证券Ⅱ行业深度报告：资本市场主阵地券商全方位参与养老金融建设

增持（维持）执业证书：S0600524120001投资要点证券分析师何婷基金具有完善的投研体系和高素质投研团队，具有产品设计方面的优heting@势；其次，证券公司具备强大的投顾团队，作为场服务，以满足其发展的资金需求。银发时代已然来临，从底层布局到wux1）第一支柱社保基金会采取直接投资与委托投资相结合的方式开展投luoyk@参股或控股公司。2）企业年金受托机构主要通过委托投资管理人进行投资，证券公司参与比例超三成。2018年，职业年金市场化公司间接参与规模为1.2万亿元，占总规模比例为n财富管理：提供专业养老金配置服务，满足人民养老需求。人社部发布稳，先行工作取得积极成效，下一步将推进全面实施。证监会《个人养相关经验。券商投顾服务可以线上线下同步进行，通过全生命周期的“顾”服务，促成客户购买个人养老金基金产品、增强客户粘性。年之后，受资本市场影响，基金业绩普遍承关企业首发上市以及增发融资规模都较少。2）金融机构共同支持养老请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 4 4 6 7 72.1.第一、第二支柱养老金委托投资： 72.1.1.第一支柱：社保基金会直接投资与 72.1.2.第二支柱：委托管理模式下证券公司参 92.2.养老目标基金：公募基金参与 2.2.2.发展现状：短期规模承压不改长期趋势， 4.2.证券公司对于养老产业的支持具 8 8 8 9 4 5 9 必然要求，也是全面提升金融服务效率和水平的重要方面。五个发力点，是提高金融服务实体经济质效的针对性部署，对于切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务具有重要意义。中国证监会积极传达学习贯彻中央金融工作会议精神，参与推进“五篇大文章”建设。监会分别针对不同领域发布政策文件，积极促进资本市场的相关制度优化和产品创新，引领更多资源向科技创新、绿色低碳、普惠民生领域聚集。表1：中国证监会针对“五篇大文章”各领域近期政策汇总序号领域2345数据来源：证监会，东吴证券研究所表2：证监会要闻汇总：“五篇大文章”建设1中央金融工作会议精月和投资机构。(6)要健全商品期货期权品种体系，探索中国特色期货监管制度和业务模22024年系统工作会议33《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见4证监会党委书记、主55资本市场做好金融“五篇大文章”专题座谈会数据来源：证监会，东吴证券研究所发挥金融在社会养老资源配置中的积极作用。投资基金、政府和社会资本合作（PPP）等模式的政府金融支持。然而，养老金融市场参与程度依然有待提高；第二，由于股票市场波动较大，我国养老资金出于安全考虑，要举措。券公司作为我国金融体系和资本市场的重要参与者，肩负着服务养老金融的重要责任。全国社会保障基金理事会进行管理，至2023年底社保理事会管理的基图1：我国基本养老保险基金结余90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000020132014201520162017201820192020202120222023一支柱结余（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）20%15%10%5%0%-5%-10%数据来源：Wind，东吴证券研究所图2：我国社保理事会管理的基本养老基金权益规模20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000020162017201820192020202120222023200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%mm基本养老基金权益总额（亿元，左轴）同比（右轴）数据来源：全国社会保障基金理事会，东吴证券研究所图3：我国地方养老基金收益率（%）12%10%8%6%4%2%0%2017201820192020202120222023投资收益率数据来源：全国社会保障基金理事会，东吴证券研究所公司的形式参与委托投资。在直接投资模式下，社保基金会保基金会受托管理的基本养老保险基金净资产中，直接投资和委托投资的比重分别为图4：基本养老基金委托投资规模及占比12,00010,0008,0006,0004,0002,000-201720182019202020212022委托投资规模(左轴，亿元）委托投资占比（右轴）72%70%68%66%64%62%60%58%56%数据来源：全国社会保障基金理事会，东吴证券研究所表3：基本养老金委托投资机构博时基金、大成基金、富国基金、工银瑞信基金、广发基金、华夏基金、汇添富基金、嘉实基金、南方基金、鹏华基金、易方达基金、银华基金、招商基金泰康资管、中国人保资管、华泰资管、长江养老保险、平安养老数据来源：全国社会保障基金理事会，东吴证券研究所2.1.2.第二支柱：委托管理模式下证券公司参与比例超三成中央国家机关养老保险管理中心及省级社会保险经办机构。截至2023年末年企业年金委托投资规模占比维持在95%以上，稳定处图5：我国企业年金累计规模350003000025000200001500010000500002014201520162017201820192020202120222023mm企业年金结存（亿元，左轴）委托投资占比（右轴）100%99%98%97%96%95%94%93%92%91%90%数据来源：全国社会保障基金理事会，东吴证券研究所表4：企业年金委托投资机构博时基金、富国基金、国泰基金、工银瑞信基金、海富金、嘉实基金、南方基金、易方达基金、银华基金、招商基金长江养老保险、平安养老保险、太平养老保数据来源：全国社会保障基金理事会，东吴证券研究所图6：2024年三季度企业年金各基金管理机构委托投资规模（亿元）70006000500040003000200010000数据来源：Choice，东吴证券研究所图7：2024年三季度企业年金各类型机构委托投资规模占比6%1%41%52%n保险.公募基金.券商.养老金管理公司数据来源：Choice，东吴证券研究所普通的FOF基金相比，具有其独特性。普通FOF投资目标更多样，定位并不专一，且限不短于1年、3年或5年，基金投表5：养老目标基金相关规定公司须成立满2年，最近三年平均200亿元以上非货管理规模：投研团队不具备5年以上研究投资经验，其中至少2年为证券投资经验；或者具备5年以上养老金或保险资金资产配置经验；历史投资业绩稳定、良好应当在名称中包含“养老目标”字样，其他公募基金不得使用，即为票、股票型基金、混合型基金和商品基金等品种的比数据来源：证监会《养老目标证券投资基金指引（试行）》，东吴证券研究所养老背景的高度适配及产品自身的稳定性。极”等目标风险基金中选取符合自己风险偏好水平的产品。表6：养老目标风险基金和养老目标日期基金的区别“积极型”，“稳健型”与“平衡型”“阶梯型”与“曲线型”数据来源：东吴证券研究所撤为-32%；而Wind普通股票型基金指数和偏股混合回撤都相对更低。图8：Wind基金投资类型指数近三年的波动和回撤20200-10-20-30-40-40-38-32-50偏股混合型基金指数普通股票型基金指数偏股混合型FOF指数最大回撤（%）年化波动率（%）数据来源：Wind，东吴证券研究所注：数据截止至2025年1月20日图9：不同持有期养老目标基金支数占比数据来源：Wind，东吴证券研究所户制度成熟推广，预计多年制养老目标基金的需求将会进图10：养老目标基金单支产品规模（前五名，亿元）5045403530252050数据来源：Wind，东吴证券研究所注：数据截至2025年1月20日在2045年至2055年的投资者设计，是养老目标基金中新兴而起的“新青年”角色，老目标基金规模也呈现下降趋势。截至2023年底，养老目规模比2021年下降38%，其中目标风险基金490亿相对稳定与可靠性依旧使其为投资者长期配置的较好选择。图11：2018年以来养老目标基金规模变化（亿元）1200100080060040020002018201920202021202220232024H1目标风险目标日期数据来源：Wind，东吴证券研究所图12：养老目标基金年化收益率前五名及后五名（%）50(5)(10)(15)年化收益率数据来源：Wind，东吴证券研究所注：数据截至2025.1.20仅统计成立一年以上的产品，A、C、Y份额单独统计收益率图13：养老目标基金和所有公募基金的头部集中情况对比规模前五名基金公司总量和其他基金公司总量和100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%养老目标基金所有公募基金数据来源：Wind，东吴证券研究所注：数据截至2025年1月20日图14：养老目标基金规模前二十名公司中券商系占比情况公司公司,40%金公司,数据来源：Wind，东吴证券研究所注：数据截至2025年1月20日图15：养老目标基金管理人CR5管理规模（亿元）045.0240.13基金规模（亿元）数据来源：Wind，东吴证券研究所注：数据截至2025年1月20日3年，则可免于首发规模限制，如果基金在成立3年期满时仍未能达到2亿元的规模下至直接清盘。2024年，鹏华基金旗下鹏华长乐稳健养老目标一年FOF，平安基金旗下平安养老目标日期2045，中信保诚养老目标2035FOF，以及浦银安盛养老目标日期2040FOF等养老目标基金陆续清盘，增加了其他基金产品的规模与业绩压力。度是政府政策支持、个人自愿参加、市场化运营的补充养老保险制度，年缴费上限为表7：个人养老金基金销售机构名录行、光大银行、招商银行、浦发银行、民生银行、平安银行、兴业银行发银行、北京银行、宁波银行、华夏银行、上海银行、江苏华泰证券、中信证券、广发证券、中信建投、招安、国信证券、东方证券、兴业证券、海通证券、券、中银国际、中泰证券、西部证券、光大证蚂蚁、天天基金、腾安基金、盈米基金、同花顺、雪构（8家）数据来源：证监会，东吴证券研究所从不同代销渠道来看：置效率。同时，券商投顾服务可以线上线下同步进行，通过全生命周期的“顾”服务，促成客户购买个人养老金基金产品、增强客户粘性。表8：券商养老金融多元化服务实践(1)设立专门个人养老金服务专区，通过“养老(2)准入多家头部保险公司，积极引入多款养老保险产品，积极探索保障型和理财型的全品类保险开展各类投教活动，围绕养老金融主题，开展趣味知识问答，宣传防范非法证券活动、维数据来源：证券时报网，和讯网，新浪财经，东吴证券研究所作为首批通过个人养老金系统验收的机构，东方证券早在2022图16：东方赢家APP个人养老金专区数据来源：东方证券公众号，东吴证券研究所进社区、进商圈”等养老投教活动形式，同时联合重点渠道和合作伙伴开设养老专区，家，将资产管理和财富管理相结合，提供有针对性、动态调整的一揽子基金组合产品，第一本专业投资者给年轻人的养老规划方案指南。该公司也在官网及官方APP设置养财富管理50人论坛2023年会，并在“养老金融：多层次养老保障体系应对长寿时代”养老产业发展问题的本质是优化金融资本的供给，从而更好实现金融资本的有效配置。图17：养老金融概念框架数据来源：董克用、孙博、张栋《养老金到养老金融：中国特色的概念体系与逻辑框架》，东吴证券研究所图18：中证养老产业指数与沪深300表现对比7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000 沪深300（左轴）养老产业（右轴）数据来源：Wind，东吴证券研究所注：数据截至2025年1月20日系核心竞争力的增强。表9：中证养老产业指数与沪深300指数表现对比数据来源：Wind，东吴证券研究所截至2025年1月20日投资和企业融资问题上仍存在堵点，券商涉支持政策滞后导致的。图19：养老产业各年度首发上市数量和规模421992199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024年度首发上市数量（左轴）年度首发上市募资规模（亿元，右轴）1,2001,000800600400200-数据来源：Wind，东吴证券研究所图20：养老产业各年度债券发行数量和规模90807060504030202,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000201820192020202