《跨境杠杆并购的财务风险探究的文献综述》3600字

XVIII跨境杠杆并购的财务风险研究的国内外文献综述1.1关于跨境并购及其财务风险的研究关于并购动因的研究，Hannah（1997）提出了了企业价值低估理论，认为标的企业的存在潜在价值被低估的可能性，此时会引起并购活动的发生。Kish（1998）指出跨境并购的动因之一就是标的公司的真实价值被低估，此时收购方可以用较少的成本获得较高的价值。Tobin（1969）认为当托宾Q值小于1时，企业的潜在的价值被低估，那么选择收购该公司就能获得较好的收益。但在现实收购活动中的大部分收购价值都超过标的企业的真实价值。跨境并购财务风险的定义，王亚影（2014）认为跨境并购的财务风险是指由于并购过程中定价、融资、支付等财务活动不当所引起遭受财务损失可能性。陈传兴和徐颖（2014）认为跨境并购财务风险是指并购过程中的定价、融资、支付、整合等财务活动中，发生的财务状况恶化的可能。跨境并购财务风险的分类，吴茹月（2013）认为宏观的并购财务风险来源有标的公司估值、融资支付方式的确定、并购后的整合效果以及偿还债务等。赵俊（2018）将跨境并购的财务风险分为并购前的标的企业估值不充分风险、并购实施阶段的融资及支付风险和并购后的整合风险三方面分析。张惠和邹蔷薇（2018）将中国企业海外并购风险分为筹备阶段（包括选择标的企业和战略风险、价值评估风险），实施阶段（包括融资风险、支付风险及利率和汇率风险），以及整合阶段的财务风险来分析，并提出相应的风险控制对策。高咏欣和何召滨（2017）提出跨境并购交易结构设计包括融资支付、汇率分析、税收结构和信用保险四个维度。韩莹（2018）提出，跨境并购财务风险具有客观性、动态性、多元性和传递性四个特征。分别为定价风险、融资风险、支付风险和整合风险。高侠，张双巧（2012）认为跨国并购的流程有并购的可行性分析、目标企业的价值评估、支付方式的选择、并购资金的筹集、收购后整合和债务偿还几个阶段。不同阶段都存在财务风险。杨淑娥等（2012）认为跨国并购还存在的汇率风险，主要因为并购双方签订并购协议的时间与实际资金流动的时间点存在出入，而并购后境外子公司未来营业收入和成本也会因汇率的变动而不断波动，进而影响企业绩效。陈知（2013）通过整理12个中国企业跨国并购的案例，发现中企跨国并购主要涉及的财务风险有价值评估风险、融资风险和支付风险，其中评估风险权重为55.6%，是财务风险的最主要的影响因素，主要原因是缺少专业的中介机构和获取信息不充分的原因，对并购双方未来经营情况预测把握不到位。其次是融资风险27.7%，主要集中在融资结构风险上，表现为资本结构存在问题。最后是支付风险16.7%，目前国内支付方式比较单一，几乎是以纯现金支付来完成跨国并购，给企业带来较大的现金周转问题。跨境并购财务风险的影响因素，王棣华（2010）认为跨国并购财务风险的影响因素概括起来分为三大部分，一是国家风险，主要包括主权风险、政治风险和文化风险；二是经济和管理风险（商业风险），主要包括利率汇率风险、税收风险、经营整合风险和包括通货膨胀在内的其他风险；三是自然风险。在跨国并购财务风险的防范方面，王棣华（2010）认为应当加强投资管理、融资管理、外汇风险管理、国际税收管理。殷治平（2008）认为对目标企业进行充分的价值评估，综合选择多样化的融资渠道和融资方式，比如境外上市、发行可转换债券、存托凭证、换股等方式。刘炳茹和吴君民（2016）提出管控跨境并购财务风险的方法，首先要建立财务风险管理体系，制定科学的跨国并购战略，最后还要根据收购方实际经营状况选择合理的估值方法，合理制定收购价格。张惠和邹蔷薇（2018）提出可以通过使用金融衍生工具防范汇率利率风险1.2关于杠杆收购及其财务风险的研究杠杆收购的概念，屠巧平（2002）认为杠杆收购是并购方通过举债获得标的公司，并通过标的公司未来现金流量和利润清偿债务的一种并购方式。杠杆收购的特点，贾立（2006）认为杠杆收购存在高杠杆性和高风险性。我国企业杠杆收购融资存在金融制度约束、资本市场内部结构的发展不平衡、银行等各类金融机构提供融资不足等问题。彭佳莹等（2018）认为杠杆收购是重要的资本运作手段，一方面可以帮助企业扩张，减小运营压力，促进企业资源合理配置；另一方面也可能导致恶意收购，对公司产生负面影响，引发股市动荡。在资本运作中应避免关联方交易造成个人获益，多方损失的现象发生，清理上市壳资源，加强杠杆收购风险管控。杠杆收购融资方式，李冬云（2018）提出传统的杠杆收购交易通常是由私募股权投资公司成立特殊目的公司，对标的企业进行收购。此外，杠杆收购筹集资金债务包括担保贷款，高利益债券和夹层债等形式。黄新颖（2009）提出，由于我国存在资本市场不发达、信息不畅通、银行体系不健全、中介机构不发达等局限，杠杆收购在中国境内企业中应用较少，但随着我国市场经济的发展，法律环境和融资环境进一步优化，杠杆收购在我国广泛应用成为可能。付晨曦（2018）提出了适合我国的杠杆收购融资方式，可以通过银行贷款、卖方融资、风险资本的方式进行债务融资，通过增发股票、换股并购的方式进行股权融资，通过认股权证、可转换债券来进行混合融资。杠杆收购的财务风险分类，屈琴等（2018）将杠杆收购过程分为准备阶段、融资阶段、执行阶段和整合阶段，而且不同阶段的风险因素在收购全过程中传递并影响后面的阶段。刘海涛（2018）基于宝能收购案例，提出了企业杠杆收购财务风险表现有，举债融资财务压力过大、标的企业控制权稀释风险和资金无法及时到位的风险等。Douglas（2007）提出企业采用现金支付方式会减少自由现金流量，增加企业的现金流压力。Mantecon（2009）认为公司并购活动中的财务风险的变化情况与其负债规模有关，无论是公司债务融资的金额还是被收购企业的债务金额都属于负债的规模。Eli（2012）认为收购价格、融资的成本以及公司退出的方式都会对并购风险产生影响。杠杆收购财务风险的分析方法，屠巧平（2002）提出可以通过财务杠杆分析和概率分析法来评估杠杆收购的风险程度，其中概率分析法通常是指通过股权资本的期望值、标准离差、标准离差率等指标来计算。李帆（2011）提出财务预警模型包括单一变量模型和多变量模型，其中多元变量模型包括Z值模型和F值模型。Altman（1968）通过选取五个不同的指标，运算得到指标的相关度系数，Z-Score这种模型能够测算出Z值，进而分析公司的财务风险大小，这种模型能够避免单一变量的缺陷。Beaver（1966）拓展了样本的范围，将现金流量债务比率作为衡量风险的一项标准，进而比较准确地测算出财务风险相差的数值。杠杆收购的财务风险防范措施，Torabi等（2016）认为风险管理体系的建立对于杠杆收购风险处理起着至关重要的作用。屠巧平（2002）认为杠杆收购的财务风险主要来源于两个方面：资本结构方面和经营方面。可以通过标准静态控制法和模拟动态优化法帮助企业将偿债能力控制在安全范围之内。李晋、秦欣（2015）提出企业可以通过不断调整资产和负债的结构比例来防御风险;此外,可以通过增加可转换债券的筹资方式来降低融资和偿债风险,同时可以降低股权稀释的风险,维护股东的利益。刘海涛（2018）提出相应措施来控制风险:比如优化杠杆融资的资本结构、规划资本运作的路径以及缩短收购项目时间周期来降低融资成本和窗口维护成本等。Bouvier（2015）认为在制定杠杆收购方案时应当合理利用金融工具，比如可以将企业变现能力不强的信贷资产进行证券化，增强自身资产的灵活性，从而使企业获得充足的资金流，同时可以与私募股权投资方订立约定，利用相关法律保障收购方权益等，降低企业的并购风险。Jeffrey（2014）表示当对标的公司的业务和经营情况全面科学地评估时，可以有效地降低并购出现风险的概率。公司要想完成对目标公司的收购，需要提前做好相关的战略方针，尽早预估收购中容易出现的问题，并根据不足及时实行正确的方法。Samuel（2013）表示收购公司需要提前对被收购公司的各方面情况进行恰当的评估，可以通过换股支付来减小可能出现的误差。1.3文献评述通过分析国内外已有的关于跨境杠杆收购财务风险的相关文献可知，在海外并购方面，国内外对其融资策略和整体风险分析的研究较多，风险研究方面主要针对跨国法律困境、文化整合风险，而对财务风险方面的研究较少。杠杆收购方面：国外的研究着重于研究私募基金机构在杠杆收购中的运用、创新融资渠道等，而且国内外金融市场发展情况不同，杠杆收购模式在国内起步较晚，早些年国内学者大多是对当前经济情况下的杠杆收购模式、收购原理应用和融资模式等问题进行研究，随着国内杠杆收购案例的不断出现，近年来逐渐出现对杠杆收购的绩效评价、风险和财务风险等问题的研究。不管是跨境并购还是杠杆收购，对财务风险分类的研究大多都是基于并购流程来分析，划分为准备阶段、实施阶段和整合阶段，直