《韵达快递借壳上市的财务绩效探析案例》22000字（论文）

[30]综上所述，国内学者认为借壳上市的动因主要是银行业贷款政策的倾斜，民营企业自身的发展需求，国家政策的大力支持和借壳上市的准入门槛较低。企业利用借壳上市尽快进入资本市场，能够拓宽融资渠道，促进资源的优化配置，并加快企业转型升级的步伐，提高企业的治理能力和影响力，创造企业的品牌价值，实现互利共赢的良好态势。在绩效研究方面，学者认为借壳上市对企业财务绩效的提高具有积极影响，提升了企业的偿债、营运、盈利及发展能力。1.3论文结构及主要研究内容本文主要研究韵达快递借壳上市的动因和上市后对财务绩效的影响，主要内容包括：第一部分：绪论。本章主要是阐述论文的研究背景和意义，国内外的现状分析，最后形成本文的研究结构及主要内容。第二部分：借壳上市与财务绩效的相关概念及理论基础。主要介绍与借壳上市相关的几种基础理论，具体包括协同效应理论、信息信号理论、委托代理理论和市场势力理论，并对我国借壳上市的流程步骤、财务绩效方法和分析意义进行简单的阐述。第三部分：韵达快递借壳上市的案例介绍。本章主要分为两个模块，第一个模块简要介绍了售壳方新海股份以及借壳方韵达快递的基本情况，第二个模块主要是韵达快递借壳上市的背景及动因分析。第四部分：韵达快递借壳上市的财务绩效分析。根据选取的财务绩效指标，运用财务指标的分析方法和杜邦分析法对韵达快递借壳上市以后的财务绩效进行研究，并与同行上市企业进行对比，进一步研究借壳上市对韵达财务绩效的影响。第五部分：结论与建议，对全文研究内容进行总结并对筹划借壳上市企业提出相关建议。2相关概念界定与理论基础2.1借壳上市的相关概念2.1.1壳、壳资源、壳公司从法律的角度来讲，壳指的是一个企业在证交所有通过发行该公司股票来进行融资的资格，突出该公司股票可在资本市场交易的权利。壳资源具有收益性和稀缺性，主要是上市公司所拥有的优势，具体表现在良好的公司文化氛围、多样化的融资方式和日益完善的公司治理体系等，拥有这类优势的公司被称之为壳资源。也正因为壳资源自身所具有的优势，使之成为非上市公司关注的焦点。在大多数情况下，变成一家壳公司的主要原因是经营状况不佳、连续几年发生亏损、整体行业状况低迷、自身经营绩效逐渐降低的企业。壳公司分为三类：实壳公司、空壳公司、净壳公司。实壳公司：具有上市资格，但自身业绩不佳、可流通股和总股本规模较小、股价低迷。空壳公司：虽然具有上市资格，股票也仍在股市流通，但企业业绩严重恶化，公司业务无发展前景、股价持续下跌、股票已经停牌终止交易。净壳公司：剥离原来经营的主要业务，仅保留上市资格，且没有违反上市交易规则，无负债、无法律纠纷、无遗留资产。这类公司价值较高，成为借壳上市企业关注的热点，本文中的壳公司指的是经过资产剥离后的净壳公司。2.1.2借壳上市的定义借壳上市有广义和狭义之分，从狭义的角度来讲，借壳上市可以理解为一家已上市的子公司企业通过资本市场募集资金，再利用募集到的资金购买非上市的控股母公司的优质资产，从而将母公司优质的资产业务注入到上市子公司里面，获得子公司的实际控制权，实现让母公司上市的目标，也完成了母子公司整个集团上市的目的，与整个集团做强做大的目标相契合。从广义的角度来讲，借壳上市既可以理解为狭义的借壳上市，也可以理解为“买壳上市”，即一家非上市的企业利用收购或资产置换等方式获得另一家已上市且市值较低企业的实际控制权，然后进行资源的整合优化，在已上市的企业中注入非上市企业优质的资源业务，并利用增发股票的方式在二级市场进行融资，从而实现间接上市的目的。总体而言，借壳上市就是利用有效的方式或手段，使非上市的公司获得上市的壳公司的实际控制权，在壳资源被壳公司保留的基础上，使得非上市公司获得了上市权利，在市场经济的浪潮下，借壳上市是民营企业登陆资本市场进行融资扩股的绝佳方式，对于借壳方和壳公司来说也是互利共赢的。因此，优质的壳公司被资本市场所青睐，众多企业谋求通过注入自身优质的资源业务来取得上市的资格，本文是以广义的借壳上市为基础进行研究的。2.1.3借壳上市的基本步骤借壳上市主要有有两个关键步骤：第一是取得上市公司的实际控制权，第二是进行资产重组。取得上市公司的实际控制权主要通过以下三种形式：(1)股权转让：非上市公司与壳公司实际控制人签订股份转让协议，用现金收购或在二级股票市场收购大量股份的方式，来获得实际控制权。(2)增发新股：壳公司向借壳公司增发一定比例的新股，使得借壳公司的股权占比增加，持有股票的数量超过50%，从而获得上市壳公司的实际控制权。(3)间接收购：非上市公司通过收购上市壳公司的母公司，间接取得壳公司的实际控制权。资产重组主要包括两部分，第一部分是壳公司将自身不良的资源业务和资产负债置出，第二部分是借壳公司将自身优质的资源业务和资产负债置入到壳公司当中。2.2财务绩效的相关概念2.2.1财务绩效的定义财务绩效用来反映企业经营战略的制定和执行能否为企业最终的经营业绩作出贡献，可以衡量企业实现战略目标的程度，也能够全面的表达企业在成本控制、资产管理、资金使用等方面的情况，企业的财务绩效主要由资产管理能力、企业利润水平、偿还债务能力和未来发展潜力这四部分组成，它们是评估企业绩效的核心指标。2.2.2财务绩效的分析方法本文选取了财务指标分析法和杜邦分析法来分析韵达快递借壳上市前后的财务绩效，下面就这两种方法来做一简单的阐述。财务指标分析法是以公司披露的年度报告为基础，对财务报表中的相关数据进行归纳和总结，考察相应财务指标的变化，并通过对比同行业和借壳上市行为前后的财务指标，得出借壳上市对企业财务绩效的影响。我们通常在使用财务指标分析法时主要从以下的几个财务角度入手，即企业的盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力，通过这四个财务角度对企业多个会计期间的经营业绩进行比较分析。盈利能力指的是企业获取利润的能力，一般来讲，企业的盈利能力越强，吸引力就越大，在资本市场中更容易受到青睐。营运能力是指企业通过资本的运转来获得经济效益的能力，营运能力的分析能够发现相关的运转效率以及管理问题，偿债能力指的是企业债务背负状况和自身偿还债务的能力，发展能力指的是企业在持续经营体现出来的发展空间和发展潜力。杜邦分析法是通过财务比率之间的变动关系来综合地分析企业的财务绩效，杜邦分析法的基本思路是，以净资产收益率为核心指标，将其逐级分解为多项财务指标比率的乘积，深入分析比较企业的经营业绩，分解后的公式为净资产收益率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数。通过重点分析细化后的各财务指标对净资产收益率的影响程度，促使企业的高层管理者和投资者对企业资产的使用效率和资产运营的成果有了更清楚的的认识，对企业管理者和外部投资者具有一定的参考意义。2.2.3分析财务绩效的意义财务绩效的具体表现是企业的战略制定和执行，而战略的制定和执行情况又直接影响着企业最终的经营业绩和市场竞争力。因此，通过相关的财务指标来进一步分析企业的财务绩效，可以使企业深入了解自身的优势与劣势，对企业的资源整合、转型升级和提高市场竞争力具有重要的参考意义。具体来说，财务绩效的意义主要体现在以下几个方面：(1)有助于衡量企业的财务实力。通过选取财务报表中的相关数据并对其进行分析，可以发现企业财务状况中可能存在的不足之处。(2)有助于评估企业的业绩。通过分析、比较和计算相关的财务指标，了解企业的运营状况，从而查明企业在经营管理方面存在的问题，并从分析中得出结论。(3)有助于企业发掘潜在的商业能力。针对企业进行财务绩效分析的目的不仅是要分析出企业存在的问题，还要提出相应的解决措施，保留并进一步借鉴企业在生产管理方面取得的成功经验，以提升企业的经济效益，并确保企业战略的有效实施。(4)有助于企业衡量自身的发展潜力。通过分析企业的财务绩效，可以对企业未来的发展空间和发展前景进行预测，从而为管理者决策提供重要基础，促进企业价值的提升。2.3借壳上市及财务绩效的理论基础2.3.1协同效应理论协同效应理论认为，企业并购后实现的整体经营效益大于并购前双方单独的经营效益之和。一般来讲，协同效应可归纳为以下三种，第一类是经营协同效应，从企业经营的角度出发，不同企业之间通过并购重组来优化资源配置，发挥规模经济效应，从而提高企业的经营业绩，实现经营协同的效果，并向市场传递企业良好的发展空间和发展前景，企业的市场竞争力和市场份额随之扩大，对开发新市场和增加产品在市场份额中的占比具有显著效果。第二类是管理协同效应，管理协同效应主要体现在提高企业的管理效率方面，将冗余的管理资源和借壳公司的高效率管理资源进行整合，注入到壳公司里面，提升壳公司的管理效率，真正实现1+1>2的效果,从而提升企业整体的运营效率和管理水准。第三类是财务协同效应，该协同是指为企业带来的财务上的好处，从借壳的角度来讲，有扩大企业融资渠道、降低融资成本、优化财务结构的优势，提升了借壳方公司的财务运营能力，达到提升整体经济效益的目的。2.3.2信息信号理论信息信号理论是资本市场向并购或重组企业传递信息信号的一种理论。当有关企业被重组或者收购时，资本市场会根据当前的政策背景和发展前景对新组成的企业重新做价值评估，一般在以下两种情况下，该理论认为目标公司的股价会有上升的趋势。第一是市场上传递出目标公司的市场价值存在被低估的可能性，第二是目标公司的管理层通过提高公司的管理和经营效率来提升企业业绩。借壳上市通常会向市场传递出以下信号：企业的资产状况和经营业绩将发生重大变化，管理能力和营运能力将持续增强，这种利好情形会使壳公司股价攀升，在一定程度上给股东带来短期财富效应。2.3.3委托代理理论委托代理理论可以理解为随着企业规模的扩张和经营管理的复杂化，企业的所有者把经营权让渡给管理能力强、专业素质高的职业经理人，委托其代理自己管理公司，两者形成了委托代理关系。因为企业的管理者追求的是自身利益的最大化，而企业的所有者关注的是企业长期财富的最大化，在两者的利益冲突下，便形成了委托代理成本。委托代理成本可以细化为以下三种：委托人的监管成本、代理人的约束成本和机会成本。而在借壳上市成为一种浪潮的背景下，企业的并购重组则有利于降低企业的委托代理成本，因为壳公司一般为经营业绩亏损严重、管理效率较低的企业，非上市公司通过借壳上市，将优质的资源业务注入壳公司，且企业的管理者也可能被替换为更专业、管理效率更高的职业经理人，这不仅提升了企业的管理绩效和和经营业绩，还优化了企业结构，从而降低委托代理成本。2.3.4市场势力理论市场势力理论也被称为市场垄断理论，该理论认为企业为了扩大市场份额，获得在行业中的竞争优势，而通过并购重组来扩大自身的资产和经营规模，从而实现其长远发展目标。总而言之，企业的规模与市场势力呈正比关系。实现市场势力的主要方式有：一是企业通过并购重组的方式来优化资源配置，促进企业的转型升级并进一步扩大企业的市场份额。二是通过上市来获取融资资格，融资渠道的多元化可以增加企业的资产规模，提升资产的质量水平，进而增强企业对抗外来竞争者的硬实力，为实现企业的战略目标奠定基础。在本文的案例介绍中，快递行业的竞争日益激烈，众多快递企业为在资本市场中占领领先地位，争相上市来获得资本支持。在此竞争压力下，韵达采用借壳上市来扩大自身规模，提升市场势力是必然之举。3韵达快递借壳上市的案例介绍3.1案例背景3.1.1我国快递行业的发展现状资料来源：国家邮政局图3-12015～2020年我国快递业务量及增长速度（％）进入21世纪后，随着经济的发展和人民消费水平的提高，再加上网购平台的多元化，人们的消费方式也随之发生改变，快递企业作为连接电商平台和消费者的“纽带”呈现爆发式增长，逐渐成为现代服务业的重要组成部分，成为中国新经济必不可少的支柱性力量。根据相关数据显示，我国快递业务总量在2020年达到833.6亿件，同比增长31.2%。由上图数据整理分析可得：我国快递业务量从2015年到2020年一直呈现持续增长的状态，从206.7亿件到833.6亿件，在2017年之前的两年里，我国快递业务量的增长速度逐年上升，2017年之后，增长速度有所放缓，但其总量依然可观。由于民营快递企业的数量增多，导致快递行业的竞争日益激烈，因此它们选择通过价格战来获取市场的占有率，通过以下数据的整理分析，我们不难发现，快递行业的利润率在逐年下降，利润空间不断缩小，2015年到2020年快递单价从13.4元/件下降至10.6元/件，具体数据如下表所示。表3-12015-2020年快递单价的变动年份2015年2016年2017年2018年2019年2020年快递业务收入（亿元）2769.63974.44957.16038.47497.48795.4快递业务量（亿件）206.7312.8400.6507.1635.2833.6单价（元/件）13.412.712.411.911.810.6资料来源：国家邮政局总体来说，随着人工费和固定资产租金的上涨，快递行业的利润率难以提升，价格战让市场呈现恶性循环的局面。因此，各个快递企业放眼资本市场，纷纷谋求上市。3.1.2我国快递行业借壳上市现状上市成为各快递企业获取资金、开启新一轮发展的必然选择，因此2016年至2017年资本市场掀起了快递企业借壳上市的热潮，各快递企业借壳上市的概况如下表所示：表3-2各快递企业借壳上市的概况公司名称上市时间融资方式借壳对象上市板块募集资金股票代码圆通快递2016.10借壳上市大杨创世沪市主板23600233中通快递2016.10赴美IPO纽交所89.2ZTO申通快递2016.12借壳上市艾迪西深市中小板48002468韵达快递2017.01借壳上市新海股份深市中小板002120顺风快递2017.02借壳上市鼎泰新材深市中小板80002352募集资金单位（亿元）数据来源：各快递企业借壳上市重组方案整理而得由上表可知，除了中通快递赴美IPO上市后，其他的快递企业都通过借壳上市的方式来进入资本市场，借壳上市时间相对集中，显示出快递企业实现自身转型升级的迫切。从募集配套资金来看，只有韵达快递没有配套募集资金，这是因为2016年9月证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》，该政策新规取消了借壳上市配套募资，而其他同类快递企业较早通过股东大会批准且已经报会，按照原规执行，不受新规影响，只有韵达快递为确保后期借壳方案顺利通过审查，主动放弃配套融资方案，本文以韵达快递作为研究对象，也是紧跟新规的步伐，对之后想通过借壳上市登陆资本市场的其他企业具有较强的实践意义。3.2借壳双方介绍3.2.1售壳方新海股份新海股份是宁波新海电气股份有限公司的简称，成立于1993年，其前身也叫宁波新海投资开发有限公司，该公司成立时的注册资本是51.80万元，短短两年时间，新海的销售收入就突破了“千万元”大关。2003年，宁波新海投资开发有限公司整体变更成为宁波新海电气股份有限公司，2006年12月26日，新海股份通过上市审核，以标准创新、技术创新的方式，向国际一流品牌靠近，2007年3月6日，其在深交所挂牌上市。作为在中国生产、出口打火机规模最大的企业，上市后该公司的主营业务涉及点火枪、打火机、模具、电器配件、电子元件、医疗器械、文具的制造，以及点火枪、打火机、塑料制品、家用电器、模具、医疗器械的批发和零售。新海股份是我国打火机行业的领军企业，是国际反倾销的成功代表并参与打火机国际标准的制定，拥有的各项专利发明总数高达400多个，其产品销售范围遍布80多个国家和地区，行业出口销售量和品牌知名度位居榜首，且新海股份的分公司遍及国内多个城市，规模效应显著。尽管如此，外在的客观环境对企业的发展具有重大影响。由于全球经济增长乏力，对作为传统制造业的新海股份具有一定的冲击，再加上国内禁烟令的出台，大幅度减少上游企业对公司核心产品的需求，对企业的主营业务造成冲击。而在对外出口方面，汇率的波动和低迷的行业环境导致对外出口业务量下降，企业亏损严重，被收购的两家医疗器械公司是其营业收入主要来源。新海股份是劳动密集型产业，在营业收入增幅甚微的同时人工成本居高不下，企业的盈利能力和可持续成长能力难以出现新的突破，发展前景也愈发黯淡。故而新海股份利用自身上市资格，通过重大资产重组的方式，将盈利能力和可持续能力差的业务从企业中剥离出去，注入发展前景好的快递业务，优化企业的资产质量，提升长期发展能力，从而实现制造业向物流综合服务业的转型升级。3.2.2借壳方韵达快递韵达快递是上海韵达货运有限公司的简称，是国内知名的综合性民营快递企业，将物流、速运、电子商务和仓储服务集为一体，创立于20世纪90年代晚期的上海。当时的企业员工只有17名，营业面积300平方米。2005年，总部搬迁至上海北清路，占地面积扩张至20000平方米，2007年，随着网络购物的兴起，韵达正式开启电商配送服务。现如今，韵达快递的服务范围覆盖国内31个省（区、市）及港澳台地区，而且自2013年以来韵达开展国际快件业务合作，进入国际化发展。通过70余个分拨中心、4万余家网点以及9万余名快递服务人员为客户提供快捷优质的服务，而且在每一个分拨中心安装视频监控系统和推广机械化操作，确保快件转运安全和时效的同时提高了分拨效率。除此之外，韵达快递在全国铺设了陆运主干线近2500条，航空直发线路800余条，努力构建国内领先、世界一流的综合性快递物流运营商。韵达快递采用“一站式”服务为客户提供更多便利，然而快递行业的准入门槛较低，致使越来越多的企业进入快递行业，从而导致同质化严重，价格战愈演愈烈，利润空间也被不断压缩。所以为了长远发展，通过上市获取资本市场融资是形势所趋，也是扁平快的筹资途径。3.3借壳上市的动因分析3.3.1政府政策及快递行业竞争驱动快递企业在国民经济中具有重要地位，为了推动快递行业的进一步发展，政府出台了一系列利好政策扶持快递企业，在众多政府政策的扶持下，韵达快递为扩大经营规模，缓解资金压力，在短期内登陆资本市场是绝佳选择。而且同行业竞争激烈，导致快递企业的毛利率不断降低，具体如下图3-2所示。资料来源：国家邮政局图3-22015～2020年我国快递单价元/件其他快递企业纷纷上市成功，韵达快递为了避免被同行排挤甚至淘汰，需要快速登陆资本市场来提高市场占有率和竞争力。3.3.2韵达拓宽融资渠道的紧迫性快递企业之间除了价格战，新一轮的比拼已经升级为装备和技术竞争，这就需要大量资金的支持，如果韵达能够成功上市，就拥有了资本运作平台，可以减轻公司的融资约束，缓解资金压力；还可以通过获得权益性资本，增加公司的资产规模，减轻未来债务融资的阻力。而且已经有4家快递企业在韵达之前上市，对韵达的市场地位产生巨大冲击。韵达实现自身发展计划的资金需求，同行业企业先一步上市融资带来的压力，都迫使韵达尽快拓宽融资渠道，登陆资本市场抢占先机，以保证市场份额和未来发展空间。3.3.3借壳上市方式与IPO相比有优势我国IPO上市审批时间长，程序严格且有名额限制，对企业的财务数据和可持续盈利能力要求严格，通过IPO成功上市的企业至少需要一年半到两年的时间，且上市的快慢还与证监会的审核速度密切相关。相比之下，借壳上市的审批时间短、速度快、审批流程精简，对企业的财务状况要求相对较低、障碍少，能够最大程度的加快上市的进度。对当前的韵达来说，时间就是金钱。政府政策的支持和韵达良好的经营业绩，都是推动上市的强大动力，因此，韵达必然会把审批流程简单、时间周期短和难度相对较低的借壳上市作为登陆资本市场的首选方案。3.4借壳上市的历程韵达自1999年成立以来，秉承成让人民生活给更便利的使命，在中国快递市场中占有强有力的份额。在2016年12月14日通过了证监会的审核，完成资产重组工作；2017年1月18日，在深圳证券交易所敲钟上市，成功进入资本市场。韵达快递借壳新海股份历时六个月后成功上市，具体历程如下表所示：表3-3韵达快递借壳上市的重组历程时间重大事项2016年5月23日宣布重大资产重组公告，股票停牌2016年6月30日壳公司召开董事会，通过资产重组方案2016年7月1日新海股份审议通过资产重组交易预案2016年8月20日公布资产重组交易报告书2016年12月14日资产重组交易方案获证监会批准，交易方案宣告成功2016年12月22日发布交易实施情况公告、新增股份上市报告书2016年12月24日股权转让完成，对变更注册资本及经营范围发布公告2017年1月18日韵达股份在深交所敲钟上市数据来源：新海股份重大资产重组交易报告书整理所得4韵达快递借壳上市的财务绩效研究鉴于韵达快递2017年1月18日在深交所上市，所以本文选取2014年到2020年的财务数据，作为本次财务绩效的研究区间，通过财务指标分析法和杜邦分析法来总结出韵达快递在借壳上市前后的财务绩效变化。4.1财务指标分析法财务指标分析法主要从以下四个方面入手：偿债能力、盈利能力和营运能力以及发展能力。4.1.1纵向财务指标分析(1)偿债能力表4-1偿债能力指标2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年流动比率0.801.071.241.44速动比率0.781.011.091.151.561.231.43资产负债率58.3953.6444.0444.1136.1739.8450.99数据来源：新浪财经企业的偿债能力有短期和长期之分，本文以资产负债率来分析企业的长期偿债能力，以流动比率和速动比率来研究企业的短期偿债能力，韵达快递借壳上市前后偿债能力分析的相关指标如上表所示。图4-12014～2020年偿债能力分析结合上表和图，我们可以发现，2014年-2020年韵达快递的流动比率和速动比率相差甚微，主要原因是快递企业具有服务性质，存货较少，所以流动资产和速动资产相差不大，流动比率和速动比率也就较为接近。除此之外，它们的变动趋势也是一致的，从2014年-2018年是逐渐上升的，2019年虽有所下降，但相对于2017年（借壳上市）以前仍处于较为满意的水平，2020年又有所回升。流动比率是衡量企业及时偿还流动负债的标准，该指标达到2时为最佳，由上表可知，企业在2018年时最接近2，即当年流动资产的增速远大于流动负债，短期偿债能力最强。企业的速动比率达到1时为较好，2015年到2020年，速动比率都在1之上，综上可以得出企业的短期偿债能力较为出色。韵达快递的资产负债率自2014年-2018年是逐年下降的，2019年-2020年出现回升。其中借壳上市后的2018年更是达到了近年来的最低值36.17%，2020年上升到了50.99%，这表明韵达快递在借壳上市以后进行了大额融资，资产的增长速度高于负债的增长速度，企业的财务风险降低，企业规模不断扩大，产业结构和资产结构都得到了优化，从而长期偿债能力有了大幅提高。总体而言，韵达快递的偿债能力是不错的，借壳上市后财务状况稳定，原有的财务风险在逐渐降低，由此可得，借壳上市促进了韵达快递的发展，保障了企业的偿债能力。(2)盈利能力盈利能力是企业正常经营时取得利润的能力，不仅是企业生存发展的关键指标，而且为企业偿还债务提供保障，本文选取总资产利润率、净资产收益率、销售净利率和主营业务利润率来分析企业的获利能力，韵达快递借壳上市前后的盈利能力指标分析如下表所示：表4-2盈利能力指标2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年总资产利润率（%）12.638.3617.6116.8914.3911.664.83净资产收益率（%）15.538.831.5330.523.5419.669.77销售净利率（%）9.1610.5816.0815.918.787.624.25主营业务利润率（%）20.5824.4530.9328.7527.6513.009.30数据来源：新浪财经图4-22014～2020年盈利能力分析由折线图可以看出，韵达快递的总资产利润率在2014年至2015年呈下降趋势，2016年大幅提升，达到17.61%并成为近七年的最高值，随后又出现回落现象。通过分析2014-2015年期间公司的审计报告，发现导致总资产利润率下降的原因是资产闲置和资产配置的不合理，2015年-2016年有所上升，表明企业在降低运营成本和提高资源的利用率方面取得了良好的效果，2016年-2020年持续下降，且2020年的下降幅度最大，主要原因是售价未能根据物价同步上调和受2020年新冠肺炎疫情影响，导致总资产利润率下降。净资产收益率与总资产利润率变化趋同，一方面是因为韵达快递在2016年完成了资产重组，所以2016年成为峰值；另一方面是韵达在2015-2016年之间对线下门店进行调整，门店管理效率得以提升，该期间的净利润增加，净资产收益率也跟着增加；2017年借壳上市后增设经营网点，虽然提高了企业的市场占有率，但料工费也随之增加，导致利润下降，净资产收益率也随之下降，2020年爆发新冠肺炎，导致运营成本大幅上升，净资产收益率也就大幅下降。主营业务利润率和销售净利率在2014-2016年之间大幅上升，2017年之后开始回落，主要是因为快递市场竞争激烈，同质化严重，众多快递企业通过价格战来抢占市场份额，在营运成本增加且营业收入增长不突出的情况下，企业的利润空间被不断压缩，主营业务利润率和销售净利率逐渐下降。与此同时，2016年年底通过环境保护税法，在“绿色税制”政策的影响下，纸壳成本上升，在销售收入几乎不变甚至减少的情况下，主营业务利润率和销售净利率也随之降低。总体而言，韵达快递的盈利能力还存在一定的提升空间，说明借壳上市对盈利能力起到了巩固和促进作用。(3)营运能力营运能力是企业经营管理的能力，本文主要选取了存货周转率，应收账款周转率，总资产周转率这三个正向营运指标，来分析韵达快递的营运能力，具体如下表所示：表4-3营运能力指标2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年存货周转率（次）140.9127.176.31281.45314.58437.34266.06应收账款周转率（次）100.455.0534.0633.9632.0956.1549.07总资产周转率（次）2.091.631.931.241.011.71.29数据来源：新浪财经图4-22014～2020年营运能力分析由折线图可以看出，韵达快递的总资产周转率在2017年借壳上市后出现了下降，2019年出现回升达到1.7次，这主要是因为韵达在进入资本市场后获得大额融资，并根据企业的科技创新和信息化战略定位，加大对设备升级的投入，因此企业的总资产规模在短期内大幅提升，但是企业的业务规模与资产规模扩张增幅不匹配，主营业务收入增幅不大，从而导致企业总资产周转率下降，企业资金没能得到有效的利用。到2019年，总资产周转率大幅提升，主要是因为企业调整了派件服务模式，增设“派费收入”项目，从而使企业的营业收入同比得到了大幅度增长，2020年出现下降是由于疫情的发生，主营业务收入增幅骤降，总资产周转率也随之下降。应收账款周转率在2014-2018年之间呈下降趋势，下降主要是由于企业放宽信用标准政策，赊销大于现销，而2019年指标的大幅提升表明企业有效控制了应收账款的回收风险，企业的管理水平提高，资金的正常运转受到保障，2020年有所回落，主要是受疫情影响应收账款的回收难度加大，拖款现象严重。存货周转率从2014-2019年整体呈上升趋势，2017年借壳上市后增速迅猛，这表明借壳上市后去库存能力大大增强，而2020年由于疫情，快件滞留现象严重，存货周转率急速下降，除去2020年的特殊情况，我们可以得出：企业在借壳上市后，营运能力整体表现良好，借壳上市对其具有一定的促进作用。(4)发展能力发展能力也被称为成长能力，是壮大企业实力，扩大企业发展规模的潜力，作为衡量企业可持续发展的关键因素。本文选取了营业收入增长率、净利润增长率和总资产增长率来对韵达快递借壳上市前后的发展能力进行分析，具体财务指标如下表所示：表4-4发展能力指标2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年营业收入增长率（%）8.598.15650.3435.8638.76148.3-2.63净利润增长率（%）133.4124.871436.2534.3663.930.8-45.71总资产增长率（%）24.5349.42629.2340.192.3624.4231.13数据来源：新浪财经图4-32014～2020年发展能力分析由上图可知，2016年是这三大财务指标的峰值，主要原因是韵达快递在2016年完成了资产重组工作。除过2016年的暴涨，韵达快递的营业收入增长率在2014-2019年之间是持续上涨的，这主要有两方面的原因，一方面是快递市场巨大的业务需求量的带动，另一方面说明借壳上市后营业收入稳步增长，企业取得了阶段性的经营成果。而2020年下降至-2.63%，主要是疫情影响下，业务量和收入明显下降，营业收入增幅相较于往年下降迅猛，所以营业收入增长率也随之骤降。净利润增长率在2014-2019年一直是正数的百分比且处于波动变化的状态，这表明企业的净利润增长率每年都以不同的程度增长，但该指标在2018-2019年大幅下跌，从63.93%到0.8%，主要原因有：韵达清空丰巢股份获得一次性收益，导致2018年的利润出现大幅增长，从而影响了2019年的利润增长数据。另一方面，说明在激烈的市场竞争中，韵达快递在借壳上市后短期内业绩增速迅猛，后期增速放缓。2020年净利润增长率直接下跌至-45.71%，主要是疫情影响下，本期经营成本上升但营业收入下降，导致本年净利润与上年净利润相差巨大，净利润增长率也随之骤降。因此企业需持续关注净利润的变动情况，以及市场行业的盈利情况。总资产增长率和营业收入增长率变化幅度相似，2020年总资产周转率又出现回升。就总体而言，借壳上市后总资产增长率整体表现良好，这说明借壳上市改善了企业的资产状况，使经营规模进一步扩张，企业的发展前景良好。4.1.2杜邦分析法杜邦分析法是结合反映企业经营效率和财务状况的指标，构建把净资产收益率作为核心的模型，分析企业的经营和盈利情况，本文选取了净资产收益率、总资产收益率和权益乘数来分析韵达快递借壳上市前后的财务绩效。具体如下表所示：表4-5杜邦分析法指标2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年净资产收益率（%）45.9637.2655.5435.329.7821.59.77总资产收益率（%）19.1517.2531.0319.7218.9712.955.48权益乘数91.791.571.662.04数据来源：新浪财经图4-5杜邦分析法通过折线图我们可以看出，2016年净资产收益率和总资产收益率都达到了最高点，这主要是因为2016年韵达快递完成了重大资产置换。净资产收益率越高，证明企业利用自身资本带来的收益越强，说明借壳上市后韵达快递的盈利能力在短期内会有所提升，但在后期开始回落。原因是净资产收益率=总资产收益率*权益乘数，而总资产收益率的走势和净资产收益率的趋同，在2016年完成资产重组时暴涨，之后持续下降，反映企业负债情况的权益乘数也是在2014-2018年持续下降，2019-2020年有所回升。由此可得，借壳上市后企业的债务情况得到改善，财务风险降低，但财务杠杆产生的收益也较少，所以韵达快递在后期应适当提高企业的财务杠杆，从而实现企业价值的最大化。4.1.2横向财务指标分析作为我国民营快递企业的代表,“三通一达”和顺风纷纷谋求上市，开启新一轮的竞争，众多快递企业在2016-2017年陆续完成借壳上市，因此本文选取在国内资本市场成功上市的顺丰控股、圆通速递以及申通快递作为横向财务绩效分析的对象，选取它们借壳上市后2018年的相关财务数据来进行偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力这四大财务指标的分析，并与韵达快递作对比。（1）偿债能力四大快递企业2018年度偿债能力比较分析如下表所示：表4-6四大快递企业偿债能力分析指标顺风控股圆通速递申通快递韵达快递平均值流动比率1.211.831.891.571.63速动比率1.181.821.881.561.61资产负债率48.4540.9427.8136.1738.34数据来源：新浪财经图4-6四大快递企业偿债能力对比分析综合表和图，我们可以发现，在流动比率和速动比率方面，申通快递的表现最为优秀，圆通速递在借壳上市后也得到极大增强，总体上四家快递企业都处于较为良好的水平，速动比率都在1之上，说明企业的短期偿债能力较为出色。虽然韵达快递在借壳上市时遇到新规颁布，未能获取配套融资，但其流动比率和速动比率与四家企业的平均值相比较为接近，说明韵达快递在借壳上市前准备充足，受新规影响较小。借壳上市后，现金流较为充足，短期偿债能力增强且接近同行业的平均水平。2018年韵达快递的资产负债率为36.17%，低于四家快递企业的平均值38.34%，这说明企业的长期偿债能力得到增强，财务风险降低，借壳上市行为优化了企业的资产和产业结构。（2）盈利能力四大快递企业2018年度盈利能力比较分析如下图所示：表4-7四大快递企业盈利能力分析指标顺风控股圆通速递申通快递韵达快递平均值总资产利润率（%）6.239.6717.2914.3911.90净资产收益率（%）12.4616.5624.1023.5419.17销售净利率（%）4.917.0312.0618.7810.70主营业务利润率（%）17.6812.9216.0027.6518.56数据来源：新浪财经通图4-7四大快递企业盈利能力对比分析过上表和图，我们可以看出，韵达快递盈利能力中的财务指标都处于较高水平，并且高于同行业的平均值，这说明韵达快递的获利能力与竞争企业相比位列第一，经营情况稳定、盈利质量高。韵达快递在取得市场融资后，集中于技术创新和物流信息化，通过高新科技设备来推出新业务、提供优质服务的同时进行成本管控，从而增加了企业收益，提升了盈利能力。（3）营运能力四大快递企业2018年度营运能力比较分析如下图所示：表4-8四大快递企业营运能力分析指标顺风控股圆通速递申通快递韵达快递平均值存货周转率（次）118.07446.48484.97314.94341.03应收账款周转率（次）13.8221.919.5432.0921.84总资产周转率（次）1.411.611.651.011.42数据来源：新浪财经图4-8四大快递企业营运能力对比分析由上表和图可知，韵达快递的总资产周转率是四家快递企业里面最低的，存货周转率接近平均值，但远远低于申通快递和圆通速递，仅高于顺丰控股。根据前期纵向财务指标分析可知，韵达快递的存货周转率在借壳上市后取得了较大幅度的提升，但仍低于同行业平均水平，因此，要尽快弥补资产运营中的欠缺，加强内部管理，提高资产经营效率。值得关注的是，韵达快递的应收账款周转率远高于其他三家快递企业和行业平均值，这说明韵达快递的收款速度快，坏账风险把控好，资金的正常运转得到保证，处于行业领先地位。（4）发展能力四大快递企业2018年度发展能力比较分析如下图所示：表4-9四大快递企业营运能力分析指标顺风控股圆通速递申通快递韵达快递平均值营业收入增长率（%）27.9237.4534.4138.7634.64净利润增长率（%）-6.0533.5137.9163.9332.33总资产增长率（%）24.241.1934.792.3648.11数据来源：新浪财经图4-9四大快递企业发展能力对比分析通过上表和图我们可以看出，韵达快递发展能力中的各项指标均高于同行业的平均值，并远远领先于其他三家民营快递企业。随着市场准入门槛的降低，导致很多民营快递企业涌入市场，市场竞争日趋激烈，通过价格战来获取市场份额成为了众多民营快递企业的常态。在利润空间不断被缩小，整体行业利润增速放缓的情形下，韵达快递的营业收入增长率、净利润增长率和总资产增长率依然保持着高速增长，这是非常难得的，也充分说明了韵达快递拥有着强劲的发展态势，发展前景一片光明。通过对四个方面财务指标的纵向和横向分析（2020年疫情特殊情况除外），可以总结出：韵达快递在借壳上市后，自身偿债能力较借壳前得到了明显的提升，但在同行业对比中并不是十分突出。盈利能力方面，虽然受市场利润空间不断压缩的影响，韵达快递在借壳上市后，与盈利能力相关的财务指标出现不同程度的下降，但盈利能力依然处于较高水平，并在竞争企业中位列前茅。营运能力方面，借壳上市后总资产周转率和应收账款周转率波动变化，先下降后上升，且应收账款周转率在竞争企业中遥遥领先，表明企业对坏账风险的把控较为出色。存货周转率虽然呈持续上涨趋势，但落后于竞争企业。发展能力方面，韵达快递借壳上市后企业的资产状况得到了提高，经营规模进一步扩张，且发展能力大幅领先竞争对手，拥有强劲的发展态势，企业的发展前景良好。综上，我们可以初步得出：借壳上市对韵达快递的偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力起到了一定的正面作用。5韵达的成功给筹划借壳上市企业带来启示本文通过对韵达快递借壳上市的动因与财务绩效的分析，发现韵达快递借壳上市后财务绩效表现良好，所以提出以下建议，希望能为其他打算借壳上市的企业提供一定的借鉴，使其成功上市，顺利进入证券市场，并努力提高借壳上市后的财务绩效水平。5.1选择合适的上市的方式我国的民营快递企业大多选择借壳上市而非IPO上市来登陆资本市场，主要是因为借壳上市较IPO上市来说具有审批流程简捷、时间短和成功率较高的优势，符合快递企业通过快速上市来获取融资和抢占市场份额的需求。本文中韵达快递仅用时6个月就完成上市，是国内成功借壳上市的快递企业中耗时最短的企业之一，借壳上市的时间短让韵达在资本市场中抢占先机，缩短韵达的融资时间，提高市场占有率。但这也不能说明借壳上市一定优于IPO上市，IPO虽然审核严苛、通过率低，但却不用承担借壳上市中的相关风险问题：如重组失败风险和壳公司的历史遗留问题等，对企业今后的规范化管理也具有促进作用。无论是IPO上市还是借壳上市，企业都应根据所处行业背景，结合自身的特点和经营状况来选择合适的上市方式。5.2选择优质的壳公司借壳上市首先要挑选一个优质的壳公司，壳公司的好坏与借壳上市的成功或失败密切相关。一般经营业绩亏损严重、盈利能力渺茫、股价下降、股权集中且总股本较少的企业是成为壳公司的最佳选择，因为借壳方能够以相对较小的资金成本来获得上市公司全部的控制权，这对企业今后持续经营活力具有正面效应。本文中韵达快递正是选择了优质的壳公司-新海股份而成功上市，新海股份是我国的传统制造业，需求量和对外出口量的下降，使其主营业务遭受重大冲击，导致营业收入亏损严重，公司的可持续成长能力和发展前景渺茫，从而降低韵达的借壳成本，并为后续发展奠定了基础。但值得注意的是，有的企业会通过虚无的包装或隐瞒来提高自身价格，导致买壳成本和风险增加。所以企业应对壳公司进行全方面评估，选择与自身整体状况匹配度高、没有历史遗留问题的企业作为壳公司，最后制定互利共赢的合作方案，完成顺利上市的终极目标。5.3注重上市后整合借壳上市运作流程的结束，对于借壳方来说只是新的开始，决定借壳上市成功的关键是后期资源的整合。因此，拟上市企业要营造具有包容性的文化氛围，培养在思想和行为上相对统一的企业领导者和员工，制定有效的管理制度和用人规范，科学管理企业。其次，要着重关注双方的业务优化融合情况，取其精华，弃其糟粕，提高借壳公司的市场价值，增强持续经营能力和抗风险能力。最后，制定企业长远的发展战略，通过整合优质资源来实现收益的最大化，并发挥协同效应，使企业规模不断扩大，收入增长率稳定上升，从而实现双方共赢的良好局面。本文中韵达快递在借壳成功后并未剥离新海股份的原有业务，而是让其持续经营，最终焕发活力扭亏为盈，业务竞争优势凸显，企业的收入增长率大幅上升，对企业整体的财务绩效具有积极的促进意义。5.4积极关注行业法规国家一边颁布一系列的利好政策来鼓励各类合法资本对快递企业的支持，一边又规范快递行业的竞争，使快递行业在市场经济繁荣发展的环境下良性竞争。本文中韵达快递就是在政府利好政策的背景下通过借壳上市登陆资本市场，但是韵达快递在借壳上市的过程中遇到新规颁布，即2016年9月证监会发布重组新规，取消借壳上市配套募资，韵达快递为了确保后期借壳方案顺利通过审查，主动放弃配套融资方案，最终成功上市。所以计划采用借壳上市的企业要及时关注证监会新出台的政策，提前做好相应的准备工作，如遇新规颁布，就要及时调整方案来满足上市的政策要求，满足各类新规条件，否则，借壳很有可能面临失败。5.5提高企业借壳上市后的财务绩效水平韵达快递在借壳上市后，财务风险降低，财务状况稳定，企业的资产结构和产业结构得到优化，可持续发展能力态势良好，符合借壳初衷。韵达快递上市后通过较为充裕的现金流来弥补科技创新不足这一短板，加大对技术设备的投入力度，并结合时代背景，打造互联网经济新模式，向现代化、信息化、智能化方向迈进，通过集智能化和数字化为一体的设备创新，大幅提升运输效率，达到了先发制人的发展优势。与此同时，韵达不断扩张自身服务范围，促进快递业务和互联网的融合，搭建完备的大数据和云计算平台。降低快递业务成本，让其成为占据市场份额和保持竞争优势的强大推动力，进而实现企业规模的扩大和经营业绩的快速提升，使企业的财务绩效水平也随之提高。所以，企业在完成借壳上市后，要积极拓宽融资渠道和适当提高企业的财务杠杆来获得发展所需资金，运用资金来完善企业发展中的不足，加大对科技创新的投入力度，提高企业的市场占有率和经营效率。并结合宏微观环境来明确未来的经营战略，做好成本管控，积极发掘市场，寻求新的盈利点，进一步增加企业的营业收入、拓宽盈利空间，使企业的财务绩效水平提高，为企业的可持续发展提供有力保障。结论本文在阅读国内外文献的基础上，以借壳上市的相关概念及理论作为支撑，选取韵达快递借壳新海股份的案例，首先对快递业借壳上市的现状和借壳双方进行介绍，简单概括了借壳上市动因和借壳上市进程，并通过财务指标分析法和杜邦分析法对借壳上市前后的财务绩效进行研究，现得出以下结论：（1）快递行业在借壳上市浪潮未出现以前，主要是通过价格战的方法来竞争市场份额，但价格战不是长久之计，因此快递企业纷纷谋求上市来促进自身发展。韵达快递借壳上市是改善其经营业绩，迅速发展的最佳选择，同时，也提升了品牌知名度，为拓展国外市场奠定了良好基础。（2）本文运用财务指标分析法和杜邦分析法，除去2020年的特殊情况外，我们可以得出：借壳上市后韵达快递整体财务状况良好，企业规模得到扩大，企业的资产结构和产业结构得到优化升级。在借壳上市成功后的2018年，韵达快递与同行业竞争对手相比表现较为突出，展现了其未来良好的发展前景和发展空间，与借壳上市的初衷相符。（3）韵达快递在借壳上市后，并未剥离新海股份原有的业务，而是让其继续经营，新海股份生产的打火机、点火枪等在借壳上市前处于亏损状态，但售壳后，价格回升使其扭亏为盈，收入增长率逐步上升。且2019年十三届全国人大二次会议上，政府实施更大规模的减税政策，将传统制造业的税率由16%下降至13%，这一利好政策更加促进了新海股份的发展。韵达快递通过借壳新海股份完成上市目的，同时又让新海股份的原有业务拥有新的生命力，重新在市场上活跃，可谓一举两得。（4）总体来说，借壳上市对韵达快递的财务绩效具有正向作用，韵达快递成功借壳上市也为后续计划借壳上市的企业提供了一定的参考，主要为选择合适的上市方式、选择优质的壳公司、注重上市后整合和积极关注行业法规，为上市做好充分准备，以此确保借壳成功。当然，本文也有一定的不足，主要是分析的时间区间不够长，由于韵达快递在2017年完成上市，本文选取了2014-2020年的相关财务指标，时间跨度不够长。但不管怎样，随着电商平台的多样化和国家对快递行业的规范化，相信我国的快递企业会得到更好的发展。参考文献JayR.Ritter,WelchI.AReviewofIPOActivity,Pricing,andAllocations[J].TheJournalofFinance,2002,57(4):1795-1828.BruscoS.UnderstandingReverseMergersAFirstApproach.WorkingPaper[J].BusinessEconomicsSeries,2002.KimberlyC.Gleason,IkeMathur,RoyA.Wiggins.TheuseofacquisitionsandjointventuresbyU.S.banksexpandingabroad[J].JournalofFinancialResearch,2006,29.LoannisV.Floros,TravisR.A.Sapp,Shellgames:Onthevalueofshellcompanies[J