取得，因此收购锁定期规定的适用一般应以上市公司控制权变更为前提。但根据相关案例情况，在监管实践中，对于控股股东巩固控制权的行为（如通过认购定增股份、与其他股东签署一致行动协议或表决权委托协议等）亦可能被认定为“收购行为”继而适用收购PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册于等于973,323,344股时，或黄**先生实际可支配表决权的股份比例小于等于明：广东弘敏、红星家具与公司实际控制人黄**、金科控股签订并生效的《一不超过35名特定对象，龙佰集团拟认购股份总数不低于此次非公开发行总股数虽然被动减持情况（特别是被司法机关强制拍卖、划转等）的发生通常不例如，中国证监会新疆监管局于2024通万投资所持BHZL全部263,591,433股股票（占总股本的4.26PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册发生变更，致使两位实际控制人分别违反了《上市公司收购管理办法（2014年修订）》第七十四条关于收购人持有的被收购公司的股份月内不得转让，以及《上市公司收购管理办法（2020年修订）》第七十四条关基于本文前述分析，收购锁定期内变动上市公司控制权基本不可行，并且根据相关案例，在控制权不变的前提下，收购主体亦应谨慎考虑变动上层股权例如，LDGF（300125）控股股东在2023年4月发生上层股权结构中的合要求再次论证黄双对上市公司的实际控制力是否实际减弱，你公司实际控制人结合LDGF案例，不难发现，监管部门对于收购方在收购锁定期内的上层PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册公司控制权稳定”；监管口径也从“直接转让上市公司股票”的范畴而及于“间接对收购行为认定口径的宽泛度，对被动减持的处罚，甚至对收购方在收购锁定PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册基金主要投资新三板拟挂牌和已挂牌企业的，建议备案为创业投资基金。”据此，一般认为，私募证券投资基金、私募股权投资基金和创业投资基金均可参与对非上市公众公司的投资，且中基协鼓励主要投资于非上市公众公司交易步骤细节要求向中国证券登记结算有限责任公司（申/PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册前期准备请办理证券查询业务，查询转让方拟转让股份的持有情况。收购方、转让方各自完成内部决策流程，履行相关的股东会及/或董事会决议程序（如需）。此阶段暂无需标的公司股东大会审议。如收购国家产业政策、行业准入、国有股份转让、外商投资等事项，需要取得国家相关部门批准的，则需先取得有关部门的批准。原则上不涉及。收购方聘请具有财务顾问业务资质的专业机构担任财务顾问，聘请法律顾问（需在收购报告书签字标的公司聘请法律顾问。此外，收购方需准备最近2年的财务会计报表。财务顾问需出具《收购报告书》和《财务顾问报告书》，标的公司聘请的法律顾问需出具《收购法律意以实名方式开立证券账户和资金帐户，与主办券商签订股票买卖委托代理协议。首次购买新三板公司股票的，需签署相关风险揭示书。Step2：收购过程特殊情况下，如收购涉及业绩承诺及补偿等特殊投资条款，需经标的公司董事会、股东大会审议通过。特殊情况包括：1.收购人通过认购挂牌公司发行股票进行收购的2.收购人通过其他方式收购挂牌公司的，根据全国股转公司及挂牌公司章程规定，特殊投资条款涉及的事项需提交公司董事会、股东大会审议通过的。签订收购协议等相关文件。交割先决条件应包括股转公司无异议等。向全国中小企业股份转让系统有限责任公司（“股转公司”）全国股转公司申请买卖申报确认。申报当日有效。买卖申报和撤销申报经全国中小企业股份转让系统有限责任公司交易主机确认后方为有PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册收购事实发生之日起2日内，履行信息披露义务。披露文件包括：1.中介机构出具的《收购报告书》《财务顾问专业意见》《法律意见2.标的公司及收购方权益变动披露及控制权变动披露，披露《权益变动报告书（增持）》《权益变动报告书（减持）》《第一大股东、控股股东、实际控制人拟变更公告》《关于公司股份拟发生特定事项协议转让的提示性公告》。股转公司对收购报告书进行反馈各方需就股转公司反馈问题调整方案或进行合理解释，一般会关注交易价格合理性、收购后续安排等。向股转公司提交特定事项协议转让申请，并取得股转出特定事项协议转让确认书。因收购、股份权益变动等原因需要进行股票转让的，可以申请特定事项协议转让。收购完成股转公司出具关于股份转让的确认文件后，收购方与转让方向中国结算办理股票转让登记手续。/披露收购完成公告，并进行工商变更登记（如需）。/1、标的公司及收购方需履行权益变动信息披露及控制权变更信息披露义《收购管理办法》第十条规定，“公众公司的收购及相关股份权益变动活动PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册行为。”《收购管理办法》第十六条规定，“通过全国股份转让系统的证券转让，投资者及其一致行动人拥有权益的股份变动导致其成为公众公司第一大股东或者出具的法律意见书一并披露，报送全国股份转让系统，同时通知该公众公司。”的状态和可能产生的影响。前述所称重大事件包括：ⅆ（八）持有公司百分之五公司的实际控制人及其控制的其他企业从事与公司相同或者相似业务的情况发生较大变化；ⅆⅆℽ的10%二）通过协议方式，投资者及其一致行动人在公众公司中拥有权益司已发行股份的比例每增加或者减少5%（即其拥有权益的股份每达到5%的整PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册），不得再行买卖该公众公司的股票。”鉴于上述，收购方就非上市公众公司的收购应按照上述规定中的内容和方《全国中小企业股份转让系统并购重组业务规则适用指引第2号——权益诺事项的合理性，承诺中相关业绩指标的测算过程和实现条件；3）承诺实现或保证承诺履行的相关安排，如进行股份限售或质押等；5）股份转让是否需要经过相关部门审批、核准和备案；如需要，应当说明履行的审批程序和结果；6）中同步披露上述内容。”鉴于上述，如收购方在收购中与标的公司约定业绩承诺及补偿等特殊投资订收购协议起至相关股份完成过户的期间为公众公司收购过渡期（以下简称过的决议外，被收购公司董事会提出拟处置公司资产、调整公司主要PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册当提交股东大会审议通过。”《收购管理办法》第二十条规定，“公众公司控股股东、实际控制人向收购收购意图进行调查，并在其权益变动报告书中披露有关调查情况。”鉴于上述，如收购方拟以协议转让方式收购标的公司的，则在过渡期内如下事项存在限制：1）标的公司改选董事会存在限制；2）标的公司不得为收购方及关联方提供担保；3）标的公司不得发行股份募集资金；4）就可能对标的公司资产、负债、权益或者经营成果造成重大影响的事项，应提交股东大会审要求具体规定及说明并不强制要求进行要约收购，是否进行要约收购取决于被收购公司的公司章程规定《收购管理办法》第二十一条：投资者自愿选择以要约方式收购公众公司股份的，可以向被收购公司所有股东发出收购其所持有的全部股份的要约（以下简称全面要约），也可以向被收购公司所有股东发出收购其所持有的部分股份的要约（以下简称部分要约）。择。《收购管理办法》第二十三条：公众公司应当在公司章程中约定在公司被收购时收购人是否需要向公司全体股东发出全面要约收购，并明确全面要约收购的触发条件以及相应制度安排。收购人根据被收购公司章程规定需要向公司全体股东发出全面要约收购的，对同一种类股票的要约价格，不得低于要约收购报告书披露日前6个月内取得该种股票所支付的最高价格。注：与沪深上市公司收购比例超过30%触发要约收购相区别的PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册是，收购新三板挂牌公司不存在强制要求进行要约收购的规定。要约收购的股份比例下限为5%《收购管理办法》第二十二条：收购人自愿以要约方式收购公众公司股份的，其预定收购的股份比例不得低于该公众公司已发行股份的5%。要约收购要求聘请财务顾问编制要约收购报告书《收购管理办法》第二十五条：以要约方式收购公众公司股份的，收购人应当聘请财务顾问，并编制要约收购报告书，连同财务顾问专业意见和律师出具的法律意见书一并披露，报送全国股份转让系统，同时通知该公众公司。收购价款的支付形式可以采用现金、证券、现金与证券相结合等方式；采用要约收购形式的，还应当提供一定的安排以保证具备履约能力。《收购管理办法》第二十六条：收购人可以采用现金、证券、现金与证券相结合等合法方式支付收购公众公司的价款。收购人聘请的财务顾问应当说明收购人具备要约收购的能力。收购人应当在披露要约收购报告书的同时，提供以下至少一项安排保证其具备履约能力：（一）将不少于收购价款总额的20%作为履约保证金存入中国证券登记结算有限责任公司指定的银行等金融机构；收购人以在中国证券登记结算有限责任公司登记的证券支付收购价款的，在披露要约收购报告书的同时，将用于支付的全部证券向中国证券登记结算有限责任公司申请办理权属变更或锁定；（二）银行等金融机构对于要约收购所需价款出具的保函；（三）财务顾问出具承担连带担保责任的书面承诺。如要约期满，收购人不支付收购价款，财务顾问应当承担连带责任，并进行支付。收购人以证券支付收购价款的，应当披露该证券的发行人最近2年经审计的财务会计报表、证券估值报告，并配合被收购公司或其聘请的独立财务顾问的尽职调查工作。收购人以未在中国证券登记结算有限责任公司登记的证券支付收购价款的，必须同时提供现金方式供被收购公司的股东选择，并详细披露相关证券的保管、送达被收购公司股东的方式和程序安排。要约收购的期限一般《收购管理办法》第二十八条：收购要约约定的收购期限不得少于30日，并不得超过60日；但是出现竞争要约的除外。收购期限自要约收购报告书披露之日起开始计算。要约收购需要PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册取得国家相关部门批准的，收购人应将取得的收购的批准情况连同律师出具的专项核查意见一并在取得全部批准后2日内披露，收购期限自披露之日起开始计算。在收购要约约定的承诺期限内，收购人不得撤销其收购要约。如收购人需要变更收购要约的，需满足相关要求和履行相关信息披露手续。《收购管理办法》第三十条：收购人需要变更收购要约的，应当重新编制并披露要约收购报告书，报送全国股份转让系统，同时通知被收购公司。变更后的要约收购价格不得低于变更前的要约收购价格。收购要约期限届满前15日内，收购人不得变更收购要约；但是出现竞争要约的除外。发出竞争要约的收购人最迟不得晚于初始要约收购期限届满前15日披露要约收购报告书，并履行披露义务。出现竞争要约时，发出初始要约的收购人变更收购要约距初始要约收购期限届满不足15日的，应延长收购期限，延长后的要约期应不少于15日，不得超过最后一个竞争要约的期满日。对接受要约收购的股东和收购人存在特别要求《收购管理办法》第三十二条：同意接受收购要约的股东（以下简称预受股东），应当委托证券公司办理预受要约的相关手续。在要约收购期限届满前2日内，预受股东不得撤回其对要约的接受。在要约收购期限内，收购人应当每日披露已预受收购要约的股份数量。在要约收购期限届满后2日内，收购人应当披露要约收购的结果。对被收购方的董事会和董事存在一些特别要求《收购管理办法》第二十七条：被收购公司董事会应当对收购人的主体资格、资信情况及收购意图进行调查，对要约条件进行分析，对股东是否接受要约提出建议，并可以根据自身情况选择是否聘请独立财务顾问提供专业意见。《收购管理办法》第三十一条：在要约收购期间，被收购公司董事不得辞职。鉴于上述，我们理解，相关规定并未强制要求非上市公众公司的收购需通过要约收购的方式进行，是否需要对标的公司进行要约收购，取决于标的公司章程中的相关规定和收购方的自愿选择。如需对标的公司进行要约收购，则应PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册承诺所持有的被收购公司的股份，在收购完成后十二个月内不得转让。”《收购管理办法》第十八条规定，“按照本办法进行公众公司收购后，收购购完成后12个月内不得转让。收购人在被收购际控制人控制的不同主体之间进行转让不受前述12个月的限制。”鉴于上述，除非在同一实际控制人控制的不同主体之间进行转让，否则在PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册第二部分私募基金投资上市公司PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册10月底，已有23家A股上市公司成功完成了分拆所属子公司A股上市（2023相较于传统的IPO项目，分拆上市有其固有的特殊属性，故相较于传统的面均提出了要求，主要分为“上市公司应当符合的条件”、“上市公司不得存在的事项PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册上市公司应当符合的条（一）上市公司股票境内上市已满三年。（二）上市公司最近三个会计年度连续盈利。（三）上市公司最近三个会计年度扣除按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润后，归属于上市公司股东的净利润累计不低于人民币六亿元（本规则所涉净利润计算，以扣除非经常性损益前后孰低值为依据）。（四）上市公司最近一个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司的净利润不得超过归属于上市公司股东的净利润的百分之五十；上市公司最近一个会计年度合并报表中按权益享有的拟分拆所属子公司的净资产不得超过归属于上市公司股东的净资产的百分之三十。上市公司不得存在的情（一）资金、资产被控股股东、实际控制人及其关联方占用或者上市公司权益被控股股东、实际控制人及其关联方严重损害。（二）上市公司或其控股股东、实际控制人最近三十六个月内受到过中国证券监督管理委员会（以下简称中国证监会）的行政处罚。（三）上市公司或其控股股东、实际控制人最近十二个月内受到过证券交易所的公开谴责。（四）上市公司最近一年或一期财务会计报告被注册会计师出具保留意见、否定意见或者无法表示意见的审计报告。（五）上市公司董事、高级管理人员及其关联方持有拟分拆所属子公司股份，合计超过所属子公司分拆上市前总股本的百分之十，但董事、高级管理人员及其关联方通过该上市公司间接持有的除外。上市公司拟分拆的子公司不得存在的情形（一）主要业务或资产是上市公司最近三个会计年度内发行股份及募集资金投向的，但子公司最近三个会计年度使用募集资金合计不超过子公司净资产百分之十的除外。（二）主要业务或资产是上市公司最近三个会计年度内通过重大资产重组购买的。（三）主要业务或资产是上市公司首次公开发行股票并上市时的主要业务或资产。（四）主要从事金融业务的。（五）子公司董事、高级管理人员及其关联方持有拟分拆所属子公司股份，合计超过该子公司分拆上市前总股本的百分之三十，但董事、高级管理人员及其关联方通过该上市公司间接持有的除外。PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册应当充分说明并披露的事项（一）有利于上市公司突出主业、增强独立性。（二）本次分拆后，上市公司与拟分拆所属子公司均符合中国证监会、证券交易所关于同业竞争、关联交易的监管要求；分拆到境外上市的，上市公司与拟分拆所属子公司不存在同业竞争。（三）本次分拆后，上市公司与拟分拆所属子公司的资产、财务、机构方面相互独立，高级管理人员、财务人员不存在交叉任职。（四）本次分拆后，上市公司与拟分拆所属子公司在独立性方面不存在其他严重缺陷。同业竞争历来是IPO的审核问询重点。而在分拆上市项目中，基于上市公何论证拟分拆子公司与上市公司及上市公司控制的其他主体之间不存在构成重大不利影响的同业竞争问题。在笔者随机筛选PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册者在前述文章中所述，认定是否构成同业竞争，不仅要关注双方之间主要客户/品形态、行业壁垒等方面进行充分阐述，仅当有强有力的证据/论据证明双方之案例：TDKJ（代码：600582）分拆TMZK（代码：688570）科创板上市首轮问询申报材料显示，发行人为上市公司TDKJ的控股子公司，本次上市构成上市公司分拆子公司上市。招股书披露1）公司专业从事煤矿无人化智能开采控制技术和装备的研发、生产、销售和服务，主要产品及服务包括SAM系统、SAC系统、SAP系统及其备件的销售和运维服务2）公司属于TDKJ矿山自动化、机械化装备板块和中国煤科煤机智能制造板块；（3）中国煤科、TDKJ及其控制的部分企业从事采煤工作面装备控制相关业务， 相关产品包括采煤机控制系统、智能辅助运输系列装备、智能掘进成套装备、煤矿运输的自动控制系统等……请发行人说明：（1）按照主营业务类别，分别对中国煤科、TDKJ控制的企业进行分类，重点列示业务内容涉及智能控制技术研发、智能装备制造、系统集成的相关企业，分析其主营业务与发行人是否存在相同、类似情况，说明具体依据2）各类煤机设备的智能控制系统相关技术的差异及共通性3）在存在相同、相似业务的情况下，结合相关企业历史沿革、资产、人员、主营业务（包括但不限于产品服务的具体特点、技术、商标商号、客户、供应商等）等方面与发行人的关系，以及业务是否有替代性、竞争性、是否有利益冲突、是否在同一市场范围内销售等，论证是否与发行人构成同业竞争。根据首轮问询回复及申报材料1）中国煤科智能矿山及应用场景包括工程总承包、产品及系统集成等业务形态，可集成发行人产品；部分下属企业存在采购发行人产品作为智能矿山整体或是智能综采工作面的一部分对外销售的情况，报告期内对外销售的套数及金额较少。（2）中国煤科确定了煤矿智能化研发业务和专业创新团队，集团内部各单位原则上不得跨专业领域开展低水平重复研发工作和产业布局……中国煤科中央研究院将在大数据领域构建煤科云工业互联网平台，向下接入煤矿设备、传感器、控制系统等终端的数据，向上提供系统平台……发行人的专利权涉及采煤机控制、刮板运输机、放顶煤控制技术……请发行人1）以图文方式说明煤矿智能化所需全部设备、系统、相互关系（包括上下层、PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册集成、交叉等关系）及单矿智能化建设投入占比，发行人和中国煤科及相关下属企业业务所属定位，着重说明集成或销售发行人主要产品企业的业务情况2）说明数字孪生、智能支护、煤矿机器人等研发业务未由发行人承担的原因、与发行人现有技术的关系，中国煤科煤矿智能化业务划分是否清晰、是否存在其他企业研发业务与发行人主营业务存在交叉的情况3）说明发行人掌握采煤机、刮板输送机、放顶煤控制技术的原因、情况，中国煤科及下属企业是否掌握发行人主要业务涉及的技术或相似技术，进一步分析各类煤机设备智能控制系统、全矿井综合自动化系统相互渗透及拓展的难易程度4）结合煤矿智能化行业发展趋势，分析中国煤科目前业务划分方式和承诺是否符合规范性要求，对TDKJ、发行人未来业务拓展的影响，是否存在损害上市公司利益、限制发行人市场空间的情况，是否具有可行性、可操作性及实际约束力5）按照实质重于形式的原则，结合相关企业资产、人员、主营业务与发行人的关系，以及业务是否有替代性、竞争性、是否有利益冲突、是否在同一市场范围内销售等，客观、充分论证中国煤科及下属企业是否与发行人构成同业竞争或潜在同业竞争，避免简单以细分产品不同等认定不构成同业竞争；并结合《科创板股票发行上市审核问答》第4条要求，进一步论证是否存在重大不利影响及对发行人独立性的影响。于分拆上市项目的特殊属性以及发行人与其控股股东及其控制企业之间的业务协同性等因素，分拆上市项目中则会有更多的论证“不存在构成重大不利影响的同业竞争”情形出现。如何判断是否构成重大不利影响，则可从经营地域、产品营业务收入或毛利的比例是否超过30%（实践中相对稳妥的是按照不超过10%PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册具体到分拆上市项目而言，由于拟分拆子公司本就属于A股上市公司体系分拆上市项目中必然面临的第二个难题即是如何论证关联交易的公允性和必要在笔者随机筛选的10个分拆上市案例中案例：JXTY（代码：600362）分拆江铜铜箔创业板上市首轮问询发行申请文件显示：（1）报告期内，发行人向JXTY及其关联方采购阴极铜、铜线等原材料、铜加工服务、电力、土地及设备，关联采购的金额分别为72,586.48万元、47,678.84和52.41%……请发行人：（1）量化分析说明采购阴极铜、铜线、铜加工服务等关联采购的定价公允性 （包含价格与付款条件、账期情况如更换其他供应商的采购价格差异情况、是否将提升运输成本及具体提升情况；测算说明如采用替代渠道采购阴极铜等原材料及铜加工服务，对发行人报告期内财务数据的影响。（2）列示说明原材料采购的关联方和非关联方采购金额、占比、非关联方采购最终来自于江铜集团的占比情况；分析在关联采购金额占成本比例较高的情形下，发行人对控股股东是否存在重大依赖，未来是否会逐步降低对关联方的采购比例及相关具体措施……《落实函》3.关于关联交易申请文件显示1）报告期内，发行人关联采购的金额分别为47,678.84万元、99,528.84万元及129,231.04万元，占采购总额的比例分别为44.27%、50.30%和50.98%，其中主要系关联采购铜原材料为主。（2）报告期内，发行人阴极铜全部采购自于JXTY，采购铜线所使用的阴极铜全部来自于JXTY。请发行人：（1）结合报告期内关联采购占比上升的原因、报告期后是否存在继续上升的情形，说明是否符合《上市公司分拆规则（试行）》中“有利于上市公司突出主业、增强独立性。分拆后，上市公司与拟分拆所属子公司均符合中国证监会、证券交易所关于同业竞争、关联交易的监管要求”等相关规定。（2）分析说明对控股股东JXTY是否存在重大依赖，是否制定减少关联交易的具体措施。从问询回复来看，就报告期内存在大额关联交易的，PE机构应当重点关注PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册该等关联交易的公允性（重点关注与非关联采购/销售的定价、毛利率等方面存比采取有效的规范措施。此外，PE机构还应结合发行人所在行业情况，充分判断降低关联交易占比后是否会对发行人的持续经营能力以及财务状况造成重大能存在发行人的董事、监事在其控股股东或其控制的企业任职/兼职的情形；此项目名称反馈问题002008）分拆大族封测科创板上市申报材料显示：ⅆⅆ（2）2022年2月，公司注册资本由10,140万元增加至13,000万元。新增注册资本由张**、周**、胡**、族电聚贤、合鑫咨询、高瓴裕润等股东以发行人本次增资前公司100%股份的价值10亿元的价格认缴。请发行人：ⅆⅆ（3）补充说明发行人董监高在控股股东或其他关联方处兼职情况，是否存在竞业禁止情形；发行人董监高是否曾接受DZJG或其他关联方股权激励情况，是否影响其在发行人处公正履职。JXTY分拆江板上市申请文件显示：ⅆⅆ（4）发行人董事徐**、监事会主席胡**等在JXTY的其他控股子公司兼任董事长、董事等职位，部分董监高在JXTY领薪；发行人董秘周**等曾在集团公司任职。请发行人：ⅆⅆ（3）说明是否存在与JXTY及其关联方共用人员或共同生产的PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册情形，是否存在高级管理人员、财务人员交叉任职的情形；发行人董监高是否曾接受JXTY或其他关联方股权激励的情况，是否影响其在发行人处公正履职。人及其控制的其他企业担任除董事、监事以外的其他职务”的情形，是否领取薪而对于曾因上市公司及/或其控制企业实施股权激励而持有该等公司股份的项目名称反馈问题YYWL（代码：车科技科创板上市《问询函》问题13、关于被授权使用商标请发行人说明：（1）被授权使用的商标对发行人的重要性，是否可以被替代，是否与发行人的核心竞争力有关2）所使用的YYWL的商标是否可以被长期稳定使用，是否可能出现未来不能继续使用的情况，控股股东、实际控制人是否会借相关授权损害发行人的利益。族封测科创板上市申请文件及首轮审核问询回复显示1）2022年2月，公司与DZJG签署《专利权转让协议》，DZJG同意无偿转让已授权的31项专利及正在申请中的9项专利。截至2023年2月28日，发行人已取得50项授权专利，其中发明专利19项，涉及焊线机、固晶机等技术领域。请发行人1）补充说明DZJG无偿转让已授权及申请中专利的进展情况，是否均已完整转让，发行人是否存在使用权利受限的情形；结合发行人技术发展历史，说明相关核心专利技术未以发行人为权利人注册的原因及合理性。PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册偿授权使用方式的，PE机构应当重点关注：发行人是否可持续获得授权（主要项目名称反馈问题JXTY分拆江铜铜箔创业板上市申请文件显示1）2022年3月17日，发行人与JXTY签署的《信息系统授权使用协议》，JXTY将江铜生产经营管理信息平台、ERP系统（Oracle）、S-HR系统、海波龙系统、OA系统及JXTY安全环保管理系统等信息系统无偿授权予发行人使用。报告期内，发行人持续使用该等信息系统……（3）报告期各期末，发行人存放于江西铜业集团财务有限公司（以下简称江铜财务公司）的金额分别为33,542.76万元、43,893.26万元、0.00元和0.00元。发行人自2022年1月1日起不再将资金存放于在江铜财务公司开立的银行账户中。请发行人1）说明获得授权使用JXTY的江铜生产经营管理信息平台、ERP等系统是否符合《上市公司治理准则》《深圳证券交易所创业板上市公司规范运作指引》的相关要求；控股股东是否可通过系统查询发行人财务状况、后台数据等，是否可调用、划拨发行人资金；相关系统权限设置情况、日常维护方、系统后续改造升级情况；前述系统授予发行人无偿使用是否构成控股股东及关联方代发行人承担成本费用情形……（3）说明江铜财务公司是否具备相应的存款和发放委托贷款等业务资质，运作是否规范；发行人存款及资金使用是否存在受限情形。（4）说明在江铜财务公司开立的银行账户是否已销户，如否，未PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册销户的原因，未来是否可能将资金存放于在江铜财务公司开立的银行账户中……（6）说明关于资金占用的具体内控措施、内控制度是否健全；发行人与江铜财务公司在资金管理、资金调拨权限等方面的约定，发行人通过江铜财务公司发放的委托贷款是否履行相关程序。请保荐人、发行人律师核查发行人委托贷款的合法合规性。AQJM（代码：HYBC（代码：目申报材料显示1）报告期内，公司存在关联方资金归集的情况，控股股东AQJM关联方资金归集主要系与成员单位在招行的现金管理平台分别设立主账户和成员账户，每个工作日下午五点招行自动将各成员企业资金银行存款划入现金管理平台进行集中管理，其中2020年、2019年发行人向AQJM归集资金5.57亿元、4.18亿元；2020年12月发行人与控股股东AQJM解除资金集中管理。（2）发行人与控股股东AQJM之间存在共用SAP系统、OA系统和邮箱服务器的情况，为解决共用系统的问题，公司决定通过部署独立的SAP系统、OA系统及邮件系统。请发行人1）补充披露AQJM现金管理平台的管理权限、成员公司对子账户的使用权限，发行人归集资金日最高余额及占净资产的比例，说明发行人对归集资金是否具有自主支配权，向AQJM归集资金事项是否构成资金占用。（2）补充披露发行人对共用系统的规范整改完成情况，进一步说明发行人是否建立了公司财务管理、防范资金占用相关内控制度及其执行情况，是否能够保障发行人财务的独立性。针对财务独立性问题，PE机构应当重点关注该等瑕疵情形是否已进行了充采购/销售渠道）、关联交易（是否存在非公允的关联交易）、资产独立（是否项目名称反馈问题JXTY分拆江请发行人：ⅆⅆ（5）说明是否与JXTY及其关联方是否存在共用采购、销售渠PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册铜铜箔创业板上市道的情形；与关联方重叠的客户和供应商名称，发行人对相关客户的销售金额、毛利及毛利率及销售公允性；是否存在关联方为发行人承担成本费用、利益输送或其他利益安排等情形。YYWL分拆有车科技科创板上市《上市委落实函》问题7发行人与控股股东是否存在共用底层技术的情形；发行人是否独立获取订单、是否与控股股东共用销售渠道；结合订单获取过程，说明发行人是否依赖控股股东的影响力拓展市场、是否具备独立面向市场的经营能力TDKJ分拆TMZK科创板上市请发行人说明：ⅆⅆ（4）结合上述内容，进一步分析发行人业务获取、开展是否依赖于中国煤科、TDKJ及其下属公司，发行人是否满足业务独立性相关要求。请发行人披露：发行人业务获取方式是否独立，是否和控股股东或其他关联方一起参与竞标、谈判，发行人和控股股东或其他关联方客户的重合度。针对业务独立性问题，PE机构可结合发行人的实际情况、历史上存在的瑕还应当重点关注发行人与其控股股东及其控制的企业之间是否存在构成重大不PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册若干规定》（下称“《试点规定》”）1，故自此开始，除了传统的通过上市公司上市公司分拆子公司分拆上市进度实际控制人TDKJ（600582）TMZK（688570）已完成（科创板）国务院国资委JSGT（002091）RTXC（301238）已完成（创业板）张家港市国有资产管理中心JXTY（600362）江铜铜箔上市委审议通过（创业板）江西省国资委BGGF（600019）宝武碳业在审（创业板）国务院国资委PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册ZMGF（600195）乾元浩在审（创业板）中国农发集团分拆XGY（688334）科创板上市项目（实际控制人为国务院国资委）中，曾经交易背景2021年，XGY拟加大对变压器产品检验业务的投资。鉴于沈变院主营业务为提供电气领域检验检测服务及技术研究与技术咨询服务，XGY有限计划收购沈变院100%的股权。交易方案由XGY有限通过增资扩股方式引入新投资者，沈变院全体股东控制的主体共同以其所持有的沈变院100%股权及货币认购XGY有限的部分新增注册资本，通过换股收购、现金增资等方式完成XGY有限与沈变院之间的整合。股权退出约定在XGY有限和沈变院均完成本次合作涉及的全部工商变更登记后60个月内，ZGXD和XGY有限应尽最大努力促使以XGY有限作为上市主体完成在境内证券市场A股IPO上市，如XGY有限未能在前述期限内实现上市，则各方应在遵守相关法律法规、以及届时国资监管部门和证券监管部门相关规定的前提下，促使XGY有限和沈变院的股权结构在上述期间届满并经一方主动提出后12个月内恢复至本次合作前的状态，即ZGXD或XGY有限不再持有沈变院的股权，持股平台不再持有XGY有限的股权（本次合作中XGY有限引入的其他投资者持有的股权不受前述影响）。股权退出约定的终止2021年10月22日，ZGXD、XGY有限与沈变院及沈**、沈**等8名自然人签署《补充协议》，约定原《合作协议》“第6条股权退出”项下内容全部终止，且视为自始不发生效力。不过如上表所示，虽然XGY项目中曾就“股权退出”有规PE投资的股权回购约定，仍有不小的差异。而且对于国企的回购事项，监管报前已解除本项目中交易所反馈问询即提到“请发行人说明：ⅆⅆ（4）约定PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册上市公司分拆子公司分拆上市进度KLYY（002422）CNSW（301301）已完成（创业板）DFJG（002611）百胜动力上市委审议通过（创业板）GEGF（000055）歌尔微上市委审议通过（创业板）DZJG（002008）大族封测在审（创业板）ZJQY（600210）紫江新材在审（创业板）上市公司下属子公司信息来源ZSDL（001696）宗申航发2023.5.11《关于控股子公司拟引入战略投资者暨增资扩股的公告》（2023-33）NSD（002180）极海薇2020.12.8《关于全资子公司珠海艾派克微电子有限公司引入国家集成电路产业投资基金二期股份有限公司等战略投资者暨关联交易的公告》（2020-125）DCYY（002675）蓝纳成2023.6.22《关于控股子公司增资扩股引进投资者的公告》（2023-030）ZYDZ（300327）芯颖科技2023.4.29《关于引入投资者对控股子公司增资扩PE+上市公司之私募基金投资并购实务手册股及部分放弃优先认购权暨关联交易的公告》（2023-032）GST（300436）广生中霖2023.1.7《关于控股子公司广生中霖增资扩股的公告》（2023003）上市公司下属子公司项目进度特殊权利条款类型KLYY（002422）CNSW（301301）已完成（创业板）回购权（对赌上市）DFJG（002611）百胜动力上市委审议通过（创回购权（对赌上市）GEGF（000055）歌尔微上市委审议通过（创回购权（对赌上市）DZJG（002008）大族封测在审（创业板）回购权（对赌上市）、随售权、反稀释补偿等ZJQY（600210）紫江新材在审（创业板）回购权（对赌上市等）ZSDL（001696）宗申航发IPO辅导备案回购权（对赌上市等）、反稀释、优先认购权、股权转让限制、资产处置限制NSD（002180）极海薇董