绍兴债务之谜：区域债务与经济发展的博弈 20250225 -中诚信

基础设施投融资⾏业基础设施投融资⾏业特别评论12378联络人作者政府公共评级部夏敏mxia@其他联络人魏芸ywei@绍兴债务之谜：区域债务与经济发展的博弈 中诚信国际行业研究一、绍兴市债务情况近年来，绍兴市政府及城投有息债务均大幅增长，2018~2023年复合增长率分别为16.02%和20.71%，且城投有息债务占全省的比重高于地方政府债券的占比。从全省各地市来看，绍兴市的区域债务在全省11个地市中排名第三，但广义债务率全省最高，且自2021年以来保持快速增长趋势。下属区县中，诸暨市的广义债务率排名首位，越城区位居末位。1.1政府债务及城投有息债务规模均持续上升近年来，绍兴市的地方政府债务规模持续扩张，尤其是在过去五年中呈现出快速增长的态势。2018年绍长率达20.71%，其中2021年绍兴市的城投企业有息债从绍兴市历年来各指标占全省比重来看，城投有息债务占比相对较高。地方政府债务占全省政府债务务占比较大，且波动区间亦较大，在13.00%～14.50%从浙江省各地市的区域债务来看，绍兴市债务规模省内占比较其经济体量占比而言持续偏高。绍兴市图1：近年绍兴市政府债务增长情况及省内占比情况图2：近年绍兴市城投有息债务增长情况及省内占比情况2520002520150010005005000201820192020202120222023政府债务余额（亿元）政府债务增长率（%） 政府债务省内占比（%）302520302520501000080006000400020000201820192020202120222023城投有息债务（亿元）城投有息债务增长率（%） 城投有息债务省内占比数据来源：企业预警通，中诚信国际整理数据来源：企业预警通，中诚信国际整理图3：2023年浙江省各地级市债务及占比情况图4：近年绍兴市债务体量省内占比、经济体量省内占比情况25.0020.0015.0010.005.00杭州市宁波市绍兴市湖州市嘉兴市温州市金华市台州市衢州市舟山市丽水市25,000.0020,000.0015,000.0025.0020.0015.0010.005.00杭州市宁波市绍兴市湖州市嘉兴市温州市金华市台州市衢州市舟山市丽水市---地方政府债务余额（亿元）城投有息债务（亿元） 债务总规模全省占比（%）8642020202120222023财政收入占比（%）201720182019GDP2020202120222023财政收入占比（%）数据来源：企业预警通，中诚信国际整理数据来源：企业预警通，中诚信国际整理 中诚信国际行业研究1.2绍兴市债务率情况近年来因绍兴市的财政收入增速不及债务的增速，其债务率持续快速扩张。从地方政府的显性债务率来年来的走势与显性债务率基本一致，在202绍兴市各区县的广义债务率方面，区县的经济发展水平、财政收入情况、债务规模和风险有所不同，下图5：近年绍兴市政府债务率变化情况图6：近年绍兴市广义债务率变化情况200180160140120100806040200201820192020202120222023政府债务率（%）全省政府债务率（%）1400120010008006004002000201820192020202120222023广义债务率（%）全省广义债务率（%）数据来源：企业预警通，中诚信国际整理数据来源：企业预警通，中诚信国际整理图7：2023年浙江省各地级市债务及债务率情况图8：2023年末绍兴市下辖各区县债务情况1400绍兴市湖州市舟山市嘉兴市衢州市台州市宁波市金华市杭州市温州市丽水市250001400绍兴市湖州市舟山市嘉兴市衢州市台州市宁波市金华市杭州市温州市丽水市1200200001000800600800600100004005000200000地方政府债务余额（亿元）城投有息债务（亿元） 广义债务率（%）2,500.002,000.001,500.002,500.002,000.001,500.001,000.00800.00600.00400.00500.00200.00500.00---上虞区柯桥区新昌县诸暨市嵊州市越城区地方政府债务余额（亿元）城投有息债务（亿元） 广义债务率（%）数据来源：企业预警通，中诚信国际整理数据来源：企业预警通，中诚信国际整理二、绍兴市高债务率形成的原因绍兴市近年来大力推进城市化进程以及大规模的基础设施建设，特别是在交通基建、生态环保、园区产业升级等方面投入了大量的资金，是导致绍兴市地方债务规模扩大的主要原因之一；同时绍兴市在推动传统产业转型升级和新兴产业培育的过程中，新兴产业的培育需要大量的前期投入， 中诚信国际行业研究增加了财政支出压力，叠加近年来房地产低迷带来的政府性基金收入大幅下滑，导致财政收入与债务增长之间的矛盾加剧，从而使得其债务率持续攀升。2.1城市化进程以及大规模的基础设施建设推动绍兴市债务规模持续扩大绍兴市位于浙江省中北部、杭州湾南岸。东连宁波市，南临台州市和金华与嘉兴市相望。特殊的地理位置让绍兴市成为浙江省四方连通的必经要道，交通类基础建设任市近年固定资产投资规模省内占比远高于经济财力的省内占比，2023年浙江省除舟山市外，绍兴市投资倍数1省内最高，是绍兴市债务形成的重要原因之一。绍兴近年来在城市化进程中取得了显著进展，2018～2023年，绍兴市城镇化率从66.6%提升至73.1%，增2019年开始绍兴市在地方道路、桥梁、污水处理等项目上投入较大，2019年至2022年，绍兴市新开工了包括绍兴北站TOD综合体项目、镜湖直江项目、绍兴市人民医院镜湖总院、市博物馆新馆、国际金融活力城、城市展览馆EPC总承包项目、绍兴市植物园、片区路网及环境改造、梅山江两岸改造提升项目等。袍江经开区在2018年前后启动了“腾笼换鸟”行动，主要涉及印染和化工两大支柱产业的改造和提升，其中印染企业47家、化工企业35家。绍兴高新区近年通过引进“大好高”产业项目，推动绍兴高新区产业结构不断优化，从传统制造业和房地产业向新技术研发创新和应用、先进制造业等领导转变，重大项目包括中芯绍兴MEMS项目、黄酒产业园工程项目、豪威科技项目、江宸新能源数字科创产业园建设、区域内市政设施更新改造项目等。江滨区近年来重大项目包括交通、产业、教育、医疗和生活配套设施等，如杨绍线（福全段）改建工程、两湖6#支路道路新建工程、阳明路改造提升工程、滨海新区配套道路六期工程II标、绍兴滨海科技城核心区二期工程、浙江浙能绍兴滨海热电有限责任公司四期扩建工程、浙江金融职业学院绍兴校区等。上述项目在推动区域城市建设和经济发展的同时，也大幅增加了区域债务规模，滨海新区的城投企业的有息债务从2018年的737.19亿元增长到2023年末的1,768.12亿元，复合增长率达到19.12%。总体来看，绍兴市通过大规模的交通基础设施建设，优1投资倍数=投资规模/财政总收入 中诚信国际行业研究绍兴市规上工业亩均税收同比增长22.2%，居全省首位。绍兴市通过园区开发和产业集群建设，培育了新的一；同时在“腾笼换鸟”过程中，传统产业的转型和新兴产业的培育需要时间，亦会对地方经济和税收产生阶图9：近年绍兴市固定资产投资规模及GDP省内占比情况图10：2023年浙江省各地级市固定资产投资倍数比较9876201720182019201720182019GDP省内占比（%） 投资规模省内占比（%）8杭州市宁波市嘉兴市温州市绍兴市金华市台州市湖州市衢州市舟山市丽水市100008杭州市宁波市嘉兴市温州市绍兴市金华市台州市湖州市衢州市舟山市丽水市8000660004400022000000投资规模（亿元）财政总收入（亿元）数据来源：企业预警通，中诚信国际整理数据来源：企业预警通，中诚信国际整理图11：近年绍兴市固定资产投资额及增速情况600014.006000500012.00500010.0040008.0030006.0020004.0010002.00100000.00020162017201820192020202120222023投资规模投资增速数据来源：企业预警通，中诚信国际整理2.2债务规模增长的同时财政收入增长乏力绍兴市的债务规模增长的同时，财政收入增长乏力，一方面受全国宏观经济环境影响，税收收入和政府性基金收入增速均有所放缓；另一方面系浙江是全国首个也是唯一一个国家级传统而绍兴是浙江唯一的省级传统制造业改造提升综合改革试点地市。2017年绍兴市在新一轮传统制造业改造提升为切入点，深化实施“腾笼换鸟、凤凰涅槃”工作，成为四年的转型升级攻坚行动。绍兴市产业转型升级期间，区域经济生产总值虽保持增长缓，2018～2023年绍兴市税收收入增绍兴市的传统产业主要包括纺织、印染、厨具和家居等，上述产业在绍兴的经济发展中占据重要地位，其中纺织业曾是绍兴市地方经济的支柱产业之一，绍兴是著名的纺织和印染重地，尤其是柯桥区 中诚信国际行业研究整治提升“低散乱”企业6,000余家。近年来，绍兴市逐步建立“3+2+4”的现代产业体系，即纺织、化工、金属加工三大传统产业为支撑，黄酒、珍珠两大历史经典产业为特色，高端装备、现代医药、新材料值绝对值较高，但传统产业规上工业总产值绝对值仍占较大比重，绍兴市的产业结构仍以传统制造业为主，表2：2023年绍兴市规模以上工业主要产业增加值情况产业产业增加值（亿元）比上年增长（%）增加值占规模以上工业比重（%）纺织业518.510.324.08化工业281.48.013.07金属加工业122.2-8.35.68高技术产业34811.716.2高新技术产业1,38910.864.5装备制造业73813.534.3战略性新兴产业90513.242.0数字经济核心产业制造业24812.611.5高端装备制造业4732.322.0人工智能产业1027.74.7新材料产业246-1.511.4数据来源：绍兴市国民经济和社会发展统计公报，中诚信国际整理2018年至2023年，绍兴市财政收入增速整体呈波动下降态势，2020年以来财政收入增速低于债务增长速度，反映了产业转型升级带来的阶段性阵痛。同时，为了推动产业升级，政府加大业的支持力度，包括财政补贴、税收优惠和基础设施建设投入。这些措施虽然有助图12：近年绍兴市一般公共预算收入、税收及债务总规模增速情况图13：2023年绍兴市规模以上工业企业总产值占比情况14000120001000080006000400020000100806040200-20201820192020202120222023一般公共预算收入（亿元）债务总规模（亿元）一般公共预算收入增速(%)债务总规模增速（%）税收收入增速（%）税收收入占比（%）数据来源：企业预警通，中诚信国际整理数据来源：企业预警通，中诚信国际整理政府性基金收入为地方政府重要的财政收入来源，也是地方政府专项债、城投企业有息债务偿还资金 中诚信国际行业研究的重要来源。绍兴市财政收入对政府性基金收入的依赖度相对较江省排名第五，处于较高水平。随着房地产市场低迷，土地市场走弱而图14：近年绍兴市财政实力情况图15：2023年浙江省各地级市财政实力对比70200070601500504010003020500000201520162017201820192020202120222023一般公共预算收入（亿元）政府性基金收入（亿元）土地依赖度（%）120100806040200杭州市宁波市温州市金华市嘉兴市台州市绍兴市120100806040200杭州市宁波市温州市金华市嘉兴市台州市绍兴市湖州市丽水市衢州市舟山市25002000150010005000一般公共预算收入(亿元)政府性基金收入(亿元) 税收收入占比（%）财政自给率(%)土地依赖度（%）数据来源：企业预警通，中诚信国际整理数据来源：企业预警通，中诚信国际整理三、绍兴市债务滚续压力分析绍兴市债务压力虽位居省内高位，但其作为浙江省经济强市，产业基础较好，产业转型下的预期增长一定程度上托举了区域的再融资环境；同时，区域内金融资源较为丰富，银行端融资渠道畅通且公开市场发行利差处于低位；区域化债力度高，整体市场认可度较好。绍兴市债务规模高企、债务率全省最高，后续区域债务的滚续压力情况如再融资环境方面，绍兴市的整体经济财政实力位居浙江省的中上游3，在全国城市中排名41位4，属于强省下的强市；近年来绍兴市大力推进城市化进程、产业转型升级等使得区域经济和经济财政预期保持增长，一定程度上可确保区域的再融资环境尚好。从政策端来看存款对城投有息债务保障程度来看，2023年末，绍兴市金融机构存款余额/融资源丰富，区域内城投企业近年来在银行端融资渠道较为畅通。从债券端来看，整体下行，2024年二季度绍兴市发行利差较2021年同期下降约110BP；目前绍兴市发行利差与2差已明显收窄，在化债政策推动下，区域再融资成本进一步减少。另外，绍兴市城投债前整体低于浙江省平均发行利差，2023年以来和全省平均发行利差差距不大，同时2土地依赖度=政府性基金收入/（一般公共预算收入+政府性基金收入）32023年绍兴市GDP全省各地级市排名第4，一般预算收入排名第5。4数据来源于2025年度的《中国百强城市》排行榜 中诚信国际行业研究图16：截至2023年末绍兴市金融机构存款余额及对区域城投有息债务覆盖情况（亿元、倍数）5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.50-90,000.005.004.504.003.503.002.502.001.501.000.50-杭州市宁波市