教学课件：《财务学原理》

财务学原理——以基本财务理念和通用财务分析方法为主题教学内容的课程

学习目标四、理解和掌握通用的财务分析和预测方法。一、理解资本运动和财务管理的运行规律，掌握财务学的若干基本概念。二、了解财务学的基本内容、理财环境和理财目标。三、重点掌握财务管理的基本理念。《财务学原理》

课程简介1.学科界定与基本概念：财务学与财务管理财务管理的发展财务管理的轨迹财务管理的对象若干基本概念*财务管理基本内容2.财务管理的基本理念：理财环境观时间价值观现金流量观收益风险观成本效益观杠杆效应观3.财务分析的通用方法：财务分析的资料依据财务比率分析财务因素分析综合财务分析财务预测分析《财务学原理》

课程简介一、主要教学内容：二、主要授课方式《财务学原理》

课程简介老师讲解：60%以规范化、启发式、推演式的方式讲解主要内容。学生参与：40%以自由式问答、案例分析、分组式的专题讨论、独立性的课后练习来激励学习主动性。《财务学原理》

课程简介三、主教材

《财务学原理》熊剑杨荣彦主编，高等教育出版社，2011.10

内容架构学习目标

核心思想概说与概念基本内容

主要理念

通用方法

思考与练习

对资本运动的理解与分析财务管理基础《财务学原理》

课程简介四、先修课程

《高等数学》《经济学原理》《管理学原理》

《会计学原理》《统计学原理》《财务学原理》

课程简介五、参考资料

《财务管理基础》（第11版）上册，Eugene.F.Brigham等著，李伟平译，中国人民大学出版社，2009.4

《公司理财》胡玉明编著，东北财经大学出版社，2009.11《财务学原理》樊莹罗淑贞主编，东北财大出版社，2012.3报刊杂志有关文章:光明日报、广州日报、经济日报、福布斯等。比如08年9月2日《广州日报》A16版的文章“大学新生不妨先上理财课”国家精品共享资源课

财务学原理之内涵篇德不优者,不能怀远;才不大者,不能博见。 -----王充《论衡•别通篇》学习要点四、理解财务学的基本概念一、理解财务学与财务管理的界定三、掌握财务活动规律、财务管理对象与财务关系第一章财务学导论二、了解财务学的产生与发展第一章财务学导论教学目标与要求

通过本章教学，使学生了解财务学的形成与发展，掌握企业财务管理中的财务活动以及若干基本概念与特点，了解企业财务管理的运作对象、方式和规律等基本理论问题。重点难点

财务学与财务管理的定义，资本运动规律，财务管理的基本概念。

第一章财务学导论

第一节财务学与财务管理一、财务与财务学——是实践与理论的关系财务：“财”的意义广泛，但进入财务学的“财”则主要指财产（属于政府、企业或个人所拥有的资产）和财富（具有价值的东西）。“务”乃管理与服务。则：财务是有关理财的事务，主要是政府、企业或个人对其所拥有的财产和财富进行管理或经营的实践活动；商品货币经济是财务产生和发展的基础，此时的财产和财富一般都以价值量表现为资本或资产；凡属与商品货币经济有关的主体皆有财务问题。第一节财务学与财务管理财务学：是对财务实践之经验和方法的理论归纳和探究，其最终成果往往表现为财务准则或制度、财务资料与财务理论文献等。两者的关系：财务学来自财务实践，又高于财务实践，从而可以指导财务实践。必须从个体与总体、特性与一般的角度来理解。第一节财务学与财务管理

二、财务的三层次与目标政府（社会）财务：主要是政府财政的收支活动，也叫公共财政，包含税务。其管理以企业社会价值最大化为目标。企业（公司）财务：就是指在社会和市场大环境下的企业财务活动，是通常意义上的财务管理，包括企业筹资、投资、用资和分配等。其管理以企业资产价值最大化为目标。市场（权益）财务：主要是证券市场和金融市场的财务活动，包括股票、债券、信贷、信托、租赁等。其管理以股东权益最大化为目标。第一节财务学与财务管理

三、企业财务管理企业财务管理也叫公司理财，是指对企业的资本进行规划和调度的一项管理活动。更具体地说，是企业立足于市场，应用理财方法筹集和运作资本，并在处理好各种财务关系的基础上实现财务目标的理财活动。本课程是为企业财务管理提供基础性知识。本课程主要讲解财务理念、财务基本内容和通用性且基础性的财务方法。而具体的、专用性的理财方法，则不在授课之中，它们属于“财务管理”课程的内容。

企业财务管理的含义：国内外有许多不同解释本课程教材的解释：企业财务管理也叫公司理财，是指对企业的资本进行规划和调度的一项管理活动。更具体地说，是企业立足于市场，应用理财方法筹集和运作资本，并在处理好各种财务关系的基础上实现财务目标的理财活动主体对象财务活动财务活动第一章财务学导论第二节财务管理的产生发展一、财务活动的产生与发展商品货币经济是财务产生和发展的基础。我国作为最早的文明古国，在人类社会的各种实践活动上，都有着最为深长而辉煌的发展历史。同样在几千年的各朝各代、各州各族中，我国都“演绎”了林林总总的财务管理理念、方法、规则和效果，其实践内容之丰富，不胜枚举，足以傲视全球。但如同其它相关学科（如管理学、统计学、会计学等）一样，我们有着很好很多的实践历史，而在学科的理论归纳与探究上却只能望西方发达国家之项背。财务学的产生与发展还得从西方谈起。

第二节财务管理的产生发展二、财务学的产生与发展：大体上可以分为“传统理财阶段”（1897—1939）、“综合理财阶段”（1940—1970）和“现代理财阶段”（1970—现在），更可细分为：1.1897年格林出版《公司理财》，是诞生的标志。2.19世纪末至20世纪初：资本与证券市场的进入，外部筹资。3.20世纪30—50年代：流动、破产、兼并、财务分析与控制。4.20世纪50—60年代：资本预算为主的内部管理、资本结构、MM理论。5.20世纪60—70年代：组合投资、CAPM、期权价格模式。第二节财务管理的产生发展续上6.20世纪80—90年代：不确定性企业估价、税务筹划、财务并购、风险投资。7.20世纪90年代—现在：金融工具与投融资技术、财务重组、网络财务。我国财务管理的发展：大致可分为计划经济体制下的财务管理、有计划的商品经济体制下的财务管理、市场经济下的财务管理三个阶段。第一章财务学导论第三节财务活动与财务关系一、财务活动：是指对资本的筹集、投入、耗费、收入及其分配的管理活动，它是日常财务管理的具体表现，并以商品经济为前提，与资本运动相伴随。具体说来，财务活动包括筹资活动、投资活动、耗资活动、收资活动、分资活动，它们构成了财务管理的基本内容（见图示）。当然，要认识之，必须正确理解和掌握财务（或资本）运动的基本规律（下一节的内容）。财务活动的基本形式财务活动负债所有者权益筹资流动资产长期投资固定资产无形资产投资回收、分配资本二、需要处理哪些财务关系？企业与其利益相关者的都有财务关系：P16企业债权、债务人被投资单位政府行政部门所有者内部单位及个人财务部门、会计部门分设条件下的企业组织机构图董事长总经理生产副经理财务副经理其他副经理财务主任会计主任资金筹措资金投放资金分配退休金管理等等

财务会计成本会计管理会计税务会计信息处理等等三、谁来管理财务？董事长总经理生产副经理财务副经理其他副经理财务主任会计主任资金筹措资金投放资金分配退休金管理等等

财务会计成本会计管理会计税务会计信息处理等等董事会总经理生产副经理财务副经理其他副经理财务主任会计主任资金筹措资金投放资金分配退休金管理等等

财务会计成本会计管理会计税务会计信息处理等等第一章财务学导论第四节财务管理的规律与原则

一、资本运动规律：（以制造业为例。）筹资资本总额自有、借入投资储备资本购生产要素耗资生产资本在制品,材料占用成品资本产成品,费用回笼结算资本销售、劳务分配权益资本补纳还分留再生产通过资本运动轨迹，可以归纳出三点：1、货币资本是企业存在和发展的客观基础，以致企业的资本运动构成了企业的理财活动。2、在“周转性”的资本运动中，蕴涵三大规律（或特征）：垫支性、增值性与补偿性。也既是说，资本运动拥有四大规律，其中周转性是基本的，是前提条件。3、从图示中箭头上的标示可以看出，资本运动规律同时展示了企业财务运动过程和财务管理内容。二、财务管理什么？所以，财务的本质就是“使”企业的资本在资本运动中增值。而这个“使劲”的过程就是理财事务，就是财务管理。企业再生产中的价值运动与资本运动：先有价值运动，它是客存基础，是企业资本增值的原动域；后有资本运动，它只是价值运动的一种表现形式。尽管两种运动是不同的，但其内容的现实表现却是一一对应的。财务管理对象是企业再生产中的资本运动。资本的宏观运行规律生产领域最终产品使用价值运动流通领域进出口直销

分

销

商

业运输业反馈提供产品总供给消费品投资品劳务的使用价值生活资料生产资料使用领域交换价值效用价值运动分配领域初次分配再分配购买力反馈总需求生活生产再生产劳动力再生产劳动资料三、资本的微观运行规律可支配资本自有资本债务资本生产准备生产资料

劳动力生产消耗半成品在制品生产成果产成品劳务经营费用生产成本期间费用经营成果现销赊销收入分配补偿利息税金利润会计核算对象企业再生产循环价值运动价值创造价值实现价值分配货币资本储备资本生产资本成品资本销售资本结算资本权益资本财务管理对象企业资本循环资本运动价值实现资本占用资本回笼资本分配四、财务管理有哪些基本原则？财务管理原则既反映了企业财务管理活动规范化的本质要求，又体现了理财的基本理念。

1、资本保值增值原则2、风险与收益均衡原则3、利益者关系协调原则4、成本效益原则5、收支时间均衡原则6、资本合理配置原则

第一章财务学导论第五节若干基本概念一、财务主体与公司：财务主体以资本项目为载体或对象，可以是国、府、企、家、人、项目等，它不同于金融主体。我们所讲的是以企业为承载者的财务主体。财务主体是指具有独立财权，进行独立核算，拥有自身利益并努力使其最大化的经济实体。其主要特征是：独立性、经济性、目的性和权力性。

财务主体的分类及其特征企业特征独资企业①企业财产所有权、控制权及经营权集于出资人一身，不存在委托代理关系。②投资人以其个人财产对企业债务承担无限责任。③通常规模较小，开展筹资活动较为困难。合伙企业①企业决策由所有业主共同做出，治理结构也相对简单，责权利关系通过契约制度化。②出资人承担无限责任。③决策较为缓慢。公司制企业①公司制企业是两权分离的产物，有复杂的委托代理关系②股东以出资额为限承担有限责任，并享有收益分配权和财产分配权。③可以迅速获得经营和发展所需要的巨大资本，多元化的筹资渠道和筹资方式使企业决策十分复杂。公司是企业中最为严格的一种组织形式，在申报、产权、运作、分配和责任等方面都有严格的界定，其固有的特征和运作机制，决定了它的财务管理活动是最完整、最系统的，现代财务管理的理论和方法就是以公司制企业，特别是股份公司制企业为主体和对象开展的。所以，公司是最常见的财务主体。其优点有三:生命力强、转让方便、责任有限。全球的公司数占企业数的10%，经营规模却占了80%。第四节若干基本概念二、资本与报酬：资本有经济学概念和财务学概念。经济学中的资本是与剩余价值相伴随的，资本运作的目的和收益都是模糊的，难以核算与管理。财务学中的资本又有广义与狭义之分。广义的资本是财务主体为以增值为目的的经营活动而垫支的本钱。此时，资本与本钱有质差，而与资产无质差；其增值功能是可能和动机，不是必然和现实。狭义的资本则是以所有者权益为口径的，多被财务会计采用。但无论何种概念，资本都具有四个基本特征。（P23）续上资本，是指为再生产能够开展和延续所垫支的“本钱”，它具有在再生产循环中不断增值的价值功能。资本是现代企业生产经营的基本要素，是企业和社会经济发展重要的推动力量。在商品货币经济社会里，谁拥有资本，谁就有取得报酬的机会，当然也有发生损失的风险。

续上现代企业的取得资本的渠道和方式很多，但到了企业都可以归为两类：一是债务资本，二是权益资本。债务资本是债权人投入的资本，反映了企业与债权人之间的债权债务关系。债务资本是企业由于过去发生的交易事项引起的现时义务，义务的履行会导致企业经济利益的流出。续上权益资本是企业所有者投入的资本，反映了企业与其所有者之间的投资与受资关系。由于债权人对企业资产的要求权在前，所有者的要求权在后，所以，权益资本是一种剩余权益。而且，权益资本的成本往往也会高于债权资本的成本。而在财务学中，报酬就是资本运营的结果，是资本投放于再生产循环中所得到的回报，故也叫投资回报，是资本的伴随概念。续上讲资本就必然要讲报酬，没有无报酬的资本，只是报酬有大有小，可多可少。当报酬超过原有资本额时就是增值；等于原有资本额时就是保本；低于原有资本额时就是亏损。财务管理中，报酬总是与风险联系在一起，两者都是资本的伴随现象。第四节若干基本概念三、利率与利息：利率是单位资本价值的变动率，它是资金融通桥梁，更是调节资本市场的杠杆。

利息是借款者为取得资本的使用权而支付给贷款者的一定代价，实际上，就是借贷资本的“价格”。

利息则是资本价值的变动额，是资本额与利率的乘积。对财务主体来讲，利息费用是其一项支出，利息费用的增加必然导致利润的减少，因此，在进行筹资、投资等决策（尤其是中长期项目决策）时，企业必然要考虑利率因素的影响。

课堂讨论GP公司，2010年的生产与营销都很好，产量提高了30％，销售率达到99％，营业收入3亿元，营业利润6千万元。该公司投资部探寻到一项预期利润率在25％左右的项目，需要投资总额1.2亿元，建设期3个月，预计回收期3年。公司当时拥有银行存款5千万元，公司董事会可投入资本3千万元，并能取得3年期的贷款2千万元，利率8％；公司董事会决定将营业利润的80％留在企业作再投资，保证项目投资的需要。并最后决定投资该项目。续上公司董事会决策时，其财务总监出差在外，但在电话中表示了反对意见，认为即使将营业利润的100％留在企业也于事无补，投资决策要以现金流量表为依据。并认为该投资项目不如另一投资方案，即将现有资本用来扩充原有的生产经营规模（约须增加投资3千万元），还能取得15％以上的利润率。公司董事会最终没有采纳该意见。该投资项目实施后，取得了9％的投资回报。郁闷的财务总监一年后炒了公司的鱿鱼。第四节若干基本概念四、现金流量与利润：财务学的利润是指基于账户的企业收益扣除成本费用后的结果，是以权责发生制为核算基础。利润源自于企业再生产中的价值创造和实现，是资本运作的结晶，也是资本分配的标的，但其价值量的确认与计量是由企业会计核算来完成的，表现为账面数。

现金流量则以收付实现制为核算基础，它是企业各种经营活动的现金流入、流出及其差额，其账面数与现实金额一致。财务管理应以现金流量为经营目标和决策依据。财务决策应基于现金流量财务决策利润：基于权责发生制，仅仅是会计账面数字，好看不实用，靠不住。现金流量：基于收付实现制，既是账面数字，又对应着看得见、摸的着的实际现金，是可靠的决策依据。现金流量的在资本运行中的核心作用，决定了理财必须树立现金流量观。其基本内容请阅读教材的第七章（P152~158），并有专门的讲解。

谢谢对第一章的学习，并望对企业资本运动、财务关系及其基本概念有所理解和掌握。

财务学原理之理念篇德不优者,不能怀远;才不大者,不能博见。 -----王充《论衡•别通篇》第三章财务管理的环境观学习要点四、掌握微观环境对理财的影响一、了解财务管理大环境的组成二、掌握金融环境对理财的影响三、掌握税务环境对理财的影响第三章财务管理的环境观五、理解环境观下的理财目标第一节财务管理的大环境一、财务管理环境的界定与分类

财务管理环境又称为理财环境，是指企业理财过程中所面临的各种影响企业财务活动的客观条件和因素。它具有系统性、动态性、差异性的特点。按不同标志可作不同分类：

（一）按影响范围可以分为宏观财务环境和微观财务环境；（二）按企业可控性可分为可控制财务管理环境和不可控制财务管理环境；（三）按变化状况可分为易变管理环境和稳定管理环境。

无论何种理财环境始终都处于变动之中。二、财务管理的政治与法律环境1、国家制度---决定资本的归属、投放、运作与分配方式。2、法律规章---规限了资本的投放、使用和财务关系。3、政府治理---影响资本资源配置、运行战略和效率。第一节财务管理的大环境二、财务管理的自然与人文环境

第一节财务管理的大环境观念习俗教育水平科学技术观念习俗自然状况三、财务管理与经济环境

经济环境是一定社会生产力和生产关系的综合，主要包括经济体制、经济发展、经济周期、价格波动、产业及行业特征等因素。经济环境对财务管理起着导向性作用。第一节财务管理的大环境经济体制经济周期产业布局价格波动经济发展财务管理第三章财务管理的环境观第二节财务管理的金融环境

金融环境是对财务管理影响最为直接的外部环境因素。因为企业需要资本从事投资和经营活动，而这些资本的筹措必须依赖金融机构和金融市场。金融市场的效率、金融机构的服务、金融政策的制定、市场利率的变化都会直接影响企业财务管理。一、金融环境概说金融环境越宽广其阴影就越深沉第二节财务管理的金融环境一、金融环境概说金融环境越宽广其阴影就越深沉金融环境金融市场金融机构金融工具一、金融环境概说

金融市场是资本融通（借贷、买卖、汇兑、退出）各种场所的合称。尽管金融市场有多种形式与层次，但与企业财务密切相关的就两个市场，即货币市场与资本市场。从理财角度讲，资本市场的影响力更大。

而且，金融市场的四要素都一样，即金融交易对象、主体、工具与价格。第二节财务管理的金融环境一、金融环境概说

金融机构也叫金融主体,是金融市场交易的参与者。第二节财务管理的金融环境

参加者

个人

经济实体

政府与机构

中央银行

金融组织一、金融环境概说

金融工具也叫金融产品，即金融市场上以资本为纽带而进行交易的产品。又可分为：

基本金融工具与衍生金融工具；

权益性金融产品与债务性金融产品；

现货与期货；

实物与期权。

无论何种金融工具，其价格确定都是关键和难点。第二节财务管理的金融环境二、金融环境的理财功能金融市场提供财务（资本）的融资渠道；提供财务（资本）的投资场所；提供财务（资本）的退出机制。具体包括：第二节财务管理的金融环境资本导向风险分散信息传递资本集中资本融通环境功能第二节财务管理的金融环境资产收益率三、金融环境对理财的影响

金融环境对理财既有积极的影响，也有消极的影响：积极影响调整企业资本结构分散企业财务风险利于改善公司治理第三章财务管理的环境观一、税之本质与种类

1．税之本质：税的本质是费用，是纳税人享用社会公共产品的支出。它本是以道德来规范的，但至今仍须用法律来约束。当然，它还具有杠杆调节功能。

2.税之种类：

按不同行业特征设有增值税、营业税与消费税等。按不同责任特性设有所得税、印花税、资源税等。按不同承担特点可分为直接税和间接税。第三节财务管理的税务环境社会效益原则二、税收筹划与财务筹划第三节财务管理的税务环境

税务筹划是指纳税人在不违反税法的前提下，通过对财务活动的优化安排，选择最优的纳税方案，合理合法地减税、节税，以达到税负最小化的财务策划活动。其实，财务筹划包含着税收筹划，税收筹划是财务筹划不可或缺的一部分。财务筹划包括对资本的筹集、投资、经营等一系列财务活动的优化安排。第三节财务管理的税务环境二、税务筹划与财务筹划

经营过程中的税务筹划，包括：销售收入结算方式的选择；收入确认时点的选择等。筹资过程中的税务筹划投资过程中的税务筹划第三章财务管理的环境观第四节财务管理的微观环境财务管理的微观环境财务管理的微观环境是指存在于企业内部、对企业财务管理活动有影响的各种因素的集合，包括企业组织形式、公司治理结构、企业文化与员工素质、企业竞争能力、企业的生产技术能力、企业管理水平等。本节主要介绍企业组织形式、企业生产经营特点及企业管理水平对财务管理的影响。一、企业的组成形式与财务管理第四节财务管理的微观环境第一步：选定评价企业财务状况的比率指标。第二步：根据各项比率指标的重要程度，确定其评分值，各项比率指标的评分值之和应等于100。第三步：确定各项比率指标的标准值。第四步：计算企业在一定时期各项比率指标的实际值。第五步：求出各指标实际值与标准值的比率，称之为关系比率或相对比率。第六步：求得各项比率指标的综合指数及其合计数。财务管理独资企业合伙制企业公司制企业一、企业组织形式与财务管理第四节财务管理的微观环境独资企业经营规模小、筹资难单一投资者承担风险合伙制企业共同承担风险、筹资有限管理也较简单公司制企业筹资较易，筹资额较大管理相对复杂易变二、企业生产经营特点与财务管理

生产经营特点是指影响企业理财活动的各种生产经营因素，主要包括生产经营规模、生产环境、产品生命周期、及产品品种结构等。它们对财务管理分别有着重要影响。第四节财务管理的微观环境二、企业生产经营特点与财务管理第四节财务管理的微观环境生产经营规模规模大的企业活动范围大，决定了理财工作中财务关系复杂、资金量大、管理比较困难生产环境技术密集型的企业——更注重于长期资本的融通劳动密集型的企业——更偏向于短期资金的流动产品生命周期产品试制阶段——研发费用管理为主产品投产期——促销费用管理为主产品成长期——促销费用管理、质量管理、服务等多方面管理产品品种结构不同性质和特征的产品，在科技含量、资源投入、成本与价格、生产工艺流程等诸多方面的差异，故财务管理在其对资金筹集、投资与规模、风险与收益等方面均要区别对待三、企业内部管理水平与财务管理第四节财务管理的微观环境

企业管理水平取决于企业经理人员或经理机构对企业的经济活动过程进行计划、组织、指挥、协调、控制以及提高经济效益，实现盈利目的的熟练程度。企业管理水平高意味着更高的决策水平、更精确的预算、更快的市场识别等，这使得财务管理模式相对规范，财务管理各方面的职能能够得到有效发挥；企业财务管理水平不高，则财务管理模式相对混乱，企业各财务管理目标的实现和财务管理运行机制的实施都会受到限制。第三章财务管理的环境观第五节环境观念下的理财目标一、企业与各利益相关者的关系1.企业利益相关者的界定利益相关者是能够影响一个组织目标的实现，或者受到一个组织实现其目标过程影响的所有个体和群体。包括：

①所有者与企业员工②顾客③供应商④债权人⑤竞争者⑥政府

第五节环境观念下的理财目标一、企业与各利益相关者的关系

经营者股东员工顾客政府债权人供应商第五节环境观念下的理财目标一、企业与各利益相关者的关系

1、企业与所有者的财务关系——受托责任2、企业与债权人的财务关系——偿还责任3、企业与客户的财务关系——业务往来4、企业与员工的财务关系——补偿与培养5、企业与社会的财务关系——纳税与融情当然，还有与其它利益相关者的关系存在，但都可以归结为“契约与诚信”。企业理财目标必须考虑相关者利益。二、企业理财目标与相关者利益第五节环境观念下的理财目标企业财务管理目标主要有利润最大化、每股盈余最大化、股东财富最大化和利益相关者财富最大化四种类型，利润最大化出现得最早，然后是每股收益最大化，再就是股东财富最大化，最近出现的是利益相关者价值最大化。之所以如此，是因为它们分别是各自的历史背景和环境利益下的选择。

（一）利润最大化（二）每股盈余最大化（三）股东财富最大化（四）利益相关者价值最大化二、企业理财目标与相关者利益第五节环境观念下的理财目标利润最大化忽略货币的时间价值未考虑利润与投入资本的关系未考虑获得利润的风险只考虑了自身环境，未考虑其他利益相关者二、企业理财目标与相关者利益每股盈余最大化未考虑货币时间价值虑了投入与产考出的关系未考虑风险因素与利润最大化一样，只考虑自身环境，未考虑其他利益相关者第五节环境观念下的理财目标二、企业理财目标与相关者利益股东财富最大化优点：1.考虑了货币时间价值与风险因素

2.克服了追求短期利益的倾向

缺点：1.过分强调股东利益，忽视了其他利益相关者利益

2.股价受多重因素影响，企业不可能控制全部因素优点：3.通过股票价格反映股东财富和企业价值，体现了资本和获利之间的关系缺点：3.不能代表我国企业的整体特征4.证券市场不完善，股价波动有不合理之处，用于股东财富的衡量缺乏客观的依据第五节环境观念下的理财目标利益相关者财富最大化股东财富最大化每股盈余最大化利润最大化第五节环境观念下的理财目标谢谢观赏第六章财务的风险与报酬观学习要点四、理解理财风险测度与决策的关系一、了解理财风险与报酬的界定二、掌握理财风险的特点与分类三、掌握理财风险测度的基本方法第六章财务的风险与报酬观五、了解投资组合分散风险观念第六章财务的风险与报酬观风险与报酬

财务报酬涵义财务风险涵义财务风险的特征与类型风险的衡量方法基础投资组合单项资产报酬

差异运用第一节风险与报酬的含义一、报酬的含义财务报酬也称财务收益，可以理解为企业进行财务活动，特别是投资与经营活动所获取的资本回报额。1、绝对报酬，即通过从投资所得中扣除初始投资额而得到的总增加额。报酬的表示花费1000元购买了10股某只股票，不考虑该股票是否支付股利，在第一年年末通过转让的方式出售该股票，获得了1100元。收益2、相对报酬，即用报酬率或收益率来表示财务报酬。绝对报酬=投资所得－初始投资

＝1100－1000＝100（元）第一节风险与报酬的含义二、风险及风险价值风险界定风险的含义很广，不仅存在和运用于不同领域，就是在财务学中也有多种理解和定义：罗书：风险是指事前可以知道所有可能的结果，以及每种结果的概率。风险是指某种行动结果所具有的多样性和变动性，是概率分布已知的或是可以估计的不确定性。化书：并未直接对风险下定义，而只定义了风险性决策和风险报酬。风险性决策是对事物出现的概率之具体分布为已知或可以估计时的决策。风险报酬（额或率）是指投资者冒险投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。续上注书：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。实务中把风险理解为可测定概率的不确定性。从研究风险的目的来看，常把风险看成是不利事件发生的可能性；从财务的角度来说，风险主要指无法达到预期报酬的可能性。宋书：与注书类似，并强调风险就是指企业实际收益与预期收益发生偏离而蒙受经济损失的可能性。卢书：风险是当你面临一个不确定的未来的结果时，将会出现不利事件的机会，或将面临的一种危险。胡书：风险是企业所面临的各种不确定性。其他书的定义与注书较一致。总括起来，可能性、不确定性、损失、意外是定义风险的要素词。西方权威教材对风险的定义:1.Risk—TheVariabilityofreturnsfromthosethatareexpected.(From“fundamentalsofFinancialManagement”,EleventhEdition,JamesC.VanHorne&John.M.WachowiczJr.prenticeHall)译文：风险是预期回报的波动性。（史坦福大学教材续上2.TheTotalRiskofaninvestmentismeasuredbythevarianceor,morecommonly,thestandarddeviationofitsreturn.

(StephenA.Ross,RandolphW.Westerfield,BradfordD.Jordan,FundamentalsofCorporateFinance,FourthEdition,McGraw—HillPress)译文：投资的总风险由其回报的方差，或更普遍地，由其回报的标准差来衡量。（耶鲁大学教材）续上3.Riskmeansuncertaintyaboutfutureratesofreturn.Thestandarddeviationoftherateofreturn(s)isameasureofRisk.(ZviBodie,AlexKane,AlanJ.Marcus,Investments,FifthEdition,McGraw-HillPress)译文：风险是指未来回报率的不确定性，风险由回报率的标准差来衡量。（波士顿大学教材）国外的定义可清楚的总结出：1、结合统计学知识较容易准确定义风险，我们不难发现三个定义中有预期均值、方差、标准差等统计术语，而它们都有学科上所固有的涵义。2、风险的本质是对回报期望值的离散度的描述。不论用Variability或Uncertainty，在统计学中都是指离散度或波动性的。综合上述，我认为风险的定义应为：“风险是指预期回报的波动性或离散度”。财务管理中的风险是指投资者为了谋求某种收益而可能承受的经济损失或收益的波动性。二、风险与风险价值何为风险？收益的不确定性.风险价值：就是指企业由于冒着风险进行财务活动而获得的超过货币时间价值的额外收益。

也可以说是投资者冒险投资而获得的超过市场平均利润的额外收益。

第一节风险与报酬的含义那何为风险价值呢？第一节风险与报酬的含义三、风险的特征作为财务学的风险特征有五点，即

1、客观性—风险是不以主观意愿为转移的客存现象。

2、机遇性—风险是否发生或发生的程度并不确知。

3、时间性—风险会随时间的变化而变化。

4、相对性—风险的大小因人因事因信息而异。

5、收益性—风险与收益是相伴随的，此乃魅力所在。四、风险的类型影响程度基本内容风险分类

产生根源可控程度产生原因

其他第一节风险与报酬的含义四、风险类型按风险的影响面可分为：1、系统性风险---市场共有，影响面广，不可分散，难以回避。2、非系统风险---企业特有，影响面窄，理论上说可组合分散。

所谓风险的分散与不分散是针对“投资项目”而言的，不是针对“企业”而言的。系统性风险会影响所有的投资项目，故企业无法通过组合投资来分散之；非系统风险只影响某些具体项目，即特有项目特有风险，理论上说企业可通过投资于不同的项目来均衡风险，使平均风险下降，达到分散风险的目的。续上但是：

⑴绝对风险并未消失，单项投资的相对风险并未减小。⑵分散风险必然降低风险报酬，此乃风险报酬原理。⑶投资决策考虑风险的重点是非系统风险。（4）理论上说项目组合分散风险，其实只考虑了组合结果，并未考虑组合及其管理的过程，而风险却是发生在过程之中。续上附加解释：在财务管理中，更强调“把握风险”，它比“分散风险”更有意义，因为：1、“分散风险”只是“把握风险”的一种形式，只有把握了风险，才能使“分散风险”的动机得以实现。2、通过组合投资来分散风险是有一定假设条件的，而且仅是一种理论方式，现实应用可能会有差距。而“把握风险”能使决策行为更具选择性、主动性和现实性。3、把握风险更符合知识经济时代的要求。

信息不对称:把握风险何其容易按财务活动的基本内容分为五种：

1、筹资风险，含利率、收益性和现金性风险；

2、投资风险，含投资结构、投资项目、投资组合与投资时间等风险；

3、资本回收风险，含质量、市场、信用等风险；

4、收入分配风险，含收益确认和分配方式风险；

5、资本运筹风险，是前述各种风险的综合体现。

续上按风险的业务属性分为：1、经营风险（BusinessRisk）---含投购产销管的风险。2、财务风险（FinancialRisk）---主要指由于筹资业务引发的偿贷风险。还有基于企业外部视角的风险分类：见P176~178.第六章财务的风险与报酬观第三节投资组合的风险与报酬

投资组合理论认为：若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险小于这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。思考：有没有什么办法降低风险提高收益呢？因为，投资组合能降低或分散风险答案是肯定的！！！一、投资组合的风险

可分散风险又叫非系统性风险或公司特别风险，指只对单一证券产生影响的因素带来的风险。风险可分为可分散风险和不可分散风险

通过证券持有的多样化来分散，而且持有的证券关联度越低证券组合分散这类风险的能力越强。可分散风险不可分散风险

不可分散风险是指那些对所有证券都产生影响的因素带来的风险，又称系统性风险或市场风险，如宏观经济形势的变化、国家经济政策的调整等。这类风险将影响所有的证券因此不能够通过证券组合分散。

一般来说，证券组合的证券种类在15~20支比较适宜。风险非系统风险系统风险0投资组合种数→∞投资组合种数与系统风险、非系统风险的关系图资产组合风险和报酬的计量均值-方差模型(M-V)资本资产定价模型（CAPM）

KP=

(Wj)(Kj)KP

投资组合的期望收益率,Wj

是投资于j

证券的资金占总投资额的比例,Kj

是证券j的期望收益率,m

是投资组合中不同证券的个数.1、投资组合的期望收益mj=1二、基于M-V模型的风险与报酬

2、投资组合的标准差mj=1mk=1

P=

Wj

Wk

jk

Wj

投资于证券j的资金比例，Wk

投资于证券k

的资金比例,

jk

是证券j

和证券k

可能收益的协方差.

jk=

j

kr

jk

j是证券j

的标准差，

k

是证券k

的标准差，rjk

证券jth和证券k的相关系数。协方差相关系数两个变量之间线性关系的标准统计量度。它的范围从-1.0(完全负相关),到0(不相关),再到+1.0(完全正相关).[例8-6]假设某企业将证券A和证券B作为一个投资组合，其中证券A的预期报酬率是10%，标准差是12%；证券B的预期报酬率是18%，标准差是20%，如果该企业对两种证券的投资比例是相同的，即各占50%。两种证券的相关系数为0.2。3、投资组合风险与报酬的计算组合对证券A的投资比例对证券B的投资比例组合的期望收益率组合的标准差11010.00%12.00%20.80.211.60%11.11%30.60.413.20%11.78%40.50.514.00%12.65%50.40.614.80%13.79%60.20.816.40%16.65%70118.00%20.00%不同投资组合的预期报酬率和标准差投资于两种证券组合的有效集2-7部分曲线为有效集风险非系统风险系统风险0投资组合证券种数→∞三、基于CAPM模型的风险与报酬思考：能否确定整个证券市场的收益和风险？可以！能否确定用整个证券市场的收益和风险去反映某项资产或资产组合的风险和收益？可以！（1）系统风险的测度

（3）说明一个总体指标值随着另外一个总体指标值变动的敏感程度1、关于系数（4）用来描述某种股票的预期报酬率或某个组合随着市场组合的预期报酬率波动的变异程度（2）是个统计学概念2、单项资产的系数单项资产收益率与市场资产组合收益率的相关系数单项资产收益率与市场资产组合收益率的标准差

单项资产的收益率与市场资产组合的收益率的协方差例：三项资产证券A、B、C和整个市场的在不同的经济环境下的收益率如下所示：状态此状态发生的概率证券报酬率（%）证券A证券B证券C整个市场繁荣正常萧条0.250.500.25520-20512.5-7.55100512.5-7.5该三项资产的系数分别为：实际操作：β系数通过股票收益对市场收益做回归得到，拟合线的斜率即为股票的β系数。β=1风险与整个证券市场风险一致β>1风险高于整个证券市场风险β<1风险小于整个证券市场风险一般认为：β值小于１的证券，叫防守性的证券；β值大于１的证券，叫进攻型的证券；大部分证券的β系数在0.60～1.60之间。3、证券投资组合的系数证券投资组合的系数是投资组合中个别证券的β系数的加权平均数。例：某企业持有由A、B、C三种股票构成一个资产组合，它们在其资产组合中所占的比重分别为60%、30%和10%。则该资产组合的系数为：

＝60%×2＋30%×1＋10%×0.5＝1.554、资本资产定价模型资本资产定价模型(CapitalAssetPricingModel,简称为CAPM)预期收益是无风险资产的收益加上风险所需的补偿。Ki——第i种股票或第i种证券组合的必要报酬率

R0——

无风险报酬率

i——第i种股票或第i种证券组合的

系数Km——所有股票的平均报酬率无风险报酬率RF=6%证券市场线低风险股票的风险报酬率2％市场股票的风险报酬率4％SML高风险股票的风险报酬率8％08

值2.01.00.5%61014(K,R)报酬率投资者是理性投资者按无风险利率无限制地借入和贷出资本投资者有同样的有效边界所有资产都可以上市交易没有交易成本投资者没有税赋投资者都是价格接受者投资者总是使期末的财富最大化

基本假设A公司是一个大型家电制造业公司，现急需4亿元的资金用于制造技术改造项目。为此，总经理召开由生产副总、财务副总、销售副总、某信托公司金融专家、某经济研究中心经济学家、某大学财务教授组成的专家研讨会，讨论该公司筹资问题。引例——筹资的选择总经理首先说明：“本公司制造技术改造项目现已可以立项，项目的投资额预计为4亿元，生产能力为4万台。目前公司对项目支持的资金不足，准备筹措4亿元资金，请各位提出建议，如何筹措这笔资金。”生产副总说：“目前筹集的4亿元资金，主要是用于效益较好的技术改进项目，且这些项目在两年

内均能完成建设并正式投产，到时将大大提高公司的生产能力和产品质量，估计这笔投资在改造投产后三年内可完全收回。所以应发行五年期的债券筹集资金。”财务副总提出了不同意见：“目前公司全部资金总额为20亿元，其中自有资金8亿元，借入资金12亿元，自有资金比率为40%，负债比率为60%，

这种负债率在行业内偏高，如果再利用债券筹集4亿元资金，负债比率将达到67%，显然负债比率过高，财务风险太大。所以，不能利用债券筹资，应依靠发行新股筹资。”但金融专家却认为：“发行股票会稀释股权，且目前国内资本市场仍处于低位，投资者热情不高。因此，在目前条件下要发行4亿元普通股是很

困难的。但可以考虑发行优先股，根据目前的利率水平和生产情况，发行时年股息不能低于16.5%，否则也无法发行。如果发行债券，因要定期付息还本，投资者的风险较小，估计以12%的利率便可顺利发行债券。”经济学家认为：“目前行业内竞争日益激烈，产品更新快，销售量会受到影响。在进行筹资和

投资时应考虑这一因素，不然盲目进行该项目，结果将是不够理想的。”但销售副总认为：“公司将来一段时期内销售量不成问题，认为投资后预期仍有较好效益。”财务副总说：“目前公司所得税税率为25%，税后资金利润率为16%，若该项目实施，由于采用了先进设备，投产后预计税后资金利润率将达到18%，我认为该项目应付诸实施。”某大学的财务教授听了大家的发言后指出：“以16.5%的股息率发行优先股不可行，因为发行优先股所花费的筹资费用较多，把筹资费用加上以后，预计利用优先股筹集资金的资金成本将达到19%，这已高于公司税后资金利润率16%，所以不可行。但若发行债券，由于利息可以在税前

支付，实际成本大约在9%左右。且目前我国正处于通货膨胀时期，利息率比较高，这时不宜发行较长时期的负担较高的利息或股息。”所以，该教授认为，应首先向银行筹措4亿元的技术改造贷款，期限为一年，一年以后，再以较低的股息率发行优先股股票来替换技术改造贷款。财务副总听了教授的分析后，也认为按16.5%发行优先股，的确会给公司带来沉重的财务负担。但他不同意教授后面的建议，他认为，在目前条件下向银行筹措4亿元技术改造贷款几乎不可能；另外，通货膨胀在近一年内不会消除，要想消除通货膨胀，利息率有所下降，至少需要两年时间。金融学家也同意此看法，他认为一年后利息

率可能还要上升，两年后利息率才会保持稳定或有所下降。A公司应该如何筹集这4亿元资金？我们不妨带着下面的问题去学习本章：企业筹资需要考虑什么因素？公司在进行筹资时应如何考虑筹资成本？为什么要综合利用各种融资方式？学习要点四、掌握综合资本成本的测算及了解资本成本的风险调整一、理解成本的各种涵义二、理解资本成本的概念三、掌握个别资本成本的各种测算方法基于会计核算的成本一基于经营管理的成本二基于财务管理的成本三第一节成本的多种涵义生产经营成本是指为生产经营活动而发生的各种物化劳动和活劳动耗费的货币表现。生产经营成本产品成本期间费用基于会计核算的成本是在完全成本法下进行的。就是在计算产品成本和存货成本时，把一定期间在生产过程中所消耗的直接材料、直接人工及制造费用全部计入。它是从价值补偿角度计算成本，反映生产过程全部耗费，满足对外报表需要。企业主要依据会计核算的成本所提供的有关资料进行资产计价和损益确定。基于经营管理（决策与控制）的成本，是在变动成本法下的成本测算。变动成本法，是指以成本性态分析为前提，只将变动生产成本作为产品成本的构成内容，而将固定生产成本作为期间成本，并按贡献式损益确定程序计算损益的一种成本计算模式。二、基于经营管理的成本变动成本法下测算的成本数据，往往被企业管理当局作为决策的依据，或用于成本控制或对企业内部管理人员的业绩评价。基于经营管理的成本与基于会计核算的成本不同之处主要在于目的和用途不同。变动成本法以成本性态分析为前提。成本性态是指成本的变动与业务量之间的依存关系（1）成本按成本性态分类固定成本变动成本混合成本

指其总额在相关范围内，不直接受业务量变动的影响而固定不变的成本。

FC=aUFC=a/x指其总额在相关范围内，会随业务量的变动而成正比例变动的成本。

VC=bxUVC=b成本变动成本固定成本混合成本半固定成本半变动成本分解固定成本变动成本成本按成本性态分类，引出与财务会计不同的利润计算思路，即贡献式损益计算程序。（2）总成本性态模型：TC=a+bx（3）息税前利润（EBIT）计算息税前利润（EBIT）

=销售收入－总成本

=销售收入－变动成本－固定成本

=边际贡献－固定成本即：EBIT=(P－V)Q－FC=M－FC基于财务管理的成本，是筹资活动和投资活动的成本——资本成本。资本成本是一个重要的经济范畴，是市场经济条件下资本所有权与使用权分离的结果。资本成本按其用途不同，可以分为个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本三种不同的概念。三、基于财务管理的成本——资本成本资本成本就是企业为取得和使用资本而支付或负担的各种费用。资本成本筹集费用资费手续费发行费广告费借款利息债券利息股利筹资过程用资过程成本财务会计财务管理生产经营成本（广义）产品成本营业费用管理费用财务费用（利息、手续费等）产品成本营业费用管理费用资本成本利息、手续费等股利计算营业利润计算息税前利润ThankYou!个别资本成本测算的原则一债务资本成本的测算二权益资本成本的测算三第二节个别资本成本的测算＊资本成本通常以相对数表示＊资本成本是一个预测的估计值，而不是精确的计算值一、个别资本成本测算的原则＊个别资本成本的测算可用于比较不同的筹资方式，是计算加权平均资本成本的基础。

西方财务理论界的观点：资本成本是为了不减少股东利益而必须从新追加的投资中取得的最低报酬率。根据现金流量，考虑时间价值，更为精确地估算资本成本。

——筹资引起的未来现金流出的现值总额（利息、股利、本金）K——资本成本，即现金流入等于其现金流出现值的贴现率具体筹资方式的资本成本如债券每期付息，到期还本P0

——筹资的实际现金流入（筹资额－筹资费）现金流入量现值现金流出量现值＊从计量上看与通式计算的关系(未考虑节税)：当n∞＊考虑时间价值计算1.债券成本2.长期借款成本★债务资本成本中的利息有抵税作用——利息是作为费用在税前利润列支，企业实际少缴一部分所得税。债务资本成本二、债务资本成本的测算(一)债券成本B0——债券筹资额，按发行价格计算

面值？溢价？折价？[例1]A企业发行总面值为500万元的长期企业债券，票面利率为12%，印刷、推销等筹集费为3%，企业所得税税率为25%。如果债券按面值发行，则该债券的资本成本为多少？沿用[例1]资料，如果债券按600万元溢价发行，该债券的资本成本为多少？仍沿用[例1]资料，如果债券按400万元折价发行，该债券的资本成本为多少？(二)长期借款成本长期借款成本与债券成本的区别：借款手续费如果不高，可以忽略，但债券筹集费较高，一般不能忽略不计。债券发行价格与债券面值可能不一致；借款则没有这种情况。f小，可忽略，则：Kl=i（1-T）[例2]A企业从银行取得一笔长期借款600万元，年利率为10%，每年付息一次，到期一次还本，手续费等筹集费率为0.5%，企业所得税税率为25%。则该项长期借款的资本成本为多少？如果筹集费忽略不计，则资本成本为：1.优先股成本2.普通股成本3.留存收益成本权益资本成本权益资本成本中的股利没有抵税作用

——股利是以税后利润支付的，不会减少企业应缴的所得税。三、权益资本成本的测算(一)优先股成本优先股股利率一般固定，与利息相似，但股利在税后利润支付的，不能抵减企业应缴的所得税。[例3]A企业准备发行一批优先股，每股发行价格6元，筹集费用0.2元，预计年股利0.5元。则该优先股的资本成本为多少？(二)普通股成本1.股利折现模型股票的估价模型：当n∞(1)预计股利固定[例4]A企业发行普通股1000万股，每股发行价格3元，预计每股股利0.36元并将一直保持不变，筹集费率为4%，则该普通股的资本成本为多少？当n∞(2)预计股利按固定比例增长[例5]A企业发行普通股1000万股，每股发行价格3元，预计第一年每股股利0.30元，股利年增长率为5%，筹资费用率为4%，则普通股的资本成本为多少？2.资本资产定价模型按照资本资产定价模型，普通股成本的测算公式为：

[例6]A企业普通股股票的β系数为1.5，市场平均风险股票期望收益率为14%，无风险收益率为10%。该普通股的资本成本为多少？3.风险溢价法公式为：式中：Rf—无风险收益率；Rp—普通股持有人比债权人承担更大风险所要求的风险溢价[例7]A企业准备发行一批股票，经分析该股票高于债权的投资风险溢价大约为4%，无风险利率为8%。则该普通股的资本成本为多少？(三)留存收益成本

——机会成本一般情况下，留存收益资本成本的计算与普通股成本计算基本相同，区别仅在于普通股有筹集费用，而留存收益没有筹集费用。(1)股利固定不变，留存收益成本测算公式为：[例8]A企业发行普通股1000万股，每股发行价格3元，预计每股股利0.36元并将一直保持不变，筹集费率为4%，则留存收益的资本成本为：(2)在普通股股利不断增长的情况下，留存收益成本的测算公式为：[例9]A企业发行普通股1000万股，每股发行价格3元，预计第一年每股股利0.30元，股利年增长率为5%，筹资费用率为4%，则留存收益的资本成本为多少？＊个别资本成本比较及计算归纳：1.债券成本利息有节税作用2.银行借款成本手续费低，可忽略3.优先股成本4.普通股成本股利没有节税作用5.留存收益成本