《基于收益法的互联网企业价值评估案例-以阿里巴巴为例》10000字（论文）

基于收益法的互联网企业价值评估案例—以阿里巴巴为例目录TOC\o"1-2"\h\u20749摘要 114894一、绪论 29684（一）研究背景和研究意义 28888（二）国内外研究现状 33511（三）研究思路和研究方法 41061二、互联网企业概述与发展现状 59547（一）互联网企业概述 529817（一）互联网企业发展现状 528473数据来源：工信部、智研咨询整理 61423三、企业价值评估相关理论及方法 612414（一）企业价值评估理论 68396（二）企业价值评估方法 63011（三）、FCFF模型的理论及参数 710666五、阿里巴巴企业价值评估 815429（一）阿里巴巴概况 825968（二）历史企业自由现金流 95414六、结果与展望 1222992（一）研究结论 1220511（二）展望 128510参考文献 12摘要为了更好地保护产权各方的权益，中国的资产评估行业在近三十年里迅猛发展。在中国存量资产的流动和重组过程中，资产评估发挥了巨大的作用，有力的推动了产权市场的发育和完善。然而针对企业的价值评估多聚集在传统行业，对于发展迅猛的互联网行业却面临着如何进行合理的评估、应该选择哪种评估方法等问题，这些对资产评估行业而言既是机遇也是挑战。互联网企业虽然出现的时间比较晚，但是它们之间已经出现了横向经济联合的趋势，以企业集团、股份制改造、企业拍卖、转让、合并、兼并、收购等形式进行的资产重组活动逐渐发展起来。本文从企业价值评估的理论入手，通过分析不同评估方法的适用性，进而选择在互联网企业价值评估中运用收益法类的FCFF模型。分析目前互联网行业的发展现状以及发展前景，并以具有代表性的阿里巴巴作为案例，运用FCFF模型对阿里巴巴进行合理评估，为互联网企业价值评估的发展提供参考。一、绪论（一）研究背景和研究意义1.研究背景互联网行业在我国起步较晚,到目前为止不过三十年左右的时间,但无论是从发展的速度来看，还是从知识密集型和业务的范围等方面来看,都远超过传统行业，而且在人们的日常生活中扮演着越来越重要的角色。国内网民数量迅速增加，网络普及率不断提升，一大批互联网企业应运而生。根据日前我国公布的第45次互联网行业发展统计报告可知，到2020年12月，我国境内，互联网网民规模已经达到9.89亿，普及率达70.4%[1]。由以上的数据我们可以看出，互联网已经渗透到了大部分人的日常生活当中，与人们衣食住行的联系程度也越发密切。比如网上订餐、景点预约、出行购票、搜索资料等等，其中以电子商务为主要经营内容的互联网企业几乎渗透到了每个人的生活当中。在全球信息化水平不断提升的大环境下，21世纪以来我国也成为了互联网大国。互联网企业在“互联网+”时代成为我国经济发展强有力的支撑。大数据云计算和虚拟现实等互联网信息技术的出现与逐步成熟,成为互联网企业崛起的重要力量。近些年,我国互联网企业产权交易的次数不断增多,单次平均交易额度逐年增大。合理评估互联网企业的价值是互联网企业进行产权交易、并购重组的基础。研究意义本文研究的意义主要体现在如下三个方面。（1）找到适合互联网企业的估值方法。以往关于企业价值评估的研究多局限于传统行业,对于互联网行业这一新兴行业关注较少。互联网行业与传统的企业相比，有着极为不同的特点，因此一些可用于传统行业的方法运用在互联网行业上就会有很大的局限性,再加上互联网企业估值泡沫严重,计算得出的结果会与企业实际价值存在很大的出入。因此选取一个合适的估值方法甄别企业的实际价值，不仅是整个资产评估行业的难题，更是市场亟需解决的难题。（2）使互联网企业价值评估结果更加准确，为互联网企业的上市交易、并购重组等提供依据。互联网在经济、文化以及日常生活中发挥的作用越来越大，互联网企业的交易也越来越活跃，对互联网企业的价值有一个合理的估计是互联网企业进行一系列资本行为的基础。（3）为互联网企业投资者在作出决策时提供参考。随着科技进步和经济全球化，互联网在世界范围内愈发重要。在这样的形势之下，我国政府对于新兴经济大力扶持，各项优惠政策的出台，助力互联网企业做大做强。互联网企业具有高收益、高风险且对未来发展前景存在许多不确定性的特点。选用合适的方法对互联网企业进行合理估值是投资者做出正确投资决策、降低投资风险的基础。（二）国内外研究现状1.国外研究现状现金流量理论最早是在20世纪被提出的。Fisher(欧文·费雪）在1919年发表的文章中，首次提出现金流量理论，把企业收益未来预测值折现加和后得到的结果作为对企业价值的解释[2]。这一理论是资产评估三大基础方法中收益法的重要理论基础。在此之后的一段时间，CopelandT和WeinerJ更为深入的分析了企业财务报表反映出的现金流量，提炼出企业自由现金流量的概念，将其数值作为企业收益的表现形式并据此预测未来的自由现金流量，将这一观点加到现金流量理论中，加强了企业价值和其财务报表之间联系[3]。一年后，KollerT等人就在其发表的的《公司价值的衡量和管理》中指出:将预测的企业未来自由现金流折现加总后得到企业价值[4]。Cornell在其2000年发布的文章中将自由现金流量定义为企业的日常经营活动中的净现金流入量和流出量之间的差额，为后续现金流量理论中模型的提出指明了方向[5]。对于自由现金流量模型来说，其易于被理解和接受。在理论成型以后，就开始被广泛的应用到资产评估实践中去。在2005年，Aswath就尝试利用现金流量折现的方法来对企业价值进行综合评估不过在他的研究中，对于企业的研发成本和销售成本做了单独的资本化处理[6]。SteF在2010年，结合实际案例分析了在企业价值评估过程中的假设偏差对于评估结果造成的影响，证明了现金流量折现法在企业价值评估中的有效性[7]。在此之后，经过几年的研究发展和实践应用，到2017年PeterD.Easton再次证明了用现金流量折现法评估企业价值的可靠性[8]。截止到现在，可以说自由现金流量折现法已经发展的十分成熟。意大利学者伊利斯卡·克鲁索（2017）等人认为,企业价值评估是一个时代的需要,其过程本身就包含了各分支机构的不同要求,具有很强的科学性。意大利学者马可·法齐尼（2018）认为,评估人员对企业进行价值评估时,不仅需要应用公式,还应根据评估目的等要求确定评估范围和评估方法。美国学者弗朗西斯科（2018）认为,在企业价值评估中应重点关注资产的现金流量，而不是资产的融资方式。美国学者安吉洛·科雷尔（2018）指出企业价值评估中关键变量的预测包含大部分主观性因素。企业价值评估类似于许多不同阶段的组合评估,依赖于关键参数的适当估计，如增长潜力、正确的现金流量折现等。评估结果是根据现有信息，包括资产负债表和近年来发展起来的稳健的理论背景，对企业价值进行有根据的预测。2.国内研究现状山东科技大学王富兰（2013）认为,自由现金流量折现法是目前企业价值评估模式中最核心的评估方法,其充分考虑了企业未来的发展趋势,以企业未来的盈利能力为主要关注点,考虑到货币的时间价值,使企业价值评估更客观。自由现金流量的预测应体现企业未来的盈利水平,但是预测属于一种不确定性的行为，需要进一步完善当前理论和方法的运用。新疆农业大学刘伟、丁立萍（2018）认为,选择企业自由现金流量能够减少人为对企业价值的主观影响，因其充分考虑了资本成本的因素,也体现了资本的时间价值,运用信息的综合性更强。从上述国内外研究现状可以看出,无论是企业价值评估的研究,还是企业价值评估方法的研究,国内外学者都进行了有广度和深度的探索挖掘。考虑到企业价值的特殊性,在评估方法的选择上,收益法为首选方法,其既考虑到了企业的有形资产和可确指的无形资产的价值,同时也关注了企业不可确指的无形资产的价值。[7]（三）研究思路和研究方法1.研究思路本文在对互联网企业价值评估的研究内思路共分为以下五个部分：第一部分：绪论。本文在这一部分论述了研究背景和研究意义，解释了为何选取互联网行业作为研究对象的原因。查找了国内外研究现状的相关资料以及介绍了本文的研究思路和研究方法。第二部分：互联网企业的概述与发展现状。互联网行业与传统行业存在诸多不同，在研究方法上也应该根据其自身的特点有所不同。这个部分介绍了互联网企业的定义、分类、特点以及发展现状。第三部分：企业价值评估相关理论及方法。这个部分介绍了企业价值评估常用的几种方法，并且经过对比分析得出最适合互联网行业的估值方法，在这个部分可以看到本文选用收益法的原因。对收益法类的FCFF模型的理论和参数进行介绍，构建互联网企业价值评估模型。第四部分：阿里巴巴企业价值评估。选择了一家确定的公司，对阿里巴巴进行了基本情况介绍和对核心竞争力进行分析，对第三部分提到的模型进行了运用，并就涉及到的参数结合阿里巴巴的具体情况进行赋值，计算其企业价值。第无部分：结果与展望。得出结论的同时提出对本论文研究结果的展望。2.研究方法阅读参考文献。本文通过到知网、维普万方和图书馆等地方查询到了与互联网企业价值评估、FCFF模型、收益法等相关的论文及资料，为本文的写作打好基础。在对这些文献进行阅读和分析归纳后，整理出与本文内容相关的文献，为本文的研究提供经验和理论基础。对比法。本文将收益法和其他几种常用的估值方法，即市场法和成本法进行了比较，发现其他几种常用的估值方法在互联网行业的局限性，而收益法可以将市场法和成本法的缺点给弥补掉，从而为本文运用收益法类的FCCC模型对阿里巴巴的整体价值评估提供了支持。案例分析法。本文选取了在互联网行业具有代表性的一家企业——阿里巴巴作为案例，运用收益法对其企业价值进行了评定估算，最终得出结论。二、互联网企业概述与发展现状（一）互联网企业概述1.互联网企业的定义及分类关于互联网的定义，目前被广大接受的是美国德克萨斯大学互联网研究中心所给出的，即:“直接从互联网或者与互联网相关产品和服务中获取全部或者部分收入的企业”[9]。按照这个定义，我们可以把互联网企业分为四类。第一种是提供基础设施服务的互联网企业，该类企业主要提供网络运营时必须要的基础设施，它的发展水平决定了其他类型的互联网企业的发展水平。比如朗讯公司。第二种是提供软件的生产和开发以及咨询服务的互联网企业，它要求的技术水平一般非常高，比如微软等。第三类为互联网内容服务及媒介传播企业，比如新浪、搜狐等。第四类为电子商务公司，我国市场较大的电子商务公司有阿里巴巴、唯品会、拼多多等。综上，我们可以把互联网企业定义为:这一类企业所有商品的宣传与发布乃至购买等都是在互联网这个平台上进行的,还要使用互联网与上下游企业都保持快速有效的信息共享，并以此获得较高收益的企业。互联网企业特点无形资产的比重较大。传统企业一般固定资产占比较大，而互联网企业恰恰相反，它对高新技术水平的要求很高，因此，这类企业应该每年投入大量的研发经费，以便更好地提高其技术水平。在这种情况下，无形资产在公司全部权益中的比例不能低。一些资产，如厂房和设备，所占比例相对较低。因此，在估计互联网企业的整体价值时，我们应该格外注意，在估价过程中，应该重视此类资产。注重企业价值的整体性。对互联网企业价值进行评估时，不能将资产分开一项一项评估，然后再将各单项资产评估出的价值进行加和得到企业整体价值，而是将所有资产作为一个整体去进行估值。针对上述提到的在互联网企业中无形资产在企业资产比重是多于固定资产的,在对这些无形资产进行评估时要综合其他的因素，着眼于整个企业，而不要将其与其他资产完全分割开，不然评估的出来的结果很可能远远低于企业的实际价值。极具规模效应。这里的规模效益指的是随着互联网企业越做越大，用户也越来越多，总成本不变，然而分摊到每个用户的成本就在降低，那么该互联网企业在行业内的核心竞争力约会相应得到提升。互联网企业发展现状在《2021-2027年中国互联网行业发展现状调研及发展趋势预测报告》里我们可以看到:最近几年互联网企业的业务收入在不断上升，2020年中国规模以上互联网企业业务收入更是达到了惊人的12838亿元，这个数字把许多传统行业远远甩在后面，较2019年相比上涨了777亿元，同比增长6.44%。数据来源：工信部、智研咨询整理三、企业价值评估相关理论及方法（一）企业价值评估理论中国资产评估协会2012年7月1日颁布《资产评估准则——企业价值》，准则中明确指出:“企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程”。企业价值是企业进行交易活动的基础。企业价值评估，为交易者提供了透明、高效的信息传递机制，使交易者能够及时把握企业价值的有关信息，节省了交易成本，提高了市场交易的效率。[10]对目标企业价值的合理评估是在企业并购和外来投资过程的依据。而选择一个适当的评估方法则是进行合理估值的前提。目前针对企业价值评估，实践中常用的方法主要是三类，即收益法、成本法和市场法。（二）企业价值评估方法1.市场法市场法，是把一个行业中相同或相似的企业作为参照物，再根据参照物与目标企业存在的不同进行参数调整，最终得出目标企业的价值的一种方法。选择参照物的时候主要考虑的方面有：参照物的企业经营情况、财务状况、所处的发展阶段等等。然而，由于我国资本市场起步时间较晚，相关的制度不全，交易市场也不够完善,所以想要在行业内上找到一家可以作为参照物，并且找到该参照公司较为健全的各方面信息是十分困难的。而且，互联网企业的核心竞争力很大程度上是来自它自身所掌握的高新技术,这些无形资产将会给互联网企业带来可观的收益并且是每个企业独一无二的,这也使得寻找参照物来评估目标企业往往是行不通的。2.成本法成本法也是资产评估中常用的方法，它的特点是偏向那些固定资产比重比较大的企业，也就是一些传统企业，比如重工企业。该方法的思路是从历史成本入手，计算出各种资产的在现行价格标准下的价值，加总得到的目标企业的价值。运用成本法进行评估时，重点往往在企业的历史成本上，这样的结果就是评估人员在评估时也许会忽略这些企业的整体性，忽略这些资产组合在一起时的整体价值。除此之外，对于轻资产占比较多的互联网企业来说，并没有那么多的有形资产，甚至多数的能体现其价值的往往在会计报表之外，比如:互联网企业的客户资源，企业的商誉等无形资产。如果简单地去使用成本法对互联网企业进行评估往往会低估目标企业的价值。收益法收益法，它是根据企业的盈利能力来评估企业价值的一种方法。首先他通过对历史数据的分析，预测企业在可以预见的未来内可以获得的收益，再折现为评估基准日的价值，以此来得到目标企业的价值的一种方法，是最适合用于互联网企业评估的一种方法。收益法之所以更适合用于互联网企业的价值评估，是因为它有以下几点优势。第一，它能够从未来着手，而不是单纯的只考虑到现在的收益和利润，更加有长远估算价值，能够估算出企业的未来发展价值。第二,这一类型的估值方法有考虑到时间价值。这也就意味着考虑了风险的因素，互联网企业的风险一般都比较高，风险率越高的企业折现率越大，这也就在一定程度上更加准确的对互联网企业的价值进行了评估。（三）、FCFF模型的理论及参数1.FCFF模型的理论FCFF模型是收益法的一种，计算公式如下：（4-1）其中，V代表企业价值;FCFFt代表被评估企业第t年的企业自由现金流量;r代表折现率，g表示企业在稳定发展阶段的增长率。2.FCFF模型参数（1）企业自由现金流量全部资本提供者对一部分现金流量具有支配权。这部分现金流量就是FCFF即企业自由现金流量。FCFF的计算方法如下：FCFF=[净利润+利息费用×（1-所得税税率）+折旧及摊销]-（资本性支出+营运资金增加）（4-2）（2）加权平均资本成本运用FCFF模型进行企业价值评估时，最常用的折现率就是加权资本成本即WACC模型。计算公式如下：WACC=(E/E+D)×Re+(D/E+D)×Rd×(1-T)（4-3）其中Re是股本成本，即权益资本投资回报率；Rd是债务成本，即债务资本投资回报率；E是权益资本；D是债务资本；T是所得税税率。3.FCFF模型在互联网行业运用的可行性分析自由现金流涵盖企业的所有现金流，通过将其折现计算出的价值直接是企业的整体价值,计算的操作性强，其对应的折现率可以采用资本资产定价模型确定，也较为科学。而且选取的案例阿里巴巴也符合FCFF模型运用的三个前提条件。第一，阿里巴巴在可以预见的未来是可持续发展的，而不是即将破产清算;第二，阿里巴巴未来的自由现金流量可以通过分析历史数据及把握企业未来发展战略得到;第三，能够合理的确定评估过程中所需的折现率。五、阿里巴巴企业价值评估（一）阿里巴巴概况1.阿里巴巴的基本情况阿里巴巴集团控股有限公司是一家提供技术基础设施及营销平台,帮助商家、品牌及其他企业利用新技术与用户及客户互动,进行运营的控股公司。该公司运营四个业务分部。核心商业分部通过淘宝和天猫等提供中国零售、中国批发、跨境及全球零售、跨境全球批发、菜鸟物流服务和本地生活服务。数字媒体及娱乐分部提供核心商业业务以外的消费服务。创新业务及其他分部创新并提供新服务和新产品。自创立起的短短二十多年间，阿里巴巴已由一家电子商务公司转型为以技术驱动，服务数以亿计的消费者和数千万的中小企业。阿里巴巴致力于让天下没有难做的生意，开拓数字经济时代的商业基础设施，助力消费市场繁荣，推动各行各业走向数字化、智能化。2.阿里巴巴的经营情况阿里巴巴集团用户数量多，市场竞争能力较强,是国内极具代表性的互联网企业。另一方面阿里巴巴集团具有极强的技术能力,而且用于开拓创新，集团在技术研发方面拥有多项专利技术。阿里巴巴的多元化经营也存在许多风险。第一，筹资。阿里巴巴在海外上市之后，虽然融资成功了，但是由于各方面的原因，比如国内外的各项法律法规大有不同、中概股在海外遭受恶意做空等，都让阿里巴巴受到很大的威胁。第二，现金流不稳定。比如拼多多这个软件自面世以来一直在烧钱,对于不缺现金流的企业来说就可以借此快速有效地占领市场份额,但是也会在企业发展前期带来巨大的损失，将使企业在很长一段时间内没有盈利。随着互联网企业如雨后春笋一般越来越多，企业之间的竞争将逐渐演变成资金上的较量,然而通过巨额补贴来争抢市场份额,对企业来说风险巨大。3.阿里巴巴的核心竞争力资金。阿里巴巴集团拥有很多企业难以匹敌的数量庞大的用户，并且用户忠诚度高，这就会给企业带来可观的现金流，另一方面，上市和募集资金也会为集团提供巨额的资金后盾。人力资源管理。阿里巴巴集团在建立健全人事管理制度的同时更加注重人才的培养，制订了一系列的人才培养计划。采购管理。阿里巴巴集团的采购主要是对平台供应商进驻的选择。入驻平台具有一系列的流程。以阿里巴巴集团旗下的淘宝为例，进驻该平台需要有营业执照、税务登记证、正规品台授权书等等，保证平台入驻商的品质。阿里巴巴价值来源和特点对于所有的企业来说，其价值来源都包括三个方面:劳动、资本和客户资源。在此基础上，互联网企业还有自身特有的三个价值来源:(1)低成本。相较于其他行业，互联网企业的成本结构比较特殊。首先，互联网企业往往不会涉及大量的厂房建设和机器设备的购买，这些都属于固定资产不仅耗费大量资金而且难以变现，使得互联网企业的投资成本大大缩减。(2)企业与客户联系更加紧密。互联网企业往往会在自身开发的软件中加上评论区方便用户的交流和意见反馈，甚至会直接开发一个社区型软件作为用户交流和意见反馈平台。以本文选择的案例盛天网络为例，其为了把握客户需求开发了游戏社交产品。(3)网上交易。互联网企业的产品往往不需要大量的实体店进行销售，其业务大多直接在互联网上进行，可以利用互联网企业自身优势促进销售。比如说，互联网企业可以在自身开放投入使用的软件上，为自己的产品做广告。（二）历史企业自由现金流企业自由现金流量=税后净营业利润+折旧及摊销-（资本性支出+营运资本增加）（5-1）1.税后净营业利润税后净营业利润=息税前利润×（1-所得税税率）（5-2）表5-12017-2020年阿里巴巴税后净营业利润（单位：亿美元）年度2017201820192020息税前利润156.87151.10246.64250.82减：息税前利润所得税23.5322.6737.0037.50税后净营业利润133.34128.43209.64213.32数据来源：新浪财经2.折旧及摊销表5-22017-2020年阿里巴巴折旧及摊销（单位：亿美元）年度2017201820192020折旧及摊销33.2355.2560.9070.66数据来源：新浪财经营运资本增加表5-32017-2020年阿里巴巴营运资本增加（单位：亿美元）年度2017201820192020营运资本增加33.3248.0530.7474.50数据来源：新浪财经4.资本性支出表5-42017-2020年阿里巴巴资本性支出（单位：亿美元）年度2017201820192020资本性支出45.0273.9765.1563.70数据来源：新浪财经历史自由现金流量表5-52017-2020年阿里巴巴自由现金流量（单位：亿美元）年度2017201820192020税后净营业利润133.34128.43209.64213.32加：折旧及摊销33.2355.2560.9070.66减：营运资本增加33.3248.0530.7474.50减：资本性支出45.0273.9765.1563.70自由现金流量88.2361.66174.65145.78数据来源：作者整理6.预测未来自由现金流量营业收入的预测通过对阿里巴巴2017-2020年度的营业收入的增长率取平均值，得到阿里巴巴的营业收入的平均增长率为41%。随着互联网行业的发展，阿里巴巴旗下的各大APP也在人们的生活中扮演越来越重要的角色，加上资本市场以及我国政府对互联网企业的愈加关注,面向互联网企业的法律法规也在不断出台，阿里巴巴的营运能力、成长能力较为稳定,则预计未来四年的营业收入也能保持2017-2020年度的历史平均增长率。表5-62017-2020年阿里巴巴息税前利润及营业收入（单位：亿美元）年度2017201820192020息税前利润156.87151.10246.64250.82营业收入377.62561.49731.621057.96息税前利润/营业收入41.54%26.91%33.71%23.71%数据来源：新浪财经用近三年息税前利润占总营业收入的比重求平均值得到28.11%，，为了方便计算，预计阿里巴巴未来两年息税前利润占营业收入的比重为28%。表5-72021-2022年阿里巴巴息税前利润及营业收入预测（单位：亿美元）年度基期预测期项目202020212022营业收入（年增长41%）1057.961491.722103.33息税前利润（营业收入×28%）-417.68588.93数据来源：作者整理折旧及摊销的预测阿里巴巴2017-2020年折旧及摊销额增长率的均值为31%，为了方便计算，预计阿里巴巴未来两年折旧及摊销额的增长率为30%。假设折旧及摊销的政策在未来不会变。表5-82021-2022年阿里巴巴折旧及摊销预测（单位：亿美元）年度基期预测期项目202020212022折旧及摊销额（年增长30%）70.6691.86119.42数据来源：作者整理营运资本增加的预测表5-92017-2020年阿里巴巴营运资本占营业收入的比重（单位：亿美元）年度2017201820192020营运资本155.55176.90228.50267.37营业收入377.62561.49731.621057.96营运资本/营业收入41.19%31.99%31.23%25.27%数据来源：新浪财经、作者整理由上表的数据和计算可知，2017-2020年阿里巴巴的营运资本占营业收入的比重的均值为32.42%，为了方便计算，取32%作为预测未来两年的营运资本的依据。表5-102021-2022年阿里巴巴营运资本增加的预测（单位：亿美元）年度20212022营业收入1491.722103.33营运资本（占营业收入32%）477.35673.07营运资本增加额209.98195.72数据来源：作者整理资本支出的预测阿里巴巴2017-2020年资本支出增长率的均值为17%，并以此作为预计阿里巴巴未来两年资本支出的依据。表5-112021-2022年阿里巴巴资本性支出的预测（单位：亿美元）年度基期预测期项目202020212022资本支出（增长率为17%）63.7074.5387.20数据来源：作者整理所得税的预测表5-122021-2022年阿里巴巴税后净营业利润预测（单位：亿美元）年度20212022息税前利润417.68588.93减：所得税15%62.6588.34税后净营业利润355.03500.59数据来源：作者整理自由现金流量的预测表5-132021-2022年阿里巴巴自由现金流量预测（单位：亿美元）年度20212022税后净营业利润355.03500.59加：折旧及摊销91.86119.42减：营运资本增加209.98195.72减：资本性支出74.5387.20自由现金流量162.38337.09数据来源：作者整理7.企业价值估算查阅了相关参考文献[17]，从中得出取7.90%为阿里巴巴的折现率是合适的。增长率一般以本国的GDP增长率作为参考来计算，由国务院总理李克强做出的政府报告可得在未来五年中国经济在不加剧通货膨胀的情况下能够实现的最大增长，也就是潜在增长率，预期在6%以上。因此本文预计阿里巴巴2022年的增长率接近于6%。再根据公式4-1计算阿里巴巴的企业价值。就散表5-14预测阿里巴巴企业价值（单位：亿美元）年度20212022WACC7.90%自由现金流量162.38337.09自由现金流量折现150.49289.46永续期增长率6.00%永续期价值16153.08企业价值16593.03数据来源：作者整理六、结果与展望（一）研究结论在当今的时代下，我们的各项生产和日常生活生产生活已经离不开互联网。大数据时代以及工业4.0的到来，各个行业都将进入新的发展时代，阿里巴巴、京东、唯品会等等一系列的互联网企业已经在不断改变我们的生活方式，随着其不断发展以及在互联网影响下的传统行业的转型，我国经济发展也有了新的动力。本文选用行业内极具代表的阿里巴巴作为案例进行分析，通过对历史财务数据的分析以及对行业发展的情况，预测未来的税后净营业利润、折旧及摊销、资本性支出、营运资金的增加等，进而预测出企业未来的自由现金流量，然后选择加权资本成本作为折现率，并且预测出静态数值，最后，折现加和得出企业价值为16593.03亿美元。展望中国的资产评估行业起步较晚加上近年来互联网行业发展迅猛，鉴于互联网行业的特殊性，如何合理的评估互联网企业的价值对评估行业来说是一个挑战。本文根据互联网行业的特点选用较为适合的收益法作为评估方法进行价值估测，为后续的互联网企业价值研究提供参考。本文论证了收益法在互联网企业评估中的适用性，说明了收益法是可以运用在互联网企业的评估中的。对阿里巴巴的企业价值的正确评估可以为企业在进行各项交易时提供参考依据。参考文献[1]彭瑾.基于实物期权理论的互联网企业价值评估[D].河北经贸大学,2021.DOI:10.27106/ki.ghbju.2021.000152.[2]FisherI.Natureofcapitalandincome[J].NewYork:TheMacmillanco1906.[3]CopelandT.WeinerJ.Proactivemanagementofuncertainty.[J].TheMckinseyQuarterly.1990.[4]CopelandT.E.KollerT.M