绿色转型步代坚定催生电力环保行业投资机遇

公用环保首席分析师：陶贻功；ESG首席分析师：马宗明；公用环保分析师：梁悠南；ESG分析师：肖志敏；公用环保研究助理：马敏证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明绿色转型步伐坚定，催生电力环保行业投资机遇——美国退出《巴黎协定》对中国的影响分析行业深度报告·公用环保行业2025年02月05日美国退出《巴黎协定》造成全球气候治理的四大赤字。《巴黎协定》于2015年达成，是全球气候治理领域的关键协议，具有深远的战略意义与国际影响力。美国作为全球最大经济体之一，全球碳排放第二大国，在《巴黎协定》框架下承担着重要责任与义务，然而，特朗普政府于2017年首次宣布退出《巴黎协行政命令。我们认为美国退出《巴黎协定》对全球气候治理及相关领域造成了全方位冲击，具体表现在四个方面，即国际气候治理受阻、气候资金缺口扩大、能源市场加剧分化、产业转型压力加剧。系。2024年以来，绿色转型政策体系初步成型，通过“十四五”规划、碳达峰行动方案等，系统推进绿色转型。中国在全球气候治理中彰显领导力，有望填补美国退出后的领导力空白，具体表现在：1)与欧盟等主要经济体合作，推动建立对话机制，形成绿色联盟；2)依托“一带一路”平台，中国与发展中国家共建绿色合作机制；3)积极推动全球绿色技术共享，向发展中国家提供绿色技术支持；4)在国际标准制定方面，企业气候信息披露逐步与国际接轨，并积极参与碳足迹等国际绿色标准制定。我国能源行业、电力/热力行业的碳排放量占全部碳排放量的47%、26%。基于此，在实现“碳达峰、碳中和”目标的进程中，泛能源行业脱碳成为重要抓手。得益于上网电价补贴政策和设备制造产业链的日渐成熟，我国新能源发电行业实现后来居上，于2020年前后赶超欧美领跑全球。目前，新能源已成为我国发电新增装机主力，2024年新增装机357GW,同比增长22%,占同期全部新增装机的83%。截至2024年末，国内新能源累计装机1407期累计装机的42%。展望未来，短期来看，预计2025年我国新能源新增装机将超过300GW;长期来看，2030年末新能源累计装机将超过28亿千瓦，较2024年末实现翻倍增长。在量增逻辑确定的基础上，目前消纳和电价问题对我国新能源发电行业的高质量发展产生一定扰动。但我们认为，2024年以来利好因素呈现不断累积趋势，行业拐点渐行渐近，具体表现在：1)针对消纳压力，电网建设提速，容量电价、辅助服务政策的持续出台有助于提升电力系统在空间和时间上的灵活性，增强对新能源发电的接纳能力；2)针对电价压力，一方面，政府授权合约机制未来有望在更多的省份推广，带来稳电价预期；另一方面，碳市场扩容、碳配额收紧，叠加绿电消纳责任权重向重点用能单位分解有望激发终端用户绿电消费积极性，未来绿电环境溢价有望持续走阔，部分对冲电价下行压力。分析师陶贻功窗：010-8092-7673马宗明梁悠南肖志敏窗：135-8172-5586研究助理：马敏相对沪深300表现图2025-01-27资料来源：中国银河证券研究院●节能环保产业快速发展，产值仍有提升空间。过去十多年来，我国持续对环境污染治理进行投资，2023年投资规模为8723亿元，其中城市环境基础设施建设投资、建设项目竣工验收环保投资占据大头，2023年分别为5668、2693亿元，占比65%、31%;剩余为老工业污染源治理投资。展望未来，受美丽中国建设和双碳目标驱动，我国节能环保产业产值仍有提升空间，预计到2030年将达到15万亿元左右，2023-2030年复合增速约为7%,我们预计环保行业的主要受益方向包括火电、钢铁、石化、化工等传统产业绿色低碳转型衍生22请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。利用、合同能源/节水管理、环卫等服务需求。●投资建议：国内新能源装机增长空间广阔，且当前面临的消纳、电价问题随着政策频繁出台有望迎来边际改善，看好绿电企业左侧布局机会。建议关注三峡能源、龙源电力、中绿电等。此外，新能源的长期发展有赖于电力系统调节能力的不断增强，传统火电机组的可靠性价值、灵活性价值在未来有望得到充分定价，看好火电企业收益结构、估值重塑机遇。建议关注华能国际、皖能电力、浙能电力、申能股份等。●风险提示：全社会用电需求不及预期的风险，风、光等自然资源条件不及预期的风险，政策推进不及预期的风险等。重点公司盈利预测与估值投资评级皖能电力浙能电力申能股份* 龙源电力中绿电33中国银河证券|CGS行业深度报告·公用环保行业一、美国退出《巴黎协定》造成全球气候治理的四大赤字 5二、中国在绿色转型方面坚定前行，全球领导力有望强化 7(一)中国绿色转型的战略 (二)中国在全球气候治理中的角色 8三、泛能源行业是碳排放主要来源，清洁化转型加速推进 四、风光无限好，新能源发电举起能源转型大旗 11(一)中国在全球新能源发电行业中占据领先地位，未来装机增长空间仍较大 (二)消纳、电价问题有望迎来边际改善，行业拐点渐行渐近 五、节能环保产业快速发展，产值仍有提升空间 六、投资建议 20七、风险提示 21一、美国退出《巴黎协定》造成全球气候治理的四大赤字《巴黎协定》于2015年达成，是全球气候治理领域的关键协议，具有深远的战略意义与国际影响力。协定核心目标旨在将全球平均气温较工业化前水平(1850-1900年)的升幅严格控制在2°C以内，同时尽最大努力将升温幅度限制在1.5℃以内。这一温控目标的确立，对于降低气候变化所带来的系统性风险、维护全球生态平衡与经济可持续发展至关重要。为达成上述目标，各国依据自身国情自主制定国家自主贡献(NDCs)方案，明确减排承诺，并积极推动经济结构调整与发展模式转型，加速向低碳经济迈进。在此过程中，协定明确规定发达国家需承担更多责任，向发展中国家提供资金、技术及能力建设等方面的支持，以协助其有效应对气候变化挑战。这种资金与技术的转移不仅体现了ESG理念中全球合作、公平发展的核心要义，更为发展中国家提升应对气候变化能力、加强环境保护与推动可持续发展提供了必要的资源保障，与社会责任和公司治理层面的高标准要求高度契合。全球气候问题亟待各国携手应对，《巴黎协定》作为国际共识，对全球气候行动意义重大。目前，各国(地区)正加速完善气候信息披露政策体系，相关要求逐年趋严，路线图也愈发清晰。《巴黎协定》堪称全球应对气候变化的重要里程碑，在ESG(环境、社会责任与公司治理)理念框架下发挥着核心引领作用。协定为全球气候行动搭建了统一的战略框架，明确了共同目标与行动指南，有力促进了各国之间在气候领域的政策协调与务实合作。通过协定的约束与激励机制，各国纷纷制定并实施一系列严格的减排政策，加速推动全球能源结构从传统化石能源向清洁能源转型，助力实现经济社会的可持续发展目标。在国际合作层面，《巴黎协定》搭建了广阔的技术与经验交流平台，各国得以在气候变化监测、减排技术研发、低碳发展模式探索等领域开展深入合作与交流，实现资源共享与优势互补，大幅提升全球应对气候变化的整体效率与协同效应。这与ESG理念中强调的全球共同责任、可持续发展目标高度一致，形成了紧密的战略呼应。协定的有效实施对于减少全球温室气体排放、缓解气候变化带来的极端气候事件频发、生态系统退化等负面影响具有关键作用，为保护全球生态环境、维护人类社会的长期稳定发展奠定了坚实基础，是实现ESG目标不可或缺的国际制度保障与合作基石。其它大型企业大型股发行人气体排放气体排放”财年**大型企业符合标准的中小型符合标准的第三国达到一定年营收标准的非上市公司大型股、主板和大型加速申报人加速申报人①②3中国香港新加坡大型加速申报人大型上市公司大型上市公司加速申报人中国内地美国升资料来源：中国银河证券研究院美国作为全球最大经济体之一，全球碳排放第二大国，在《巴黎协定》框架下承担着重要责任与义务。拜登政府执政期间，积极推动美国上市公司信息披露制度改革，强制要求企业披露包括温请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。56请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。6中国银河证券|CGS行业深度报告·公用环保行业室气体排放数据、气候变化风险评估等在内的关键信息，旨在提升企业对气候变化相关风险的认知与管理。然而，美国在气候政策上的态度呈现出显著的波动性与不确定性。特朗普政府于2017年首次宣布退出《巴黎协定》,对全球气候合作进程带来一定冲击。后拜登政府于2021年重新加入协定，但近期特朗普再次上台后迅速签署退出行政命令，此举旨在扭转前任政府的气候政策导向，加大对传统能源行业的支持力度，通过减轻内经济增长。根据《巴黎协定》相关规定，美国此次退出程序将在提交通知一年后正式生效，且相较于首次退出，此次程序更为简化、时间更为紧凑。美国气候政策的频繁转向国际气候治理受阻，其作为全球第二大碳排放国的退出源市场加剧分化，美国优先扶持传统化石能源生产与出口，同时削弱新能源政策支持，显著扰全球能源转型进程；产业转型压力加剧，高耗能行业在能源成本技术门槛提升和竞争力削弱的困境。由此可见，美国的退出凸显了全球气候场、转型上的“四大赤字”,为国际社会实现2℃和1.5℃温控目标带来了更为严峻的考验。图2:美国退出《巴黎协定》的“四大赤字”图2:美国退出《巴黎协定》的“四大赤字”·绿色气候基金(GCF)筹资缺口大·长期气候资金赤字扩大·碳减排目标实现困难直接成本增加、问接成本传导市场布局变化中国提出明确碳达峰碳中和目标。2020年，习近平主席在第75届联合国大会一般性辩论上，作出了中国将力争与2030年前实现碳达峰、努力争取2060年前实现碳中和的重大宣示。在中国碳排放强度位居世界前列的现实背景下，意味着中国将以最大的碳排放降幅、最短的时间实现从碳达峰到碳中和。我国已基本确立碳达峰碳中和“1+N”政策体系。“1”是顶层设计，指的是2021年中央层面发布的《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》和《2030年前碳达峰行动方案》,是顶层设计，为双碳目标的实现提供明确的工作路线。其中提出的“碳达峰十大行动”明确了“N”的政策范围：能源绿色低碳转型行动、节能降碳增效行动、工业领域碳达峰行动、城乡建设碳达峰行动、交通运输绿色低碳行动、循环经济助力降碳行动、绿色低碳科技创新行动、碳汇能力巩固提升行动、绿色低碳全民行动、各地区梯次有序碳达峰行动，包括能源、工业、城乡建设等行业的实施方案，以及科技支撑、碳汇能力、能源保障、统计核算、督查考核、财政金融价格等保障政策。随着政策的逐步出台落地，目前我国已基本形成"1+N"的政策体系。时间单位国内生产总值能耗比2020年下降13.5%,单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降18%,20%左右，森林覆盖率24.1%,森林蓄积2024年以前，绿色转型政策体系初步成型，通过“十四五”规划、碳达峰行动方案等，系统推进绿色转型。2021年，“十四五”规划提出，全面推进生产生活方式绿色转型，包括健全绿色循环发展的生产体系、流通消费体系、基础设施绿色升级等多个角度。2022年，国家发改委等七部门印发《促进绿色消费实施方案》,推进消费结构绿色转型升级，为推动高质量发展和创造高品质生活提供支撑。2023年7月11日，中央全面深化改革委员会第二次会议审议通过了《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》,强调从能耗双控逐步转向碳排放双控，要坚持先立后破，完善能耗双控制度，优化完善调控方式，加强碳排放双控基础能力建设，健全碳排放双控各项配套制度，为建立和实施碳排放双控制度积极创造条件。2024年，绿色低碳转型在顶层设计角度更加系统谋划与总体部署。2024年1月11日，国务院印发《关于全面推进美丽中国建设的意见》,明确建设美丽中国是全面建设社会主义现代化国家的重要目标。其提出到2027年、2035年及本世纪中叶的三阶段目标，部署了加快发展方式绿色转型、推进污染防治攻坚等七方面重点任务，涉及国土空间、碳达峰、生态系统等多领域，强调全领域转型、全方位提升、全地域建设、全社会行动，以推动美丽中国建设。2024年8月11日，中共中央、国务院发布《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》(下称《意见》),旨在应对全球绿色转型进程中的复杂形势，为我国经济社会发展全面进入绿色低碳轨道提供了明确的指导方针。《意见》提出，以碳达峰、碳中和工作为引领，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，深化生态文明体制改革，健全绿色低碳发展机制，加快经济社会发展全面绿色转型，形成节约资源和保护环境的77中国银河证券|CGS行业深度报告·公用环保行业空间格局、产业结构、生产方式、生活方式，全面推进美丽中国建设，加快推进人与自然和谐共生的现代化。这是我国首次从顶层设计角度对绿色低碳转型进行系统谋划与总体部署。时间2021年3月四个五年(2021-2025年)规划和2035年远景目标纲要》2021年10月2022年1月18日消费模式，为推动高质量发展和创造高品质生活提供重要支撑。2023年7月11日2024年1月11日2024年8月11日中国建设，加快推进人与自然和谐共生的现代化中国与主要经济体进行国际合作，推动全球气候治理。中国近年来逐步发力，与欧盟等主要经济体合作，推动建立对话机制，形成绿色联盟。具体来看，中国与欧盟建立了中欧环境与气候高层对话机制，打造中欧绿色合作伙伴关系。从2021年开始，至今已进行五次高层对话，围绕绿色转型、低碳、生物多样性保护等展开讨论，中欧绿色伙伴关系。2024年6月18日的第五次对话中，双方表达了共同应对气候变化、保护生态环境等领域合作的意愿。除此之外，中国与德国、法国等主要经济体在绿色领域广泛合作，如：与法国成立中法碳中和中心，推动双方碳中和领域技术进步；建立中德气候变化和绿色转型对话合作机制，在重点产业绿色低碳转型领域开展合作。中国与发达经济体的国际合作有望填补美国退出后的领导力空白。在全球绿色转型的过程中，中国通过积极的国际合作逐步发挥重要作用。在美国因政策波动而退出《巴黎协定》,导致全球气候治理领导力出现空白的背景下，中国可以通过此前与与欧盟等主要经济体建立高层对话机制和合作平台，为全球气候治理注入新的动力，有望填补美国退出后的领导力空白。这些合作将推动绿色技术的创新与共享，促进全球绿色经济的发展。未来，中国或将在全球绿色转型中扮演更加重要的角色，引领国际社会共同应对气候变化挑战，展现中国作为负责任大国的担当。88中国银河证券|CGS行业深度报告·公用环保行业时间2019年4月25日“一带一路”绿色发展国际联盟成立绿色技术交流与转让平台。2020年9月中欧环境与气候高层对话机制建立与合作，取得了积极成效，为中欧环境合作2021年2月环境与气候合作具有了更高层次的引领。2021年9月2022年7月2023年4月号，展现出双方共同应对全球性挑战的积极意愿。2023年6月2023年7月行深入交流。2024年6月18日次高层对话以来的务实合作成效，讨论下一步合资料来源：新华社，中国银河证券研究院依托“一带一路”平台，中国与发展中国家共建绿色合作机制。2019年，中国与超过40个国家的150多个合作伙伴建立国际性组织“一带一路”绿色发展国际联盟，是首个在绿色“一带一路”框架下由全球生态环境与可持续发展相关领域的非政府组织、研究机构和企业等共同发起成立的国际性环保社会组织，通过开展对话交流、联合研究、能力建设和产业合作，推动绿色发展国际共识和共同行动。2021年6月，中国与31个“一带一路”国家共同发起“一带一路”绿色发展伙伴关系倡议，致力于加强政策沟通与协调以及有益经验和良好实践相互借国应对气候变化的政策与行动2024年度报告》,截至2024年6月底，中国已与42个发展中国家签署52份气候变化南南合作文件，开展系列援助与交流，支持发展中国家提升能力。具体措施包括，实施全球发展倡议下发展中国家应对气候变化技术转移、气候信息服务等12期研修班；累计实施300多期能力建设项目，为120余个发展中国家提供1万余人次培训员额；举办第四届中国西藏“环喜马拉雅”国际合作论坛，聚焦“落实林芝倡议生态促进发展”,围绕秉持绿色发展理念，99三、泛能源行业是碳排放主要来源，清洁化转型加速推进泛能源行业是我国碳排放的主要来源。2021年，我国能源行业、电力/热力行业的碳排放量分别为2.26、1.26万吨CO2当量，占全部碳排放量的47%、26%。基于此，在我国实现“碳达峰、■废弃物■燃料仓燃料20资料来源：climatewatchdata,中国银河证券研究院■其他燃料燃烧■工业过程■逸散排放46■农业■土地利用变化和农业■废弃物■燃料仓燃料50■建筑■电力热力资料来源：climatewatchdata,中国银河证券研究院我国能源清洁化转型取得显著成效，2023年清洁能源消费比重达到26.4%,较2016年提高费结构来看，近年来我国能源消费清洁化转型趋势明确，煤炭在能源消费结构中的占比已从2016年的62.2%下降至2023年的55.3%,年均下降1.0pct;与之相对应地，天然气、水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源消费占比从2016年的19.1%上升至2023年的26.4%,年均提升1.0pct。中国能源消费量-亿吨标煤——增幅(右)0资料来源：北京市科学技术研究院资源环境研究所、中国银河证券研究院资料来源：北京市科学技术研究院资源环境研究所、中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。(一)中国在全球新能源发电行业中占据领先地位，未来装机增长空间仍较大中国后来居上，于2020年前后超越老牌欧美市场领跑全球新能源发电行业。新能源发电兴起于欧美，根据EnergyInstitute的数据，2000年，欧洲风电累计装机规模已达12.8GW,占全球的75%;美国光伏发电累计装机规模为5.9GW,占全球的48%。而中国的风电、光伏发电行业于2010年前后才开启增长势头，一方面受益于国内的上网电价补贴政策，另一方面也受益于国内光伏、风电设备制造产业链的日渐成熟。经过十年左右的快速发展、中国的新能源发电装机规模于2020年前后超越老牌欧美市场，位列全球第一。2000200220042006200820102012201420162018202020002002200420062008201020122014201620182020新能源逐渐成为新增装机主力，2024年新增装机357GW,占比超过80%。“双碳”目标驱动能源清洁化转型，新能源在新增装机及累计装机中所占比重稳步提升。2024年，国内新能源新增装机357GW,同比增长22%,占同期新增装机的83%;其中风电新增装机79GW,同比增长5%;光伏发电新增装机277GW,同比增长28%。截至2024年末，国内新能源累计装机1407GW,占同期累计装机的42%。短期来看，预计2025年新能源新增装机将超过300GW。根据中电联发布的《2024-2025年度全国电力供需形势分析预测报告》,其预测2025年全国新增发电装机规模有望超过4.5亿千瓦，其中新增新能源发电装机规模超过3亿千瓦。具体而言，预计到2025年末并网风电装机规模达到6.4亿千瓦、并网太阳能发电达到11亿千瓦，由此计算2025年风电、光伏新增装机规模有望达到长期来看，2030年末新能源累计装机较2024年末有望翻倍。根据国网能源院发布的《新型电力系统发展分析报告2024》,其预计到2030年全国电源装机容量将超过50亿千瓦，其中新能源发电装机超过28亿千瓦，占比提升至56%;由此计算2024-2030年全国电源累计装机复合增速为6.9%,而新能源累计装机复合增速达到12.1%,2030年末累计装机较2024年末的14.1亿千瓦有望实现翻倍增长。图9:全国各类电源累计装机(单位：GW)图9:全国各类电源累计装机(单位：GW)图10:全国各类电源新增装机(单位：GW)光伏发电202020212022新能源占比(右)2019202020212022光伏发电0001.消纳、电价压力是目前新能源发电企业面临的主要困境，导致其业绩和估值均有所承压2024年1-11月，全国绝大部分省/区新能源利用率出现同比下降。考虑到电网侧和电源侧对弃电的统计口径不同，发电侧对消纳瓶颈的感受或更为明显。以节能风电披露的数据为例，其2022年、2023年、2024H1因为弃风限电损失的发电量占全部发电量的比例分别为8.26%、9.00%、10.03%,同样呈现上升趋势，且明显高于电网统计口径下的弃电率。图12:不同省/区风电利用率(%)及同比变化(pct)图13:不同省/区光伏利用率(%)及同比变化(pct)yoy(右)……0基准线(右)……0基准线(右)请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。资料来源：全国新能源消纳监测预警中心中国银河证券研究院资料来源：全国新能源消纳监测预警中心、中国银河证券研究院新能源入市导致电价承压，现货市场压力更甚。2022年1月28日，国家发改委、国家能源局发布《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》,提出到2030年新能源全面参与市场交易的发展目标。由于新能源出力曲线与用电负荷曲线在时间维度上存在较为明显的错配，且出力较难预测，面临更大的功率预测偏差风险，所以新能源参与市场往往会出现一定程度的折价。根据部分省份2024年电力交易方案，宁夏、云南、甘肃、广西等省份新能源中长期电价相较燃煤基准价出现0.03~0.15元/千瓦时的折价。而在现货市场，2024年山西、山东、甘肃、蒙西光伏现货均价分别为211.01、169.04、122.70、348.27元/MWh,较当地燃煤基准价变化幅度分别为-36%、-57%、-60%、+23%;风电现货均价分别为268.45、266.78、185.43、367.43元/MWh,较当地燃煤基准价变化幅度分别为-19%、-32%、-40%、+30%。可以看到，除蒙西市场实现溢价外，其余三个市场均较燃煤基准价出现折价，且光伏折价幅度明显大于风电。煤电基准价(元/千瓦时)宁夏优先部分执行0.2595/度，超过87%参与交易，最高0.182型风、光项目全部进入市场交易35%-45%的电量参与交易，交易价约0.15-0.27元/度0.2277(水)全部参与交易，交易电价不高于0.153500小时以内按0.4207元/度结算，其余按0.38元/度结算除光伏扶贫，风光电量按不高于燃煤基准价参与交易—-内蒙古0.2829(蒙西)0.3035(蒙东)参与市场化交易—-资料来源：智汇光伏、中国银河证券研究院图14:山西省光伏、风电2024年月度现货均价(元/MWh)图15:山东省光伏、风电2024年月度现货均价(元/MWh)光伏现货均价光伏现货均价光伏yoy(右)0基准线风电现货均价0000资料来源：兰木达电力现货、中国银河证券研究院资料来源：兰木达电力现货、中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。中国银河证券|CGS行业深度报告·公用环保行业光伏现货均价光伏现货均价光伏yoy0基准线0资料来源：兰木达电力现货、中国银河证券研究院风电现货均价光伏现货均价风电现货均价0基准线3002000资料来源：兰木达电力现货、中国银河证券研究院2.2024年以来绿电板块利好因素不断累积，行业拐点渐行渐近年，电网投资额同比增速达到15.3%,超过电源侧的12.1%,为2020年以来首次反转，电网建设有所提速。以与新能源外送密切相关的特高压为例，2024-2025年将迎来密集投运期，有望缓解我电源基本建设投资完成额(亿元)0202020212022202网yoy(右)资料来源：Wind、国家能源局、中国银河证券研究院针对消纳压力，边际改善二：容量电价、辅助服务政策的出台有助于充分极性，增加电力系统调节能力。此前以电能量价值为主的单一电力商品价值体系使得火电企业以多请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。中国银河证券|CGS行业深度报告图19:近期与容量电价、辅助服务相关的政策文件梳理■通过辅助服务市场(调节能力市场)体现，反映系统灵活调节能力，保障电网安全稳定运■新能源的随机性、波动性，大幅增加了电力系统对调频、调峰资源的需求。上网电价的合理构成■通过容量市场体现，反映系统容量充裕度和调节充裕度，引导各类电源协调发展。■新能源大规模发展和支撑性电源不足的矛盾，高峰时段电力供应不足和低谷时段消纳困难频出，提升了对电力可靠性的需求。■通过电能量市场体现，反映电能量的生产成本。■以往市场电力商品的主要属性，随着新能源的发展、占比的提升，生产成本出现下降，系统总成本增加，电能量价值在总■通过绿电市场体现，以市场机制实现绿色价值的外部属性内部化，推动能源电力低碳转型。■我国“双碳”目标的要求，更加凸显了新能源的绿色环境价值，提高了市场对绿电的需求。价值中的比例降低。针对电价下行，边际改善一：广西授权合约推出，未来有望在其他省份推广，带来稳电价预期。2024年广西推出政府授权合约，根据国家能源局南方监管局印发的《2024年广西电力市场交易实施方案》,集中式风电、光伏发电企业执行政府授权合约机制，政府授权合约价格为0.38元/千瓦时。《实施方案》将用户侧均价与0.38元/千瓦时进行比较，若大于0.38元/千瓦时，将对新能源场站交易价格进行部分回收；若小于0.38元/千瓦时，将对新能源场站交易价格进行部分补偿；从而有助于新能源市场化电量的最终价格稳定在0.38元/千瓦时附近。我们认为广西推出政府授权合约释放了积极的信号，也为其他省份提供了参考，更大范围的新能源稳电价政策值得期待。2025年，尽管上述授权合约价格有所下调(绿电合约价格为0.375元/千瓦时，常规合约价格为0.36元/千瓦时),但我们仍然认为政府授权合约对于绿电电价预期稳定起到至关重要的作用，且横向对比来看，尤其相比新能源高比例参与市场交易的省份，调整后的电价绝对值并不低。表5:不同情景下采用政府授权合约机制的新能源市场化电价测算(元/MWh)(对标价格)格资料来源：《2024年广西电力市场交易实施方案》、中国银河证券研究院针对电价下行，边际改善二：节能降碳政策频出，绿电环境价值持续兑现。>2024年非水电消纳责任权重明显上调，且消纳责任权重向重点用能单位分解，有利于激行动方案》,规划到2025年底，全国非化石能源发电量占比达到39%左右，而2024年我国非火电发电量占比约为33%,距离完成目标仍存6pct左右的提升空间。此外，《方案》也对高耗能项目的非化石能源消费比例进行了规定，即“十四五”后两年新上高耗能项目的非化石能源消费比例不得低于20%,鼓励地方结合实际提高比例要求。随后在2024年8月2日，国家发改委、国家能源局印发《关于2024年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》,《通知》对各省/区2024年非水电消纳责任权重进行了明显上调，上调幅度在0.7~7.3pct,明显高于2023年的-0.5~2.0pct;且首次将消纳责任权重向高耗能企业进行分解，各地电解铝企业2024年绿电消费比例在21%~70%。我们认为上述政策一方面提高了强制消费绿电的比例，另一方面也更利于压实主体责任，引导用户侧重视绿电消费。图21:2022-2024年非水电消纳责任权重及同比变化(pct)2022年一端>碳配额收紧叠加碳市场扩容催化碳价上涨。目前，我国强制碳市场仅纳入发电行业，每个履约周期碳配额呈现收紧态势。以300MW等级以上常规燃煤机组为例，2021/2022年的配额分配基准值分别为0.8218/0.8177,年均下降0.5%;而2023/2024年的基准值分别为0.7950/0.7910,2023年同比口径下(计算方法和管控范围变化导致基准值不具有直接可比性)下降1%左右，降幅有所扩大，2024年较2023年继续保持0.5%的下降幅度。此外，基于发电行业纳入碳市场的经验积累，2024年9月9日，生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案(征求意见稿)》,明确2024年为水泥、钢铁、电解铝行业首个管控年度，2025年底前完成首次履约工作；预计新增重点排放单位约1500家，覆盖排放量新增加约30亿吨。对比来看，前两个履约周期共纳入重点排放单位2162/2257家，年覆盖CO2排放量约45亿吨/超50亿吨，此次扩容有望带动我国碳市场规模显著扩大。随着碳配额收紧和碳市场扩容，我们预计碳价中枢将进入上行通道。2024年内，全国碳市场碳排放配额收盘价一度突破100元/吨，我们认为或受年末配额履约的影响，但即使最高价相比较为成熟的欧盟市场目前78.94欧元/吨的价格仍存在较大差距，未来或仍有较大上涨空间。2022-07-162023-07-162024-07-16图23:欧盟碳价(欧元/吨)202120222023资料来源：Wind、中国银河证券研究院资料来源：TradingEconomics、中国银河证券研究院>电碳市场衔接加强的趋势下，碳价上涨有力支撑绿电溢价走阔，对冲电价下行压力。目前，上海、北京、天津等地均已认可外购绿电的排放因子为0,增加绿电消费比例有利于降低控排企业的碳排放，因此，碳价上涨将有力支撑绿电溢价走阔，而绿电环境价值的兑现有望对冲电价下行的压力。从绿电上市公司的交易结果来看，24H1绿电溢价普遍在4-5分/千瓦时；而从各省2025年电力交易结果来看，绿电较燃煤发电基准价的溢价在3-5分/千瓦时；环境价值有待未来进一步释放。0资料来源：相关公司公告、中国银河证券研究院图25:25年部分省份绿电交易溢价情况(左，元/图25:25年部分省份绿电交易溢价情况(左，元/MWh;右，元/kWh)辽宁资料来源：飕合科技、中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。中国银河证券|CGS行业深度报告·公用环保行业五、节能环保产业快速发展，产值仍有提升空间过去十多年来，我国持续对环境污染治理进行投资，2023年投资规模为8723亿元。其中城市环境基础设施建设投资、建设项目竣工验收环保投资占据大头，2023年分别为5668、2693亿元，占比65%、31%;剩余为老工业污染源治理投资。细分来看，城市环境基础设施建设投资以园林绿化、排水为主，其中排水占比在过去十年间持续提升；建设项目竣工验收环理为主，2023年占比分别达到42%、28%。建设项目竣工验收环保投资12000老工业污染源治理投资40%城市环境基础设施建设投资10000全国环境污染治理投资总页yoy(右)30%800040002000资料来源：生态环境部、中国银河证券研究院废废水废气固体废物噪声绿化及生态其他4000300020000201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：生态环境部、中国银河证券研究院市容环境卫生0201120122013201420152016201720182019202020212022■园林绿化资料来源：生态环境部、中国银河证券研究院废水废气固体废物800600400200201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：生态环境部、中国银河证券研究院持续投入下，我国环境质量得到明显改善。空气质量方面，十四五量优良天数稳定在85%以上，明显优于十三五期间。水质方面，全国地表水劣V类水质断面比例已从2016年的8.6%大幅下降至2023年的0.7%,与之相对应地，I~Ⅲ类水质断面比例从2016年的67.8%提升至2023年的89.4%,成效显著。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。展望未来，受美丽中国建设和双碳目标驱动，我国节能环保产业产值仍有提升空间。2024年7月31日，中共中央国务院印发《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》,提出“以碳达峰碳中和工作为引领，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，全面推进美丽中国建设”的总体要求，并制定了“到2030年，节能环保产业规模达到15万亿元左右”的发展目标。而2023年国务院新闻办公室发布的《新时代的中国绿色发展》白皮书显示，2021年我国节能环保产业产值超过8万亿元，由此计算2023-2030年的复合增速有望达到7%左右，我们预计环保行业的主要受益方向包括火电、钢铁、石化、化工等传统产业绿色低碳转型衍生出的排放监测设备/系统需求(含碳监测),以及环境污染治理、资源回收再利用、合同能源/节水管理、环卫等服务需求。图32:节能环保产业产值预测及未来的发展方向图32:节能环保产业产值预测及未来的发展方向合同能源管理、合同节碳监测设备/系统碳管理机制·强化节能监察环境污染治理、资源回收再利用05·健全废弃物循环利用类处置和回收能力·建立健全秸秆、农膜、排放监测设备/系统水管理等新业态·落实水资源刚性约束节能环保产业产值及增速情况(万亿元)美丽中国和双碳目标导向下，80国内新能源装机增长空间广阔，且当前面临的消纳、电价问题随着政策频繁出台有望迎来边际改善，看好绿电企业左侧布局机会。建议关注三峡能源、龙源电力、中绿电等。此外，新能源的长期发展有赖于电力系统调节能力的不断增强，传统火电机组的可靠性价值、灵活性价值在未来有望得到充分定价，看好火电企业收益结构、估值重塑机遇。建议关注华能国际、皖能电力、浙能电力、申能股份等。表6:重点公用事业公司盈利预测与估值(2025年1月27日)皖能电力浙能电力申能股份龙源电力中绿电如果全社会用电量不及预期，会导致所有类型发电企业的发电量受到不业绩表现。风、光等自然资源条件不及预期的风险。风电、光伏发电作为“靠天吃饭”的电源，其发电量在很大程度上受限于风速、光照等自然资源条件，因此，如果风、光等自然资源因此，如果电力系统调节能力建设、电改等中国银河证券|CGS行业深度报告·公用环保行业图表目录图1:各国家/地区气候信息披露监管政策发展路线图 图2:美国退出《巴黎协定》的“四大赤字” 6图3:2021年不同地区行业碳排放量 图4:2021年不同地区行业每十亿美元GDP碳排放量 图5:我国能源消费量及同比增速 图6:我国能源消费结构 图7:全球风电累计装机结构 图8:全球光伏累计装机结构 图9:全国各类电源累计装机(单位：GW) 图10:全国各类电源新增装机(单位：GW) 图11:全国电源累计装机规模预测(GW) 图12:不同省/区风电利用率(%)及同比变化(pct) 图13:不同省/区光伏利用率(%)及同